關(guān)于恒瑞醫(yī)藥的分析報(bào)告

關(guān)于xx醫(yī)藥的分析報(bào)告一、宏觀經(jīng)濟(jì)分析（一）全球宏觀經(jīng)濟(jì)分析全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)明顯放緩，發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，新興經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)良好，在世界經(jīng)濟(jì)中的地位進(jìn)一步提升，但經(jīng)濟(jì)運(yùn)行表現(xiàn)各異。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體主權(quán)債務(wù)危機(jī)不斷擴(kuò)散和蔓延，經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加劇。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)控的空間日益縮小，控制經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、鞏固復(fù)蘇成果越發(fā)困難。全球貿(mào)易增速下滑，持續(xù)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)仍不穩(wěn)固，貿(mào)易失衡呈現(xiàn)收縮態(tài)勢(shì)。國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩不已，市場(chǎng)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景的擔(dān)憂加大。大宗商品市場(chǎng)高位波動(dòng)，推高了全球整體物價(jià)水平。經(jīng)濟(jì)問題與社會(huì)問題的聯(lián)動(dòng)關(guān)系進(jìn)一步加強(qiáng)，各國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和政策運(yùn)用的復(fù)雜性加大。突發(fā)性自然災(zāi)害接踵而至，對(duì)相互依賴性很高的世界經(jīng)濟(jì)造成明顯沖擊。（二）國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)分析

受美、歐債務(wù)危機(jī)沖擊，市場(chǎng)信心動(dòng)搖，金融市場(chǎng)持續(xù)大幅波動(dòng)，大宗商品價(jià)格明顯下跌，全球制造業(yè)活動(dòng)收縮，國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境有所惡化。2012年，我國(guó)出口、投資需求面臨下行壓力，潛在風(fēng)險(xiǎn)也在增加，預(yù)計(jì)在2012年我國(guó)出口增長(zhǎng)將難以達(dá)到今年水平，固定資產(chǎn)投資增速也將有所回落，預(yù)計(jì)消費(fèi)明年將穩(wěn)中有漲。二、行業(yè)分析（一）行業(yè)政策“十二五“生物技術(shù)發(fā)展規(guī)劃包括生物醫(yī)藥、生物農(nóng)業(yè)、生物制造、生物能源等5個(gè)方面，其中生物醫(yī)藥是”研發(fā)一批重大生物產(chǎn)品“任務(wù)的第一要點(diǎn)?？萍疾繉⑼ㄟ^科技重大專項(xiàng)、973計(jì)劃、863計(jì)劃、科技支撐計(jì)劃等進(jìn)行落實(shí)?！爸卮笮滤巹?chuàng)制”專項(xiàng)“十二五”期間，中央將下?lián)?00億元的專項(xiàng)資金以及300億元配套資金，力爭(zhēng)自主創(chuàng)制30個(gè)創(chuàng)新藥物，完成200個(gè)左右藥物大品種的改造和技術(shù)再創(chuàng)新，同時(shí)基本建成國(guó)際一流的藥物創(chuàng)新體系，培育一批企業(yè)新藥孵化基地、產(chǎn)學(xué)研聯(lián)盟和高新技術(shù)園區(qū)，重點(diǎn)突破20-30項(xiàng)新藥研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化關(guān)鍵技術(shù)。（二）行業(yè)表現(xiàn)醫(yī)藥行業(yè)是體現(xiàn)人們生活質(zhì)量的重要行業(yè),也是受到政策影響較大的行業(yè)之一。