跨境電商行業(yè)市場(chǎng)前景及投資研究報(bào)告：中國(guó)家具出海品牌化進(jìn)行中

證券研究報(bào)告

行業(yè)深度報(bào)告中國(guó)家具出海：從制造走向跨境電商銷售，品牌化進(jìn)行中發(fā)布日期：2024年5月23日核心觀點(diǎn)?本文主要研究了四個(gè)問題：1）中國(guó)家具出海到了什么階段？——已從中國(guó)制造升級(jí)到以跨境電商為主的中國(guó)售賣，正在進(jìn)行從鋪貨式售賣到精品式售賣、品牌化售賣的轉(zhuǎn)變。2）中國(guó)家具跨境電商未來增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)在哪？——來自于全球家具家居電商化率提升和中國(guó)賣家份額提高。3）中國(guó)家具跨境電商盈利能力如何？——對(duì)比3C、服飾跨境電商，家具類跨境電商毛利率略低，凈利率中高個(gè)位數(shù)、處居中水平。4）如何看待海外倉(cāng)的需求和競(jìng)爭(zhēng)？海外電商化率提升、亞馬遜三方賣家份額提高、Temu開啟半托管模式、直郵模式免稅金額可能下降等因素驅(qū)動(dòng)三方海外倉(cāng)需求增長(zhǎng)，海外倉(cāng)競(jìng)爭(zhēng)格局分散，盈利能力取決于訂單量，長(zhǎng)期看自建倉(cāng)。2內(nèi)容摘要??中國(guó)家具出海到了什么階段？產(chǎn)品出?？梢苑譃槿箅A段：中國(guó)制造（代工）→中國(guó)銷售/品牌→中國(guó)渠道，其中：1）家具出海已從中國(guó)制造升級(jí)到以跨境電商為主的中國(guó)售賣（以亞馬遜等三方電商渠道銷售為主的平臺(tái)賣家），傲基科技、致歐科技、恒林股份領(lǐng)跑中國(guó)賣家；2）從鋪貨式售賣到精品式售賣、品牌化售賣正在進(jìn)行中，致歐領(lǐng)先；3）暫未出現(xiàn)類似宜家或SHEIN之類的中國(guó)家具/家居零售渠道出海巨頭。中國(guó)家具跨境電商增速如何？未來增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)在哪？1）全球家具家居電商化率提升：2023年全球家具家居類B2C電商市場(chǎng)GMV達(dá)3258億美元/+12.8%，電商渠道份額占比達(dá)25%（低于服裝/31%、家電/38%、消費(fèi)電子/45%），其中，美國(guó)家具家居類B2C電商GMV為748億美元/+13.2%、歐洲為859億美元/+12.1%。2）中國(guó)賣家份額提高：2023年基于中國(guó)賣家的海外家具家居類B2C電商市場(chǎng)GMV達(dá)7738億元/+23.2%，其中在亞馬遜為3213億元/+24.1%，增速超過家具家居電商行業(yè)增速/+12.8%，亦超過亞馬遜第三方賣家GMV增速/+11.6%，主要系得益于中國(guó)賣家/供應(yīng)鏈的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)份額持續(xù)提升。??家具跨境電商盈利能力如何？對(duì)比安克創(chuàng)新（3C跨境電商）、賽維時(shí)代（服飾跨境電商），傲基科技&致歐科技（家具類跨境電商）毛利率略低、凈利率處居中水平（中高個(gè)位數(shù)）。23年毛利率分別為：致歐科技/36%、傲基科技（商品）/39%、安克創(chuàng)新/44%、賽維時(shí)代/46%，23年凈利率分別為：致歐科技/6.8%、傲基科技（商品）/7.5%、安克創(chuàng)新/9.7%

、賽維時(shí)代/5.1%

。海外倉(cāng)，如何看待需求和競(jìng)爭(zhēng)格局？作為跨境電商的衍生需求，相比直郵模式（到貨1-2周），海外倉(cāng)模式下到貨時(shí)間更短（2-5天），2023年我國(guó)B2C出口電商物流解決方案中，海外倉(cāng)模式市場(chǎng)2039億元/+15.1%，占比/44.6%接近直郵模式，增速更高。物流費(fèi)用占跨境電商零售額較高（20%-30%），亞馬遜FBA更偏好高周轉(zhuǎn)中小件（家居多為大件低價(jià)），加速三方海外倉(cāng)需求。未來增長(zhǎng)來自海外電商化率提升、亞馬遜三方賣家份額提高、Temu開啟半托管模式、直郵模式免稅金額可能下降等。海外倉(cāng)格局分散，盈利能力取決于訂單量（快遞公司折扣力度），長(zhǎng)期看自建倉(cāng)（美國(guó)租金年漲價(jià)），加盟倉(cāng)亦是發(fā)展方向之一。?相關(guān)標(biāo)的：致歐科技（24年P(guān)E

21.6X，跨境電商品牌化運(yùn)營(yíng)領(lǐng)先）、樂歌股份（24年扣非PE

17.8X，海外倉(cāng)跨越式發(fā)展）、恒林股份（24年P(guān)E

12.0X，辦公椅等跨境電商銷售高增）、傲基科技（24年4月在港交所披露招股書，跨境電商龍頭+海外倉(cāng)雙線發(fā)展）等。其他傳統(tǒng)制造家居公司亦在跨境電商銷售逐步發(fā)力。32023年全球家具家居類B2C電商市場(chǎng)GMV達(dá)3258億美元/+12.8%，電商渠道份額占比達(dá)25%，美國(guó)GMV為748億美元/+13.2%、歐洲為859億美元/+12.1%圖表：全球家具家居類B2C電商市場(chǎng)GMV及增速?家具類通常包括書柜、衣柜、沙發(fā)、床及戶外家具，家居用品包括床上用品套裝、低碳、窗簾等家用紡織品以及相框、墻飾、花瓶等家居裝飾品，通常為單價(jià)及運(yùn)輸成本較高的中大件商品。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)計(jì)算，18-23年全球家具家居類電商渠道份額從14.7%提升至25.2%。2023年全球家具家居類B2C電商市場(chǎng)GMV為3258億美元/+12.8%。全球家具家居類B2C電商市場(chǎng)GMV（億美元）yoy3,5003,0002,5002,0001,5001,0005003,25830%25%20%15%2,88925.3%2,60321.2%2,14817.8%1,8241,45612.8%11.0%?美國(guó)、歐洲為全球家具家居類B2C電商的主要區(qū)域，23年市場(chǎng)規(guī)模GMV分別為美國(guó)748億美元/+13.2%、歐洲859億美元/+12.1%，分別占比23.0%及26.4%。10%5%-0%201820192020202120222023圖表：美國(guó)家具家居類B2C電商市場(chǎng)GMV及增速圖表：歐洲家具家居類B2C電商市場(chǎng)GMV及增速美國(guó)家具家居類B3C電商市場(chǎng)GMV（億美元）yoy748歐洲家具家居類B4C電商市場(chǎng)GMV（億美元）yoy800700600500400300200100-40%35%30%25%20%15%1,00090035%30%25%20%15%85966133.5%29.5%766579800700600500400300200100-69023.9%26.8%

47455749222.2%35538028013.2%14.2%12.1%13.2%11.0%10%5%10%5%0%0%201820192020202120222023201820192020202120222023數(shù)據(jù)：弗若斯特沙利文、意大利米蘭輕工信息中心、傲基科技招股說明書

，中信建投42023年基于中國(guó)賣家的海外家具家居類B2C電商市場(chǎng)GMV達(dá)7738億元/+23.2%，其中在亞馬遜3213億元/+24.1%，增速超過家具家居電商行業(yè)增速/+12.8%?中國(guó)賣家是全球家具家居類產(chǎn)品最大的出口群體，基于中國(guó)賣家的海外家具家居類B2C電商市場(chǎng)GMV達(dá)7738億元/+23.2%，其中亞馬遜為3213億元/+24.1%，Wayfair為315億元/+25.0%，沃爾瑪為238億元/+61.9%?；谥袊?guó)賣家的海外家具家居類B2C電商市場(chǎng)GMV（億元）yoy亞馬遜平臺(tái)上基于中國(guó)賣家的海外家具家居類B2C電商市場(chǎng)GMV（億元）9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000-90%yoy7,73880%

