醫(yī)藥行業(yè)專題：Q1醫(yī)藥板塊業(yè)績企穩(wěn)整裝待發(fā)

內(nèi)容目錄行業(yè)整體情況 5細分板塊業(yè)績 16化學制劑：23Q4板塊業(yè)績有所承壓，24Q1逐步回暖，環(huán)比改善 16化學原料藥：23年原料藥板塊業(yè)績承壓，24Q1有所回暖 16生物制品：Q1業(yè)績短期承壓，大單品有望穩(wěn)步放量 17醫(yī)療服務：景氣度有所衰減，業(yè)績同比表現(xiàn)承壓 18CXO：創(chuàng)新藥投融資逐步復蘇，看好CXO板塊后續(xù)的邊際改善 19生命科學服務：整體業(yè)績承壓，2024年Q1開始分化 20民營醫(yī)療服務：季度間業(yè)績波動較大，2024年Q1高基數(shù)壓力 20醫(yī)療器械：24Q1板塊環(huán)比改善明顯，估值、庫存、政策出清帶來拐點 21醫(yī)藥商業(yè)：23年業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健，24Q1受高基數(shù)影響同比有所放緩 22中藥：業(yè)績表現(xiàn)亮眼，關(guān)注國企改革和高股息 23風險提示 26圖表目錄圖1.2023年度醫(yī)藥行業(yè)上市公司營收增速分布情況 6圖2.2023年度醫(yī)藥行業(yè)上市公司扣非歸母凈利潤增速分布情6圖3.2024Q1醫(yī)藥行業(yè)上市公司營收增速分布情況 7圖4.2024Q1醫(yī)藥行業(yè)上市公司扣非歸母凈利潤增速分布情7圖5.2023年度各申萬一級行業(yè)營業(yè)收入增速情況 8圖6.2023年度各申萬一級行業(yè)歸母凈利潤增速情況 8圖7.24Q1各申萬一級行業(yè)營業(yè)收入增速情況 9圖8.24Q1各申萬一級行業(yè)歸母凈利潤增速情況 9圖9.A股各申萬一級行業(yè)板塊區(qū)間漲跌幅情況（總市值加權(quán)平均） 10圖10.A股各申萬一級行業(yè)板塊對比（TTM；整體法；剔除負值） 10圖11.醫(yī)藥生物（申萬）PE變化（TTM；剔除負值） 11圖12.2024Q1各申萬一級行業(yè)基金持倉比例（按市值） 11圖13.2018-2024Q1公募基金醫(yī)藥持倉水平概況 12圖14.2018-2024Q1剔除醫(yī)藥主題基金后醫(yī)藥持倉水平概況 12圖15.CXO上市公司歷年營收情況（億元） 19圖16.CXO上市公司歷年歸母凈利潤情況（億元） 19圖17.2023Q1-2024Q1全球創(chuàng)新藥投融資金額（億美元） 19圖18.生命科學服務重點跟蹤上市公司單季度業(yè)績表現(xiàn) 20圖19.民營醫(yī)療服務重點跟蹤上市公司單季度業(yè)績表現(xiàn) 21圖20.中藥重點跟蹤上市公司單季度業(yè)績表現(xiàn) 24圖21.華潤系中藥公司基本面和業(yè)績解讀 24表1：2023年及醫(yī)藥行業(yè)主要財務指標情況 5表2：2024Q1持股基金數(shù)醫(yī)藥個股（全基金） 13表3：2024Q1持股基金數(shù)量環(huán)比增加醫(yī)藥個股（全基金） 13表4：2024Q1持股基金數(shù)量環(huán)比減少醫(yī)藥個股（全基金） 13表5：2024Q1持股基金數(shù)醫(yī)藥個股（非藥基金） 14表6：2024Q1持股基金數(shù)量環(huán)比增加醫(yī)藥個股（非藥基金） 14表7：2024Q1持股基金數(shù)量環(huán)比減少醫(yī)藥個股（非藥基金） 15表8：2023年及化學制劑板塊主要財務指標情況 16表9：2023年及化學原料藥板塊主要財務指標情況 17表10：2023年及生物制品板塊主要財務指標情況 17表11：2023年及醫(yī)療服務板塊主要財務指標情況 18表12：2023年及醫(yī)療器械板塊主要財務指標情況 21表13：2023年及醫(yī)藥商業(yè)板塊主要財務指標情況 22表14：2023年及中藥板塊主要財務指標情況 23表15：2023年度中藥上市公司股息率排名 25行業(yè)整體情況在重新優(yōu)化上市公司所屬細分板塊的基礎(chǔ)上：我們立足不同年份/季度，進一步對醫(yī)藥各細分板塊滾動剔除次新股、ST股和業(yè)績在報告期內(nèi)出現(xiàn)極端情況的個股，如商譽計提大幅超越行業(yè)水平等。在保證成份股序列的同比可比性的前提下，針對各板塊進行動態(tài)、立體的成份股業(yè)績追蹤。醫(yī)藥行業(yè)整體業(yè)績：剔股）5.36%0.12%0.7024Q1（T股0.18，5.17%4.23%。財務指標（億元）2022Q1財務指標（億元）2022Q12022Q22022Q32022Q42022A2023Q12023Q22023Q32023Q42023A2024Q1營業(yè)收入5457.945453.115664.885812.5022387.55872.025638.065382.795544.0522253.15707.00營收增速11.366.879.689.709.387.5910.18-0.590.895.360.18毛利率32.6831.8030.8731.2431.6330.6730.0329.7329.2129.8529.13銷售費用率12.5712.4912.7613.9812.9712.5312.9412.3613.9413.0212.00管理及研發(fā)費用率6.757.307.479.597.566.867.047.528.737.466.78財務費用率0.57-0.010.030.690.320.59-0.010.450.370.340.32研發(fā)費用140.29161.55174.37220.80697.04158.29165.73167.00205.49688.75156.11研發(fā)費用/收入2.572