從醫(yī)藥行業(yè)整體來看,我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)一直保持較快的增長(zhǎng)速度,02年以來,醫(yī)藥行業(yè)一直保持15%以上的高速增長(zhǎng)，仍處于上升趨勢(shì)。從今年醫(yī)藥板塊走勢(shì)來看,截止2011年10月31日醫(yī)藥行業(yè)整體走勢(shì)仍處于調(diào)整狀態(tài),上半年整體走勢(shì)疲弱,處于深度調(diào)整,下半年后,醫(yī)藥行業(yè)開始出現(xiàn)回穩(wěn)跡象,隨著三季報(bào)的發(fā)布,走出一波較好的走勢(shì)。雖然近期看,醫(yī)藥行業(yè)整體發(fā)展較去年有所回落,但整體上仍然保持30%左右的增長(zhǎng)速度。基于國(guó)家政策的一貫性，通過研究《生物產(chǎn)業(yè)發(fā)展“十一五”規(guī)劃》、《國(guó)家中長(zhǎng)期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要》、《促進(jìn)生物產(chǎn)業(yè)加快發(fā)展的若干政策》、《加快醫(yī)藥行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的指導(dǎo)意見》、《關(guān)于加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的決定》等文件，我們作出以下展望：1）從行業(yè)趨勢(shì)看，我國(guó)生物醫(yī)藥行業(yè)將發(fā)生“規(guī)模擴(kuò)張、結(jié)構(gòu)集中、產(chǎn)業(yè)升級(jí)”的趨勢(shì)。國(guó)家會(huì)在政策上提供保障，如規(guī)則設(shè)計(jì)、稅收減免、專項(xiàng)資金扶持、融資渠道開拓、市場(chǎng)環(huán)境培育、人才隊(duì)伍建設(shè)等。除了國(guó)家產(chǎn)業(yè)基金外，引導(dǎo)社會(huì)資金進(jìn)入生物制藥領(lǐng)域也是另外的重要方式，提供從VC/PE融資到IPO的政策便利，催化更多生物企業(yè)快速發(fā)展。2）從治療領(lǐng)域上看，國(guó)家重點(diǎn)發(fā)展針對(duì)惡性腫瘤、心腦血管、免疫缺陷等疾病的藥物開發(fā)，和針對(duì)傳染病的新型疫苗研發(fā)。3）從藥物開發(fā)方向看，基因工程藥物、抗體藥物將是重中之重。新型疫苗、診斷試劑等也會(huì)是國(guó)家重點(diǎn)鼓勵(lì)的領(lǐng)域。4）國(guó)家將扶持的也許不僅局限于狹義的生物藥，還包括小分子化藥、創(chuàng)新中藥等也會(huì)受到政策支持。創(chuàng)新能力強(qiáng)的制藥企業(yè)將在“十二五”中獲得新的發(fā)展機(jī)遇。當(dāng)然，我國(guó)生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)仍面臨許多挑戰(zhàn)，如研發(fā)投入低、自主創(chuàng)新能力不強(qiáng)、成果轉(zhuǎn)化慢、企業(yè)規(guī)模小且分散等，這都是投資者在進(jìn)行投資時(shí)值得關(guān)注的。三、公司分析（一）公司簡(jiǎn)介江蘇xx醫(yī)藥股份有限公司始建于1970年，2000年在上海證券交易所上市，股票代碼600276，是國(guó)內(nèi)最大的抗腫瘤藥和手術(shù)用藥的研究和生產(chǎn)基地，目前是國(guó)內(nèi)最具創(chuàng)新能力的大型制藥企業(yè)之一。2010年被國(guó)家科技部評(píng)定為“中國(guó)抗腫瘤藥物技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)學(xué)研聯(lián)盟”的牽頭單位；2010年在醫(yī)藥上市企業(yè)最具競(jìng)爭(zhēng)力評(píng)選中，公司名列第一；同年，公司以第一名身份入選中國(guó)醫(yī)藥工業(yè)信息中心發(fā)布的“國(guó)內(nèi)最佳研發(fā)產(chǎn)品線”。2010年公司實(shí)現(xiàn)銷售收入37.5億元，利稅15億元，各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)均比去年同期有大幅增長(zhǎng)。