營(yíng)收業(yè)績(jī)維持穩(wěn)健Q2增長(zhǎng)有望提速

內(nèi)容目錄行業(yè)整 情況綜述 5行業(yè)增長(zhǎng)情況：23Q4業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng) 蒙，24Q1小幅承壓 5行業(yè)盈利能力：毛利率改善，歸母凈利率整 穩(wěn)定 7行業(yè)負(fù)債及營(yíng)運(yùn)能力：負(fù)債率有 升，回款放緩致營(yíng)運(yùn)指標(biāo)下行 12行業(yè)現(xiàn)金流：經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流承壓， 資業(yè)務(wù)收 有望促自由現(xiàn)金流改善 13細(xì)分板塊分析：央國(guó)企經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，國(guó)際工程高景氣 17重點(diǎn)子板塊評(píng)述 19建筑央企 19國(guó)際工程 23鋼結(jié)構(gòu) 27設(shè)計(jì)咨詢 30地方國(guó)企 34資建議及重點(diǎn)標(biāo)的評(píng)述 38資建議 38重點(diǎn)標(biāo)的評(píng)述 40中國(guó)中年：Q1營(yíng)收業(yè)績(jī)小幅承壓，Q2增長(zhǎng)有望蒙 40中國(guó)交建：毛利率 升與減值轉(zhuǎn)回帶動(dòng)Q1業(yè)績(jī)穩(wěn)增 40中國(guó)建筑：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，施工穩(wěn)增、地產(chǎn)盈利改善 41中國(guó)年建：Q1收入業(yè)績(jī)平穩(wěn)符合預(yù)期，Q2增長(zhǎng)有望 蒙 42中國(guó)電建：毛利率上行帶動(dòng)Q4業(yè)績(jī) 蒙，新能源運(yùn)營(yíng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張 42中國(guó)能建：Q4業(yè)績(jī)高增35%，新能源運(yùn)營(yíng)及氫能加蒙布局 43中國(guó)化學(xué)：現(xiàn)金流大幅改善，Q1業(yè)績(jī)環(huán)比顯著 蒙 44中材國(guó)際：Q1業(yè)績(jī)符合預(yù)期，毛利率及現(xiàn)金流明顯改善 45北方國(guó)際：焦煤貿(mào)易及匯兌收益驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)高增，運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)有望持續(xù)放量 46上海建工：Q4扣非業(yè)績(jī)顯著改善，現(xiàn)金流入大幅升 46鴻路鋼構(gòu)：經(jīng)營(yíng)性噸凈利 比升，高價(jià)庫(kù)存鋼影響減弱 47華年應(yīng)急：盈利穩(wěn)步擴(kuò)張，現(xiàn)金流持續(xù)優(yōu)異 48信測(cè)標(biāo)準(zhǔn)：Q1業(yè)績(jī)高增30%符合預(yù)期，布局“低空經(jīng)濟(jì)”新賽道 49華陽(yáng)國(guó)際：盈利能力恢復(fù)，分紅率97%升股息率至50風(fēng)險(xiǎn) 示 52表目錄表1：建筑板塊年度收入增蒙 5表2：建筑板塊年度歸母凈利潤(rùn)增蒙 5表3：建筑板塊季度累計(jì)收入增蒙 6表4：建筑板塊單季度收入增蒙 6表5：建筑板塊季度累計(jì)歸母凈利潤(rùn)增蒙 6表6：建筑板塊單季度歸母凈利潤(rùn)增蒙 7表7：建筑板塊年度綜合毛利率 7表8：建筑板塊季度累計(jì)綜合毛利率 8表9：建筑板塊單季度綜合毛利率 8表10：建筑板塊年度期間費(fèi)用率變化 9表11：建筑板塊年度期間費(fèi)用率合計(jì)變化 9表12：建筑板塊季度累計(jì)期間費(fèi)用率變化 9表13：建筑板塊季度累計(jì)期間費(fèi)用率合計(jì)變化 10表14：建筑板塊年度歸母凈利率變化 10表15：建筑板塊季度累計(jì)歸母凈利率變化 10表16：建筑板塊年度ROE變化 11表17：建筑板塊單季ROE變化 11表18：建筑行業(yè)ROE杜邦分拆 11表19：建筑板塊年度資產(chǎn)負(fù)債率變化 12表20：建筑板塊季度資產(chǎn)負(fù)債率變化 12表21：建筑板塊存貨周轉(zhuǎn)率年度變化 13表22：建筑板塊應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率年度變化 13表23：建筑板塊存貨周轉(zhuǎn)率季度變化 13表24：建筑板塊應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率季度變化 13表25：建筑板塊年度經(jīng)營(yíng)及資性現(xiàn)金流分項(xiàng) 14表26：建筑板塊年度自由現(xiàn)金流 14表27：建筑板塊年度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額/營(yíng)業(yè)收入 14表28：建筑板塊年度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額/歸母凈利潤(rùn) 14表29：建筑板塊年度收現(xiàn)比 15表30：建筑板塊季度累計(jì)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額 15表31：建筑板塊季度累計(jì)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額/營(yíng)業(yè)收入 15表32：建筑板塊季度累計(jì)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額/歸母凈利潤(rùn) 16表33：建筑板塊季度收現(xiàn)比 16表34：各子板塊2022-2024Q1營(yíng)業(yè)總收入增蒙（%） 18表35：各子板塊2022-2024Q1歸母凈利潤(rùn)增蒙（%） 18表36：建筑央企年度營(yíng)收增蒙 19表37：建筑央企年度業(yè)績(jī)?cè)雒?19表38：建筑央企季度累計(jì)營(yíng)收及業(yè)績(jī)?cè)雒?20表39：建筑央企單季營(yíng)收增蒙 20表40：建筑央企單季業(yè)績(jī)?cè)雒?20表41：建筑央企收入和業(yè)績(jī)?cè)雒杀?21表42：建筑央企財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析表格（累計(jì)值） 22表43：建筑央企一利五率指標(biāo) 23表44：建筑央企歷年新簽訂單增蒙 23表45：國(guó)際工程板塊年度營(yíng)收增蒙 24表46：國(guó)際工程板塊年度業(yè)績(jī)?cè)雒?24表47：國(guó)際工程板塊季度累計(jì)收入及業(yè)績(jī)?cè)雒?24表48：國(guó)際工程板塊單季營(yíng)收增蒙 24表49：國(guó)際工程板塊單季業(yè)績(jī)?cè)雒?25表50：國(guó)際工程收入和業(yè)績(jī)?cè)雒杀?25表51：國(guó)際工程財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析表格（累計(jì)值） 26表52：國(guó)際工程公訂單情況 26表53：鋼結(jié)構(gòu)板塊年度營(yíng)收增蒙 27表54：鋼結(jié)構(gòu)板塊年度業(yè)績(jī)?cè)雒?27表55：鋼結(jié)構(gòu)板塊季度累計(jì)營(yíng)收及業(yè)績(jī)?cè)雒?27表56：鋼結(jié)構(gòu)板塊單季營(yíng)收增蒙 28表57：鋼結(jié)構(gòu)板塊單季業(yè)績(jī)?cè)雒?28表58：鋼結(jié)構(gòu)收入和業(yè)績(jī)?cè)雒杀恚ɡ塾?jì)值） 29表59：鋼結(jié)構(gòu)板塊財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析表格（累計(jì)值） 29表60：設(shè)計(jì)咨詢板塊年度營(yíng)收增蒙 30表61：設(shè)計(jì)咨詢板塊年度業(yè)績(jī)?cè)雒?30表62：設(shè)計(jì)咨詢板塊季度累計(jì)營(yíng)收及業(yè)績(jī)?cè)雒?30表63：設(shè)計(jì)咨詢板塊單季營(yíng)收增蒙 31表64：設(shè)計(jì)咨詢板塊單季業(yè)績(jī)?cè)雒?31表65：設(shè)計(jì)咨詢收入和業(yè)績(jī)?cè)雒杀恚ɡ塾?jì)值） 32表66：設(shè)計(jì)咨詢上市公 人均創(chuàng)收及人均創(chuàng)利情況 33表67：設(shè)計(jì)咨詢板塊財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析表格（累計(jì)值） 34表68：地方國(guó)企年度營(yíng)收增蒙 34表69：地方國(guó)企年度業(yè)績(jī)?cè)雒?34表70：地方國(guó)企季度累計(jì)營(yíng)收及業(yè)績(jī)?cè)雒?35表71：地方國(guó)企單季營(yíng)收增蒙 35表72：地方國(guó)企單季業(yè)績(jī)?cè)雒?35表73：地方國(guó)企收入和業(yè)績(jī)?cè)雒杀?36表74：地方國(guó)企財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析表格（累計(jì)值） 37表75：建筑行業(yè)重點(diǎn)公 估值表 39行業(yè)整 情況綜述行業(yè)增長(zhǎng)情況：23Q4業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng) 蒙，24Q1小幅承壓23Q42023/歸0.8/6.9pct（24增.3/歸母凈利潤(rùn)分別增7%/28%Q30.7/35.5pct。Q1營(yíng)收業(yè)績(jī)小幅承壓，Q2增長(zhǎng)有望蒙。2024Q11.2%5.8pctQ111292Q1業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)蒙。表1：建筑板塊年度收入增蒙營(yíng)收增蒙（%）15.414.915.414.912.410.59.87.45.05.46.616141210864202015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023資料來源：，國(guó)盛證券研究表2：建筑板塊年度歸母凈利潤(rùn)增蒙11.212.211.212.27.3 7.54.94.55.420152016201720182019202020222023-5.1202150

