宏觀經(jīng)濟宏觀季報：二季度中國延續(xù)轉(zhuǎn)型升級但消費不足拖累經(jīng)濟增長

請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容證券研究報告|2024年07月17日宏觀經(jīng)濟宏觀季報二季度中國延續(xù)轉(zhuǎn)型升級，但消費不足拖累經(jīng)濟增長2、二季度，第一、第二、第三產(chǎn)業(yè)現(xiàn)價GDP分別約為1.9、13、二季度最終消費、資本形成總額、貨物和服務凈出口對GDP當季拉動分別為2.2、1.9、0.6個百分點，對GDP同比的貢獻率分別為46.5%、弱的前置原因在于1）海外加征關(guān)稅的負面沖擊（對應國內(nèi)高技術(shù)制造6月國內(nèi)高技術(shù)制造業(yè)和裝備制造業(yè)PMI、基建和房地產(chǎn)投資同比增速均出預計2024年三、四季度中國實際GDP同比增速分別為4.8%、5.1%，下半年證券分析師：李智izn@S0980516060001證券分析師：董德ongdz@S0980513100001固定資產(chǎn)投資累計同比3.90社零總額當月同比2.00出口當月同比8.60M26.20資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理《宏觀經(jīng)濟宏觀月報-拖累經(jīng)濟下行的負面因素在6月逆轉(zhuǎn)，經(jīng)濟企穩(wěn)回升可期》——2024-07-15《宏觀經(jīng)濟宏觀月報-5月經(jīng)濟延續(xù)平穩(wěn)增長，物價上升將給經(jīng)濟帶來積極影響》——2024-06-17《宏觀經(jīng)濟宏觀月報-4月經(jīng)濟平穩(wěn)增長，失業(yè)率下降或帶動消費進一步回暖》——2024-05-19《宏觀經(jīng)濟宏觀季報-消費和出口推動一季度中國經(jīng)濟順利實現(xiàn)開門紅》——2024-04-18《宏觀經(jīng)濟宏觀月報-3月國內(nèi)消費、出口環(huán)比表現(xiàn)并不弱，經(jīng)濟延續(xù)穩(wěn)中向好格局》——2024-04-16請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容2證券研究報告 二季度中國延續(xù)轉(zhuǎn)型升級，但消費不足拖累經(jīng)濟增長 4拖累經(jīng)濟下行的負面因素在6月逆轉(zhuǎn)，后續(xù)經(jīng)濟企穩(wěn)回升可期 66月中國央企和國企投資的穩(wěn)增長功能明顯增強 7二季度CPI同比繼續(xù)上升，消費品是主要向上拉動力量 8二季度PPI同比繼續(xù)上升，偏下游的加工工業(yè)價格同比上升幅度仍偏緩 9下半年隨著內(nèi)需回暖，國內(nèi)實際GDP同比有望企穩(wěn)回升 9 請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容3證券研究報告圖1：中國整體GDP不變價同比一覽 4圖2：中國三大產(chǎn)業(yè)實際GDP當季同比一覽 5圖3：中國第二產(chǎn)業(yè)中不同分項實際GDP當季同比一覽 5圖4：中國支出法GDP中最終消費對GDP當季同比的拉動幅度一覽 圖5：中國資本形成總額對GDP當季同比的拉動幅度一覽 圖6：中國貨物和服務凈出口對GDP當季同比的拉動幅度一覽 圖7：中國實際GDP月度同比增速測算一覽 圖8：中國高技術(shù)和裝備制造業(yè)PMI走勢一覽 圖9：中國固定資產(chǎn)投資各分項當月同比走勢一覽 圖10：中國基建投資當月同比一覽 圖11：中國CPI、核心CPI月度同比當季平均值一覽 圖12：中國消費品CPI、服務品CPI月度同比當季平均值一覽 圖13：中國PPI當月同比走勢一覽 9圖14：中國PPI生產(chǎn)資料和生活資料價格同比一覽 9圖15：中國PPI生產(chǎn)資料各分項同比一覽 9圖16：中國2024年下半年GDP季度預測一覽 圖17：中國2024年下半年CPI增速預測一覽 請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容4證券研究報告二季度中國延續(xù)轉(zhuǎn)型升級，但消費不足拖累經(jīng)濟增長二季度中國延續(xù)轉(zhuǎn)型升級，但消費不足拖累經(jīng)濟增長2024年上半年中國實際GDP同比為5.0%，持平全年GDP增速目標值，經(jīng)濟運行總體平穩(wěn)。其中一季度中國實際GDP同比增長5.3%，較2023年四季度繼續(xù)上升0.1個百分點，略高于全年經(jīng)濟增速目標值；二季度實際GDP同比增長4.7%，較一季度回落0.6個百分點，略低于全年經(jīng)濟增速目標值，二季度經(jīng)濟有所走弱但幅度有限。