小金屬系列專題之鎢行業(yè)深度報告：設備更新疊加光伏鎢絲擴產鎢消費市場前景廣闊

深深度研究行業(yè)研究證券研究報告標配（維持）小金屬系列專題之鎢行業(yè)深度報告標配（維持）小金屬系列專題之鎢行業(yè)深度報告分析師：許正堃SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S0340523120001電話uzhengkun@n戰(zhàn)略金屬鎢—烈火金剛，工業(yè)牙齒。憑借著諸多優(yōu)良特性，同時作為一種不可再生的稀缺資源，鎢成為國民經濟中重要的基礎材料和戰(zhàn)略資源，被譽為“烈火金剛”以及“工業(yè)牙齒分析師：許正堃SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S0340523120001電話uzhengkun@申萬有色金屬行業(yè)指數(shù)走勢資料來源：東莞證券研究所，iFind相關報告n供給側持續(xù)改善，鎢精礦有序供應。為保護我國鎢礦資源并加強有序開采，國家對鎢礦開采實行總量控制。2024年第一批鎢礦（三氧化鎢含量65%）開采總量控制指標為62000噸，較2023年第一批的63000噸減少約1.59%，為5年來首次下調指標。鎢礦開采指標的下調，反映出國家針對鎢行業(yè)供給側整改的決心，有望促進鎢礦有序供給。現(xiàn)階段，我國鎢行業(yè)面臨鎢礦品位下滑、申萬有色金屬行業(yè)指數(shù)走勢資料來源：東莞證券研究所，iFind相關報告n硬質合金市場規(guī)模持續(xù)擴張，大規(guī)模設備更新提振鎢礦需求。2024年3月，國務院印發(fā)《推動大規(guī)模設備更新和消費品以舊換新行動方案》。目前，各地正加快推進大規(guī)模設備更新和消費品以舊換新行動方案的落地實施，將進一步刺激國內產業(yè)結構調整以及制造業(yè)轉型升級，高端制造、新能源、新材料等新興產業(yè)發(fā)展所帶來的產品置換、新增需求，為硬質合金需求打開新的市場空間。傳統(tǒng)制造業(yè)如汽車、模具等領域對高精尖刀具的需求將推動硬質合金刀具產業(yè)由低端向高端升級，硬質合金行業(yè)發(fā)展前景廣闊。n光伏用鎢絲前景廣闊，鎢絲金剛線替代加速。8月21日，國家發(fā)改委辦公廳、國家能源局綜合司印發(fā)《能源重點領域大規(guī)模設備更新實施方案》的通知。方案提到，支持光伏電站構網型改造，通過電力電子技術、數(shù)字化技術、智慧化技術綜合提升電站發(fā)電效率和系統(tǒng)支撐能力。金剛線細線化以及硅片薄片化為當前金剛線發(fā)展的主要趨勢，在減小金剛線直徑的同時保證硬度及切割能力便顯得尤其重要。盡管鎢絲成本高于傳統(tǒng)的碳鋼線，但憑借著斷線率低、高硬度、強度高等特性，鎢絲金剛線逐步替代碳鋼線的趨勢較為確定。此外，國內主流鎢企如廈門鎢業(yè)、中鎢高新等正加快擴張光伏用鎢絲的產能，在光伏鎢絲產能增加的背景下，未來鎢絲金剛線成本有望降低。n投資建議。大規(guī)模設備更新下帶來的硬質合金需求，以及光伏用鎢絲逐步替代傳統(tǒng)碳鋼線進行硅片切割，為當下鎢消費需求的主要驅動因素。供給端國家嚴格把控鎢礦供給，下游方面，隨著美聯(lián)儲貨幣政策迎來轉向，同時國內經濟刺激政策有望進一步加碼，鎢礦需求有望穩(wěn)中有升，鎢價或維持高位。建議關注鎢礦產量占據(jù)優(yōu)勢的廈門鎢業(yè)（600549）、中鎢高新（000657）、洛陽鉬業(yè)（603993），以及硬質合金龍頭企業(yè)新銳股份（688257）。請務必閱讀末頁聲明。n風險提示。宏觀經濟波動風險、境外投資國別風險、安全生產風險、環(huán)保風險、美聯(lián)儲超預期加息的風險、原材料和能源價格波動風險、金屬下游實際需求下滑的風險、在建項目進程不及預期等風險。1.鎢—烈火金剛，工業(yè)牙齒 41.1鎢—重要的基礎材料和戰(zhàn)略資源 41.2鎢產業(yè)鏈分析 52.鎢礦供給端—總量控制，按需供應 63.鎢行業(yè)需求端—硬質合金為主，光伏鎢絲需求逐步提升 83.1硬質合金 83.1.1切削工具—工業(yè)母機“牙齒” 3.1.2礦用工具及耐磨工具 3.1.3大規(guī)模設備更新需求加快硬質合金產業(yè)轉型升級 3.2鎢材、鎢特鋼、鎢化工產品 3.2.1鎢材——光伏鎢絲消費增長拉動鎢材需求 3.2.2鎢特鋼及鎢化工材料 4.重點公司分析 4.1廈門鎢業(yè)（600549.SH） 4.2中鎢高新（000657.SZ） 4.3洛陽鉬業(yè)（603993.SH） 4.4新銳股份（688257.SH） 5.投資建議 206.