18.7

歸母凈利潤(rùn)增蒙（%）資料來源：，國(guó)盛證券研究55.4營(yíng)收增蒙（%）30.055.4營(yíng)收增蒙（%）30.021.314.913.99.2 8.77.47.0 6.3 6.3 6.61.265554535251552021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1-52021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1資料來源：，國(guó)盛證券研究表4：建筑板塊單季度收入增蒙單季營(yíng)收增蒙（%）55.413.855.413.814.913.97.1 7.07.11.85.44.35.6 6.51.250403020102024Q12023Q42023Q32023Q22023Q12022Q42022Q32022Q22022Q12021Q42021Q32021Q22021Q12020Q402024Q12023Q42023Q32023Q22023Q12022Q42022Q32022Q22022Q12021Q42021Q32021Q22021Q12020Q4資料來源：，國(guó)盛證券研究表5：建筑板塊季度累計(jì)歸母凈利潤(rùn)增蒙歸母凈利潤(rùn)增蒙（%）84.734.684.734.621.64.510.05.64.912.211.64.40.65.4-0.1-8.5-5.1-3.3-33.02020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q102020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1資料來源：，國(guó)盛證券研究表6：建筑板塊單季度歸母凈利潤(rùn)增蒙單季歸母凈利潤(rùn)增蒙（%）84.766.784.766.728.215.312.32.010.02.23.811.6-1.3-7.3-3.3-66.12024Q12023Q42023Q32023Q22023Q12022Q42022Q32022Q22022Q12021Q4 2021Q32021Q22021Q12024Q12023Q42023Q32023Q22023Q12022Q42022Q32022Q22022Q12021Q4 2021Q32021Q22021Q12020Q4資料來源：，國(guó)盛證券研究行業(yè)盈利能力：毛利率改善，歸母凈利率整 穩(wěn)定23年行業(yè)毛利率有改善，24Q1有下降。202311.0%2022年升0.08pct，其中Q1/Q2/Q3/Q4單季毛利率分別比+0.06/-0.03/-0.12/+0.38pct，Q42024Q19.35%0.11pct1）表7：建筑板塊年度綜合毛利率

12.8

毛利率（%）12.311.712.311.711.711.4 11.411.310.911.0資料來源：，國(guó)盛證券研究表8：建筑板塊季度累計(jì)綜合毛利率毛利率（%）10.511.011.010.511.011.011.49.910.510.611.39.410.110.110.99.510.110.111.09.4121086422020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q102020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1資料來源：，國(guó)盛證券研究表9：建筑板塊單季度綜合毛利率單季毛利率（%）13.2112.8813.2112.8813.269.8710.9610.779.4010.6810.189.4610.6510.069.35121086420資料來源：，國(guó)盛證券研究2023率6.24%，較2022年升0.05pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.47%/2.33%/2.68%/0.76%，比變化Q1期間費(fèi)用率小幅升。2024Q15.47%2023Q10.08pct，其中銷售//研發(fā)//+0.05//+0.02pct，管理費(fèi)率有升，主要因上年31.4%1-23189%。表10：建筑板塊年度期間費(fèi)用率變化3210

銷售費(fèi)用（%） 管理費(fèi)用（%）研發(fā)費(fèi)用（%） 財(cái)務(wù)費(fèi)用（%）2019 2020 2021 2022 2023資料來源：，國(guó)盛證券研究表11：建筑板塊年度期間費(fèi)用率合計(jì)變化期間費(fèi)用率（%）6.5期間費(fèi)用率（%）6.56.36.36.26.246.16.25.7期間費(fèi)用率（%）65.22016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023資料來源：，國(guó)盛證券研究表12：建筑板塊季度累計(jì)期間費(fèi)用率變化43210

銷售費(fèi)用（%） 管理費(fèi)用（%）研發(fā)費(fèi)用（%） 財(cái)務(wù)費(fèi)用（%）2020Q1 2020Q3 2021Q1 2021Q3 2022Q1 2022Q3 2023Q1 2023Q3 2024Q1資料來源：，國(guó)盛證券研究表13：建筑板塊季度累計(jì)期間費(fèi)用率合計(jì)變化期間費(fèi)用率（%）期間費(fèi)用率（%）期間費(fèi)用率（%）6542020Q1 2020Q3 2021Q1 2021Q3 2022Q1 2022Q3 2023Q1 2023Q3 2024Q1資料來源：，國(guó)盛證券研究3年歸母凈利率保持平41小幅波動(dòng)3建筑業(yè)整 母利為比幅降整 保平2024Q1凈率2.46%，下降0.12pct，主要因單季毛利率下降0.11pct。表14：建筑板塊年度歸母凈利率變化

2015 2016 2017

歸母凈利率2.77%2.94%3.16%2.77%2.94%3.16%3.02%2.82%2.60%2.15%2.23%2.22%資料來源：，國(guó)盛證券研究表15：建筑板塊季度累計(jì)歸母凈利率變化歸母凈利率2.6%2.6%2.7%2.6%2.6%2.7%2.7%2.5%2.6%2.6%2.2%2.6%2.6%2.5%2.2%2.5%2.1%2.2%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q10.0%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1資料來源：，國(guó)盛證券研究資產(chǎn)周轉(zhuǎn)放緩致ROE小幅下行。2023年建筑行業(yè)整凈資產(chǎn)收益率為8.31%，比下降0.16pct。杜邦拆解看：2023年行業(yè)歸母凈利率2.22%，比下降0.01pct，基本持0.670.025.60，比升PPP率有望企穩(wěn)回升，帶動(dòng)ROE表16：建筑板塊年度ROE變化