從三大產(chǎn)業(yè)的GDP增速來看，2024年二季度中國第二產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)GDP增速均下行，其中第三產(chǎn)業(yè)下行幅度較大。第二產(chǎn)業(yè)中，二季度中國工業(yè)GDP增速仍維持6.0%左右的高位，但建筑業(yè)GDP增速卻繼續(xù)明顯下行。由此可見，二季度中國經(jīng)濟的增長動力主要來自與技術(shù)和創(chuàng)新相關(guān)的經(jīng)濟部門，而與基建和房地產(chǎn)相關(guān)的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)仍在調(diào)整過程中，即二季度中國經(jīng)濟延續(xù)轉(zhuǎn)型升級進程。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容5證券研究報告從需求角度來看，2024年二季度資本形成總額明顯向上拉動經(jīng)濟增速，最終消費構(gòu)成主要拖累。二季度最終消費對GDP當季同比的拉動幅度約為2.2個百分點，較一季度明顯回落1.7個百分點；二季度資本形成總額對GDP當季同比的拉動幅度約為1.9個百分點，較一季度明顯回升1.3個百分點；二季度貨物和服務凈出口對GDP當季同比的拉動幅度約為0.6個百分點，較一季度小幅回落0.2個百分點。二季度固定資產(chǎn)投資完成額當季同比約為3.6%，較一季度回落約0.9個百分點，在此背景下為何二季度資本形成總額對GDP的拉動幅度卻明顯上升呢？一個合理的解釋是二季度國內(nèi)無形資本的形成明顯加速，特別是從海外引進的技術(shù)可能明顯增加。這也可以解釋為何二季度中國貨物出口增速明顯上升但凈出口對GDP的拉動幅度卻小幅回落——很可能是服務（技術(shù)）進口增加帶動凈出口減少。消費在經(jīng)濟運行過程中屬于偏滯后的指標，因此二季度中國消費不足是經(jīng)濟走弱的結(jié)果而非前置原因。從月度經(jīng)濟指標的走勢來看，二季度中國經(jīng)濟走弱的前置原因在于1）海外加征關(guān)稅的負面沖擊（對應國內(nèi)高技術(shù)制造業(yè)和裝備制造業(yè)PMI明顯下行）；（2）基建、房地產(chǎn)投資增速下行的拖累。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容6證券研究報告拖累經(jīng)濟下行的負面因素在6月逆轉(zhuǎn)，后續(xù)經(jīng)濟企穩(wěn)回升可期二季度的三個月份中，4、5月中國經(jīng)濟增速持續(xù)下行，6月經(jīng)濟增速較5月反彈，其中出口和投資構(gòu)成向上拉動力，消費構(gòu)成拖累。根據(jù)測算，2024年6月國內(nèi)實際GDP同比約為4.9%，較5月反彈0.3個百分點。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容7證券研究報告4、5月國內(nèi)經(jīng)濟增速下行，主要原因在于1）海外加征關(guān)稅的負面沖擊（對應國內(nèi)高技術(shù)制造業(yè)和裝備制造業(yè)PMI明顯下行2）基建、房地產(chǎn)投資增速下行的拖累。6月國內(nèi)高技術(shù)制造業(yè)和裝備制造業(yè)PMI、基建和房地產(chǎn)投資同比增速均出現(xiàn)明顯回升，即4、5月拖累國內(nèi)經(jīng)濟走弱的負面因素在6月出現(xiàn)了逆轉(zhuǎn)，預計后續(xù)國內(nèi)經(jīng)濟增速進一步下墜的概率不大，下半年國內(nèi)經(jīng)濟增速企穩(wěn)回升可期。6月中國央企和國企投資的穩(wěn)增長功能明顯增強6月中國經(jīng)濟增速反彈，其中最大的驅(qū)動力量來自基建投資。6月中國整體基建投資當月同比增速大幅反彈6.4個百分點至10.2%，但不含電力的基建投資當月同比增速卻繼續(xù)回落。由此可見6月中國基建投資增速得以大幅反彈的主要原因是電力投資增速明顯上升?？紤]到不含電力的基建投資或更多與地方政府支出相關(guān)，電力投資或更多與企業(yè)請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容8證券研究報告支出相關(guān)，因此6月不含電力的基建投資增速繼續(xù)回落或反映6月地方政府支出能力仍然受限，6月電力投資增速明顯上升或反映央企和國企投資的穩(wěn)增長功能明顯增強，這或與二季度國內(nèi)GDP增速低于全年增速目標值導致政府穩(wěn)增長的意愿明顯增加有關(guān)。