3,5003,213120%78.3%105.4%6,28070%60%50%40%30%20%10%0%3,0002,5002,0001,5001,000500100%80%60%40%20%0%2,5905,20352.5%2,0584,3001,61057.7%2,41223.2%7841,58221.0%20.7%49727.8%25.9%24.1%-201820192020202120222023201820192020202120222023Wayfair平臺(tái)上基于中國(guó)賣家的海外家具家居類B2C電商市場(chǎng)GMV（億元）沃爾瑪平臺(tái)上基于中國(guó)賣家的海外家具家居類B2C電商市場(chǎng)GMV（億元）yoyyoy23835070%

250450%400%350%300%250%200%150%100%50%315425.0%3002502001501005060%20050%58.8%25221714718941.7%15040%30%20%10%0%11910050-25.0%8416.1%14.8%2861.9%-0%201820192020202120222023202120222023數(shù)據(jù)：弗若斯特沙利文、傲基科技招股說明書、中信建投5中國(guó)家居出海到了什么階段？已從中國(guó)制造升級(jí)到中國(guó)售賣，傲基、致歐領(lǐng)跑中國(guó)賣家，從鋪貨式售賣到品牌化正進(jìn)行中，但距離中國(guó)零售渠道仍較遠(yuǎn)圖表：中國(guó)家居出海正從中國(guó)制造升級(jí)到中國(guó)售賣，中國(guó)渠道（類似宜家、Shein）尚未實(shí)現(xiàn)，家居出海品牌化正在摸索中前行(從鋪貨式售賣到品牌式售賣）中國(guó)制造中國(guó)售賣/推廣中國(guó)渠道已實(shí)現(xiàn)尚未實(shí)現(xiàn)代工生產(chǎn)商賣家零售平臺(tái)摸索中前行品牌圖表：家具家居類B2C電商市場(chǎng)CR5為5.1%按GMV中國(guó)品牌全球家具家居類B2C電商市場(chǎng)2023年排名12345公司A（宜家）公司B3.9%0.4%0.3%0.3%0.2%公司C公司D傲基科技???家居SKU龐雜，全球家具家居類B2C電商市場(chǎng)較為分散，參與者超過20萬名，2023年CR5為5.1%。圖表：基于中國(guó)賣家的家具家居類B2C海外電商市場(chǎng)CR5為2.9%按GMV基于中國(guó)賣家的家具家居類B2C海外電商市場(chǎng)更加分散，參與者超過15萬名，2023年CR5為2.9%?；谥袊?guó)賣家的家具家居類B2C海外電商市場(chǎng)傲基科技2023年排名123450.7%0.6%0.6%0.6%0.4%當(dāng)前，中國(guó)家居出海以在海外亞馬遜等第三方平臺(tái)售賣貨品為主，鋪貨式為主（傲基領(lǐng)跑），品牌化售賣在進(jìn)行中（致歐領(lǐng)先）。公司E（致歐科技）公司F公司G公司H數(shù)據(jù)：弗若斯特沙利文、Marketplace

pulse、傲基科技招股說明書、中信建投6跨境電商龍頭盈利能力對(duì)比：相比安克創(chuàng)新（3C）、賽維時(shí)代（服飾），傲基&致歐（家具類）的毛利率略低，凈利率處居中水平（中高個(gè)位數(shù)）圖表：跨境電商公司收入對(duì)比（注：?jiǎn)挝唬簝|元，傲基僅包括商品銷售部分）圖表：不同領(lǐng)域跨境電商頭部公司品牌數(shù)量對(duì)比公司細(xì)分領(lǐng)域家具品牌數(shù)過1億級(jí)GMV品牌為11個(gè)（整體品牌數(shù)量2021

2022

2023傲基科技預(yù)計(jì)幾十上百個(gè)）200致歐科技安克創(chuàng)新家具3C3大品牌175.1180160140120100806大品牌4個(gè)十億級(jí)品牌，20+億級(jí)品牌，70+千萬級(jí)品牌142.5125.7賽維時(shí)代服飾圖表：不同領(lǐng)域頭部跨境電商公司供應(yīng)鏈模式對(duì)比85.870.365.6公司供應(yīng)鏈模式選品/他供選品/他供供應(yīng)商數(shù)量810家（23年）-63.359.760.754.655.649.1傲基科技致歐科技安克創(chuàng)新賽維時(shí)代604020選品/他供3361家（21年）0傲基科技致歐科技安克創(chuàng)新賽維時(shí)代圖表：跨境電商公司毛利率對(duì)比（注：傲基僅包括商品銷售部分）圖表：跨境電商公司凈利率對(duì)比傲基科技（整體）致歐科技賽維時(shí)代傲基科技（商品銷售）安克創(chuàng)新傲基科技致歐科技安克創(chuàng)新65.6%賽維時(shí)代70%60%50%40%30%20%10%0%12%62.7%10%8%9.7%8.2%6.3%8.3%4.6%7.5%6.8%6.0%6%45.8%43.5%39.2%4%4.0%38.7%37.0%31.6%36.3%3.8%3.3%35.7%5.1%32.6%2%0%3.1%20.8%-2%-4%-6%-8%-6.5%-6.9%202120222023202120222023數(shù)據(jù)：各公司公告，中信建投7家居跨境電商驅(qū)動(dòng)力：從全球電商份額來看，家居<服裝<家電<消費(fèi)電子，家居提升空間仍大；美國(guó)電商滲透率仍持續(xù)提升；Temu等新渠道快速增長(zhǎng)全球電商渠道占整體零售比例（%），分品類美國(guó)電商渠道占整體零售比例（%）-季費(fèi)電子家電服裝鞋類家居16.515.6504540353025201510545.138.44442.541.337.430.635.930.834.830.630.430.722.427.922.717.724.819.721.822.2620.8412.811.7200201820192020202120222023Temu和Tik

Tok等新渠道GMV快速增長(zhǎng)（單位：億美元）各國(guó)電商渠道占整體零售比例（2022年12月）47.0%Temu

TikTokShop50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%60050031.9%500400300200100030.6%30.0%30015.8%14.2%

14.0%

13.7%13.2%11.7%1401363020200%中國(guó)

印尼

英國(guó)

韓國(guó)

美國(guó)