風險提示 22插圖目錄 4圖2：中鎢高新數(shù)控刀具產品圖示 4圖3：黑鎢精礦65%主流均價（萬元/噸） 5圖4：白鎢精礦65%主流均價（萬元/噸） 5圖5：仲鎢酸銨（APT）市場價（萬元/噸） 5圖6：鎢粉（99.9%）平均價格（元/噸） 5圖7：鎢行業(yè)產業(yè)鏈全景圖 6圖8：2023年全球鎢精礦產量占比 6圖9：2023年全球鎢精礦儲備占比 6圖10：鎢精礦開采總量控制指標（噸） 7圖11：鎢精礦平均價格（元/噸） 7圖12：2023年中國鎢行業(yè)消費結構 8圖13：硬質合金產業(yè)鏈圖示 9 請務必閱讀末頁聲明。圖14：中國硬質合金產量結構 圖15：中國硬質合金產量（萬噸，%） 圖16：國內切削刀具產品市場結構 圖17：中國汽車產量當月值（萬輛） 圖18：中國汽車銷量當月值（萬輛） 圖19：中國刀具企業(yè)競爭梯隊 圖20：國內硅片產量（GW） 圖21：國內光伏組件產量（MV） 圖22：多晶硅料（致密料）現(xiàn)貨價（元/千克） 圖23：廈門鎢業(yè)鎢產業(yè)鏈業(yè)務介紹 圖24：廈門鎢業(yè)2019-2024H1歸母凈利潤（百萬元） 圖25：廈門鎢業(yè)2023年各項業(yè)務占比情況 圖26：中鎢高新2019-2024H1歸母凈利潤（百萬元） 圖27：中鎢高新2024H1各項業(yè)務占比情況 圖28：洛陽鉬業(yè)2019-2024H1歸母凈利潤（百萬元） 圖29：洛陽鉬業(yè)2024H1各項業(yè)務占比情況 圖30：新銳股份2019-2024H1歸母凈利潤（百萬元） 20圖31：新銳股份2024H1各項業(yè)務占比情況 20表格目錄表1：2024年度第一批鎢礦開采總量控制指標 表2：硬質合金晶粒分類標準（單位:微米） 9表3：新銳股份礦用工具合金產品介紹 表4：重點公司盈利預測（截至8月28日收盤價） 21請務必閱讀末頁聲明。 鎢是一種銀白色金屬，外形似鋼，具有高密度、高硬度、高電導率、化學性質穩(wěn)定等特點，其熔點為所有金屬中最高的。憑借著諸多優(yōu)良特性，同時作為一種不可再生的稀缺資源，鎢成為國民經濟中重要的基礎材料和戰(zhàn)略資源。消費結構方面，鎢的下游包括硬質合金、鎢特鋼、鎢材、鎢化工等，其中硬質合金為鎢消費的主要領域。硬質合金具備高硬度、高強度、耐磨性及耐腐蝕性好等特點，被譽為“工業(yè)牙齒”，廣泛應用于工程機械、航天航空、國防軍工、汽車制造、礦山開采等制造加工領域，隨著終端制造業(yè)的快速發(fā)展，硬質合金下游應用領域及市場需求在持續(xù)加大中。圖2：中鎢高新數(shù)控刀具產品圖示數(shù)據(jù)來源：百度百科，東莞證券研究所數(shù)據(jù)來源：中鎢高新公司官網，東莞證券研究所2024年上半年，鎢價受到宏觀面及基本面的共同驅動，國內鎢價走勢呈現(xiàn)先揚后抑，整體鎢價重心出現(xiàn)上移。據(jù)安泰科數(shù)據(jù)顯示，2024年1-6月國內黑鎢精礦（65%WO3）均價為13.44萬元/噸，較2023年同期上漲13.04%；APT（88.5%）均價為19.84萬元/噸,較2023年同期上漲11.02%。第一季度，時值春節(jié)假期，國內部分鎢礦減產檢修，隨后2024年第一批鎢礦開采總量指標出現(xiàn)5年來首次下降，造成鎢精礦供給預期趨緊，鎢價開始逐步上行。進入第二季度，因國際避險情緒升溫，同時美聯(lián)儲降息預期發(fā)酵，有色金屬價格出現(xiàn)普漲，期間套利者加大對金屬鎢的套利炒作，推動鎢價創(chuàng)下階段性新高。5至6月，投機者獲利出場，基本面上盡管供給緊縮預期仍存，但因需求端表現(xiàn)平淡，鎢市行情逐步轉弱，帶動鎢價下跌。7月下旬以來，國內大規(guī)模設備更新行動方案加快落地實施，同時光伏用鎢絲需求提升，拉動鎢礦消費，疊加美聯(lián)儲貨幣政策即將轉向，鎢價再度呈現(xiàn)向上趨勢。 請務必閱讀末頁聲明。截至8月27日，黑鎢精礦（65%WO3）價格為13.90萬元/噸，較8月初上漲0.9萬元；白鎢精礦（65%WO3）價格為13.80萬元/噸，較8月初上漲1萬元；APT（88.5%）價格收于20.60萬元/噸,較8月初上漲1.1萬元。圖3：黑鎢精礦65%主流均價（萬元/噸）圖4：白鎢精礦65%主流均價（萬元/噸）圖5：仲鎢酸銨（APT）市場價（萬元/噸）圖6：鎢粉（99.9%）平均價格（元/噸）鎢的產業(yè)鏈可分為上游鎢礦的開采、中游冶煉、中間產品制造、以及下游市場應用。上游鎢礦開采。此階段包括鎢礦的勘探、選礦及采礦，具備工業(yè)價值的鎢礦主要包括黑鎢精礦及白鎢精礦。從資源儲備層面看，中國的鎢資源儲量及產量在全球占據(jù)領先地位，其中，湖南、江西、河南三省的鎢資源儲量位居前列。中游冶煉加工。經過開采后的鎢礦，加以粉碎、浮選、燒煉、精煉等過程，生產出純度較高的鎢精礦，該環(huán)節(jié)主要采用濕法冶煉及火法冶煉工藝。中間產品制造。