廣西能源 從區(qū)域廠網(wǎng)一體 到廣西地方能源平臺(tái)

45公用事業(yè)|電力——從區(qū)域廠網(wǎng)一體到廣西地方能源平臺(tái)投資要點(diǎn)：得的海風(fēng)指標(biāo)注入上市公司。梳理下來(lái)，當(dāng)前廣西能源集團(tuán)未上市發(fā)電資產(chǎn)包括：96.2萬(wàn)千），利潤(rùn)增量。在陸上風(fēng)光方面，自治區(qū)規(guī)劃十四五新增陸上風(fēng)電不低于15GW，光伏不低于風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源新增裝機(jī)不及預(yù)期、來(lái)水波動(dòng)、煤價(jià)上漲超2我們預(yù)計(jì)2024-2026年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為46.1、58.1、70.9億元，同比增長(zhǎng)率分別為-72.5%、26.1%、22.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為1.94、3.95、6.34億元，同比增長(zhǎng)率分別為11290%、104%、60.4%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為26倍、13倍和8倍，我們選取桂冠電力、三峽水利、中閩能源、浙江新能作為可比公司進(jìn)行估值，2025-2026年公司PE低于可比公司PE，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。1）公司2024-2026年每年新增陸上風(fēng)電裝機(jī)55、50、50萬(wàn)千瓦，新增海上風(fēng)電裝機(jī)50、75、55萬(wàn)千瓦，新增光伏裝機(jī)21、50、50萬(wàn)千瓦。2）陸上風(fēng)電電價(jià)0.3942元/千瓦時(shí)（含稅光伏電價(jià)0.397元/千瓦時(shí)（含稅海風(fēng)平價(jià)上網(wǎng)。3）2024火電電價(jià)為年度長(zhǎng)協(xié)+容量電價(jià)，約0.49元/千瓦時(shí)（含稅2025-2026年電價(jià)保持不變，2024-2026年煤價(jià)變化幅度分別為-13%、0%、0%。2023年5月廣投集團(tuán)優(yōu)化整合內(nèi)部能源板塊資源組建成立廣西能源集團(tuán)，廣西能源集團(tuán)明確提出將聚焦主責(zé)主業(yè)，做大做強(qiáng)做優(yōu)廣西能源股份（即本上市公司）。公司實(shí)質(zhì)性成為廣西自治區(qū)核心能源上市平臺(tái)，承載做大做強(qiáng)廣西自治區(qū)能源產(chǎn)業(yè)的集團(tuán)使公司作為廣西能源集團(tuán)旗下唯一上市平臺(tái)，將有望充分受益于自治區(qū)內(nèi)能源資產(chǎn)整合趨勢(shì)。2018年廣投集團(tuán)曾簽署合作協(xié)議，提出注入旗下能源資產(chǎn)、能源指標(biāo)，隨后集團(tuán)踐行承諾，在2020年注入橋鞏水電、2023年注入海風(fēng)指標(biāo)，預(yù)計(jì)未來(lái)集團(tuán)旗下其余優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)也有望注入上市公司。另一方面，公司所擁有的廠網(wǎng)一體稀缺資產(chǎn)和海上風(fēng)電1.8GW指標(biāo)將逐步兌現(xiàn)盈利，而且在未來(lái)廣西自治區(qū)海上風(fēng)電持續(xù)審批的背景下，公司將有望獲得持續(xù)增長(zhǎng)。