墨西哥

新加坡

日本

俄羅斯

加拿大2023E2024E數(shù)據(jù)：歐睿國(guó)際、eMarketer、

ECDB、yipit

data、Temu

，中信建投8海外倉(cāng)：跨境電商衍生需求，相比直郵模式其時(shí)效性更高，23年海外倉(cāng)模式市場(chǎng)規(guī)模2039億元/+15.1%，占比44.6%接近直郵模式，增速快于直郵/+12.4%?海外倉(cāng)模式下，B2C出口電商物流解決方案供應(yīng)商將賣家的貨物提前運(yùn)至海外倉(cāng)庫(kù)，作為目的地地區(qū)的預(yù)售庫(kù)存，相比直郵模式（1-2周時(shí)間為主，小件為主），其配送時(shí)效性更高（2-5天為主），并可提供產(chǎn)品退換貨等售后服務(wù)。圖表：海外倉(cāng)模式B2C出口電商物流解決方案過程「頭程」國(guó)際貨運(yùn)電商平臺(tái)/本地倉(cāng)國(guó)內(nèi)攬件及倉(cāng)儲(chǔ)出境報(bào)關(guān)國(guó)際空運(yùn)或海運(yùn)配送物流國(guó)際清關(guān)儲(chǔ)設(shè)施「尾程」履約服務(wù)海外倉(cāng)儲(chǔ)終端客戶儲(chǔ)存服務(wù)；運(yùn)營(yíng)服務(wù)（提貨及包裝、運(yùn)輸、退貨處理）；需求預(yù)測(cè)；庫(kù)存管理；其他?2023年采用海外倉(cāng)模式的中國(guó)B2C出口電商物流解決方案市場(chǎng)規(guī)模達(dá)2039億元/+15.1%，占據(jù)出口電商物流市場(chǎng)規(guī)模的44.6%，直郵模式市場(chǎng)規(guī)模2532億元/+12.4%。中國(guó)B2C出口電商物流解決方案-海外倉(cāng)模式市場(chǎng)收入（億元）yoy中國(guó)B2C出口電商物流解決方案-直郵模式市場(chǎng)收入（億元）yoy70%2,5002,0001,5001,00050090%80%70%60%50%40%30%20%10%0%3,0002,5002,0001,5001,00050083.3%2,5322,0392,2682,25360%50%40%30%20%10%0%57.5%1,7821,77158.0%1,44032.6%9721,08623.0%26.5%61588312.4%48615.1%-0.7%-0.6%--10%--10%201820192020202120222023201820192020202120222023數(shù)據(jù)：傲基科技招股書，弗若斯特沙利文，中信建投9海外倉(cāng)：主流第三方平臺(tái)上中國(guó)賣家GMV占比超過40%，隨著Temu開啟半托管模式、

Tiktok等新出海渠道開拓，中國(guó)賣家對(duì)于海外倉(cāng)需求有望持續(xù)增長(zhǎng)圖表：主要第三方平臺(tái)上中國(guó)賣家GMV占比在4成以上圖表：亞馬遜第三方銷售GMV快速增長(zhǎng)亞馬遜全球GMV（單位：億美元）主要第三方平臺(tái)電商上中國(guó)賣家GMV占比自營(yíng)銷售第三方銷售自營(yíng)-yoy第三方-yoy中國(guó)賣家GMV占比600050004000300020001000060%50%40%30%20%10%0%60%480048.5%46.5%50.0%40.7%50%40%30%20%10%0%44.1%430042.5%390039.0%36.5%31.5%300030.0%220021002100200205.0%190016001350117015.4%11.6%10.5%10.3%4.8%0.0%2022201720182019202020212022E2023E20182019202020212023圖表：Temu全托管模式及半托管模式對(duì)比（24年3月Temu開放半托管模式）Temu

全托管模式賣家賣家Temu

倉(cāng)庫(kù)美國(guó)購(gòu)物者美國(guó)購(gòu)物者中國(guó)庫(kù)存美國(guó)庫(kù)存Temu

半托管模式美國(guó)倉(cāng)庫(kù)中國(guó)庫(kù)存美國(guó)庫(kù)存數(shù)據(jù)：弗若斯特沙利文、

Marketplace

pulse，中信建投10第三方海外倉(cāng)：家具等中大件商品更需要海外倉(cāng)，亞馬遜FBA運(yùn)費(fèi)政策變動(dòng)，中大件超標(biāo)商品倉(cāng)儲(chǔ)物流成本顯著提升，三方海外倉(cāng)作為替代選項(xiàng)有望受益圖表：21年中國(guó)跨境電商出口B2C中家居GMV占比19%?小型商品在選擇送貨方式上有更大的靈活性，中大件商品運(yùn)費(fèi)占比較高（以致歐科技為例，全鏈條運(yùn)輸費(fèi)占致歐科技收入比重大概25%-30%），無法實(shí)現(xiàn)低成本的空運(yùn)直郵，海外倉(cāng)更受青睞。中國(guó)跨境電商出口B2C市場(chǎng)按類別劃分GMV（億元)服飾及鞋履家居產(chǎn)品戶外體育用品消費(fèi)電子產(chǎn)品其他家居產(chǎn)品占比

19.0%18.8%20%15%10%5%300020001000015.1%12.0%11.2%10.5%?亞馬遜是目前最大的海外倉(cāng)運(yùn)營(yíng)主體，其自2024年2月5日起更新FBA運(yùn)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，中大件超標(biāo)尺寸商品賣家倉(cāng)儲(chǔ)物流費(fèi)顯著提高，第三方海外倉(cāng)作為替代選項(xiàng)有望受益。632.6537.4412.1374.4280.10%223.5201620172018201920202021圖表：全鏈條運(yùn)輸費(fèi)占致歐科技收入比重大概25%-30%圖表：22年海外倉(cāng)發(fā)貨品類中，家具與園藝訂單占比超過42%跨境電商公司各環(huán)節(jié)占收入比重（以致歐科技為例）20222021產(chǎn)品采購(gòu)頭程海運(yùn)費(fèi)倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)關(guān)稅境外二程凈利潤(rùn)運(yùn)輸費(fèi)寵物用品玩具和愛好1.5%2.5%電商平臺(tái)交易費(fèi)

廣告費(fèi)其他費(fèi)用2.4%2.2%3.2%13.3%

2.2%3.7%5.6%手機(jī)及配件2.9%202136.4%36.5%7.8%2.8%17.0%4.0%5.0%健康與美容3.8%2.7%5.4%服裝&鞋類及配飾戶外&體育用品商業(yè)與工業(yè)9.1%1.8%13.7%

2.0%6.0%6.0%6.7%202020193.1%16.8%20.1%9.6%4.4%2.2%11.5%汽車&摩托車及…消費(fèi)類電子產(chǎn)品家居與園藝2.1%16.2%2.6%2.7%12.3%9.3%36.6%14.6%2.8%4.6%2.0%41.8%30.9%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0%10%20%30%40%圖表：亞馬遜FBA超標(biāo)件的包裹配送費(fèi)變化舉例（2024.2.5變更，超大尺寸指最長(zhǎng)邊超過

59

英寸、次長(zhǎng)邊超過

33

英寸、最短邊超過

33

英寸或者長(zhǎng)度

+

圍長(zhǎng)超過

130

英寸，或者商品重量/體積重量中的較大值超過

50

磅/22.7kg）包裹重量調(diào)整前計(jì)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整前配送費(fèi)$26.53調(diào)整后計(jì)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整后配送費(fèi)$41.53配送費(fèi)變化+$1541磅/18.6kg$9.73+超出首磅部分每磅

$0.42$26.33+超出首磅部分每磅

$0.38$54.81+超出首重

71磅部分每磅

$0.75101磅/45.8kg

$19.05

+超出首磅的部分每磅

$0.42$61.05$77.31+$16.26數(shù)據(jù)：致歐科技招股書、弗若斯特沙利文、

《2023海外倉(cāng)藍(lán)皮書》、亞馬遜賣家中心，中信建投11第三方海外倉(cāng)：競(jìng)爭(zhēng)格局非常分散，23年CR5僅7.2%，主要盈利來自于尾程快遞費(fèi)差價(jià)，短期取看規(guī)模提升（快遞折扣力度），長(zhǎng)期看自建倉(cāng)比例和加盟倉(cāng)圖表：中國(guó)B2C出口電商海外倉(cāng)市場(chǎng)CR5僅7.2%圖表：我國(guó)企業(yè)在美國(guó)海外倉(cāng)數(shù)量及總面積按海外倉(cāng)模式收入排名中國(guó)B2C出口電商物流解決方案提供商2023年海外倉(cāng)數(shù)量（個(gè)）海外倉(cāng)面積（萬平）64.9%面積yoy200015001000500070%60%50%40%30%20%10%0%12易可達(dá)遞四方2.0%1.6%1.5%1.2%0.9%0.5%0.5%0.5%0.2%0.2%166141.0%117810089253萬邑通7156394深圳西郵智倉(cāng)（24億收入）無憂達(dá)56運(yùn)去哪2020202120227易達(dá)云圖表：FedEx香港官網(wǎng)折扣政策每月平均運(yùn)費(fèi)（折扣前）>=HKD47008樂歌樂倉(cāng)折扣率9文鼎海外倉(cāng)出口易45折10HKD2000~HKD4700HKD1700~HKD2000HKD1600~HKD1700<HKD16005折55折6折圖表：受競(jìng)爭(zhēng)加劇、尾程配送費(fèi)價(jià)格和倉(cāng)庫(kù)租金上漲影響，傲基西郵智倉(cāng)毛利率水平下滑海外倉(cāng)業(yè)務(wù)毛利率65折傲基科技樂歌股份圖表：美國(guó)工業(yè)倉(cāng)儲(chǔ)用地租金快速上漲42.5%45%40%35%30%25%20%15%10%5%倉(cāng)儲(chǔ)物流用地平均租金（美元/平方英尺）yoy1210825%20.0%20%15%9.7218.8%22.7%8.117.8%6.826.326.0914.6%12.7%5.755.41610%47.9%2.9%3.4%6.3%5.9%5%23.8%0%00%20202021202220232017201820192020