鎢精礦經過冶煉后得到仲鎢酸銨，仲鎢酸銨進一步提純得到鎢含量更高的化合物，包括三氧化鎢、氧化鎢等，進而用于制成鎢粉、碳化鎢粉等中間產品。請務必閱讀末頁聲明。 其中鎢粉是制作鎢材的主要原料，鎢材包括鎢絲、鎢條、鎢桿等產品。下游市場應用。鎢的下游包括硬質合金、鎢材、鎢特鋼、鎢化工等產品的制造，并根據(jù)需求生產出適用于相應終端市場的產品。圖7：鎢行業(yè)產業(yè)鏈全景圖我國的鎢礦儲量、鎢礦產量及貿易量位于全球領先地位。據(jù)美國地質調查局數(shù)據(jù)，2023年中國鎢精礦產量為63000公噸，儲量為2300000公噸，均為世界第一。其他產量靠前的國家分別為越南、俄羅斯、朝鮮，2023年產量分別為3500、2000、1700公噸，其他儲量靠前的國家分別為澳大利亞、俄羅斯及越南，其2023年儲量分別為570000、400000、74000公噸。圖8：2023年全球鎢精礦產量占比圖9：2023年全球鎢精礦儲備占比鎢的消費極大的受到經濟及工業(yè)活動的影響，其供給與消費需求通常緊密聯(lián)系。目前，我國鎢行業(yè)上游鎢礦端的競爭格局較為集中，鎢礦資源及鎢精礦的產能集中在幾家大型企業(yè)，包括廈門鎢業(yè)、洛陽鉬業(yè)、中鎢高新、章源鎢業(yè)等。同作為我國重要的戰(zhàn)略金屬，鎢與稀土的開采均受到國家的產量指標控制。為保護我國鎢礦資源并加強有序開采，國家對鎢礦開采實行總量控制。2024年第一批鎢礦（三氧化鎢含量65%）開采總量控制指標為62000噸，較2023年第一批的63000噸減少約1.59%，為5年來首次下調指標，主要因黑龍江省、浙江省、安徽省分別減少800噸、100噸、100噸。鎢礦開采指標的下調，反映出國家針對鎢行業(yè)供給側整改的決心，有望促進鎢礦有序供給。表1：2024年度第一批鎢礦開采總量控制指標數(shù)據(jù)來源：自然資源部-《自然資源部關于下達2024年度圖10：鎢精礦開采總量控制指標（噸）圖11：鎢精礦平均價格（元/噸）請務必閱讀末頁聲明。 請務必閱讀末頁聲明?，F(xiàn)階段，我國鎢行業(yè)面臨著鎢礦品位下滑、白鎢礦使用仍待提升、環(huán)保政策趨嚴等因素，在鎢礦供給趨嚴的背景下，整體鎢價將進一步得到支撐。供給側得到有效管控，因此，鎢行業(yè)下游工業(yè)、制造業(yè)等的需求拉動成為決定鎢價的關鍵。根據(jù)安泰科數(shù)據(jù)，2023年中國鎢行業(yè)消費結構中，硬質合金占比56鎢特鋼占比17%，鎢化工占比4%。圖12：2023年中國鎢行業(yè)消費結構數(shù)據(jù)來源：安泰科，廈門鎢業(yè)2023年年作為鎢下游最大的需求領域，硬質合金的市場規(guī)模近年來持續(xù)擴張。硬質合金是指以高硬度難熔金屬的碳化物微米級粉末（硬化相)為主要成分，以鈷、鎳、鉬等為粘結劑，通過粉末冶金工藝制造的一種合金材料。通常，硬化相主要為碳化鎢（鎢產業(yè)鏈的中間產品）、碳化鈦等，硬化相決定了硬質合金的硬度及耐磨性能，粘結相主要起粘結作用，將硬化相粘結在一起，對硬質合金貢獻韌性。中國是全球最大鎢資源儲藏國，保有鎢儲量占全球鎢資源的58%，湖南、江西兩省的鎢資源最為豐富，儲量占到全國約50%。因硬質合金主要原材料為碳化鎢，碳化鎢由鎢精礦冶煉而來，硬質合金產業(yè)會根據(jù)鎢礦資源分布情況，呈現(xiàn)區(qū)域化分布的特點。經過幾十年來的發(fā)展，中國已成為全球最大的硬質合金生產國。 請務必閱讀末頁聲明。圖13：硬質合金產業(yè)鏈圖示硬質合金具有硬度高、耐磨性好、強度高、韌性強等一系列優(yōu)良性能，是我國戰(zhàn)略性新興產業(yè)。硬質合金產業(yè)鏈上游為鎢、鈷等金屬氧化物和粉末的開采及冶煉，中下游為礦用、切削和耐磨等領域硬質合金生產及硬質合金工具制造，包括各種切削工具、刀具、鉆具及耐磨零部件等，被廣泛應用于機械加工、礦山采掘、汽車制造、石油鉆井、電子信息等領域。表2：硬質合金晶粒分類標準（單位:微米）按照應用領域的不同，硬質合金下游可分為切削工具、礦用工具及耐磨工具。根據(jù)新銳股份招股說明書，硬質合金通常按照碳化鎢晶粒大小以及其應用領域進行劃分，晶粒度越小，硬質合金硬度越高、耐磨性越好，但同時韌性降低，抗沖擊性較差；晶粒度越大，硬質合金抗沖擊性和韌性越好，硬度及耐磨性能降低。因此，納米晶、超細晶及亞細晶硬質合金，因其硬度高、耐磨和削切刀刃鋒利等特點，廣泛適用于切削工具等領域；細、中晶硬質合金主要用于對硬度和耐震強度有要求的切削工具、耐磨工具等領域；粗、超粗晶硬質合金，具有較高的抗沖擊力和耐磨性，主要用于礦用工具等領域。根據(jù)中國鎢業(yè)協(xié)會硬質合金分會的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2019年，我國不同類型硬質合金的產量結構中，切削、耐磨、礦用工具合金的占比分別是45%、27%、25%。 