2024年經(jīng)濟(jì)分析與市場(chǎng)展望：股比債好-股債切換的宏觀(guān)邏輯

2024年經(jīng)濟(jì)分析與市場(chǎng)展望：股比債好_股債切換的宏觀(guān)邏輯1、海外經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張利好出口海外經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張有望帶動(dòng)出口增速轉(zhuǎn)正美國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持?jǐn)U張的三條重要脈絡(luò)：1)新財(cái)年，財(cái)政繼續(xù)擴(kuò)張將部分抵消加息的經(jīng)濟(jì)抑制效應(yīng)。2)房地產(chǎn)：超額儲(chǔ)蓄（2023年11月為2853億美元）和較高薪資漲幅為房地產(chǎn)景氣上行提供支持。3)庫(kù)存：部分行業(yè)已出現(xiàn)補(bǔ)庫(kù)存跡象。通脹壓力緩解，歐洲經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升。海外主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)保持或重回?cái)U(kuò)張，將對(duì)我國(guó)出口形成支持。我們預(yù)計(jì)2024年出口增速有望逐步轉(zhuǎn)正，全年同比增速3%左右。美國(guó)經(jīng)濟(jì)概況截至2023年四季度，美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍保持一定韌勁。服務(wù)消費(fèi)較強(qiáng)、產(chǎn)能投資保持?jǐn)U張，房地產(chǎn)步入上行周期，庫(kù)存有所補(bǔ)充。我們預(yù)計(jì)到2024年二季度，美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍可能保持?jǐn)U張狀態(tài)，“二次通脹”風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注。美國(guó)的降息時(shí)點(diǎn)可能在2024年下半年。美歐制造業(yè)景氣現(xiàn)回升跡象1）管控放開(kāi)后，服務(wù)業(yè)景氣度相對(duì)較高。2）2023年8月以來(lái)，美國(guó)制造業(yè)PMI出現(xiàn)底部企穩(wěn)跡象。3）2023年下半年以來(lái)，伴隨通脹壓力緩解，歐元區(qū)（特別德國(guó)）制造業(yè)PMI有所回升。2、驅(qū)動(dòng)美國(guó)增長(zhǎng)的三大力量美國(guó)財(cái)政仍保持?jǐn)U張狀態(tài)為支持高科技、新能源產(chǎn)業(yè)，同時(shí)受到大選因素影響，美國(guó)2024年財(cái)政仍處于擴(kuò)張狀態(tài)。2024新財(cái)年以來(lái)，美國(guó)財(cái)政赤字率保持在6.5%附近。在經(jīng)濟(jì)較強(qiáng)下，持續(xù)的財(cái)政擴(kuò)張將部分抵消加息的經(jīng)濟(jì)抑制效應(yīng)。美國(guó)房地產(chǎn)周期：持續(xù)時(shí)間、驅(qū)動(dòng)邏輯與通脹影響本輪房地產(chǎn)周期判斷。綜合目前美國(guó)居民的超額儲(chǔ)蓄規(guī)模、薪資漲幅和房?jī)r(jià)收入比，以及美國(guó)房地產(chǎn)自身周期規(guī)律特征，自2023年初以來(lái)的房地產(chǎn)上行期可能持續(xù)至2024年中；住宅投資將對(duì)增長(zhǎng)形成支撐?；具壿嫞?）從房地產(chǎn)銷(xiāo)量和住宅投資看，1960年以來(lái)，美國(guó)經(jīng)歷了約13輪房地產(chǎn)周期，下行期和上行期時(shí)間跨度大致平衡；房屋銷(xiāo)量領(lǐng)先開(kāi)工投資約1個(gè)季度。2）美國(guó)房貸利率與房屋銷(xiāo)售存在一定關(guān)系，但并不顯著。3）居民收入水平和房?jī)r(jià)收入比是房地產(chǎn)周期的關(guān)鍵影響因素。4）截至2023年11月，美國(guó)家庭部門(mén)仍有約2853億美元超額儲(chǔ)蓄，薪資漲幅處于相對(duì)高位（約4%）、房?jī)r(jià)收入比處于歷史相對(duì)合理水平（115%），這為房地產(chǎn)市場(chǎng)景氣上行提供了支持。從去庫(kù)存到補(bǔ)庫(kù)存2000年以來(lái)美國(guó)大致經(jīng)歷了八輪庫(kù)存周期。我們采用目前較為常用的美國(guó)庫(kù)存總額同比與銷(xiāo)售總額同比來(lái)刻畫(huà)美國(guó)庫(kù)存周期。