202120222023數(shù)據(jù)：

易達(dá)云招股說明書、弗若斯特沙利文、《2023海外倉(cāng)藍(lán)皮書》

、傲基科技招股書、中信建投12附：亞馬遜賣家分為SC模式和VC模式，SC為傳統(tǒng)的三方賣家，VC類似供應(yīng)商，VC模式為邀請(qǐng)制，但利潤(rùn)有一定保障，在很卷的美國(guó)電商市場(chǎng)是新的風(fēng)口圖表：亞馬遜供應(yīng)鏈圖表：亞馬遜賣家發(fā)貨模式占比只用FBA只用FBM二者都有工廠和供應(yīng)商頭程物流批量存儲(chǔ)履約中心100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%倉(cāng)儲(chǔ)分撥尾端派送顧客29%34%21%68%21%22%15%64%14%64%亞馬遜全球物流（AGL）全球供應(yīng)商亞馬遜物流（FBA）亞馬遜商店顧客66%亞馬遜入倉(cāng)分銷網(wǎng)絡(luò)（AWD）57%多渠道配送（MCF）其他渠道顧客多渠道分撥（MCD）本土供應(yīng)商亞馬遜合作承運(yùn)人亞馬遜物流（Amazonshipping）賣家倉(cāng)庫(kù)2019

2020

2021

2022

2023其他銷售渠道圖表：亞馬遜賣家運(yùn)營(yíng)方式對(duì)比Sold

byAmazonAmazonPrime進(jìn)駐方式發(fā)貨方式定價(jià)權(quán)

貨權(quán)自主營(yíng)銷資源

店鋪流量賬期

平臺(tái)費(fèi)用SC賣家賬FBA模式√FBM模式×號(hào)(Seller

自行注冊(cè)Central).FBA/FBM賣家否一般較好較低較高較短較長(zhǎng)較高較低定價(jià)DF（直接從海外倉(cāng)發(fā)貨配送至買家）PO（從海外倉(cāng)發(fā)貨至亞馬遜FBA倉(cāng)，VC賬號(hào)（Vendor

邀請(qǐng)制

再由亞馬遜配送至買家）亞馬遜

亞馬遜是有Central）DI（直接在產(chǎn)地交付給亞馬遜，海運(yùn)費(fèi)由亞馬遜負(fù)責(zé)）數(shù)據(jù)：

亞馬遜、瀚商跨境、雨果跨境，中信建投13附：家居跨境電商海運(yùn)費(fèi)占收入比與運(yùn)價(jià)敏感性：測(cè)算上海集裝箱運(yùn)價(jià)綜指(SCFI

)在1000/1500/2000/2500（USD/TEU）時(shí)，對(duì)應(yīng)海運(yùn)費(fèi)占收入比3%/4%/5%/6%圖表：SCFI運(yùn)價(jià)綜合指數(shù)-家居跨境電商海運(yùn)費(fèi)占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重?cái)M合圖表：SCFI運(yùn)價(jià)綜合指數(shù)-跨境家居頭部公司海運(yùn)費(fèi)占收入比重測(cè)算y：海運(yùn)費(fèi)占跨境電商家居公司收入比重歷史數(shù)據(jù)12%時(shí)間201981120202021379222H144794479,10.48%SCFI運(yùn)價(jià)綜合指數(shù)均值（單位：USD/TEU）10%8%1265y=2E-05x+0.00963792,8.49%海運(yùn)費(fèi)占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重2.91%3.32%8.49%10.48%6%測(cè)算數(shù)據(jù)811,2.91%SCFI運(yùn)價(jià)綜合指數(shù)（單位：USD/TEU）4%2%0%10002.96%15003.96%20004.96%25005.96%1265,3.32%海運(yùn)費(fèi)占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重x：SCFI運(yùn)價(jià)綜合指數(shù)（單位：USD/TEU）010002000300040005000圖表：截至5月17日，SCFI運(yùn)價(jià)指數(shù)-綜合指數(shù)同比上漲156.33%（單位：USD/TEU）圖表：截至5月17日，SCFI運(yùn)價(jià)指數(shù)-歐洲航線同比上漲250.57%（基本港，單位：USD/TEU）3,0002,5002,0001,5001,00050020172018201920232024201720182019202320243,5003,0002,5002,0001,5001,000500數(shù)據(jù)：

SSE，中信建投交運(yùn)、輕紡團(tuán)隊(duì)；注：以上數(shù)據(jù)僅供參考，長(zhǎng)期合約價(jià)格可能會(huì)影響此測(cè)算14致歐科技：家居跨境電商頭部公司，品牌化運(yùn)營(yíng)領(lǐng)先本報(bào)告由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國(guó)（僅為本報(bào)告目的，不包括香港、澳門、臺(tái)灣）提供。在遵守適用的法律法規(guī)情況下，本報(bào)告亦可能由中信建投（國(guó)際）證券有限公司在香港提供。同時(shí)和聲明。致歐科技：家居類跨境電商領(lǐng)先者，已實(shí)現(xiàn)從鋪貨式到家居品牌化運(yùn)營(yíng)轉(zhuǎn)變，公司旗下三大品牌，分別定位家居、家具、寵物品類

公司成立于2010年，主要從事自有品牌家居產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計(jì)和銷售，產(chǎn)品主要包括家具系列、家居系列、庭院系列、寵物系列等品類，是全球知名的互聯(lián)網(wǎng)家居品牌商。

公司三大自有品牌中：SONGMICS定位家居品類，VASAGLE定位家具品類，F(xiàn)EANDREA定位寵物家居品類。公司通過精益求精的產(chǎn)品設(shè)計(jì)和品質(zhì)管控，致力于打造以高性價(jià)比、全家具場(chǎng)景和時(shí)尚風(fēng)格設(shè)計(jì)的線上一站式家居品牌，產(chǎn)品涵蓋了客廳、臥室、廚房、門廳、庭院、戶外等不同居家場(chǎng)景。圖表：致歐科技主要產(chǎn)品使用場(chǎng)景主要產(chǎn)品使用場(chǎng)景主要產(chǎn)品使用場(chǎng)景客廳廚房臥室門廳書房浴室咖啡桌、電視柜、邊桌、搖椅、沙發(fā)等餐桌椅、吧桌、吧椅、中島臺(tái)、酒架等玄關(guān)桌、鞋架、門廳架、換鞋凳等電腦桌、書架、文件柜、升降桌、辦公椅等家具系列家居系列床頭柜、梳妝臺(tái)、布抽柜、床等浴室柜、馬桶架、水槽柜等鞋收納衣物收納首飾收納其他收納兒童用品玩具架、帳篷等/家庭工具鋁梯等/鞋架、鞋盒、布藝收納盒/袋、折