圖14：中國硬質合金產量結構圖15：中國硬質合金產量（萬噸，%）3.1.1切削工具—工業(yè)母機“牙齒”切削工具是工業(yè)機床的“牙齒”，是高檔數(shù)控機床的重要組成部分，更是實施制造強國的有力抓手。切削工具在機械加工領域發(fā)揮著重要作用，可提升數(shù)控機床的精密、高速、高效等方面的性能。據(jù)華銳精密招股說明書，裝備機械行業(yè)中，切削加工約占整個機械加工工作量的90刀具技術在汽車行業(yè)、模具行業(yè)、通用機械、工程機械、能源裝備、軌道交通和航空航天等現(xiàn)代機械制造領域發(fā)揮著越來越重要的作用。據(jù)統(tǒng)計，高效先進刀具可明顯提高加工效率，使生產成本降低10%～15%。刀具的質量直接決定了機械制造行業(yè)的生產水平，更是制造業(yè)提高生產效率和產品質量的最重要因素。由于綜合性能俱佳以及成本較低等特點，硬質合金迅速搶占了市場份額，2018年國內切削刀具產品市場使用硬質合金材料的占比達到53%。圖16：國內切削刀具產品市場結構汽車行業(yè)預計貢獻切削工具主要增量需求汽車的發(fā)動機（包括缸體、缸蓋、曲軸、凸輪軸和連桿）、變速箱、制動器、輪轂等零部件制造廣泛采用金屬切削加工工藝，技術含量高且工藝復雜，是金屬切削刀具需求量最大的領域之一。2023年，中國汽車產銷量分別為3016.10萬輛、3009.40萬輛，同比增長11.62%和12.02%。圖17：中國汽車產量當月值（萬輛）圖18：中國汽車銷量當月值（萬輛）數(shù)據(jù)來源：iFind，中國汽車工業(yè)協(xié)會，東莞證券研究所憑借著中國巨大的消費潛力及經濟增長的動力，汽車行業(yè)內生需求持續(xù)韌性。此外，依靠完整的汽車產業(yè)鏈優(yōu)勢及持續(xù)提升的品牌實力，國內汽車出口端表現(xiàn)有望繼續(xù)增長。2023年國內乘用車優(yōu)惠政策顯著放大，并延續(xù)至2024年，疊加今年各大車企新車型將密集上市的布局下，汽車行業(yè)發(fā)展仍具備巨大的市場空間，對于數(shù)控刀具的需求也將持續(xù)提升。通用機械領域需求有望穩(wěn)步增長通用機械指通用性強、適用性廣等特點的各類機械，包括電工機械、農用機械等，其中切削工具應用于機械中不銹鋼法蘭、閥門、液壓件、流體，手機配件等零部件的精密加工。作為高端裝備制造的基礎性產業(yè)，通用機械的發(fā)展水平與國家制造業(yè)的發(fā)展密切相關，硬質合金切削工具關系著通用機械零部件的加工精度與效率。據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，截至2023年底，通用機械行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)7889家，擁有資產總額12199.64億元。2023全年，通用機械行業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入10217.22億元，同比增長4.28%；實現(xiàn)利潤總額835.73億元，同比增長10.45%。泵、風機、壓縮機、閥門、氣體分離及液化設備、減速機6種產品完成同比增長。整體來看，2023年，通用機械行業(yè)主要產品產量平穩(wěn)增長，需求出現(xiàn)機構性變化，傳統(tǒng)行業(yè)如地產、鋼鐵、建材等市場需求下滑，而光伏、鋰電、火電、核電等行業(yè)需求保持較快增長。隨著產業(yè)結構調整與轉型升級，智能化、精密化、大型化的高附加值產品需求正快速提升。2024年，國家經濟刺激政策進一步發(fā)力，通用機械行業(yè)高質量發(fā)展 有望延續(xù)。據(jù)中國通用機械工業(yè)協(xié)會預計，2024年行業(yè)經濟運行總量指標將保持在4%-5%的增速。目前我國通用機械行業(yè)已形成一大批具有較強國際競爭力的企業(yè)，對精密硬質合金切削工具的需求將繼續(xù)提升。除汽車、通用機械外，航空航天、能源工程、軌道交通等行業(yè)隨著技術更迭與產業(yè)發(fā)展，將貢獻對高端精密切削刀具的新增需求。根據(jù)中國機床工具工業(yè)協(xié)會預測，我國刀具市場規(guī)模有望在2030年達到631億元，復合增長率達4.14%。礦用及耐磨硬質合金方面，下游主要應用為大型能源及礦產開采企業(yè)，其硬質合金需求與宏觀經濟聯(lián)系較為緊密。礦用硬質工具合金是指主要應用于牙輪鉆頭、潛孔鉆具等礦用工具的一種硬質合金，包括旋轉齒等硬質合金齒、金剛石復合片基體等產品，具有抗沖擊性好、高耐磨特點。礦用硬質工具合金可制成合金工具，包括牙輪鉆頭、潛鉆工具等，廣泛應用于石油鉆探、礦山開采、隧道掘進、煤炭開采等終端領域。表3：新銳股份礦用工具合金產品介紹礦用硬質合金的市場需求取決于礦產資源、能源及各類基建設施的投資建設情況。