.963.083.803.112.702.943.103.713.102.74歸母凈利潤536.00547.68476.67190.991750.44502.63448.14408.09133.041456.62441.09歸母增速15.05-0.694.79-38.24-1.74-6.194.74-5.85-24.860.12-5.17扣非凈利潤519.92478.13451.58150.411599.63466.20407.98374.6698.781318.28416.54扣非增速25.20-1.663.31-14.435.63-10.305.12-4.68-23.340.70-4.23扣非凈利率9.538.777.972.597.157.947.246.961.785.927.30應收賬款5308.77---5266.445838.49---5309.555946.01應收賬款增速15.21---13.989.98---4.124.68經(jīng)營現(xiàn)金流凈額49.03688.60538.691122.252396.4541.89591.62443.491031.782184.65-47.58經(jīng)營現(xiàn)金流凈額/凈利潤9.15125.73113.01587.59136.918.33132.02108.68775.55149.98-10.79資料來源：、國投證券研究中心，注：標的統(tǒng)計基礎(chǔ)是優(yōu)化過的國投醫(yī)藥分類，剔除了無同比數(shù)據(jù)的次新股、ST股、醫(yī)藥主業(yè)不突出的轉(zhuǎn)型類公司2023年度醫(yī)藥上市公司營收增速分布：202330%21474%。此外，5的營收同比下滑50%以上，5家公司的營收增速超過50%。2023年度醫(yī)藥上市公司扣非利潤增速分布：2023年度醫(yī)藥上市公司的扣非凈利潤增速分布相對分散，主要分布區(qū)間在-50%至50%，這一區(qū)間的公司數(shù)量達到166家，占比為70%。此外，21家公司的扣非凈利潤同比下滑50%以上，30家公司的扣非凈利潤增速超過50%。圖1.2023年度醫(yī)藥行業(yè)上市公司營收增速分布情況795179515430211215110 0 0 04123 3130 0180706050403020100資料來源：、國投證券研究中心，注：標的統(tǒng)計基礎(chǔ)是優(yōu)化過的國投醫(yī)藥分類，剔除了無同比數(shù)據(jù)的次新股、ST股、醫(yī)藥主業(yè)不突出的轉(zhuǎn)型類公司圖2.2023年度醫(yī)藥行業(yè)上市公司扣非歸母凈利潤增速分布情況30253025242118161612121010115 554542201302520151050資料來源：、國投證券研究中心，注：標的統(tǒng)計基礎(chǔ)是優(yōu)化過的國投醫(yī)藥分類，剔除了無同比數(shù)據(jù)的次新股、ST股、醫(yī)藥主業(yè)不突出的轉(zhuǎn)型類公司；此結(jié)果剔除了其中22年度扣非歸母凈利潤為負值的標的2024Q1醫(yī)藥上市公司營收增速分布：2024Q130%25387%。此外，450%以上，650%。2024Q1醫(yī)藥上市公司扣非利潤增速分布：2024Q1-50%40%170外，4350%以上，3550%。圖3.2024Q1醫(yī)藥行業(yè)上市公司營收增速分布情況73464673464648221891060 0 021 12320 010706050403020100資料來源：、國投證券研究中心，注：標的統(tǒng)計基礎(chǔ)是優(yōu)化過的國投醫(yī)藥分類，剔除了無同比數(shù)據(jù)的次新股、ST股、醫(yī)藥主業(yè)不突出的轉(zhuǎn)型類公司圖4.2024Q1醫(yī)藥行業(yè)上市公司扣非歸母凈利潤增速分布情況4540454040353029252020151515161715105091111117857345 51 1資料來源：、國投證券研究中心，注：標的統(tǒng)計基礎(chǔ)是優(yōu)化過的國投醫(yī)藥分類，剔除了無同比數(shù)據(jù)的次新股、ST股、醫(yī)藥主業(yè)不突出的轉(zhuǎn)型類公司；此結(jié)果剔除了其中23Q1扣非歸母凈利潤為負值的標的20233105.36，位居31利潤方面，31個申萬一級行業(yè)中，17個行業(yè)的歸母凈利潤實現(xiàn)同比增長或扭虧720。其中，醫(yī)藥行業(yè)的歸母凈利潤0.12%3118位。圖5.2023年度各申萬一級行業(yè)營業(yè)收入增速情況3530252015105社會服務社會服務房地產(chǎn)鋼鐵綜合煤炭非銀金融-5-10-15-20資料來源：、國投證券研究中心，注：醫(yī)藥行業(yè)為經(jīng)我們重新優(yōu)化后的上市公司數(shù)據(jù)計算圖6.2023年度各申萬一級行業(yè)歸母凈利潤增速情況150010005000商貿(mào)零售綜合商貿(mào)零售綜合計算機鋼鐵電力設(shè)備-1000資料來源：、國投證券研究中心，注：醫(yī)藥行業(yè)為經(jīng)我們重新優(yōu)化后的上市公司數(shù)據(jù)計算；社會服務、綜合板塊2022年度歸母凈利潤為負24Q1醫(yī)藥板塊收入及利潤增速居中：24Q1來看，18個申萬一級行業(yè)的營收實現(xiàn)同比增長（2100.183118（5205.1，3117位。