有色金屬行業(yè)2024年中期長(zhǎng)期邏輯逐步兌現(xiàn)積極把握短期調(diào)整機(jī)會(huì)

長(zhǎng)期邏輯逐步兌現(xiàn)，積極把握短期調(diào)整機(jī)會(huì)證券研究報(bào)告請(qǐng)認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款---有色金屬行業(yè)2024年中期投資策略華龍證券研究所

有色金屬行業(yè)行業(yè)評(píng)級(jí)：推薦（維持）分析師：景丹陽(yáng)SAC執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)：S02305230800012024年07月29日近一年市場(chǎng)走勢(shì)（單位：

）相關(guān)報(bào)告《美國(guó)6月通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期下行，金屬價(jià)格短期沖高—有色金屬行業(yè)周報(bào)》2024.07.15《美國(guó)6月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)符合預(yù)期，金屬價(jià)格維持高位—有色金屬行業(yè)周報(bào)》2024.07.08《美國(guó)5月PCE指數(shù)符合預(yù)期，金屬價(jià)格或高位震蕩—有色金屬行業(yè)周報(bào)》2024.07.01滬深300表現(xiàn)（2024.07.26)（單位：

）表現(xiàn) 1M3M12M有色金屬行業(yè) -5.7-14.8-14.1滬深300 -1.4-5.3-15.12-10-15-20-25-30-505102023-07-282023-11-282024-03-28Wind

有色金屬(申萬(wàn))請(qǐng)認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款Wind

滬深300年初至今（截至2024年6月28日），以黃金、銅為代表的主要金屬價(jià)格一路上行，并創(chuàng)歷史新高，帶動(dòng)板塊走勢(shì)大幅跑贏大盤(pán)。年初以來(lái)，申萬(wàn)有色行業(yè)漲幅3.79

，年內(nèi)最大漲幅18.77，同期滬深300指數(shù)漲幅4.43，年內(nèi)最大漲幅9

。黃金與實(shí)際利率負(fù)相關(guān)的傳統(tǒng)框架逐步失效，美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏變動(dòng)不改金價(jià)易漲難跌。地緣政治局勢(shì)動(dòng)蕩，全球范圍避險(xiǎn)情緒上升，美國(guó)作為全球霸主及其背后美元作為全球金融體系核心貨幣，非西方世界對(duì)其信用地位的擔(dān)憂(yōu)隱隱增加。在此背景下，金價(jià)突破與實(shí)際利率負(fù)相關(guān)的傳統(tǒng)框架，與高利率同步走高。同時(shí)，非西方大國(guó)連續(xù)多月購(gòu)金作為外匯儲(chǔ)備，短期推高金價(jià)，進(jìn)一步助推黃金與實(shí)際利率同步走高。當(dāng)前，金價(jià)進(jìn)入短期調(diào)整階段，中長(zhǎng)期看盡管美國(guó)通脹下行進(jìn)展緩慢，但降息預(yù)期確定，一旦進(jìn)入降息區(qū)間，或助推金價(jià)中樞上行。全球銅礦可供應(yīng)儲(chǔ)量或進(jìn)入長(zhǎng)期下行區(qū)間，疊加生產(chǎn)干擾因素增加，礦端冶煉端供需失衡，銅價(jià)或具備較大彈性。上世紀(jì)90年代至今，全球范圍內(nèi)銅礦平均品位不斷下滑，開(kāi)采邊際成本不斷增加。同時(shí)，新發(fā)現(xiàn)大型礦山不斷減少，銅礦開(kāi)發(fā)周期變長(zhǎng)且置信度下降，而全球銅礦企業(yè)資本開(kāi)支仍處在低點(diǎn)，未來(lái)可供應(yīng)礦石儲(chǔ)量或處于長(zhǎng)周期下滑中。短期看，現(xiàn)有銅礦生產(chǎn)面臨的干擾情況越來(lái)越多，智利、秘魯?shù)戎饕a(chǎn)銅國(guó)面臨長(zhǎng)期勞資糾紛和罷工問(wèn)題，第一量子的巴拿馬CP銅礦被迫關(guān)閉，使全球每年銅供應(yīng)量減少400萬(wàn)噸。在銅礦供應(yīng)短缺預(yù)期下，冶煉端產(chǎn)能過(guò)剩導(dǎo)致中國(guó)等主要冶煉產(chǎn)能?chē)?guó)TC費(fèi)用降至個(gè)位數(shù)，推動(dòng)銅價(jià)短期快速上行。作為最重要的工業(yè)金屬，在供需失衡背景下，隨著經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，銅價(jià)有望產(chǎn)生更大彈性。投資建議：我們認(rèn)為主要金屬價(jià)格中樞或持續(xù)向上，短期調(diào)整后布局價(jià)值凸顯，維持行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)。建議關(guān)注紫金礦業(yè)（601899.SH）、山東黃金（600547.SH）、湖南黃金（002155.SZ）、中金黃金（600489.SH）、赤峰黃金（600988.SH）、洛陽(yáng)鉬業(yè)（603993.SH）、銅陵有色（000630.SZ）、西部礦業(yè)（601168.SH）、金誠(chéng)信（603979.SH）。風(fēng)險(xiǎn)提示：海外利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；工業(yè)部門(mén)需求恢復(fù)不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏存在不確定性；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；數(shù)據(jù)引用風(fēng)險(xiǎn)。請(qǐng)認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款目

