2024年湖北能源研究報(bào)告：水火共振業(yè)績(jī)大幅向好-央企改革估值有望提振

2024年湖北能源研究報(bào)告：水火共振業(yè)績(jī)大幅向好_央企改革估值有望提振1.湖北區(qū)域綜合能源平臺(tái)水火風(fēng)光底部向上公司實(shí)控人為三峽集團(tuán)，擁有湖北省國(guó)資委背景。公司原為湖北省國(guó)資委旗下能源企業(yè)，業(yè)務(wù)覆蓋電力、燃?xì)?、煤炭貿(mào)易等能源板塊。2015年三峽集團(tuán)通過(guò)定向增發(fā)獲得公司9.56億股股份，成為公司實(shí)際控制人，公司性質(zhì)由地方國(guó)企變更為中央企業(yè)。2015年至今，三峽集團(tuán)及其下屬平臺(tái)持續(xù)增持湖北能源，截至2023年9月底，三峽集團(tuán)直接與間接合計(jì)持有公司股份45.99%，湖北省國(guó)資委持股27.55%（第二大股東）。三峽集團(tuán)為我國(guó)最大的清潔能源集團(tuán)，擁有超過(guò)1.26億千瓦裝機(jī)，旗下電力上市平臺(tái)主要有長(zhǎng)江電力、三峽能源、湖北能源以及三峽水利，湖北能源為三峽集團(tuán)旗下第三大電力平臺(tái)，控股二級(jí)子公司。公司2015年非公開(kāi)發(fā)行股票時(shí)，三峽集團(tuán)及其一致行動(dòng)人承諾湖北能源為三峽集團(tuán)控制的從事火電、熱電、煤炭、油氣管輸業(yè)務(wù)的區(qū)域性綜合能源公司，是湖北省內(nèi)核電、中小水電、新能源開(kāi)發(fā)的唯一業(yè)務(wù)發(fā)展平臺(tái)。電力為核心業(yè)務(wù)，同時(shí)擁有煤炭貿(mào)易和天然氣業(yè)務(wù)，來(lái)水波動(dòng)與點(diǎn)火價(jià)差為影響業(yè)績(jī)的關(guān)鍵因素。電力業(yè)務(wù)為公司核心主業(yè)，營(yíng)收占公司總營(yíng)收的比例長(zhǎng)期維持在60%-70%之間，凈利潤(rùn)在70%-90%之間。截至2023年6月底，公司合計(jì)裝機(jī)1275萬(wàn)千瓦，其中水電、火電、風(fēng)電、光伏分別為466、463、112、234萬(wàn)千瓦。從凈利潤(rùn)口徑看，2015-2022年期間，水電業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)在4~16億元波動(dòng)，火電業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)在-9~7億元波動(dòng)，煤炭天然氣熱力業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)波動(dòng)絕對(duì)值保持在2億元以內(nèi)。值得注意的是，水電、火電、煤炭天然氣熱力三種業(yè)務(wù)歸母比例分別約為90%、70%、50%。考慮歸母比例后，水電業(yè)務(wù)對(duì)公司整體業(yè)績(jī)的影響最大，煤炭天然氣熱力業(yè)務(wù)影響較小。2023年在來(lái)水改善、煤價(jià)回落基礎(chǔ)上，公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)56%高增。根據(jù)公司業(yè)績(jī)快報(bào)，預(yù)計(jì)2023年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)18.11億元，同比增長(zhǎng)56%；其中2023年單四季度預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.9億元，去年同期虧損6.74億元。公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要受益于清江流域來(lái)水改善以及2023年煤價(jià)下降。