跨國(guó)經(jīng)營(yíng)與管理第十章全球化企業(yè)的財(cái)務(wù)管理

全球化企業(yè)的財(cái)務(wù)管理本章摘要全球化企業(yè)的成功與否很大程度上取決于其龐大復(fù)雜的財(cái)務(wù)管理體系是否有效運(yùn)行。全球化企業(yè)的財(cái)務(wù)活動(dòng)為其他經(jīng)營(yíng)活動(dòng)服務(wù)，同時(shí)又對(duì)其他經(jīng)營(yíng)活動(dòng)起著很大的制約作用。因此，在全球化經(jīng)營(yíng)中，企業(yè)必須根據(jù)自身內(nèi)外條件，建立和完善財(cái)務(wù)管理體系。全球化企業(yè)的財(cái)務(wù)管理是對(duì)企業(yè)體系內(nèi)的資金運(yùn)動(dòng)及其所體現(xiàn)的各種經(jīng)濟(jì)關(guān)系進(jìn)行計(jì)劃、組織、指揮、協(xié)調(diào)與控制。與國(guó)內(nèi)企業(yè)財(cái)務(wù)管理相比，全球化企業(yè)的財(cái)務(wù)管理要復(fù)雜得多，其原因在于：第一，需要考慮復(fù)雜多樣的多國(guó)財(cái)務(wù)環(huán)境；第二，外匯波動(dòng)、稅收差異、國(guó)際資金流動(dòng)以及有關(guān)國(guó)家對(duì)財(cái)務(wù)流量的控制等產(chǎn)生了新的風(fēng)險(xiǎn)源；第三，進(jìn)入多國(guó)資本市場(chǎng)和利用企業(yè)體系使企業(yè)一部分活動(dòng)獲益于另一部分活動(dòng)的可能性為企業(yè)創(chuàng)造了獲取新的經(jīng)濟(jì)和效益的機(jī)會(huì)。關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)管理體系；營(yíng)運(yùn)資金；外匯風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)讀案例通用汽車(chē)第三季度凈利潤(rùn)翻倍，累計(jì)在華收入近2千億元人民幣2014年10月23日，通用汽車(chē)發(fā)布了該年第三季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。上季度通用凈利潤(rùn)較去年同期高出一倍，營(yíng)業(yè)收入也有所增長(zhǎng)，不過(guò)息稅前利潤(rùn)和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)下滑。在華業(yè)務(wù)表現(xiàn)依然強(qiáng)勁，前三季累計(jì)營(yíng)業(yè)收入1930億元人民幣，利潤(rùn)198億元。通用汽車(chē)首席執(zhí)行官瑪麗·博拉（MaryBarra）指出：“我們第三季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)非常穩(wěn)健，這源于通用汽車(chē)在全球范圍內(nèi)強(qiáng)勁的銷(xiāo)售表現(xiàn)，以及北美和中國(guó)市場(chǎng)持續(xù)增長(zhǎng)的利潤(rùn)率。盡管我們?cè)诙砹_斯和南美市場(chǎng)遭遇到了挑戰(zhàn)，但我們持續(xù)推行以消費(fèi)者為導(dǎo)向的戰(zhàn)略，使收益達(dá)到了預(yù)期。”O(jiān)UTLINE第二節(jié)全球化企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本管理第一節(jié)全球化企業(yè)財(cái)務(wù)管理體系第三節(jié)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理第一節(jié) 全球化企業(yè)財(cái)務(wù)管理體系

一、全球化企業(yè)財(cái)務(wù)管理的內(nèi)容全球化企業(yè)財(cái)務(wù)管理與—般公司財(cái)務(wù)管理一樣，都要涉及公司的投資、融資以及股利分配決策、公司的日常財(cái)務(wù)管理等項(xiàng)內(nèi)容。然而，由于全球化企業(yè)面臨的是一個(gè)全球一體化的、具有不完全性的國(guó)際市場(chǎng)，面臨著特殊的政治風(fēng)險(xiǎn)和外匯風(fēng)險(xiǎn)，這些特殊性決定了全球化企業(yè)財(cái)務(wù)管理特殊的研究?jī)?nèi)容。第一節(jié) 全球化企業(yè)財(cái)務(wù)管理體系一體化以及不完全的全球資本市場(chǎng)，給全球化企業(yè)帶來(lái)了更多的機(jī)遇。首先，一體化的全球市場(chǎng)為全球化企業(yè)提供了更多的投資機(jī)會(huì)。一體化降低了各個(gè)國(guó)家市場(chǎng)之間的壁壘，使得企業(yè)到國(guó)外市場(chǎng)投資、經(jīng)營(yíng)更加便利。其次，全球化企業(yè)在資本供給狀況不同的各國(guó)資本市場(chǎng)中融資，可以最大限度地使融資來(lái)源多樣化，降低融資風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，全球化企業(yè)通過(guò)選擇邊際資本成本較低的地點(diǎn)進(jìn)行融資，可以降低融資成本。當(dāng)然，在更多機(jī)遇的背后也存在著更多的挑戰(zhàn)：在一個(gè)不斷變化以及全新的市場(chǎng)中進(jìn)行融資、投資，必然會(huì)出現(xiàn)很多新的問(wèn)題，這些正是全球化企業(yè)財(cái)務(wù)管理的內(nèi)容之一。第一節(jié) 全球化企業(yè)財(cái)務(wù)管理體系在全球化企業(yè)經(jīng)營(yíng)中，各國(guó)政府人為設(shè)置的關(guān)稅和非關(guān)稅壁壘、稅制稅率的差別所形成的市場(chǎng)不完全性，在給企業(yè)的經(jīng)營(yíng)帶來(lái)不利影響的同時(shí)，也為全球化企業(yè)的日常財(cái)務(wù)管理提出了新的課題。為此，全球化企業(yè)一般都設(shè)有跨國(guó)經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)體系，以進(jìn)行稅收和外匯管制風(fēng)險(xiǎn)等方面的管理，這是全球化企業(yè)財(cái)務(wù)管理所特有的內(nèi)容。第一節(jié) 全球化企業(yè)財(cái)務(wù)管理體系

在籌資方面，全球化企業(yè)財(cái)務(wù)管理的使命是以盡可能低的融資成本，從公司內(nèi)部和外部籌集資金，供給企業(yè)經(jīng)營(yíng)或企業(yè)投資。這一職能通常亦稱(chēng)為資金供應(yīng)職能或融資決策。它在資金運(yùn)動(dòng)過(guò)程中處于起點(diǎn)位置，直接關(guān)系到企業(yè)經(jīng)營(yíng)有無(wú)“能源”和“能量”的大小。在風(fēng)險(xiǎn)方面，全球化企業(yè)除了面臨國(guó)內(nèi)公司同樣的風(fēng)險(xiǎn)之外，還面臨著政治風(fēng)險(xiǎn)和外匯風(fēng)險(xiǎn)等特有風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型的困擾。由于匯率的波動(dòng)使得全球化企業(yè)面臨的外匯風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型包括折算風(fēng)險(xiǎn)、交易風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。盡管從事進(jìn)出口貿(mào)易的國(guó)內(nèi)公司經(jīng)營(yíng)中面臨著交易風(fēng)險(xiǎn)，但其他風(fēng)險(xiǎn)是跨國(guó)經(jīng)營(yíng)所獨(dú)有的。同樣，全球化企業(yè)的海外經(jīng)營(yíng)自始至終都面對(duì)著東道國(guó)政治經(jīng)濟(jì)體制和政策發(fā)生各種不同程度變化的可能性。如何規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)和政治風(fēng)險(xiǎn)是全球化企業(yè)財(cái)務(wù)經(jīng)理必須關(guān)注的另外一個(gè)重要的問(wèn)題。第一節(jié) 全球化企業(yè)財(cái)務(wù)管理體系

全球化企業(yè)財(cái)務(wù)管理的三個(gè)基本職能：資金的籌措、運(yùn)用和保護(hù)，是由財(cái)務(wù)管理的總?cè)蝿?wù)所決定的。因?yàn)橘Y金是全球化企業(yè)實(shí)施全球經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的關(guān)鍵性要素，所以財(cái)務(wù)管理也處于至關(guān)重要的地位第一節(jié) 全球化企業(yè)財(cái)務(wù)管理體系

二、全球化企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)全球化企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)是：（1）企業(yè)在世界各地投資設(shè)廠(chǎng)，取得不同的資本來(lái)源，以較低的財(cái)務(wù)成本，使資本有較大幅度的增值，并達(dá)到財(cái)務(wù)上的規(guī)模經(jīng)濟(jì)，提高經(jīng)濟(jì)效益。（2）企業(yè)在世界各國(guó)開(kāi)展融資業(yè)務(wù)，而各國(guó)政府對(duì)資金的跨國(guó)轉(zhuǎn)移的政策不同，稅率有大有小、利率有高有低、匯率有升有降，為使企業(yè)免遭損失，在經(jīng)營(yíng)中，要適應(yīng)各種市場(chǎng)環(huán)境的特點(diǎn)。（3）企業(yè)在多國(guó)開(kāi)展經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，會(huì)遇到貨幣貶值或升值的風(fēng)險(xiǎn)，還會(huì)遇到各國(guó)不同的通貨膨脹率，財(cái)務(wù)管理要避免幣值變化風(fēng)險(xiǎn)的侵襲，對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)和收益進(jìn)行保值。第一節(jié) 全球化企業(yè)財(cái)務(wù)管理體系

三、全球化企業(yè)財(cái)務(wù)管理的組織形式全球化企業(yè)的財(cái)務(wù)管理既是一個(gè)職能部門(mén)，也是一個(gè)相對(duì)完整的組織系統(tǒng)。從公司總部到各分部（事業(yè)部）到各子公司，都有財(cái)務(wù)管理機(jī)構(gòu)，各自承擔(dān)著不同的財(cái)務(wù)管理業(yè)務(wù)，并且從上到下都是緊密聯(lián)系在一起的。在其分工與聯(lián)系中，體現(xiàn)著一定的財(cái)務(wù)管理組織形式。第一節(jié) 全球化企業(yè)財(cái)務(wù)管理體系

一般來(lái)說(shuō)，全球化企業(yè)在組織財(cái)務(wù)管理活動(dòng)時(shí)，有三種基本的組織形式可供選擇：1.公司總部集中控制財(cái)務(wù)管理2.分部或國(guó)際子公司實(shí)施財(cái)務(wù)管理3.總部與分部共同負(fù)責(zé)財(cái)務(wù)管理第一節(jié) 全球化企業(yè)財(cái)務(wù)管理體系

1.公司總部集中控制財(cái)務(wù)管理在公司總部設(shè)立國(guó)際財(cái)務(wù)部，統(tǒng)轄公司所有財(cái)務(wù)業(yè)務(wù)，海外無(wú)財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)和財(cái)務(wù)人員?？偛繃?guó)際財(cái)務(wù)部由國(guó)際財(cái)務(wù)主管領(lǐng)導(dǎo)，負(fù)責(zé)所有國(guó)際財(cái)務(wù)業(yè)務(wù)，如借款、信用、收賬、資金運(yùn)用、資金保護(hù)、投資方案的評(píng)審等。國(guó)際財(cái)務(wù)主管對(duì)總公司財(cái)務(wù)副總裁負(fù)責(zé)。財(cái)務(wù)副總裁負(fù)責(zé)整個(gè)公司的財(cái)務(wù)政策、外匯管理及子公司之間的相互融資等重大財(cái)務(wù)決策，并對(duì)國(guó)際財(cái)務(wù)部施加控制。此外，總公司還要設(shè)立一名會(huì)計(jì)主管，指導(dǎo)會(huì)計(jì)室業(yè)務(wù)，具體負(fù)責(zé)資本預(yù)算及控制、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、利潤(rùn)計(jì)劃及分析、管理資訊以及日常會(huì)計(jì)業(yè)務(wù)等。第一節(jié) 全球化企業(yè)財(cái)務(wù)管理體系

2.分部或國(guó)際子公司實(shí)施財(cái)務(wù)管理這是一種分權(quán)式的組織形式。總部只給予全面性指導(dǎo)，具體的財(cái)務(wù)管理活動(dòng)由較下層次來(lái)負(fù)責(zé)。有些全球化企業(yè)將財(cái)務(wù)管理權(quán)力集中在國(guó)際部；但也有些全球化企業(yè)讓其國(guó)際子公司去負(fù)責(zé)管理。第一節(jié) 全球化企業(yè)財(cái)務(wù)管理體系

