宗申動(dòng)力(001696)2024年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：主業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)關(guān)注新業(yè)務(wù)進(jìn)展

目錄TOC\o"1-2"\h\z\u宗申動(dòng)力：摩托車發(fā)動(dòng)機(jī)領(lǐng)軍者，開啟增長(zhǎng)新曲線 1傳統(tǒng)業(yè)務(wù)筑基，航空新能源揚(yáng)帆起航 1宏觀經(jīng)濟(jì)影響下業(yè)績(jī)短期承壓，盈利能力逐漸修復(fù) 3公司股權(quán)較為集中，子公司業(yè)務(wù)清晰 4盈利預(yù)測(cè)與估值 5盈利預(yù)測(cè) 5相對(duì)估值 5風(fēng)險(xiǎn)提示 6圖目錄圖1：深耕動(dòng)力領(lǐng)域三十余年，成就全球領(lǐng)先動(dòng)力系統(tǒng)集成服務(wù)商 1圖2：公司主營(yíng)產(chǎn)品圖譜 2圖3：通機(jī)和發(fā)動(dòng)機(jī)為公司兩大主營(yíng)業(yè)務(wù) 3圖4：公司主營(yíng)產(chǎn)品毛利率有所回升 3圖5：宏觀經(jīng)濟(jì)影響下，公司營(yíng)收有所下滑 3圖6：公司利潤(rùn)端恢復(fù)良好 3圖7：公司利潤(rùn)率開始回升 4圖8：公司期間費(fèi)用率呈下降趨勢(shì) 4圖9：董事長(zhǎng)左宗申為公司實(shí)際控制人（截止2024年一季報(bào)） 4表目錄表1：分業(yè)務(wù)收入及毛利率 5表2：可比公司估值（2024年4月30日收盤價(jià)） 6附表：財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與估值 7宗申動(dòng)力：摩托車發(fā)動(dòng)機(jī)領(lǐng)軍者，開啟增長(zhǎng)新曲線深耕動(dòng)力領(lǐng)域三十余年，成就全球領(lǐng)先動(dòng)力系統(tǒng)集成服務(wù)商。年，公司前身宗申年，公司開始經(jīng)營(yíng)通機(jī)業(yè)務(wù)，并于73車發(fā)動(dòng)機(jī)技術(shù)的飛躍。自2014年起，公司通過成立新能源公司、零部件公司和航發(fā)公司，逐步拓展新興業(yè)務(wù)領(lǐng)域，現(xiàn)已基本形成了以“摩托車發(fā)動(dòng)機(jī)和通用機(jī)械”為核心，覆蓋“航空動(dòng)力、新能源、高端零部件”等新興業(yè)務(wù)領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)布局。圖1：深耕動(dòng)力領(lǐng)域三十余年，成就全球領(lǐng)先動(dòng)力系統(tǒng)集成服務(wù)商數(shù)據(jù)來(lái)源：公司官網(wǎng)，橫向拓寬業(yè)務(wù)領(lǐng)域，發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)品、通機(jī)產(chǎn)品為公司主營(yíng)業(yè)務(wù)。公司業(yè)務(wù)涵蓋摩托車發(fā)動(dòng)機(jī)、通用機(jī)械制造、航空發(fā)動(dòng)機(jī)、零部件及新能源五大業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品為各類發(fā)動(dòng)機(jī)、發(fā)電機(jī)及相關(guān)組件。摩托車發(fā)動(dòng)機(jī)：宗申發(fā)動(dòng)機(jī)公司歷經(jīng)多年的發(fā)展，已成為國(guó)內(nèi)規(guī)模較大、品種較全車等全系列摩托車發(fā)動(dòng)機(jī)，35CC至1000CC各排量段全覆蓋，品種齊全，機(jī)型豐富。通用機(jī)械：①宗申通機(jī)公司專業(yè)研發(fā)生產(chǎn)和銷售通用汽油機(jī)、小型發(fā)電機(jī)組、高壓至999CC，垂直軸、水平軸及便攜式通用汽油機(jī)、專用動(dòng)力及多燃料動(dòng)力；終端機(jī)械包括1kW-20kW發(fā)電機(jī)組、水泵、高壓清洗機(jī)、農(nóng)林機(jī)械等。②大江動(dòng)力公司主要產(chǎn)品為變頻發(fā)電機(jī)、直流發(fā)電機(jī)、高壓清洗機(jī)、農(nóng)業(yè)灌溉設(shè)備、割草機(jī)等。航空發(fā)動(dòng)機(jī)：5個(gè)產(chǎn)品平臺(tái)，涵蓋汽油、重油和新能源混合動(dòng)力逾20款終端產(chǎn)品的布局，適用于國(guó)內(nèi)外軍、民用無(wú)人機(jī)及輕型通航飛機(jī)市場(chǎng)。圖2：公司主營(yíng)產(chǎn)品圖譜數(shù)據(jù)來(lái)源：公司官網(wǎng)，公司通機(jī)產(chǎn)品占比呈上升趨勢(shì)，已成為第一大業(yè)務(wù)。年收購(gòu)大江動(dòng)力后，通機(jī)公年通機(jī)產(chǎn)品營(yíng)收38.6億元，占營(yíng)收比重的47.3%41.2%。2016-202310.638.6億元，CAGR20.3%，22.5%47.3%。15.8%，主要系全年通機(jī)毛利率為15.9%，同比增長(zhǎng)2.8個(gè)百分點(diǎn)，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)所致。