根據(jù)公司電量公告，2023年實(shí)現(xiàn)水電發(fā)電量110億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)11%。2024年1-2月，水電來(lái)水大幅改善、火電煤價(jià)下降電量增加基礎(chǔ)上，預(yù)計(jì)公司2024年一季度業(yè)績(jī)同比大幅好轉(zhuǎn)。煤炭貿(mào)易與天然氣業(yè)務(wù)增強(qiáng)公司湖北省能源保障地位，但短期利潤(rùn)貢獻(xiàn)微薄。煤炭貿(mào)易：控股華中地區(qū)最大的煤炭中轉(zhuǎn)、交易平臺(tái)和湖北省煤炭應(yīng)急儲(chǔ)備供應(yīng)保障平臺(tái)。公司無(wú)自有煤礦，煤炭貿(mào)易業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)主體為湖北省煤炭投資開(kāi)發(fā)有限公司（簡(jiǎn)稱“煤投公司”），持股50%并擁有控股權(quán)，陜西煤業(yè)化工集團(tuán)擁有另外50%股份。煤投公司于2014年建設(shè)投資華中最大煤炭鐵水聯(lián)運(yùn)項(xiàng)目——荊州煤炭鐵水聯(lián)運(yùn)儲(chǔ)配基地一期工程，并于2021年開(kāi)港，與浩吉鐵路在荊州江陵與長(zhǎng)江黃金水道交匯。荊州煤炭鐵水聯(lián)運(yùn)儲(chǔ)配基地建成為華中地區(qū)最大的煤炭中轉(zhuǎn)、交易平臺(tái)和湖北省煤炭應(yīng)急儲(chǔ)備供應(yīng)保障平臺(tái)。天然氣：控股湖北省天然氣資源調(diào)控平臺(tái)，天然氣覆蓋全省，銷量占全省1/3左右。公司天然氣業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)主體為湖北省天然氣發(fā)展有限公司（簡(jiǎn)稱“天然氣發(fā)展”），持股51%，中石化持有另外49%股權(quán)。天然氣發(fā)展為湖北省天然氣資源調(diào)控平臺(tái)，配合國(guó)家“川氣東送”和“西氣東輸二線”工程投產(chǎn)，負(fù)責(zé)統(tǒng)一建設(shè)湖北省內(nèi)接收站工程及其配套天然氣支線項(xiàng)目。截至2023年6月底，公司已建成投運(yùn)的高壓管網(wǎng)675公里，城市燃?xì)庵械蛪汗芫€875公里，基本覆蓋湖北全省省轄市、州，天然氣銷量占湖北省1/3左右。2.水電：公司最核心資產(chǎn)現(xiàn)金流價(jià)值亟待重估湖北能源起于清江公司，目前水電業(yè)務(wù)盈利占據(jù)公司整體主要比例，在多個(gè)維度上，水電業(yè)務(wù)都是公司最核心的資產(chǎn)。但受制于公司復(fù)雜的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)以及清江流域較大的來(lái)水波動(dòng)，我們認(rèn)為公司水電較長(zhǎng)時(shí)期未得到市場(chǎng)合理定價(jià)。本章從公司水電資產(chǎn)質(zhì)量（地理屬性）、盈利特性以及估值方法論證湖北能源水電板塊合理價(jià)值。2.1地處世界最大水電基地?fù)碛星褰饔蜷_(kāi)發(fā)權(quán)公司現(xiàn)有水電466萬(wàn)千瓦，清江水電權(quán)益裝機(jī)占比約80%。截至2022年底，公司控股水電裝機(jī)465.73萬(wàn)千瓦，其中境內(nèi)裝機(jī)420.13萬(wàn)千瓦，均在湖北省內(nèi)，占湖北省水電裝機(jī)27%（未考慮三峽電站）；境外裝機(jī)45.6萬(wàn)千瓦，處于秘魯亞馬遜雨林。公司境內(nèi)水電主要分布在清江流域（鄂西，經(jīng)營(yíng)主體為清江公司）與鄂西南小水電（經(jīng)營(yíng)主體為溇水公司），其中清江水電公司裝機(jī)341.9萬(wàn)千瓦，占公司控股總裝機(jī)73%，權(quán)益總裝機(jī)約80%。地處世界最大水電基地，擁有清江全流域開(kāi)發(fā)權(quán)，長(zhǎng)江流域多庫(kù)聯(lián)調(diào)值得期待。