【華鑫證券】傳媒行業(yè)深度報告：2024 年策略：傳媒如何看

—傳媒行業(yè)深度報告推薦(維持)投資要點行業(yè)相對表現(xiàn)行業(yè)相對表現(xiàn)表現(xiàn)傳媒(申萬)表現(xiàn)傳媒(申萬)滬深3003M-13.7-5.034.7-1.3-1.2-0.9市場表現(xiàn)市場表現(xiàn)0相關(guān)研究11、《傳媒行業(yè)動態(tài)研究報告：從2、《傳媒行業(yè)周報：關(guān)注三季度主業(yè)修復(fù)迎中秋國慶雙節(jié)》2023-09-3、《傳媒行業(yè)周報：9月傳媒如何看？元宇宙發(fā)展獲政策加持》2023-新技術(shù)可帶來內(nèi)容、媒介發(fā)展新紅利，傳媒互聯(lián)網(wǎng)板塊在2023年上半年因AI應(yīng)用呈高光時刻，助推估值提升，但應(yīng)，2023年下半年傳媒板塊性利潤修復(fù)有望持續(xù)，但估值端已回落（AI應(yīng)用驅(qū)動的估值彈性在產(chǎn)品同質(zhì)化競爭中逐步產(chǎn)生“審美疲勞”后分化），估值彈性不足致板塊表現(xiàn)相對平辦開發(fā)者大會，ChatGPT系列（如GPT-5）進展也有望帶來增長，國產(chǎn)品牌與大主播之間傭金矛盾在激化，其背后也凸有望逐步轉(zhuǎn)向自建直播間，主播直播分成的商業(yè)模式也將分化，可關(guān)注直播電商提供高性價比產(chǎn)品服務(wù)的同時，疊加數(shù)端，傳媒板塊總歸母利潤在2022年觸及新低，2023年迎修復(fù)，AIGC帶來的降本增效有望將在2024年更加凸顯，且企業(yè)端歷經(jīng)內(nèi)外壓力測試，主業(yè)韌性加強，2024年傳媒互聯(lián)網(wǎng)板塊有望迎業(yè)績新增，可關(guān)注電影院線內(nèi)容板塊、數(shù)字營銷等板塊；PE端，傳媒互聯(lián)網(wǎng)板塊從PC時代、移動互聯(lián)網(wǎng)時），創(chuàng)新應(yīng)用、政策指引、峰會、芯片、算力等外部因子帶來彈有望再下一城以及在全國宣傳思想文化工作會議召開后，2024年圍繞推動文化繁榮、建設(shè)文化強國背景下有望帶22給予傳媒互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)推薦評級。文化傳媒互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的發(fā)展是伴隨優(yōu)質(zhì)內(nèi)容供給與新媒介融合以及新用戶圈層需求的共端看，2023年上半年AI賦能傳媒互聯(lián)應(yīng)用帶來情緒與估值雙重修復(fù)，2023年下半年雖估值回落，但從大模型切換至行但在分化中仍具新亮點，同時元宇宙獲政策加碼賦能實體，產(chǎn)業(yè)政策變化風(fēng)險，推薦公司業(yè)績不及預(yù)期的風(fēng)險，行業(yè)競爭風(fēng)險，編播政策變化風(fēng)險，影視作品進展不及預(yù)期以及未獲備案風(fēng)險，賽事項目上線不及預(yù)期的風(fēng)險，新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期，新技術(shù)應(yīng)用不及預(yù)期的風(fēng)險，宏觀經(jīng)濟波動的風(fēng)33關(guān)注公司及盈利預(yù)測公司代碼名稱2023-10-12股價投資評級20222023E2024E20222023E2024E603466.SH風(fēng)語筑12.070.110.530.69109.7322.7717.49買入300413.SZ芒果超媒28.330.981.1828.9124.0120.24買入603103.SH橫店影視14.40-0.50.450.55-28.8032.0026.18買入001330.SZ博納影業(yè)7.17-0.050.220.36-143.4032.5919.92買入300788.SZ中信出版27.240.661.041.2641.2726.1921.62買入300133.SZ華策影視5.570.210.270.3226.5220.6317.41買入002291.SZ遙望科技9.51-0.290.710.94-32.7913.3910.12買入603096.SH新經(jīng)典17.930.841.021.2621.3517.5814.23買入002605.SZ姚記科技25.020.861.4629.0917.1413.90買入002858.SZ力盛體育16.17-0.480.480.7-33.6933.6923.10買入600633.SH浙數(shù)文化13.200.390.510.5733.8525.8823