223.5億元提升至.6AR為.%，58.6%41.2%。19.0%，主年發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)品毛利率為11.7%，同比增長(zhǎng)0.6個(gè)百分點(diǎn)。圖3：通機(jī)和發(fā)動(dòng)機(jī)為公司兩大主營(yíng)業(yè)務(wù) 圖4：公司主營(yíng)產(chǎn)品毛利率有所回升 數(shù)據(jù)來(lái)源：， 數(shù)據(jù)來(lái)源：，疫情疊加宏觀經(jīng)濟(jì)影響下，公司業(yè)績(jī)短期承壓，目前逐漸恢復(fù)。2016-2023年，公司營(yíng)收由46.9億元增長(zhǎng)至81.5億元，CAGR=8.2%。2022年受全球經(jīng)濟(jì)下行和疫情影響，疊加重慶地區(qū)高溫限電導(dǎo)致停工停產(chǎn)，公司營(yíng)收端承壓，202381.53.67.3%，主要系研發(fā)費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用增加所致。23.39.0%1.2.%2024年一季度扣非凈利潤(rùn)1.2億元，同比增長(zhǎng)11.2%，業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)。圖5：宏觀經(jīng)濟(jì)影響下，公司營(yíng)收有所下滑 圖6：公司利潤(rùn)端恢復(fù)良好 數(shù)據(jù)來(lái)源：， 數(shù)據(jù)來(lái)源：，公司利潤(rùn)率開始回升。2021年受宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響，外加會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變動(dòng)導(dǎo)致運(yùn)輸費(fèi)由銷售費(fèi)用重分類至營(yíng)業(yè)成本，公司毛利率出現(xiàn)下降，后續(xù)年起利潤(rùn)率開始回升。14.6%1.8個(gè)百分點(diǎn)，主要系原材料價(jià)格回落所致。年0.4年一季度，公司銷售毛利率13.5%0.65.6%0.1個(gè)百分點(diǎn)。精細(xì)化管理見成效，整體費(fèi)用率呈下降趨勢(shì)。年以來(lái)，公司期間費(fèi)用率由12.3%10.1%，20231.6個(gè)百分點(diǎn)，主要系匯兌收益變低導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用增加所致。年一季度期間費(fèi)用率7.8%，同比下降1.2個(gè)百分點(diǎn)，其中銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.1%、2.2%、2.9%、0.6%，同比-0.2、-0.1、-0.3、-0.6個(gè)百分點(diǎn)，費(fèi)用管控能力良好。圖7：公司利潤(rùn)率開始回升 圖8：公司期間費(fèi)用率呈下降趨勢(shì) 數(shù)據(jù)來(lái)源：， 數(shù)據(jù)來(lái)源：，董事長(zhǎng)左宗申為實(shí)際控制人，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)較為集中。截至2023年年報(bào)，公司創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)左宗申及重慶宗申高速艇開發(fā)有限公司（左宗申、袁德秀夫婦100%控股）合計(jì)持有上市公司22.74%的股權(quán)，左宗申為公司實(shí)際控制人；公司第二大股東為西藏國(guó)龍實(shí)業(yè)，持3017家全資子公司，分別負(fù)責(zé)發(fā)動(dòng)機(jī)、零部件、通機(jī)、新能源、金融等業(yè)務(wù)。圖9：董事長(zhǎng)左宗申為公司實(shí)際控制人（截止2024年一季報(bào)）數(shù)據(jù)來(lái)源：，盈利預(yù)測(cè)與估值盈利預(yù)測(cè)關(guān)鍵假設(shè)：通機(jī)產(chǎn)品：2022年起受全球經(jīng)濟(jì)放緩影響，通機(jī)銷售出現(xiàn)下降，預(yù)計(jì)海外經(jīng)濟(jì)影響將在年減弱，通機(jī)需求有望出現(xiàn)回升；同時(shí)隨著公司產(chǎn)品力和產(chǎn)品性能的提升，均價(jià)2024-202619.54%14.07%11.86%。隨著通機(jī)海外占比提升2024-2026年公司通機(jī)毛利率分別為15.94%16.17%16.20%。發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)品：在摩發(fā)市場(chǎng)，公司抓住消費(fèi)升級(jí)的機(jī)遇，加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品升級(jí)，2條智能化生產(chǎn)線，生產(chǎn)效率進(jìn)一步提升；在航發(fā)市場(chǎng)，公司新建產(chǎn)能即將投產(chǎn)，預(yù)計(jì)航發(fā)業(yè)務(wù)將2024-202617.63%、15.53%、12.09%；毛利率分別為12.08%、12.94%、13.73%?