具體劃分的原則為：銷(xiāo)售上升、庫(kù)存下降為被動(dòng)去庫(kù)存；銷(xiāo)售、庫(kù)存同時(shí)上升為主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存；銷(xiāo)售下降、庫(kù)存上升為被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存；銷(xiāo)售、庫(kù)存同時(shí)下降為主動(dòng)去庫(kù)存。2000年以來(lái)，美國(guó)大致經(jīng)歷了八輪庫(kù)存周期。3、國(guó)內(nèi)名義GDP增速有望逐季回升經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測(cè)（實(shí)際）：二季度后回升趨穩(wěn)2022-2023年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)平均增速約為4.1%。2024年中國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)鞏固，穩(wěn)步增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)2024年一季度至四季度GDP增速分別為4.2%、5.0%、4.8%和5.0%，全年增速同比4.8%。（四個(gè)季度環(huán)比中樞為1.2%）經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測(cè)（名義）：逐季回升與2023年名義GDP增速逐季放緩相反，預(yù)計(jì)2024年名義GDP增速將逐季回升。我們預(yù)計(jì)2024年一季度至四季度名義GDP增速分別為3.7%、4.9%、5.1%和5.6%，全年增速同比5%。通脹：總結(jié)與展望2023年CPI走勢(shì)回顧：2023年CPI整體呈現(xiàn)震蕩下行而后逐步企穩(wěn)的態(tài)勢(shì)。年初受管控放開(kāi)、積壓需求釋放等因素影響，價(jià)格維持相對(duì)高位。不過(guò)隨著基數(shù)走高、食品分項(xiàng)拖累（豬肉）以及需求偏弱等因素，CPI同比出現(xiàn)下行并于7月轉(zhuǎn)負(fù)，在經(jīng)歷短暫回升后，10月再度負(fù)增，11月下探至-0.5%，12月降幅收窄至-0.3%。全年中樞約0.2%。2024年CPI走勢(shì)展望：2024年豬肉價(jià)格或有所回升，但受制于能繁母豬存量仍多于4100萬(wàn)頭正常保有量，反彈高度或有限。2024年原油供需維持相對(duì)平衡，價(jià)格中樞或與23年持平，布倫特原油全年平均約83美元/桶。整體來(lái)看，2024年CPI或?qū)⒊尸F(xiàn)震蕩上行態(tài)勢(shì)，2024年CPI呈現(xiàn)震蕩上行態(tài)勢(shì)，高點(diǎn)或在年末，Q1-Q4均值分別為-0.1%、0.2%、0.5%、1.0%，全年中樞0.5%左右。2023年P(guān)PI走勢(shì)回顧：2023年P(guān)PI整體呈現(xiàn)快速探底而后逐步回升的態(tài)勢(shì)。年初以來(lái)PPI伴隨生產(chǎn)資料的回落開(kāi)啟探底模式，5月PPI同比-5.4%，確認(rèn)階段性底部。5月后，隨著PPI基數(shù)的走低以及原油、有色等國(guó)際大宗價(jià)格的回升，PPI同比降幅逐月收窄。不過(guò)受?chē)?guó)際原油、有色價(jià)格回落拖累，11、12月PPI降幅再度擴(kuò)大，全年中樞-3.0%。2024年P(guān)PI走勢(shì)展望：2024年煤炭、鋼材需求有所回升，價(jià)格或?qū)睾蜕闲校挥猩珒r(jià)格受美元轉(zhuǎn)弱以及全球需求弱修復(fù)影響，價(jià)格或維持震蕩。整體來(lái)看，2024年，PPI整體呈現(xiàn)回升態(tài)勢(shì)，Q1-Q4均值分別為-2.4%、-0.9%、-0.3%、-0.3%，全年中樞-0.8%左右。我們預(yù)計(jì)2024年GDP平減指數(shù)為0.2%，Q1-Q4GDP平減指數(shù)分別為：-0.5%、-0.1%、0.3%、0.65%。4春節(jié)出行、消費(fèi)火熱春節(jié)消費(fèi)：出行再創(chuàng)新高2024年綜合運(yùn)輸春運(yùn)工作專(zhuān)班數(shù)據(jù)顯示，自2024年1月26日(臘月十六)至2月19日(正月初十)，全社會(huì)跨區(qū)域人員流動(dòng)量581041.3萬(wàn)人次，較2023年增長(zhǎng)約15.15%，較2019年增長(zhǎng)約13.50%。