新能源新增裝機(jī)不及預(yù)期、來(lái)水波動(dòng)、煤價(jià)上漲超預(yù)期 5 5 6 8 104、盈利預(yù)測(cè)及估值 11圖1：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)變化歷程 5圖2：2017-2023年公司水電裝機(jī)和發(fā)電量 8圖3：2017-2023年公司水電利用小時(shí)數(shù) 8圖4：2021-2023年公司火電凈利潤(rùn)（單位：億元） 9圖5：廣西能源和華能?chē)?guó)際度電凈利對(duì)比（單位：元/千瓦時(shí)） 9圖6：2012-2022年賀州市用電量規(guī)模和公司售電規(guī)模 9圖7：2017-2023年外購(gòu)電比例維持在65%-70% 9圖8：2017-2023年公司單位購(gòu)電成本和售電價(jià)格 10表1：公司控股電廠+電網(wǎng)情況梳理（裝機(jī)容量：萬(wàn)千瓦；利潤(rùn)：億元） 6表2：正潤(rùn)集團(tuán)重組時(shí)廣投集團(tuán)與賀州市人民政府簽署合作協(xié)議內(nèi)容 6表3：廣投集團(tuán)體內(nèi)未上市電力資產(chǎn)（單位：萬(wàn)千瓦、億元） 7表4：可比公司估值表 12表5：公司預(yù)測(cè)利潤(rùn)表（單位：億元） 12表6：公司預(yù)測(cè)資產(chǎn)負(fù)債表（單位：億元） 13表7：公司預(yù)測(cè)現(xiàn)金流量表（單位：億元） 151.廠網(wǎng)一體稀缺資產(chǎn)承載廣西地方能源發(fā)展使命1.1借地方資源整合東風(fēng)成為廣西地區(qū)核心能源上市平臺(tái)廣西能源原名桂東電力，1998年由廣西廣投正潤(rùn)發(fā)展集團(tuán)作為主要發(fā)起人，將8萬(wàn)千瓦合面獅水電廠和桂東電網(wǎng)投入設(shè)立，成立之初公司就形成了發(fā)供電一體化發(fā)展的經(jīng)營(yíng)形式。2001年公司在A股上市，2005-2015年公司陸續(xù)投產(chǎn)、購(gòu)買(mǎi)水電，持續(xù)提高自有電源裝機(jī)規(guī)模。2018-2023年經(jīng)過(guò)一系列資產(chǎn)整合后，廣西能源集團(tuán)1成為公司第一大股東，擁有公司50.99%的股權(quán),公司實(shí)控人為廣西國(guó)資委。資料來(lái)源：公司公告，wind，華源證券研究注：正潤(rùn)集團(tuán)原有15%的股權(quán)在廣西北龍投資中心（有限合伙）旗下，2021年后者退出投資，且股權(quán)由廣西能源集團(tuán)受讓?zhuān)?021年公司完成非公開(kāi)發(fā)行股份導(dǎo)致股權(quán)比例有所變動(dòng)2023年，廣投集團(tuán)在自治區(qū)國(guó)資委指導(dǎo)下，提出“主責(zé)主業(yè)，一企一業(yè)”，優(yōu)化整合內(nèi)部能源板塊資源組建成立廣西能源集團(tuán)，力求將后者打造為國(guó)內(nèi)一流、具有一定國(guó)際影響力的綜合清潔能源集團(tuán)。廣西能源集團(tuán)明確提出將聚焦主責(zé)主業(yè)，做大做強(qiáng)做優(yōu)廣西能源股份（即本上市公司也正是在這一年，公司正式更名為“廣西能源”。至此，公司作為廣西能源集團(tuán)旗下唯一上市平臺(tái)，實(shí)質(zhì)性成為廣西自治區(qū)核心能源上市平臺(tái)。2024年廣西能源集團(tuán)董事長(zhǎng)出任上市公司董事長(zhǎng)，也充分展現(xiàn)出自治區(qū)和集團(tuán)對(duì)做大做強(qiáng)上市公司的決心。在此集團(tuán)定位下，公司在2023年迅速剝離油品業(yè)務(wù)2，當(dāng)前業(yè)務(wù)為發(fā)供電一體化。公司當(dāng)前集發(fā)電、供電為一體，擁有157.86萬(wàn)千瓦的控股裝機(jī)和桂東電網(wǎng)資產(chǎn)，其中一部分自有水電和外購(gòu)電通過(guò)自有電網(wǎng)向下游供電，另有部分電源為網(wǎng)外機(jī)組，通過(guò)上廣西電網(wǎng)獲取發(fā)電收入。1）裝機(jī)：截至2023年底，公司擁有在運(yùn)控股裝機(jī)157.86萬(wàn)千瓦，其中水電85.86萬(wàn)千瓦（除橋鞏水電和京南水電上廣西電網(wǎng)外其余水電上桂東電網(wǎng)火電70萬(wàn)千瓦，上廣西電網(wǎng)；光伏2萬(wàn)千瓦，位于陜西地區(qū)；2）電網(wǎng)：公司自有電網(wǎng)為桂東電網(wǎng)，主要供電營(yíng)業(yè)區(qū)包括賀州市下轄的市、縣、區(qū)和有關(guān)的廠礦等，同時(shí)與廣西電網(wǎng)、湖南電網(wǎng)互為網(wǎng)間電力交換。