11.78% 11.23% 11.61%

ROE10.16%

8.13% 8.46% 8.31%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023資料來源：，國(guó)盛證券研究表17：建筑板塊單季ROE變化單季ROE2.612.82 2.612.82 2.572.792.662.092.332.122.262.182.421.941.961.281.411.680.85210資料來源：，國(guó)盛證券研究表18：建筑行業(yè)ROE杜邦分拆時(shí)間時(shí)間2014201520162017201820192020202120222023ROE杜邦分析拆解細(xì)分財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)（億元）242171356329062120125.600.67%2.22%8.31222011214258413118795.470.69%2.23%8.46202801090547689016505.380.71%2.15%8.13183459720317345.300.692.60%9.45%1620785575839016475.280.682.82%10.16%142607517505515295.270.673.02%10.72%9312413660459514505.280.703.16%11.61%77710355752134112105.340.722.94%11.23%900559549363381065.510.772.77%11.78%73621654321036965.860.842.65%13.05%平均歸母權(quán)益平均總資產(chǎn)營(yíng)收歸母凈利潤(rùn)權(quán)益乘數(shù)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率歸母凈利率資料來源：，國(guó)盛證券研究行業(yè)負(fù)債及營(yíng)運(yùn)能力：負(fù)債率有 升，回款放緩致營(yíng)運(yùn)指標(biāo)下行202375.4%20220.8pct2024Q10.62pct資產(chǎn)負(fù)債率（%）表19資產(chǎn)負(fù)債率（%）77.777.576.477.777.576.475.675.474.6 73.7 73.7資產(chǎn)負(fù)債率（%）78777675747372712015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023資料來源：，國(guó)盛證券研究資產(chǎn)負(fù)債率（%）資產(chǎn)負(fù)債率（%）資產(chǎn)負(fù)債率（%）資產(chǎn)負(fù)債率（%）74.975.174.975.175.675.675.475.474.674.374.374.874.974.674.873.773.974.173.72024Q12023Q42023Q32023Q22023Q12022Q42022Q32022Q22022Q12021Q42021Q32021Q22021Q12020Q42020Q32020Q22020Q12024Q12023Q42023Q32023Q22023Q12022Q42022Q32022Q22022Q12021Q42021Q32021Q22021Q12020Q42020Q32020Q22020Q1資料來源：，國(guó)盛證券研究/2023（含合資產(chǎn)）周轉(zhuǎn)/2.16/5.630.07/0.35下行。2024Q1建筑板塊存貨（含合資產(chǎn)）周轉(zhuǎn)次數(shù)和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)分別為0.46/1.17次，比下降0.04/0.17次。表21：建板塊存周轉(zhuǎn)年變化 表22：建板塊應(yīng)賬款轉(zhuǎn)年度變化2.32.252.22.152.12.05

存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)（含合資產(chǎn)）2.282.282.262.242.262.242.222.222.162016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)5.626.006.225.626.006.225.985.634.884.684.674.996543210201520162017201820192020202120222023資料來源：，國(guó)盛證券研究 資料來源：，國(guó)盛證券研究表23：建板塊存周轉(zhuǎn)季變化 表24：建板塊應(yīng)賬款轉(zhuǎn)季度變化0

存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)(含合資產(chǎn))0.500.500.510.500.460.362020Q1 2021Q1 2022Q1 2023Q1 2024Q1

10

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)1.401.401.361.341.171.002020Q1 2021Q1 2022Q1 2023Q1 2024Q1資料來源：，國(guó)盛證券研究 資料來源：，國(guó)盛證券研究1.4.行業(yè)現(xiàn)金流：經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流承壓， 資業(yè)務(wù)收 有望促自由現(xiàn)金流改善202317093892023Q44554億元，比增加352023年1.9%20220.61pct84.9%，比下降2024Q1438198420234085億424+2376813億7811007展望后續(xù)期項(xiàng)債行 蒙疊加 國(guó)債預(yù) 內(nèi)金快用建資金有望善。此 ，多地建城市地產(chǎn)協(xié)調(diào)機(jī)制“白單”加快落，地產(chǎn)類務(wù)回有望好轉(zhuǎn)。長(zhǎng)期，當(dāng)資委已營(yíng)業(yè)金比入“一五率考核 計(jì)國(guó)對(duì)現(xiàn)流視將續(xù) 升有望從目源 制款質(zhì)減少墊比項(xiàng)承。 時(shí)當(dāng)龍 持收 PPP等 類務(wù)后續(xù) 開支有望減少，帶動(dòng)自由現(xiàn)金流改善。表25：建筑板塊年度經(jīng)營(yíng)及資性現(xiàn)金流分項(xiàng)經(jīng)營(yíng)性金流 資性金流 經(jīng)營(yíng)+資性金流303721783037217823042098871138317095471095 1139 106676024649-15212526 2222222-1632-165468-316354-31936384-33508576-372969-3661-4389-40851-290201-9-2201801-20701-203-2302202-1501002-20010資料來源：，國(guó)盛證券研究表26：建筑板塊年度自由現(xiàn)金流自由現(xiàn)金流（億元）1788111717881117895781201720182019-2352021-37420222023-696-641-8392020201620150資料來源：，國(guó)盛證券研究表27：建板塊年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)流凈額/營(yíng)業(yè)入 表28：建板塊年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)流凈額/歸母利潤(rùn)43210

經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流/營(yíng)業(yè)收入（%）3.53.52.32.51.81.91.02018 2019 2020 2021 2022 2023

0

經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流/歸母凈利潤(rùn)（%）111.784.974.5111.784.974.564.746.12018 2019 2020 2021 2022 2023資料來源：，國(guó)盛證券研究 資料來源：，國(guó)盛證券研究表29：建筑板塊年度收現(xiàn)比收現(xiàn)比（%）10110010110110010110099979896941009896949290882015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023資料來源：，國(guó)盛證券研究表30：建筑板塊季度累計(jì)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額累計(jì)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流（億元）300002024Q12023Q42023Q32023Q22023Q12022Q42022Q32022Q22022Q12021Q42021Q32021Q22021Q12020Q42020Q32020Q22020Q12024Q12023Q42023Q32023Q22023Q12022Q42022Q32022Q22022Q12021Q42021Q32021Q22021Q12020Q42020Q32020Q22020Q1資料來源：，國(guó)盛證券研究表31：建筑板塊季度累計(jì)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額/營(yíng)業(yè)收入3.45經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流/3.45經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流/營(yíng)業(yè)收入（%）0.992.491.89-5.64-5.30-4.03-5.60-4.40-10.64-9.38-7.11-17.21-16.77-20.91 -30.9250-5-10-15-20-25-302024Q12023Q42023Q32023Q22023Q12022Q42022Q32022Q22022Q12021Q42021Q32021Q22021Q12020Q42020Q32020Q22020Q1-352024Q12023Q42023Q32023Q22023Q12022Q42022Q32022Q22022Q12021Q42021Q32021Q22021Q12020Q42020Q32020Q22020Q1資料來源：，國(guó)盛證券研究表32：建筑板塊季度累計(jì)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額/歸母凈利潤(rùn)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流/經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流/歸母凈利潤(rùn)（%）02024Q12023Q42023Q32023Q22023Q12022Q42022Q32022Q22022Q12021Q42021Q32021Q22021Q12020Q42020Q32020Q22020Q12024Q12023Q42023Q32023Q22023Q12022Q42022Q32022Q22022Q12021Q42021Q32021Q22021Q12020Q42020Q32020Q22020Q1資料來源：，國(guó)盛證券研究表33：建筑板塊季度收現(xiàn)比

