計算機-云廠AI算力自用需求或超預期

免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。計算機計算機華泰研究2024年5月23日│中國內(nèi)地深度研究云廠對AI算力自我消化能力超市場預期得益于AI大模型推動，海外云廠商的基礎設施進入新一輪建設周期。本文從“復盤”與“展望”兩個角度，對海外云廠商CapEx（資本開支）支出進行了深度梳理。2005-2023年，Amazon（亞馬遜）、Microsoft（微軟）、Google（谷歌）、Meta（臉書）的資本開支呈總體持續(xù)擴大趨勢。其中，1）2005-2022年云計算（IaaS+PaaS+SaaS）貢獻主要增長動力，2）2023年起生成式AI成為新增長引擎。云廠商CapEx主要服務自用和外供兩大場景。自用場景下的推理需求，存在較大市場預期差，大模型在推薦/搜索等場景落地，或帶來持續(xù)AI算力需求。歷史復盤：剔除結構性因素影響，資本開支極少向下波動云資本開支整體保持擴大趨勢，但仍存在少量同比下降的年份，我們針對波動原因進行回溯，發(fā)現(xiàn)CapEx支出同比下降主要受結構性調整、經(jīng)營性平衡兩類因素影響。1）結構性調整：包括用于房產(chǎn)購置、物流運輸?shù)确较虻闹С鰷p少以及未考慮用于數(shù)據(jù)中心建設的融資租賃兩類情況；2）經(jīng)營性平衡：即公司為保證經(jīng)營質量，在公司業(yè)績承壓的年份，有意控制資本開支規(guī)模。通過整理Amazon、Microsoft、Google、Meta的情況，我們發(fā)現(xiàn)結構性調整在四家公司的占比較高（分別為3/3、1/3、5/7、1/1說明過去近20年時間，云廠商用于數(shù)據(jù)中心建設的資本開支并未出現(xiàn)明顯縮減。計算機計算機增持(維持)研究員研究員SACNo.S0570519080006xiechunsheng@SFCNo.BQZ938+(86)2129872036聯(lián)系人聯(lián)系人SACNo.S0570122080138yueboxiong@+(86)2128972228聯(lián)系人聯(lián)系人SACNo.S0570122060076linhailiang@+(86)2128972228行業(yè)走勢圖計算機滬深300計算機(%)2(12)(26)(40)Sep-23JanSep-23Jan-24May-24資料來源：Wind，華泰研究需求展望之外供：MaaS服務帶動云收入提速，云廠商競爭加劇23H2海外云廠商加快針對AI大模型的云端算力建設，資本開支環(huán)比增長提速，24Q1Microsoft、Google、Amazon的資本開支yoy分別為66%、91%、7%，均超越彭博一致預期；同時對于24年全年CapEx各家公司均給出積極指引，擴大資本開支成為企業(yè)共識。從外供需求角度看，得益于MaaS服務帶動，Microsoft、Google、Amazon云收入增速自23Q3逐步企穩(wěn)，24Q1三家公司云收入同比增速分別為31%、28%、17%，分別環(huán)比提升1、2、4pct，外部算力需求旺盛。同時，云廠商正加速完善MaaS服務布局，工具層軟件能力正逐步趨同，算力、模型或是日后競爭關鍵。需求展望之自用：大模型有望替代傳統(tǒng)算法，推理需求或加速釋放云廠商自用推理需求值得高度關注。相較于訓練需求，大模型的應用落地帶來更大規(guī)模、更具持續(xù)性的推理需求。除Copilot等生成式AI應用外，大模型正加速向推薦/搜索/廣告等傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務滲透。我們認為，若大模型實現(xiàn)在傳統(tǒng)業(yè)務場景的算法替代，云廠商自用的AI推理需求將加速釋放。以Meta為例，24年公司開創(chuàng)性提出生成式推薦大模型，并計劃實現(xiàn)在Reels、Feed、Groups等推薦場景的跨產(chǎn)品線覆蓋，用統(tǒng)一大模型代替原有的獨立推薦模型。我們認為，后續(xù)自用推理算力仍有較大成長空間。相關產(chǎn)業(yè)公司梳理我們認為，AI有望拉動全球算力繼續(xù)向上，首選關注海外算力產(chǎn)業(yè)鏈，其次關注國產(chǎn)算力產(chǎn)業(yè)鏈，最后關注AI應用的潛在變化。1）海外算力產(chǎn)業(yè)鏈：包括光模塊（中際旭創(chuàng)、天孚通信、新易盛）、AI服務器（工業(yè)富聯(lián)、浪潮信息）等公司；2）國產(chǎn)算力產(chǎn)業(yè)鏈：包括海光信息、寒武紀、神州數(shù)碼等公司；3）AI應用：包括金山辦公、福昕軟件、泛微網(wǎng)絡等公司。風險提示：模型迭代不及預期；AI商業(yè)化進展不及預期；本研報中涉及到未上市公司或未覆蓋個股內(nèi)容，均系對其客觀公開信息的整理，并不代表本研究團隊對該公司、該股票的推薦或覆蓋。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。核心觀點 42005-2023年復盤：云資本開支持續(xù)擴大，AI貢獻新動能 5波動溯源：結構性調整與經(jīng)營性平衡是重要影響因素 7傳統(tǒng)驅動：IaaS+PaaS+SaaS服務貢獻早期動能 12新興驅動：擴大資本開支成為共識，AI算力成為新一輪建設重點 13AI需求1：云廠商加速MaaS布局，滿足外供訓練&推理 16Amazon：云計算先發(fā)者，23年加速AI追趕 17Microsoft：MaaS轉型順利，商業(yè)化逐步落地 18Google：MaaS布局日趨完善，初創(chuàng)AI企業(yè)熱門選擇 19AI需求2：大模型滲透基礎業(yè)務，大廠自用需求或放量 21理論：大模型落地推薦系統(tǒng)，具備技術可行性 22傳統(tǒng)架構：大模型與CRM的單點/多點整合，效能優(yōu)化是重點 23新興架構：重塑范式，打造基于Transformer的第三代推薦系統(tǒng) 28實踐：Meta、Google加速探索大模型的推薦場景落地 29Meta：“三步走”戰(zhàn)略明確，統(tǒng)一推薦系統(tǒng)或將26年落地 29Google：生成式大模型迭代搜索算法，SGE進展順利 32影響：模型變化影響算力要求，自用GPU需求或將放量 34相關產(chǎn)業(yè)公司梳理 36風險提示 36圖表1：云CapEx復盤與展望：AI推動算力建設進入新周期 4圖表2：海外云廠商資本開支情況復盤及展望（2005-2026E） 5圖表3：2005-2009年海外云廠商資本開支變化情況 6圖表4：2010-2015年海外云廠商資本開支變化情況 6圖表5：2016-2019年海外云廠商資本開支變化情況 6圖表6：2020-2023年海外云廠商資本開支變化情況 6圖表7：2006-2023年海外云廠商資本開支同比增速情況及波動（同比減少）歸因 7圖表8：Amazon資本開支波動原因詳解 8圖表9：2015-2023年AWS數(shù)據(jù)中心占地面積變化 8圖表10：Microsoft資本開支波動原因詳解 9圖表11：Google資本開支波動原因詳解 圖表12：Meta資本開支波動原因詳解 12圖表13：2008-2023年海外云廠商資本開支與全球云計算市場規(guī)模同頻共振 12圖表14：2020Q1-2024Q1云業(yè)務收入同比增速變化 