錄3請(qǐng)認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款銅：新一輪供需拐點(diǎn)出現(xiàn)？2“掙脫”束縛的黃金上半年行業(yè)走勢(shì)15風(fēng)險(xiǎn)提示4投資建議截至2024年6月28日，2024年倫敦現(xiàn)貨黃金漲幅12.74，倫敦白銀現(xiàn)貨漲幅22.66

，倫銅現(xiàn)貨漲幅12.41，倫鋁現(xiàn)貨漲幅6.38，其中，金價(jià)與銅價(jià)一度創(chuàng)歷史新高。01 年內(nèi)金、銅等金屬價(jià)格創(chuàng)歷史新高數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，華龍證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，華龍證券研究所圖1：年內(nèi)主要貴金屬漲幅（截至2024.6.28）圖2：年內(nèi)主要工業(yè)金屬漲幅（截至2024.6.28）請(qǐng)認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款02 子板塊表現(xiàn)分化，貴金屬、工業(yè)金屬漲幅領(lǐng)先數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，華龍證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，華龍證券研究所在美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期與地緣政治波動(dòng)背景下，有色板塊上半年表現(xiàn)優(yōu)異。截至2024年6月28日，2024年申萬(wàn)有色行業(yè)漲幅2.52

，年內(nèi)最大漲幅18.77

；同期滬深300指數(shù)漲幅4.43

，年內(nèi)最大漲幅9。子板塊走勢(shì)分化較大，其中黃金主要由美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期與非西方央行購(gòu)金推動(dòng)，銅等工業(yè)金屬則受益于長(zhǎng)期視角下礦端供給減少的預(yù)期。截至2024年6月28日，貴金屬最大漲幅39.34

、工業(yè)金屬最大漲幅34.98

，大幅跑贏大盤(pán)及行業(yè)整體，而同期能源金屬及金屬新材料則仍為負(fù)收益，大幅跑輸行業(yè)整體。圖3：年內(nèi)A股有色行業(yè)相對(duì)滬深300走勢(shì)（截至2024.6.28） 圖4：年內(nèi)A股有色二級(jí)行業(yè)相對(duì)滬深300走勢(shì)（截至2024.6.28）請(qǐng)認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款目