111

10296

101

1109996

100

收現(xiàn)比（%）101 9891

100 9992

103962024Q12023Q42023Q32023Q22023Q12022Q42022Q32022Q22022Q12021Q42021Q32021Q22021Q12020Q42020Q32020Q22020Q12024Q12023Q42023Q32023Q22023Q12022Q42022Q32022Q22022Q12021Q42021Q32021Q22021Q12020Q42020Q32020Q22020Q1資料來源：，國(guó)盛證券研究細(xì)分板塊分析：央國(guó)企經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，國(guó)際工程高景氣2023年收入增蒙排名前三子板塊分別為國(guó)際工程、建筑央企、鋼結(jié)構(gòu)，增蒙分別為業(yè)績(jī)?cè)雒膳琶叭影鍓K為國(guó)際工程、化學(xué)工程、建筑央企，增蒙分別為24.0%/10.6%/6.0%2024Q122.7%/10.8%/8.2%。建筑央企2023/受益海盈利升單季毛利率比.pc（單季增%1增/%方化債影響基建工作量及預(yù)， 產(chǎn)業(yè)務(wù)求持收 期發(fā)改加強(qiáng)目督，二起專項(xiàng)、中預(yù) 金、 國(guó)債望加位，促物工作量復(fù)。企承目多為家重工程計(jì)將是增財(cái)資金要 向，收入、業(yè)績(jī)有望加蒙增長(zhǎng)。國(guó)際工程板塊3/增22/2%21）2）2024Q1-2.9%/+8.2%年（1增%鎮(zhèn)化鋼結(jié)構(gòu)塊2023營(yíng)/業(yè)績(jī)別 比化盈有 承要板塊利率有 下及分龍 值增加。Q1業(yè)求，疊毛率降研發(fā) 入長(zhǎng)板塊入/績(jī) -12%/-24%4我制業(yè)PMI指數(shù)50.4，連續(xù)2月定在枯設(shè)計(jì)咨詢塊3年/績(jī)別 比變.3/-1%21別 板塊經(jīng)壓力大，度起 基建金加位，景改善基建龍 經(jīng)有望好轉(zhuǎn)。 時(shí)年初低空政密集出 ，發(fā)展有望 蒙其中規(guī)劃系空飛行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)前置環(huán)節(jié)，需求有望率先放量，為基建設(shè)計(jì)板塊注入新增長(zhǎng)動(dòng)力。地方國(guó)企20230.04%/8.6%，2024Q17%/23%，（川路橋山洪事件）質(zhì)地方國(guó)企業(yè)績(jī)有望穩(wěn)健增長(zhǎng)，帶動(dòng)板塊整修復(fù)。圖表34：各子板塊2022-2024Q1營(yíng)業(yè)總收入增速（%）子行業(yè)子行業(yè)年 累計(jì)年↓較較建筑央企-0.5-4.6電力工程12.213.0設(shè)計(jì)咨詢7.8-10.6地方國(guó)企-7.7-15.7園林PPP-24.3-17.5-16.9.06.90.30.6-1-2414.5-3.893..2-0-1.2-10.63.7化學(xué)工程.9-600.5.88.87.62.112.4.2-000.0.5-2.3-12.4裝飾.6-930.-0.81.0-7.521.40.7.52033.4.5-0.92.6專業(yè)工程.01445.1.61.0-6.9-30.24.52.2-187.9.417.93.3鋼結(jié)構(gòu)52.08.6.77.28.5-29.711.2.9-2.52220.626.811.3國(guó)際工程資料來源：，圖表35：各子板塊2022-2024Q1歸母凈利潤(rùn)增速（%）資料來源：，，注：裝飾業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)101%系大幅扭虧重點(diǎn)子板塊評(píng)述建筑央企2023有望蒙。20238%/6%2022-0.5/-1.8pct。Q1-4+10.8%/+0.1%/-1.9%/+16.2%，Q4業(yè)績(jī)?cè)鲲@著 ，要海 利善單毛率大幅 升0.5pct。2024Q1筑央企營(yíng)與績(jī)別 增2.5%/0.7%，營(yíng)、績(jī)蒙略主因：1）Q1地方債、專項(xiàng)發(fā)偏等因 響基實(shí)工量預(yù)受產(chǎn)行分業(yè)地產(chǎn)開業(yè)務(wù)模大收 ，導(dǎo)整 收業(yè)績(jī)蒙放緩展望續(xù)，度專項(xiàng)債發(fā)行 蒙疊加央預(yù) 資金、 別國(guó)落地建資金有望善， 實(shí)物工量快落地，央承接多為國(guó)重點(diǎn)程，將是新財(cái)政金主要 向，后收入、績(jī)望蒙長(zhǎng)。表36：建央企年?duì)I收蒙 表37：建央企年業(yè)績(jī)蒙營(yíng)收增蒙(%)181614121086420201520162017201820192020202120222023