.16買入301052.SZ果麥文化43.030.571.0975.4939.4828.69買入603444.SH吉比特355.4520.3321.0725.0417.4816.8714.20買入300251.SZ光線傳媒7.87-0.240.240.36-32.7932.7921.86未評級000681.SZ視覺中國15.030.140.230.28107.3665.3553.68未評級002292.SZ奧飛娛樂7.92-0.120.110.22-66.0072.0036.00未評級300770.SZ新媒股份36.262.993.173.4512.1311.4410.51未評級002739.SZ萬達電影12.43-0.880.530.69-14.1323.4518.01未評級441、2023年上半年AI賦予傳媒應(yīng)用新活力下半年相對平淡 61.1、AI+數(shù)字營銷：2023上半年降本增效成共識下半年行業(yè)模型在迭代 81.2、AI+內(nèi)容（電影劇集出版閱讀游戲等） 1.3、AI+數(shù)字展覽展示（VR+IP消失的法老風(fēng)起洛陽等） 2、2023年第四季度看OPENAI進展、雙十一 2.1、看OpenAI應(yīng)用之ChatGPT系列產(chǎn)品進展 2.2、看2023年雙十一進展 3、2024年看什么？ 3.1、EPS：2024年傳媒板塊主業(yè)業(yè)績有望迎新增 203.2、PE：看2024年推演 234、行業(yè)評級及投資策略 285、風(fēng)險提示 31圖表1：2023年27個行業(yè)（按中信行業(yè)劃分）PE（2023年10月10日對應(yīng)2023年預(yù)測值） 6圖表2：2023年27個行業(yè)（按中信行業(yè)劃分）PE（2023年10月10日對應(yīng)2024年預(yù)測值） 7圖表3：2023年1月至10月傳媒細分行業(yè)指數(shù)漲幅 7圖表4：2019年至2023年第三季度傳媒互聯(lián)網(wǎng)板塊總歸母利潤及預(yù)測 8圖表5：2019年至2023年第四季度傳媒互聯(lián)網(wǎng)板塊總歸母利潤及預(yù)測 8圖表6：2019年至2023年第三季度數(shù)字營銷板塊總歸母利潤及預(yù)測 9圖表7：2019年至2023年第四季度數(shù)字營銷板塊總歸母利潤及預(yù)測 圖表8：2019年至2023年第三季度影視板塊總歸母利潤及預(yù)測 圖表9：2019年至2023年第四季度影視板塊總歸母利潤及預(yù)測 圖表10：2015年至2023年單季度中國游戲市場銷售收入及同比增速 圖表11：2019年至2023年第三季度游戲板塊總歸母利潤及預(yù)測 圖表12：2019年至2023年第四季度游戲板塊總歸母利潤及預(yù)測 圖表13：2016至2022年中國圖書零售市場同比趨勢及2023前三季度同比增速數(shù)據(jù) 圖表14：2019年至2023年第三季度出版閱讀板塊總歸母利潤及預(yù)測 圖表15：2019年至2023年第四季度出版閱讀板塊總歸母利潤及預(yù)測 圖表16：2019年至2022年第三單季度虛實融合體驗板塊總歸母利潤、同比增速 圖表17：2019年至2022年第四季度虛實融合體驗板塊總歸母利潤、同比增速 圖表18：OpenAI舉辦第一屆開發(fā)者大會（2023年11月6日） 圖表19：2010-2022年全網(wǎng)雙11成交總額及2023年預(yù)測、同比增速 圖表20：藍色光標(biāo)旗下藍標(biāo)智播（上圖）、藍標(biāo)智播工作流程（下圖） 55圖表21：2015年至2022年傳媒板塊總歸母利潤及同比增速 20圖表22：2019-2023年前三季度全國票房收入及同比增速 21圖表23：2019-2023年前三季度全國電影觀影人次及同比增速 22圖表24：2019-2023年前三季度全國電影均票價及同比增速 22圖表25：2019年至2024年上半年數(shù)字營銷廣告板塊總歸母利潤及預(yù)測、同比增速間 23圖表26：2020-2025中國生成式AI規(guī)模及同比增速 24圖表27：2019-2030年虛擬人整體市場規(guī)模及預(yù)測（億元）、同比增速 25圖表28：2019年至2024年上半年虛實融合體驗板塊總歸母利潤及預(yù)測、同比增速 26圖表29：虛擬現(xiàn)實與行業(yè)應(yīng)用發(fā)展行動計劃及發(fā)展目標(biāo) 26圖表30：VR+IP的展覽代表（消失的法老、風(fēng)起洛陽、靈籠VR） 27圖表31：紅色文化通過融媒體、展覽方式觸達與傳遞 28圖表32：關(guān)注公司及盈利預(yù)測 30661、2023年上半年AI賦予傳媒應(yīng)用新活力），媒互聯(lián)網(wǎng)板塊總歸母利潤同比修復(fù)性增長，2022年第三季度傳媒互聯(lián)網(wǎng)板塊總歸母利潤），），場產(chǎn)品同質(zhì)化競爭中逐步產(chǎn)生“審美疲勞”后分化，進而板塊表現(xiàn)相對平淡。