圖7.24Q1各申萬一級行業(yè)營業(yè)收入增速情況20151050社會服務社會服務計算機傳媒通信鋼鐵房地產(chǎn)非銀金融-10-15-20-25-30資料來源：、國投證券研究中心，注：醫(yī)藥行業(yè)為經(jīng)我們重新優(yōu)化后的上市公司數(shù)據(jù)計算圖8.24Q1各申萬一級行業(yè)歸母凈利潤增速情況1000社會服務社會服務綜合-200-300-400-500-600-700資料來源：、國投證券研究中心，注：醫(yī)藥行業(yè)為經(jīng)我們重新優(yōu)化后的上市公司數(shù)據(jù)計算；農(nóng)林牧漁行業(yè)23Q1歸母凈利潤為負醫(yī)藥板塊年初至今行情走弱，20244304.50，26PE35.9272.66（20156，20.91（20229。202210221.98，后逐27.18，但仍處于歷史較低水平。煤炭農(nóng)林牧漁社會服務房地產(chǎn)計算機煤炭農(nóng)林牧漁社會服務房地產(chǎn)計算機圖9.A股各申萬一級行業(yè)板塊區(qū)間漲跌幅情況（總市值加權(quán)平均；%）35302520151050-5-10-15資料來源：11430圖10.A股各申萬一級行業(yè)板塊PE對比（TTM；整體法；剔除負值）50454035302520151050資料來源：4本報告版權(quán)屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。有色金屬行業(yè)專題/醫(yī)藥行業(yè)專題/醫(yī)藥建筑裝飾10銀行10圖11.醫(yī)藥生物（申萬）PE變化（TTM；剔除負值）過去十年平均PE（TTM過去十年平均PE（TTM：35.92706050403020100資料來源：，國投證券研究中心從全部基金持股市值來看，2024Q1，醫(yī)藥行業(yè)基金持倉比例在所有一級行業(yè)中排名第三，比例為11.13，2.44pct1.37pct12.071.19pct1.46pct。圖12.2024Q1各申萬一級行業(yè)基金持倉比例（按市值）161412108642食品飲料食品飲料銀行房地產(chǎn)綜合資料來源：，國投證券研究中心公募基金醫(yī)藥持倉比例下降，全部基金超配3.94pct，非藥基金低配1.75pct。11.132.44pct5.44，0.98pctA7.19，環(huán)比下1.63pct。2024Q1，2023Q2，非2023Q2-2023Q3圖13.2018-2024Q1公募基金醫(yī)藥持倉水平概況全部基金藥持比例 醫(yī)藥股占股市值例201816141210864020資料來源：，國投證券研究中心圖14.2018-2024Q1剔除醫(yī)藥主題基金后醫(yī)藥持倉水平概況剔除醫(yī)藥題基醫(yī)藥倉比例 醫(yī)藥股占股市值例141210864200資料來源：，國投證券研究中心6165002512024Q1+82（+49+42024Q1-256、智飛生物（-204、恒瑞醫(yī)藥-82，均是基金重點關(guān)注的TOP10（0.16pct0.57pct持倉較多的基金大多堅定持有。排名代碼名稱排名代碼名稱持有基金數(shù)持有公司家數(shù)持股占流通股比持股總市值季報持倉變動1600276.SH恒瑞醫(yī)藥61693()14.63428.75969.042300760.SZ邁瑞醫(yī)療5009911.64397.23-687.633002422.SZ科倫藥業(yè)2517217.8171.135,932.504300122.SZ智飛生物1785314.2791.11-8,551.785603259.SH藥明康德1294211.13130.91-20,000.946300015.SZ愛爾眼科1224410.45105.77-17,825.717688235.SH百濟神州-U1094823.2535.3614.358688617.SH惠泰醫(yī)療1053922.7765.17103.999600079.SH人福醫(yī)藥1033311.8835.42-5,916.6610000423.SZ東阿阿膠1013714.3156.692,815.47資料來源：，國投證券研究中心表3：2024Q1持股基金數(shù)量環(huán)比增加TOP10醫(yī)藥個股（全基金）排名代碼名稱持有基金數(shù)季度環(huán)比變化持股占流通股比例季度環(huán)比變化()1002422.SZ科倫藥業(yè)823.412600566.SH濟川藥業(yè)491.553000423.SZ東阿阿膠454.374600529.SH山東藥玻392.155300181.SZ佐力藥業(yè)383.756300765.SZ新諾威371.027300705.SZ九典制藥287.438603368.SH柳藥集團281.648688443.SH智翔金泰-U269.4410688266.SH澤璟制藥-U242.97資料來源：，國投證券研究中心表4：2024Q1持股基金數(shù)量環(huán)比減少TOP10醫(yī)藥個股（全基金）排名代碼名稱持有基金數(shù)季度環(huán)比變化持股占流通股比例季度環(huán)比變化()1603259.SH藥明康德-256-7.692300122.SZ智飛生物-204-6.023600276.SH恒瑞醫(yī)藥-820.164600129.SH太極集團-75-9.115600079.SH人福醫(yī)藥-74-3.856688301.SH奕瑞科技-53-3.427600085.SH同仁堂-51-3.858300760.SZ邁瑞醫(yī)療-50-0.578300015.SZ愛爾眼科-46-2.2510000963.SZ華東醫(yī)藥-44-1.72資料來源：，國投證券研究中心27426772TOP數(shù)量增加最多的前三名個股為：科倫藥業(yè)+24、新諾威+20、九典制藥（+20，相比全部基金，非藥基金對英科醫(yī)療、亞輝龍、澳華內(nèi)鏡、昆藥集團的關(guān)注度表現(xiàn)出邊際上升，大2024Q1-123（-97、太極集團-47TOP10醫(yī)藥個股中，恒瑞醫(yī)藥、邁瑞醫(yī)療的基金持股占流通股的比例并沒有大幅下降（環(huán)比變化分0.82pct0