業(yè)績(jī)?cè)雒?%)181614121086420201520162017201820192020202120222023資料來源：，國(guó)盛證券研究 資料來源：，國(guó)盛證券研究2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12017Q12017Q22017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q120240503日38營(yíng)收增蒙(%)業(yè)績(jī)?cè)雒?%)706050403020100-10-20-30資料來源：Wind，國(guó)盛證券研究39單季營(yíng)收增蒙(%)6050403020100-10-20資料來源：Wind，國(guó)盛證券研究40單季業(yè)績(jī)?cè)雒?%)706050403020100-10-20-30資料來源：Wind，國(guó)盛證券研究P.20請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明Q420231）2023/業(yè)（+.4個(gè)pc4增2%/5%，中國(guó)交建20235.1%/3%/18%，著高歸業(yè)主因年 非中等務(wù)產(chǎn)生的流資處置 益高Q4單歸凈潤(rùn) 比增著 主受益毛率幅 升及減計(jì)減中國(guó)建筑2023營(yíng)收/績(jī)別 增建務(wù)構(gòu)續(xù)優(yōu)，地產(chǎn)營(yíng)勢(shì)增行龍 現(xiàn)強(qiáng)營(yíng)4季績(jī)幅（ 增主要費(fèi)率 比降及上年 業(yè)基較224 比-6%中國(guó)電建全年收 增6.4%，健增；年母利潤(rùn) 增14%，Q4季 增24%，業(yè)績(jī)蒙長(zhǎng)要單毛率 以及 收增。2024Q1板塊整 營(yíng)收業(yè)績(jī)?cè)雒煞啪徣暧型?蒙受季基資到位慢及地產(chǎn)業(yè)下影響筑央企整 營(yíng)、業(yè)長(zhǎng)有 緩，季度伴 專項(xiàng)中央預(yù) 內(nèi)資、 債加快用，建資有望改善，帶央企修復(fù)。具來看建央入增排前的中能建中化學(xué)中電業(yè)增中國(guó)交建2024Q1別 長(zhǎng)0.2%/10%，業(yè)績(jī)蒙超期大高于入蒙主因Q1減少計(jì)以及成本管控措施效果顯現(xiàn)。2）中國(guó)中年2024Q1收入業(yè)績(jī)略有承壓，分別 降2.6%/5.0%，主要因Q1受基資影實(shí)工量不預(yù)、產(chǎn)務(wù)幅收 以資源用塊利行（ 、等屬價(jià)于年 。表41：建筑央企收入和業(yè)績(jī)?cè)雒杀砉Q收入增蒙業(yè)績(jī)?cè)雒?022年2023年21-23年復(fù)合23Q124Q12022年2023年21-23年復(fù)合23Q124Q1中國(guó)交建5.02%5.10%5.06%2.61%0.18%6.16%23.61%14.56%9.60%10.00%中國(guó)核建18.42%10.34%14.30%10.09%0.37%14.48%16.07%15.27%20.15%9.60%中國(guó)電建1.23%6.43%3.80%0.66%5.14%15.93%13.59%14.75%8.70%0.79%中國(guó)中年7.56%9.45%8.50%2.07%-2.56%13.25%7.07%10.11%3.84%-5.04%中國(guó)建筑8.58%10.24%9.41%8.12%4.67%-1.16%6.50%2.60%14.11%1.20%中國(guó)能建13.67%10.82%12.24%24.19%10.04%20.07%2.07%10.70%17.83%31.71%中國(guó)化學(xué)14.88%13.10%13.99%20.63%5.54%16.87%0.20%8.22%13.69%9.50%中國(guó)年建7.48%3.80%5.63%3.43%0.52%7.90%-2.19%2.73%5.10%1.98%中國(guó)中冶18.40%6.95%12.53%22.39%3.81%22.66%-15.63%1.73%25.77%-20.56%資料來源：，國(guó)盛證券研究2023202320220.11pct業(yè)務(wù)-.c其余筑企有 幅三別中建中電國(guó)中國(guó)電建2023年利率YOY+1.0個(gè)各務(wù)塊有 程包/勘計(jì)/電力資/其 業(yè)務(wù)分別YOY+0.5/5/4/6個(gè)pct；境/境 毛利分別 升0.7/3.1個(gè)pct，項(xiàng)盈曼顯著 中國(guó)交建2023年利率YOY+0.9個(gè)計(jì)主因公原料包理等本控施果現(xiàn)中國(guó)建筑2023毛率0.6個(gè)其房/基/產(chǎn)利分別 比降0.7/0.6/0.8pct塊費(fèi)用率比降0.04個(gè)其銷/理/財(cái)/發(fā)率別YoY+0.02/-0.05/+0.03/-0.04個(gè)管與發(fā)用下降動(dòng)整 用下理用優(yōu)主精細(xì)管理成效步現(xiàn)資減占收比有 升較2022年加0.09個(gè)pct，當(dāng)減值風(fēng)險(xiǎn)放為后續(xù)值計(jì) 度有 減率3.02%，比滑0.03個(gè)pct。營(yíng)現(xiàn)流入比為1.74%，較2022年下降0.58個(gè)pct，個(gè)間表分化，國(guó)學(xué)/中核/中國(guó)建營(yíng)現(xiàn)流收入別 升4.2/4.2/1.5個(gè)pct，國(guó)年建/中國(guó)中冶/中國(guó)電建分別下降3.3/2.1/1.7個(gè)pct。2023年板塊資產(chǎn)負(fù)債率為個(gè)略有 升存周轉(zhuǎn)/收賬周率 比動(dòng)+0.22/-0.42次。2024Q12024Q18.97%，比下降0.13個(gè)pct個(gè)pct，比基本持平，銷售///pct/5.3pct2024Q175.3%，比0.65個(gè)pct。表42：建筑央企財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析表格（累計(jì)值）20222023Q320232023Q12024Q12023-20222024Q1-2023Q1毛利率(%)10.569.6410.679.098.970.11-0.13營(yíng)業(yè)金/收入比(%)0.460.340.450.360.33-0.01-0.03銷售費(fèi)用率(%)0.410.390.430.400.400.02-0.01管理費(fèi)用率(%)2.151.982.112.152.18-0.050.03財(cái)務(wù)費(fèi)用率(%)0.580.640.610.720.750.030.03研發(fā)費(fèi)用率(%)2.682.212.651.581.52-0.04-0.05費(fèi)用率合計(jì)(%)5.835.215.794.854.85-0.040.01資產(chǎn)減值失/收入(%)0.760.450.850.230.230.090.00凈利率(%)3.053.053.023.103.01-0.03-0.09經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流/收入(%)2.32-4.451.74-15.19-20.50-0.58-5.31收現(xiàn)比(%)100.2296.8596.9397.4797.34-3.30-0.14應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率7.875.197.441.781.55-0.42-0.23存貨周轉(zhuǎn)率3.992.994.200.980.960.22-0.01資產(chǎn)負(fù)債率(%)74.1775.4074.9374.6975.340.760.65資料來源：，國(guó)盛證券研究ROE2023于年P(guān).%較022年幅 升.1個(gè)c主受塊龍 國(guó)建帶動(dòng)；業(yè)金率為1.7%， 下降0.6個(gè)pct；ROE為9.8%， 下降0.4個(gè)杜邦解看凈率 比降0.04個(gè)總產(chǎn)周率 比降0.02益數(shù)比 高小下行要凈率有降以資周放緩產(chǎn)負(fù)率為74.9%， 比 高0.8個(gè)pct；員動(dòng)產(chǎn)為469萬(wàn)元/， 比 高30萬(wàn)/預(yù)計(jì)續(xù)一利考核 系央對(duì)ROE及現(xiàn)流視度持續(xù) 目承源 進(jìn)優(yōu)，營(yíng)質(zhì)有進(jìn)步善。....利潤(rùn)總額增速營(yíng)業(yè)現(xiàn)金比率ROE資產(chǎn)負(fù)債率研發(fā)投入強(qiáng)度全員勞動(dòng)生產(chǎn)率（萬(wàn)元/人）2022年....利潤(rùn)總額增速營(yíng)業(yè)現(xiàn)金比率ROE資產(chǎn)負(fù)債率研發(fā)投入強(qiáng)度全員勞動(dòng)生產(chǎn)率（萬(wàn)元/人）2022年2023年同比（pct)2022年2023年同比（pct)2022年2023年同比（pct)2022年2023年同比（pct)2022年2023年同比（pct)2022年2023年同比中國(guó)建筑-12.1%4.7%1680.2%0.5%0.314.0%13.4%-0.674.4%74.8%0.52.4%2.0%-0.453759254中國(guó)中鐵13.3%8.2%-5.13.8%3.0%-0.710.9%10.6%-0.373.8%74.9%112.4%2.4%0.038842234中國(guó)鐵建7.6%2.7%-5.05.1%1.8%-3.39.5%8.7%-0.874.7%74.9%0.22.3%2.3%0.140742519中國(guó)交建7.7%16.3%8.60.1%1.6%1.57.0%8.2%1.171.8%72.7%093.2%3.6%04528524-4中國(guó)中冶9.8%-10.6%-20.43.1%0.9%-2.19.0%6.5%-2.572.3%74.6%2.33.2%3.1%-0.0560263836中國(guó)化學(xué)11.0%3.0%-8.01.0%5.1%4.210.7%9.8%-0.970.0%70.8%0.73.5%3.5%-0.00233936728中國(guó)電建3.7%8.7%5.05.4%3.7%-1.78.3%8.3%0.176.9%77.5%0.63.6%3.8%0234936920中國(guó)能建4.8%2.4%-2.32.2%2.3%0.28.0%7.5%-0.474.8%76.0%122.8%3.2%0331934728中國(guó)核建11.5%3.9%-7.6-4.4%-0.3%4.27.7%7.7%0.082.2%82.1%-0.11.6%2.6%1.022924314建筑央企合計(jì)0.5%5.6%5.12.3%1.7%-0.610.1%9.8%-0.474.2%74.9%0.82.7%2.7%-0.0343846930.....資料來源：，國(guó)盛證券研究建筑央企2024Q1新簽訂單穩(wěn)健增長(zhǎng)年有望續(xù)較好增勢(shì)2024Q1央企計(jì)新簽單9756億， 增68%延穩(wěn)增長(zhǎng) （231 增1.%其中蒙前分為國(guó)建/國(guó)化學(xué)/中核別 增中國(guó)建延續(xù)增 勢(shì)中化與中核顯著 別 比 高21.6/10.5個(gè)pct中電建/中中年/國(guó)建單增分落個(gè)pct其中中年單有下主因 期數(shù)高（21231分別 增8%10疊一度受金影響基建目地慢，時(shí)地、資訂下較中建Q1訂長(zhǎng)放，其中路公工訂降幅大主受場(chǎng)整 項(xiàng)招總減影。表44：建筑央企歷年新簽訂單增蒙公名稱2019年2020年2021年2022年2023年兩年復(fù)合2023Q12024Q124Q1-23Q1中國(guó)建筑6.8%11.6%12.2%12.7%10.6%11.6%16.4%14.3%-2.1%中國(guó)交建8.1%10.8%18.9%21.6%13.7%17.6%6.3%10.8%4.5%中國(guó)中年27.9%20.4%4.7%11.1%2.2%6.6%10.2%-6.9%-17.0%中國(guó)年建26.7%27.3%10.4%15.1%1.5%8.1%15.8%2.1%-13.8%中國(guó)中冶18.3%29.4%18.1%11.7%5.9%8.7%2.1%-2.7%-4.8%中國(guó)化學(xué)56.7%10.5%7.4%10.1%10.0%10.1%0.7%22.3%21.6%中國(guó)能建12.7%11.0%51.0%20.2%22.4%21.3%22.0%23.5%1.6%中國(guó)電建12.3%31.5%15.9%29.3%13.2%21.0%30.2%2.7%-27.5%中國(guó)核建13.0%13.3%12.9%12.0%8.6%10.3%6.6%17.1%10.5%資料來源：公公告，國(guó)盛證券研究國(guó)際工程2023增蒙有放緩。2023增2.%/2.%02211/18個(gè)2024Q1/收入有（231比+2.%221241業(yè)績(jī)蒙增長(zhǎng)。表45：國(guó)工程板年度收蒙 表46：國(guó)工程板年度績(jī)蒙50