圖表1：2023年27個行業(yè)（按中信行業(yè)劃分）PE（2023年10月10日對應(yīng)2023年預(yù)測值）0食品飲料食品飲料 37 5 （按中信行業(yè)劃分）預(yù)測PE2023-10-10對應(yīng)2077圖表2：2023年27個行業(yè)（按中信行業(yè)劃分）PE（2023年10月10日對應(yīng)2024年預(yù)測值）50846846食品飲料食品飲料圖表3：2023年1月至10月傳媒細分行業(yè)指數(shù)漲幅 88圖表4：2019年至2023年第三季度傳媒互聯(lián)網(wǎng)板塊總歸母利潤及預(yù)測80.060.040.020.0-一-一2019Q32020Q32021Q32022Q32023Q3——同比增速圖表5：2019年至2023年第四季度傳媒互聯(lián)網(wǎng)板塊總歸母利潤及預(yù)測001.1、AI+數(shù)字營銷：2023上半年降本增效成共識下半年行業(yè)模型在迭代晴雨表，數(shù)字營銷行業(yè)的發(fā)展也凸顯經(jīng)濟發(fā)展冷熱以及行業(yè)發(fā)展趨勢，2023年上半年看，在新場景、新視角、新環(huán)境、新技術(shù)的驅(qū)動下帶來數(shù)字營銷行業(yè)的新發(fā)展。2023年上半年迎疫情后的修復(fù)，外部環(huán)境看，監(jiān)管新規(guī)護航行業(yè)良性競爭；產(chǎn)業(yè)端看，從元宇宙到數(shù)字（Marketing+Technology縮寫）營銷科技賽道注入活力。我們認(rèn)為，在元宇宙第一波發(fā)展中率先布局的數(shù)字營銷企業(yè)也有望率先獲整體為低毛利率的數(shù)字營銷行業(yè)帶來較大驅(qū)動力。2023年上半年，為了遏制核心能力空心99戰(zhàn)略合作方，在第一時間啟動藍色光標(biāo)元宇宙的GPT-4之旅，雙方將在虛擬人、虛擬物、虛擬空間等領(lǐng)域進行合作，藍色光標(biāo)集團基于深厚的市場營銷經(jīng)驗以及敏銳的市場洞察及傳播集團WPP，為數(shù)字廣告打造生成式AI內(nèi)容引擎，新內(nèi)容引擎的基礎(chǔ)是OmniverseCloud即連接3D工具、開發(fā)和運數(shù)字品牌資產(chǎn)。短期看，作為提效工具在內(nèi)容創(chuàng)意端帶來新價值，中期看，利用垂類賽道第三、第四季度板塊總歸母利潤發(fā)展趨勢，2022年第三季度在后疫情下尚未恢復(fù)至疫情前四季度看，作為輕資產(chǎn)屬性的數(shù)字營銷廣告市場，年末的商譽減值壓力測試帶來利潤波動，2022年第四季度也是疫情放開后的季度，經(jīng)濟值壓力測試帶來企業(yè)虧損（如藍色光標(biāo)、華揚聯(lián)眾、智度股份、思美傳媒、浙文互聯(lián)等均進行商譽減值壓力測試展望2023年第四季度，數(shù)為盈。向外看，數(shù)字營銷企業(yè)逐步試水垂類行業(yè)模型，AI行業(yè)模型應(yīng)用后帶來業(yè)務(wù)與財務(wù)的推動也成為后續(xù)競爭要點之一。從降本的邏輯成為市場共識后，行業(yè)垂類模型的搭建以及應(yīng)用落地是后續(xù)數(shù)字營銷廣告的核心看點之一，中長期看，作為數(shù)字營銷廣告行業(yè)，從帶來的降本增效有望逐步顯現(xiàn)，作為經(jīng)濟晴雨表的數(shù)字營銷行業(yè)，伴隨宏觀經(jīng)濟改善后，圖表6：2019年至2023年第三季度數(shù)字營銷板塊總歸母利潤及預(yù)測5045.70圖表7：2019年至2023年第四季度數(shù)字營銷板塊總歸母利潤及預(yù)測02019Q42020Q42021Q42022Q4內(nèi)容板塊細分垂類較多，從電影板塊到劇集，從出版閱讀到游戲，內(nèi)容板塊也成為AI大部分影視公司均覆蓋有電影、電視劇、藝人經(jīng)紀(jì)、版權(quán)業(yè)務(wù)等，劇集業(yè)務(wù)穩(wěn)業(yè)績，電影帶來利潤彈性，由于利潤具有較大的波動，進而從估值維度看也具有較大不穩(wěn)定性?？