.30pct0.30pct排名代碼名稱排名代碼名稱持有基金數(shù)持有公司家數(shù)持股占流通股比持股總市值季報持倉變動1600276.SH恒瑞醫(yī)藥27473()6.84200.48(萬股)5,222.392300760.SZ邁瑞醫(yī)療267756.39217.92-362.413300122.SZ智飛生物72426.2339.78-4,661.874002422.SZ科倫藥業(yè)61263.8615.422,727.305300015.SZ愛爾眼科56333.1531.87-2,387.566300705.SZ九典制藥461221.7016.991,395.627688235.SH百濟神州-U40229.9815.18-243.758688617.SH惠泰醫(yī)療35166.6419.02-57.359603259.SH藥明康德34151.5518.21-11,946.6710000423.SZ東阿阿膠33182.027.99208.33資料來源：，國投證券研究中心表6：2024Q1持股基金數(shù)量環(huán)比增加TOP10醫(yī)藥個股（非藥基金）排名代碼名稱持有基金數(shù)季度環(huán)比變化持股占流通股比例季度環(huán)比變化()1002422.SZ科倫藥業(yè)241.942300765.SZ新諾威200.883300705.SZ九典制藥207.104000423.SZ東阿阿膠180.325600566.SH濟川藥業(yè)160.276300677.SZ英科醫(yī)療162.497688575.SH亞輝龍121.878600529.SH山東藥玻111.478688212.SH澳華內(nèi)鏡101.5110600422.SH昆藥集團100.99資料來源：，國投證券研究中心表7：2024Q1持股基金數(shù)量環(huán)比減少TOP10醫(yī)藥個股（非藥基金）排名代碼名稱持有基金數(shù)季度環(huán)比變化持股占流通股比例季度環(huán)比變化()1603259.SH藥明康德-123-4.642300122.SZ智飛生物-97-3.283600129.SH太極集團-47-5.994300760.SZ邁瑞醫(yī)療-35-0.305600079.SH人福醫(yī)藥-34-1.806600276.SH恒瑞醫(yī)藥-330.827300015.SZ愛爾眼科-27-0.308000661.SZ長春高新-24-1.478688301.SH奕瑞科技-23-1.7010600085.SH同仁堂-20-1.42資料來源：，國投證券研究中心細分板塊業(yè)績化學制劑：23Q424Q1逐步回暖，環(huán)比改善表8：2023年及2024Q1化學制劑板塊主要財務指標情況財務指標（億元）2022Q12022Q22022Q32022Q42022A2023Q12023Q22023Q32023Q42023A2024Q1營業(yè)收入623.20611.04650.65661.282546.61676.00665.76649.12651.412633.46685.05營收增速-0.41-0.662.214.671.498.438.92-0.24-1.493.411.38毛利率52.8450.5151.1949.9451.1051.1249.8049.5249.3050.1150.88銷售費用率25.3723.9525.0626.4125.2223.2823.1521.8623.8223.1121.48管理及研發(fā)費用率13.4114.0314.4816.6614.5213.1914.33表8：2023年及2024Q1化學制劑板塊主要財務指標情況財務指標（億元）2022Q12022Q22022Q32022Q42022A2023Q12023Q22023Q32023Q42023A2024Q1營業(yè)收入623.20611.04650.65661.282546.61676.00665.76649.12651.412633.46685.05營收增速-0.41-0.662.214.671.498.438.92-0.24-1.493.411.38毛利率52.8450.5151.1949.9451.1051.1249.8049.5249.3050.1150.88銷售費用率25.3723.9525.0626.4125.2223.2823.1521.8623.8223.1121.48管理及研發(fā)費用率13.4114.0314.4816.6614.5213.1914.3315.6516.3714.9113.57財務費用率0.63-0.38-0.511.010.190.65-0.22-0.210.140.09-0.02研發(fā)費用42.3945.9351.4762.78202.5947.2752.0455.7257.95212.9847.92研發(fā)費用/收入6.807.527.919.497.966.997.828.588.908.097.00歸母凈利潤66.5860.9558.9838.27223.8872.8160.5562.9931.20227.5479.15歸母增速-5.434.09-7.018.78-1.629.660.536.80-18.591.628.70扣非凈利潤58.2554.9053.6318.19184.5567.2952.8155.5218.40194.0275.28扣非增速2.089.58-6.49-19.5615.85-3.373.520.895.1011.88279.22扣非凈利率 9.358.988.242.757.259.957.938.552.837.3710.99應收賬款 569.60---549.85589.60---523.07567.91應收賬款增速 3.33---8.313.51----4.87-3.68經(jīng)營現(xiàn)金流額 41.3486.1481.41119.30327.1132.2584.5789.04145.79405.5573.09經(jīng)營現(xiàn)金流額/ 