13圖表15：公有云（IaaS+PaaS）市場規(guī)模預測（按工作負載分類） 13圖表16：22Q2-24Q1Microsoft季度資本開支及環(huán)比變化 14圖表17：22Q2-24Q1Google季度資本開支及環(huán)比變化 14圖表18：22Q2-24Q1Amazon季度資本開支及環(huán)比變化 14圖表19：22Q2-24Q1Meta季度資本開支及環(huán)比變化 14圖表20：23Q4及24Q1年海外云廠商資本開支指引對比 15圖表21：主流云廠商MaaS服務差異化對比 16圖表22：云托管仍是海外企業(yè)模型服務的重要來源 17圖表23：AmazonMaaS服務布局 17圖表24：MicrosoftMaaS服務布局 18圖表25：微軟AI業(yè)務推進情況梳理 19圖表26：GoogleMaaS服務布局 19圖表27：GoogleAI+應用布局 20圖表28：GoogleMaaS合作客戶案例 20圖表29：搜索/廣告/推薦相關業(yè)務在大廠中的收入占比 21圖表30：搜索/廣告/推薦技術流程示意及潛在大模型融合方向 22圖表31：大模型+推薦系統(tǒng)研究發(fā)展趨勢及代表論文 22圖表32：大模型與傳統(tǒng)推薦模型可實現(xiàn)優(yōu)勢互補 23圖表33：基于深度學習的推薦系統(tǒng)架構及LLM可應用場景 23圖表34：LLM在傳統(tǒng)推薦系統(tǒng)各環(huán)節(jié)的典型研究成果 24圖表35：LLM在特征工程階段的應用場景及研究成果概覽 24圖表36：LLM在特征編碼階段可強化文本信息的理解 25圖表37：LLM在打分排序階段的應用場景舉例 25圖表38：LLM在用戶交互階段的應用場景范例 26圖表39：LLM在流程控制階段的應用范例 26圖表40：傳統(tǒng)推薦架構下大模型與推薦系統(tǒng)融合的演進趨勢 27圖表41：生成式推薦架構采用文本序列統(tǒng)一用戶及項目表征 28圖表42：生成式推薦模型有望成為第三代推薦系統(tǒng) 28圖表43：Meta推薦系統(tǒng)迭代已進入第三階段 29圖表44：Meta提出首個生成式推薦系統(tǒng)模型 29圖表45：MetaGRs實現(xiàn)三大技術突破 30圖表46：長序列處理速度較傳統(tǒng)深度學習模型顯著提升 30圖表47：以1.5倍吞吐量服務285倍復雜的模型（相同推理成本） 30圖表48：EvalHitRate@100與訓練量呈冪律scaling趨勢 30圖表49：EvalHitRate@500與訓練量呈冪律scaling趨勢 30圖表50：Meta搭建4KGPU集群服務傳統(tǒng)推薦模型 31圖表51：Meta的生成式推薦模型在召回/排序任務中超越傳統(tǒng)推薦模型 31圖表52：Google搜索算法加速迭代，SGE引入大模型能力 32圖表53：SGE提供更精準、更個性、更智能的搜索體驗 32圖表54：GoogleSGE界面概覽 33圖表55：千億模型推理的A100等效GPU需求量約為2.4萬張 34圖表56：大模型推理算力需求測算（以10億月活為測算基準） 34圖表57：NVIDIA出貨量與Meta需求量對比示意圖 35圖表58：提及公司列表 36免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。核心觀點大模型時代，AI需求有望拉動云廠商資本開支持續(xù)擴大，全球算力需求將持續(xù)向上。復盤歷史：2005-2023年云資本開支整體保持擴大趨勢，2009、2015、2023年Amazon、Microsoft、Google、Meta合計支出規(guī)模出現(xiàn)小幅波動，剔除結構性調整因素影響，我們發(fā)現(xiàn)除2009年Google、Microsoft受經(jīng)營壓力影響有意縮小CapEx支出之外，過去近20年時間，云廠商用于數(shù)據(jù)中心建設的資本開支并未出現(xiàn)明顯縮減。從歷史復盤的視角看，CapEx支出擴大得益于自用/外供兩方面因素影響。自用視角下云廠商核心業(yè)務完成SaaS轉型，伴隨用戶規(guī)模擴大，自用算力需求穩(wěn)定增長；外供視角下海外企業(yè)加速業(yè)務上云、數(shù)據(jù)上云，伴隨云化比例提升，云托管需求帶動外供算力需求穩(wěn)步抬升。需求展望：大模型成為新一代技術變革關鍵，正全面重塑IT產(chǎn)業(yè)結構，同樣從自用/外供兩個維度展望，我們發(fā)現(xiàn)擴大AI算力建設已成為海外云廠商公司共識，新一輪云基礎設施建設周期全面開啟。對于外供視角下的需求增長，目前市場共識較高，受益于MaaS需求拉動，Microsoft、Google、Amazon的云收入增速自23Q3開始逐步企穩(wěn)，各家MaaS布局競爭日趨激烈，算力規(guī)模和模型能力是后續(xù)的競爭關鍵。對于自用視角下的需求增長， 或仍存在較大的市場預期差，大模型正加速向推薦/搜索/廣告等傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務滲透，我們認為，若大模型實現(xiàn)在傳統(tǒng)業(yè)務場景的算法替代，云廠商自用的AI推理需求將加速釋放。以Meta10億月活用戶數(shù)應用為測算基準，若生成式推薦模型全面替換傳統(tǒng)算法，對應A100等效GPU需求超52萬張，遠高于目前推薦場景的4,000張GPU算力規(guī)模。資料來源：Amazon官網(wǎng)、Microsoft官網(wǎng)、Google官網(wǎng)、Meta官網(wǎng)、《云計算白皮書》，中國信通院（2023）、華泰研究資本開支總體呈擴大趨勢，AI成為新一輪云基礎設施建設助推劑?；仡?005-2023年Amazon（亞馬遜）、Microsoft（微軟）、Google（谷歌）、Meta（臉書）的資本開支變化，海外云廠商資本開支呈現(xiàn)總體擴大趨勢。四家企業(yè)合計資本開支在2010年（yoy+113.02%）、2016年（yoy+29.46%）、2020年（yoy+38.76%）等年份明顯提速，主要得益于云計算業(yè)務在當年出現(xiàn)重要增長驅動。我們認為，2005-2022年海外云廠商資本開支的增長驅動是云計算業(yè)務的持續(xù)成長，進入2023年云計算+AI成為新的雙輪引擎，頭部云廠商資本開支有望持續(xù)擴大，進而帶動全球算力需求持續(xù)增長。根據(jù)VisibleAlpha一致預測，2026年四家合計資本支出將達2,399億美元，2023-2026年CAGR為18.86%。資料來源：Amazon官網(wǎng)、Microsoft官網(wǎng)、Google官網(wǎng)、Meta官網(wǎng)、《云計算白皮書》，中國信通院（2023）、VisibleAlpha、華泰研究1）萌芽期（2005-2009年此階段以IaaS（Infrastructureasaservice，基礎設施即服務）建設為主。2006年，Amazon率先推出SimpleStorageService（S3）與ElasticComputeCloud（EC2正式布局云計算服務，存算分離的核心理念確立。2005-2008年合計資本開支保持上漲，CAGR為45.63%。