錄3請(qǐng)認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款銅：新一輪供需拐點(diǎn)出現(xiàn)？2“掙脫”束縛的黃金上半年行業(yè)走勢(shì)15風(fēng)險(xiǎn)提示4投資建議數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，人民網(wǎng)，每日新聞網(wǎng)，澎湃新聞，外交部官網(wǎng)，新華社，證券日?qǐng)?bào)，華爾街見(jiàn)聞，華龍證券研究所圖5：倫敦現(xiàn)貨黃金走勢(shì)（美元/盎司）請(qǐng)認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款01 2022年以來(lái)金價(jià)：有哪些不尋常？02 金價(jià)走勢(shì)與傳統(tǒng)框架背離請(qǐng)認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，華龍證券研究所一般而言，實(shí)際利率是持有黃金的機(jī)會(huì)成本，兩者為負(fù)相關(guān)，歷史上金價(jià)與實(shí)際利率走勢(shì)較好反映了這一關(guān)系。但2022年年初以來(lái)，金價(jià)與實(shí)際利率的負(fù)相關(guān)走勢(shì)出現(xiàn)了歷史性扭轉(zhuǎn)，兩者走勢(shì)逐步趨同，同步上漲。圖6：黃金走勢(shì)逐步突破與實(shí)際利率負(fù)相關(guān)的傳統(tǒng)框架03 2022年至今最大需求增量來(lái)自央行購(gòu)金請(qǐng)認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款數(shù)據(jù)來(lái)源：世界黃金協(xié)會(huì)，華龍證券研究所根據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，黃金供給基本穩(wěn)定，需求主要有珠寶、科技、投資（包括金條、金幣、黃金ETF等）、以及央行購(gòu)金四大類(lèi)。2022年二季度至今，珠寶與科技需求基本穩(wěn)定，央行購(gòu)金為最大需求增量，投資需求波動(dòng)增加。圖7：2018年至今黃金需求變化04 新興經(jīng)濟(jì)體為購(gòu)金主力數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)人民銀行，華龍證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：世界黃金協(xié)會(huì)，華龍證券研究所請(qǐng)認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款根據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，近兩年來(lái)西方國(guó)家黃金儲(chǔ)備基本穩(wěn)定，主要購(gòu)金需求來(lái)自新興經(jīng)濟(jì)體央行，其中中國(guó)、印度、土耳其、波蘭等國(guó)黃金儲(chǔ)備增加較多。根據(jù)中國(guó)人民銀行公開(kāi)數(shù)據(jù)，我國(guó)自2022年11月至2024年4月連續(xù)18個(gè)月增持黃金，黃金儲(chǔ)備由6246萬(wàn)盎司增至7280萬(wàn)盎司，增持超1000萬(wàn)盎司。圖8：主要國(guó)家央行黃金儲(chǔ)備變化（噸） 圖9：中國(guó)央行黃金儲(chǔ)備變化（萬(wàn)盎司）05 投機(jī)資金短期內(nèi)加大金價(jià)波動(dòng)請(qǐng)認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，華龍證券研究所作為成熟的投資品種，短期投機(jī)資金也是影響金價(jià)的重要因素。2024年至今，黃金非商業(yè)持倉(cāng)凈多頭快速增加，為疫情后高點(diǎn)。截至目前，空單有所減少，多單仍穩(wěn)定在高位。圖10：COMEX

黃金非商業(yè)持倉(cāng)凈多頭變化情況05 金價(jià)沖破束縛，易漲難跌數(shù)據(jù)來(lái)源：美聯(lián)儲(chǔ)，華龍證券研究所會(huì)議會(huì)議要點(diǎn)2023年12月利率維持在5.25-5.5

不變。明確當(dāng)前利率水平已處于峰值。2024年通脹或繼續(xù)回落。2024年1月利率維持不變。通脹目標(biāo)仍未達(dá)到，對(duì)3月降息“潑冷水”。2024年3月利率維持不變，年內(nèi)降息預(yù)期。經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測(cè)上調(diào)至2.1