清江公司地處世界最大的水電基地——湖北省宜昌市，主要負(fù)責(zé)清江流域各梯級(jí)水電工程的開(kāi)發(fā)建設(shè)及建成后的運(yùn)營(yíng)管理，主要擁有水布埡、隔河巖、高壩洲3座大型梯級(jí)水電站，于2008年基本完成清江干流三大梯級(jí)電站建設(shè)任務(wù)。清江公司為我國(guó)中東部地區(qū)除三峽以外最大的水電基地。根據(jù)水利部，清江群已納入長(zhǎng)江流域聯(lián)合調(diào)度工程，預(yù)計(jì)將在發(fā)電、防洪等方面更加完善，清江流域發(fā)電穩(wěn)定性或值得期待。2.2省內(nèi)全額消納享高電價(jià)機(jī)組盈利能力行業(yè)領(lǐng)先從資產(chǎn)質(zhì)量角度考慮，清江公司盈利能力遠(yuǎn)高于其他龍頭水電。受流域特性約束，公司水電利用小時(shí)數(shù)長(zhǎng)期低于長(zhǎng)江電力、華能水電等龍頭水電，同時(shí)具有極強(qiáng)波動(dòng)性。但從ROE角度考慮，公司ROE長(zhǎng)期遠(yuǎn)高于龍頭水電公司。我們推測(cè)這主要受益于高電價(jià)，公司境內(nèi)水電機(jī)組均在湖北省內(nèi)消納，按照機(jī)組功率以及調(diào)節(jié)性能，執(zhí)行標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)（發(fā)改委批復(fù)），優(yōu)先上網(wǎng)全額消納，不存在棄水棄電。2015年至今，公司水電不含稅上網(wǎng)電價(jià)下限為0.33元/千瓦時(shí)，遠(yuǎn)高于同期間長(zhǎng)江電力（0.24元/千瓦時(shí)，電價(jià)上限）與華能水電（0.22元/千瓦時(shí)，電價(jià)上限）。需要注意的是，公司境內(nèi)電站采用批復(fù)電價(jià)，電價(jià)波動(dòng)極小，整體電價(jià)波動(dòng)主要來(lái)自于境外電站。2.3來(lái)水波動(dòng)影響短期利潤(rùn)現(xiàn)金流價(jià)值亟待重估公司水電業(yè)務(wù)分為境內(nèi)資產(chǎn)與境外資產(chǎn)，其中境外資產(chǎn)雖然電量存在波動(dòng)，但歷史盈利能力較為穩(wěn)定，我們?cè)诒菊鹿?jié)主要對(duì)公司水電境內(nèi)資產(chǎn)進(jìn)行敏感性分析。山溪性河流疊加鄂西暴雨區(qū)，來(lái)水波動(dòng)較大導(dǎo)致報(bào)表利潤(rùn)不穩(wěn)定。清江流域位于鄂西暴雨區(qū)，并且為山溪性河流，洪水陡漲陡落，根據(jù)國(guó)家地理，清江河口年平均流量464立方米／秒，年平均水量147億立方米，最大年徑流211億立方米（1954年），最小年徑流82億立方米（1966年）。結(jié)合公司官網(wǎng)，清江梯級(jí)電站設(shè)計(jì)年發(fā)電80億千瓦時(shí)，但是2018-2022年實(shí)際發(fā)電量在48-100億千瓦時(shí)之間，波動(dòng)幅度較大，導(dǎo)致清江公司2015-2022年凈利潤(rùn)在3.4-15.3億元寬幅區(qū)間震蕩，報(bào)表利潤(rùn)不穩(wěn)定是壓制公司估值的核心因素。境外水電站市場(chǎng)化程度較高，毛利貢獻(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定。查格亞水電站為三峽集團(tuán)在秘魯?shù)氖讉€(gè)清潔能源項(xiàng)目，公司于2019年收購(gòu)，持股40%，三峽集團(tuán)另持有40%，公司享有控股權(quán)。價(jià)格機(jī)制方面，查格亞水電站與秘魯國(guó)家電力公司簽訂了15年長(zhǎng)期購(gòu)電協(xié)議，2016年10月生效，約定售電電量占總發(fā)電量的70%，剩余電量在現(xiàn)貨市場(chǎng)出售（電價(jià)無(wú)限制）?，F(xiàn)貨市場(chǎng)一定程度上充當(dāng)了電量電價(jià)的平衡機(jī)制，公司境外電站歷史毛利穩(wěn)定維持在4億元水平。