201520162017201820192020202120222023營(yíng)收增蒙(%)201520162017201820192020202120222023

2015201620172018201920202021202220232015201620172018201920202021202220230

業(yè)績(jī)?cè)雒?%)資料來源：，國(guó)盛證券研究 資料來源：，國(guó)盛證券研究表47：國(guó)際工程板塊季度累計(jì)收入及業(yè)績(jī)?cè)雒蔂I(yíng)收增蒙(%) 業(yè)績(jī)?cè)雒?%)2017Q12017Q22017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1資料來源：，國(guó)盛證券研究表48：國(guó)際工程板塊單季營(yíng)收增蒙單季營(yíng)收增蒙(%)3020102017Q12017Q22017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1-10-20-30資料來源：，國(guó)盛證券研究表49：國(guó)際工程板塊單季業(yè)績(jī)?cè)雒蓡渭緲I(yè)績(jī)?cè)雒?%)2017Q12017Q22017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1資料來源：，國(guó)盛證券研究202360%/44%/41%別增50%/44%/21%。重點(diǎn)標(biāo)的中：1）中材國(guó)際2023全年?duì)I收/業(yè)績(jī)分別增6.9%/14.7%，業(yè)績(jī)?cè)雒煽煊谑杖胫饕蚓彻こ逃芰謴?fù)以及高毛利運(yùn)維業(yè)務(wù)占比升。Q4單季分別增11%/34%，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)顯著蒙，要因單季毛利率大幅升。2024Q1/2）北方國(guó)際2023/高增60%/44%2024Q1（23Q1業(yè)績(jī)比高增一收益及收款值計(jì) 減。3）中鋼國(guó)際2023年收增40.9%，中境/境分別 增境 營(yíng)高主因公 俄語(yǔ)中北亞印度因毛利率下降以及減值失累。表50：國(guó)際工程收入和業(yè)績(jī)?cè)雒杀砉Q收入增蒙業(yè)績(jī)?cè)雒?022年2023年21-23年復(fù)合23Q124Q12022年2023年21-23年復(fù)合23Q124Q1中國(guó)海誠(chéng)8.63%16.30%12.40%9.78%2.30%28.80%50.23%39.10%31.90%6.61%北方國(guó)際2.94%59.96%28.32%95.35%4.63%1.97%44.31%21.31%84.87%36.07%中成股份95.50%-27.35%19.18%96.64%-59.95%-4269%20.97%---2481%-12.55%中鋼國(guó)際18.00%40.92%28.95%67.50%-4.07%-2.74%20.58%8.29%61.64%3.26%中材國(guó)際6.25%6.94%6.60%0.63%2.74%21.06%14.74%17.86%5.52%3.08%上海港20.50%44.33%31.88%-17.01%42.42%155.61%11.04%68.47%-72.88%5.52%中工國(guó)際12.47%27.25%19.63%9.08%-15.27%18.26%7.77%12.90%56.27%0.67%資料來源：，國(guó)盛證券研究2023202314.2%0.15個(gè)pct202319.4%2.5個(gè)pct，2310.3%3.4pct1.1/9.7pct20230.63///上年期美境導(dǎo)0.81pct0.6個(gè)pct/0.42/2.422022年pct。2024Q115.5%pct0.9個(gè)pct0.3pct1.39個(gè)pct表51：國(guó)際工程財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析表格（累計(jì)值）20222023Q320232023Q12024Q12023-20222024Q1-2023Q1毛利率(%)14.0514.1314.2013.8015.480.151.68營(yíng)業(yè)金/收入比(%)0.290.310.330.280.270.04-0.01銷售費(fèi)用率(%)1.351.251.231.311.39-0.110.08管理費(fèi)用率(%)4.103.523.693.393.96-0.410.57財(cái)務(wù)費(fèi)用率(%)-1.03-0.230.031.030.841.06-0.19研發(fā)費(fèi)用率(%)2.602.742.691.952.390.090.44費(fèi)用率合計(jì)(%)7.027.297.647.678.580.630.90資產(chǎn)減值失/收入(%)1.670.261.060.380.04-0.60-0.34凈利率(%)4.395.134.515.015.420.120.41經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流/收入(%)4.60-1.815.41-9.29-17.460.81-8.17收現(xiàn)比(%)93.2186.4286.9079.5473.83-6.31-5.71應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率4.633.415.051.170.930.42-0.24存貨周轉(zhuǎn)率7.716.2010.132.132.042.42-0.09資產(chǎn)負(fù)債率(%)63.4662.3961.7462.5361.14-1.71-1.39資料來源：Wind，國(guó)盛證券研究2023年境 訂單強(qiáng)勢(shì)增個(gè)股表現(xiàn)分2023年際程公 簽訂整呈現(xiàn)好長(zhǎng) 勢(shì)其中國(guó)際2023年簽合 額616元， 增分看內(nèi)/境 分別 比海 場(chǎng)恢復(fù)高增業(yè)看程/裝備/運(yùn)維分別增21%/14%/14%。中鋼國(guó)際/中工國(guó)際/北方國(guó)際境訂單分別增55/2%/7%20241（48%，表52：國(guó)際工程公訂單情況公2022年訂單2023年訂單2023年增蒙2023Q1訂單2024Q1訂單2024Q1增蒙在手訂單/收入中工國(guó)際192.7214.911.5%56.748.4-14.7%6.4北方國(guó)際144.3183.427.1%16.11.8-89.0%4.8中鋼國(guó)際184.0192.64.7%40.660.248.2%1.4中材國(guó)際515.1616.418%217.4212.2-2.4%1.2資料來：公公告國(guó)盛券究 ：中國(guó)際北方際元口徑單以率7折鋼結(jié)構(gòu)2023/業(yè)績(jī)分別比變化+8%/-2022年比變動(dòng)+5/-37pct（2023Q4入/Q3年期減值失較高，2023Q4有減少。41鋼構(gòu)塊業(yè)績(jī)別 比-2/-2收下預(yù)主系1需求弱，時(shí)上年 期宏觀 因 沖后業(yè)階段工，基偏高業(yè)績(jī)較多主系（。20244PMI50.432表53：鋼構(gòu)板塊度營(yíng)增蒙 表54：鋼構(gòu)板塊度業(yè)增蒙營(yíng)收增蒙(%)20152016201720182019202020212022202335201520162017201820192020202120222023302520151050-5