62.09141.33138.03311.72146.1144.30139.69141.35467.35178.2392.35凈利潤資料來源：、國投證券研究中心，注：標的統(tǒng)計基礎(chǔ)是優(yōu)化過的國投醫(yī)藥分類，剔除了無同比數(shù)據(jù)的次新股、ST股、醫(yī)藥主業(yè)不突出的轉(zhuǎn)型類公司，具體分類見附錄化學原料藥：23年原料藥板塊業(yè)績承壓，24Q1（ST股）整體業(yè)績承壓，主要受部分原料藥價格下行，公司產(chǎn)品放量不及預期等因素影響，營收同比下滑2.72，歸母凈利潤同比下滑59.90，扣非凈利潤同比下滑65.44；單Q4來看（ST23Q13.20，8.33上游原料藥需求有望持續(xù)恢復，板塊業(yè)績環(huán)比有望持續(xù)向好。財務指標（億元）2022Q1財務指標（億元）2022Q12022Q22022Q32022Q42022A2023Q12023Q22023Q32023Q42023A2024Q1營業(yè)收入268.71266.57254.32282.141070.37279.98265.95250.50244.801041.22275.91營收增速10.336.013.914.866.104.370.11-1.50-13.24-2.72-1.45毛利率39.0538.1637.9937.4538.2038.6238.2036.4636.2837.4437.74銷售費用率12.8812.6615.2112.5713.3114.2513.5412.8813.3813.5312.76管理及研發(fā)費用率11.8313.2614.1816.0813.5212.5214.2914.1418.3314.7313.09財務費用率1.70-1.32-1.342.030.311.99-2.041.851.480.811.04研發(fā)費用11.7213.8013.7618.2457.5313.2116.0214.8819.7163.8315.68研發(fā)費用/收入4.365.185.416.475.384.726.025.948.056.135.68歸母凈利潤28.4426.9717.655.3978.4621.6921.8214.26-26.3231.4622.39歸母增速9.354.42-7.94239.928.07-23.73-19.09-19.17-588.16-59.903.20扣非凈利潤25.0726.3617.201.4170.0419.3920.9213.04-29.1424.2121.01扣非增速11.0830.963.50-150.1623.94-22.67-20.65-24.20-2168.84-65.448.33扣非凈利率9.339.896.760.506.546.937.875.20-11.902.327.61應收賬款219.20---209.29219.49---194.65-應收賬款增速18.20---9.230.13----6.99-經(jīng)營現(xiàn)金流凈額13.3226.9428.5541.08109.8912.4326.9436.4056.04135.4931.52經(jīng)營現(xiàn)金流凈額/凈利潤46.8299.88161.82761.76140.0757.29123.45255.19-212.89430.69140.77資料來源：、國投證券研究中心，注：標的統(tǒng)計基礎(chǔ)是優(yōu)化過的國投醫(yī)藥分類，剔除了無同比數(shù)據(jù)的次新股、ST股、醫(yī)藥主業(yè)不突出的轉(zhuǎn)型類公司，具體分類見附錄生物制品：Q1業(yè)績短期承壓，大單品有望穩(wěn)步放量（ST15.50，歸母凈利潤同比下降1.67，非凈利潤同比增長1.19Q4單季度來看生物制品板塊營收同比增長16.14歸母凈同比下降20.87，扣非凈利潤同比下降15.32。2023年生物制品板塊的營收增長主要系疫HPVHPV2024Q1（ST整體營收同比下降7.64歸母凈利潤同比下降29.47扣非凈利潤同比下降27.712024Q1生物制品板塊去年同期受疫情政策調(diào)整等因素影響部分疫苗及血液制品產(chǎn)品業(yè)績處于高基數(shù)；2）HPVHPV財務指標（億元）2022Q1財務指標（億元）2022Q12022Q22022Q32022Q42022A2023Q12023Q22023Q32023Q42023A2024Q1營業(yè)收入283.26344.67340.79340.981345.48326.76314.78367.91337.291306.21264.30營收增速37.748.33-0.87-5.018.623.7411.4425.7216.1415.50-7.64毛利率54.4754.6954.9055.0455.6653.4255.4154.4953.3454.9451.32銷售費用率16.1419.4518.7120.4419.1016.2617.4517.4418.6817.5814.79管理及研發(fā)費用率11.1512.1912.4817.8412.9512.0611.6410.7415.2912.3713.32財務費用率0.22-0.47-0.26-0.04-0.15-0.02-0.57-0.41-0.56-0.53-0.65研發(fā)費用16.2824.0824.9933.23100.0821.8323.0824.6431.2099.8420.38 