，PCE預(yù)測(cè)為2.4。通脹已顯著緩解，縮表步伐可能很快放緩。2024年5月維持利率不變。盡管通脹有所緩解，但在實(shí)現(xiàn)2

目標(biāo)方面缺乏進(jìn)展，在實(shí)現(xiàn)該目標(biāo)之前，下調(diào)利率是不合適的。2024年6月利率水平不變。在實(shí)現(xiàn)2

通脹目標(biāo)方面取得了“適度進(jìn)展”，但經(jīng)濟(jì)前景仍不明朗，依舊高度關(guān)注通脹風(fēng)險(xiǎn)。將仔細(xì)評(píng)估未來(lái)的數(shù)據(jù)，繼續(xù)監(jiān)測(cè)最新信息對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的影響。請(qǐng)認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款一方面，地緣政治大趨勢(shì)變動(dòng)與去美元化背景下，黃金已經(jīng)“掙脫”實(shí)際利率的“牢籠”，逐步走出獨(dú)立趨勢(shì)；另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期對(duì)金價(jià)仍有影響。換言之，金價(jià)對(duì)實(shí)際利率的壓制作用越來(lái)越不敏感，但對(duì)其正向作用仍有明顯反饋，易漲難跌。自2023年12月議息會(huì)議釋放降息的鴿派信號(hào)以來(lái)，美國(guó)通脹水平距離2

的目標(biāo)進(jìn)展慢于預(yù)期，甚至有二次通脹風(fēng)險(xiǎn)，降息預(yù)期屢次落空。降息決策“走著看”：需監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)進(jìn)展與對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的影響。表1：近幾次美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議要點(diǎn)目

錄3請(qǐng)認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款銅：新一輪供需拐點(diǎn)出現(xiàn)？2“掙脫”束縛的黃金上半年行業(yè)走勢(shì)15風(fēng)險(xiǎn)提示4投資建議01 上半年銅價(jià)創(chuàng)歷史新高請(qǐng)認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，華龍證券研究所2024年以來(lái)COMEX銅、滬銅均一路走高，并于5月份創(chuàng)下歷史新高。由于交易品種不完全重合、海內(nèi)外經(jīng)濟(jì)周期不同等因素，COMEX銅與滬銅價(jià)差經(jīng)歷了快速收窄，但銅價(jià)整體走勢(shì)仍然保持一致。圖11：COMEX銅、滬銅價(jià)格走勢(shì)（截至2024年6月18日）02 中國(guó)冶煉企業(yè)現(xiàn)貨TC跌至個(gè)位數(shù)請(qǐng)認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款數(shù)據(jù)來(lái)源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，華龍證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，華龍證券研究所進(jìn)口銅精礦粗煉費(fèi)（TC）每年由CSPT小組與海外銅精礦企業(yè)談判確定，過(guò)去6年多以來(lái)，TC指導(dǎo)價(jià)在60-100美元/干噸之間波動(dòng)。與CSPT談判確定的長(zhǎng)單指導(dǎo)價(jià)相對(duì)，冶煉廠(chǎng)采購(gòu)現(xiàn)貨TC價(jià)一般隨行就市，隨市場(chǎng)變化浮動(dòng)。2023年下半年至今，中國(guó)銅冶煉廠(chǎng)現(xiàn)貨TC價(jià)一路下跌，截至2024年6月底，已連續(xù)數(shù)月在個(gè)位數(shù)波動(dòng)。圖12：銅精礦現(xiàn)貨TC指導(dǎo)價(jià)