3.總部與分部共同負(fù)責(zé)財(cái)務(wù)管理公司總部及其下屬的國(guó)際部，或地區(qū)分部，或產(chǎn)品分部，都設(shè)立財(cái)務(wù)管理部門(mén)，經(jīng)過(guò)集權(quán)與分權(quán)，共同管理各級(jí)財(cái)務(wù)狀況?！阌晒究偛繉哟呜?fù)責(zé)制訂財(cái)務(wù)目標(biāo)、政策、方針等全局性的財(cái)務(wù)決策，而分部層次負(fù)責(zé)日常財(cái)務(wù)工作，涉及全局性的決策，須報(bào)請(qǐng)總部批準(zhǔn)后再實(shí)施。第一節(jié) 全球化企業(yè)財(cái)務(wù)管理體系

—個(gè)全球化企業(yè)采用哪種財(cái)務(wù)管理組織形式，受到公司規(guī)模大小、股權(quán)結(jié)構(gòu)、技術(shù)水平、歷史傳統(tǒng)與公司經(jīng)營(yíng)管理體制等多種因素的影響，因而要視具體條件而定。（1）公司規(guī)模全球化企業(yè)的規(guī)模及國(guó)際化程度是組織形式和財(cái)務(wù)策略的重要決定因素。一項(xiàng)研究報(bào)告指出，國(guó)外銷(xiāo)售額在5000萬(wàn)美元以?xún)?nèi)的小型全球化企業(yè)一般實(shí)行讓子公司“自己管自己”的組織形式；國(guó)外銷(xiāo)售額達(dá)2億美元左右的中型全球化企業(yè)則典型地采用集中化經(jīng)營(yíng)體制，關(guān)心每項(xiàng)資金管理活動(dòng)對(duì)整個(gè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益的影響；國(guó)外銷(xiāo)售額達(dá)10億美元的大型全球化企業(yè)通常實(shí)行分散經(jīng)營(yíng)體制，但要受到總部的指導(dǎo)。第一節(jié) 全球化企業(yè)財(cái)務(wù)管理體系

（2）股權(quán)結(jié)構(gòu)與技術(shù)水平全球化企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)和技術(shù)水平對(duì)財(cái)務(wù)管理組織形式也有影響。股權(quán)的集中與分散會(huì)產(chǎn)生不同的利益要求。如果其海外子公司大多是獨(dú)資經(jīng)營(yíng)的，全球化企業(yè)的財(cái)務(wù)管理會(huì)相對(duì)集中：如果其海外子公司大多是合資經(jīng)營(yíng)的，那么，全球化企業(yè)的財(cái)務(wù)管理就會(huì)相對(duì)分散。另外，在技術(shù)密集型的全球化企業(yè)，總部?jī)A向于將主要精力放在技術(shù)開(kāi)發(fā)方面而不是財(cái)務(wù)管理方面，因此實(shí)行分散的財(cái)務(wù)管理；而在資金密集型或勞動(dòng)密集型的全球化企業(yè)，總部較多地考慮降低成本，有效地運(yùn)用資金，因而實(shí)行集中的財(cái)務(wù)管理。第一節(jié) 全球化企業(yè)財(cái)務(wù)管理體系

（3）歷史傳統(tǒng)與公司經(jīng)營(yíng)管理體制歐洲的全球化企業(yè)中有85%是由公司總部統(tǒng)一管理和協(xié)調(diào)海內(nèi)外財(cái)務(wù)活動(dòng)的，這與傳統(tǒng)上存在的母公司與子公司間“母子關(guān)系”模式有關(guān)。美國(guó)的全球化企業(yè)則不同，由于股權(quán)結(jié)構(gòu)分散和經(jīng)營(yíng)體制上強(qiáng)調(diào)子公司的自主性，因此只是通過(guò)間接指導(dǎo)的方法影響于公司的財(cái)務(wù)管理，而不直接集中管理海內(nèi)外財(cái)務(wù)活動(dòng)。OUTLINE第二節(jié)全球化企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本管理第一節(jié)全球化企業(yè)財(cái)務(wù)管理體系第三節(jié)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理第二節(jié) 全球化企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本管理全球化企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資本（workingcapital）管理同國(guó)內(nèi)公司的營(yíng)運(yùn)資本管理的共同目標(biāo)都是通過(guò)選擇流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債的最佳組合以實(shí)現(xiàn)廠(chǎng)商價(jià)值的最大化。但由于匯率波動(dòng)、潛在的外匯管制及國(guó)際稅制差別等因素的存在，國(guó)內(nèi)公司的營(yíng)運(yùn)資本管理與全球化企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資本管理有著實(shí)質(zhì)的差別。第二節(jié) 全球化企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本管理全球化企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資本管理可以分別從流量和存量?jī)蓚€(gè)角度考察。流量分析的焦點(diǎn)在于流動(dòng)資金的定位（Locationof1iquidfunds）。流動(dòng)資金定位具有兩種含義：一是所持資金的幣種二是所持資金的地點(diǎn)匯率波動(dòng)、外匯管制、稅制及稅率差別等因素促使全球化企業(yè)借助各種轉(zhuǎn)移機(jī)制從事資金的公司內(nèi)部轉(zhuǎn)移與調(diào)動(dòng)。存量分析則把現(xiàn)金余額、應(yīng)收款、存貨和短期債務(wù)的金額和構(gòu)成的最優(yōu)化作為主要議題。第二節(jié) 全球化企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本管理一、全球化企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本的流量管理（一）產(chǎn)生背景全球化企業(yè)內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移系統(tǒng)是運(yùn)用各種資金轉(zhuǎn)移機(jī)制實(shí)現(xiàn)資金最佳定位的財(cái)務(wù)體系。相對(duì)于國(guó)內(nèi)公司的資金內(nèi)部轉(zhuǎn)移來(lái)說(shuō)，全球化企業(yè)內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移系統(tǒng)對(duì)跨國(guó)經(jīng)營(yíng)的影響更為重要。一般來(lái)說(shuō)，國(guó)內(nèi)公司的內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移具有兩個(gè)性質(zhì)：第一，在資金成本比較能夠反映某種特定投資的風(fēng)險(xiǎn)的意義上，國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)是有效率的。因而國(guó)內(nèi)公司分支機(jī)構(gòu)之間的資金轉(zhuǎn)移并不形成什么優(yōu)勢(shì)，因?yàn)楠?dú)立的廠(chǎng)商或投資者不需支付多少額外成本就可從事同樣的交易。第二，由于所有利潤(rùn)都必須按統(tǒng)一的稅率繳稅，整個(gè)公司交納的稅額與提供利潤(rùn)的經(jīng)營(yíng)單位無(wú)關(guān)，所以?xún)?nèi)部資金轉(zhuǎn)移對(duì)提高公司的稅后利潤(rùn)意義不大。第二節(jié) 全球化企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本管理

但是在跨國(guó)經(jīng)營(yíng)中，公司面臨著大量的資金轉(zhuǎn)移障礙和各國(guó)稅率差別較大等種種不利因素，若仍采取獨(dú)立廠(chǎng)商的交易形式勢(shì)必為此支付高昂的成本或增加稅負(fù)。由表10-1，我們看到，諸多因素給正常的資金外部轉(zhuǎn)移帶來(lái)不利，而這正是全球化企業(yè)通過(guò)建立資金內(nèi)部轉(zhuǎn)移機(jī)制可能獲得的經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)。第二節(jié) 全球化企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本管理（二）全球化企業(yè)內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移機(jī)制1.轉(zhuǎn)移定價(jià)和再開(kāi)票中心轉(zhuǎn)移價(jià)格具有所得稅效應(yīng)、關(guān)稅效應(yīng)、資金定位效應(yīng)、合營(yíng)企業(yè)利潤(rùn)分享效應(yīng)以及績(jī)效評(píng)價(jià)和控制效應(yīng)。（1）所得稅效應(yīng)所得稅效應(yīng)可以用表10-2中的例子清楚地體現(xiàn)出來(lái)。假設(shè)某生產(chǎn)子公司按l0元人民幣的單價(jià)每年出售10萬(wàn)個(gè)單位的某一產(chǎn)品給銷(xiāo)售子公司。生產(chǎn)子公司所在國(guó)的所得稅稅率為30%，而銷(xiāo)售子公司所在國(guó)的所得稅稅率為50%。那么當(dāng)該全球化企業(yè)改變生產(chǎn)子公司的低標(biāo)價(jià)政策，將單價(jià)提高到12元時(shí)，公司在整體上就可以節(jié)稅4萬(wàn)元（4137）。注意到上述結(jié)果產(chǎn)生于利潤(rùn)從高稅率國(guó)家轉(zhuǎn)移到低稅率國(guó)家，由此，所得稅效應(yīng)就是指通過(guò)制定使高稅率國(guó)家的稅前利潤(rùn)最小、低稅率國(guó)家的稅前利潤(rùn)最大的轉(zhuǎn)移價(jià)格而得到的公司稅后利潤(rùn)增加額。此外，把利潤(rùn)轉(zhuǎn)移到某些由于開(kāi)辦成本高或折舊負(fù)擔(dān)重而造成暫時(shí)處于虧損狀態(tài)的子公司，也可以收到免稅的效果。第二節(jié) 全球化企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本管理

第二節(jié) 全球化企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本管理轉(zhuǎn)移價(jià)格的所得稅效應(yīng)一方面取決于各國(guó)的稅率差別，另一方面還受子公司所在國(guó)政府干預(yù)的制約。例如上例中的銷(xiāo)售子公司所在國(guó)，由于全球化企業(yè)的轉(zhuǎn)移定價(jià)而損失了10萬(wàn)元的稅收。為防止本國(guó)遭受損失，大多數(shù)國(guó)家都針對(duì)轉(zhuǎn)移價(jià)格制定了相應(yīng)的法規(guī)，以促使全球化企業(yè)按照公平價(jià)格（Arm’sLengthPrice）進(jìn)行內(nèi)部交易。其基本原則是：全球化企業(yè)的內(nèi)部交易活動(dòng)，應(yīng)當(dāng)視同為兩個(gè)互無(wú)關(guān)聯(lián)且相互競(jìng)爭(zhēng)的獨(dú)立單位之間的交易，并按獨(dú)立單位之間討價(jià)還價(jià)形成的價(jià)格來(lái)確定內(nèi)部交易價(jià)格。據(jù)此，如果全球化企業(yè)的內(nèi)部交易違背了上述原則，東道國(guó)政府稅務(wù)部門(mén)就要根據(jù)公平價(jià)格估算避稅數(shù)額，強(qiáng)制其補(bǔ)交并予以罰款。第二節(jié) 全球化企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本管理

常用的公平價(jià)格計(jì)算方法有三種：一是可比非受控價(jià)格法（ComparableUncontrolledPriceMethod），它采用全球化企業(yè)無(wú)關(guān)聯(lián)的客戶(hù)或兩個(gè)無(wú)關(guān)聯(lián)的企業(yè)之間進(jìn)行交易時(shí)產(chǎn)生的價(jià)格作為公平價(jià)格；二是轉(zhuǎn)售價(jià)格法（ResalePriceMethod），即在產(chǎn)品最后賣(mài)給消費(fèi)者的價(jià)格基礎(chǔ)上扣除銷(xiāo)售子公司的適當(dāng)利潤(rùn)作為生產(chǎn)子公司的可容忍的售價(jià)；三是成本加價(jià)法（CostPlusMethod），這種方法是生產(chǎn)子公司的總成本加上適當(dāng)?shù)睦麧?rùn)作為產(chǎn)品的標(biāo)價(jià)。第二節(jié) 全球化企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本管理（2）關(guān)稅效應(yīng)關(guān)稅因素的引入對(duì)所得稅效應(yīng)起一定的抵消作用。例如進(jìn)口的銷(xiāo)售子公司要繳納從價(jià)進(jìn)口關(guān)稅且按發(fā)票價(jià)格即轉(zhuǎn)移價(jià)格征收，那么高標(biāo)價(jià)策略會(huì)增加進(jìn)口關(guān)稅。轉(zhuǎn)移價(jià)格的進(jìn)口關(guān)稅效應(yīng)通常與所得稅效應(yīng)方向相反，但所得稅負(fù)擔(dān)在一般情況下重于關(guān)稅負(fù)擔(dān)。在某些情況下，進(jìn)口關(guān)稅實(shí)際上按國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格而不是發(fā)票價(jià)格征收，此時(shí)轉(zhuǎn)移價(jià)格對(duì)關(guān)稅征收則不產(chǎn)生影響。第二節(jié) 全球化企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本管理