；谝陨霞僭O(shè)，預(yù)計(jì)公司2024-2026年分業(yè)務(wù)收入成本如下表：表1：分業(yè)務(wù)收入及毛利率單位：百萬(wàn)元2023A2024E2025E2026E通機(jī)產(chǎn)品收入3856.324609.695258.465881.96增速-15.80%19.54%14.07%11.86%毛利率15.86%15.94%16.17%16.20%發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)品收入3356.273947.894561.105112.47增速18.97%17.63%15.53%12.09%毛利率11.74%12.08%12.94%13.73%零部件收入472.99591.24679.92781.91增速28.99%25.00%15.00%15.00%毛利率22.30%22.00%22.00%22.00%新能源產(chǎn)品收入133.19239.74383.59537.02增速80.00%60.00%40.00%毛利率16.22%16.00%17.00%18.00%其他收入332.45382.32420.55462.60增速-13.30%15.00%10.00%10.00%毛利率55.62%55.00%55.00%55.00%合計(jì)收入8151.229770.8811303.6212775.97增速0.00%19.87%15.69%13.03%毛利率16.17%16.28%16.69%17.05%數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，相對(duì)估值宗申動(dòng)力主營(yíng)業(yè)務(wù)為摩托車發(fā)動(dòng)機(jī)和通用小型熱動(dòng)力機(jī)械，選取萬(wàn)豐奧威（摩托車、汽車零部件、錢江摩托（摩托車整車及大排量摩托車發(fā)動(dòng)機(jī)、春風(fēng)動(dòng)力（中大排量摩托車及發(fā)動(dòng)機(jī)）2024-20266.3億元、7.2億元、8.2億元，未來(lái)三年歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率，結(jié)合公司三年復(fù)合增長(zhǎng)率及公司小型熱動(dòng)力2614.3表2：可比公司估值（2024年4月30日收盤價(jià)）證券代碼可比公司股價(jià)（元）EPS（元）PE（倍）23A24E25E26E23A24E25E26E603129.SH春風(fēng)動(dòng)力139.856.708.1510.1312.6315.2717.1513.8111.07000913.SZ錢江摩托17.240.881.081.281.5214.1716.0213.4511.34002085.SZ萬(wàn)豐奧威16.250.350.490.5914.5533.4627.51平均值14.6622.2118.2511.21數(shù)據(jù)來(lái)源：，風(fēng)險(xiǎn)提示終端市場(chǎng)需求波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：公司主要產(chǎn)品為摩托車發(fā)動(dòng)機(jī)和通用熱機(jī)，其銷量與宏觀經(jīng)濟(jì)息息相關(guān)，若全球宏觀經(jīng)濟(jì)服務(wù)不及預(yù)期，則會(huì)導(dǎo)致終端市場(chǎng)需求疲軟，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響。海外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)：公司海外業(yè)務(wù)收入占比較大，若出口市場(chǎng)所在國(guó)家或地區(qū)的政治環(huán)境、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、對(duì)華貿(mào)易政策、外匯管理等因素發(fā)生重大不利變化，會(huì)對(duì)公司的海外市場(chǎng)開發(fā)、經(jīng)營(yíng)造成不利影響。新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期：公司航發(fā)、新能源及高端零部件產(chǎn)品需要嚴(yán)格的下游客戶認(rèn)證，且面臨一定的競(jìng)爭(zhēng)，客戶推廣存在一定不確定性。若公司新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期，則會(huì)對(duì)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響。