中性樂(lè)觀情況下，公司水電凈利潤(rùn)在12~20億元量級(jí)。我們對(duì)公司境內(nèi)水電業(yè)務(wù)進(jìn)行電量、電價(jià)雙變量敏感性分析，并假設(shè)所得稅率為25%1。則在來(lái)水較為正常情況下（境內(nèi)水電發(fā)電量約50~120億千瓦時(shí)，不含稅上網(wǎng)電價(jià)0.3285~0.3325元/千瓦時(shí)），以2022年為基準(zhǔn)，境內(nèi)水電站發(fā)電量約80億千瓦時(shí)，不含稅上網(wǎng)電價(jià)約0.3315元/千瓦時(shí)（估算值）。由于公司境內(nèi)水電電站采用工作量法折舊，利潤(rùn)對(duì)電量更加敏感，若公司境內(nèi)水電發(fā)電量增長(zhǎng)至正常水平（100億千瓦時(shí)），對(duì)應(yīng)水電板塊凈利潤(rùn)約16億元；若公司境內(nèi)水電發(fā)電量增長(zhǎng)至樂(lè)觀水平（120億千瓦時(shí)），對(duì)應(yīng)水電板塊凈利潤(rùn)約20億元。然而，我們始終強(qiáng)調(diào)，水電公司是典型的“一次性投資、持續(xù)獲得收益”商業(yè)模式，在運(yùn)營(yíng)期內(nèi)，水電公司營(yíng)業(yè)成本的絕大部分（普遍在70%以上）為折舊。加之水電公司的折舊年限普遍失真、遠(yuǎn)小于實(shí)際可使用年限，折舊僅僅是報(bào)表成本，不影響現(xiàn)金流。從現(xiàn)金流的角度看，公司水電資產(chǎn)的“真實(shí)盈利能力”絕對(duì)值非常突出。長(zhǎng)期以來(lái)，由于公司并非純水電公司，加之來(lái)水波動(dòng)與煤價(jià)波動(dòng)相互交織，導(dǎo)致公司水電資產(chǎn)充沛的現(xiàn)金流被淹沒(méi)在公司報(bào)表中，市場(chǎng)對(duì)此尚未有充分認(rèn)識(shí)。從分部估值的角度看，我們認(rèn)為應(yīng)該單獨(dú)拆分公司水電資產(chǎn)，按照現(xiàn)金流價(jià)值對(duì)公司水電資產(chǎn)進(jìn)行重估。對(duì)于水電，我們直接對(duì)（經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流-財(cái)務(wù)費(fèi)用）折現(xiàn)，可得到公司水電業(yè)務(wù)股權(quán)價(jià)值下限。在不考慮應(yīng)收應(yīng)付變化的情況下，（經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流-財(cái)務(wù)費(fèi)用）近似等于（凈利潤(rùn)+折舊攤銷），考慮到公司2019年收購(gòu)秘魯電站、2020年投產(chǎn)江坪河水電站，我們?nèi)」舅姴糠?020-2022年現(xiàn)金流均值為22億元，按照公司水電資產(chǎn)93%的加權(quán)平均權(quán)益占比計(jì)算，公司年均歸屬于普通股東的可分配現(xiàn)金流達(dá)到20.4億元，在7%~9%折現(xiàn)率下價(jià)值227~291億元。參考長(zhǎng)江電力等水電公司當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)折現(xiàn)率情況，保守假設(shè)8%折現(xiàn)率，則公司水電業(yè)務(wù)價(jià)值255億元（20.4/8%）。3.火電：湖北供需緊平衡盈利企穩(wěn)裝機(jī)大幅增長(zhǎng)湖北為我國(guó)能源稟賦最差的區(qū)域，由于不沿海且遠(yuǎn)離煤炭主產(chǎn)區(qū)，采用“海進(jìn)江”方式運(yùn)煤成本極高，而燃煤標(biāo)桿電價(jià)自2018年后再未與煤價(jià)聯(lián)動(dòng)，湖北地區(qū)煤電公司經(jīng)歷了較長(zhǎng)的困難時(shí)期。