晾衣架、洗衣車、衣柜、衣帽架、首飾柜、首飾盒、首飾架、手表盒等信箱、鍍鉻置物架、行李架、傘架、貨架等疊凳等衣?lián)蔚韧ピ夯▓@野營(yíng)運(yùn)動(dòng)器材藤編家具、太陽傘、休閑椅、邊棚、遮陽帆、秋千等蹦床、啞鈴、健身車、羽毛球網(wǎng)、足球門等庭院系列寵物系列跪凳、花園門、石籠網(wǎng)等野餐墊、吊床、野營(yíng)椅等主要產(chǎn)品//使用場(chǎng)景主要產(chǎn)品貓爬樹寵物籠具寵物窩墊寵物家具寵物出行//鐵線狗籠/圍欄、多功能寵物籠等貓窩、狗窩、寵物墊、狗尿墊等貓砂箱、喂食碗

寵物車載座椅/墊、架、鐵木狗籠等

寵物手提包等各型號(hào)貓爬架/樹數(shù)據(jù)：公司公告、中信建投16致歐科技：聚焦偶有需求的“中小件家具產(chǎn)品”，性價(jià)比高，類似線上版宜家?相較于海外廠商有成本優(yōu)勢(shì)，主要系背靠國(guó)內(nèi)原材料、生產(chǎn)供應(yīng)鏈體系；而相較于國(guó)內(nèi)其他家居跨境電商，公司深耕偶有需求的“中小件家具產(chǎn)品”，通過SKU管理和明確“性價(jià)比”定位，在建立消費(fèi)者品牌認(rèn)知上具備規(guī)模和先發(fā)優(yōu)勢(shì)，以SONGMICS洗衣籃為例，公司產(chǎn)品性價(jià)比突出。公司產(chǎn)品價(jià)格多為20-80美元之間，據(jù)公司招股說明書顯示，2022年致歐科技家具系列中辦公家具類/生活家具類平均銷售單價(jià)為440.15、408.77元，家居系列中收納類、用具類、裝飾類產(chǎn)品平均銷售單價(jià)為239.4、225.8、166.4元。圖表：致歐科技高銷量產(chǎn)品月度預(yù)計(jì)銷量（件）9067品牌名稱中文名月度預(yù)計(jì)銷售額（美元）價(jià)格（美元）SONGMICSSONGMICSSONGMICSSONGMICSSONGMICSSONGMICSVASAGLEVASAGLESONGMICSSONGMICSSONGMICSSONGMICSFeandreaCabinetOrganizerShelfFolding

StorageOttomaBenchClothes

Rack香料架儲(chǔ)物凳服裝架首飾盒鞋架衣架鞋架洗衣籃衣架衣物烘干架便攜式馬桶手表收納盒貓爬樹寵物圍欄行李架鞋盒$163,115.33$386,821.59$201,186.81$204,468.87$86,560.85$174,495.13$177,790.60$277,020.42$103,255.57$263,567.05$177,855.33$51,273.36$121,477.23$51,238.25$65,823.54$37,678.04$17.99-24.59$62.99$30.06-49.99$39.99614159195113506549874940395834433295306724141827167516461396Jewelry

BoxShoeRackSkirtHangersShoeRack$17.99$34.99$35.99$69.99$29.99$79.99$57.99$21.24$69.99$35.99$39.99$29.99LaundryHamperVelvet

HangersClothes

Drying

RackClosetWardrobeWatchBoxCat

TreePet

PlaypenLuggageRackShoeBoxSONGMICSSONGMICSSONGMICS數(shù)據(jù)：公司公告、中信建投17致歐科技：2018-2023年?duì)I收、歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR為30.7%、59.0%，2024Q1營(yíng)收同增45.3%、延續(xù)高增趨勢(shì)，海運(yùn)價(jià)格、尾派成本上升下毛利率有所承壓致歐科技營(yíng)收及業(yè)績(jī)（百萬元）致歐科技單季度營(yíng)收及業(yè)績(jī)（百萬元）營(yíng)收歸母凈利潤(rùn)營(yíng)收yoy歸母凈利潤(rùn)yoy營(yíng)收歸母凈利潤(rùn)營(yíng)收yoy歸母凈利潤(rùn)yoy250020001500100050080%70%60%50%40%30%20%10%0%70006000500040003000200010000300%250%200%150%100%50%6,074.25,967.41,9385,455.41,8421,4921,4271,3821,3763,971.01,310

1,3371,2672,325.61,841.61,5950%100.5

126.4

100.558.961.078.787.498.5-10%-20%380.22020412.9-50%-100%51.4239.82021250.1202241108.02019100.524Q1022Q1

22Q2

22Q3

22Q4

23Q1

23Q2

23Q3

23Q4

24Q120182023致歐科技費(fèi)用率致歐科技盈利能力銷售費(fèi)用率管理費(fèi)用率財(cái)務(wù)費(fèi)用率毛利率凈利率ROE（攤?。?5.8%25.3%50%60%50%40%30%20%10%0%43.0%45%40%35%30%25%20%15%10%5%37.9%29.1%36.3%36.0%32.6%15.6%31.6%24.4%23.2%22.0%3.4%22.0%20.7%13.2%9.6%5.5%4.6%4.0%3.1%5.0%0.2%4.6%0.2%5.0%4.6%1.4%41.63%.8%4.0%-0.2%1.6%6.8%-0.4%0%2019202020212022202324Q12019202020212022202324Q1-5%數(shù)據(jù)：公司公告、中信建投18致歐科技商業(yè)模式：聚焦于品牌+物流倉(cāng)儲(chǔ)配送+選品，生產(chǎn)環(huán)節(jié)主要交由第三方代工企業(yè)生產(chǎn)，積極布局海外自營(yíng)倉(cāng)，提升配送效率，強(qiáng)化核心競(jìng)爭(zhēng)力

公司聚焦于品牌及物流供應(yīng)鏈，生產(chǎn)環(huán)節(jié)主要交由第三方代工企業(yè)生產(chǎn)，積極布局海外自營(yíng)倉(cāng)，提升配送效率，強(qiáng)化核心競(jìng)爭(zhēng)力，公司在歐洲銷售商品中一半為自建倉(cāng)配送，拆分致歐科技價(jià)值鏈：1）產(chǎn)品采購(gòu)成本：營(yíng)收占比約36%-37%，我國(guó)跨境電商品牌端依托國(guó)內(nèi)強(qiáng)大的供應(yīng)鏈，多數(shù)通過外協(xié)采購(gòu)、不進(jìn)行自主生產(chǎn)；2）物流運(yùn)輸費(fèi)用：營(yíng)收占比約28%-30%，包括境內(nèi)頭程0.5%（將商品從中國(guó)運(yùn)到海外）、海運(yùn)費(fèi)（正常年份3%、21年高點(diǎn)為7.8%）、關(guān)稅（3%）、境外二程2%（從海外目的地港口運(yùn)輸至海外目的地倉(cāng)庫(kù)存儲(chǔ)所），向客戶配送貨物發(fā)生的物流運(yùn)輸費(fèi)17%-20%（新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下自銷售費(fèi)用轉(zhuǎn)錄至營(yíng)業(yè)成本，主要包括亞馬遜FBA

配送費(fèi)、海外倉(cāng)發(fā)貨的尾程物流運(yùn)輸費(fèi)等）；3）電商平臺(tái)交易費(fèi)：營(yíng)收占比約13%-15%（占B2C收入比重在16%-17%），指亞馬遜等第三方平臺(tái)通常對(duì)在其平臺(tái)實(shí)現(xiàn)銷售的訂單抽取一定的交易費(fèi)用。致歐科技價(jià)值鏈拆分產(chǎn)品采購(gòu)頭程海運(yùn)費(fèi)關(guān)稅境外二程運(yùn)輸費(fèi)電商平臺(tái)交易費(fèi)廣告費(fèi)倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)其他費(fèi)用歸母凈利潤(rùn)2.7%20212020201936.4%7.8%