2009年合計資本開支同比下降44.46%，主要受Microsoft（平衡經(jīng)營壓力）、Google（2008年收購DoubleClick，快速擴大自用服務器建設）資本開支下降影響，2009年Amazon資本開支仍然維持上漲，同比增長11.68%。2）發(fā)展期（2010-2015年此階段Microsoft、Google正式入局云計算市場，云服務建設開始從IaaS向PaaS（PlatformasaService，平臺即服務）層逐步拓展，算力需求進一步增長。2009年Heroku推出第一款公有云PaaS，2010年微軟推出WindowsAzure平臺，2012年Google推出GoogleComputeEngine預覽版，云計算正式進入穩(wěn)步發(fā)展期。2010-2015年合計資本開支持續(xù)上漲，CAGR為25.71%。云計算在此階段逐步實現(xiàn)技術沉淀與客戶積累，海外企業(yè)逐步推進數(shù)據(jù)上云，軟件公司開始嘗試SaaS訂閱轉型。8007006005004003002001000MetaYoY648.86646.6480%70%60%50%40%30%20%10% 0.34%8007006005004003002001000MetaYoY648.86646.6480%70%60%50%40%30%20%10% 0.34%0%67.22%26.68%29.46%45%40%35%30%25%20%15%10%5%1,8001,6001,4001,2001,00080060040020000%16%-5%-2.MicrosoftMetagoogleAmazonYoY706050403020062.89103.75%62.89103.75%51.1241.4935.2623.04%20.36-44.46%23.21%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%20052006200720082009資料來源：Amazon官網(wǎng)、Microsoft官網(wǎng)、Google官網(wǎng)、Meta官網(wǎng)、華泰研究（億美元）MicrosoftgoogleAmazon300250200150100500113.02%MetaYoY229.76235.7875.1180.887.68%178.5059.43%111.9638.43%28.72%2.62%140%120%100%80%60%40%20%0%201020112012201320142015資料來源：Amazon官網(wǎng)、Microsoft官網(wǎng)、Google官網(wǎng)、Meta官網(wǎng)、華泰研究3）成熟期（2016-2022年此階段云計算技術基本成熟，SaaS（SoftwareasaService，軟件即服務）應用加速發(fā)展，各家云業(yè)務實現(xiàn)快速增長，據(jù)Gartner統(tǒng)計，全球公有云市場規(guī)模從2018年的1,824億美元增長至2022年的4,910億美元，CAGR為28%。2018-2022年MicrosoftAzure、GoogleCloud、AmazonAWS業(yè)務收入的同比增速分別保持在31%、37%、28%以上，高于行業(yè)平均水平。伴隨云收入快速增長，企業(yè)資本開支規(guī)模持續(xù)擴大，2016到2019年期間合計資本開支CAGR為28.58%，19年合計資本支出達649億美元；受益于線上辦公需求增長及云廠商自研/投資的大模型訓練需求，2020-2022年云廠商資本開支繼續(xù)擴大，CAGR為27.34%，22年合計支出達1,460億美元。4）升級期（2023年至今此階段生成式AI成為重要增量需求，以AI為核心MaaS（Modelasaservice，模型即服務）服務成為新一輪算力建設重要推動。2023年（自然年）Microsoft資本支出為352億美元，同比增長42.13%；Google資本支出為323億美元，同比增長2.43%；Amazon資本支出為481億美元，同比減少17.47%（主要由于倉儲物流、履約支出相關支出減少Meta資本支出為273億美元，同比減少13.25%（主要由于非AI服務器支出減少）。根據(jù)VisibleAlpha一致預測數(shù)據(jù)顯示，2024-2026年四家合計資本開支將分別達到1,993、2,211、2,399億美元，2024-2026年CAGR為18.86%。圖表5：2016-2019年海外云廠商（億美元）MicrosoftgoogleAmazon386.69386.69305.242016201720182019（億美元）googleAmazonMicrosoftgoogleAmazonYoYYoY35.30%1218.1919.85%1460.051428.5238.76%900.34Meta2020202120222023資料來源：Amazon官網(wǎng)、Microsoft官網(wǎng)、Google官網(wǎng)、Meta官網(wǎng)、華泰研究資料來源：Amazon官網(wǎng)、Microsoft官網(wǎng)、Google官網(wǎng)、Meta官網(wǎng)、華泰研究波動溯源：結構性調整與經(jīng)營性平衡是重要影響因素資本開支擴大趨勢持續(xù)，增速波動主要受結構性調整、經(jīng)營性平衡兩類因素影響。回顧資本開支的同比增速變化，我們對2005-2023年同比下降的年份進行了回溯歸因，歷史增速波動主要受資本開支結構性調整與公司經(jīng)營性平衡兩類因素影響。1）結構性調整：資本開支主要包括購買新的機器、設備、房屋等長期資產(chǎn)，為了剔除購置房產(chǎn)等其他資本開支影響，我們整理了云廠商資產(chǎn)和設備科目下計算設備的資產(chǎn)凈增值與同比增速，可以看到計算設備的資產(chǎn)凈增值同比增長但總資本開支同比減少的年份，多受到資本開支結構性調整的影響；同時還包括未考慮用于數(shù)據(jù)中心的融資租賃成本的年份；2）經(jīng)營性平衡：為保證公司經(jīng)營質量，維持良好的現(xiàn)金流水平，在公司經(jīng)營承壓的年份，公司多采取減少資本開支的經(jīng)營舉措，可以看到在總體營收增速放緩或同比減少的年份，總資本開支同比減少多受到公司經(jīng)營性平衡的影響。注：圖中底色標注含義詳見圖例，主要標注同比增長較快及同比減少的年份資料來源：AmazonInvestor官網(wǎng)、MicrosoftInvestor官網(wǎng)、GoogleInvestor官網(wǎng)、MetaInvestor官網(wǎng)、華泰研究Amazon：資本開支三次波動向下，結構性調整三次?；仡橝mazon的資本開支同比增速，2013年、2015年、20231）2013年主要由于結構性調整：2013年資本開支為34.4億美元（yoy-9%13Q1-Q4資本開支分別為6.70、8.55、10.38、8.80億美元（yoy+73.58%/+30.14%/+44.97%/-56.54%13Q4資本開支同比大幅減少，主要由于12Q4公司以14億美元購買了企業(yè)辦公大樓，剔除相關影響，2013年資本支出同比增長43%；2）2015年主要由于未考慮AWS的融資租賃成本：2015年資本開支為45.9億美元（yoy-6%15Q1-Q4資本開支分別為8.71、12.13、11.95、13.09億美元（yoy-19.35%/-5.97%/-13.28%/+14.42%2015年統(tǒng)計口徑下資本開支不包含融資租賃（大部分用于支持AWS實際上2015年Amazon增加AWS數(shù)據(jù)中心租賃；綜合來看，2015年資本開支（含融資租賃）超90億美元，相較于2014年的89億美元略有增長。