v觀2019年至2022年第三季度，2019年第三季度影視板塊總歸母利潤較高主要得益于2019年光線傳媒出品的電影《哪吒之魔童降世》，頭部電影產(chǎn)品拉動板塊的利潤較為顯著，2022年第三季度與第四季度，影視板塊總歸母利潤均出現(xiàn)虧損，與數(shù)字營銷板塊的資產(chǎn)類似，年末需進行商譽減值壓力測試，進而對第四季度的利潤形成壓力，在疫后經(jīng)濟活動常2023年下半年看電影板塊，暑假檔已創(chuàng)新高，雖國慶檔未延續(xù)，但從票房總額、觀影人次維度看，回暖修復(fù)趨勢延續(xù)，觀影是供給創(chuàng)造需求的行業(yè)，核心仍是優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的供給（其它可選娛樂消費方式如短視頻、游戲、演唱會、旅行等均是短期因子），暑假檔的電影《孤注一擲》通過口碑效應(yīng)實現(xiàn)的票房持續(xù)上修均說明優(yōu)質(zhì)內(nèi)容具備長尾流量價值。AI對影視應(yīng)用板塊的驅(qū)動力，從降本增效到AI數(shù)字人均有看點，核心仍是版權(quán)的商業(yè)化與圖表8：2019年至2023年第三季度影視板塊總歸母利潤及預(yù)測86420圖表9：2019年至2023年第四季度影視板塊總歸母利潤及預(yù)測0游戲版號常態(tài)化后，對市場供給端相對改善，進而數(shù)字營銷企業(yè)也率先受益，但2023場規(guī)模同比下滑，其核心在于新游及存量游戲內(nèi)容質(zhì)量的不足，也是廠商立項進入瓶頸期的縮影，2023年第二季度行業(yè)數(shù)據(jù)同比環(huán)比雙增，得益于新游戲產(chǎn)品供給。中國游戲產(chǎn)業(yè)正在經(jīng)歷新勢力與傳統(tǒng)廠商博弈的新時期，新時期的背景在于游戲核心消費群體已變化，新一代游戲的核心消費用戶對產(chǎn)品的要求門檻不斷提升，誰承接住新世代用戶的需求即可享游戲內(nèi)容市場紅利，我們看到新勢力游戲公司不斷發(fā)展壯大，從米哈游到莉莉絲，從疊紙到深藍互動等，均說明游戲市場的競爭格局已在變化，進而推動投資的交易需要優(yōu)化，部產(chǎn)品的概率，AI的工具屬性對游戲行業(yè)不是“靈丹”，游戲行業(yè)提升估值的核心需要從2024年看游戲行業(yè)，基于新勢力游戲企業(yè)的新產(chǎn)品供給加持，行業(yè)數(shù)據(jù)凸顯出新舊游戲企業(yè)的競爭力在持續(xù)拉大，頭部新勢力企業(yè)不斷崛起（其累積的產(chǎn)品優(yōu)勢會持續(xù)獲資源傾斜，同時也會對存量游戲產(chǎn)品市場擠壓），腰部游戲企業(yè)不斷分化（分化向上或者向下，取決于產(chǎn)品力），在游戲玩家從增量市場進入存量市場，用戶有限的休閑時間，游戲支出金額敏感度提升（換言之即游戲總?cè)丝谠鏊俜啪彙⒏顿M能力下滑、游戲時間分流）三大因子下，對游戲市場的影響是長期的，但從短中期行業(yè)角度看，2023年是修復(fù)年，2024年將維持常態(tài)化增速（新勢力游戲公司產(chǎn)品供給），但會分化，圖表10：2015年至2023年單季度中國游戲市場銷售收入及同比增速900010%游戲板塊若帶來估值的持續(xù)提升，從傳媒β的估值修復(fù)進入單個游戲企業(yè)的α,仍需要看優(yōu)質(zhì)內(nèi)容游戲產(chǎn)品的供給。從游戲行業(yè)數(shù)據(jù)看，單月、單季度的游戲收入持續(xù)同比或長），換言之，新勢力內(nèi)容公司的產(chǎn)品供給，對市場存量的游戲產(chǎn)品也會持續(xù)帶來擠壓，戲科學(xué)旗下等產(chǎn)品的供給，從內(nèi)容、技術(shù)等維度均有較強競爭力，優(yōu)質(zhì)內(nèi)容產(chǎn)品的持續(xù)供給也會對存量的競爭力較弱企業(yè)帶來影響；目前中國游戲行業(yè)產(chǎn)品供給與用戶需求存在一些匹配度差異，符合用戶需求變化的高品質(zhì)產(chǎn)品仍稀缺，表面在于版號，實質(zhì)在于多數(shù)游戲公司因行業(yè)變化而未能呈現(xiàn)出與之相符的高水準(zhǔn)研發(fā)實力，粗放式買量增長路徑難以持續(xù)，國內(nèi)游戲廠商需將更多精力放在打磨產(chǎn)品、提升自身工業(yè)化研發(fā)實力上，能夠做出符合主流用戶群體需求的產(chǎn)品力將在未來的競爭中至關(guān)重要。中國玩家在經(jīng)歷同質(zhì)化嚴(yán)重的、以數(shù)值付費為主的流量游戲后，逐漸傾向選擇以內(nèi)容服務(wù)為主、注重內(nèi)容質(zhì)量的二次元等年輕向品類，在內(nèi)容型游戲成為行業(yè)趨勢的背景下，米哈游《崩壞：星穹鐵道》等作品的優(yōu)異表現(xiàn)，也凸顯了內(nèi)容型游戲中對于劇情、世界觀、角色設(shè)計的重要性，玩家對內(nèi)容型游戲有迫切的需求，如何對游戲中的內(nèi)容打磨，以及做到在游戲中持續(xù)產(chǎn)出高質(zhì)量的內(nèi)容，將是未來游戲廠商思考的關(guān)鍵點，挖掘單款產(chǎn)品上限期，帶來游戲板塊的情緒修復(fù)，但若帶來估值的持續(xù)提升，仍需要看優(yōu)質(zhì)內(nèi)容游戲產(chǎn)品的供給?？