2.9%2.2%17.0%13.3%4.0%0.5%36.5%3.1%2.8%16.8%20.1%13.7%9.6%0.5%2.0%36.6%0.3%2.7%2.6%14.6%4.6%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%數(shù)據(jù)：公司公告、中信建投19致歐科技：家居和家具產(chǎn)品是公司收入主要，23年新品助力家居類目延續(xù)更優(yōu)增勢(shì)，家具和寵物類目或亦有較好表現(xiàn)

分產(chǎn)品看，家具系列及家居系列是公司營(yíng)收的主要，23年?duì)I收占比分別為：家居系列（37.6%）、家具系列（44.6%）、庭院系列（7.7%）、寵物家居系列（8.5%）；其中2023年家具/家居/寵物/庭院收入+5%/+22%/+37%/-12%，23年新品助力家居類目延續(xù)更優(yōu)增勢(shì)，家具和寵物類目或亦有較好表現(xiàn)。營(yíng)收拆分（人民幣百萬元）營(yíng)業(yè)總收入2018A1,594.72019A2,325.645.8%55.8%55.8%2019A1,007.155.2%891.545.7%239.627.8%160.834.5%2019A55.82020A3,971.070.8%37.9%54.8%2020A1,968.895.5%1,362.952.9%385.861.1%234.645.9%2020A37.92021A5,967.450.3%32.6%49.6%2021A3,092.457.1%1,876.737.7%633.064.1%342.045.8%2021A32.62022A5,455.4-8.6%31.7%48.1%2022A2,586.4-16.4%1,868.4-0.4%531.6-16.0%377.710.4%2022A31.72023A6,074.211.3%36.3%54.1%2023A2,710.44.8%2,285.222.3%466.4-12.3%518.537.3%2023A36.3yoy毛利率毛利率（剔除運(yùn)費(fèi)口徑）按品類劃分56.5%56.5%2018A649.01.家具系列yoyyoyyoyyoy2.家居系列3.庭院系列4.寵物系列611.9187.4119.6毛利率（%）整體毛利率家具系列2018A56.551.851.350.345.344.836.6家居系列61.261.159.454.753.637.2庭院系列58.555.861.154.946.433.1寵物系列56.955.856.052.049.335.9其他收入45.250.949.842.439.427.2其他業(yè)務(wù)28.641.435.026.530.325.2營(yíng)收占比2018A40.7%38.4%11.8%7.5%2019A43.3%38.3%10.3%6.9%2020A49.6%34.3%9.7%2021A51.8%31.4%10.6%5.7%2022A47.4%34.2%9.7%2023A44.6%37.6%7.7%1.家具系列2.家居系列3.庭院系列4.寵物系列5.9%6.9%8.5%數(shù)據(jù)：公司公告、中信建投20致歐科技：分渠道,線上B2C為公司主要跨境銷售渠道，23年B2C&B2B穩(wěn)步增長(zhǎng)，公司不斷加強(qiáng)渠道布局，歐洲Otto平臺(tái)增速較快營(yíng)收拆分（人民幣百萬元）營(yíng)業(yè)總收入2018A2019A2020A2021A2022A2023A6,074.211.3%36.3%2023A

1）B2C主要是通過亞馬遜、Cdiscount、ManoMano、eBay等第三方電商平臺(tái)以線上零售方式將產(chǎn)品銷售給終端消費(fèi)者，公司積極開拓其他線上電商平臺(tái)及獨(dú)立站的投入，23年公司不斷加強(qiáng)渠道布局，成功拓展了SHEIN、1,594.7

2,325.6

3,971.0

5,967.4

5,455.4yoy45.8%55.8%2019A70.8%37.9%2020A50.3%32.6%2021A-8.6%31.7%2022A毛利率按渠道劃分B2C56.5%2018A1,505.9

2,020.1

3,290.7

4,815.1

4,330.834.1%

62.9%

46.3%

-10.1%1,423.9

1,884.0

2,849.0

4,044.1

3,635.94,938.814.0%4,101.812.8%yoyyoyyoyyoyyoyyoyyoyyoyyoyyoyyoy亞馬遜ManoManoCdiscounteBay32.3%41.5172.4%

193.7%47.418.4%27.49.2%

112.1%19.8

168.71150.1%

753.8%

152.3%302.1242.1%

124.2%195.2211.7%45.151.2%122.041.9%

-10.1%172.5

144.441.4%

-16.3%109.6

79.918.0%

-27.1%63.2

37.18.8%

-41.3%15.340.125.11.6TikTokShop、Mercado

Libre（美客多）、Fressnapf等線上零售平臺(tái)；

2）B2B模式指的是客戶向公司下單采購(gòu)產(chǎn)品，公司將產(chǎn)品運(yùn)送至B2B客戶的指定地點(diǎn)，終端消費(fèi)者直接向公司B2B客戶發(fā)出商品購(gòu)買需求，主要客戶為綜合性電商亞馬遜Vendor（亞馬遜自營(yíng)）及家居垂類電商Wayfair。92.995.8%58.1其他425.8433.61.8%B2B88.362.66.7677.2

1,143.5

1,047.11,044.8-0.2%68.9%557.666.3%

-19.5%274.260.4%0.0-8.4%449.0亞馬遜335.371.8%170.9Wayfair252.1-8.1%0.0571.5%

279.3%0.0

0.0137.7%

-34.4%

-69.5%其他線上B2B線下B2B0.0

23年公司B2C營(yíng)收49.39億元/+14%，其中歐洲平臺(tái)OTTO增長(zhǎng)迅速，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.5億元/+81%；B2B營(yíng)收10.45億元、基本持平，由于公司加大了歐美線下業(yè)務(wù)拓展，線下B2B渠道23年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.2億元/+21%。25.8%346.111.0%2022A31.6553.5126.852022A19.2%79.4%66.6%17.758.8171.0311.782.3%2021A32.6454.7927.952021A19.2%80.7%67.8%420.021.4%2023A36.3237.8130.242023A17.2%81.3%67.5%21232.3%

191.0%2019A55.8毛利率（%）整體毛利率B2CB2B營(yíng)收占比B2B2018A56.472020A37.9259.5631.542018A5.5%94.4%89.3%2019A13.0%86.9%81.0%2020A17.1%82.9%71.7%B2C亞馬遜數(shù)據(jù)：公司公告、中信建投致歐科技：分地區(qū)歐美為公司主要銷售市場(chǎng)，公司在歐洲市場(chǎng)市占率高于美洲，23年歐洲核心區(qū)域需求改善、北美Q4伴隨新品到貨而環(huán)比修復(fù)明顯

公司以德國(guó)為起點(diǎn)，已先后進(jìn)駐英國(guó)、法國(guó)、意大利、西班牙、美國(guó)、加拿大、日本等國(guó)家或地區(qū)，并分別在德國(guó)、美國(guó)、日本和英國(guó)設(shè)立了子公司，形成了國(guó)際化的產(chǎn)業(yè)布局，并打造出了深入人心的品牌影響力。歐洲地區(qū)及北美地區(qū)為公司主要市場(chǎng)，二者營(yíng)收合計(jì)占比在96%以上。

細(xì)分來看，歐洲地區(qū)為公司第一大市場(chǎng)，2023年?duì)I收占比為61.4%（主要是德國(guó)、法國(guó)、英國(guó)，預(yù)估德國(guó)占一半左右）；北美地區(qū)次之，營(yíng)收占比為35.8%。歐洲核心區(qū)域公司優(yōu)勢(shì)地位穩(wěn)固，23年?duì)I收37.29億元/+21.6%，其中23H1、23H2同比+1.4%、+43.5%；北美區(qū)域23H1受主動(dòng)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，削減SKU&新品延遲到貨影響，營(yíng)收同比-17.37%，23H2隨著產(chǎn)能問題解決加速上新，美國(guó)區(qū)域邊際改善明顯，23H2同比+11.79%，其中Q4同比+36.4%