xx醫(yī)藥致力于在抗腫瘤藥、手術(shù)用藥、內(nèi)分泌治療藥、心血管藥及抗感染藥等領(lǐng)域的創(chuàng)新發(fā)展，并逐步形成品牌優(yōu)勢(shì)，其中抗腫瘤藥銷售已連續(xù)7年在國(guó)內(nèi)排名第一，市場(chǎng)份額達(dá)12%以上，手術(shù)用藥銷售也名列行業(yè)前茅。公司年生產(chǎn)能力達(dá)到片劑15億片，針劑1億支，軟袋大輸液1000萬袋，口服液1000萬瓶，膠囊1億粒，軟膏1000萬支。公司所有劑型均已通過了國(guó)家GMP認(rèn)證。另有4個(gè)原料藥通過美國(guó)FDA認(rèn)證。美國(guó)FDA官員已于2010年7月到公司進(jìn)行了制劑的認(rèn)證檢查，其中注射劑的認(rèn)證是我國(guó)首次接受FDA認(rèn)證，為打造xx醫(yī)藥國(guó)際性品牌凝聚輝煌。幾年來，公司先后承擔(dān)了4項(xiàng)國(guó)家863計(jì)劃重大科技專項(xiàng)項(xiàng)目、9個(gè)項(xiàng)目列入國(guó)家“重大新藥創(chuàng)制”專項(xiàng)，12項(xiàng)國(guó)家火炬計(jì)劃項(xiàng)目，7項(xiàng)國(guó)家星火計(jì)劃項(xiàng)目，23項(xiàng)國(guó)家級(jí)重點(diǎn)新產(chǎn)品項(xiàng)目及數(shù)十項(xiàng)省級(jí)科技攻關(guān)項(xiàng)目，公司共申請(qǐng)了近180項(xiàng)發(fā)明專利，其中60項(xiàng)全球?qū)＠≒CT專利），有1個(gè)創(chuàng)新藥艾瑞昔布已獲批上市，另有8個(gè)創(chuàng)新藥處于不同的臨床階段，多個(gè)創(chuàng)新藥正申請(qǐng)臨床，xx醫(yī)藥正努力實(shí)現(xiàn)在重點(diǎn)領(lǐng)域的創(chuàng)新和國(guó)際水平接軌。為了在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中取得主動(dòng)權(quán)，公司建立并完善了遍及全國(guó)的銷售網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)，擁有一支3000多人的銷售隊(duì)伍。擁有十幾個(gè)年銷售額過億元以及5億元以上的品牌產(chǎn)品。公司還積極拓展美國(guó)、歐洲、印度、南美等國(guó)家和地區(qū)的市場(chǎng)，擴(kuò)大出口渠道。（二）公司近況2011年12月17日（美國(guó)時(shí)間12月16日），江蘇xx醫(yī)藥股份有限公司收到美國(guó)食品藥品管理局（FDA）通知，公司生產(chǎn)的伊立替康注射液通過美國(guó)FDA認(rèn)證，獲準(zhǔn)在美國(guó)上市銷售。伊立替康注射液通過美國(guó)FDA認(rèn)證，使公司成為國(guó)內(nèi)第一家注射液通過美國(guó)FDA認(rèn)證的制藥企業(yè)。xx醫(yī)藥將積極推動(dòng)伊立替康注射液在美國(guó)銷售，形成新的增長(zhǎng)點(diǎn)，同時(shí)進(jìn)一步加速推進(jìn)其它制劑產(chǎn)品通過美國(guó)FDA和歐盟認(rèn)證，并實(shí)現(xiàn)銷售。（三）發(fā)展前景1、國(guó)內(nèi)首次通過FDA注射劑認(rèn)證，為產(chǎn)業(yè)升級(jí)提升信心。FDA對(duì)注射劑生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)定要求極嚴(yán)，此次是自2007年華海藥業(yè)首次通過口服制劑FDA認(rèn)證后，國(guó)內(nèi)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)上再次升級(jí)。當(dāng)前國(guó)內(nèi)多家上市公司和非上市公司在開拓注射劑FDA認(rèn)證工作，其中規(guī)模較大的有海正藥業(yè)富陽二期注射劑生產(chǎn)基地，預(yù)計(jì)在2012年建設(shè)完畢。2、伊力替康全球仿制藥市場(chǎng)處于高速成長(zhǎng)期。該產(chǎn)品是抗癌領(lǐng)域一線用藥，是輝瑞的原研藥，2008-2009年全球?qū)＠懤m(xù)到期。因?yàn)槭强拱╊I(lǐng)域的注射劑型，進(jìn)入門檻很高。在2008年專利到期后，全球仿制藥銷售額持續(xù)增長(zhǎng)，2010年超過2億美元，首次超過輝瑞的原研藥（見圖表1）。xx從2006年開始開展產(chǎn)品的FDA制劑認(rèn)證工作，體現(xiàn)了公司在制藥領(lǐng)域的全球眼光。目前公司已與美國(guó)市場(chǎng)藥品代理龍頭合作，開展伊立替康在美國(guó)的銷售工作。