研發(fā)費用/收入5.756.997.339.747.446.687.336.709.257.647.71歸母凈利潤研發(fā)費用/收入5.756.997.339.747.446.687.336.709.257.647.71歸母凈利潤65.9473.0365.2842.29260.3572.6772.3977.5035.70256.6350.00歸母增速42.00-35.25-32.99-32.96-19.50-8.306.958.89-20.87-1.67-29.47扣非凈利潤59.8763.9563.3338.81239.5667.4966.6475.8834.48243.2547.97扣非增速34.30-40.77-32.90-31.69-21.91-7.5812.148.95-15.321.19-27.71扣非凈利率21.1418.5618.5811.3817.8020.6521.1720.6210.2218.6218.15應收賬款381.32---444.08482.41---530.61546.57應收賬款增速60.16---41.4826.51---16.6512.02經(jīng)營現(xiàn)金流凈額-13.9559.2376.9772.86200.3119.4960.5466.45134.78309.26-11.70經(jīng)營現(xiàn)金流額/ -21.1681.10117.89172.2776.9426.8283.6385.74377.51120.51-23.40資料來源：、國投證券研究中心，注：標的統(tǒng)計基礎(chǔ)是優(yōu)化過的國投醫(yī)藥分類，剔除了無同比數(shù)據(jù)的次新股、ST股、醫(yī)藥主業(yè)不突出的轉(zhuǎn)型類公司，具體分類見附錄醫(yī)療服務：景氣度有所衰減，業(yè)績同比表現(xiàn)承壓2023（ST股）整體營收同比下滑7.34，歸母凈利潤同比下滑14.09，扣非凈利潤同比下滑26.45，毛利率達到37.04，扣非凈利率達到6.16。單季度來看，2023年Q4醫(yī)療服務板塊（剔除次新股及ST股）整體營收同比下滑3.80，歸母凈利潤同比下滑118.38，扣非凈利比下滑115.03；2024年Q1醫(yī)療服務板塊（剔除次新股及ST股）整體營收同比增長0.16，歸母凈利潤同比下滑19.68，扣非凈利潤同比下滑18.20。財務指標（億元）2022Q1財務指標（億元）2022Q12022Q22022Q32022Q42022A2023Q12023Q22023Q32023Q42023A2024Q1營業(yè)收入294.60319.13366.25344.801320.71306.69267.78271.69269.101052.49244.32營收增速36.8630.2134.0318.4029.374.10-7.19-11.14-3.80-7.340.16毛利率36.7437.8141.2236.6738.1138.1637.0739.3535.6537.0434.05銷售費用率6.756.096.476.746.456.7310.7510.4712.8611.1310.75管理及研發(fā)費用率12.6812.9312.8719.6613.0913.4312.5013.1214.1813.2213.22財務費用率1.02-0.27-0.331.610.501.590.541.561.301.231.30研發(fā)費用8.369.9312.2013.4643.5110.059.349.299.6836.588.01研發(fā)費用/收入2.843.113.333.913.293.283.493.423.603.483.28歸母凈利潤36.9069.2968.5814.57188.8544.3225.0632.512.7676.3212.85歸母增速6.3678.2959.05-60.6423.5120.10-27.53-22.61-118.38-14.09-19.68扣非凈利潤36.3047.5462.3820.27166.0437.9923.0326.301.7364.8411.27扣非增速50.2930.2957.89-4.3037.094.65-33.96-32.00-115.03-26.45-18.20扣非凈利率12.3214.9017.035.8812.5712.398.609.680.646.164.61應收賬款275.00---320.89326.89---346.37355.38應收賬款增速43.13---40.1118.87----11.70-9.53經(jīng)營現(xiàn)金流凈額12.0369.7277.5494.77253.3457.4336.2747.5788.52186.623.63經(jīng)營現(xiàn)金流額/ 32.60100.62113.06650.32134.15129.59144.75146.323201.89 244.5028.26凈利潤資料來源：、國投證券研究中心，注：標的統(tǒng)計基礎(chǔ)是優(yōu)化過的國投醫(yī)藥分類，剔除了無同比數(shù)據(jù)的次新股、ST股、醫(yī)藥主業(yè)不突出的轉(zhuǎn)型類公司，具體分類見附錄CXO：創(chuàng)新藥投融資逐步復蘇，看好CXO板塊后續(xù)的邊際改善2024Q1CXO上市公司分別實現(xiàn)營收和歸母凈利潤216.66億元和29.78億元，分別同比下降11.64和41.16。受全球創(chuàng)新藥投融資放緩和重大訂單減少等影響，2024Q1CXO業(yè)績增速CXOCrunchbase2024Q1VC&PE2.8621.79；ADC圖15.CXO上市公司歷年營收情況（億元） 圖16.CXO上市公司歷年歸母凈利潤情況（億元）10008004002000

上市公司收（元） 同比增長2018 2019 2020 2021 2022 2023

706050403020100-10

2502001500

上市公司母凈潤（億） 同比增2018 2019 2020 2021 2022 20232024Q1

806040200-20-40-60資料來源：公司公告、、國投證券研究中心，注：統(tǒng)計的CXO公司包括藥明康德、康龍化成、昭衍新藥、泰格醫(yī)藥、凱萊英、博騰股份、九洲藥業(yè)美迪西、藥石科技、皓元醫(yī)藥、陽光諾和、百誠醫(yī)藥、畢得醫(yī)藥、普洛藥業(yè)和元生物、博濟醫(yī)藥、諾思格