（3）資金定位效應(yīng)轉(zhuǎn)移價(jià)格還可以用來(lái)執(zhí)行資金的定位。假如母公司希望把資金從某國(guó)轉(zhuǎn)移出來(lái)，可以用向該國(guó)子公司的內(nèi)部進(jìn)口收取較高價(jià)格的辦法實(shí)現(xiàn)。相反，母公司也可以用降低轉(zhuǎn)移價(jià)格的辦法對(duì)該國(guó)子公司融資。子公司之間的轉(zhuǎn)移價(jià)格交易也具有相同的功效，表10-3是一個(gè)假設(shè)的數(shù)字例子。在兩個(gè)子公司所在國(guó)的稅率相同的情況下，高標(biāo)價(jià)策略和低標(biāo)價(jià)策略各代表了不同的資金定位指向。在公司利潤(rùn)不變的情況下，低標(biāo)價(jià)策略將更多的利潤(rùn)轉(zhuǎn)移到了銷(xiāo)售子公司，而高標(biāo)價(jià)策略則將利潤(rùn)更多地留在了生產(chǎn)子公司。第二節(jié) 全球化企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本管理第二節(jié) 全球化企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本管理根據(jù)定位意圖的不同，轉(zhuǎn)移價(jià)格既可以用來(lái)實(shí)現(xiàn)資金的幣種定位，又可以用來(lái)實(shí)現(xiàn)資金的地點(diǎn)定位。當(dāng)轉(zhuǎn)移價(jià)格服務(wù)于資金的幣種定位時(shí)，所產(chǎn)生的資金定位效應(yīng)體現(xiàn)為規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)，即通過(guò)轉(zhuǎn)移價(jià)格把留在弱幣國(guó)家的資金調(diào)出來(lái)，以避免匯率進(jìn)一步變動(dòng)的損失。但是，除非是凍結(jié)資金或者出于節(jié)稅上的好處，全球化企業(yè)都轉(zhuǎn)而采用其他方式來(lái)規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)。轉(zhuǎn)移價(jià)格的資金地點(diǎn)定位效應(yīng)產(chǎn)生于運(yùn)用轉(zhuǎn)移價(jià)格躲避外匯管制和支持子公司的信用評(píng)級(jí)等情形。躲避外匯管制和將資金曲折地調(diào)離實(shí)行外匯管制的國(guó)家，從而支持子公司的信用評(píng)級(jí)，將其他子公司的利潤(rùn)通過(guò)轉(zhuǎn)移價(jià)格融給某個(gè)子公司以改善其信用狀況，從而獲得較高的信用評(píng)級(jí)并提高借款能力。第二節(jié) 全球化企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本管理（4）合營(yíng)企業(yè)分享效應(yīng)當(dāng)轉(zhuǎn)移定價(jià)把低標(biāo)價(jià)策略施加于合營(yíng)生產(chǎn)企業(yè)的出口產(chǎn)品上或把高標(biāo)價(jià)策略施加于合營(yíng)銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)或生產(chǎn)企業(yè)的進(jìn)口產(chǎn)品和原料上時(shí)，就會(huì)產(chǎn)生提高全球化企業(yè)在合營(yíng)企業(yè)利潤(rùn)中的實(shí)際分享份額。因此，合營(yíng)企業(yè)中的全球化企業(yè)一方常常被當(dāng)?shù)鼗锇檎J(rèn)為有轉(zhuǎn)移定價(jià)的嫌疑，并為此產(chǎn)生合作上的不愉快。第二節(jié) 全球化企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本管理（5）績(jī)效評(píng)價(jià)和控制效應(yīng)轉(zhuǎn)移價(jià)格扭曲了各個(gè)子公司的真實(shí)盈利情況，從而對(duì)績(jī)效評(píng)價(jià)和控制制造了潛在的困難。在低稅率的國(guó)家，再開(kāi)票中心也是全球化企業(yè)常用的掩蓋獲利能力、逃避政府的監(jiān)視以及協(xié)調(diào)轉(zhuǎn)移定價(jià)策略的一種方式。再開(kāi)票中心使轉(zhuǎn)移定價(jià)的效應(yīng)發(fā)揮得更充分。不過(guò)，設(shè)立—個(gè)再開(kāi)票中心的費(fèi)用較昂貴。營(yíng)銷(xiāo)與生產(chǎn)中心在地理上的分離也導(dǎo)致信息成本的提高。此外，東道國(guó)的稅務(wù)機(jī)關(guān)也會(huì)對(duì)于設(shè)在某個(gè)“避稅港”（Taxhaven）的關(guān)聯(lián)貿(mào)易公司進(jìn)行的交易產(chǎn)生懷疑。第二節(jié) 全球化企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本管理2.特許權(quán)使用費(fèi)和管理費(fèi)特許權(quán)使用費(fèi)是為使用技術(shù)、制造權(quán)或商標(biāo)而向其所有者支付的報(bào)酬。特許權(quán)使用費(fèi)率可以按每單位固定金額或按毛收入的百分比計(jì)算。管理費(fèi)包括管理服務(wù)收費(fèi)和母公司總部管理費(fèi)分?jǐn)們蓚€(gè)部分。管理服務(wù)收費(fèi)是母公司或其他子公司提供專(zhuān)業(yè)服務(wù)和專(zhuān)家的相應(yīng)補(bǔ)償。通常按一定時(shí)間收取固定的數(shù)額。母公司總部管理費(fèi)分?jǐn)傆糜趶浹a(bǔ)總部在跨國(guó)經(jīng)營(yíng)中發(fā)生的一般管理費(fèi)。其理由是總部在區(qū)域現(xiàn)金管理、研究和開(kāi)發(fā)、公司的公共關(guān)系、整個(gè)公司的法律和會(huì)計(jì)事務(wù)等方面花費(fèi)了成本。管理費(fèi)分?jǐn)傓k法是按事先確定的份額分?jǐn)偦蜃鳛殇N(xiāo)售額的固定百分比攤銷(xiāo)。第二節(jié) 全球化企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本管理特許權(quán)使用費(fèi)和管理費(fèi)作為資金內(nèi)部轉(zhuǎn)移方式相對(duì)于轉(zhuǎn)移價(jià)格和股利來(lái)說(shuō)，有著顯著的優(yōu)點(diǎn)。特許權(quán)使用費(fèi)和管理費(fèi)可以看作是無(wú)形生產(chǎn)要素的轉(zhuǎn)移價(jià)格，但無(wú)形生產(chǎn)要素與有形物質(zhì)產(chǎn)品不同的是它們往往沒(méi)有相應(yīng)的市場(chǎng)價(jià)格作為參照系。因此，全球化企業(yè)運(yùn)用特許權(quán)使用費(fèi)和管理費(fèi)就更便于對(duì)付東道國(guó)稅務(wù)機(jī)關(guān)的監(jiān)督。因此，在全球化企業(yè)傾向于采取“化整為零”策略的情況下，收取以至提高特許權(quán)使用費(fèi)和管理費(fèi)是非常合適的方式。第二節(jié) 全球化企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本管理