礦用工具合金主要用于礦產、能源的開采以及基建領域的工具制造。在全球工業(yè)與制造業(yè)的拉動下，對能源和各類礦產的需求與日俱增，帶動礦用硬質合金的需求上漲。常見的礦用硬質合金工具包括鑿巖工具、采掘工具以及勘探工具。具體來看，礦產方面，礦產資源的開采與全球市場的需求量及各類金屬價格息息相關，受宏觀經濟周期影響較大，在經濟預期向好時，礦產資源開采活動增加，將有效拉動礦用硬質合金的需求。能源方面，石油鉆采、采煤作業(yè)同為礦用硬質合金工具的重要應用場景。在對巖石進行切削的過程中，使用的鉆頭主要組成部件是具有超高硬度的硬質合金，采煤機的截割部分使用的截齒使用硬質合金可有效沖擊煤體。此外，據(jù)新銳股份招股說明書，除傳統(tǒng)意義上的采礦及能源需求外，礦用硬質合金在基礎設施建設領域 中的應用愈發(fā)廣泛，包括水井牙輪鉆頭用于水井和地熱井開發(fā)，旋挖牙輪鉆頭用于橋梁樁基工程，非開挖牙輪鉆頭用于水平定向穿越工程等，基建投資為礦用硬質合金的需求提供新的增量。耐磨硬質合金應用于各種耐磨領域的工具或制品，包括模具、耐磨零件等。模具是工業(yè)生產中用于制成成型物品的基礎工藝裝備，應用廣泛，其下游與汽車、電子設備、家電等行業(yè)更新及改款等需求密切相關。耐磨工具常用于模具的制作過程，其加工精度、加工效率和質量穩(wěn)定性直接影響到模具的精度、光潔度及使用壽命等。目前，電子設備的更新迭代，正加速模具行業(yè)向著高精密、自動化、新型化等方向發(fā)展，對耐磨工具的性能要求持續(xù)提升。近年來，我國通用機械及專用設備產業(yè)持續(xù)擴張，為耐磨工具合金提供了較好的發(fā)展空間。目前主流的工業(yè)加工刀具材料包括高速鋼、硬質合金、陶瓷及超硬材料四類。硬質合金兼具了硬度及韌性，其硬度、耐磨性等強于高速鋼，韌性優(yōu)于陶瓷及超硬材料。刀具下游應用企業(yè)在選擇不同材料刀具的時候會綜合考慮刀具成本、加工精度及效率，硬質合金刀具的精度及壽命低于超硬材料（原材料為金剛石），但其生產成本更具優(yōu)勢。從技術層面看，雖然小部分高精度、加工復雜的高端制造、精密制造等領域逐步使用超硬刀具替代硬質合金，但刀具行業(yè)中仍是以硬質合金材料為主。因此，提升硬質合金刀具的加工精度、加工效率及使用壽命是維護其優(yōu)勢的關鍵所在。國產替代方面，數(shù)控機床是高端和智能制造的基礎，對硬質合金工具的要求較高，而目前行業(yè)內高端領域產品多為歐美提供商，中高端市場份額為日韓企業(yè)所占據(jù)，國內企業(yè)主要占據(jù)中低端產品市場，因此國產替代進程亟待提速。目前，隨著國內數(shù)控機床的規(guī)模與日俱增，以及本國企業(yè)的研發(fā)技術水平不斷提高，高端產品進口替代的速度有望加快，或帶動硬質合金切削工具及產品的需求提速。圖19：中國刀具企業(yè)競爭梯隊 2024年3月，國務院印發(fā)《推動大規(guī)模設備更新和消費品以舊換新行動方案》，《方案》提出，推進重點行業(yè)設備更新改造，加快建筑和市政基礎設施領域設備更新，支持交通運輸設備和老舊農業(yè)機械更新，提升教育文旅醫(yī)療設備水平，開展汽車、家電產品以舊換新，推動家裝消費品換新。大規(guī)模設備更新和消費品以舊換新行動方案的落地，將進一步刺激國內產業(yè)結構調整以及制造業(yè)轉型升級，高端制造、新能源、新材料等新興產業(yè)發(fā)展所帶來的產品置換、新增需求，為硬質合金打開新的市場空間，傳統(tǒng)制造業(yè)如汽車、模具等領域對高精尖刀具的需求將推動硬質合金刀具產業(yè)由低端向高端升級，硬質合金行業(yè)發(fā)展前景廣闊。鎢材為鎢金屬材料，種類繁多，憑借著優(yōu)質的物理及化學性質，鎢材在電子電力、機械加工等多個工業(yè)領域得到廣泛使用。據(jù)安泰科數(shù)據(jù)，2023年鎢材消費量達到15000噸，同比增加15.03%。具體來看，鎢材包括鎢絲、鎢棒、鎢板、鎢箔等品種，其中鎢絲是鎢材最常見的形式。由于具備高熔點、高電阻率等特點，鎢絲可用于制造白熾燈、電子元件等的加熱元件。近年來，隨著光伏領域的高速發(fā)展，光伏鎢絲的需求快速提升，主要應用包括制造太陽能電池電極、太陽能集熱器吸收器及光伏切割線等。2023年，因國內制造業(yè)復蘇緩慢，疊加房地產持續(xù)低迷，硬質合金的需求有所下行，而光伏用鎢絲的消費量持續(xù)增長。根據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會（CPIA）統(tǒng)計，2023年我國硅片產量622.00GW，同比增長67.50%；光伏組件產量499.00GW，同比增長69.30%。