附表：財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與估值利潤(rùn)表（百萬(wàn)元）營(yíng)業(yè)收入2023A2024E2026E現(xiàn)金流量表（百萬(wàn)元）凈利潤(rùn)2023A371.692024E2025E2026E837.628151.229770.8812775.97649.07733.75營(yíng)業(yè)成本6833.548180.559416.9110597.81折舊與攤銷190.42143.39143.39143.39營(yíng)業(yè)稅金及附加37.5948.8556.5263.88財(cái)務(wù)費(fèi)用54.65-29.32-0.0338.20銷售費(fèi)用220.43244.27293.89332.18資產(chǎn)減值損失-67.3463.0058.0053.00管理費(fèi)用239.35625.34746.04843.21經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本變動(dòng)-163.17381.06-81.17-95.42財(cái)務(wù)費(fèi)用54.65-29.32-0.0338.20其他217.09-105.25-88.59-66.76資產(chǎn)減值損失-67.3463.0058.0053.00經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額603.341101.95765.36910.03投資收益23.4020.0020.0020.00資本支出-559.51-65.00-65.00-65.00公允價(jià)值變動(dòng)損益17.3815.0015.0015.00其他-314.87167.9935.0035.00其他經(jīng)營(yíng)損益0.0050.0050.0050.00投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額-874.38102.99-30.00-30.00營(yíng)業(yè)利潤(rùn)428.42723.19817.28932.69短期借款32.7615.740.000.00其他非經(jīng)營(yíng)損益-4.67-2.00-2.00-2.00長(zhǎng)期借款425.220.000.000.00利潤(rùn)總額423.75721.19815.28930.69股權(quán)融資-33.020.000.000.00所得稅52.0672.1281.5393.07支付股利-286.26-72.40-126.57-143.08凈利潤(rùn)371.69649.07733.75837.62其他159.35-337.380.03-38.20少數(shù)股東損益9.7016.2318.3420.94籌資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額298.05-394.04-126.54-181.28361.99632.85715.41816.68現(xiàn)金流量?jī)纛~62.57810.91608.82698.75）貨幣資金2023A2024E2026E財(cái)務(wù)分析指標(biāo)成長(zhǎng)能力2023A2024E2025E2026E1399.612210.523518.09應(yīng)收和預(yù)付款項(xiàng)1616.811829.392120.442425.38銷售收入增長(zhǎng)率0.00%19.87%15.69%13.03%存貨842.041012.061177.391319.82營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率-0.65%68.81%13.01%14.12%其他流動(dòng)資產(chǎn)1477.93647.61664.64680.99凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率-8.44%74.63%13.05%14.16%長(zhǎng)期股權(quán)投資308.51308.51308.51308.51EBITDA增長(zhǎng)率20.19%24.32%14.74%15.99%投資性房地產(chǎn)64.7264.7264.7264.72獲利能力固定資產(chǎn)和在建工程1506.171484.971463.771442.57毛利率16.17%16.28%16.69%17.05%無(wú)形資產(chǎn)和開發(fā)支出1419.851369.661319.461269.27三費(fèi)率6.31%8.60%9.20%9.50%其他非流動(dòng)資產(chǎn)1476.121469.121462.121455.12凈利率4.56%6.64%6.49%6.56%資產(chǎn)總計(jì)10111.7510396.5411400.3812484.46ROE7.10%11.18%11.44%11.79%短期借款284.26300.00300.00300.00ROA3.68%6.24%6.44%6.71%應(yīng)付和預(yù)收款項(xiàng)2004.822133.012489.632840.92ROIC11.91%18.21%21.84%24.81%長(zhǎng)期借款729.00729.00729.00729.00EBITDA/銷售收入8.26%8.57%8.50%8.72%其他負(fù)債1858.761430.471470.511508.75營(yíng)運(yùn)能力負(fù)債合計(jì)4876.854592.484989.135378.67總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.870.951.041.07股本1145.031145.031145.031145.03固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率8.189.6112.1415.13資本公積545.02545.02545.02545.02應(yīng)收賬款