表1：公司控股電廠+電網(wǎng)情況梳理（裝機(jī)容量：萬(wàn)千瓦；利潤(rùn)：億元）電廠名稱(chēng)運(yùn)營(yíng)公司裝機(jī)容量 合面獅電廠廣西能源8巴江口電廠平江桂江電力9 昭平電廠廣西桂能電力6.3 水電下福電廠昭平桂海電力4.95桂東電網(wǎng) 梧州京南水電廠梧州桂江電力6.9廣西電網(wǎng)橋鞏水電站廣西廣投橋鞏能源48廣西電網(wǎng) 火電賀州燃煤發(fā)電項(xiàng)目注：還有部分小水電沒(méi)有列上：小古源水電廠0.4萬(wàn)千瓦（持股67%）、森聰水電廠0.375萬(wàn)千瓦（持股100%）、云滕渡水電廠0.32萬(wàn)千瓦（持股81.74%）、流車(chē)源水電廠0.5萬(wàn)千瓦（持股100%）集團(tuán)層面的能源整合是第一步，根據(jù)前期公告和同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)承諾，廣投集團(tuán)所持有的能源資產(chǎn)、能源指標(biāo)都將有望注入上市公司。2018年，廣投集團(tuán)在劃轉(zhuǎn)獲得正潤(rùn)集團(tuán)的股權(quán)時(shí)與賀州市人民政府簽署合作協(xié)議，提出劃轉(zhuǎn)完成后，1）廣西投資集團(tuán)將擇機(jī)將旗下優(yōu)質(zhì)能源資產(chǎn)逐步注入桂東電力；2）廣西投資集團(tuán)承諾將所屬企業(yè)電容量指標(biāo)注入桂東電力，推進(jìn)其發(fā)電機(jī)組順利啟動(dòng)、運(yùn)營(yíng)。表2：正潤(rùn)集團(tuán)重組時(shí)廣投集團(tuán)與賀州市人民政府簽署合作協(xié)議內(nèi)容序號(hào)事項(xiàng)序號(hào)事項(xiàng)2廣西投資集團(tuán)承諾將所屬企業(yè)電容量指標(biāo)注入桂東電力，推進(jìn)其發(fā)電機(jī)2廣西投資集團(tuán)承諾將所屬企業(yè)電容量指標(biāo)注入桂東電力，推進(jìn)其發(fā)電機(jī)3全力推進(jìn)廣西投資集團(tuán)的來(lái)賓片區(qū)局域網(wǎng)2019年，廣投集團(tuán)在獲得正潤(rùn)集團(tuán)的控制權(quán)時(shí)為避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，同樣承諾將優(yōu)先把電力業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)（以及其他構(gòu)成同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的業(yè)務(wù)）讓與上市公司，并且承諾五年內(nèi)注入與上市公司存在重合的業(yè)務(wù)。根據(jù)此合作協(xié)議和同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)承諾，2020年集團(tuán)注入大水電橋鞏水電站，2023年集團(tuán)將所獲取的海風(fēng)指標(biāo)注入上市公司。梳理下來(lái)，截至2023年9月底，當(dāng)前廣投集團(tuán)和廣西能源集團(tuán)未上市發(fā)電資產(chǎn)如下：電廠控股裝機(jī)6投集團(tuán)體內(nèi)以外，其余資產(chǎn)均處于廣西能源集團(tuán)體內(nèi)，因此此三個(gè)水電站持股比例為廣投集團(tuán)持股比例，其余電公司集發(fā)電、供電為一體，當(dāng)前擁有157.86萬(wàn)千瓦的控股裝機(jī)和桂東電網(wǎng)資產(chǎn)。以剩余2/3的供電需求通過(guò)向廣西電網(wǎng)、湖南電網(wǎng)購(gòu)電滿足；剩余所擁有的水電、火電資產(chǎn)均上廣西電網(wǎng)獲取發(fā)電收益，與一般電力公司無(wú)異。