第五節(jié) 綜合遠(yuǎn)期協(xié)議(2016)

第五節(jié)綜合外匯遠(yuǎn)期協(xié)議12/14/20231一、遠(yuǎn)期利率協(xié)定（ForwardRateAgreement,FRA）（一）基本原理

1.定義：是交易雙方在未來以協(xié)定利率為基準(zhǔn)，參照市場(chǎng)利率給予利差額清償，以使將來利率鎖定的一種協(xié)議。2.目的：避險(xiǎn)或投機(jī)。

3.特點(diǎn)：似一般遠(yuǎn)期又非一般遠(yuǎn)期；似利率期貨又非利率期貨；似期權(quán)又非期權(quán)。12/14/20232（1）期限：即期的未來某一時(shí)點(diǎn)開始至另一時(shí)點(diǎn)結(jié)束。（2）交易額：利差額清償，但本金通常在5000萬USD左右。（3）交易雙方：買方為協(xié)議的多頭，若市價(jià)與協(xié)議價(jià)比較為正數(shù)額時(shí)，意味著賣方必須支付該數(shù)額給買方；反之，賣方為協(xié)議的空頭，若市價(jià)與協(xié)議價(jià)比較為負(fù)數(shù)額時(shí)，意味著買方必須支付該數(shù)額給賣方。（4）交割時(shí)間：合約或協(xié)議生效日即為交割日，因此須將利差額按市場(chǎng)利率折現(xiàn)至交割日，完成清算工作。（5）買賣雙方權(quán)利與義務(wù)對(duì)等。12/14/20233

（二）舉例說明

[例5-2]：A向B購買1份“3×6“的FRA，金額為5000萬USD，協(xié)議利率為5%，若市場(chǎng)利率分別為5.5%或4.5%。根據(jù)FRA原理，雙方應(yīng)如何清償利差？12/14/20234

[解]:1°當(dāng)市場(chǎng)利率為5.5%時(shí)利差額=（萬USD）>0說明A若按市場(chǎng)利率借取5000萬USD資金，必虧，因此由B給予A利差額補(bǔ)償，為6.165萬USD，以使利率鎖定在5%。12/14/20235

2°當(dāng)市場(chǎng)利率為4.5%時(shí)

利差額=（萬USD）<0

說明B若按市場(chǎng)利率貸出5000萬USD資金，必虧，因此由A給予B利差額補(bǔ)償，為6.180萬USD，以使利率鎖定在5%。12/14/20236（三）盈虧分析

1.若為避險(xiǎn)，則A、B的目的均可達(dá)到。

2.若為投機(jī)，則A是在市場(chǎng)利率上漲的預(yù)期下，與B簽訂協(xié)議，屆時(shí)A預(yù)期正確，則盈利額為B支付給A的利差；預(yù)期錯(cuò)誤，則虧損額為A支付給B的利差。對(duì)于B，反之則反是。12/14/20237

（四）協(xié)議利率的定價(jià)模型

itotal

即期ispot

交割日iforward=?

到期日

12/14/20238同時(shí)，必須注意：1°當(dāng)is↑，則if將↓；2°當(dāng)it↑

，則if將↑;3°當(dāng)is↑，it↑，則if將↑或↓（具體看兩者升幅大?。?。由于因此12/14/20239二、綜合外匯遠(yuǎn)期協(xié)議

（SyntheticAgreementforForwardExchange，SAFE）（一）基本原理

1.定義：是交易雙方在未來以協(xié)定匯率為基準(zhǔn)，參照市場(chǎng)匯率給予匯差額清償，以使將來匯率鎖定的一種協(xié)議。

2.目的：避險(xiǎn)或投機(jī)。

3.原理：12/14/202310（1）利用FRA原理對(duì)套期交易中的復(fù)遠(yuǎn)期（遠(yuǎn)期－遠(yuǎn)期）外匯交易的匯率進(jìn)行避險(xiǎn)或投機(jī)，具體又可分為ERA（ExchangeRateAgreement,匯率協(xié)議）和FXA（ForwardExchangeAgreement,遠(yuǎn)期外匯協(xié)議），前者僅對(duì)遠(yuǎn)期匯率的變化（匯水變動(dòng)）采用協(xié)議規(guī)避或投機(jī)，后者不僅對(duì)遠(yuǎn)期匯率的變化，而且對(duì)即期匯率的波動(dòng)（匯率變動(dòng)）也采用協(xié)議方式進(jìn)行規(guī)避或投機(jī)。12/14/202311（2）期限、交割時(shí)間都與FRA相似，唯交易額為匯率差額，交易對(duì)象為基準(zhǔn)貨幣，計(jì)價(jià)貨幣為報(bào)價(jià)貨幣。（3）SAFE的買方是指在交割日購進(jìn)基準(zhǔn)貨幣，在到期日再名義上出售的一方，賣方則反之。12/14/202312

（二）舉例分析

[例5-3]:已知初始的市場(chǎng)匯（利）率如表5-1，一個(gè)月后的市場(chǎng)匯（利）率如表5-2-1：

即期匯率1個(gè)月4個(gè)月1×4月

USD/EUR1.8000

53/56212/215156/162USD利率6.00%6.25%6.30%EUR利率9.625%9.875%9.88%表5-1初始市場(chǎng)匯（利）率12/14/202313