v觀2019至2022年第四季度，游戲板塊的利潤仍是虧損，但虧損也逐步收窄，2023年下半年，存量的部分游戲企業(yè)通過降本增效帶來利潤的階段性釋放，但若看估值的圖表11：2019年至2023年第三季度游戲板塊總歸母利潤及預(yù)測50——同比增速圖表12：2019年至2023年第四季度游戲板塊總歸母利潤及預(yù)測012019Q42020Q42021Q42022Q42023Q版閱讀板塊整體表現(xiàn)較好。從估值維度看，出版閱讀板塊中，教育出版整體估值較低，較高于教育出版，主要由于大眾閱讀的行業(yè)增速較好，商業(yè)化的彈性較大。教育出版代表企或外部合作等。2023年下半年教育類出版企業(yè)的業(yè)績有望仍保持穩(wěn)定或外延帶來新預(yù)期，從行業(yè)數(shù)據(jù)看大眾閱讀，2023年前三季度圖書零售市場第三季度之后，各月指數(shù)仍呈現(xiàn)負(fù)增長，實體店渠道圖書零售市場前三季度同比下降，較體》，帶動“孫子兵法”暢銷的《狂飆》，影視劇熱播早已是出版行業(yè)中帶動圖書熱銷的因素之一，無論是先書后影視，還是先影視后書，相互促進。同時女性相關(guān)圖書持續(xù)熱銷，《你當(dāng)像鳥飛往你的山》《基層女性》等圖書持續(xù)暢銷；面對不確定環(huán)境，自我成長、經(jīng)濟、科技、管理等也成為大眾關(guān)注話題。疫情之后，大眾對身體健康和心理健康的關(guān)注程度均有提升。對身體健康的追求引發(fā)大眾對中醫(yī)的關(guān)注，中醫(yī)養(yǎng)生、食療相關(guān)圖書銷量提圖表13：2016至2022年中國圖書零售市場同比趨勢及2023前三季度同比增速數(shù)據(jù)圖表14：2019年至2023年第三季度出版閱讀板塊總歸母利潤及預(yù)測50圖表15：2019年至2023年第四季度出版閱讀板塊總歸母利潤及預(yù)測02019Q42020Q42021Q42022Q4201.3、AI+數(shù)字展覽展示（VR+IP消失的法老風(fēng)起洛陽等）數(shù)字展覽展示板塊的個股主要有風(fēng)語筑、鋒尚文化、大豐實業(yè)、絲路視覺等，數(shù)字展覽展示的核心競爭優(yōu)勢來自虛實融合。自上而下，工業(yè)和信息化部等五部門聯(lián)合發(fā)布的《虛擬現(xiàn)實與行業(yè)應(yīng)用融合發(fā)展行動計劃（2022—2026年）》；自下而上看，數(shù)字展覽展示企業(yè)，具有應(yīng)用優(yōu)勢，其核心商業(yè)模式解決G\B），驗經(jīng)濟需求。對各類新技術(shù)的發(fā)展，如何將其應(yīng)用到主業(yè)端，虛實融合的展覽展示企業(yè)具先發(fā)優(yōu)勢，也帶來新技術(shù)新觸達的新體驗，從法老之胡夫金字塔沉浸式探索”是全球首個商業(yè)化運營的大空間沉浸式探索項目，同時全國首個國潮元宇宙主題樂園“X-META”中《風(fēng)起洛陽》VR全感劇場項目收獲高關(guān)注。圖表16：2019年至2022年第三單季度虛實融合體驗板塊總歸母利潤、同比增速虛實融合體驗經(jīng)濟單季度總歸母利潤（億元）——同比增速圖表17：2019年至2022年第四季度虛實融合體驗板塊總歸母利潤、同比增速虛實融合體驗經(jīng)濟單季度總歸母利潤（億元）——同比增速能聽、能說的功能。針對ChatGPT是否有后續(xù)迭代版本的推出，官方未給出時間表，但基力代表創(chuàng)新企業(yè)之一，其相關(guān)產(chǎn)品的推出，均會驅(qū)動AI產(chǎn)業(yè)鏈的高關(guān)注圖表18：OpenAI舉辦第一屆開發(fā)者大會（2023年11月6日）2.2、看2023年雙十一進展2023年第四季度的雙十一預(yù)計保持常態(tài)化增長，各平臺預(yù)計延續(xù)式，即局部亮點突出為主。2022年雙十一相對低調(diào)，據(jù)星圖數(shù)據(jù)顯示2022年雙十一即億元，未超20%增速，保持兩位數(shù)常態(tài)獨披露總交易數(shù)據(jù)，但總體看天貓在2022年雙十一表現(xiàn)穩(wěn)中向好，交易規(guī)模同比持平，商將興趣電商升級為全域興趣電商，通過FACT+全域經(jīng)協(xié)同內(nèi)容場、中心場、營銷場，助力商家實現(xiàn)對消費者的全域覆蓋，在整體宏觀經(jīng)濟弱修成合作，以藍標(biāo)智播為核心，共謀元宇宙零售新未來，將于以云昆大廈為載體的昆山元宇宙產(chǎn)業(yè)園設(shè)立虛擬人電商直播基地，打造虛擬直播生態(tài)全鏈路的解決方案。