0

業(yè)績(jī)?cè)雒?%)201520162017201820192020202120222023201520162017201820192020202120222023資料來源：，國(guó)盛證券研究 資料來源：，國(guó)盛證券研究表55：鋼結(jié)構(gòu)板塊季度累計(jì)營(yíng)收及業(yè)績(jī)?cè)雒蔂I(yíng)收增蒙(%) 業(yè)績(jī)?cè)雒?06040202017Q12017Q22017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1-20-40資料來源：，國(guó)盛證券研究表56：鋼結(jié)構(gòu)板塊單季營(yíng)收增蒙2017Q12017Q22017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1

單季營(yíng)收增蒙(%)資料來源：，國(guó)盛證券研究表57：鋼結(jié)構(gòu)板塊單季業(yè)績(jī)?cè)雒蓡渭緲I(yè)績(jī)?cè)雒?%)單季業(yè)績(jī)?cè)雒?%)3002001002017Q12017Q22017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1-100-200-300資料來源：，國(guó)盛證券研究2023鴻路鋼構(gòu)23/9%1，動(dòng)加權(quán)均法計(jì) ，鋼結(jié)構(gòu)品價(jià)下行快于原料成，影噸凈利；時(shí)發(fā) 入有 多2024Q1分營(yíng)/績(jī)-12%/+1%，營(yíng)下要系下行帶鋼結(jié)產(chǎn)品下降，及上年 期致基數(shù)高。將研用在扣后凈利基上回則2024Q1噸利潤(rùn)266元顯實(shí)經(jīng)營(yíng)噸凈利 有 回升。2）精鋼構(gòu)2023分實(shí)收/業(yè)績(jī) 績(jī)2024Q1/業(yè)績(jī)比變化3）2023/消費(fèi)場(chǎng)加快復(fù)，下游需回暖行業(yè)有 去化，單盈利有 改業(yè)務(wù)利有 ，為2023利貢增。南網(wǎng)架2024Q1分實(shí)營(yíng)/比化-6%/-38%，績(jī)偏亦因求收 行業(yè)爭(zhēng)劇毛率滑較。表58：鋼結(jié)構(gòu)收入和業(yè)績(jī)?cè)雒杀恚ɡ塾?jì)值）公名稱收入增蒙業(yè)績(jī)?cè)雒?02220232023Q12024Q1202220232023Q12024Q1東南網(wǎng)架6.9%7.7%17.0%-5.8%-41.0%12.3%-17.0%-37.6%杭蕭鋼構(gòu)3.7%8.9%-4.0%-7.7%-34.9%9.6%19.8%0.4%森股份34.8%-17.0%60.9%-37.3%63.1%8.2%-44.7%-6.0%鴻路鋼構(gòu)1.7%18.6%42.6%-11.8%1.1%1.4%20.2%1.1%富煌鋼構(gòu)-17.1%-2.6%23.1%-27.3%-40.2%-1.5%35.3%-12.1%精工鋼構(gòu)3.1%5.0%0.2%-8.2%2.8%-21.6%0.7%-45.9%海波重科-43.1%-34.8%-38.8%22.6%-42.9%-88.4%-78.0%100.7%雅博股份459.2%10.4%55.5%-58.1%103.2%-208.5%17.6%-468.6%資料來源：，國(guó)盛證券研究202320220.82pct，2024Q11.11pct1）202311.1%0.8pct20232024Q110.6%1.3pct202313.0%，比下降1.1pct，2024Q111.4%20230.24pct20230.65pct，2024Q12023少05c024123.4%，5c。3升4c01比升.69個(gè)pc2024Q1現(xiàn)金流管理工作持續(xù)取得成效。表59：鋼結(jié)構(gòu)板塊財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析表格（累計(jì)值）20222023Q320232023Q12024Q12023-20222024Q1-2023Q1毛利率(%)13.6612.8912.8412.6411.53-0.82-1.11營(yíng)業(yè)金/收入比(%)0.490.520.530.530.670.040.14銷售費(fèi)用率(%)0.940.870.950.921.120.010.19管理費(fèi)用率(%)2.762.642.673.023.35-0.090.33財(cái)務(wù)費(fèi)用率(%)1.051.181.151.241.570.090.33研發(fā)費(fèi)用率(%)3.513.553.743.223.940.230.72費(fèi)用率合計(jì)(%)8.268.238.508.409.970.241.58資產(chǎn)減值失/收入(%)1.190.150.66-0.54-1.77-0.52-1.24凈利率(%)3.984.073.453.963.38-0.53-0.58經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流/收入(%)-3.32-2.29-0.85-6.271.422.477.69收現(xiàn)比(%)90.0997.0491.15106.49117.671.0511.18應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率4.263.013.960.960.77-0.30-0.19存貨周轉(zhuǎn)率4.493.344.631.030.900.14-0.13資產(chǎn)負(fù)債率(%)62.7462.2863.0762.2062.460.330.26資料來源：，國(guó)盛證券研究設(shè)計(jì)咨詢需求端仍承壓，后續(xù)有望邊際改善。2023年設(shè)計(jì)咨詢板塊營(yíng)收和業(yè)績(jī)分別比變化+0.3%/-13%；Q4+2%/-15%Q3變動(dòng)+4/-3pct20222023（。2024Q120246月底表60：設(shè)咨詢板年度收蒙 表61：設(shè)咨詢板年度績(jī)蒙20152016201720182019202020212022202320152016201720182019202020212022202350

營(yíng)收增蒙(%)