2019-2021年，公司家具系列產(chǎn)品在歐洲地區(qū)電商渠道的市場(chǎng)占有率分別為0.26%、0.44%和0.69%，在美國(guó)電商渠道的市場(chǎng)占有率分別0.14%、0.23%和0.35%，均呈現(xiàn)逐年上升的趨勢(shì)。利潤(rùn)率方面，考慮到歐洲市場(chǎng)公司進(jìn)入較早、市場(chǎng)份額較高，競(jìng)爭(zhēng)激烈度低于美國(guó)，預(yù)計(jì)歐洲地區(qū)利潤(rùn)率高于美國(guó)。營(yíng)收拆分（人民幣百萬元）營(yíng)業(yè)總收入2018A

2019A

2020A

2021A

2022A1,594.7

2,325.6

3,971.0

5,967.4

5,455.4

6,074.22023A致歐科技在歐美市場(chǎng)電商渠道市占率歐洲家具用品電商渠道中市占率

美洲家具用品電商渠道中市占率0.69%yoy45.8%

70.8%

50.3%-8.6%11.3%36.3%2023A0.80%0.70%0.60%0.50%0.40%0.30%0.20%0.10%0.00%毛利率按地區(qū)劃分歐洲地區(qū)56.5%

55.8%

37.9%

32.6%

31.7%2018A

2019A

2020A

2021A

2022A2,391.0

3,575.2

3,065.1

3,728.549.5%

-14.3%

21.6%1,545.1

2,334.6

2,244.1

2,173.20.44%yoyyoyyoy0.35%美洲地區(qū)日本0.26%0.23%51.1%39.9-3.9%46.5-3.2%48.00.14%30.929.1%

16.7%2018A

2019A

2020A

2021A

2022A3.2%2023A38.9232.3638.4毛利率（%）歐洲地區(qū)美洲地區(qū)日本20192020202133.3829.22數(shù)據(jù)：公司公告、中信建投22致歐科技：公司在亞馬遜歐洲市場(chǎng)表現(xiàn)顯著好于美國(guó)市場(chǎng)圖表:公司在亞馬遜各國(guó)站點(diǎn)的家具家居類排名（2022年2月）?公司自主品牌相關(guān)產(chǎn)品在亞馬遜平臺(tái)排名居前。根據(jù)Marketplace

Pulse的監(jiān)測(cè)結(jié)果，截至2022年2月28日，公司在法國(guó)、德國(guó)、西班牙、意大利、美國(guó)和英國(guó)等各個(gè)國(guó)家亞馬遜站點(diǎn)第三方賣家（家具家居類）中的排名分別為第一、第一、第二、第一、第三和第二，排名較為靠前。公司在全品類排名公司在家具家

傲森電商在家具國(guó)家居類排名家居類排名法國(guó)德國(guó)39121213263西班牙意大利美國(guó)562?在品牌產(chǎn)品方面，公司多款產(chǎn)品常年位列亞馬遜平臺(tái)銷售排行榜（Best

Seller）前列。例如，截至2022年2月28日，在亞馬遜德國(guó)站點(diǎn)、美國(guó)站點(diǎn)和意大利站點(diǎn)，部分細(xì)分品類公司銷量排名前十款最暢銷產(chǎn)品中包攬多款。且從客戶數(shù)量及復(fù)購(gòu)率分析，2021年公司在亞馬遜渠道的客戶總數(shù)928.84萬個(gè)、復(fù)購(gòu)率為9.05%，均遠(yuǎn)高于公司其他平臺(tái)數(shù)據(jù)。4827171英國(guó)致歐科技各平臺(tái)復(fù)購(gòu)率情況2019

2020

202114%12%10%8%9.05%5.97%5.24%6%4.94%圖表：致歐科技在亞馬遜平臺(tái)的排名（2022年2月）4%平臺(tái)目錄名站點(diǎn)產(chǎn)品品類亞馬遜銷售排行榜（Best

Seller）排名情況2%稱鞋架類0.03%0.01%0.07%0%鞋架銷量排名前10款最暢銷產(chǎn)品中包攬4款銷量排名前10款最暢銷產(chǎn)品中包攬3款銷量排名前10款最暢銷產(chǎn)品中包攬7款銷量排名前10款最暢銷產(chǎn)品中包攬7款銷量排名前10款最暢銷產(chǎn)品中包攬4款銷量排名前10款最暢銷產(chǎn)品中包攬3款銷量排名第三的公司VASAGLE品牌產(chǎn)品銷量排名第一的為公司SONGMICS品牌產(chǎn)品亞馬遜

ManoMano

OTTO

CdiscounteBayKaufland

其他平臺(tái)玄關(guān)桌折疊凳休閑椅貓爬樹衣帽架邊桌客廳臺(tái)桌類長(zhǎng)凳和箱子搖椅類貓爬樹類衣帽架類客廳桌椅類公司在不同平臺(tái)的用戶數(shù)（萬個(gè)）德國(guó)站點(diǎn)ManoManoeBayOTTOCdiscount亞馬遜（右軸）928.84Kaufland35302520151051000900800700600500400300200100030.1628.75美國(guó)站點(diǎn)首飾柜書架首飾柜類20.9319.7書柜類書房家具桌椅類銷量排名前10款最暢銷產(chǎn)品中包攬5款意大利站點(diǎn)12.06PU辦公椅銷量排名前10款最暢銷產(chǎn)品中包攬5款0201920202021數(shù)據(jù)：公司公告、中信建投23致歐科技：公司在亞馬遜歐洲市場(chǎng)表現(xiàn)顯著好于美國(guó)市場(chǎng)，在亞馬遜德國(guó)站點(diǎn)部分細(xì)分品類市占率達(dá)到20%-30%（如衣架、狗窩、入戶大廳家居產(chǎn)品）圖表：致歐科技亞馬遜德國(guó)站點(diǎn)部分熱銷產(chǎn)品圖表：致歐科技亞馬遜德國(guó)站點(diǎn)各品類市占率市場(chǎng)份額（數(shù)量口

市場(chǎng)份額（金預(yù)計(jì)月銷售額（歐元）細(xì)分品類預(yù)計(jì)月銷售量銷量

賣家

賣家月銷額排名

銷量

（歐元）徑）額口徑）產(chǎn)品細(xì)分賽道

品牌產(chǎn)品名稱賣家市場(chǎng)份額廚房家用生活廢物回收Songmics

鞋架2525

42899.751858

37141.421638

29467.621443

40389.571175

27953.251981

65313.57945

28340.55788

23632.12752

12626.08739

28259.361096

76709.04124.46%（第三）5.57%（第二）5.78%（第二）13.16%（第二）11.22%（第二）7.21%（第二）3.99%（第三）4.86%（第五）20.15%（第二）28.96%（第一）19.95%（第二）4.08%（第三）廚房家用生活-家具-入戶大廳和走廊-鞋架鞋柜Songmics

衣架廚房垃圾桶存儲(chǔ)與組織第一，37.4%Songmics

衣架Songmics

衣架Songmics

鞋架Songmics

衣架Songmics

衣架3

15811

500417.2

（數(shù)量）、34.32%（金額）4814浴室收納與整理

4.01%（第四）籃子容器衣物存放處衣架3.54%（第七）17.61%（第二）30.54%（第一）17.3%（第二）3.11%（第四）1.68%（第十四）7.31%（第三）3.06%（第七）廚房家用生活-第一，29.94%存儲(chǔ)與組織-衣Songmics

衣架5

7285

238625.58

（數(shù)量）、架子物存放處-衣架28.22%（金額）Songmics

衣架674洗滌、熨燙家具Songmics

衣架Songmics

廚房垃圾桶廚房家用生活-廢物與回收-垃圾桶第二，5.57%1967

120294.03

（數(shù)量）、11.22%(金額）飯廳11.83%（第三）3.36%（第十）Songmics

廚房垃圾桶Songmics

書架436

24411.64

19辦公家具入口大廳和走廊1428

52821.723辦公用品和文24.94%（第一）30.3%（第一）第二，17.3%7849

285825.41

（銷量），19.95%（金額）具-辦公家具和照明-辦公家具Songmics

書架-辦公柜和書架衣柜11.29%（第四）5.97%（第三）3.8%（第七）15.39%（第二）11.93%（第四）7.25%（第三）5.94%（第四）12.75%（第二）7.87%（第三）13.24%（第二）71021292.9