38,20440,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,00003）2023年主要由于結構性調整：2023年資本開支為481.3億美元（yoy-17%23Q1-Q4資本開支分別為130.70、104.12、112.98、133.53億美元（yoy-4.89%/-26.15%/-24.89%/-13.52%2023年資本開支同比減少主要由于公司的倉儲物流及履約開支減少。38,20440,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000時間官方電話會官方解釋20132012Q4業(yè)績說明會（2013-01-29）Trailing12monthscapitalexpenditureswere$3.79billion.Thisamountincludes$1.4billioninpurchasesofourpreviouslyleasedcorporateofficespaceaswellaspropertyfordevelopmentofadditionalcorporateofficespacelocatedinSeattle,Washingtonwhichwepurchasedinthefourthquarter.TheincreaseincapitalexpendituresreflectsadditionalinvestmentsinsupportofcontinuedbusinessgrowthconsistingofinvestingintechnologyinfrastructureincludingAmazonWebServicesandadditionalcapacitytosupportourfulfillmentoperations.譯文：過去12個月資本開支為37.9億美元，其中14億美元用于購買之前租用的企業(yè)辦公空間以及位于華盛頓州西雅圖的新增公司辦公空間，這些購買都發(fā)生在2012Q4。資本開支的增加反映了公司為支持持續(xù)業(yè)務增長而進行的額外投資，包括對技術基礎設施（例如AmazonWebServices）的投入，以及增加支持履行運營的容量。20152015Q4業(yè)績說明會（2016-01-28）Capitalexpendituresdoesnotincludetheimpactofpropertyandequipmentacquiredundercapitalandfinanceleaseobligations.Thesecapitalexpendituresandcapitalleasesreflectadditionalinvestmentsinsupportofcontinuedbusinessgrowth,duetoinvestmentsintechnologyinfrastructure,themajorityofwhichistosupportAWS,andadditionalcapacitytosupportourfulfillmentoperations.譯文：資本支出不包括通過資本和融資租賃義務獲得的不動產(chǎn)和設備的影響。這些資本支出和資本租賃反映了支持持續(xù)業(yè)務增長的額外投資，其中大部分用于支持AWS以及增加履行運營所需的容量。Keepinmindthatwedidhavea-althoughtheyear-over-yearincreaseincapitalexpendituresandcapitalleaseswasnotasgreataswesawin2013to2014,wedidspendover$9billiononthose.Wegrewfrominthe$5billionrangein2013to$8.9billionin2014andnowover$9billionin2015.譯文：雖然包括融資租賃在內(nèi)的資本支出同比增長沒有2013年至2014年那么顯著，但2015年含融資租賃在內(nèi)的資本支出仍超過90億美元（2013年50億美元，2014年89億美元）。20232023Q4業(yè)績說明會（2024-01-29）In2023,fullyearCapExwas$48.4billion,whichwasdown$10.2billionyear-over-year,primarilydrivenbylowerspendonfulfillmentandtransportation.Aswelookforwardto2024,weanticipateCapExtoincreaseyear-over-year,primarilydrivenbyincreasedinfrastructureCapEx,supportgrowthofourAWSbusiness,includingadditionalinvestmentsingenerativeAIandlargelanguagemodels.譯文：2023年全年資本開支為484億美元，同比減少102億美元，主要是由于履約和運輸開支的減少。展望2024年，我們預計資本開支將同比增加，主要是由于基礎設施資本開支的增加，支持AWS業(yè)務的增長，包括在生成式人工智能和大語言模型上的額外投資。資料來源：AmazonInvestor官網(wǎng)、華泰研究（千平方英尺）自有面積租賃面積自有面積33,48033,48026,11218,06416,43514,14410,2218,1216,707CY2015CY2016CY2017CY2018CY2019CY2020CY2021CY2022CY2023資料來源：Amazon年報、華泰研究Microsoft：資本開支三次波動向下，經(jīng)營性平衡兩次，結構性調整一次。由于財年劃分不同，我們以Microsoft財年為時間維度對其資本開支進行分析（FY2006對應CY05Q3、CY05Q4、CY06Q1、CY06Q2四個季度）。回顧Microsoft的資本開支同比增速，F(xiàn)Y2009財年、FY2010財年、FY2012財年分別同比減少2%、37%、2%。1）FY2009財年主要由于經(jīng)營性平衡：FY2009資本開支為31.19億美元（yoy-2%FY09Q1-Q4資本開支分別為7.78、8.42、6.32、8.67億美元（yoy+52.55%/+21.15%/-16.73%/-28.82%2009年資本開支同比減少，主要由于公司經(jīng)營業(yè)績承壓，F(xiàn)Y09Q3-Q4營收分別同比下降5.58%、17.29%，F(xiàn)Y2009財年全年營收同比下降3.28%。2）FY2010財年主要由于未考慮融資租賃成本：FY2010年資本開支為19.77億美元（yoy-37%FY10Q1-Q4資本開支分別為4.35、3.76、4.08、7.58億美元（yoy-44.09%/-55.34%/-35.44%/-12.57%FY2010財年資本開支同比大幅下降，主要由于未考慮云服務相關的融資租賃成本，F(xiàn)Y2010財年包括融資租賃在內(nèi)的資本開支為58億美元，同比增長8%，主要用于支持云服務的使用和需求增長。