藍色宇宙將助力推動昆山元宇宙產(chǎn)業(yè)園內(nèi)的直播基地落成，加快改善營銷環(huán)節(jié)、提升營銷效能、降低營銷成本，引領(lǐng)電商直播新模式，同時為用戶提供新的購物體驗、為品牌提供新的業(yè)務(wù)增長、費進入追求高性價比的消費，展望2024年，回歸中長期理性增長，但結(jié)構(gòu)性機遇仍在。2023年直播電商均在淡化大主播對其直播間的影響，華西子事件后，國產(chǎn)品牌與大主播之間的傭金矛盾在激化，其背后也凸顯出電商行業(yè)的收入增速回歸常態(tài)化，高傭金模式擠壓商家潛在利潤率，展望2024年，品牌商圖表19：2010-2022年全網(wǎng)雙11成交總額及2023年預(yù)測、同比增速020102011201220132014201520圖表20：藍色光標(biāo)旗下藍標(biāo)智播（上圖）、藍標(biāo)智播工作流程（下圖）歷經(jīng)2020-2022年的疫情影響，2023年迎修復(fù)，在測試后其韌性漸強，PE端看，得益于新技術(shù)的持續(xù)發(fā)展帶來應(yīng)用的新亮點，進而有望助力3.1、EPS：2024年傳媒板塊主業(yè)業(yè)績有望迎新增），模式的壓力測試，且?guī)砩套u減值的另一因子是游戲版號暫停），2019年在低基數(shù)下重啟增長，但未回到移動互聯(lián)網(wǎng)紅利期盈利水平，2020年疫情下現(xiàn)“宅經(jīng)濟”，延長了移動互聯(lián)網(wǎng)紅利見頂?shù)臅r間維度，2022年再一次疫情壓力測試，“宅經(jīng)濟”未再現(xiàn)，移動互聯(lián)網(wǎng)流量紅利見頂再一次凸顯；企業(yè)端積極尋找第二條增長曲線迫在眉睫，2020年元宇宙應(yīng)運2023年發(fā)展熱度，技術(shù)的發(fā)展帶來應(yīng)用端的新增量年迎業(yè)績與情緒面雙修復(fù)，企業(yè)端業(yè)務(wù)順利推進疊加垂類行業(yè)均歷經(jīng)內(nèi)外壓力測試，主業(yè)圖表21：2015年至2022年傳媒板塊總歸母利潤及同比增速-86%-87%41%29%32%5%201520162017*2023年傳媒板塊整體業(yè)績有望修復(fù)，主要由于2022年板塊的利潤低基數(shù)），可關(guān)注2024年影片供給如《哪吒2》《非誠勿擾3》《射雕英雄傳俠之大者》《熱辣），），年同期的12.85億次已有恢復(fù)凸顯觀影的需求2023年前三季度票房、人次較2019年影人次未超2019年同期，換言之，202動畫電影及優(yōu)質(zhì)電影供給下，有望實現(xiàn)新增，2024年可關(guān)注圖表22：2019-2023年前三季度全國票房收入及同比增速0201920202021圖表23：2019-2023年前三季度全國電影觀影人次及同比增速86420——同比增速圖表24：2019-2023年前三季度全國電影均票價及同比增速前三季度均票價（元)——同比增速數(shù)字營銷板塊是經(jīng)濟晴雨表。2023年上半年數(shù)字營銷廣告板塊總歸母利潤同比高增得分化，具場景優(yōu)勢、數(shù)據(jù)優(yōu)勢企業(yè)占優(yōu)，進而可維持相對估值優(yōu)勢；從業(yè)績端看，繼2023年業(yè)績修復(fù)后2024年有望迎主業(yè)業(yè)績的新增圖表25：2019年至2024年上半年數(shù)字營銷廣告板塊總歸母利潤及預(yù)測、同比增速間 數(shù)字營銷廣告板塊半年度總歸母利潤（億元）同比增速3.2、PE：看2024年推演），即維持高增長。如何突破自有業(yè)務(wù)增長瓶頸或?qū)ふ倚聵I(yè)務(wù)增長曲線也成為企業(yè)的發(fā)展核心。帶來市場關(guān)注，首批企業(yè)積極完成從元宇宙的科普到業(yè)務(wù)落腳，在元宇宙中積極探索的首批企業(yè)也在AIGC應(yīng)用中率先發(fā)力（展也帶來應(yīng)用端百花齊放，從數(shù)字營銷、內(nèi)容端降本增效、到虛實融合賦能實體帶來供給互為支點的發(fā)展格局，進入產(chǎn)業(yè)規(guī)模商用期。