表10-4是單一股利集中匯出和轉(zhuǎn)移資金與股利和特許權(quán)使用費(fèi)相結(jié)合的分散匯出和轉(zhuǎn)移資金進(jìn)行的對(duì)比。為簡(jiǎn)明起見(jiàn)，假定東道國(guó)沒(méi)有對(duì)股利征收預(yù)扣稅。表中“加回國(guó)外所得稅”是按母公司實(shí)收股利所付出的稅金計(jì)算的。如情形1的4000單位股利是在國(guó)外繳納4000單位稅金之后得到的，故要把這筆稅加回去。加回的結(jié)果是母國(guó)為征稅計(jì)算的股利基數(shù)，按照34%計(jì)算應(yīng)繳母國(guó)2720單位稅金，但根據(jù)避免雙重征稅協(xié)定，國(guó)外稅金高于國(guó)內(nèi)稅金，應(yīng)予抵免。表中三種情形對(duì)比的結(jié)果，實(shí)行分散支付策略的情形2和情形3較集中支付的情形1節(jié)省稅金支出。第二節(jié) 全球化企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本管理第二節(jié) 全球化企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本管理第二節(jié) 全球化企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本管理3.提前與延遲支付通過(guò)修改子公司間的信用期進(jìn)行支付賬戶(hù)的提前與延遲，也是子公司間流動(dòng)性轉(zhuǎn)移的一種重要手段。假設(shè)子公司甲每月按90天信用期出售一批價(jià)值100萬(wàn)元人民幣的商品給子公司乙。如表10-5所示，子公司甲平均有300萬(wàn)元對(duì)子公司乙的應(yīng)收款，為此需要融資300萬(wàn)元作為營(yíng)運(yùn)資本。假若信用期延長(zhǎng)為180天，所需營(yíng)運(yùn)資本就要增加一倍，而300萬(wàn)元的資金流量就轉(zhuǎn)到了子公司乙手里。相反，假如信用期縮短到30天又會(huì)使200萬(wàn)元的頭寸由子公司乙調(diào)到子公司甲。第二節(jié) 全球化企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本管理第二節(jié) 全球化企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本管理一般來(lái)說(shuō)，全球化企業(yè)總部擁有的資金轉(zhuǎn)移控制能力越強(qiáng)，提前或延遲支付手段運(yùn)用得就越自如和有效。但是運(yùn)用提前或延遲支付手段的意義最終取決于支付單位和接受單位的資金機(jī)會(huì)成本。當(dāng)一個(gè)已經(jīng)處于頭寸剩余的子公司收到轉(zhuǎn)移來(lái)的資金時(shí)，只能把這筆資金按當(dāng)?shù)噩F(xiàn)行存款利率投資；而當(dāng)該公司需要追加營(yíng)運(yùn)資本時(shí)，收到的資金就可以抵消按現(xiàn)行借款利率的借款。對(duì)支付單位來(lái)說(shuō)，若它有多余資金，轉(zhuǎn)移使它失去按貸款利率投資的現(xiàn)金；若它頭寸不足，那么此時(shí)就必須按借款利率借款。所以為了準(zhǔn)確評(píng)價(jià)子公司間頭寸轉(zhuǎn)移的效益，必須比較上述借貸資金的機(jī)會(huì)成本。但是這些機(jī)會(huì)成本必須以稅后同一貨幣的收入為基礎(chǔ)，才能進(jìn)行涉及不同國(guó)家稅率之間的比較。第二節(jié) 全球化企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本管理4.公司內(nèi)部貸款在跨國(guó)經(jīng)營(yíng)的實(shí)踐中，許多資金轉(zhuǎn)移機(jī)制例如轉(zhuǎn)移價(jià)格和提前與延遲實(shí)際上受到東道國(guó)和母國(guó)政府的限制，因而公司內(nèi)部貸款往往成了全球化企業(yè)可以選擇的合法轉(zhuǎn)移機(jī)制。公司內(nèi)部貸款有直接貸款、背靠背貸款、平行貸款及貨幣互換等方式。直接貸款的情形比較簡(jiǎn)單。下面只對(duì)有代表性的背靠背貸款的資金轉(zhuǎn)移內(nèi)涵作進(jìn)一步的分析。背靠背貸款是母公司將資金存入某銀行在甲國(guó)的機(jī)構(gòu)，由該銀行借給在乙國(guó)的子公司。也就是說(shuō)，背靠背貸款是一種通過(guò)銀行媒介的公司內(nèi)貸款渠道。相對(duì)公司內(nèi)直接貸款來(lái)說(shuō)，具有降低資金成本和防范外匯管制的優(yōu)點(diǎn)，有些國(guó)家對(duì)支付給母公司的利息和支付給金融機(jī)構(gòu)的利息實(shí)行有差別的預(yù)扣稅，這時(shí)，運(yùn)用背靠背貸款可能獲得節(jié)稅的好處。在防范外匯管制方面，東道國(guó)即使實(shí)施外匯管制，也會(huì)允許外國(guó)子公司按期償還國(guó)際銀行的貸款，所以背靠背貸款就有了積極的意義。第二節(jié) 全球化企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本管理但是，背靠背貸款要依靠國(guó)際銀行進(jìn)行資金的傳輸。為此全球化企業(yè)要付出相應(yīng)的成本。假設(shè)母公司的資金機(jī)會(huì)成本為l0%，母國(guó)和子公司所在東道國(guó)的邊際稅率分別為40%和34%。母公司的存款利率為8%，銀行向子公司貸款的利率為9%。此外，貸款期間東道國(guó)貨幣貶值10%。那么，這筆貸款的實(shí)際成本就等于：母公司利息成本母公司利息收入+子公司利息成本賦稅增益=0.10×0.600.08×0.60+0.09×0.660.34×0.10=3.74%。第二節(jié) 全球化企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本管理5.股利股利匯出可以說(shuō)是最重要的將資金從國(guó)外子公司調(diào)回母公司的手段。股利匯出通常占全部匯出的一半左右。當(dāng)全球化企業(yè)決定是否進(jìn)行股利匯出時(shí)需要考慮的因素有賦稅、外匯風(fēng)險(xiǎn)、外匯管制、融資需要、資金來(lái)源和成本等。第二節(jié) 全球化企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本管理（1）賦稅進(jìn)行股利決策時(shí)的一項(xiàng)最主要的考慮是各子公司支付股利的有效稅率。在有效稅率不同的情況下，改變各子公司的股利支付比例可以使全球化企業(yè)減輕其總的稅負(fù)。就一個(gè)外國(guó)子公司來(lái)說(shuō)，假設(shè)所在國(guó)的所得稅為T(mén)f的話(huà)，那么該子公司的每一單位利潤(rùn)可以形成1Tf單位的留存收益。如果這些留存收益要以股利形式匯出，而股利的頂扣稅為T(mén)d，則按每一單位原始利潤(rùn)，母公司最后可以收到的數(shù)額為：（1Tf）（1Td）=1（Tf+TdTfTd）。再把母公司的所得稅及賦稅抵減因素考慮進(jìn)來(lái)，即為母公司最后得到的收益。在母公司已經(jīng)確定從海外匯回的股利數(shù)額的前提下，通過(guò)選擇從轉(zhuǎn)移成本最低的地點(diǎn)抽取資金可以減少賦稅支出。第二節(jié) 全球化企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本管理（2）外匯風(fēng)險(xiǎn)外匯風(fēng)險(xiǎn)在股利匯出數(shù)額的決定上也是一個(gè)重要參數(shù)。在實(shí)踐中，一些全球化企業(yè)主動(dòng)地按收到股利的時(shí)間在遠(yuǎn)期市場(chǎng)上對(duì)未分股利進(jìn)行保值。但更為流行的做法是僅當(dāng)公司預(yù)測(cè)匯出股利的子公司所在國(guó)貨幣要貶值時(shí)，才對(duì)未來(lái)支付的股利保值。第二節(jié) 全球化企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本管理（3）外匯管制國(guó)際收支發(fā)生危機(jī)的國(guó)家傾向于限制向外國(guó)公司支付股利。通常的限制辦法是確定股利匯出限額，限額可以是絕對(duì)額也可以是收益、權(quán)益資本或注冊(cè)資本的一個(gè)百分比。為了降低外匯管制的危害，一些全球化企業(yè)采取保持一貫的股利分配記錄的辦法來(lái)表明股利支付是既定財(cái)務(wù)計(jì)劃的一部分而非對(duì)東道國(guó)貨幣的投機(jī)。即使股利不能匯出，也仍照常宣布分配。這樣就可建立—個(gè)將來(lái)放松或取消管制時(shí)匯出股利的基礎(chǔ)。另一種做法是在整個(gè)公司范圍內(nèi)建立起一個(gè)統(tǒng)一的股利支付比例以貫徹子公司負(fù)有向股東支付股利義務(wù)的原則。這時(shí)，全球化企業(yè)為了貫徹上述原則就要接受較高的征稅成本。第二節(jié) 全球化企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本管理（4）融資需要股利支付還會(huì)引起頭寸的轉(zhuǎn)移。但轉(zhuǎn)移這些資金的意義取決于各個(gè)子公司之間的貨幣機(jī)會(huì)成本的差別。例如，一個(gè)必須借入資金的子公司通常具有較持有剩余現(xiàn)金的子公司更高的機(jī)會(huì)成本。而且有些子公司擁有低成本融資來(lái)源，而另一些子公司則只能按相對(duì)較高的利率借入資金。假若其他條件一樣，若能把子公司間收益的差別充分利用起來(lái)，就可以增加全球化企業(yè)的總收入。具體說(shuō)來(lái)，母公司要給資金機(jī)會(huì)成本相對(duì)低的子公司確定一個(gè)較高的股利支付比例，同時(shí)只從借入成本較高或面臨有利投資機(jī)會(huì)的子公司提取較少的股利。第二節(jié) 全球化企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本管理6.權(quán)益與債務(wù)的權(quán)衡—般情況下，全球化企業(yè)傾向于更多地采取貸款形式投資。其原因主要有以下三個(gè)方面第一，母公司對(duì)國(guó)外子公司的貸款常常被東道國(guó)的當(dāng)?shù)亟鹑跈C(jī)構(gòu)視為等價(jià)于權(quán)益投資，因?yàn)槟腹举J款不具有外部貸款那樣的拖欠威脅。故此，債務(wù)的稅收和靈活性方面的優(yōu)點(diǎn)成為考慮的重點(diǎn)。第二，由于政府對(duì)通過(guò)股利或減少權(quán)益資本形式匯出資金實(shí)行較嚴(yán)格的控制，相對(duì)而言，全球化企業(yè)以?xún)斶€貸款本金和利息支付形式匯出資金就擁有較大的自由度。第三，采用公司內(nèi)部貸款形式可以節(jié)稅。節(jié)稅的可能性來(lái)自?xún)蓚€(gè)因素。其一是貸款利率通常在東道國(guó)是免除征稅的，而股利要征稅；其二是貸款償還不像股利那樣要構(gòu)成母公司的應(yīng)稅收入。第二節(jié) 全球化企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本管理7.公司內(nèi)部交易的計(jì)價(jià)貨幣進(jìn)行公司內(nèi)部交易時(shí)，選擇不同的計(jì)價(jià)貨幣開(kāi)具發(fā)票也具有減輕賦稅和規(guī)避外匯管制的效用。（1）減輕賦稅假如匯率預(yù)期將發(fā)生變動(dòng)時(shí)，公司內(nèi)部交易開(kāi)具發(fā)票所使用的貨幣會(huì)影響到稅后利潤(rùn)。例如，一家全球化企業(yè)在美國(guó)的子公司出售部件給在英國(guó)的子公司，美國(guó)子公司面臨的稅率為T(mén)m，而英國(guó)子公司的稅率是Ty。現(xiàn)在英鎊預(yù)期將對(duì)人民幣和美元升值，那么上述公司內(nèi)交易應(yīng)以英鎊計(jì)價(jià)還是以美元計(jì)價(jià)？若發(fā)票價(jià)格為英鎊，英國(guó)子公司的英鎊貨款數(shù)額不受影響，但美國(guó)子公司會(huì)出現(xiàn)外匯增益。向美國(guó)繳稅后，美國(guó)子公司得到該增益的（1Tm）。若人民幣對(duì)美元的匯率不變的話(huà)，這筆增益直接合并入母公司的賬戶(hù)；假若發(fā)票價(jià)格為美元，那么美國(guó)子公司的收益不受影響，但英國(guó)子公司可以用較少的英鎊支付發(fā)票價(jià)款。同理，英國(guó)子公司也獲得外匯增益的（1Ty）。因此，當(dāng)Ty＞Tm時(shí)，以英鎊計(jì)價(jià)能減少稅金；當(dāng)Ty＜Tm時(shí)，以美元計(jì)價(jià)可節(jié)稅。第二節(jié) 全球化企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本管理（2）規(guī)避外匯管制對(duì)發(fā)票計(jì)價(jià)貨幣的選擇還能使全球化企業(yè)把凍結(jié)資金從實(shí)行外匯管制的國(guó)家中調(diào)動(dòng)出來(lái)。設(shè)想一家設(shè)在實(shí)施嚴(yán)格限制利潤(rùn)匯出政策的國(guó)家的子公司。當(dāng)?shù)刎泿诺念A(yù)期貶值對(duì)該公司來(lái)說(shuō)是—個(gè)將多余資金轉(zhuǎn)到較高收益率的其他國(guó)家去的機(jī)會(huì)，具體辦法是以當(dāng)?shù)刎泿庞?jì)價(jià)出口給其他子公司。當(dāng)?shù)刎泿刨H值后，該出口子公司的利潤(rùn)率隨之降低，但整個(gè)全球化企業(yè)的其余部分的情況卻得到改善。第二節(jié) 全球化企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本管理（三）凍結(jié)資金的管理對(duì)于凍結(jié)資金，全球化企業(yè)通常采取三種階段性策略進(jìn)行管理，即投資前論證、變通匯出凍結(jié)資金和對(duì)凍結(jié)資金進(jìn)行保值。1.投資前論證投資前論證的關(guān)鍵之一是風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，全球化企業(yè)必須考慮到外匯管制的后果不可能貫穿整個(gè)投資項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)期限的事實(shí)。通常情況下，外匯管制的后果在初期是有利的，但在項(xiàng)目的以后階段就轉(zhuǎn)為不利。例如，許多國(guó)家的政府通過(guò)多重匯率對(duì)一定的生產(chǎn)資料進(jìn)口給予補(bǔ)貼。外匯管制的另一個(gè)好處是子公司可能從其他全球化企業(yè)的分支機(jī)構(gòu)的凍結(jié)資金中以補(bǔ)貼利率的較低成本獲得當(dāng)?shù)刎泿诺娜谫Y。這在項(xiàng)目的早期建設(shè)階段，對(duì)全球化企業(yè)是有利的。但是再往后，投資項(xiàng)目成為現(xiàn)金的凈來(lái)源，對(duì)資金匯出的管制就轉(zhuǎn)化為負(fù)面的影響。第二節(jié) 全球化企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本管理投資前論證的另外一個(gè)關(guān)鍵是考察項(xiàng)目安排是否建立了一套便于運(yùn)用和調(diào)動(dòng)凍結(jié)資金的渠道和手段。全球化企業(yè)一旦把資金投入東道國(guó)，其匯出或運(yùn)用項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的能力便已基本上確定。因此，在投資前就策劃好實(shí)現(xiàn)將來(lái)匯出自由度的最大化的措施是十分必要的。具體的策略主要包括：（1）建立起與其他關(guān)聯(lián)單位的貿(mào)易關(guān)系，以便于運(yùn)用轉(zhuǎn)移價(jià)格、提前與延遲支付等手段轉(zhuǎn)移資金；（2）化整為零對(duì)商標(biāo)、技術(shù)和其他服務(wù)分別收費(fèi)，從而有利于避開(kāi)對(duì)股利匯出的限制；（3）最大限度地利用當(dāng)?shù)刎泿沤杩钜越档惋L(fēng)險(xiǎn)資金頭寸；（4）進(jìn)行專(zhuān)門(mén)的融資安排，如貨幣互換、背靠背貸款或平行貸款等；（5）母公司資金按債務(wù)而非權(quán)益來(lái)投資；（6）與東道國(guó)政府談判達(dá)成特殊協(xié)議，但協(xié)議應(yīng)在投資前達(dá)成。第二節(jié) 全球化企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本管理2.匯出凍結(jié)資金在東道國(guó)實(shí)行外匯管制，子公司資金被凍結(jié)的情況下，全球化企業(yè)仍有許多直接或間接的渠道可以把資金部分地轉(zhuǎn)移出來(lái)。直接的轉(zhuǎn)移渠道有轉(zhuǎn)移價(jià)格調(diào)整、特許權(quán)使用費(fèi)和管理費(fèi)、提前或延遲支付以及股利等；間接的轉(zhuǎn)移渠道包括平行或背靠背貸款、為向外轉(zhuǎn)移資金而購(gòu)買(mǎi)商品、為整個(gè)公司范圍內(nèi)的使用而購(gòu)買(mǎi)資本品和當(dāng)?shù)氐姆?wù)、進(jìn)行研究和開(kāi)發(fā)工作以及舉行公司的大會(huì)、度假等消費(fèi)性活動(dòng)。第二節(jié) 全球化企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本管理3.凍結(jié)資金的保值即使在運(yùn)用了各種直接或間接的渠道進(jìn)行轉(zhuǎn)移資金的努力之后，也仍有可能有相當(dāng)多的現(xiàn)金無(wú)法匯出。在這種情況下，全球化企業(yè)就只能考慮將資金用于當(dāng)?shù)氐拈L(zhǎng)期投資或短期投資。長(zhǎng)期投資方式包括固定資產(chǎn)投資、現(xiàn)行業(yè)務(wù)的擴(kuò)展和新業(yè)務(wù)的開(kāi)拓；短期投資方式包括購(gòu)買(mǎi)當(dāng)?shù)刈C券、購(gòu)買(mǎi)當(dāng)?shù)厣a(chǎn)的存貨和購(gòu)買(mǎi)進(jìn)口的存貨。盡管上述長(zhǎng)期投資和短期投資的目標(biāo)是相似的，但它們彼此并不構(gòu)成必要的替代關(guān)系，因?yàn)樗鼈兊某霭l(fā)點(diǎn)不同。第二節(jié) 全球化企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本管理二、全球化企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本的存量管理全球化企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資本存量管理是對(duì)其在世界范圍內(nèi)的現(xiàn)金、上市證券、應(yīng)收款和存貨等各項(xiàng)流動(dòng)資產(chǎn)數(shù)量及其構(gòu)成的管理。（一）國(guó)際現(xiàn)金管理全球化企業(yè)的國(guó)際現(xiàn)金管理大體包括集中存款（CentralizedDepositories）、多邊抵凈（MultilateralNetting）和短期投資組合管理（Short-termInvestmentPortfolio）等內(nèi)容。第二節(jié) 全球化企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本管理1.集中存款企業(yè)持有現(xiàn)金余額及上市證券的動(dòng)機(jī)一般是為了應(yīng)付按計(jì)劃的日?，F(xiàn)金支付和預(yù)料之外的現(xiàn)金流出，前者稱(chēng)為交易動(dòng)機(jī)而后者則為預(yù)防動(dòng)機(jī)。企業(yè)與居民一樣，也可為投機(jī)而持有現(xiàn)金。但投機(jī)動(dòng)機(jī)與全球化企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)無(wú)關(guān)，因此在現(xiàn)金管理問(wèn)題中不加考慮。由于預(yù)防動(dòng)機(jī)的現(xiàn)金余額不是隨時(shí)要支付的，在分散在世界各地的各個(gè)子公司都獨(dú)自設(shè)立相應(yīng)的現(xiàn)金儲(chǔ)備顯然不利于資金的最大限度利用。故實(shí)行這部分現(xiàn)金的集中儲(chǔ)存和管理，盡可能降低其儲(chǔ)備額是國(guó)際現(xiàn)金管理的一項(xiàng)重要內(nèi)容。第二節(jié) 全球化企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本管理