3）FY2012財年主要由于經(jīng)營性平衡：FY2012財年資本開支為23.05億美元（yoy-2%FY12Q1-Q4資本開支分別為4.36、4.98、7.49、6.22億美元（yoy-22.70%/+1.43%/+13.83%/-3.12%FY2012財年資本開支同比略有下降主要出于提升經(jīng)營質量考量，F(xiàn)Y2012財年公司營收737億美元，同比增長5.40%，相較于FY2011增速放緩。Amazon官方電話會華泰研究FY2009FY2009Q4業(yè)績說明會（2009-07-24）Weexpectfiscal2010CapExtobeabout$2billion,downfromthe$3.1billioninfiscal2009,andtostayatorbelowthatlevelforfiscal2011aswecontinuetofocusoncashflow.Infiscal2010,CapExspendwillbebelowdepreciationexpenseforthefirsttimeinyears,helpingcontinuetherecenttrendoffreecashflowbeinggreaterthannetincome.譯文：預計FY2010資本開支將為20億美元，低于2009財年的31億美元，預計FY2011將保持這個水平或更低，因為我們將加強對于現(xiàn)金流的關注。FY2010資本開支將首次低于折舊費用，有助于延續(xù)近期自由現(xiàn)金流超過凈利潤的趨勢。FY2010FY2010Q4業(yè)績說明會（2010-07-22）NowbacktototalCompanyresults.Inlinewithexpectations,capitalexpendituresincludingfinanceleaseswere$5.8billion,up8%year-over-yeartosupportgrowingusageanddemandforcloudservices.CashpaidforPP&Ewas$4.7billion.Cashflowfromoperationswas$18.7billionandincreased16%year-over-yeardrivenbyhealthycloudbillingsandcollections.Andfreecashflowwas$13.9billion,up16%.譯文：包括融資租賃在內(nèi)的資本開支為58億美元，同比增長8%，以支持云服務的使用和需求增長。不含融資租賃的資本開支為47億美元，經(jīng)營活動現(xiàn)金流為187億美元，主要得益于健康的云計費和收款推動，同比增長16%，自由現(xiàn)金流為139億美元，同比增長16%。FY2012FY2011Q4業(yè)績說明會（2012-07-21）Weexpectoureffectivetaxratetobe19%to21%forthefirstquarterandfullfiscalyear,andwestillexpectcapitalexpendituresforthefullfiscalyeartobeabout$2.5billion.譯文：我們預計FY2012Q1和FY2012的有效稅率將為19%至21%，并且我們預計FY2012資本支出約為25億美元。資料來源：MicrosoftInvestor官網(wǎng)、華泰研究Google：資本開支七次波動向下，經(jīng)營性平衡兩次，結構性調整五次。回顧Google的資別同比減少2%、66%、14%、5%、10%、6%、5%。1）2008年主要由于結構性調整：2008年資本開支為23.6億美元（yoy-2%08Q1-Q4資本開支分別為8.42、6.98、4.52、3.68億美元（yoy+41.00%/+21.29%/-18.30%/-45.76%2008年資本開支同比減少2%，云計算相關資產(chǎn)（Informationtechnologyassets）凈增值同比增長8%，標志用于數(shù)據(jù)中心建設的資本開支并無明顯縮減；2）2009年主要由于經(jīng)營性平衡：2009年資本開支為8.1億美元（yoy-66%09Q1-Q4資本開支分別為2.63、1.39、1.86、2.21億美元（yoy-68.78%/-80.01%/-58.73%/-39.82%2009年資本開支同比大幅減少，主要由于公司重視經(jīng)營質量，謹慎選擇資本開支的投入時機，2009年公司營收237億美元，同比增長8.51%，相較于2008年增速明顯放緩（2008年yoy+31.35%）。3）2011年主要由于結構性調整：2011資本開支為34.4億美元（yoy-14%11Q1-Q4資本開支分別為8.90、9.17、6.80、9.51億美元（yoy+272.38%/+92.65%/-10.29%/-62.63%2011Q4資本開支同比下降明顯，主要由于2010Q4資本開支中包含購買紐約辦公大樓的開支；同時從云計算相關資產(chǎn)凈增值角度來看，2011年云計算相關資產(chǎn)凈增值同比增長73%，標志用于數(shù)據(jù)中心建設的資本開支并無明顯縮減。4）2012年主要由于結構性調整：2012資本開支為32.7億美元（yoy-5%12Q1-Q4資本開支分別為6.07、7.74、8.72、10.20億美元（yoy-31.80%/-15.59%/+28.24%/+7.26%2012年資本開支同比小幅下降，2012年云計算相關資產(chǎn)凈增值同比增長19%，標志用于數(shù)據(jù)中心建設的資本開支并無明顯縮減。5）2015年主要由于結構性調整：2015資本開支為99.2億美元（yoy-10%15Q1-Q4資本開支分別為29.27、25.15、23.73、21.00億美元（yoy+24.82%/-4.95%/-1.82%/-40.86%2015Q4資本開支同比大幅下降，主要由于14Q4資本開支中包含房地產(chǎn)購買，同時從云計算相關資產(chǎn)凈增值角度來看，2015年云計算相關資產(chǎn)凈增值同比增長50%，標志用于數(shù)據(jù)中心建設的資本開支并無明顯縮減。6）2019年主要由于經(jīng)營性平衡：2019資本開支為235.5億美元（yoy-6%19Q1-Q4資本開支分別為46.38、61.26、67.32、60.52億美元（yoy-36.46%/+11.85%/+27.45%/-14.53%2019年資本開支略有下降，一方面由于18Q1購買位于紐約的辦公大樓，另一方面由于公司整體業(yè)務增速放緩，2019年公司營收1619億美元，同比增長18.30%，相較于2018年增速有所放緩（2018年yoy+23.42%）。7）2020年主要由于結構性調整：2020資本開支為222.8億美元（yoy-5%20Q1-Q4資本開支分別為60.05、53.91、54.06、54.79億美元（yoy+29.47%/-12.00%/-19.70%/-9.47%2020年資本開支略有下降，云計算相關資產(chǎn)凈增值同比增長35%，標志用于數(shù)據(jù)中心建設的資本開支并無明顯縮減。