然而，自2021年電力體制市場(chǎng)化改革以來(lái)，尤其是燃煤上網(wǎng)電價(jià)部分放開(kāi)以及電力現(xiàn)貨市場(chǎng)的實(shí)質(zhì)性推進(jìn)，公司煤電機(jī)組盈利能力或有所轉(zhuǎn)機(jī)。我們從電價(jià)、利用小時(shí)、煤價(jià)三要素出發(fā)，從公司機(jī)組質(zhì)量以及省內(nèi)供需格局，定量、定性分析公司煤電機(jī)組競(jìng)爭(zhēng)力。我們認(rèn)為，現(xiàn)貨市場(chǎng)下，只要優(yōu)于同區(qū)域其他煤電機(jī)組，不考慮其他非市場(chǎng)因素，則該機(jī)組就將獲得超額回報(bào)。3.1機(jī)組質(zhì)量省內(nèi)領(lǐng)先市場(chǎng)化下或享超額回報(bào)湖北省地方火電企業(yè)，火電裝機(jī)約占湖北省16%。截至2023年底，公司在運(yùn)火電機(jī)組663萬(wàn)千瓦，其中煤電裝機(jī)626萬(wàn)千瓦（宜城發(fā)電2*100萬(wàn)千瓦機(jī)組于2023年下半年投產(chǎn)），燃機(jī)裝機(jī)37萬(wàn)千瓦。除新疆兩臺(tái)15萬(wàn)千瓦煤電（援疆項(xiàng)目，新疆兵團(tuán)五師消納），其余項(xiàng)目均在湖北境內(nèi)并于本地消納，占湖北省內(nèi)火電裝機(jī)約16%。擁有華中地區(qū)最大的煤炭中轉(zhuǎn)、交易平臺(tái)，煤炭運(yùn)輸成本占優(yōu)。公司旗下煤投公司經(jīng)營(yíng)華中最大煤炭鐵水聯(lián)運(yùn)項(xiàng)目——荊州煤炭鐵水聯(lián)運(yùn)儲(chǔ)配基地一期工程，荊州基地地處浩吉鐵路與長(zhǎng)江湖北段交匯處，主要涉及中轉(zhuǎn)、倉(cāng)儲(chǔ)、交易等業(yè)務(wù)。浩吉鐵路連接內(nèi)蒙古浩勒?qǐng)?bào)吉與江西吉安，系中國(guó)“北煤南運(yùn)”戰(zhàn)略運(yùn)輸通道。浩吉鐵路建成后，荊州基地作為重要的中轉(zhuǎn)節(jié)點(diǎn)，成為湖北、湖南、江西及安徽四個(gè)煤炭資源凈調(diào)入省份的重要煤炭資源調(diào)入通道。過(guò)去湖北等地由于缺乏直達(dá)鐵路，采用海運(yùn)+長(zhǎng)江河運(yùn)的方式，電煤到廠價(jià)格常年位于全國(guó)前列。荊州煤炭鐵水聯(lián)運(yùn)儲(chǔ)配基地（兩期）煤炭中轉(zhuǎn)能力5000萬(wàn)噸/年，散貨返裝能力1500萬(wàn)噸，靜態(tài)堆存能力500萬(wàn)噸。目前荊州煤炭鐵水聯(lián)運(yùn)儲(chǔ)配基地二期工程處于前期工作，計(jì)劃在“十四五”期間全部建成，投產(chǎn)后預(yù)計(jì)新增煤炭中轉(zhuǎn)能力3000萬(wàn)噸/年，散貨返裝能力1500萬(wàn)噸/年，散貨靜態(tài)堆存能力195萬(wàn)噸，兩期工程有望改善公司燃煤成本。從裝機(jī)結(jié)構(gòu)與地理區(qū)位兩方面定量、定性分析公司煤電機(jī)組質(zhì)量，我們認(rèn)為，公司煤電機(jī)組以百萬(wàn)機(jī)組為主，并占據(jù)省內(nèi)優(yōu)越的地理位置。公司存量在運(yùn)煤電機(jī)組主要為鄂州電廠（1、2、3期）以及2023年底投產(chǎn)的宜城2臺(tái)超超臨界燃煤機(jī)組，另有在建鄂州電廠4期（參股40%，2*100）以及江陵電廠二期項(xiàng)目（2*66）。裝機(jī)結(jié)構(gòu)方面，公司百萬(wàn)千瓦級(jí)別占比超60%，60萬(wàn)千瓦級(jí)別占比85%，機(jī)組水平處于行業(yè)絕對(duì)領(lǐng)先地位。根據(jù)中國(guó)電力統(tǒng)計(jì)年鑒以及湖北省發(fā)改委最新數(shù)據(jù)，截至2023年底，湖北省火電裝機(jī)3998萬(wàn)千瓦，其中百萬(wàn)千瓦機(jī)組8臺(tái)，湖北能源占據(jù)4臺(tái)。