集中存款的國(guó)際現(xiàn)金管理方式是要求每個(gè)子公司僅為交易持有最低的現(xiàn)金余額，而把全部為預(yù)防動(dòng)機(jī)持有的現(xiàn)金集中匯到一個(gè)指定的銀行賬戶(hù)，由企業(yè)的專(zhuān)門(mén)機(jī)構(gòu)或人員負(fù)責(zé)管理。如果子公司出現(xiàn)預(yù)料之外的支付，資金可以很快地通過(guò)電匯劃撥轉(zhuǎn)移到使用單位。銀行—般會(huì)指示它在相應(yīng)國(guó)家的分支機(jī)構(gòu)預(yù)付緊急資金給當(dāng)?shù)氐淖庸?。集中后的預(yù)防性現(xiàn)金余額通常都存在諸如倫敦、紐約、蘇黎世和東京等主要國(guó)際金融中心。列支敦士登、盧森堡、巴哈馬和百慕大群島等由于貨幣自由兌換、政治經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、國(guó)際交流和避稅方便，也是受歡迎的集中存款地點(diǎn)。第二節(jié) 全球化企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本管理

集中存款首先具有信息充分和規(guī)模節(jié)約的優(yōu)勢(shì)。在信息方面，雖然各子公司的財(cái)務(wù)主管也可以了解到各種貨幣的匯率和利率變化，但是他們很少有足夠的時(shí)間和專(zhuān)業(yè)知識(shí)來(lái)進(jìn)行現(xiàn)金頭寸的匯率和利率避險(xiǎn)，而專(zhuān)門(mén)的集中存款管理人員則有條件這樣做。在規(guī)模方面，集中存款可以降低預(yù)防動(dòng)機(jī)現(xiàn)金持有量而不影響其儲(chǔ)備和保護(hù)的作用。集中存款的現(xiàn)金余額的估算辦法是各個(gè)子公司期望現(xiàn)金需要量之和加上期望和的三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差。在正態(tài)分布和各子公司的支付需要彼此無(wú)關(guān)的條件下，期望和加上三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差滿(mǎn)足實(shí)際現(xiàn)金需求的幾率可以達(dá)到99.87%。由于集中現(xiàn)金余額的標(biāo)準(zhǔn)差產(chǎn)生于各子公司標(biāo)準(zhǔn)差平方和的開(kāi)方，故它勢(shì)必小于各子公司標(biāo)準(zhǔn)差之和。第二節(jié) 全球化企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本管理集中存款的另一個(gè)優(yōu)勢(shì)是有助于提高公司的融資和投資效率。集中存款的管理者可以在全球范圍內(nèi)尋找最低廉的資金來(lái)源和收益最優(yōu)厚的多余資金投向。如果一個(gè)子公司有過(guò)剩資金閑置或只能按較低的回報(bào)率投資，那么另一個(gè)需要資金的子公司就不必以高利率借入資金。假如整個(gè)公司出現(xiàn)資金剩余，集中存款的管理者就能比較各個(gè)市場(chǎng)的收益率、交易成本、外匯風(fēng)險(xiǎn)和稅金，擇其最優(yōu)來(lái)決定資金投向。第二節(jié) 全球化企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本管理2.多邊抵凈許多全球化企業(yè)根據(jù)其全球經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略建立了世界范圍內(nèi)的龐大生產(chǎn)分工體系。由此形成了原材料、零部件、半成品和制成品在全球化企業(yè)各個(gè)部分之間高度協(xié)調(diào)的內(nèi)部交換系統(tǒng)。在這個(gè)系統(tǒng)中，每個(gè)子公司都同時(shí)在與其他子公司進(jìn)行著買(mǎi)入和賣(mài)出交易從而引起子公司間巨大的資金流量。顯然，如此大的跨國(guó)資金轉(zhuǎn)移勢(shì)必伴隨著高額的結(jié)算成本。結(jié)算成本包括外匯買(mǎi)賣(mài)價(jià)差、款項(xiàng)收妥所需時(shí)間的機(jī)會(huì)成本、線(xiàn)路租金及其他交易和轉(zhuǎn)移費(fèi)用等。對(duì)此，國(guó)際現(xiàn)金管理的思路是采取多邊抵凈，盡可能減少公司內(nèi)資金流量以節(jié)約結(jié)算成本。第二節(jié) 全球化企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本管理

多邊抵凈是全球化企業(yè)的財(cái)務(wù)部門(mén)對(duì)各個(gè)子公司間的債務(wù)關(guān)系定期進(jìn)行整合，在多邊債務(wù)相抵后指令各子公司只對(duì)剩余的凈債務(wù)做實(shí)際支付。多邊抵凈的雛形是雙邊抵凈。我們以表10-6中的例子來(lái)說(shuō)明。表中的前九行是一個(gè)公司內(nèi)支付矩陣。最后兩行是把各個(gè)子公司的公司內(nèi)債權(quán)與債務(wù)相抵，如果是凈債權(quán)就記入凈收入欄，若是凈債務(wù)則記在凈支付欄。可以看出，整個(gè)公司的內(nèi)部結(jié)算的資金數(shù)額如果不做多邊抵凈處理的話(huà)將達(dá)到350萬(wàn)元人民幣。假如結(jié)算成本按0.5%計(jì)算，總的結(jié)算成本達(dá)1.75萬(wàn)元。而當(dāng)公司采用多邊抵凈方式時(shí)，公司內(nèi)資金流量降低到28萬(wàn)元，以同樣的成本比例計(jì)算，結(jié)算成本只有0.14萬(wàn)元。據(jù)估計(jì)，結(jié)算成本大約在0.25%到1%之間，若常年累積下來(lái)，其效果將是明顯的。多邊抵凈后凈支付的資金轉(zhuǎn)移可以根據(jù)各個(gè)公司的實(shí)際情況確定。通常是在每個(gè)月底進(jìn)行一次，有的公司為了盡可能降低在途資金和避免計(jì)劃現(xiàn)金流量的變動(dòng)則每月安排多次第二節(jié) 全球化企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本管理

第二節(jié) 全球化企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本管理

3.短期投資組合在存量既定的前提下，全球化企業(yè)的國(guó)際現(xiàn)金管理的主要內(nèi)容集中在現(xiàn)金余額和貨幣市場(chǎng)工具（主要是上市證券）、投資數(shù)量和幣種的決定與選擇上，也就是短期投資組合的管理上。短期投資組合管理主要是要做好以下幾個(gè)方面的選擇：（1）時(shí)間選擇公司的現(xiàn)金流量往往都是季節(jié)性的或周期性的，因此投資安排必須使到期與計(jì)劃的現(xiàn)金需求相吻合。為了做到這一點(diǎn)，要根據(jù)公司當(dāng)前的計(jì)劃和過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)，預(yù)測(cè)未來(lái)現(xiàn)金流量以及估計(jì)近期的最小現(xiàn)金頭寸。在預(yù)測(cè)和估計(jì)過(guò)程中應(yīng)將通貨膨脹和預(yù)計(jì)的匯率變化考慮在未來(lái)現(xiàn)金流量之內(nèi)。第二節(jié) 全球化企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本管理

（2）工具及其市場(chǎng)選擇上市證券的投資意義在于避免現(xiàn)金閑置損失利息，因而成功的國(guó)際現(xiàn)金管理有賴(lài)于上市證券在內(nèi)的短期貨幣市場(chǎng)工具的精確選擇。表10-7是一個(gè)粗略的主要貨幣市場(chǎng)工具的一覽表。此外，雖然許多國(guó)家都有著有利可圖的投資工具，但是政府管制、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和稅制等因素的影響不容忽視。有些投資機(jī)會(huì)排斥外國(guó)公司的介入。僅有少量國(guó)家的貨幣市場(chǎng)和歐洲貨幣市場(chǎng)是完全開(kāi)放和國(guó)際化的。因而還需進(jìn)一步地了解各國(guó)貨幣市場(chǎng)的特征，據(jù)以做出短期投資市場(chǎng)的選擇。第二節(jié) 全球化企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本管理

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（3）幣種選擇跨國(guó)轉(zhuǎn)移資金的價(jià)值不僅在于風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益差異，而且還取決于所發(fā)生的交易成本。事實(shí)上，同時(shí)持有幾種貨幣的基本原因是由于貨幣轉(zhuǎn)換成本的存在。假若貨幣轉(zhuǎn)換成本為零并且政府政策允許的話(huà)，全部現(xiàn)金余額都應(yīng)該按具有扣除提款成本的有效風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的最高收益率的貨幣來(lái)持有。但在存在交易成本的情況下，全球化企業(yè)投資于貨幣和近似貨幣（有價(jià)證券）資產(chǎn)時(shí)的幣種選擇就不再以追求較高有效收益率為依據(jù)。因?yàn)楹雎哉刂埔蛩夭挥?jì)，很少可能出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后年利率差異超過(guò)2%的情形。即使按年2%計(jì)算，30天期的投資只有0.167%的差異，90天的投資也才0.5%的額外收益，因此很容易被外匯交易成本所抵消。而當(dāng)存在政府控制的情況下，追求高收益的短期投資實(shí)際上無(wú)法付諸行動(dòng)。第二節(jié) 全球化企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本管理

（4）上市證券投資管理在上市證券投資管理中需要掌握的原則有：第一，投資工具應(yīng)多元化以實(shí)現(xiàn)一定風(fēng)險(xiǎn)水平下的收益最大化；第二，逐日復(fù)查市場(chǎng)行情并決定哪些證券應(yīng)變現(xiàn)和應(yīng)進(jìn)行哪些新的投資；第三，變動(dòng)投資組合時(shí)，注意額外的利息收入要能夠補(bǔ)償附加的成本如買(mǎi)賣(mài)證券的傭金等而有余；第四，轉(zhuǎn)換證券時(shí)應(yīng)留心不同工具的流動(dòng)性差別；第五，投資的期限要與公司的計(jì)劃現(xiàn)金需要相一致，否則的話(huà)必須代之以具有高度流動(dòng)性的二級(jí)市場(chǎng)證券；第六，慎重考慮拋補(bǔ)套利或末拋補(bǔ)套利機(jī)會(huì)。第二節(jié) 全球化企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本管理

由于以上原因，全球化企業(yè)短期貨幣和近似貨幣資產(chǎn)的投資組合管理中選擇幣種的原則，應(yīng)該是持有那些與實(shí)際和計(jì)劃發(fā)生的流入和流出所對(duì)應(yīng)的幣種。除此之外，全球化企業(yè)還關(guān)心貨幣變動(dòng)對(duì)其現(xiàn)金余額價(jià)值所帶來(lái)的波動(dòng)。抵御匯率變動(dòng)對(duì)現(xiàn)金余額價(jià)值的影響的辦法是持有現(xiàn)金余額的一個(gè)多幣種的貨幣組合，在組合中每種貨幣的比重視其與整個(gè)組合的相關(guān)程度而定。一特定貨幣與組合中的其他貨幣越是正相關(guān)，其在組合中的比例就應(yīng)越小。相反，一種與組合中的其他貨幣有負(fù)相關(guān)關(guān)系的貨幣應(yīng)占有較大的比例。這樣將可有效地降低貨幣波動(dòng)引起的組合所代表價(jià)值的變動(dòng)。當(dāng)然，多幣種的短期投資組合應(yīng)該與上述幣種選擇的原則盡可能協(xié)調(diào)起來(lái)。第二節(jié) 全球化企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本管理