圖20：國內硅片產量（GW）圖21：國內光伏組件產量（MV）數(shù)據(jù)來源：iFind，中國光伏行業(yè)協(xié)會，東莞證券研究所 圖22：多晶硅料（致密料）現(xiàn)貨價（元/千克）8月21日，國家發(fā)改委辦公廳、國家能源局綜合司印發(fā)《能源重點領域大規(guī)模設備更新實施方案》的通知，提到支持光伏電站構網型改造，通過電力電子技術、數(shù)字化技術、智慧化技術綜合提升電站發(fā)電效率和系統(tǒng)支撐能力。推動老舊光伏電站光伏設備殘余壽命評估技術研發(fā)，鼓勵通過高效光伏組件、逆變器等關鍵發(fā)電設備更新，合理優(yōu)化光伏電站開發(fā)建設布局和規(guī)模。金剛線細線化以及硅片薄片化為當前金剛線發(fā)展的主要趨勢，在減小金剛線直徑的同時保證硬度及切割能力便顯得尤其重要。盡管鎢絲成本高于傳統(tǒng)的碳鋼線，但憑借著斷線率低、高硬度、強度高等特性，鎢絲金剛線逐步替代碳鋼線的趨勢較為確定。此外，國內主流鎢企如廈門鎢業(yè)、中鎢高新等正加快擴張光伏用鎢絲的產能，在光伏鎢絲產能增加的背景下，未來鎢絲金剛線成本有望降低。鎢鋼即前述硬質合金，鎢特鋼與鎢鋼的區(qū)別主要體現(xiàn)在金屬成分及應用領域的不同。鎢特鋼包括鎢系高溫合金、高速鋼等，其中鎢及其他合金元素含量相較鎢鋼更高，可大幅提升鋼材的硬度、耐磨耐熱等特性，使其更多的應用于航空航天、國防軍工、高端制造等領域中。鎢化工產品是指以鎢精礦作為原料，經過一系列化學反應后制成的各類具有獨特物理及化學性質的產品，包括鎢酸鹽、鎢氧化物及其他鎢化合物。鎢化工產品應用領域相對較少，主要作為催化劑應用于化工、材料等產業(yè)。因國內制造業(yè)的溫和復蘇，2023年鎢特鋼及鎢化工產品消費量與往年基本持平。2023年，鎢特鋼消費量為10543噸，較2022年下降326噸，鎢化工產品消費量為2658噸，較2022年下降22噸。 4.重點公司分析廈門鎢業(yè)專注于鎢鉬、稀土和能源新材料三大核心業(yè)務，公司多年來持續(xù)推進三大板塊的產業(yè)布局，積極擴張鎢鉬深加工、稀土深加工和能源新材料產業(yè)，加快產業(yè)鏈轉型升級。鎢鉬業(yè)務是公司最主要的營收及利潤來源，公司擁有完整的鎢產業(yè)鏈，在鎢礦開采、鎢冶煉、鎢粉末、鎢絲材和硬質合金深加工領域擁有較為突出的競爭優(yōu)勢。公司擁有三家在產鎢礦企業(yè)（洛陽豫鷺，寧化行洛坑，都昌金鼎）和一家在建鎢礦企業(yè)（博白巨典公司具備鎢冶煉及粉末產品大規(guī)模生產能力，規(guī)模與品質處于世界前列。公司生產的鎢絲多年穩(wěn)居行業(yè)市場份額前列，經年積累的鎢絲技術開發(fā)能力、加工能力、設備制造能力、規(guī)模生產能力奠定了公司在鎢絲加工領域的領先地位，公司生產的光伏用鎢絲產品具有韌性好、線徑細、斷線率低等特點，可有效提升硅片加工企業(yè)生產效率，公司光伏用鎢絲產品具有完全自主知識產權。公司生產的硬質合金產品具有質量優(yōu)、單價高的特點，產銷規(guī)模為國內前列。公司生產的刀具刀片產品定位中高端，擁有較高的研發(fā)實力，公司建立了切削工具的四大共性技術平臺，即基體材料制備技術、刀型設計技術、涂層技術和切削應用技術，逐步實現(xiàn)從賣產品向提供整體解決方案的轉變。圖23：廈門鎢業(yè)鎢產業(yè)鏈業(yè)務介紹 公司2024年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入171.62億元，同比-8.37%；實現(xiàn)歸母凈利潤10.17億元，同比+28.47%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤8.58億元，同比+18.93%。單季度來看，公司Q2實現(xiàn)營業(yè)收入88.92億元，同比-12.55%，環(huán)比+7.52%；實現(xiàn)歸母凈利潤5.9億元，同比+68.09%，環(huán)比+38.17%；實現(xiàn)扣非歸母凈利5.57億元，同比+69.30%，環(huán)比+85.05%。盈利能力方面，2024年上半年公司毛利率為19.02%，同比增加2.12個百分點；凈利率為9.34%，同比增加2.65個百分點。上半年，公司所屬鎢礦山因鎢精礦價格上漲，營收同比提升，利潤同比大幅增加。中游鎢冶煉產品通過提升出口份額，利潤得以大幅增加。公司鎢業(yè)務下游切削工具產品在3C市場領域重點客戶項目取得較好增量，同時光伏用鎢絲快速擴產，產銷量及利潤同比大增，推動公司鎢業(yè)務整體向好。目前，廈門虹鷺1000億光伏用鎢絲項目正在進行配套基建項目建設和設備投資建設，各項工作按計劃有序推進。圖24：廈門鎢業(yè)2019-2024H1歸母凈利潤（百萬元）圖25：廈門鎢業(yè)2023年各項業(yè)務占比情況中鎢高新主要業(yè)務包括硬質合金和鎢、鉬、鉭、鈮等有色金屬及其深加工產品和裝備的研制、開發(fā)、生產、銷售及貿易業(yè)務等。