人工智能技術(shù)將不斷地對AI數(shù)字商業(yè)的各據(jù)Gartner的“人工智能技術(shù)成熟度曲線”，生成式AI仍處于萌芽期，但其廣闊的應(yīng)用場景和需求空間吸引大量資本和技術(shù)的投入，AIGC繁榮發(fā)展，將促進資本服務(wù)快速跟進，通過對生成內(nèi)容合規(guī)評估、資產(chǎn)管理、產(chǎn)權(quán)保護、交易服務(wù)等構(gòu)成AIGC完整生態(tài)鏈，并進行價值重塑，充分釋放其商業(yè)潛力，至2025年中國生成式AI商業(yè)應(yīng)用規(guī)模有望達圖表26：2020-2025中國生成式AI規(guī)模及同比增速0元宇宙商業(yè)化探索在每一年均有不同的看點，從數(shù)字人、數(shù)字藏品、web3.0，再到AIGC的發(fā)展，賦予數(shù)字人靈魂等邏輯下，均帶來應(yīng)用的新增量，如AIGC+數(shù)字人，賦予數(shù)字人“靈魂”，數(shù)字人的陪伴（數(shù)字女友、男友）、直播帶貨（數(shù)字明星）、商業(yè)代言等電商板塊、展覽展示板塊、藝人經(jīng)紀(jì)板塊在2業(yè)，其估值仍具重估優(yōu)勢（可關(guān)注藍色光標(biāo)、浙文互聯(lián)、遙望科技、芒果超媒、風(fēng)語筑、圖表27：2019-2030年虛擬人整體市場規(guī)模及預(yù)測（億元）、同比增速0產(chǎn)業(yè)生態(tài)進一步完善，虛擬現(xiàn)實在經(jīng)濟社會重要行業(yè)領(lǐng)域有規(guī)?；瘧?yīng)用，形成若干具國際競爭力的骨干企業(yè)與產(chǎn)業(yè)集群，打造技術(shù)、產(chǎn)品、服務(wù)和應(yīng)用共同繁榮的產(chǎn)從發(fā)展目標(biāo)看，如下圖所示，工信部指出到2026年中國虛擬現(xiàn)實產(chǎn)業(yè)總規(guī)模超3500億元（包含相關(guān)硬件、軟件、應(yīng)用等），在工業(yè)生產(chǎn)、文化旅游、融合媒體、教育、體育健康、商貿(mào)創(chuàng)意、智慧城市等虛實現(xiàn)實應(yīng)用領(lǐng)域取得成效。從業(yè)績及商業(yè)模式看，展望2024年，從業(yè)績展望看，2024年上半年虛實融合體半年的高增得益于低基數(shù)，但仍處于利潤相對低點，從商業(yè)模式看，VR+IP+展覽的新供給圖表28：2019年至2024年上半年虛實融合體驗板塊總歸母利潤及預(yù)測、同比增速2019H12020H12021H1——同比增速圖表29：虛擬現(xiàn)實與行業(yè)應(yīng)用發(fā)展行動計劃及發(fā)展目標(biāo)加完善。在歷經(jīng)移動互聯(lián)網(wǎng)后，消費群體代際變遷疊加疫情因子影響下，消費人群也在有意識的重建自己與實體文明的連接，在虛實中尋找生活新體驗。體驗經(jīng)濟下的商業(yè)新探索豐富文旅產(chǎn)品業(yè)態(tài)內(nèi)容，成為數(shù)字文創(chuàng)的新模式，進而也帶動了傳媒中的內(nèi)容企業(yè)、技術(shù)應(yīng)用企業(yè)的商業(yè)新增量。體驗經(jīng)濟下的商業(yè)新探索之城市更新，當(dāng)前，我國城鎮(zhèn)化發(fā)展步入中后期，城市建設(shè)由大規(guī)模增量建設(shè)轉(zhuǎn)為存量提質(zhì)改造與增量結(jié)構(gòu)調(diào)整并重，城市更新作（AIGC）、熱門IP聯(lián)動等技術(shù)與運營，結(jié)合文旅項目自身調(diào)性進而有利于助推商業(yè)化再拓展，每一次的文化潮流的背后均反映了供需新矛盾，蘊含了商業(yè)新潛力，可積極關(guān)注傳媒行業(yè)中以內(nèi)容為核心，以媒介為手段，賦能城市更新、賦能C端體驗經(jīng)濟、積極探索新技術(shù)應(yīng)用的企業(yè)，如芒果超媒、藍色光標(biāo)、風(fēng)語筑、浙文互聯(lián)、圖表30：VR+IP的展覽代表（消失的法老、風(fēng)起洛陽、靈籠VR）文化思想，會議指出深入貫徹習(xí)近平文化思想，全面貫徹落實二十大關(guān)于文化建設(shè)的戰(zhàn)略部署，圍繞在新的歷史起點上繼續(xù)推動文化繁榮、建設(shè)文化強國、建設(shè)中華民族現(xiàn)代文明這一新的文化使命，推動各項工作落地見效，為全面建設(shè)現(xiàn)代化國家、全面推進中華民族偉大復(fù)興提供堅強思想底座、強大精神力量、有利文化條件。思想文化如何更好的傳遞？我們需要借助各類媒介來觸達，例如多端融媒體、圖書、影視作品、展覽等方式，在2024圖表31：紅色文化通過融媒體、展覽方式觸達與傳遞背后的原因如，減持因子影響、困境反轉(zhuǎn)預(yù)期下未較快在季度財務(wù)數(shù)據(jù)中持續(xù)兌現(xiàn)、新技術(shù)應(yīng)用認(rèn)知差加快拉平、競爭產(chǎn)品的同質(zhì)化較多致創(chuàng)新力不足（即“審美疲勞”）、商業(yè)給予傳媒互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)推薦評級。