季度（美元/干噸） 圖13：中國(guó)銅冶煉廠(chǎng)銅精礦現(xiàn)貨TC價(jià)（美元/干噸）03 電解銅表觀消費(fèi)供不應(yīng)求請(qǐng)認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款數(shù)據(jù)來(lái)源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，華龍證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，華龍證券研究所銅作為使用最廣泛的工業(yè)金屬之一，全球電解銅消費(fèi)量多年穩(wěn)定增長(zhǎng)。根據(jù)ICSG數(shù)據(jù)，2007年以來(lái)絕大部分年份中電解銅消費(fèi)量均大于產(chǎn)量。ICSG全球電解銅供需平衡數(shù)據(jù)也顯示，2010年以來(lái)電解銅供給均有小幅缺口，表觀來(lái)看，電解銅消費(fèi)供不應(yīng)求。圖14：全球電解銅消費(fèi)量與產(chǎn)量變化圖15：ICSG全球電解銅供需平衡（千噸）04 電解銅表觀消費(fèi)供不應(yīng)求：冶煉產(chǎn)能過(guò)剩，庫(kù)存體量大數(shù)據(jù)來(lái)源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，華龍證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，華龍證券研究所拉長(zhǎng)周期來(lái)看，全球電解銅產(chǎn)能由1996年1418萬(wàn)噸增長(zhǎng)至2023年3226萬(wàn)噸，漲幅超過(guò)一倍，同時(shí)全球產(chǎn)能利用率明顯下降，由接近90

下滑至80

上下。對(duì)比全球電解銅庫(kù)存變化，2002-2003年為庫(kù)存高點(diǎn)，超過(guò)200萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)同時(shí)期產(chǎn)能利用率顯著下滑至2003年的81.2；2004-2007年全球庫(kù)存降至100萬(wàn)噸以下的低位，之后十余年至今在100-200萬(wàn)噸之間波動(dòng)，對(duì)應(yīng)全球產(chǎn)能利用率在80

-86

之間波動(dòng)。全球電解銅產(chǎn)能持續(xù)增長(zhǎng)，過(guò)剩嚴(yán)重，導(dǎo)致庫(kù)存維持高位。圖16：全球電解銅產(chǎn)能快速增長(zhǎng)，產(chǎn)能過(guò)剩嚴(yán)重 圖17：全球電解銅庫(kù)存情況（千噸）請(qǐng)認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款05 礦端：存量礦品味下降，銅礦儲(chǔ)量增速下滑數(shù)據(jù)來(lái)源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，華龍證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，華龍證券研究所一方面，全球銅礦品味進(jìn)一步下行，開(kāi)采邊際成本大幅增加，另一方面，全球銅礦企業(yè)Capex下滑，銅礦開(kāi)發(fā)周期變長(zhǎng)且置信度下降，導(dǎo)致可供應(yīng)礦石儲(chǔ)量處于長(zhǎng)周期下滑中。1992-2011年，全球銅礦平均品味由1.45

下降至1.12

，主要銅礦生產(chǎn)國(guó)如智利，銅礦石品味已下滑至1

以下。儲(chǔ)量方面，以10年為維度，1995年至2023年，銅礦儲(chǔ)量CAGR不斷下滑。圖18：全球銅礦儲(chǔ)量、產(chǎn)量變化 圖19：全球銅礦儲(chǔ)量CAGR變化（

）請(qǐng)認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款05 礦端：生產(chǎn)干擾頻繁，產(chǎn)能利用率持續(xù)下滑數(shù)據(jù)來(lái)源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，華龍證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，華龍證券研究所在品味下降、儲(chǔ)量減少背景下，現(xiàn)有銅礦生產(chǎn)面臨的干擾情況越來(lái)越多。智利最大礦山之一Escondida曾發(fā)生多次罷工，同樣的勞工糾紛也多次發(fā)生在秘魯，并造成人員傷亡；2023年底，第一量子所有的巴拿馬CP銅礦被迫關(guān)閉，使全球每年銅供應(yīng)量減少400萬(wàn)噸。在長(zhǎng)期、短期各種因素干擾下，銅礦供應(yīng)面臨的壓力日益加大，全球銅礦產(chǎn)能利用率已連續(xù)多年下降，2023年已首次跌破80