資料來源：公司公告、、國投證券研究中心，注：統(tǒng)計的CXO公司包括藥明康德、康龍化成、昭衍新藥、泰格醫(yī)藥、凱萊英、博騰股份、九洲藥業(yè)、美迪西、藥石科技、皓元醫(yī)藥、陽光諾和、百誠醫(yī)藥、畢得醫(yī)藥、普洛藥業(yè)、和元生物、博濟醫(yī)藥、諾思格圖17.2023Q1-2024Q1全球創(chuàng)新藥VC&PE投融資金額（億美元）全球創(chuàng)新藥VC&PE投融資金額（億美元）15014013012011010090802023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1資料來源：昂博制藥公司公告、Frost&Sullivan、國投證券研究中心生命科學服務：整體業(yè)績承壓，2024Q1開始分化20232024Q1圖18.生命科學服務重點跟蹤上市公司單季度業(yè)績表現(xiàn)資料來源：，公司公告，國投證券研究中心民營醫(yī)療服務：季度間業(yè)績波動較大，2024Q1高基數(shù)壓力2022Q42023Q42023Q12024Q1消費醫(yī)療：對于消費醫(yī)療，2023Q1DRG/DIP體質(zhì)靈活適應能力更強，尤其是集團化運作的連鎖醫(yī)療機構(gòu)。圖19.民營醫(yī)療服務重點跟蹤上市公司單季度業(yè)績表現(xiàn)營業(yè)收入同比增速歸母凈利潤同比增速公司2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1愛爾眼科203317413283738615三星醫(yī)療133711423564221776835華廈眼科153817285346526-74通策醫(yī)療34014515-6-1343美年健康5446-130-1561175-23264-67國際醫(yī)學24751346011831210058-40三博腦科1823847872717-1535新里程291131101708-28-138-10612信邦制藥262-2-1-2878-1734411普瑞眼科3973458843354209333-90盈康生命35183225156434185101-34何氏眼科2739731-711837-12-8-49海吉亞醫(yī)療15394938固生堂40456725錦欣生殖171918276資料來源：，公司公告，國投證券研究中心醫(yī)療器械：24Q12023（ST）整體營收同比增長0.56歸母凈利潤同比減少扣非凈利潤同比減少1.9毛扣非凈利率為18.152023Q4單季度來看醫(yī)療器械板（剔除次新股及ST股體營收同比減少6.07，歸母凈利潤同比減少18.11，扣非凈利潤同比減少19.6，毛利率為55.49，扣非凈利率為9.18。板塊受行業(yè)整頓影響，業(yè)績出現(xiàn)階段性波動。24Q1板整體營收同比增長1.29歸母凈利潤同比增長5.81扣非凈利潤同比增長4.04毛利率為55.81，扣非凈利率為20.67。2024年一季度，板塊業(yè)績同比恢復增長，同時呈12023220233）行業(yè)整頓政策對醫(yī)財務指標（億元）2022Q1財務指標（億元）2022Q12022Q22022Q32022Q42022A2023Q12023Q22023Q32023Q42023A2024Q1營業(yè)收入652.36607.74544.05590.082362.51449.53389.59360.00355.291475.03375.17營收增速38.8418.6218.7716.3221.82-27.578.46-9.32-6.070.561.29毛利率59.7254.1854.2650.7654.4053.7555.2356.7755.4955.8055.81銷售費用率12.5811.8013.2416.9013.3715.0816.6716.0019.9417.0515.84管理及研發(fā)費用率10.5612.1014.0917.5312.9015.6516.0016.5020.1617.0016.15財務費用率0.11-1.62-1.670.22-0.720.05-2.70-0.12-1.03-0.99-0.73研發(fā)費用36.6340.7643.0351.34170.7038.3836.2533.8740.97144.1935.30研發(fā)費用/收入5.626.717.918.707.238.549.309.4111.539.789.41歸母凈利潤194.59162.68135.2346.15525.3690.9590.5380.4839.17290.3483.14 歸母增速46.4911.2416.94-50.098.48-49.8313.83-26.30-18.11-6.305.81扣非凈利潤歸母增速46.4911.2416.94-50.098.48-49.8313.83-26.30-18.11-6.305.81扣非凈利潤190.64156.26129.6139.89503.2685.0783.8375.1532.61267.6577.55扣非增速52.6312.2516.69-51.3610.76-52.076.70-13.41-19.60-1.904.04扣非凈利率29.2225.7123.826.7621.3018.9221.5220.879.1818.1520.67應收賬款468.31---501.00489.51---260.03283.42應收賬款增速35.23---36.714.53---3.7410.51經(jīng)營現(xiàn)金流凈額63.26153.08112.67255.22579.7512.8088.4880.44119.40316.4752.12經(jīng)營現(xiàn)金流額/ 32.5194.0983.32553.05110.3514.0897.7399.95304.83109.0062.69資料來源：、國投證券研究中心，注：標的統(tǒng)計基礎(chǔ)是優(yōu)化過的國投醫(yī)藥分類，剔除了無同比數(shù)據(jù)的次新股、ST股、醫(yī)藥主業(yè)不突出的轉(zhuǎn)型類公司，具體分類見附錄醫(yī)藥商業(yè)：23年業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健，24Q1受高基數(shù)影響同比有所放緩2023（ST）12.30（-0.50pct1.64（-0.13pctQ42023Q4（ST0.612024Q1（ST）1.01，0.85，1.1611.84，2.04。