永藝股份(603600)內(nèi)外銷業(yè)務并重收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化

正文目錄TOC\o"1-1"\h\z\u事件：公司發(fā)布2023年年度報告及2024年第一季度報告 5發(fā)力內(nèi)銷品牌線上業(yè)務，收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化 6毛利率穩(wěn)步提升，銷售費用率有所上漲 11盈利預測及投資建議 12風險提示 13圖表目錄圖表12021-2024Q1公司單季度營業(yè)收入及YOY 5圖表22021-2024Q1公司單季度歸母凈利潤及YOY 5圖表32013-2024Q1公司營業(yè)收入及YOY 6圖表42013-2024Q1公司歸母凈利潤及YOY 6圖表52019-2023年公司分產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu) 6圖表62019-2023年公司分產(chǎn)品毛利率 6圖表7公司主要產(chǎn)品情況 7圖表8公司核心技術 8圖表92020-2023年公司分地區(qū)收入結(jié)構(gòu)（億元） 9圖表102020-2023年公司分地區(qū)毛利率 9圖表11永藝品牌館亮相廣州家博會 10圖表12永藝展館亮相2024CIFF 10圖表132021-2023年公司分銷售模式收入結(jié)構(gòu)（億元） 10圖表142021-2023年公司分銷售模式毛利率 10圖表152021-2023年公司線上銷售與線下銷售占比 11圖表162022Q1-2024Q1公司分季度毛利率和歸母凈利率 11圖表172017-2023年公司年度毛利率和歸母凈利率 11圖表182022Q1-2024Q1公司分季度費用率 12圖表192017-2023年公司年度費用率 12圖表202017-2023年公司銷售費用及YOY 12圖表212017-2023年公司管理費用及YOY 12圖表22盈利預測和估值 13事件：公司發(fā)布2023年年度報告及2024第一季度報告永藝股份是一家專業(yè)從事研發(fā)、生產(chǎn)和銷售健康家具產(chǎn)品的高新技術企業(yè)，主要產(chǎn)品包括辦公椅、沙發(fā)、按摩椅椅身、休閑椅、升降桌等健康家具，致力于成為全球領先的坐健康系統(tǒng)提供商。公司產(chǎn)品深受全球消費者青睞，市場遍及全球多個國家和地區(qū)，與全球多家知名采購商、零售商、品牌商建立了長期戰(zhàn)略合作關系。近年來，公司在繼續(xù)做大做強外銷業(yè)務的同時，將國內(nèi)市場開拓提升至戰(zhàn)略級ODM202320242023年/2023Q4/2024Q135.38/10.38/8.57-12.75%/+19.70%/+22.96%；分2.98/0.87/0.43-11.14%/+72.39%/-17.47%2.09/0.14/0.43-13.82%/-72.00%/+21.60%2023年2023圖表12021-2024Q1公司單季度營業(yè)收入及yoy 圖表22021-2024Q1公司單季度歸母凈利潤及yoy營業(yè)收（億） yoy 歸母凈潤（元） yoy16.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.00

1000.00%800.00%600.00%400.00%200.00%0.00%2021Q12021Q22021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1

1.601.401.201.000.800.600.400.200.00

250.00%200.00%150.00%100.00%50.00%0.00%-50.00%-100.00%資料來源：同花順iFinD，公司公告， 資料來源：同花順iFinD，公司公告，圖表32013-2024Q1公司營業(yè)收入及yoy 圖表42013-2024Q1公司歸母凈利潤及yoy營業(yè)收（億） yoy 歸母凈潤（元） yoy50.0045.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00

50.00% 30.00%20.00%10.00%0.00%

4.003.503.002.502.001.501.000.500.00

100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%-40.00% 資料來源：同花順iFinD，公司公告， 資料來源：同花順iFinD，公司公告，發(fā)力內(nèi)銷品牌線上業(yè)務，收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化分產(chǎn)品看，辦公椅為主要收入來源。2023年辦公椅/沙發(fā)/按摩椅椅身/休閑椅及其他業(yè)務分別實現(xiàn)營業(yè)收入25.58/5.37/2.37/0.29/1.66億元，同比-7.86%/-34.36%/-32.23%/-17.97%/+196.12%，毛利率分別為25.29%/15.53%/14.86%/30.21%/18.64%，同比+4.05/+1.45/-0.88/+4.04/+3.16pcts。圖表52019-2023年公司分產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu) 圖表62019-2023年公司分產(chǎn)品毛利率辦公椅（億元） 沙發(fā)（元） 辦公椅 沙發(fā) 按摩椅按摩椅椅身（億元） 其他（元）