第一種情況第二種情況即期匯率3個(gè)月即期匯率3個(gè)月

USD/EUR1.8000

176/1791.7000

166/169USD利率

6%6%EUR利率10%10%表5-2-1一個(gè)月后的市場(chǎng)匯（利）率12/14/202314

[解]：根據(jù)題意，得知A原來計(jì)劃做的一筆復(fù)遠(yuǎn)期外匯套期交易為：即期賣1月期USD100萬，價(jià)：1.8000＋0.0053＝1.8053

同時(shí)買4月期USD100萬，價(jià)：1.8000＋0.0215＝1.8215可見這筆交易將造成162點(diǎn)（1.8215-1.8053）的虧損。為彌補(bǔ)這一虧損，A應(yīng)根據(jù)對(duì)1個(gè)月后市場(chǎng)匯（利）率的預(yù)期，做一筆反方向的避險(xiǎn)保值交易，且通過SAFE形式只涉及匯差，不涉及本金往來。具體如下：12/14/202315

A認(rèn)為1個(gè)月后兩幣利差將擴(kuò)大，因此USD升水幅度將增加，可以在即期與B簽訂1份“1×4”的SAFE協(xié)議，買1月市場(chǎng)即期USD100萬，價(jià)1.8053(這是協(xié)議價(jià))，同時(shí)賣4月市場(chǎng)USD100萬，價(jià)1.8215

(這是協(xié)議價(jià))，匯水額為162點(diǎn)（這是協(xié)議價(jià)），剛好用以彌補(bǔ)原復(fù)遠(yuǎn)期交易的虧損。在這份SAFE協(xié)議中，由于A在1月市場(chǎng)即期買入U(xiǎn)SD，因此為買方，B為賣方。

1個(gè)月后，則可根據(jù)當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)匯（利）率與協(xié)議價(jià)比較，進(jìn)行匯差額的清償：12/14/202316第一種情況下：

1°若為ERA協(xié)議，只關(guān)心匯水的變化，則可發(fā)現(xiàn)1月市場(chǎng)即期買USD，3月期賣USD的匯水為176點(diǎn)，（ERA協(xié)議只關(guān)心匯水額的變動(dòng)，不涉及具體的匯率），因此產(chǎn)生匯差額（因?yàn)?76>162）；匯差額=（EUR）>0

可見A的預(yù)期非常正確，1個(gè)月后匯水變?yōu)?76點(diǎn)，不僅彌補(bǔ)了162點(diǎn)的虧損，而且還有盈利14點(diǎn)，但根據(jù)SAFE原理，A必須將由此產(chǎn)生的匯差額的折現(xiàn)值1365.8EUR在合約生效日就支付給B，以鎖定其預(yù)期匯率。12/14/202317

2°若為FXA協(xié)議，則不是單純考慮其匯水變動(dòng)，而是側(cè)重于具體匯率的約定與變化，因此，可注意到1個(gè)月后匯率分別變?yōu)?月市場(chǎng)即期買USD、價(jià)1.8000，3月期賣USD、價(jià)1.8000＋0.0176=1.8176，則由此產(chǎn)生的匯差額為：匯差額==－3804.878＋5300=1495.1（EUR）>0

說明A的預(yù)期確實(shí)正確，根據(jù)1個(gè)月后變化了的匯率進(jìn)行$即期與遠(yuǎn)期買賣，能收入的EUR減少，但付出的EUR更少，產(chǎn)生1495.1EUR的匯差額，但根據(jù)SAFE精神，必須將這筆匯差額支付給B。12/14/202318第二種情況下：

1°若為ERA，則根據(jù)166點(diǎn)的匯水（仍大于162點(diǎn)）產(chǎn)生的匯差額為：匯差額=>0

由A支付給B。12/14/202319

2°若為FXA，則根據(jù)1月后市場(chǎng)所報(bào)的即期USD買入價(jià)1.7000和3月期USD賣出價(jià)1.7000＋0.0166=1.7166,可知產(chǎn)生的匯差額為：匯差額==－102341.46＋105300=2958.5（EUR）>0

由A支付給B。12/14/202320假定1個(gè)月后的市場(chǎng)匯（利）率出現(xiàn)了第三種、第四種情況，如表5-2-2：第三種情況第四種情況即期匯率3個(gè)月即期匯率3個(gè)月

USD/EUR1.7000156/1591.9000

156/159USD利率6%6%EUR利率8%8%表5-2-2一個(gè)月后的市場(chǎng)匯（利）率12/14/202321則第三種情況下：

1°ERA產(chǎn)生的匯差額為：匯差額=（EUR）<0

應(yīng)由Ｂ支付差額給A，以彌補(bǔ)A預(yù)期失誤，將匯水鎖定。12/14/202322

2°FXA產(chǎn)生的匯差額為：匯差額==1476.5（EUR）>0

仍由A支付給B，因?yàn)榭紤]到實(shí)際匯率的變動(dòng)，并未對(duì)A產(chǎn)生不利影響，只是盈利減少。

12/14/202323第四種情況下：

1°ERA產(chǎn)生的匯差額為：匯差額=（EUR）<0

由Ｂ支付給A。12/14/202324

2°FXA產(chǎn)生的匯差額為：匯差額=

=92254.901－94700=－2445.1（EUR）<0

由B支付給A。12/14/202325

第三種情況下ERA與FXA的結(jié)果相反，是因?yàn)閮蓭爬实淖兓║SD6%→6