水電：公司水電主要位于賀江、桂江、紅水河流域，控股水電裝機(jī)共85.86萬(wàn)千瓦，其中，1）橋鞏水電站48萬(wàn)千瓦，位于紅水河流域，為日調(diào)節(jié)及徑流式電站2）水電廠8萬(wàn)千瓦，位于賀江流域，其余水電站位于桂江流域。桂江流域規(guī)劃開(kāi)發(fā)6個(gè)梯級(jí)電站，已全部建成（公司控股4個(gè)），分別為巴江口、昭平、下福、金牛坪（桂冠電力控股）、京南、旺村電站（廣西國(guó)能公司持股），桂江流域庫(kù)容有限，調(diào)節(jié)能力較弱。2023年公司各流域內(nèi)來(lái)水同比減少1-3成，全年完成水電發(fā)電量31.3億千瓦時(shí)，同比減少19%，根據(jù)桂冠電力公告，2023年紅水河流域來(lái)水較多年平均偏枯5-6成，公司裝機(jī)占比較高的橋鞏電站發(fā)電量同比減少接近30%。201720182019200利用小時(shí)數(shù)資料來(lái)源：公司公告，華源證券研究資料來(lái)源：公司公告火電：機(jī)組自投產(chǎn)以來(lái)持續(xù)虧損，2023年虧損幅度雖有所收窄但仍大于行業(yè)平均水平。公司現(xiàn)有火電裝機(jī)70萬(wàn)千瓦（2臺(tái)35萬(wàn)千瓦燃煤機(jī)組），地處賀州市八步區(qū)，該項(xiàng)目于公告，2021-2023年公司火電實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為-3.14/-1.93/-1億元，對(duì)應(yīng)度電虧損分別為-0.153/-0.074/-0.037元/千瓦時(shí)，虧損幅度大于一般火電公司。2023年存在一定煤價(jià)滯后，預(yù)計(jì)2024年公司火電盈利改善幅度好于其余火電公司。2023年上半年公司火電業(yè)務(wù)虧損0.96億元，下半年接近盈虧平衡，考慮到一季度政府補(bǔ)助較高，實(shí)際上公司火電2023年上半年，尤其是Q1虧損更為嚴(yán)重，我們分析主要原因在于2022年底公司購(gòu)買(mǎi)了高價(jià)庫(kù)存煤，燃煤成本遠(yuǎn)高于當(dāng)期煤炭現(xiàn)貨價(jià)，而2023年下半年煤價(jià)較低，公司火電基本盈虧平衡。預(yù)計(jì)2024年煤價(jià)整體較為平穩(wěn)，公司火電盈利預(yù)計(jì)改 0.02 0-0.02-0.04-0.06-0.08 -0.1-0.12-0.14-0.16-0.18202120222023202120222023廣西能源華能?chē)?guó)際電網(wǎng)：購(gòu)銷(xiāo)價(jià)差基本穩(wěn)定自供電增長(zhǎng)帶來(lái)盈利彈性。當(dāng)前公司售電規(guī)模占賀州市用電規(guī)模約40%，但是由于公司自有電源有限，公司網(wǎng)內(nèi)外購(gòu)電比例較高，且會(huì)受到來(lái)水影響，近幾年公司外購(gòu)電比例維持在65%-70%左右。2023年由于來(lái)水偏枯，網(wǎng)內(nèi)自發(fā)水電規(guī)模較小，外購(gòu)電比例提升至77%。0 公司售電量占比注：因數(shù)據(jù)缺失，本圖未展示2017和2018年年502017201820192 賀州市全社會(huì)用電量;公司售電量指的是網(wǎng)內(nèi)售售電價(jià)格受外購(gòu)電成本影響,自有電源充分享受電價(jià)彈性。從公司歷史購(gòu)電價(jià)格和售電價(jià)格來(lái)看，2017-2020年公司購(gòu)電成本和售電價(jià)格基本保持穩(wěn)定，2021年以來(lái)隨著區(qū)域內(nèi)煤電成本價(jià)格上漲，公司購(gòu)電價(jià)格和售電價(jià)格均有明顯提升，但外購(gòu)電價(jià)差（售電價(jià)格-外購(gòu)電單位購(gòu)電成本）始終維持在0.1元/千瓦時(shí)附近，保證穩(wěn)定收益。