休閑椅（億元）2019 2020 2021 2022 2023

其他 休閑椅2019 2020 2021 2022 2023資料來源：同花順iFinD，公司公告， 資料來源：同花順iFinD，公司公告，產(chǎn)品線豐富，核心研發(fā)能力獨樹一幟。公司擁有辦公椅、沙發(fā)、按摩椅椅身和休閑椅等多樣化的產(chǎn)品線，滿足不同消費者和市場需求。公司始終堅持將技術創(chuàng)新作為企業(yè)發(fā)展的驅(qū)動力，每年投入銷售收入的3%以上用于研發(fā)創(chuàng)新，先后與浙江大學等高等院校合作成立創(chuàng)新中心，并長期與美國、德國、日本、韓國等發(fā)達國家2023年，公司進一步優(yōu)化產(chǎn)品線規(guī)劃和管理組織，形成常態(tài)化需求挖掘工作機Flow530550等系列辦公椅品類 產(chǎn)品圖片圖表7辦公椅品類 產(chǎn)品圖片

公司人體工學坐健康產(chǎn)品技術底座和領先優(yōu)勢。公司圍繞坐健康場景和家具智能化趨勢，加快智能辦公椅、智能升降桌、智能沙發(fā)等新產(chǎn)品開發(fā)，構(gòu)建智能產(chǎn)品電控自研能力，并將智能桌椅產(chǎn)品接入華為鴻蒙、涂鴉智能等主流智能生態(tài)，逐步向智能家居業(yè)務領域拓展。升降桌升降桌沙發(fā)沙發(fā)休閑椅電競椅按摩椅椅身按摩椅椅身資料來源：公司公告，技術類型 圖片 技術說明圖表8公司核心技術技術類型 圖片 技術說明隨動撐腰技術人體工學安全支撐技術

FLOW隨動撐腰科技，腰部與腰枕以“髖關節(jié)”為圓心做同心圓運動，從根本上解決了伏案辦公、端坐辦公、慵懶休閑、午休以及傾仰動態(tài)等各種坐姿下腰部懸空的問題，實現(xiàn)任意坐姿下腰靠都能貼合腰部的撐腰效果，適用于長期久坐的用戶群體。重力自適應技術公司長期專研自適應底盤技術，致力于解決用戶在動態(tài)坐姿下的有效支撐。公司重力自適應底盤可根據(jù)用戶自身體重自動調(diào)節(jié)座椅傾仰力：不同體重的人無需調(diào)節(jié)傾仰力的大小，可以直接使用同一張自適應底盤技術的座椅，舒適性、可用性保持一致，在減少使用操作的同時，達到“起身不費力，后仰更輕松”重力自適應技術公司長期專研自適應底盤技術，致力于解決用戶在動態(tài)坐姿下的有效支撐。公司重力自適應底盤可根據(jù)用戶自身體重自動調(diào)節(jié)座椅傾仰力：不同體重的人無需調(diào)節(jié)傾仰力的大小，可以直接使用同一張自適應底盤技術的座椅，舒適性、可用性保持一致，在減少使用操作的同時，達到“起身不費力，后仰更輕松”的舒適體驗。魔術臂技術

多維魔術臂扶手，使用戶在正坐、慵懶、午休躺倒等各種坐姿下手臂都能實現(xiàn)有效支撐。資料來源：公司公告，分地區(qū)看，外銷為主要收入來源，新客戶新基地貢獻新增量。2023年外銷/內(nèi)銷分別實現(xiàn)營業(yè)收入26.35/8.92億元，同比-17.88%/+7.91%，毛利率分別為22.79%/22.95%，同比+3.79/+2.59pcts。外銷方面，公司堅持“數(shù)一數(shù)二”市場戰(zhàn)略，以大客戶價值營銷為主要手段，主要以ODM模式向北美、歐洲、亞洲和澳洲等市場銷售，主要客戶為境外大型零售商、進口商、制造商及系統(tǒng)集成商，同時積極發(fā)展跨境電商，不斷拓寬海外市場銷售渠道。2023年，公司引入成熟海外銷售團隊，成功開拓Costco、Sam’s將為2024圖表92020-2023年公司分地區(qū)收入結(jié)構(gòu)（億元） 圖表102020-2023年公司分地區(qū)毛利率外銷 內(nèi)銷 外銷 內(nèi)銷