（二）應(yīng)收款管理全球化企業(yè)的應(yīng)收款根據(jù)交易對(duì)象不同分兩部分：對(duì)企業(yè)內(nèi)銷(xiāo)售的應(yīng)收款和對(duì)企業(yè)外銷(xiāo)售的應(yīng)收款。企業(yè)內(nèi)應(yīng)收款的管理主要涉及提前與延遲、再開(kāi)票中心等手段的運(yùn)用，而這在上一部分已經(jīng)做過(guò)論述，這里不再重復(fù)。企業(yè)外應(yīng)收款管理主要解決交易的計(jì)價(jià)貨幣、交易的支付條件以及應(yīng)收款的融資和收賬保證措施等問(wèn)題。第二節(jié) 全球化企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本管理

1.支付條件策略在與企業(yè)外客戶(hù)進(jìn)行國(guó)際貿(mào)易時(shí)，計(jì)價(jià)貨幣可以在出口國(guó)貨幣、進(jìn)口國(guó)貨幣或第三國(guó)貨幣中選擇。這種選擇經(jīng)常是由競(jìng)爭(zhēng)或慣例決定的。在具有商量余地的前提下，賣(mài)方更愿意以最強(qiáng)的貨幣來(lái)計(jì)價(jià)和開(kāi)具發(fā)票，而買(mǎi)方傾向于按最弱的貨幣支付。然而由于雙方對(duì)所涉及的風(fēng)險(xiǎn)都了如指掌，實(shí)際的成交只能是價(jià)格或支付條件與計(jì)價(jià)貨幣偏好之間權(quán)衡的結(jié)果。賣(mài)方可能為了獲得硬通貨而提供價(jià)格或支付條件上的優(yōu)惠，買(mǎi)方也可能為達(dá)到以軟幣支付的目的而愿意接受較高價(jià)格或較早付款。第二節(jié) 全球化企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本管理

為了使銷(xiāo)售日與收款日之間的兌換價(jià)值損失最小，按弱幣銷(xiāo)售的應(yīng)收款應(yīng)盡快收回，而按強(qiáng)幣銷(xiāo)售的應(yīng)收款則可允許較久保持未償狀態(tài)。假如賣(mài)方預(yù)期本幣即將貶值或者本國(guó)政府規(guī)定出口收匯必須隨即兌換成本幣，則更鼓勵(lì)強(qiáng)幣應(yīng)收款推遲支付。當(dāng)雙方對(duì)貨幣的相對(duì)強(qiáng)弱看法不同或者它們的財(cái)務(wù)狀況足以吸收弱幣頭寸時(shí)，可以避免按上述權(quán)衡形成的討價(jià)還價(jià)局面。在運(yùn)用支付條件來(lái)促銷(xiāo)方面，主要考慮支付條件中支付日期的變化，即信用期或信用條件的變化。雖說(shuō)信用條件越簡(jiǎn)單，銷(xiāo)售數(shù)量越多，但慷慨大方并不總是最好的策略。拖欠的風(fēng)險(xiǎn)、大額應(yīng)收款、投資增加的利息支出以及以買(mǎi)方貨幣計(jì)價(jià)應(yīng)收款的本幣價(jià)值貶低的風(fēng)險(xiǎn)等也要與較高的銷(xiāo)售收益很好地權(quán)衡。第二節(jié) 全球化企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本管理

2.支付條件策略方法支付條件策略方法的思路是比較擴(kuò)展信用后的期望收益和期望成本。具體分五個(gè)步驟：（1）計(jì)算擴(kuò)展信用的現(xiàn)行成本（2）計(jì)算修改信用條件后的擴(kuò)展信用成本（3）在前兩個(gè)步驟基礎(chǔ)上計(jì)算修改信用條件后的信用成本增量（4）計(jì)算新的信用條件下的利潤(rùn)增量（5）當(dāng)且僅當(dāng)利潤(rùn)增量超過(guò)信用成本增量，選擇新的信用條件第二節(jié) 全球化企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本管理

舉例來(lái)說(shuō)，假設(shè)一家A國(guó)的子公司現(xiàn)在全年有1億元人民幣的銷(xiāo)售額，信用條件為90天。公司的經(jīng)理人員經(jīng)過(guò)分析認(rèn)為如果把信用條件延長(zhǎng)到120天，銷(xiāo)售額將會(huì)增加6%即600萬(wàn)元人民幣。在增加的銷(xiāo)售額中含有350萬(wàn)元的成本。按融資成本折算，每月的信用支出為應(yīng)收款的1%。另外，作為計(jì)價(jià)貨幣的A國(guó)貨幣預(yù)期平均每90天貶值1.5%。若僅考慮融資成本因素，1元90天到期收回的應(yīng)收款的人民幣現(xiàn)值等于￥0.97。再加上A國(guó)貨幣1.5%的預(yù)期貶值，上述現(xiàn)值下降到0.97×（1-0.015）即￥0.955，意味著持有三個(gè)月的A國(guó)貨幣應(yīng)收款的成本是4.5%。同樣的，1元120天后收到的應(yīng)收款的人民幣現(xiàn)值就相當(dāng)于（1-0.01×4）[1-（0.015+D4）]或0.9456-0.96×D4其中D4表示第4個(gè)月未知的幣值變化率。于是，第4個(gè)月持有A國(guó)貨幣應(yīng)收款的成本增量是0.955-（0.9456-0.96×D4）元人民幣。加總起來(lái)，現(xiàn)行的信用成本全年為450萬(wàn)元人民幣（1億元的4.5%）。第二節(jié) 全球化企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本管理

假如把信用條件延長(zhǎng)到120天，信用成本總額將提高到100000000×（0.045+0.0094+0.96×D4）=5440000+96000000×D4而增加的600萬(wàn)元銷(xiāo)售額的信用成本為6000000×（0.0544+0.96D4）=326400+5760000D4這樣，新的信用條件的信用成本增量等于：5440000+96000000×D4+326400+5760000×D4-4500000=1266400+101760000×D4第二節(jié) 全球化企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本管理

因此，只有當(dāng)銷(xiāo)售利潤(rùn)增量250萬(wàn)元人民幣（銷(xiāo)售額增量扣除相應(yīng)成本350萬(wàn)元）大于信用成本增量，也即D4＜1233600/101760000=1.21%時(shí)，新的信用條件才是可取的。也就是說(shuō)，只要A國(guó)貨幣在第4個(gè)月的貶值低于1.21%，該公司即可提供第4個(gè)月的信用。更一般地，令ΔS和ΔC代表放松信用條件后的銷(xiāo)售額增量和成本增量，R表示單位銷(xiāo)售收入的期望信用成本。假如信用更加優(yōu)惠以后，單位期望信用成本將增加至R+ΔR，則當(dāng)且僅當(dāng)利潤(rùn)增量超過(guò)信用成本增量，即ΔS-ΔC≥SΔR+ΔS（R+ΔR）時(shí)，便可向買(mǎi)方提供新的信用條件。第二節(jié) 全球化企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本管理

3.應(yīng)收款的融資和收賬應(yīng)收款的融資和收賬形式很多，如國(guó)際貿(mào)易融資中的賣(mài)方信貸等。這里只介紹一種集應(yīng)收款融資和收賬于一體的方式——保理（Factoring）。保理是國(guó)際財(cái)務(wù)代理商（Factor）提供的一種貸款保收和代理服務(wù)。其具體做法是：生產(chǎn)性公司或從事批發(fā)業(yè)務(wù)的銷(xiāo)售公司在向進(jìn)口商供貨后，即將此債權(quán)出售給財(cái)務(wù)代理商，由此立即獲得相當(dāng)于應(yīng)收款的8%至90%的預(yù)付金，其余10%至20%的金額被劃入一個(gè)凍結(jié)賬戶(hù)，由代理商用來(lái)支付各種合理費(fèi)用。如給客戶(hù)的付現(xiàn)折扣、索賠、傭金和預(yù)付金利息等。一旦進(jìn)口商付清貨款，或在規(guī)定付款期到期后的90天內(nèi)，代理商便把凍結(jié)賬戶(hù)上的余額支還給企業(yè)。第二節(jié) 全球化企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本管理