202324Q124Q1表13：2023年及2024Q1醫(yī)藥商業(yè)板塊主要財務指標情況財務指標（億元）2022Q12022Q22022Q32022Q42022A2023Q12023Q22023Q32023Q42023A2024Q1營業(yè)收入2467.052497.562689.902683.9310338.452834.192807.982653.972794.8111090.952862.80營收增速7.644.9411.7010.348.6814.8812.43-1.344.137.281.01毛利率12.4213.2411.9713.5812.8012.3112.7111.7612.4112.3011.84銷售費用率6.066.256.016.776.285.936.105.676.446.045.71管理及研發(fā)費用率2.232.192.343.062.402.172.222.402.732.382.15財務費用率0.760.690.680.780.730.700.640.740.670.690.63研發(fā)費用5.845.137.319.9328.207.136.846.3110.3030.576.97研發(fā)費用/收入0.240.210.270.370.270.250.240.240.370.280.24歸母凈利潤51.0575.0654.1918.44198.7362.4966.4849.6720.69199.3461.96歸母增速-17.866.9317.68-40.02-4.9722.42-11.42-8.3412.230.31-0.85扣非凈利潤49.3760.9650.0022.75183.0959.0259.1647.0016.94182.1158.34扣非增速6.054.3510.50-6.314.9119.54-2.96-6.01-25.57-0.53-1.16扣非凈利率2.002.441.860.851.772.082.111.770.611.642.04應收賬款2705.34---2543.242946.52---2723.633156.73應收賬款增速9.24---6.438.91---7.097.13經(jīng)營現(xiàn)金流凈額-131.01116.1570.07302.60357.81-114.85116.1544.85315.68412.37-204.98 資料來源：、國投證券研究中心，注：標的統(tǒng)計基礎(chǔ)是優(yōu)化過的國投醫(yī)藥分類，剔除了無同比數(shù)據(jù)的次新股、ST股、醫(yī)藥主業(yè)不突出的轉(zhuǎn)型類公司，具體分類見附錄中藥：業(yè)績表現(xiàn)亮眼，關(guān)注國企改革和高股息2023（ST）整體營收同比增長6.49歸母凈利潤同比增長27.54扣非凈利潤同比增長26.75利率達到44.83，扣非凈利率達到9.37。單季度來看，2023年Q4中藥板塊（剔除次新股及ST股整體營收同比下滑3.03歸母凈利潤同比下滑19.38扣非凈利潤同比增長42.25；2024年Q1中藥板塊（剔除次新股及ST股）整體營收同比下滑0.69歸母凈利潤同7.77，扣非凈利潤同比下滑7.02。財務指標（億元）2022Q1財務指標（億元）2022Q12022Q22022Q32022Q42022A2023Q12023Q22023Q32023Q42023A2024Q1營業(yè)收入868.76806.41818.92909.303403.39998.88926.23829.61891.373653.75999.44營收增速2.303.332.3112.575.1114.9813.980.62-3.036.49-0.69毛利率45.0143.9844.4044.1644.3946.5844.7243.8443.7144.8344.26銷售費用率22.6123.1524.4025.0923.8322.9223.7122.9826.5324.0421.42管理及研發(fā)費用率6.898.107.789.658.146.637.428.3610.648.206.81財務費用率-0.030.030.150.000.040.00-0.12-0.11-0.10-0.07-0.13研發(fā)費用19.0721.9221.6131.8294.4320.4222.1622.3035.67100.7721.84研發(fā)費用/收入2.202.722.643.502.772.042.392.694.002.762.19歸母凈利潤92.5079.6976.7525.88274.81137.70111.3190.6729.84374.98131.60歸母增速-0.90-19.509.53-47.39-11.8048.8732.7812.96-19.3827.54-7.77扣非凈利潤100.4168.1675.439.09253.09129.95101.6081.7823.76342.20125.12扣非增速5.22-7.733.42104.152.6029.4238.676.0142.2526.75-7.02扣非凈利率11.568