據(jù)交通運(yùn)輸部預(yù)計(jì)預(yù)測(cè)，2024年春運(yùn)全社會(huì)跨區(qū)域人員流動(dòng)量將達(dá)到大概90億人次，有望創(chuàng)歷史新高。從出行方式來(lái)看，鐵路客運(yùn)量30664.9萬(wàn)人次，較2023年增長(zhǎng)約52.05%，較2019年增長(zhǎng)約24.51%；其中，2月14日全國(guó)鐵路發(fā)送旅客1424.5萬(wàn)人次，創(chuàng)春運(yùn)單日旅客發(fā)送量歷史新高。公路人員流動(dòng)量542960萬(wàn)人次，較2023年增長(zhǎng)約13.20%，較2019年增長(zhǎng)約13.41%。水路客運(yùn)量2049.7萬(wàn)人次，較2023年增長(zhǎng)約43.13%，較2019年下降約48.53%。民航客運(yùn)量5368.3萬(wàn)人次，較2023年增長(zhǎng)約63.37%，較2019年增長(zhǎng)約18.52%。觀(guān)影人數(shù)大幅增長(zhǎng)根據(jù)國(guó)家電影局初步統(tǒng)計(jì)，2024年春節(jié)假期（2024年2月10日至2月17日）全國(guó)電影票房為80.16億元，觀(guān)影人次為1.63億，相比2023年春節(jié)假期票房和人次分別增長(zhǎng)了18.47%和26.36%，均創(chuàng)造了同檔期新的紀(jì)錄。2024年，票房創(chuàng)新高主要得益于較長(zhǎng)的假期。今年春節(jié)假期共計(jì)8天，是近年來(lái)最長(zhǎng)的春節(jié)假期之一（2023年為7天）。從日均票房來(lái)看，2024年日均票房約為10.02億元，較2023年增長(zhǎng)3.79%，較2019年增長(zhǎng)20.1%。日均觀(guān)影人次約為2037.5萬(wàn)人次，較2023年增長(zhǎng)10.56%，較2019年增長(zhǎng)9.71%，春節(jié)觀(guān)影人數(shù)大幅增長(zhǎng)。5靜待房地產(chǎn)企穩(wěn)春節(jié)期間房地產(chǎn)市場(chǎng)相對(duì)平淡房地產(chǎn)銷(xiāo)售方面,2024年2月9日至2月15日(除夕至初六),30大中城市商品房成交面積累計(jì)達(dá)7.97萬(wàn)平方米，較2023年同期增長(zhǎng)38.7%；累計(jì)成交819套，較2023年同期增長(zhǎng)65.8%。從結(jié)構(gòu)上看，返鄉(xiāng)置業(yè)人群是春節(jié)期間商品住宅銷(xiāo)售的重要驅(qū)動(dòng)力。今年春節(jié)的商品房成交主要來(lái)自二線(xiàn)城市，貢獻(xiàn)約82.28%的成交面積，一線(xiàn)城市成交面積占比由3.32%上升至9.06%，三線(xiàn)城市成交面積占比則大幅下降,僅為8.66%。春節(jié)假期是商品房成交淡季，成交面積不足平時(shí)的5%,(2024年1月日均成交面積為26.16萬(wàn)平方米，春節(jié)期間僅為0.97萬(wàn)平方米)靜待房地產(chǎn)企穩(wěn)：“三大工程”與“房票”聯(lián)動(dòng)去年12月以及今年1月PSL共凈增投放5000億元（實(shí)際投放6500億元），主要用于保障性住房建設(shè)、城中村改造、“平急兩用”公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)“三大工程”。1月5日，廣州荔灣區(qū)石圍塘舊城改造項(xiàng)目推出“房票安置”，這也是一線(xiàn)城市中首次推出“房票安置”政策。近期不少城市在城中村改造過(guò)程中推出房票政策。在當(dāng)前市場(chǎng)需求動(dòng)能偏弱的情況下，這種定向需求有助于去化房地產(chǎn)庫(kù)存，緩解城中村改造過(guò)程中地方政府短期財(cái)政集中支出壓力，平衡市場(chǎng)供求關(guān)系，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。6政策展望與市場(chǎng)分析貨幣政策回顧與展望2023年底，我們預(yù)期2024年貨幣政策：降準(zhǔn)有空間、MLF適當(dāng)超額續(xù)作、結(jié)構(gòu)性工具積極；政策利率穩(wěn)定或小幅下降?？偭抗ぞ撸?024年外部貨幣政策產(chǎn)生的壓力將會(huì)緩解；“降準(zhǔn)”等補(bǔ)充長(zhǎng)錢(qián)的阻力下降，預(yù)計(jì)存在0.5%-0.75%的降準(zhǔn)空間，春節(jié)前可能會(huì)操作一次；MLF將保持適當(dāng)超額續(xù)作。結(jié)構(gòu)性工具：繼續(xù)結(jié)構(gòu)性精準(zhǔn)投放和支持“三大工程”，結(jié)