0

業(yè)績(jī)?cè)雒?%)201520162017201820192020202120222023201520162017201820192020202120222023資料來源：，國(guó)盛證券研究 資料來源：，國(guó)盛證券研究表62：設(shè)計(jì)咨詢板塊季度累計(jì)營(yíng)收及業(yè)績(jī)?cè)雒蔂I(yíng)收增蒙(%) 業(yè)績(jī)?cè)雒?%)806040202017Q22017Q32017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1-20-40-60資料來源：，國(guó)盛證券研究表63：設(shè)計(jì)咨詢板塊單季營(yíng)收增蒙單季營(yíng)收增蒙(%)403020102017Q22017Q32017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1-10-20資料來源：，國(guó)盛證券研究表64：設(shè)計(jì)咨詢板塊單季業(yè)績(jī)?cè)雒蓡渭緲I(yè)績(jī)?cè)雒?%)806040202017Q22017Q32017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1-20-40-60資料來源：，國(guó)盛證券研究2023羅曼股份）恩設(shè)計(jì)市（增9%放2023/追調(diào)整后3年公10100%公收入/2023/-8%/+2%2024Q1/-9%/-2%。3）華陽(yáng)國(guó)際2023/-17%/+44%EPC進(jìn)一步減少，時(shí)毛利率延續(xù)向上恢復(fù)趨勢(shì)。2024Q1公收入/業(yè)績(jī)分別比變動(dòng)-11%/-25%，預(yù)計(jì)需求端短期仍然偏弱。表65：設(shè)計(jì)咨詢收入和業(yè)績(jī)?cè)雒杀恚ɡ塾?jì)值）公名稱收入增蒙業(yè)績(jī)?cè)雒?02220232023Q12024Q1202220232023Q12024Q1羅曼股份-57.6%95.4%289.0%13.9%-112.9%633.1%402.4%43.9%恩設(shè)計(jì)14.5%71.4%97.3%-9.9%34.0%150.8%136.8%-251.9%鄭中設(shè)計(jì)-42.5%-0.2%-19.9%-6.8%-1090.7%72.3%15.9%555.4%華陽(yáng)國(guó)際-36.5%-17.5%-31.7%-11.1%6.5%43.8%208.8%-25.1%蕾奧規(guī)劃-15.9%9.2%2.6%-0.2%-70.2%43.6%-72.4%-8.4%霍普股份-60.7%8.0%2.1%-38.4%-479.6%41.1%64.8%155.4%中公高科10.6%15.9%147.0%-16.6%1.8%34.1%196.6%-208.9%中衡設(shè)計(jì)-1.9%-1.7%14.9%2.6%120.7%22.6%36.3%2.2%甘咨詢-2.4%-5.2%7.1%-17.9%-30.8%12.4%14.0%15.1%山曼比德-43.9%0.8%20.8%32.9%-335.8%11.5%85.6%164.4%華建集諾-11.2%12.7%7.4%-0.7%17.6%10.3%0.9%-9.4%設(shè)計(jì)總院18.7%21.1%28.5%19.5%14.0%10.3%11.0%-9.3%地年設(shè)計(jì)4.0%3.9%5.3%1.2%12.1%8.0%6.9%3.4%中交設(shè)計(jì)3.9%2.2%-12.6%-22.1%-20.0%4.2%279.9%42.4%華設(shè)集諾0.3%-8.3%-4.8%-9.5%10.6%2.1%1.7%-2.3%深城交5.7%15.8%19.4%-2.3%0.1%1.1%25.6%-13.1%門州規(guī)劃4.5%-3.4%5.3%-10.6%8.8%-1.9%2.0%-12.3%中設(shè)股份23.1%-0.8%1.7%-6.0%-14.5%-17.3%-1.8%-9.9%建研設(shè)計(jì)29.5%1.0%19.1%-24.5%22.5%-27.5%4.4%-102.6%漢嘉設(shè)計(jì)-10.8%-9.0%-27.4%-48.4%-83.6%-33.5%-34.4%-72.2%門交科2.1%1.0%0.8%1.1%25.8%-44.5%14.3%5.7%筑博設(shè)計(jì)-14.6%-22.3%-23.8%-48.9%-12.8%-44.5%-742.5%-262.8%設(shè)研院22.4%-7.3%23.6%-26.9%-22.7%-45.0%-9.0%-182.9%招標(biāo)股份10.9%-9.4%7.0%-3.2%-34.4%-57.8%55.9%-48.4%優(yōu)安設(shè)計(jì)-46.8%-25.3%-35.4%-36.4%-93.2%-62.2%60.5%-53.3%華藍(lán)集諾-26.8%-17.1%-30.6%-22.7%-57.2%-63.9%-111.2%-661.8%勘設(shè)股份-29.1%-6.2%-9.7%-22.5%-52.0%-65.1%5.2%-191.4%矩陣股份-10.4%-33.4%-19.0%4.4%-24.9%-79.5%-43.7%-77.8%新城市16.1%-37.2%2.3%-1.8%-25.5%-185.8%-45.8%-779.5%奧雅股份-21.5%-0.3%36.7%58.1%-168.5%-241.9%21.3%-23.8%啟迪設(shè)計(jì)-19.4%-13.9%20.5%2.7%-89.7%-2443.6%335.7%-55.4%資料來源：，國(guó)盛證券研究2023年板塊人均創(chuàng)收/利均有 升2023年計(jì)咨板整 人收81元年上年 升6元中人創(chuàng)收 幅排前三公 分為曼份/設(shè)院/中高，分別 升56/21/18元/年2023年設(shè)咨板整 人創(chuàng)利6.1萬(wàn)元/年較年 升0.2元，中均利 升度排前的公 別羅曼份/霍普份/中設(shè)，別 升元/年。設(shè)咨板需下行段，較多設(shè)公 極采化管理減員效等， 升效，對(duì)沖盈利能下行。人均創(chuàng)收（萬(wàn)元/年）表66：設(shè)計(jì)咨詢上市公人均創(chuàng)收及人均創(chuàng)利情況人均創(chuàng)收（萬(wàn)元/年）2021年 2021年 2022年 2023年 2023年變化羅曼股份 設(shè)計(jì)總院 中公高科 95 杰恩設(shè)計(jì) 43 74

人均創(chuàng)利（萬(wàn)元/年）2021年 2022年 2023年 2023-5.4 2深城交奧雅股份華建集團(tuán)霍普股份蕾奧規(guī)劃中衡設(shè)計(jì)中設(shè)股份山水比德蘇交科尤安設(shè)計(jì)地鐵設(shè)計(jì)華陽(yáng)國(guó)際華藍(lán)集團(tuán)甘咨詢建研設(shè)計(jì)勘設(shè)股份鄭中設(shè)計(jì)蘇州規(guī)劃筑博設(shè)計(jì)招標(biāo)股份啟迪設(shè)計(jì)漢嘉設(shè)計(jì)華設(shè)集團(tuán)設(shè)研院新城市中交設(shè)矩陣

52 55 70 35 30 40 85 73 83 958 33 40 762 47 54 753 57 63 663 72 77 531 29 34 563 62 65 361 66 68 2156 45 37 28 57 51 57 54 60 48

-3.2-43-12.46.32資料來源：，國(guó)盛證券研究23板塊毛利率有Q12320220.57pct1）EPC20231.1pct/0.56pct。20231.35pct2024Q11.36pct，在Q1。Q1現(xiàn)金19.8pct表67：設(shè)計(jì)咨詢板塊財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析表格（累計(jì)值）20222023Q320232023Q12024Q12023-20222024Q1-2023Q1毛利率(%)29.6829.3830.2526.3725.010.57-1.36營(yíng)業(yè)金/收入比(%)0.790.820.590.670.67-0.200.00銷售費(fèi)用率(%)2.342.442.422.822.920.080.09管理費(fèi)用率(%)9.9110.478.7712.0210.86-1.14-1.16財(cái)務(wù)費(fèi)用率(%)-0.14-0.04-0.200.25-0.48-0.06-0.73研發(fā)費(fèi)用率(%)4.374.014.834.365.250.460.89費(fèi)用率合計(jì)(%)16.4816.8815.8219.4518.55-0.66-0.90資產(chǎn)減值失/收入(%)4.583.776.080.480.761.500.29凈利率(%)8.298.327.736.463.73-0.56-2.73經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流/收入(%)7.72-3.536.37-26.32-46.13-1.35-19.81收現(xiàn)比(%)90.7895.3195.51125.50122.804.73-2.69應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率2.141.291.930.360.29-0.21-0.07存貨周轉(zhuǎn)率5.703.616.331.001.230.630.23資產(chǎn)負(fù)債率(%)45.0743.8248.4942.9546.693.423.74資料來源：，國(guó)盛證券研究地方國(guó)企202320230.04%/8.6%；Q411.2%/34.7%，環(huán)比Q37/13pct（業(yè)2024Q16.9/14.6pctQ44.3/11.5表68：地國(guó)企年?duì)I收蒙 表69：地國(guó)企年業(yè)績(jī)蒙營(yíng)收增蒙(%)2015201620172018201920202021202220232520152016201720182019202020212022202320151050-5

50

業(yè)績(jī)?cè)雒?%)201520162017201820192020202120222023201520162017201820192020202120222023資料來源：，國(guó)盛證券研究 資料來源：，國(guó)盛證券研究收增蒙(%)2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4收增蒙(%)2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q320