至77.9

。圖20：全球銅礦產(chǎn)能產(chǎn)量變化 圖21：全球銅礦產(chǎn)能利用率（

）請(qǐng)認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款目

錄3請(qǐng)認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款銅：新一輪供需拐點(diǎn)出現(xiàn)？2“掙脫”束縛的黃金上半年行業(yè)走勢(shì)15風(fēng)險(xiǎn)提示4投資建議投資建議請(qǐng)認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款股票代碼股票簡(jiǎn)稱(chēng)2024/7/26EPS（元）PE投資評(píng)級(jí)股價(jià)（元）2023A2024E2025E2026E2023A2024E2025E2026E000630.SZ銅陵有色3.080.210.310.360.4315.399.838.517.13未評(píng)級(jí)600547.SH山東黃金28.040.520.881.191.4743.9531.9623.5719.06未評(píng)級(jí)600988.SH赤峰黃金18.920.480.841.061.242922.6017.8215.26增持601168.SH西部礦業(yè)15.281.171.531.701.8712.199.999.018.15未評(píng)級(jí)601899.SH紫金礦業(yè)15.850.81.081.331.5515.5314.6511.9110.22未評(píng)級(jí)603993.SH洛陽(yáng)鉬業(yè)7.270.380.520.590.6413.6114.0712.4211.35未評(píng)級(jí)002155.SZ湖南黃金16.240.410.670.881.0927.3824.2618.4514.94未評(píng)級(jí)600489.SH中金黃金15.420.610.750.85116.2120.5818.2215.36未評(píng)級(jí)603979.SH金誠(chéng)信40.31.712.843.804.4922.0514.2310.628.99未評(píng)級(jí)貴金屬：盡管美國(guó)通脹數(shù)據(jù)及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)多次反復(fù)、甚至頻現(xiàn)沖突，導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)降息決策預(yù)期多次變動(dòng)，但從更長(zhǎng)視角看，通脹緩慢向下，降息確定性高，疊加及地緣政治變動(dòng)、央行購(gòu)金等等短期催化因素，長(zhǎng)期看金價(jià)中樞或仍保持逐步上行。建議關(guān)注：紫金礦業(yè)（601899.SH）、山東黃金（600547.SH）、湖南黃金（002155.SZ）、中金黃金（600489.SH）、赤峰黃金（600988.SH）工業(yè)金屬：以銅、鋁為代表的工業(yè)金屬面臨長(zhǎng)期的供需格局變化。供給方面，銅礦品味長(zhǎng)期下行，銅礦企業(yè)資本開(kāi)支下行且開(kāi)支周期拉長(zhǎng)，疊加短期內(nèi)主要產(chǎn)銅國(guó)生產(chǎn)擾動(dòng)，使得礦端與冶煉端供需錯(cuò)配進(jìn)一步加劇，下游冶煉企業(yè)壓力增加。需求方面，歐美經(jīng)濟(jì)或逐步下行，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有望加速，同時(shí)在全球供應(yīng)鏈重構(gòu)背景下，各國(guó)制造業(yè)對(duì)上游原材料與能源的消耗強(qiáng)度加大，工業(yè)金屬有望進(jìn)入新一輪景氣周期。我們認(rèn)為主要金屬價(jià)格中樞或持續(xù)向上，短期調(diào)整后布局價(jià)值凸顯，維持行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)”建議關(guān)注彈性較大龍頭公司：洛陽(yáng)鉬業(yè)（603993.SH）、銅陵有色（000630.SZ）、西部礦業(yè)（601168.SH）、金誠(chéng)信（603979.SH）。表：重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)表數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，華龍證券研究所（注：赤峰黃金盈利預(yù)測(cè)來(lái)自華龍證券研究所，其他盈利預(yù)測(cè)均來(lái)自萬(wàn)得一致預(yù)期）風(fēng)險(xiǎn)提示請(qǐng)認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款海外利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏直接影響貴金屬價(jià)格及宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期。