3、制劑出口將成為長(zhǎng)期發(fā)展重點(diǎn)之一。公司注射劑生產(chǎn)線通過FDA認(rèn)證意義重大，為后續(xù)產(chǎn)品開展FDA認(rèn)證工作積累了經(jīng)驗(yàn)，后續(xù)產(chǎn)品主要是抗腫瘤類，按時(shí)間排序主要有奧沙利鉑、來曲唑、多西他賽等，此前公司已取得了這些產(chǎn)品的原料藥DMF文號(hào)（見圖表2）。當(dāng)前美國(guó)正面嚴(yán)重的藥品短缺問題，主要品種即是抗腫瘤領(lǐng)域，隨著公司未來ANDA品種增加，有望打開美國(guó)市場(chǎng)，制劑出口將成為公司中長(zhǎng)期發(fā)展的重點(diǎn)。4、通過認(rèn)正由助于“優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)”獲得找遍定價(jià)優(yōu)勢(shì)。當(dāng)前國(guó)內(nèi)招標(biāo)中對(duì)制藥公司的研發(fā)能力和產(chǎn)品質(zhì)量關(guān)注越來越高，F(xiàn)DA和海外注冊(cè)認(rèn)證有利于獲得高定價(jià)難度提升，通過FDA認(rèn)證獲取招標(biāo)定價(jià)格優(yōu)勢(shì)的模式將會(huì)日益被采納。當(dāng)前公司伊力替康國(guó)內(nèi)銷售額不到2億元，預(yù)計(jì)取得認(rèn)證后將陸續(xù)提升各地招標(biāo)價(jià)格，憑借“優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)”提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。5、新產(chǎn)能明年投放有望提高明后年發(fā)展速度。公司近年來大力投資的xx.豪森產(chǎn)業(yè)園明后年將逐步投產(chǎn)，打破造影劑和電解質(zhì)大輸液產(chǎn)品定位產(chǎn)能瓶頸，獲得高速增長(zhǎng)。6、FDA認(rèn)證有助于獲得更多獎(jiǎng)勵(lì)和補(bǔ)助。近年來公司大力投入研發(fā)得到了各類政府補(bǔ)助，此次通過FDA認(rèn)證，符合近年來發(fā)改委等部門鼓勵(lì)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新和升級(jí)的發(fā)展方向，有助于得到更多激勵(lì)，推動(dòng)未來的創(chuàng)新發(fā)展。（四）財(cái)務(wù)分析1、主要財(cái)務(wù)指標(biāo)指標(biāo)\日期2011-09-302010-12-312009-12-312008-12-31凈利潤(rùn)（萬元）凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率(%)凈資產(chǎn)收益率（%）資產(chǎn)負(fù)債比率（%）凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量（%）67169.4719.2516.7312.2764.4372417.338.7721.3310.8053.2966573.0957.4025.5311.1365.9642294.711.9721.2110.2027.77凈資產(chǎn)收益率：該指標(biāo)最近一期行業(yè)平均值為6.56%,而公司最近一期凈資產(chǎn)收益率為16.73%遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于此值，且最近四年公司該指標(biāo)均大于此值，反映了公司盈利能力較強(qiáng)。凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率：該指標(biāo)最近一期行業(yè)平均值為28.23%，而公司最近一期凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率雖僅為19.25%，當(dāng)從上表我們不難看出，隨著公司營(yíng)銷模式的轉(zhuǎn)變，該指標(biāo)從2009年的57.40%跌至2010年的8.77%。而2011年該指標(biāo)迅速漲至19.25%，增長(zhǎng)速度之快，放映了增長(zhǎng)能力較強(qiáng)，前景較好。資產(chǎn)負(fù)債比率：該指標(biāo)最近一期行業(yè)平均值為61.76%，而公司最近一期資產(chǎn)負(fù)債比率僅為12.27%，且最近四年該指標(biāo)均遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于行業(yè)平均值，放映了公司負(fù)債較少，償債壓力小。凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量：該指標(biāo)最近一期行業(yè)平均值為-60.87%，而公司最近一期凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量為64.43%,且最近四年該指標(biāo)均遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于行業(yè)平均值，放映了公司收益質(zhì)量良好，現(xiàn)金流動(dòng)性較強(qiáng)。2、可比公司估值（圖表3）3、歷史P/E與P/B值（圖表4）（注：以上數(shù)據(jù)均摘至中金研究報(bào)告）根據(jù)公司近年來的經(jīng)營(yíng)情況，與可比公司的估值及公司歷史P/E,P/B值的走勢(shì)，我們對(duì)公司2013年業(yè)績(jī)作出如下預(yù)期綜合盈利預(yù)測(cè)20092010201120122013主營(yíng)業(yè)務(wù)收入（人民幣百萬元）3,2093，7444，6565，4696，689營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（人民幣百萬元）5246067809391141凈利潤(rùn)（人民幣百萬元）6667248971,1211,463總股本（人民幣）1,1241,1241,1241,1241,124EPS(人民幣)0.590.640.801.001.30我們預(yù)計(jì)2013年公司將再次迎來業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，根據(jù)公司經(jīng)營(yíng)情況，我們預(yù)測(cè)2011/2012/2013年EPS分別是0.80/1.00/1.30元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)P/E分別是37.5X/30X/23X,2012年最后一批限制性股票激勵(lì)將解禁，部分重磅新產(chǎn)品也將在2013年開始推向市場(chǎng)，公司研發(fā)潛能釋放，公司將迎來新一輪快速增長(zhǎng)。四、技術(shù)分析（一）大盤后市研判（2012.02.22）

繼昨天大盤出現(xiàn)下探回升式走勢(shì)后，指數(shù)今日早盤圍繞半年線進(jìn)行震蕩，午后在各類題材股的活躍下，放量沖擊2400點(diǎn)整數(shù)關(guān)口。市場(chǎng)呈現(xiàn)資金流入狀態(tài)，買盤活躍，個(gè)股普漲僅有少數(shù)下跌。截止收盤滬指報(bào)收于2403點(diǎn)，上漲0.95%。；深成指報(bào)收于9862點(diǎn)，上漲1.72%；兩市合計(jì)成交217億元，成交量較昨天放大三成左右。板塊方面：除銀行板塊外各大板塊均有上漲，券商、地產(chǎn)、創(chuàng)業(yè)板等板塊漲幅居前。技術(shù)面，股指整體還運(yùn)行在上升的趨勢(shì)當(dāng)中，今日還上穿了上升楔形的上軌，表現(xiàn)出一定強(qiáng)勢(shì)，在突破2400點(diǎn)后有雖然一定的獲利盤回吐但在做多熱情下影響不大。但對(duì)于現(xiàn)階段形勢(shì)，我們認(rèn)為只要短期趨勢(shì)未發(fā)生轉(zhuǎn)向，仍保持謹(jǐn)慎做多的思路。操作上：在短期趨勢(shì)未轉(zhuǎn)變的前提下，仍以持股為主，適當(dāng)減持近期漲幅較大且存在調(diào)整壓力的個(gè)股。對(duì)于減持后的倉位可以買進(jìn)底部的未大幅上漲的低價(jià)超跌股，充分利用資金，把短線行情做足，倉位控制在五成左右，果斷了解手中調(diào)整壓力較大的籌碼。個(gè)股分析（xx醫(yī)藥股票代碼：600276目前股價(jià)：27.00）（二）形態(tài)及技術(shù)指標(biāo)分析1、形態(tài)分析頭肩頂：從長(zhǎng)遠(yuǎn)趨勢(shì)來看，該股票從2006年3月至今基本上完成頭肩頂形態(tài)的“左肩”“頭”按目前趨勢(shì)來看，后市出現(xiàn)“右肩”是大概率事件。而在此段趨勢(shì)內(nèi)，已形成兩個(gè)比較標(biāo)準(zhǔn)的頭肩頂形態(tài)，（1）、2006年3月到2008年10月，股指走出了復(fù)合型頭肩頂，13-14元為它的頸線，正是股指突破該頸線形成強(qiáng)力支撐，后市股指走出了一波