官方電話會官方電話會華泰研究Amazon20082008Q4業(yè)績說明會（2009-01-22）OurCapExforthequarterwas$368million.Asinpreviousquarters,themajorityofthisCapExisrelatedtoourITinfrastructureinvestments,includingdatacenters,productionofservers,andnetworkingequipment.譯文：2008Q4資本開支為3.68億美元，與前幾個季度一樣，大部分資本開支都與我們的IT基礎設施投資有關，包括數(shù)據(jù)中心、服務器生產(chǎn)和網(wǎng)絡設備。Capexforthequarterwas$263.0millionandCapexforthequarterwas$263.0millionandrelatedprimarilytoourdatacenteroperation.Thisisdownsignificantlyfrompriorperiod.Googlewillcontinuetomakesignificantinvestmentstosupportourcorebusinessandpleasekeepinmindthatcapexcanbelumpyfromquartertoquarter.譯文：2009Q1資本開支為2.63億美元，主要與我們的數(shù)據(jù)中心運營有關，同比顯著下降。谷歌將繼續(xù)進行重大投資以支持我們的核心業(yè)務，資本開支可能存在季度性差異。Thereisnodoubtthoughthatbecauseoftheeconomiesofscalethatwehavenowwiththesizeofthecompanyandourbetterefficiencies,workingatMoreslaw,doingmorewithless,weobviouslyseeapositivetrendthatareactuallydemonstratedinthelastfewquartersbutIjustwanttoreiteratethatthisthingislumpy.譯文：毫無疑問，由于公司規(guī)模擴大帶來的規(guī)模經(jīng)濟和更高的效率，公司在摩爾定律的驅動下以更少的投入實現(xiàn)了更多的產(chǎn)出，這種積極的趨勢在過去幾個季度中得到了明顯體現(xiàn)。然而，我想重申的是，這種情況可能會有波動性。業(yè)績說明會（2009-04-17）2009Q1200920112010Q4業(yè)績說明會（2011-01-21）Ouroperatingcashflowwasverystrongat$3.5billionforthequarter.CapExforthefourthquarterwas$2.5billion,Imean,obviouslysignificantlyabovethelastquarter,butrememberthatthemajorityofthisincreasewasfromthepurchaseoftheNewYorkbuilding.譯文：2010Q4的經(jīng)營現(xiàn)金流非常強勁，達到35億美元，資本開支為25億美元，同比顯著增加，主要由于本季度購買了紐約的一棟大樓。20122012Q1業(yè)績說明會（2012-04-12）Look,it'slumpybecausethere'sjusttimingdecisions,right.Wewould--there'sprobablyafewareaswherewewouldhaveliketoactuallymakeinvestmentsinQ1andforabunchoflogisticsreasonsorotherwise,wecouldn't.譯文：確實會有波動，這是因為存在時間安排上的決策?？赡苡幸恍╊I域我們原本希望在第一季度進行投資，但由于各種物流原因或其他原因，我們未能如愿。20152014Q4業(yè)績說明會（2015-01-29）Lastly,ifyougothroughtheCapExline,youwillnotethatwe’vemaderealestatepurchasesinQ4,whichhelpedusrelievebothpressureonourworkspaceforcurrentemployeesbutalsotoaccommodateourfuturegrowth.Andthisalsoresultedinalargesequentialincreaseinourrealestatecapitalexpendituresthisquarter.譯文：最后，如果你查看資本支出明細，你會注意到我們在第四季度（2014Q4）進行了房地產(chǎn)購買，這不僅幫助我們緩解了當前員工的辦公空間壓力，也為未來的增長提供了空間。這也導致了本季度房地產(chǎn)資本支出的顯著環(huán)比增加。20192019Q1業(yè)績說明會（2019-04-29）WithrespecttoCapEx,theyear-on-yeardeclinereflectsthepurchaseofabuildinginNewYorkinthefirstquarterof2018.Asdiscussedonourcalllastquarter,whileweanticipatethatourfullyearCapExinvestmentswillexceedthosein2018,thegrowthininvestmentsshouldbeatameaningfullylowerratethanin2018.Wecontinuetoexpectasizableinvestmentinbothcomputerequirementstosupportlong-termgrowth,aswellasinofficefacilities.譯文：2019年資本支出同比下降明顯，主要由于2018Q1公司在紐約購買了一棟大樓。正如上季度電話會議上討論的那樣，我們預計2019年全年的資本支出投資將超過2018年，但投資增長的速度應顯著低于2018年。我們?nèi)匀活A期在計算需求和辦公設施方面會有大量投資。20202019Q4業(yè)績說明會（2020-02-03）IntermsofCapExin2020,weintendtoincreaseourinvestmentinbothtechnicalinfrastructureandofficefacilitiesversus2019.Withintechnicalinfrastructure,theinvestmentsinparticularsupportongoingdemandformachinelearningacrossourbusiness,aswellasforCloud,Search,Ads,andYouTube.譯文：對于2020年的資本支出，我們計劃增加在技術基礎設施和辦公設施方面的投資。在技術基礎設施方面，主要支持我們業(yè)務中對機器學習的持續(xù)需求，以及對云計算、搜索、廣告和YouTube的需求。資料來源：GoogleInvestor官網(wǎng)、華泰研究Meta：資本開支一次波動向下，主要由于結構性調整?；仡橫eta的資本開支同比增速，2023年資本支出為272.7億美元，同比減少13.25%，23Q1-Q4資本開支分別為68.42、62.16、65.43、76.65億美元（yoy+25.75%/-17.91%/-30.21%/-15.24%）。