公司產品廣泛應用于汽車制造、航空航天、軌道交通、船舶、海洋工程裝備、軍工、礦山開采、掘進、機械模具加工、集成電路、鋼鐵冶金、半導體等制造加工領域。2024年上半年，公司硬質合金產品產量近7200噸，穩(wěn)居世界第一。公司旗下?lián)碛斜蛔u為“中國硬質合金工業(yè)搖籃”的株洲硬質合金集團有限公司、國內領跑的硬質合金切削刀具綜合供應商株洲鉆石切削刀具股份有限公司、全球領先的PCB用精密微型鉆頭及刀具綜合供應商深圳市金洲精工科技股份有限公司、國內鎢基硬面材料領域的領導者自貢硬質合金有限責任公司、國內最大的鎢粉末制品基地之一南昌硬質合金有限責任公司以及國內最早的鎢、鉬、鉭、鈮等稀有金屬生產基地，國內難熔金屬產品類別最廣、系列最多的生產商之一中鎢稀有金屬新材料（湖南）有限公司，以及國內鎢、鉬絲材領域的領導者之一成都長城鎢鉬新材料有限責任公司。 圖26：中鎢高新2019-2024H1歸母凈利潤（百萬元）圖27：中鎢高新2024H1各項業(yè)務占比情況公司2024年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入68.07億元，同比+3.98%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.47億元，同比-39.30%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.18億元，同比-36.42%。單季度來看，公司Q2實現(xiàn)營業(yè)收入38.40億元，同比+10.06%，環(huán)比+29.44%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.83億元，同比-41.62%，環(huán)比+30.16%。盈利能力方面，2024年上半年公司毛利率為14.91%，同比降低1.34個百分點；凈利率為2.66%，同比降低1.62個百分點。上半年因鎢行業(yè)終端消費需求不及預期，公司切削工具、其他硬質合金、難熔金屬等毛利率有所降低。隨著五礦集團旗下柿竹園公司的注入，或將有效降低公司的鎢精礦成本，從而完善上下游一體化的產業(yè)鏈布局，公司未來成長能力值得期待。公司隸屬于有色金屬礦采選業(yè)，主要從事基本金屬、稀有金屬的采、選、冶等礦山采掘及加工業(yè)務和礦產貿易業(yè)務。目前公司主要業(yè)務分布于亞洲、非洲、南美洲和歐洲，是全球領先的鎢、鈷、鈮、鉬生產商和重要的銅生產商，同時公司基本金屬貿易業(yè)務位居全球前三。公司在剛果（金）運營著銅鈷資源儲備豐富的TFM及KFM銅礦。公司形成“礦山+貿易”雙輪驅動的發(fā)展模式。在礦山端，公司擁有優(yōu)質的資源稟賦和豐富的產品組合，完善的生產流程和配套的人才、技術、管理體系，覆蓋勘探－采礦－選礦－冶煉4個環(huán)節(jié)，布局新能源金屬銅和鈷，戰(zhàn)略金屬鉬、鎢、鈮及磷肥。貿易端，IXM構建全球金屬貿易網絡，擁有全球化的倉儲和物流體系，業(yè)務覆蓋亞洲、歐洲、南美洲、北美洲等80多個國家，通過采購－倉儲－運輸－銷售－信息5個環(huán)節(jié)，致力實現(xiàn)貿易與礦業(yè)的戰(zhàn)略協(xié)同。2024年上半年公司鎢金屬產量為4020噸，銷量為3994噸，實現(xiàn)營業(yè)收入8.79億元，全年預計產量在6500-7500噸之間，在面臨礦石品位下降的背景下，公司三道莊難選礦石鎢回收率實現(xiàn)突破。 圖28：洛陽鉬業(yè)2019-2024H1歸母凈利潤（百萬元）圖29：洛陽鉬業(yè)2024H1各項業(yè)務占比情況公司2024年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入1028.18億元，同比+18.56%；實現(xiàn)歸母凈利潤54.17億元，同比+670.43%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤56.25億元，同比+2457.25%。單季度來看，公司Q2實現(xiàn)營業(yè)收入566.97億元，同比+33.58%，環(huán)比+22.93%；實現(xiàn)歸母凈利潤33.46億元，同比+766.68%，環(huán)比+61.49%。盈利能力方面，2024年上半年公司毛利率為18.38%，同比增加14.09個百分點；凈利率為6.16%，同比增加5.45個百分點。公司在剛果（金）運營的TFM及KFM在上半年銅鈷產量大幅增長，推動公司營收及利潤大增。隨著美聯(lián)儲貨幣政策即將轉向，有色金屬價格有望再度沖高，公司作為全球領先的銅、鎢、鈷、鈮、鉬生產商，將充分受益于金屬價格的上漲。