文化傳媒互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的發(fā)展是伴隨內(nèi)容與新媒介融合復(fù)進入新增；估值端看，2024年AI應(yīng)用板塊總體預(yù)計震蕩中漸分化，但在分化中仍具新亮點，同時元宇宙獲政策加碼賦能實體，VR具相對估值優(yōu)勢，進而給予2024年傳媒互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)推薦評級。第一維度，可關(guān)注數(shù)字營銷從降本增效邏輯升級為行業(yè)模型應(yīng)用探索在財務(wù)端漸的行業(yè)模型；初期會覆蓋出?？蛻舾哳l關(guān)注的海外受眾洞察、媒體分析、多語言創(chuàng)作及國內(nèi)客戶關(guān)心的客戶定制消費者溝通模型、創(chuàng)意模型等;正在與國內(nèi)百度等大模型合作伙伴，啟動面向特定行業(yè)或特定客戶的定制化模型共建。目前，行業(yè)模型的邏輯架構(gòu)、領(lǐng)域知識行業(yè)模型BlueAI試運行，展望2024年AI數(shù)字營銷融合發(fā)展有望在財務(wù)端持續(xù)顯現(xiàn)。浙文互聯(lián)600986：具國資控股背景的數(shù)字營銷企業(yè)，也是杭州亞運會官方供應(yīng)商，主業(yè)端擁抱元宇宙及AIGC，浙文互聯(lián)構(gòu)筑了虛擬人、虛擬空間、虛擬物等元宇宙創(chuàng)新業(yè)務(wù)基風(fēng)語筑603466：數(shù)字新媒體科技應(yīng)用領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，長期致力于數(shù)字新媒體技術(shù)研和商業(yè)轉(zhuǎn)化，風(fēng)語筑也將為手機天貓鏈接行業(yè)頂尖的數(shù)字科技藝術(shù)家資源及共創(chuàng)項目經(jīng)驗，的同時也有助于輔助人類創(chuàng)新，中長期看核心不變的創(chuàng)作公司，以精品內(nèi)容生產(chǎn)者和影視行業(yè)賦能者為定位，全面擁抱5G、AI、虛擬拍攝等先進科技，已構(gòu)建起以電視劇、電影內(nèi)容為核心，戰(zhàn)略發(fā)展動畫、音樂、藝人經(jīng)紀(jì)、版權(quán)運中信出版300788：大眾閱讀頭部企業(yè)之一，公司未來將以投資、協(xié)同、品牌、人才作為發(fā)展戰(zhàn)略四個關(guān)鍵抓手，將投資IP、新媒體傳播渠道、專業(yè)學(xué)術(shù)信息服務(wù)等領(lǐng)域，夯實未來的實力基礎(chǔ)和競爭力。積極探索人工智能能在內(nèi)容生產(chǎn)和傳播領(lǐng)域的應(yīng)用，推動出版產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)智化再造，并探索認(rèn)證付費和訂閱付費的盈利模式。吉比特603444：堅持“精品化”路線，儲備產(chǎn)品題材豐富、品類多元。公司自研儲備遙望科技002291：2023年公司式AI、數(shù)字虛擬人等多領(lǐng)域研發(fā)投入，通過孵化內(nèi)外部創(chuàng)業(yè)團隊為公司業(yè)務(wù)發(fā)展培育新從復(fù)蘇到新增，作為文化強國媒介之一，院線全產(chǎn)業(yè)鏈布局，2024年光線傳媒、博納圖表32：關(guān)注公司及盈利預(yù)測公司代碼名稱2023-10-12股價投資評級20222023E2024E20222023E2024E603466.SH風(fēng)語筑12.070.110.530.69109.7322.7717.49買入300413.SZ芒果超媒28.330.981.1828.9124.0120.24買入603103.SH橫店影視14.40-0.50.450.55-28.8032.0026.18買入001330.SZ博納影業(yè)7.17-0.050.220.36-143.4032.5919.92買入300788.SZ中信出版27.240.661.041.2641.2726.1921.62買入300133.SZ華策影視5.570.210.270.3226.5220.6317.41買入002291.SZ遙望科技9.51-0.290.710.94-32.7913.3910.12買入603096.SH新經(jīng)典17.930.841.021.2621.3517.5814.23買入002605.SZ姚記科技25.020.861.4629.0917.1413.90買入002858.SZ力盛體育16.17-0.480.480.7-33.6933.6923.10買入600633.SH浙數(shù)文化13.200.390.510.5733.8525