2023年含融資租賃資本開支為281億美元，主要是由于對服務器、數(shù)據(jù)中心和網(wǎng)絡基礎設施的投資。從云計算相關資產(chǎn)凈增值角度來看，2023年云計算相關資產(chǎn)（Serversandnetworkassets）凈增值同比增長43%，標志用于數(shù)據(jù)中心建設的資本開支并無明顯縮減。Amazon官方電話會華泰研究20232023Q4業(yè)績說明會（2024-02-01）Capitalexpenditures,includingprincipalpaymentsonfinanceleases,were$7.9billion,drivenbyinvestmentsinservers,datacentersandnetworkinfrastructure.譯文：2023Q4包括對融資租賃的本金支付在內(nèi)的資本開支為79億美元，主要是由于對服務器、數(shù)據(jù)中心和網(wǎng)絡基礎設施的投資。資料來源：MetaInvestor官網(wǎng)、華泰研究早期云廠商資本開支以云業(yè)務（IaaS+PaaS+SaaS）為核心驅動，資本開支顯著擴大的年份與云業(yè)務增速較快的年份基本對應。回顧2008-2023年全球云計算市場發(fā)展歷程，全球公有云服務市場規(guī)模增長在2010年、2016年、2020年出現(xiàn)顯著提速，分別同比增長73.73%、32.21%、45.31%，為應對云服務需求的持續(xù)釋放，公有云廠商強化算力基礎設施建設，資本開支規(guī)模在對應年份顯著擴大。2022年，在宏觀經(jīng)濟下行和通脹壓力的雙重影響下，全球公有云服務市場增速明顯下降。以Amazon、Microsoft、Google云業(yè)務為例，三家企業(yè)的云業(yè)務增速明顯下滑，CY2022Q4Amazon、Microsoft、Google云業(yè)務同比增速分別為20%、31%、33%，增速同比下降20pct、15pct、12pct。伴隨大語言模型開啟生成式AI新周期，大模型訓練、推理需求成為云資本開支增長的新興動力。圖表13：2008-2023年海外云廠商資料來源：Gartner、AmazonInvestor官網(wǎng)、MicrosoftInvestor官網(wǎng)、GoogleInvestor官網(wǎng)、華泰研究6,0005,0004,0003,0002,0001,00006,0005,0004,0003,0002,0001,0000注：各家公司均為自然年口徑資料來源：AmazonInvestor官網(wǎng)、MicrosoftInvestor官網(wǎng)、GoogleInvestor官網(wǎng)、華泰研究云廠商積極布局MaaS服務，擴大資本開支成為企業(yè)共識。進入大模型時代，云服務增長呈現(xiàn)傳統(tǒng)服務與大模型服務雙輪驅動的新局面。1）傳統(tǒng)云服務穩(wěn)步提升：根據(jù)Gartner預測，2025年在應用軟件、基礎設施軟件、業(yè)務流程服務、系統(tǒng)基礎設施等市場中將有51%的IT支出從傳統(tǒng)解決方案轉向公有云（2022年為41%據(jù)IDC預測，2027年全球公有云IaaS+PaaS市場規(guī)模有望達6,198億美元，2023-2027年CAGR為24.7%；2）模型服務快速增長：2023年云廠商加快針對AI大模型訓練、推理的云端算力建設，23Q3開始Google、Amazon、Meta資本開支環(huán)比增長，微軟23Q4資本開支環(huán)比下降主要受第三方合同交付影響，部分資本開支遞延至24Q1，擴大資本開支成為企業(yè)共識。（億美元）開發(fā)工具與應用商業(yè)應用數(shù)據(jù)管理數(shù)字設備協(xié)作應用基礎設施技術應用7,0006,1985,0725,0724,0993,2772,5922,05220222023E2024E2025E2026E2027E資料來源：IDC、華泰研究（億美元）Microsoft資本開支qoq12010080604020029%29%13%5%11%-2%-9%35%0%40%30%20%10%0%-10%-20%22Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1資料來源：Microsoft官網(wǎng)、華泰研究（億美元）180160180160140120100806040200Amazon資本開支18%9%3%-15%-20%-40%-20%qoq40%20%4%3%0%7%22Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1資料來源：Amazon官網(wǎng)、華泰研究（億美元）qoqGoogle資本開支14012010080604020060%40%37%20%17%10%7%9%4%0%qoqGoogle資本開支14012010080604020060%40%37%20%17%10%7%9%4%0%-17%-20%-40%-30%22Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1資料來源：Google官網(wǎng)、華泰研究（億美元）qoqMeta資本開支1009080706050403020060%40%24%20%qoqMeta資本開支1009080706050403020060%40%24%20%17%5%0%-17-0%-4%-9%-24%-40%39%22Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1資料來源：Meta官網(wǎng)、華泰研究24年資本開支規(guī)模有望快速增長，看好全球算力需求持續(xù)上漲。根據(jù)CY23Q4財報后的公開業(yè)績說明會指引（具體表述詳見圖表20Microsoft、Google、Meta、Amazon均明確表示24年將擴大資本開支規(guī)模。根據(jù)CY24Q1財報后的公開業(yè)績說明會指引，各家公司態(tài)度更加明確，Microsoft表示預計2025財年資本開支將高于2024財年；Google表示24年季度資本開支將保持或超過24Q1水平（120億美元全年CapEx或超480億美元（對應yoy+49%Amazon表示24Q1（140億美元）或為24年資本開支最低季度，全年CapEx支出或超560億美元（對應yoy+16%Meta再次上調全年CapEx指引至350-400億美元（高于此前的300-370億美元按指引中值計算，預計同比增長37%。公司23Q4電話會指引24Q1電話會指引MicrosoftWeexpectcapitalexpenditurestoincreasemateriallyonasequentialbasis,drivenbyinvestmentsinourcloudandAIinfrastructureandtheflipofadeliverydatefromQ2toQ3fromathird-partyprovidernotedearlier.譯文：我們預計FY24Q3（即CY24Q1）資本開支將在歷史基礎上顯著增加，主要由于在云計算和人工智能基礎設施方面的投資、以及第三方供應商交付日期從FY24Q2調整到FY24Q3所驅動。