通過(guò)保理一方面公司的應(yīng)收款讓售給了財(cái)務(wù)代理商，從而融通了資金，加快了資金周轉(zhuǎn)；另一方面保理建立在無(wú)追索權(quán)基礎(chǔ)上，即代理商要承擔(dān)貿(mào)易雙方爭(zhēng)執(zhí)如貨物品質(zhì)不合要求等以外的全部信用和政治風(fēng)險(xiǎn)，使公司的應(yīng)收款的收賬有了切實(shí)保障。出口保理的收費(fèi)通常根據(jù)每個(gè)公司的具體情況而定，考慮的因素主要有年?duì)I業(yè)額、平均每張發(fā)票數(shù)額、債權(quán)的信用以及銷(xiāo)售條件等。一般的費(fèi)用水平在1.75%到2.5%之間。盡管保理的成本較高，但是代理商承擔(dān)一定應(yīng)收款的信用風(fēng)險(xiǎn)的成本比出口商低。第一，代理商遍布全球的信用信息網(wǎng)使其能夠準(zhǔn)確了解實(shí)際的風(fēng)險(xiǎn)，從而能夠降低索取的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬第二，根據(jù)現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論，代理商只需要對(duì)特定應(yīng)收款的額外風(fēng)險(xiǎn)而非全部風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行補(bǔ)償。由于代理商持有應(yīng)收款的多元化良好組合，某項(xiàng)特定的應(yīng)收款的額外風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)小于出口商。第二節(jié) 全球化企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本管理（三）存貨管理像國(guó)內(nèi)公司一樣，全球化企業(yè)持有原材料、在制品和成品等存貨的目的是保證生產(chǎn)過(guò)程正常進(jìn)行和銷(xiāo)售供貨不致中斷。存貨管理的目標(biāo)也是優(yōu)化存貨數(shù)量以節(jié)約存貨占用的資金。一個(gè)保值的辦法就是提前購(gòu)買(mǎi)商品特別是進(jìn)口品。全球化企業(yè)子公司在通貨膨脹和貨幣貶值傾向嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中的經(jīng)營(yíng)也常常被迫偏離正常的存貨管理軌道，結(jié)果存貨和訂貨水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)經(jīng)濟(jì)訂貨數(shù)量模型得出的最優(yōu)水平，因?yàn)轭A(yù)期的貶值發(fā)生以后進(jìn)口存貨的當(dāng)?shù)刎泿艃r(jià)格可以相應(yīng)提高。但是，提前購(gòu)買(mǎi)形成的存貨增加也有個(gè)限度。這里涉及擴(kuò)充存貨水平擁有當(dāng)?shù)刎泿艃r(jià)格趨于提高的貨品與放棄在當(dāng)?shù)剡M(jìn)行有價(jià)證券投資獲得收益的機(jī)會(huì)之間的權(quán)衡。第二節(jié) 全球化企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本管理舉例來(lái)說(shuō)，假設(shè)一家生產(chǎn)地毯的中國(guó)公司設(shè)在約旦的子公司面臨著應(yīng)儲(chǔ)存可供幾個(gè)月生產(chǎn)用的羊毛存貨數(shù)量的決策。假定一單位的羊毛現(xiàn)價(jià)100元人民幣，且每月按0.5%速度上升。撇開(kāi)資金的機(jī)會(huì)成本不計(jì)，包括倉(cāng)庫(kù)租金、保險(xiǎn)費(fèi)和損耗在內(nèi)的儲(chǔ)存羊毛的人民幣成本估計(jì)每月達(dá)1%。此時(shí)，由于每月儲(chǔ)存成本超過(guò)了原料成本增長(zhǎng)0.5%的預(yù)計(jì)，該公司應(yīng)該保持盡可能低的羊毛存貨數(shù)量。進(jìn)一步來(lái)看，再假設(shè)同一公司持有剩余的第納爾。在約旦銀行的存款名義利率是每月2%；第納爾對(duì)人民幣預(yù)期在接下來(lái)的三個(gè)月每月貶值3%，再以后為1%?，F(xiàn)在由于不存在其他投資機(jī)會(huì)，該公司在未來(lái)半年內(nèi)的逐月人民幣資金機(jī)會(huì)成本（第納爾的名義利率減預(yù)期貶值）等于表10-8中的相應(yīng)數(shù)值。第二節(jié) 全球化企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本管理第二節(jié) 全球化企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本管理用資金機(jī)會(huì)成本加上1%的儲(chǔ)存成本可得每月和累計(jì)5個(gè)月的人民幣存貨持有成本如表10-9所示。根據(jù)表10-9的計(jì)算結(jié)果，當(dāng)羊毛存貨增加到4個(gè)月的數(shù)量時(shí)，累計(jì)價(jià)格增幅與累計(jì)持有成本的差額仍是正值即有利狀態(tài)，但當(dāng)再進(jìn)一步增加時(shí)，累計(jì)差率轉(zhuǎn)變?yōu)樨?fù)值，于是對(duì)羊毛存貨的投資變得不利。所以，該公司應(yīng)該將其所持有的部分第納爾現(xiàn)金余額用來(lái)按現(xiàn)價(jià)購(gòu)買(mǎi)相當(dāng)于4個(gè)月的羊毛作為存貨，從而可以最大限度地減少第納爾現(xiàn)金余額實(shí)際價(jià)值的損失。OUTLINE第二節(jié)全球化企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本管理第一節(jié)全球化企業(yè)財(cái)務(wù)管理體系第三節(jié)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理第三節(jié) 外匯風(fēng)險(xiǎn)管理外匯風(fēng)險(xiǎn)管理是全球化公司財(cái)會(huì)主管出于匯率波動(dòng)對(duì)公司產(chǎn)生潛在威脅所面對(duì)的任務(wù)。外匯風(fēng)險(xiǎn)（ForeignExchangeRisk）是表示匯率變動(dòng)造成公司價(jià)值的變動(dòng)性，或者說(shuō)貨幣變動(dòng)改變公司未來(lái)現(xiàn)金流量預(yù)期數(shù)值的可能性。外匯風(fēng)險(xiǎn)管理是指對(duì)外匯市場(chǎng)可能出現(xiàn)的變化做出相應(yīng)的決策。這是全球化企業(yè)財(cái)務(wù)管理的一個(gè)十分重要的內(nèi)容。第三節(jié) 外匯風(fēng)險(xiǎn)管理一、匯率波動(dòng)預(yù)測(cè)每一個(gè)國(guó)家的貨幣，都有一個(gè)以其他國(guó)家貨幣表示的價(jià)格，這就是匯率。由于各國(guó)的匯率制度存在差異，匯率的波動(dòng)在不同的匯率制度下的預(yù)測(cè)方法也不盡相同。（一）浮動(dòng)匯率制下的匯率預(yù)測(cè)在自由浮動(dòng)匯率制下（cleanlyfloatingcurrencies），匯率由貨幣的供給和需求決定，貨幣供求受兩國(guó)通脹水平、實(shí)際利率水平和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度等因素的影響。第三節(jié) 外匯風(fēng)險(xiǎn)管理1.市場(chǎng)有效性和匯率預(yù)測(cè)很多從事匯率分析的分析師試圖尋找一些與匯率變動(dòng)有關(guān)的關(guān)鍵指標(biāo)，如國(guó)際收支赤字或盈余、黃金或硬通貨儲(chǔ)備、對(duì)外債務(wù)水平和通貨膨脹水平等。這種指標(biāo)分析法在政府強(qiáng)烈干預(yù)的固定匯率制時(shí)期可能有一定幫助，但對(duì)于浮動(dòng)匯率制來(lái)說(shuō)幾乎沒(méi)有什么意義。在浮動(dòng)匯率制下，現(xiàn)匯匯率和遠(yuǎn)期匯率對(duì)新公布的有關(guān)通貨膨脹率、貨幣供應(yīng)量的變化和貿(mào)易盈余等有關(guān)指標(biāo)會(huì)立即作出反應(yīng)，因此，為了成功地預(yù)測(cè)浮動(dòng)匯率，有必要預(yù)測(cè)這些指標(biāo)在未來(lái)某個(gè)時(shí)期的水平和確定這些指標(biāo)參數(shù)同匯率變化之間的關(guān)系式。進(jìn)行匯率水平預(yù)測(cè)，必須了解外匯市場(chǎng)的有效性。如果過(guò)去的匯率反映了過(guò)去外匯市場(chǎng)上所有的信息，則該外匯市場(chǎng)為弱勢(shì)有效市場(chǎng)。弱勢(shì)有效市場(chǎng)用公式表示即為：Et=Et-1+預(yù)期回報(bào)+隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)第三節(jié) 外匯風(fēng)險(xiǎn)管理

如果匯率Et的變動(dòng)遵循上式，則稱(chēng)該匯率變動(dòng)為隨機(jī)游走（arandomwalk）。在有效外匯市場(chǎng)中，匯價(jià)遵循隨機(jī)游走模型，現(xiàn)在的匯價(jià)簡(jiǎn)單地等于過(guò)去的匯價(jià)加上投資者預(yù)期的投資回報(bào)。隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)受新涌入市場(chǎng)上的好消息或壞消息影響，當(dāng)新信息為好消息時(shí)，擾動(dòng)項(xiàng)大于零。當(dāng)新信息為壞消息時(shí)，擾動(dòng)項(xiàng)小于零，但其均值為零。因此，在有效外匯市場(chǎng)里，匯率不可預(yù)測(cè)。第三節(jié) 外匯風(fēng)險(xiǎn)管理與有效假說(shuō)對(duì)立的技術(shù)分析，則是通過(guò)研究過(guò)去的匯價(jià)波動(dòng)來(lái)預(yù)測(cè)將來(lái)的匯價(jià)波動(dòng)。如果匯價(jià)反映了外匯市場(chǎng)上包括過(guò)去匯價(jià)資料在內(nèi)的所有公開(kāi)性信息，則該外匯市場(chǎng)為半強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)。如果匯價(jià)反映了包括公開(kāi)性、非公開(kāi)性在內(nèi)的所有信息，例如未公開(kāi)的專(zhuān)家分析、內(nèi)部交易等信息，則該外匯市場(chǎng)為強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)。由于非公開(kāi)信息無(wú)法取得，這一有效形式無(wú)法得到檢驗(yàn)。在有效市場(chǎng)里，任何價(jià)格變動(dòng)都是由于新的信息涌入市場(chǎng)而引起的。由于信息是隨機(jī)的，因而價(jià)格變動(dòng)也是隨機(jī)的。第三節(jié) 外匯風(fēng)險(xiǎn)管理2.成功進(jìn)行匯率預(yù)測(cè)必須具備的條件通過(guò)匯率預(yù)測(cè)獲利必須滿(mǎn)足以下四項(xiàng)條件之一：（1）獨(dú)到地運(yùn)用預(yù)測(cè)模型（2）超前獲得信息（3）迅速捕捉小額的短暫的匯率偏差（deviationsfromequilibrium）（4）能夠分辨政府干預(yù)的動(dòng)機(jī)第三節(jié) 外匯風(fēng)險(xiǎn)管理

3.以市場(chǎng)為基礎(chǔ)的匯率預(yù)測(cè)方法（1）遠(yuǎn)期匯率參照法以市場(chǎng)為基礎(chǔ)的匯率變動(dòng)預(yù)測(cè)，有人認(rèn)為最簡(jiǎn)便的方法是從現(xiàn)行的現(xiàn)匯匯率和遠(yuǎn)期匯率數(shù)據(jù)尋找結(jié)果，目前1年期的遠(yuǎn)期匯率，通?？梢钥醋魇?年以后的現(xiàn)匯匯率的無(wú)偏估計(jì)。但是，對(duì)于遠(yuǎn)期匯率是否可以看作是將來(lái)現(xiàn)匯匯率的無(wú)偏估計(jì)，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們尚有爭(zhēng)議。第三節(jié) 外匯風(fēng)險(xiǎn)管理

（2）利率平價(jià)法由于遠(yuǎn)期匯率一般為1年以下，當(dāng)需要預(yù)測(cè)1年以后的外匯匯率時(shí)，可以采用利率方法。例如，5年期歐洲美元存款和歐元存款的利率分別為12％和8％，歐元的現(xiàn)匯匯率為$0.6，假設(shè)5年以后歐元兌換美元的匯率為e5美元，則目前以l美元投資于歐元，5年后的本利和為（1/0.6）×1.085×e5，l美元存入美國(guó)銀行，5年后本利和為1.125，令歐元存款和美元存款5年后的本利和相等，即得出：（1/0.6）×1.085×e5=1.125e5=1.125×0.6/1.085=$0.7197第三節(jié) 外匯風(fēng)險(xiǎn)管理