注：?jiǎn)挝毁?gòu)電成本=外購(gòu)電成本/外購(gòu)電量，售電價(jià)格=供電收入/售電規(guī)模廣西區(qū)位優(yōu)勢(shì)顯著，發(fā)展海風(fēng)是將資源優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)的核心方式。廣西是中國(guó)唯一與東盟既有陸地接壤又有海上通道的省份，廣西依托海上風(fēng)電資源，發(fā)展“向海經(jīng)濟(jì)”，有望強(qiáng)化沿海經(jīng)濟(jì)帶，帶動(dòng)廣西自治區(qū)經(jīng)濟(jì)形成新一輪增長(zhǎng)。2023年組建廣西能源集團(tuán)時(shí)，廣投集團(tuán)就明確廣西能源集團(tuán)的發(fā)展目標(biāo)是開(kāi)發(fā)廣西海上風(fēng)電。在自治區(qū)和廣投集團(tuán)的助力下，2022年廣西自治區(qū)首次競(jìng)配2個(gè)海風(fēng)項(xiàng)目共2.7GW，廣西能源集團(tuán)獲得一控一參，意味著其主導(dǎo)推進(jìn)廣西首批海上風(fēng)電示范項(xiàng)目。根據(jù)2022年8月競(jìng)配結(jié)果公告，廣西能源集團(tuán)所屬企業(yè)廣西廣投海上風(fēng)電開(kāi)發(fā)有限責(zé)任公司牽頭的聯(lián)合體成功競(jìng)得防城港海上風(fēng)電示范項(xiàng)目180萬(wàn)千瓦開(kāi)發(fā)權(quán)，國(guó)家電投集團(tuán)廣西電力有限公司成功競(jìng)得欽州90萬(wàn)千瓦海上風(fēng)電示范項(xiàng)目（廣西能源集團(tuán)參股），廣西能源集團(tuán)一控一參獲得廣西自治區(qū)首批海上風(fēng)電項(xiàng)目。根據(jù)實(shí)際造價(jià)和平價(jià)上網(wǎng)規(guī)則，廣西海風(fēng)項(xiàng)目收益率水平較高。廣西北部灣附近海域130米高度平均風(fēng)速在6.7~7.8米/秒之間，水深為10~56米間，離岸距離在15~160千米之間，年滿負(fù)荷利用小時(shí)數(shù)接近3000小時(shí)，且廣西目前海上風(fēng)電均平價(jià)上網(wǎng)（燃煤標(biāo)桿電價(jià)0.4207元/千瓦時(shí)在當(dāng)前風(fēng)機(jī)價(jià)格持續(xù)下降背景下，北部灣海風(fēng)項(xiàng)目收益率較高。據(jù)我們測(cè)算，北部灣海風(fēng)項(xiàng)目單位投資約10000元/千瓦，資本金收益率可達(dá)13%左右。2023年集團(tuán)將所獲取的海風(fēng)指標(biāo)注入上市公司。2023年公司成功收購(gòu)廣西能源集團(tuán)持有的廣西廣投海上風(fēng)電開(kāi)發(fā)有限責(zé)任公司60%股權(quán)，收購(gòu)對(duì)價(jià)1.65億元，收購(gòu)PB1倍。廣西廣投海上風(fēng)電開(kāi)發(fā)有限責(zé)任公司主要擁有子公司廣西廣投北部灣海上風(fēng)力發(fā)電有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“北部灣海風(fēng)”）51%的股權(quán)，實(shí)際獲得北部灣海風(fēng)公司30.6%權(quán)益。北部灣海風(fēng)已獲得前述防城港海上風(fēng)電示范項(xiàng)目180萬(wàn)千瓦，其中項(xiàng)目A場(chǎng)址（70萬(wàn)千瓦）已獲得核準(zhǔn)，現(xiàn)處于施工招標(biāo)建設(shè)階段，計(jì)劃2024年部分機(jī)組并網(wǎng)投產(chǎn)，2025年全容量并網(wǎng)投產(chǎn)，剩余110萬(wàn)千瓦項(xiàng)目有望在2024年開(kāi)工，也預(yù)計(jì)將在2025-2026年陸續(xù)投產(chǎn)。除大力發(fā)展海上風(fēng)電外，根據(jù)廣西自治區(qū)十四五能源規(guī)劃，廣西十四五期間預(yù)計(jì)新增陸上風(fēng)電并網(wǎng)裝機(jī)不低于1500萬(wàn)千瓦，光伏發(fā)電并網(wǎng)裝機(jī)不低于1300萬(wàn)千瓦。