2020 2021 2022 2023

2020 2021 2022 2023資料來源：同花順iFinD，公司公告， 資料來源：同花順iFinD，公司公告，模式并重”的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。圍繞產(chǎn)品、營銷、渠道三方面協(xié)同發(fā)力，加快發(fā)展國內(nèi)業(yè)務、打造自主品牌。在產(chǎn)品方面，圍繞“撐腰”價值錨點，持續(xù)迭代核心撐腰技術，持續(xù)推出撐腰系列旗艦產(chǎn)品。在營銷方面，成功舉辦品牌發(fā)布會，與分眾傳媒進行戰(zhàn)略合作，并積極利用抖音、小紅書、B站、知乎等內(nèi)容營銷平臺和興趣電商加大內(nèi)容營銷力度，觸及更多用戶，品牌人群資產(chǎn)快速增長。在渠道建設方面，線上線下加快布局，線上銷售收入和行業(yè)排名持續(xù)提升，線下持續(xù)拓展渠道商，并積極推進線下零售渠道建設。圖表11永藝品牌館亮相廣州家博會 圖表12永藝展館亮相2024CIFF資料來源：公司公眾號， 資料來源：公司公眾號，分銷售模式看，線上收入高速增長。2023年線上銷售線下銷售分別實現(xiàn)營業(yè)4.43/30.83+55.57%/-17.78%39.97%/20.37%，電商渠道外，加快布局抖音、拼多多、社群私域營銷等平臺，2023年“雙十一”GMV同比增長256%圖表132021-2023年公司分銷售模式收入結(jié)構(gòu)（億元） 圖表142021-2023年公司分銷售模式毛利率線上銷售 線下銷售 線上銷售 線下銷售

2021 2022 2023

2021 2022 2023資料來源：同花順iFinD，公司公告， 資料來源：同花順iFinD，公司公告，圖表152021-2023年公司線上銷售與線下銷售占比線上銷售 線下銷售2021 2022 2023資料來源：公司公告，毛利率穩(wěn)步提升，銷售費用率有所上漲內(nèi)外因共同推動毛利率提升。2023年/2023Q4/2024Q1公司毛利率分別為22.88%/22.41%/22.11%，同比+3.54/+1.08/-0.33pcts；歸母凈利率分別為8.42%/8.35%/4.98%，同比+0.15/+2.55/-2.44pcts2023圖表162022Q1-2024Q1公司分季度毛利率和歸母凈利率 圖表172017-2023年公司年度毛利率和歸母凈利率毛利率 歸母凈率 毛利率 歸母凈率25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%

2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023資料來源：同花順iFinD，公司公告， 資料來源：同花順iFinD，公司公告，2023年/2023Q4/2024Q1銷售費用率分別為7.43%/10.50%/7.30%，同比+3.81/+7.03/+0.92pcts；管理費用5.88%/7.72%/5.94%+1.54/+4.06/-0.26pcts3.47%-0.49/-3.19/-0.09pcts-1.12%/-0.12%/-0.27%，同比-0.77/-0.54/-0.53pcts20232024圖表182022Q1-2024Q1公司分季度費用率 圖表192017-2023年公司年度費用率銷售費用率 管理費率研發(fā)費用率 財務費率

銷售費率 管理費率研發(fā)費率 財務費率12.00%10.00%10.00%8.00%8.00%6.00%6.00%4.00%2.00%4.00%0.00%-2.00%2.00%-4.00%0.00%-6.00%2017201820192020202120222023-8.00%-2.00%資料來源：同花順iFinD，公司公告， 資料來源：同花順iFinD，公司公告，規(guī)模效應下，公司費用率有望下行。31）（）（3）電商業(yè)務收入增長相應使平臺費用和站內(nèi)外推廣費用增加，這部分費用增長和（）展會費和差旅津貼等增加。除電商業(yè)務相關的費用與收入相關，其2023年（1）加快海外基地建設，外派人員增加，差旅津貼等相應增加。上述費用也基本屬于前置圖表202017-2023年公司銷售費用及yoy 圖表212017-2023年公司管理費用及yoy銷售費（億） yoy 管理費（億） yoy