地理區(qū)位方面，公司目前機(jī)組主要位于鄂州電廠、宜城電廠以及江陵電廠，在省內(nèi)擁有較強(qiáng)交通運(yùn)輸以及負(fù)荷端優(yōu)勢(shì)：1）鄂州電廠（2*33+2*65+2*100）：地處湖北負(fù)荷中心與長(zhǎng)江三角洲腹地。鄂州電廠位于武漢和鄂州之間，南依316國(guó)道，北鄰萬(wàn)里長(zhǎng)江，地處武漢東湖高新技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)、葛店經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)、鄂州市臨空經(jīng)濟(jì)區(qū)和武漢八十萬(wàn)噸乙烯工業(yè)園區(qū)“四區(qū)”中心。2）宜城電廠（2*100）：地處襄陽(yáng)市與宜城市交界處，廠址東鄰漢江，是國(guó)家“浩吉鐵路”運(yùn)煤專線進(jìn)入湖北的首站，煤炭運(yùn)輸條件極為優(yōu)越。3）江陵電廠（2*66）：位于江陵經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)新能源新材料產(chǎn)業(yè)園內(nèi)，緊鄰“西電東送”大通道和浩吉鐵路與長(zhǎng)江黃金水道交匯口，依托荊州煤港儲(chǔ)煤基地，是國(guó)家《“十四五”現(xiàn)代能源體系規(guī)劃》中明確布局并支持建設(shè)的儲(chǔ)運(yùn)結(jié)合“路口”電站。3.2長(zhǎng)協(xié)比例提升盈利企穩(wěn)煤電裝機(jī)大幅增長(zhǎng)與多家煤企良好合作長(zhǎng)協(xié)煤可獲得性有保障，2024年長(zhǎng)協(xié)煤比例或?qū)⒃俅翁嵘?。公司長(zhǎng)期與陜煤集團(tuán)、中煤集團(tuán)、國(guó)家能源集團(tuán)等友好合作，根據(jù)公告，公司2023年長(zhǎng)協(xié)煤覆蓋率超過(guò)80%、兌現(xiàn)率超90%，長(zhǎng)協(xié)煤覆蓋率較2022年提升約30個(gè)百分點(diǎn)，多家煤炭央企良好合作奠定公司高比例長(zhǎng)協(xié)煤基礎(chǔ)。根據(jù)湖北省發(fā)改委，2023年10月，鄂州電廠四期（2*100萬(wàn)千瓦）擴(kuò)建項(xiàng)目實(shí)施主體由湖北能源（100%持股）變更為中煤鄂州能源（中煤集團(tuán)持股60%，湖北能源持股40%），預(yù)期湖北能源此番與中煤集團(tuán)的合作有望實(shí)現(xiàn)類煤電聯(lián)營(yíng)屬性提升，長(zhǎng)協(xié)煤保障力度或?qū)⒃俅翁嵘?。從現(xiàn)貨煤價(jià)下跌以及長(zhǎng)協(xié)比例提升兩個(gè)維度，量化測(cè)算公司煤價(jià)彈性：預(yù)計(jì)公司2023年符合700元/噸限價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的煤炭（5500大卡）比例為60%，其余煤炭采購(gòu)秦皇島港口動(dòng)力煤現(xiàn)貨，假設(shè)2024年秦皇島港口煤現(xiàn)貨價(jià)（5500大卡）維持在2023年下半年水平，2024年火電上網(wǎng)電量272億千瓦時(shí)、供電煤耗303克/千瓦時(shí)、歸母比例75%、所得稅率25%，在其他條件不變情況下，預(yù)計(jì)5500大卡秦皇島港口煤現(xiàn)貨價(jià)格下滑100元，將增厚公司歸母凈利潤(rùn)2.1億元；長(zhǎng)協(xié)煤比例從60%提升到90%，將增厚公司歸母凈利潤(rùn)1.77億元。在建火電3.3GW，2026年權(quán)益裝機(jī)較2022年底翻倍以上增長(zhǎng)。截至2022年底，公司控股火電裝機(jī)463萬(wàn)千瓦、權(quán)益裝機(jī)296萬(wàn)千瓦。