2023年5月，廣西發(fā)改委印發(fā)2023年第一批新能源項(xiàng)目建設(shè)方案，裝機(jī)容量合計(jì)400.5萬(wàn)千瓦，其中，陸上風(fēng)電360.5萬(wàn)千瓦，集中式光伏40萬(wàn)千瓦。廣西能得此次方案的1/4，是獲取總項(xiàng)目第二多，獲取風(fēng)電項(xiàng)目最多的主體，具體來(lái)看，廣西能源集團(tuán)旗下桂中新能源公司獲得59萬(wàn)千瓦，廣西能源股份（本上市公司）獲得40萬(wàn)千瓦。2023年8月廣西發(fā)布第二批新能源項(xiàng)目建設(shè)方案，廣西能源集團(tuán)獲取31萬(wàn)千瓦，其中廣除集團(tuán)持續(xù)獲取項(xiàng)目之外，廣西能源自身已簽訂200萬(wàn)千瓦風(fēng)光火儲(chǔ)項(xiàng)目投資框架協(xié)議，其中76萬(wàn)千瓦項(xiàng)目已經(jīng)核準(zhǔn)。2021年公司與地方人民政府簽訂總投資額約110億元、電源裝機(jī)容量約200萬(wàn)千瓦的風(fēng)光火儲(chǔ)項(xiàng)目投資框架協(xié)議，同年3個(gè)水面光伏發(fā)電項(xiàng)目（共21萬(wàn)千瓦）已列入廣西能源局2021年保障性并網(wǎng)光伏發(fā)電項(xiàng)目；2023年公司新增獲得55萬(wàn)千瓦的陸上風(fēng)電項(xiàng)目，21萬(wàn)千瓦的水面光伏轉(zhuǎn)為陸上光伏，這些項(xiàng)目均已經(jīng)獲得核準(zhǔn)，有望在2024年陸續(xù)投產(chǎn)。4、盈利預(yù)測(cè)及估值不考慮資產(chǎn)注入，我們對(duì)公司2024-2026年經(jīng)營(yíng)情況核心假設(shè)如下：1）公司2024-2026年每年新增陸上風(fēng)電裝機(jī)55、50、50萬(wàn)千瓦，新增海上風(fēng)電裝機(jī)50、75、55萬(wàn)千瓦，新增光伏裝機(jī)21、50、50萬(wàn)2）陸上風(fēng)電電價(jià)0.3942元/千瓦時(shí)（含稅光伏電價(jià)0.397元/千瓦時(shí)（含稅海風(fēng)平價(jià)上網(wǎng)3）2024火電電價(jià)為年度長(zhǎng)協(xié)+容量電價(jià)，約0.49元/千瓦時(shí)（含稅2025-2026年電價(jià)保持不變，2024-2026年煤價(jià)變化幅度分別為-13%、0%、0%。在此核心假設(shè)下，我們預(yù)計(jì)2024-2026年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為46.1、58.1、70.9億元，同比增長(zhǎng)率分別為-72.5%、26.1%、22.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為1.94、3.95、6.34億元，同比增長(zhǎng)率分別為11290%、104%、60.4%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為26倍、13倍和8倍，我們選取桂冠電力、三峽水利、中閩能源、浙江新能作為可比公司進(jìn)行估值，2025-2026年公司PE低于可比公司PE，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。資料來(lái)源：ifind，華源證券研究注：桂冠電力、中閩能源盈利預(yù)測(cè)來(lái)源于華源證券，其余公司盈利預(yù)測(cè)來(lái)源于ifind一致預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)提示：1）新能源新增裝機(jī)不及預(yù)期，尤其是海上風(fēng)電項(xiàng)目投產(chǎn)時(shí)間不及預(yù)期。2）來(lái)水波動(dòng)。公司水電多為小水電，流域內(nèi)來(lái)水波動(dòng)較大。3）煤價(jià)上漲超預(yù)期。資料來(lái)源：wind，華源證券研究