工業(yè)部門(mén)需求恢復(fù)不及預(yù)期。工業(yè)金屬供需取決于下游行業(yè)需求情況。宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏存在不確定性。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是工業(yè)及消費(fèi)部門(mén)復(fù)蘇的基礎(chǔ)。地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。海外地緣政治事件可能引起極端避險(xiǎn)情緒，從而影響金屬價(jià)格。數(shù)據(jù)引用風(fēng)險(xiǎn)。本文中的數(shù)據(jù)引用來(lái)源可靠的來(lái)源，測(cè)算周密，數(shù)據(jù)經(jīng)過(guò)多次審核，但是不排除有誤差的可能性，請(qǐng)以實(shí)際為準(zhǔn)。請(qǐng)認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款分析師聲明：本人具有中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢(xún)執(zhí)業(yè)資格并注冊(cè)為證券分析師，以勤勉盡責(zé)的職業(yè)態(tài)度，獨(dú)立、客觀、公正地出具本報(bào)告。不受本公司相關(guān)業(yè)務(wù)部門(mén)、證券發(fā)行人士、上市公司、基金管理公司、資產(chǎn)管理公司等利益相關(guān)者的干涉和影響。本報(bào)告清晰準(zhǔn)確地反映了本人的研究觀點(diǎn)。本人在預(yù)測(cè)證券品種的走勢(shì)或?qū)ν顿Y證券的可行性提出建議時(shí)，已按要求進(jìn)行相應(yīng)的信息披露，在自己所知情的范圍內(nèi)本公司、本人以及財(cái)產(chǎn)上的利害關(guān)系人與所評(píng)價(jià)或推薦的證券不存在利害關(guān)系。本人不會(huì)因本報(bào)告中的具體推薦意見(jiàn)或觀點(diǎn)而直接或間接收到任何形式的補(bǔ)償。據(jù)此入市，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。投資評(píng)級(jí)說(shuō)明：免責(zé)聲明：本報(bào)告僅供華龍證券股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“本公司”）的客戶(hù)使用。本公司不會(huì)因?yàn)槿魏螜C(jī)構(gòu)或個(gè)人接收到報(bào)告而視其為當(dāng)然客戶(hù)。本報(bào)告信息均來(lái)源于公開(kāi)資料，本公司對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證。本報(bào)告所載的意見(jiàn)、評(píng)估及預(yù)測(cè)僅反映報(bào)告發(fā)布當(dāng)日的觀點(diǎn)和判斷。在不同時(shí)期，本公司可能會(huì)發(fā)出與本報(bào)告所載意見(jiàn)、評(píng)估及預(yù)測(cè)不一致的研究報(bào)告，但本公司沒(méi)有義務(wù)和責(zé)任及時(shí)更新本報(bào)告所涉及的內(nèi)容并通知客戶(hù)。同時(shí)，本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的的價(jià)格、價(jià)值及投資收入可能會(huì)波動(dòng)。以往表現(xiàn)并不能指引未來(lái)，未來(lái)回報(bào)并不能得到保證，并存在損失本金的可能。本報(bào)告僅為參考之用，并不構(gòu)成對(duì)具體證券或金融工具在具體價(jià)位、具體時(shí)點(diǎn)、具體市場(chǎng)表現(xiàn)的投資建議，也不構(gòu)成對(duì)所述金融產(chǎn)品、產(chǎn)品發(fā)行或管理人作出任何形式的保證。在任何情況下，本公司僅承諾以勤勉的職業(yè)態(tài)度，獨(dú)立、客觀地出具本報(bào)告以供投資者參考，但不就本報(bào)告中的任何內(nèi)容對(duì)任何投資做出任何形式的承諾或擔(dān)保。據(jù)此投資所造成的任何一切后果或損失，本公司及相關(guān)研究人員均不承擔(dān)任何形式的法律責(zé)任。在法律許可的情況下，本公司及所屬關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有報(bào)告中提及的公司所發(fā)行證券的頭寸并進(jìn)行證券交易，也可能為這些公