一般來(lái)說(shuō)，如果Rhn和Rfn分別表示本幣和外幣n年期存款利率，則在直接標(biāo)價(jià)法下，外幣現(xiàn)行現(xiàn)匯匯率e0和市場(chǎng)所期望的n年以后的匯率en的關(guān)系為：en=e0（1+Rhn）/（1+Rfn）有人也將上述公式表述為：直接標(biāo)價(jià)法下：（1+Rhn）/（1+Rfn）=f/s間接標(biāo)價(jià)法下：（1+Rfn）/（1+Rhn）=f/s式中：f為遠(yuǎn)期匯率；s為即期匯率。例如，瑞士法郎兌美元的現(xiàn)行即期匯率為SFr1.4460/$，1年期美元存款利率為7.875%，1年期瑞士法郎存款利率為4%，如果利率平價(jià)理論成立，問(wèn)美元兌瑞士法郎的1年期遠(yuǎn)期匯率應(yīng)該是多少？根據(jù)關(guān)系式（1+Rs）/（1+RSFr）=fSFr/S/sSFr/S，得到1.04/1.07875=f/1.4460則：f=1.392第三節(jié) 外匯風(fēng)險(xiǎn)管理（3）購(gòu)買(mǎi)力評(píng)價(jià)法在間接標(biāo)價(jià)法下：（1+If，t）/（1+Ih，t）=ft/s0式中：If，t為外國(guó)t時(shí)期的物價(jià)水平；Ih，t為本國(guó)t時(shí)期的物價(jià)水平；ft為t時(shí)期交割的遠(yuǎn)期匯率；s0為目前的即期匯率。例如如果美國(guó)的通貨膨脹指數(shù)為5%，瑞士的通貨膨脹指數(shù)為1%，美元兌瑞士法郎的即期匯率為SFrl.4460/$，則如下關(guān)系式成立：1.01/1.05=ft/1.446則：ft=1.446×1.01/1.05=1.39l根據(jù)上述計(jì)算結(jié)果，如果購(gòu)買(mǎi)力評(píng)價(jià)理論成立，則未來(lái)1美元兌換瑞士法郎的數(shù)量應(yīng)該為1.391。第三節(jié) 外匯風(fēng)險(xiǎn)管理（4）模型預(yù)測(cè)法①基于基本面分析（fundamentalanalysis）的基本預(yù)測(cè)法基本面分析通貨膨脹的相對(duì)水平、利率相對(duì)水平、國(guó)民收入增長(zhǎng)和貨幣供應(yīng)量等宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和政策對(duì)匯率可能造成的影響。國(guó)際收支項(xiàng)目由包括貿(mào)易收支在內(nèi)的經(jīng)常項(xiàng)目和資本賬戶(hù)組成，預(yù)測(cè)人員試圖估計(jì)每種賬戶(hù)的變動(dòng)方向和不平衡差額。通過(guò)對(duì)國(guó)際收支總體水平的估計(jì)，預(yù)測(cè)人員可以判斷貨幣的供給和需求以及由供求決定的外匯匯率水平。同外國(guó)物價(jià)比較，國(guó)內(nèi)物價(jià)水平上漲一般估計(jì)其對(duì)經(jīng)常賬戶(hù)會(huì)有不利影響，根據(jù)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)說(shuō)，會(huì)導(dǎo)致本幣貶值。另一個(gè)影響貿(mào)易流量從而影響外匯市場(chǎng)上本幣的供給和需求的重要因素，是本國(guó)經(jīng)濟(jì)的相對(duì)高速增長(zhǎng)會(huì)導(dǎo)致進(jìn)口增加，而他國(guó)進(jìn)口本國(guó)產(chǎn)品的數(shù)量減少，所以會(huì)導(dǎo)致本幣貶值。第三節(jié) 外匯風(fēng)險(xiǎn)管理②基于技術(shù)分析（technicalanalysis）的技術(shù)預(yù)測(cè)法技術(shù)分析側(cè)重于匯率走勢(shì)分析和成交量變動(dòng)分析。技術(shù)預(yù)測(cè)法是一種借助時(shí)間序列、回歸分析等數(shù)理模型，運(yùn)用歷史的匯率數(shù)據(jù)來(lái)預(yù)測(cè)未來(lái)匯率走勢(shì)的方法。隨機(jī)過(guò)程理論把利率與匯率的變化看作是一個(gè)隨機(jī)過(guò)程，例如Vasicek模型，具體可參考ThomasMikosch的《金融視角的隨機(jī)積分》（ElementaryStochasticCalculuswithFinanceinView）。第三節(jié) 外匯風(fēng)險(xiǎn)管理（二）固定匯率制下的匯率預(yù)測(cè)在固定匯率制下，預(yù)測(cè)者應(yīng)集中考察有關(guān)政府當(dāng)局遵循其對(duì)外所發(fā)布的承諾的能力，這種預(yù)測(cè)包括五個(gè)方面的程序，見(jiàn)圖10-1。第一步，根據(jù)各種經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，如相對(duì)物價(jià)水平、利率水平等，對(duì)市場(chǎng)均衡匯率作出測(cè)算，將測(cè)算結(jié)果與任何自由外匯市場(chǎng)或黑市的市場(chǎng)匯率和遠(yuǎn)期匯率升貼水作一比較，這些指標(biāo)可以測(cè)量出一個(gè)國(guó)家的貨幣匯率同均衡匯率之間的差距。第二步，對(duì)一個(gè)國(guó)家的目標(biāo)收支狀況作出預(yù)測(cè)。第三步，對(duì)中央銀行的外匯儲(chǔ)備水平（黃金、硬通貨、特別提款權(quán)等）作出估計(jì)。外匯儲(chǔ)備水平越高，貨幣當(dāng)局實(shí)施宏觀(guān)調(diào)控的能力越強(qiáng)，貶值的壓力越小；反之，調(diào)控能力越弱，貶值壓力越大。第四步，預(yù)測(cè)政府可能采取的管制政策。第五步，預(yù)測(cè)政府管制可能產(chǎn)生的后果。第三節(jié) 外匯風(fēng)險(xiǎn)管理第三節(jié) 外匯風(fēng)險(xiǎn)管理（三）外匯管制下的匯率預(yù)測(cè)世界普遍存在進(jìn)出口限制、資本流動(dòng)管制和直接匯率管制，這給匯率預(yù)測(cè)帶來(lái)嚴(yán)重挑戰(zhàn)。在政府嚴(yán)厲管制的環(huán)境下，遠(yuǎn)期市場(chǎng)和資本市場(chǎng)不存在，即使有市場(chǎng)存在，外匯遠(yuǎn)期指標(biāo)在采用市場(chǎng)匯率預(yù)測(cè)方法方面也變得毫無(wú)意義，相反，在管制環(huán)境下，黑市匯率卻是測(cè)量一個(gè)國(guó)家所面臨的貨幣貶值壓力大小的較好指標(biāo)。皮克（Pick）貨幣年鑒和年報(bào)刊登許多國(guó)家的黑市匯率。實(shí)施匯率管制，當(dāng)官方匯率同外匯市場(chǎng)均衡匯率存在差異時(shí)，就可能冒出黑市。無(wú)法從中央銀行購(gòu)入外匯的買(mǎi)主可能急于尋找黑市，賣(mài)主也盼望在黑市賣(mài)到更好的價(jià)錢(qián)。黑市匯率一方面取決于官方匯率和市場(chǎng)均衡匯率之間的差額，一方面取決于政府對(duì)黑市交易的懲治力度。黑市匯率主要反映的不是自由市場(chǎng)下的供求力量，因此，黑市匯率不能看成是取消管制下的市場(chǎng)均衡匯率。黑市匯率的意義在于它表明如果政府不得不讓位于市場(chǎng)時(shí)官方匯率的一個(gè)大致走勢(shì)。第三節(jié) 外匯風(fēng)險(xiǎn)管理二、外匯風(fēng)險(xiǎn)的分類(lèi)外匯風(fēng)險(xiǎn)，也稱(chēng)外匯暴露（ForeignExchangeExposure），是對(duì)由于匯率變動(dòng)而引起的公司資金收益和損失可能性的—種測(cè)度。這種損益可能性，就是外匯暴露的本質(zhì)。因此，外匯的暴露程度也就是外匯風(fēng)險(xiǎn)的大小。外匯風(fēng)險(xiǎn)主要包括四種類(lèi)型，即換算風(fēng)險(xiǎn)、交易風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和稅收風(fēng)險(xiǎn)。第三節(jié) 外匯風(fēng)險(xiǎn)管理（一）換算風(fēng)險(xiǎn)（TranslationExposure）換算風(fēng)險(xiǎn)又稱(chēng)會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)、翻譯風(fēng)險(xiǎn)，是指全球化企業(yè)將子公司財(cái)務(wù)報(bào)表從東道國(guó)記賬貨幣轉(zhuǎn)換成母公司記賬貨幣的過(guò)程中，資產(chǎn)、負(fù)債、權(quán)益發(fā)生變化的可能性。全球化企業(yè)的外幣資產(chǎn)或負(fù)債項(xiàng)目在最初發(fā)生時(shí)，都是按發(fā)生日的匯率入賬的，但在編制會(huì)計(jì)報(bào)表時(shí)，要對(duì)其中的某些項(xiàng)目用編表日的匯率進(jìn)行核算。當(dāng)某些資產(chǎn)或負(fù)債項(xiàng)目發(fā)生日的匯率與編表日的匯率不同時(shí)，經(jīng)過(guò)核算后，就會(huì)給全球化企業(yè)帶來(lái)會(huì)計(jì)賬面上的損益。當(dāng)然，這些損益是賬面損益，它不影響全球化企業(yè)當(dāng)期的現(xiàn)金流量，但在進(jìn)行財(cái)務(wù)分析時(shí)會(huì)使各種財(cái)務(wù)比率發(fā)生變動(dòng)。換算風(fēng)險(xiǎn)主要在匯總會(huì)計(jì)報(bào)表時(shí)發(fā)生。有時(shí)，全球化企業(yè)母公司為了便于比較各個(gè)子公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，也會(huì)將子公司以東道國(guó)貨幣為記賬貨幣的報(bào)表折算成以母公司貨幣或者任何其他一種貨幣為記賬貨幣的報(bào)表。此時(shí)也會(huì)發(fā)生換算風(fēng)險(xiǎn)。第三節(jié) 外匯風(fēng)險(xiǎn)管理

（二）交易風(fēng)險(xiǎn)（TransactionExposure）當(dāng)全球化企業(yè)因進(jìn)行對(duì)外交易而取得外幣債權(quán)或承擔(dān)外幣債務(wù)時(shí)，由于交易發(fā)生日的匯率與結(jié)算日的匯率不一致，收入或支出與預(yù)期相比發(fā)生變動(dòng)，這種風(fēng)險(xiǎn)稱(chēng)為交易風(fēng)險(xiǎn)。與換算風(fēng)險(xiǎn)不同，交易風(fēng)險(xiǎn)會(huì)導(dǎo)致全球化企業(yè)現(xiàn)金流的變化，是種流量風(fēng)險(xiǎn)。交易風(fēng)險(xiǎn)通常發(fā)生在以外幣計(jì)價(jià)的應(yīng)收賬款和應(yīng)付賬款中。按照交易的過(guò)程，由此產(chǎn)生的交易風(fēng)險(xiǎn)可以分解為三個(gè)部分，即報(bào)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、訂貨風(fēng)險(xiǎn)和兌現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)為買(mǎi)方或者賣(mài)方提出報(bào)價(jià)單，到對(duì)方接受報(bào)價(jià)，雙方簽訂協(xié)議，這一階段產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。訂貨風(fēng)險(xiǎn)為從簽訂協(xié)議到賣(mài)方發(fā)送貨物，并向買(mǎi)方承兌匯票這一階段所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。兌現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)為從承兌匯票到最后收到或者實(shí)際支付現(xiàn)金這一階段所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。第三節(jié) 外匯風(fēng)險(xiǎn)管理（三）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)（EconomicExposure）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)又稱(chēng)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)或競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)，指非預(yù)期的匯率變動(dòng)通過(guò)影響全球化企業(yè)生產(chǎn)銷(xiāo)售數(shù)量、價(jià)格、成本等，導(dǎo)致企業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)地位發(fā)生變化，因此引起的預(yù)期運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流的不確定性。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與交易風(fēng)險(xiǎn)一樣，都會(huì)引起全球化企業(yè)未來(lái)一定時(shí)期內(nèi)現(xiàn)金流量的變化。所以，從廣義上講，交易風(fēng)險(xiǎn)也屬于經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。兩者的區(qū)別在于交易風(fēng)險(xiǎn)是已經(jīng)簽訂的合約所引起的現(xiàn)金流的變化，而經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是預(yù)計(jì)的、尚未發(fā)生的交易（包括商品交易，也包括債權(quán)債務(wù)交易）所引起的現(xiàn)金流的變化。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)在一定程度上是主觀(guān)的，是管理者對(duì)于將來(lái)的判斷。換算風(fēng)險(xiǎn)和交易風(fēng)險(xiǎn)都是在一定時(shí)期內(nèi)發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)，而經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)則沒(méi)有—個(gè)確定的時(shí)間范圍，既可以是短期的，也可以是長(zhǎng)期的。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)定義中的匯率變動(dòng)指的是非預(yù)期的、意料之外的匯率變動(dòng)，而不包括預(yù)期中的匯率變動(dòng)。從廣義上講，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)不僅反映了非預(yù)期匯率變化對(duì)公司將來(lái)現(xiàn)金流的影響，也反映了各種宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)變量對(duì)公司經(jīng)營(yíng)的影響。第三節(jié) 外匯風(fēng)險(xiǎn)管理（四）稅收風(fēng)險(xiǎn)（TaxationExposure）稅收風(fēng)險(xiǎn)是指匯率變動(dòng)對(duì)企業(yè)所得稅的影響，外匯損失時(shí)即減少稅負(fù)，外匯升值時(shí)則增加稅負(fù)。因此，全球化企業(yè)力求使它的全球性外匯損失所享受的稅收利益最大化，使外匯得利所應(yīng)納的稅收最小化。第三節(jié) 外匯風(fēng)險(xiǎn)管理三、外匯風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)（一）遠(yuǎn)期市場(chǎng)套期保值套期保值就是指在外匯市場(chǎng)上經(jīng)由期貨合同，先行買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出未來(lái)外匯期貨，以備到期時(shí)有確定數(shù)額的外匯（或能夠收到有確定數(shù)額的本國(guó)貨幣）以支付對(duì)方；或經(jīng)由外匯現(xiàn)貨市場(chǎng)先行借進(jìn)外幣，將其換成本國(guó)貨幣加以運(yùn)用或生息，當(dāng)本身所預(yù)期的外匯收入到期時(shí)，即以其歸還此筆外幣借款。在期貨或現(xiàn)貨外匯交易中，兩種不同合約必須吻合，才能免去匯兌損失風(fēng)險(xiǎn)。它用抵銷(xiāo)性安排來(lái)避免或減少風(fēng)險(xiǎn)，使某一外匯合同所失去的，能由另一種抵銷(xiāo)性合同收回，所以也稱(chēng)之為“對(duì)沖”。在遠(yuǎn)期市場(chǎng)上的套期，是最典型的套期。第三節(jié) 外匯風(fēng)險(xiǎn)管理（二）貨幣互換全球化企業(yè)在許多國(guó)家設(shè)有分支機(jī)構(gòu)，可以利用貨幣互換，作為套期保值的一種形式。貨幣互換的典型做法，是兩種貨幣相交換，并在一定時(shí)期后，再重新?lián)Q回。初期的貨幣互換，根據(jù)現(xiàn)即期匯率進(jìn)行。隨后的貨幣再互換也依據(jù)同樣的貨幣比價(jià)，而不考慮其間外匯率的變動(dòng)。其優(yōu)點(diǎn)是完全消除了外匯風(fēng)險(xiǎn)。這種安排可能涉及一些邊際成本，主要是反映差別利率的差別費(fèi)用。交易雙方以確定的本金交換，并按議定的利率，以未償還資本金額為基礎(chǔ)，進(jìn)行利息支付，因此會(huì)產(chǎn)生成本。貨幣互換過(guò)程簡(jiǎn)單，如圖10-2、圖10-3和圖10-4所示。第三節(jié) 外匯風(fēng)險(xiǎn)管理第三節(jié) 外匯風(fēng)險(xiǎn)管理（三）外匯儲(chǔ)備全球化企業(yè)保留合理的外匯儲(chǔ)備，然后再利用這種