2017201820192020202120222023

90.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%

2017201820192020202120222023

40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%-30.00%-40.00%-50.00%資料來源：同花順iFinD，公司公告， 資料來源：同花順iFinD，公司公告，盈利預測及投資建議ODM模式并重”的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，隨著新業(yè)務逐步爬坡，同時老業(yè)務也有望繼續(xù)改善，預計后續(xù)2024-2026年營收分別為億24.7%/20.3%/17.8%3.33/4.09/4.9820244301.00/1.23/1.50PE圖表22盈利預測和估值20232024E2025E2026E營業(yè)收入（百萬元）3538441353116254收入同比（%）-12.7%24.7%20.3%17.8%歸母凈利潤（百萬元）298333409498歸母凈利潤同比（%）-11.1%11.9%22.9%21.6%毛利率（%）22.9%23.5%23.7%23.9%ROE（%）13.8%13.2%13.8%14.2%每股收益（元）0.951.001.231.50P/E12.3411.759.567.86資料來源：公司公告，（截至2024年4月30日）風險提示國際宏觀經(jīng)濟下行風險。世界經(jīng)濟復蘇動能不足，主要經(jīng)濟體緊縮貨幣國際貿(mào)易摩擦風險。近年來，貿(mào)易保護主義有所抬頭，經(jīng)濟全球化遭遇逆流，中美貿(mào)易摩擦等事件頻發(fā)，若未來國際貿(mào)易環(huán)境惡化，可能會對公司業(yè)務持續(xù)增長產(chǎn)生不利影響。原材料價格波動風險。公司原材料主要有鐵件、塑料、面料、木件、海綿、包裝等，在產(chǎn)品生產(chǎn)成本中占比較高。主要原材料大幅上漲在短期內(nèi)會對公司利潤造成擠壓，進而影響公司的經(jīng)營業(yè)績。人民幣匯率波動及出口退稅率政策變動風險。公司外銷業(yè)務涉及的外幣結(jié)算量較大，同時隨著公司境外子公司業(yè)務發(fā)展，外幣資產(chǎn)、負債規(guī)模相應增加，當匯率出現(xiàn)較大波動時，匯兌損益將對公司的經(jīng)營業(yè)績造成一定影響。2023售收入合計為191,511.72萬元，占公司銷售收入的比例為54.12%，集中度相對較高，公司與大客戶的合作對公司的盈利能力和業(yè)務發(fā)展具有重大影響。財務報表與盈利預測資產(chǎn)負債表單位:百萬元利潤表單位:百萬元會計年度20232024E2025E2026E會計年度20232024E2025E2026E流動資產(chǎn)1852239126773259營業(yè)收入3538441353116254現(xiàn)金6648479761272營業(yè)成本2729337440504757應收賬款5817868731028營業(yè)稅金及附加18283440其他應收款8297116137銷售費用263274336395預付賬款26405367管理費用208221264310存貨396518555652財務費用-401198其他流動資產(chǎn)102103103104資產(chǎn)減值損失-7000非流動資產(chǎn)1525175119772200公允價值變動收益0000長期投資0000投資凈收益-8456固定資產(chǎn)998109011711243營業(yè)利潤335388477580無形資產(chǎn)370457556661營業(yè)外收入5222其他非流動資產(chǎn)157204250296營業(yè)外支出1111資產(chǎn)總計3377414246545459利潤總額339388477580流動負債1168137116101850所得稅37435264短期借款252252252252凈利潤303346425517應付賬款6037779431121少數(shù)股東損益5121519其他流動負債314343415478歸屬母公司凈利潤298333409498非流動負債392263636EBITDA306525628746長期借款0000EPS（元）0.951.001.231.50其他非流動負債392263636負債合計1207159716461886主要財務比率少數(shù)股東權益17294463會計年度20232024E2025E2026E股本333333333333成長能力資本公積724724724724營業(yè)收入-12.7%24.7%20.3%17.8%留存收益1097145919072453營業(yè)利潤-13.5%15.6%22.9%21.7%歸屬母公司股東權2154251529633510歸屬于母公司凈