2023年底宜城兩臺(tái)100萬(wàn)千瓦火電機(jī)組投產(chǎn)（100%持股），仍有江陵二期兩臺(tái)66萬(wàn)千瓦機(jī)組在建（100%持股）、鄂州四期兩臺(tái)100萬(wàn)千瓦機(jī)組在建（40%持股），預(yù)計(jì)到2026年底，公司控股火電裝機(jī)達(dá)到795萬(wàn)千瓦、權(quán)益裝機(jī)達(dá)到708萬(wàn)千瓦，分別較2022年底增長(zhǎng)72%、139%。在煤炭長(zhǎng)協(xié)比例提升、電價(jià)穩(wěn)定背景下，裝機(jī)增長(zhǎng)或?yàn)楣纠麧?rùn)貢獻(xiàn)強(qiáng)勁動(dòng)力。3.3省內(nèi)供需緊平衡良好競(jìng)爭(zhēng)格局奠定電價(jià)韌性整體而言，湖北省內(nèi)電力供需處緊平衡，發(fā)電主體集中于央企，電價(jià)具備較強(qiáng)韌性。從電力供需格局考慮，根據(jù)電規(guī)總院2023年9月發(fā)布的《中國(guó)能源發(fā)展報(bào)告2023》，預(yù)計(jì)2024年湖北省內(nèi)電力供需形勢(shì)仍然偏緊。從發(fā)電主體考慮，根據(jù)各集團(tuán)公告，截至2022年底，湖北省內(nèi)前七大發(fā)電主體電源裝機(jī)占全省裝機(jī)約80%（不考慮三峽電站），發(fā)電主體較為集中，且集中在五大四小電力央企，議價(jià)能力較強(qiáng)，自2021年底深化燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)市場(chǎng)化改革以來(lái)，湖北省內(nèi)代理購(gòu)電價(jià)較燃煤標(biāo)桿電價(jià)漲幅維持在20%以上，2024年1-3月平均代理購(gòu)電價(jià)為0.4867元/千瓦時(shí)（含容量電價(jià)0.0207元/千瓦時(shí)），較燃煤標(biāo)桿電價(jià)上浮17%。量化測(cè)算，2024-2025年湖北省火電利用小時(shí)數(shù)保持穩(wěn)定，省內(nèi)電力供需維持緊平衡。根據(jù)湖北省目前已開(kāi)工在建火電機(jī)組，預(yù)計(jì)2025年火電裝機(jī)分別達(dá)到4064、4464萬(wàn)千瓦；參考2023年湖北省內(nèi)新能源新增裝機(jī)情況，預(yù)計(jì)2025年風(fēng)電、光伏分別達(dá)到1036、4687萬(wàn)千瓦；結(jié)合十四五湖北省內(nèi)特高壓建設(shè)情況，我們倒算得到2024、2025年湖北省火電機(jī)組利用小時(shí)數(shù)維持在4000小時(shí)上下，與2023年相差不大?？紤]到湖北省內(nèi)水電、新能源為享受優(yōu)先消納權(quán)，我們以火電機(jī)組利用小時(shí)情況代表省內(nèi)電力供需格局，即未來(lái)兩年湖北省內(nèi)電力供需格局維持緊平衡。4.綠電板塊穩(wěn)健發(fā)展抽蓄項(xiàng)目提供增量三峽集團(tuán)與湖北省雙戰(zhàn)略平臺(tái)，雙碳戰(zhàn)略下積極發(fā)展新能源。作為三峽集團(tuán)湖北省內(nèi)新能源業(yè)務(wù)唯一開(kāi)發(fā)平臺(tái)以及湖北省能源安全保障平臺(tái)，公司以"風(fēng)光水（儲(chǔ)）"、"風(fēng)光火（儲(chǔ)）"等多能互補(bǔ)大基地為重點(diǎn)推進(jìn)新能源資源獲取和項(xiàng)目開(kāi)發(fā)，大力發(fā)展新能源。根據(jù)證券日?qǐng)?bào)，公司計(jì)劃到十四五末，新能源裝機(jī)容量達(dá)到10.71GW，即十四五期間新增939萬(wàn)千瓦。截至2023年6月底，公司新能源控股裝機(jī)346萬(wàn)千瓦，其中風(fēng)電裝機(jī)112萬(wàn)千瓦、光伏裝機(jī)234萬(wàn)千瓦，2021-2023H1公司分別新增新能源裝機(jī)109、72、34萬(wàn)千瓦，累計(jì)完成十四五目標(biāo)23%，新增裝機(jī)以光伏為主（占比約八成）。存量項(xiàng)目以湖北省內(nèi)為主，增量項(xiàng)目以陜西外送為主。根據(jù)公司2023年9月可轉(zhuǎn)