二季度CPI同比繼續(xù)上升，消費品是主要向上拉動力量二季度國內(nèi)CPI同比較一季度繼續(xù)上升，其中消費品CPI是主要的向上拉動力量，服務品CPI構(gòu)成拖累。二季度國內(nèi)核心CPI同比較一季度小幅回落，考慮到二季度服務品CPI同比回落幅度較大，由此可見二季度核心商品CPI同比很可能維持穩(wěn)定或有所上升。圖12：中國消費品CPI、服務品CPI月度同比當季平均值一覽請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容9證券研究報告二季度PPI同比繼續(xù)上升，偏下游的加工工業(yè)價格同比上升幅度仍偏緩二季度中國PPI同比上升幅度明顯擴大，其中偏上游的采掘、原材料工業(yè)是主要推動力，偏下游的加工工業(yè)價格同比上升幅度仍偏緩。在全球商品需求回暖的背景下，上游工業(yè)品價格的上漲或持續(xù)向中下游傳導，預計后續(xù)偏下游的加工工業(yè)價格同比上升幅度有望加大，推動整體PPI同比轉(zhuǎn)正。圖14：中國PPI生產(chǎn)資料和生活資料價格同比一覽下半年隨著內(nèi)需回暖，國內(nèi)實際GDP同比有望企穩(wěn)回升整體來看，2024年上半年中國經(jīng)濟運行總體平穩(wěn)，產(chǎn)業(yè)升級轉(zhuǎn)型取得進一步的進展。其中一季度中國經(jīng)濟表現(xiàn)強勁，實現(xiàn)了開門紅，二季度經(jīng)濟有所走弱，但二季度拖累經(jīng)濟走弱的負面影響因素在6月已經(jīng)得以逆轉(zhuǎn)。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容10證券研究報告6月中國基建投資和房地產(chǎn)開發(fā)投資增速的反彈或意味著內(nèi)需開始企穩(wěn)回升，這或與二季度國內(nèi)GDP增速低于全年增速目標值導致政府穩(wěn)增長的意愿明顯增強有隨著內(nèi)需回暖，下半年國內(nèi)實際GDP同比有望企穩(wěn)回升。預計2024年三、四季度中國實際GDP同比增速分別為4.8%、5.1%，下半年中國實際GDP同比也將順利完成5.0%的增速目標值。風險提示政策刺激力度減弱，海外經(jīng)濟政策的不確定性。證券研究報告免責聲明分析師聲明作者保證報告所采用的數(shù)據(jù)均來自合規(guī)渠道；分析邏輯基于作者的職業(yè)理解，通過合理判斷并得出結(jié)論，力求獨立、客觀、公正，結(jié)論不受任何第三方的授意或影響；作者在過去、現(xiàn)在或未來未就其研究報告所提供的具體建議或所表述的意見直接或間接收取任何報酬，特此聲明。國信證券投資評級投資評級標準類別級別說明重要聲明本報告由國信證券股份有限公司（已具備中國證監(jiān)會許可的證券投資咨詢業(yè)務資格）制作；報告版權(quán)歸國信證券股份有限公司（以下簡稱“我公司”）所有。本報告僅供我公司客戶使用，本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。未經(jīng)書面許可，任何機構(gòu)和個人不得以任何形式使用、復制或傳播。任何有關(guān)本報告的摘要或節(jié)選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以我公司向客戶發(fā)布的本報告完整版本為準。本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但我公司不保證該資料及信息的完整性、準確性。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映我公司于本報告公開發(fā)布當日的判斷，在不同時期，我公司可能撰寫并發(fā)布與本報告所載資料、建議及推測不一致的報告。我公司不保證本報告所含信息及資料處于最新狀態(tài)；我公司可能隨時補充、更新和修訂有關(guān)信息及資料，投資者應當自行關(guān)注相關(guān)更新和修訂內(nèi)容。我公司或關(guān)聯(lián)機構(gòu)可能會持有本報告中所提到的公司所發(fā)行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問或金融產(chǎn)品等相關(guān)服務。本公司的資產(chǎn)管理部門、自營部門以及其他投資業(yè)務部門可能獨立做出與本報告中意見或建議不一致的投資決策。本報告僅供參考之用，不構(gòu)成出售或購買證券或其他投資標的要約或邀請。在任何情況下，本報告中的信息和意見均不構(gòu)成對任何個人的投資建議。任何形