WeexpectcapitalexpenditurestoincreasemateriallyonasequentialbasisdrivenbycloudandAIinfrastructureinvestments.譯文：我們預計由于云計算和人工智能基礎設施的投資，資本支出將在歷史基礎上顯著增加。InFY2025,thatfocusonexecutionshouldagainleadtodouble-digitrevenueandoperatingincomegrowthtoscaletomeetthegrowingdemandsignalforourcloudandAIproducts,weexpectFY2025capitalexpenditurestobehigherthanFY2024.譯文：在2025財年，在公司經(jīng)營策略下，收入和營業(yè)利潤將再次實現(xiàn)兩位數(shù)增長，我們將擴大規(guī)模以滿足云計算和人工智能產(chǎn)品日益增長的市場需求。因此，預計2025財年的資本支出將高于2024財年。GoogleThestep-upinCapExinQ4reflectsouroutlookfortheextraordinaryapplicationsofAItodeliverforusers,advertisers,developers,cloudenterprisecustomersandgovernmentsgloballyandthelong-termgrowthopportunitiesthatoffers.In2024,weexpectinvestmentinCapExwillbenotablylargerthanin2023.譯文：第四季度資本開支的增加反映了我們對人工智能應用前景的看法，這些應用將為全球用戶、廣告商、開發(fā)者、云企業(yè)客戶、政府提供服務，并將帶來長期的增長機會。2024年我們預在資本開支將顯著超過2023年。WithrespecttoCapEx,ourreportedCapExinthefirstquarterwas$12billion,onceagaindrivenoverwhelminglybyinvestmentinourtechnicalinfrastructurewiththelargestcomponentforserversfollowedbydatacenters.Thesignificantyear-on-yeargrowthinCapExinrecentquartersreflectsourconfidenceintheopportunitiesofferedbyAIacrossourbusiness.Lookingahead,weexpectquarterlyCapExthroughouttheyeartoberoughlyatorabovetheQ1level.譯文：關于資本支出，24Q1資本支出為120億美元，再次由基礎設施投資所推動，其中最大的部分是服務器，其次是數(shù)據(jù)中心。最近幾個季度資本支出同比大幅增長，反映了我們對AI業(yè)務的信心。展望未來，我們預計全年每個季度資本支出大致會在第一季度的水平或以上。AmazonAswelookforwardto2024,weanticipateCapExtoincreaseyear-over-year,primarilydrivenbyincreasedinfrastructureCapEx,supportgrowthofourAWSbusiness,includingadditionalinvestmentsingenerativeAIandlargelanguagemodels.譯文：展望2024年，我們預計資本開支將同比增加，主要是由于基礎設施資本開支的增加，以支持我們AWS業(yè)務的增長，包括在生成式AI和大型語言模型上的額外投資。Weanticipateouroverallcapitalexpenditurestomeaningfullyincreaseyear-over-yearin2024,primarilydrivenbyhigherinfrastructureCapExtosupportgrowthinAWS,includinggenerativeAI.譯文：我們預計2024年的整體資本支出將同比顯著增加，主要由更高的基礎設施資本支出驅動，以支持AWS的增長，包括生成式人工智能。Rightnow,inQ1,wehad$14billionofCapEx.Weexpectthattobethelowquarterfortheyear.譯文：24Q1資本支出為140億美元，預計這是24年最低的季度支出。MetaWedon'thaveaclearexpectationforexactlyhowmuchthiswillbeyet,butthetrendhasbeenthatstate-of-the-artlargelanguagemodelshavebeentrainedonroughly10xtheamountofcomputeeachyear.譯文：我們還沒有一個明確的預期，到底需要多少計算能力，但是趨勢是，最先進的大型語言模型每年的計算量大約增加10倍。Weanticipateourfullyear2024capitalexpenditureswillbeintherangeof$30billionto$37billion,a$2billionincreaseofthehighendofourpriorrange.Weexpectgrowthwillbedrivenbyinvestmentsinservers,includingbothAIandnon-AIhardware,anddatacentersaswerampupconstructiononsiteswithourpreviouslyannouncednewdatacenterarchitecture.譯文：我們預計2024年資本開支將在300-370億美元，較公司之前預測的最高值增加了20億美元。我們預期資本開支增長將由服務器投資推動，包括AI、非AI硬件以及我們將加快建設先前宣布的新數(shù)據(jù)中心站點。Weanticipateourfullyear2024capitalexpenditureswillbeintherangeof$35billionto$40billion,increasedfromourpriorrangeof$30billionto$37billionaswecontinuetoaccelerateourinfrastructureinvestmentstosupportourAIroadmap.Whilewearenotprovidingguidanceforyearsbeyond2024,weexpectCapExwillcontinuetoincreasenextyearasweinvestaggressivelytosupportourambitiousAIresearchandproductdevelopmentefforts.譯文：我們預計，2024年資本支出將在350億到400億美元，高于此前300億到370億美元的預期范圍，我們將繼續(xù)加快基礎設施投資，以支持公司的人工智能路線圖。雖然我們沒有提供2024年以后的指導，但我們預計25年的資本支出將繼續(xù)增加，因為我們將積極投資以支持我們雄心勃勃的人工智能研究和產(chǎn)品開發(fā)工作。資料來源：AmazonInvestor官網(wǎng)、Microsoft