17浴室家具客廳家具廚房家具Feandrea

狗窩1267

97546.33520

36394.81814.89%（銷量2462

199060.98

第二），21.3%（金額第一）寵物-狗用品-狗窩Feandrea

狗窩餐桌椅

10.89%（第三）面包架

9.97%（第二）寵物狗用品狗窩貓用品貓砂箱0.68%（第十八）

0.92%（第十五）1.89%（第四）14.89%（第二）1.58%（第二）3.46%（第三）3.24%（第五）21.3%（第一）4.14%（第二）7.36%（第三）數(shù)據(jù)：sorftime、中信建投24致歐科技：積極布局海外自營(yíng)倉(cāng)，2021年公司自發(fā)模式占比為41%、助力公司運(yùn)輸費(fèi)用及倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用占比下降圖表：致歐科技物流體系??目前公司構(gòu)建了“國(guó)內(nèi)外自營(yíng)倉(cāng)+平臺(tái)倉(cāng)+第三方合作倉(cāng)”的倉(cāng)儲(chǔ)物流體系，通過建立“國(guó)內(nèi)集貨倉(cāng)+境外海外倉(cāng)”的雙倉(cāng)聯(lián)動(dòng)模式，目前公司已有28萬㎡自營(yíng)倉(cāng)（其中歐洲20.6萬㎡、北美7.4萬㎡）。公司自發(fā)模式營(yíng)收占比從2019年的20.2%不斷提升至2021年的41%，而自營(yíng)模式下的物流費(fèi)用率在15%-16%、低于代發(fā)模式的24%-25%，自發(fā)模式營(yíng)收占比提升帶動(dòng)運(yùn)費(fèi)比例下降，公司整體運(yùn)輸費(fèi)用率從2019年的20.1%下降至2022年的16.4%。圖表：致歐科技物流體系以及自營(yíng)倉(cāng)分布情況致歐科技運(yùn)輸費(fèi)用率情況自發(fā)模式營(yíng)收占比自發(fā)模式運(yùn)輸費(fèi)用率（右軸）公司整體運(yùn)輸費(fèi)用率（右軸）B2C代發(fā)模式運(yùn)輸費(fèi)用率（右軸）50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%41.0%23.8%30%44.3%23.6%25.0%20.1%25%20%15%10%5%16.8%16.5%17.0%15.6%16.4%15.3%20.2%0%0%2019202020212022數(shù)據(jù)：公司公告、中信建投25致歐科技：盈利預(yù)測(cè)?預(yù)計(jì)公司2024-2026年?duì)I收分別為76.2、93.8、112.7億元，同比增長(zhǎng)25.4%、23.2%、20.2%；歸母凈利潤(rùn)分別為4.86、5.86、6.97億元，同比增長(zhǎng)17.8%、20.4%、19.0%。營(yíng)收拆分（人民幣百萬元）營(yíng)業(yè)總收入2018A2019A2020A2021A2022A2023A6,074.211.3%36.3%2023A2,710.44.8%2024E

2025E2026E1,594.7

2,325.6

3,971.0

5,967.4

5,455.47,615.7

9,382.0

11,272.8yoy45.8%55.8%2019A70.8%37.9%2020A50.3%32.6%2021A-8.6%31.7%2022A25.4%

23.2%36.0%

35.8%2024E

2025E20.2%35.8%2026E毛利率56.5%按品類劃分1.家具系列2018A649.0

1,007.1

1,968.8

3,092.4

2,586.43,339.8

4,047.8

4,742.423.2%

21.2%

17.2%796.0

955.2

1,108.022.0%

20.0%yoyyoyyoyyoyyoyyoyyoyyoyyoyyoyyoyyoyyoyyoy55.2%95.5%472.657.1%755.459.9%409.4-1.7%-16.4%621.4銷量（萬件）單價(jià)（元/件）2.家居系列652.45.0%-17.7%416.216.0%428.01.0%416.6415.4419.61.0%423.81.0%1.7%-0.2%2,285.222.3%938.215.0%243.6611.9187.4119.6891.5

1,362.9

1,876.7

1,868.42,913.7

3,625.7

4,437.927.5%

24.4%

22.4%1,172.8

1,430.8

1,717.045.7%52.9%634.637.7%862.735.9%217.61.3%633.064.1%178.158.1%355.43.7%342.045.8%101.957.2%335.6-7.2%14.6-0.4%815.9-5.4%229.05.3%銷量（萬件）單價(jià)（元/件）庭院系列25.0%

22.0%20.0%258.52.0%214.8248.42.0%565.3253.42.0%680.46.4%239.627.8%385.861.1%112.7531.6-16.0%156.1-12.4%340.7-4.1%377.710.4%101.90.0%466.4-12.3%140.4-10.0%332.1790.316.2%228.715.0%345.61.0%21.2%

20.4%168.5

198.920.0%

18.0%銷量（萬件）單價(jià)（元/件）寵物系列342.5335.41.0%694.3342.22.0%-2.5%518.537.3%127.325.0%407.3160.834.5%234.645.9%64.8915.4

1,178.633.9%

31.8%165.5

211.830.0%

28.0%28.8%264.825.0%445.13.0%2.9銷量（萬件）單價(jià)（元/件）其他收入361.8370.810.5%13.9419.53.0%2.9432.13.0%2.99.8%26.30.523.3-11.5%3.315.7-32.4%3.12.9-7.2%8.7-5.1%77.4-78.9%90.60.0%99.70.0%109.70.0%120.610.0%2026E35.8135.7036.8033.0035.5027.0025.00其他業(yè)務(wù)596.1%2019A55.8-6.2%

178.5%

789.7%17.1%2023A36.3210.0%

10.0%2024E

2025E毛利率（%）整體毛利率家具系列家居系列庭院系列寵物系列其他收入其他業(yè)務(wù)2018A56.4751.8361.2158.4856.8745.2428.62020A37.9250.2559.3861.1355.9549.7735.012021A32.6445.2654.7354.8651.9742.3926.482022A31.6544.7853.6346.3549.3139.3630.2535.9736.0037.0033.0035.5027.0025.0035.8335.8036.8033.0035.5027.0025.0051.336.6361.0555.7755.8250.9241.4237.1633.1035.8627.23數(shù)據(jù)：公司公告、中信建投25.19樂歌股份：海外倉(cāng)跨越式發(fā)展，受益跨境電商出海熱潮本報(bào)告由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國(guó)（僅為本報(bào)告目的，不包括香港、澳門、臺(tái)灣）提供。在遵守適用的法律法規(guī)情況下，本報(bào)告亦可能由中信建投（國(guó)際）證券有限公司在香港提供。同時(shí)和聲明。樂歌股份：升降桌跨境電商龍頭，三方海外倉(cāng)跨越式發(fā)展，23年公司收入39.02億元/+21.6%，扣非歸母凈利潤(rùn)2.52億元/+142.4%??公司目前主要從事智能家居產(chǎn)品的制造銷售以及提供公共海外倉(cāng)跨境物流服務(wù)。2023年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收39.02億元/+21.6%；歸母凈利潤(rùn)6.34億元/+189.7%；扣非歸母凈利潤(rùn)2.52億元/+142.4%。家具制造業(yè)（23年占比75.6%）：以自主品牌智能家居產(chǎn)品的跨境電商銷售為主。公司生產(chǎn)銷售以線性驅(qū)動(dòng)技術(shù)為核心的人體工學(xué)升降辦公桌、電腦支架等智能家居、健康