新銳股份主要從事硬質合金及工具的研發(fā)、生產和銷售，產品包括硬質合金、硬質合金工具，其中硬質合金包括礦用工具合金、切削工具合金和耐磨工具合金等，硬質合金工具則主要是以牙輪鉆頭、潛孔鉆具、頂錘式沖擊釬具為代表的鑿巖工具和數(shù)控刀片為代表的切削工具。公司依托于硬質合金領域的核心技術和市場地位，將產業(yè)延伸至下游的工具制造領域，形成了硬質合金及工具制造上下游產業(yè)一體化發(fā)展的運營模式，同時公司積極拓展海外市場，通過向海外礦山客戶供應開采、勘探領域的硬質合金鑿巖工具及其配套產品，為其提供礦山耗材綜合解決方案。公司2024年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入8.84億元，同比+13.59%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.98億元，同比+14.84%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.83億元，同比+14.48%。單季度來看，公司Q2實現(xiàn)營業(yè)收入4.9億元，同比+20.57%，環(huán)比+24.37%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.55億元，同比+16.64%，環(huán)比+27.91%。盈利能力方面，2024年上半年公司毛利率為32.18%，同比減少0.21個百分點；凈利率為12.77%，同比減少0.4個百分點。圖30：新銳股份2019-2024H1歸母凈利潤（百萬元）圖31：新銳股份2024H1各項業(yè)務占比情況2024年上半年，公司各項業(yè)務穩(wěn)步推進，業(yè)績增長符合預期。上半年，公司繼續(xù)圍繞高效穩(wěn)定生產、自動化提升等方面進行新工藝、新裝備研發(fā)工作。在礦用工具合金、切削工具合金和耐磨工具合金等硬質合金細分領域，推進制備工藝優(yōu)化、新品種研發(fā)、生產流程自動化等多項研究和試驗；在硬質合金工具領域，持續(xù)設計開發(fā)多品種、多規(guī)格產品，降低成本提升產品競爭力；在金屬陶瓷領域，將高端棒材作為未來重點發(fā)展方向之一，為公司發(fā)展提供新引擎。5.投資建議戰(zhàn)略金屬鎢—烈火金剛，工業(yè)牙齒。憑借著諸多優(yōu)良特性，同時作為一種不可再生的稀缺資源，鎢成為國民經濟中重要的基礎材料和戰(zhàn)略資源，被譽為“烈火金剛”以及“工業(yè)牙齒”。消費結構方面，鎢的下游包括硬質合金、鎢特鋼、鎢材、鎢化工等，其中硬質合金為鎢消費的主要領域。硬質合金具備高硬度、高強度、耐磨性及耐腐蝕性好等特點，廣泛應用于工程機械、航天航空、國防軍工、汽車制造、礦山開采等制造加工領域，隨著終端制造業(yè)的快速發(fā)展以及轉型升級，硬質合金下游應用領域及市場需求在持續(xù)擴大。供給側持續(xù)改善，鎢精礦有序供應。為保護我國鎢礦資源并加強有序開采，國家對鎢礦開采實行總量控制。2024年第一批鎢礦（三氧化鎢含量65%）開采總量控制指標為62000噸，較2023年第一批的63000噸減少約1.59%，為5年來首次下調指標。鎢礦開采指標的下調，反映出國家針對鎢行業(yè)供給側整改的決心，有望促進鎢礦有序供給?，F(xiàn)階段，我國鎢行業(yè)面臨鎢礦品位下滑、白鎢礦使用仍待提升、環(huán)保政策趨嚴等因素，在鎢礦供給趨嚴的背景下，整體鎢價將得到進一步支撐。硬質合金市場規(guī)模持續(xù)擴張，大規(guī)模設備更新提振鎢礦需求。2024年3月，國務院印發(fā)《推動大規(guī)模設備更新和消費品以舊換新行動方案》。目前，各地正加快推進大規(guī) 模設備更新和消費品以舊換新行動方案的落地實施，將進一步刺激國內產業(yè)結構調整以及制造業(yè)轉型升級，高端制造、新能源、新材料等新興產業(yè)發(fā)展所帶來的產品置換、新增需求，為硬質合金需求打開新的市場空間。傳統(tǒng)制造業(yè)如汽車、模具等領域對高精尖刀具的需求將推動硬質合金刀具產業(yè)由低端向高端升級，硬質合金行業(yè)發(fā)展前景廣闊。光伏用鎢絲前景廣闊，鎢絲金剛線替代加速。8月21日，國家發(fā)改委辦公廳、國家能源局綜合司印發(fā)《能源重點領域大規(guī)模設備更新實施方案》的通知。方案提到，支持光伏電站構網型改造，通過電力電子技術、數(shù)字化技術、智慧化技術綜合提升電站發(fā)電效率和系統(tǒng)支撐能力。金剛線細線化以及硅片薄片化為當前金剛線發(fā)展的主要趨勢，在減小金剛線直徑的同時保證硬度及切割能力便顯得尤其重要。盡管鎢絲成本高于傳統(tǒng)的碳鋼線，但憑借著斷線率低、高硬度、強度高等特性，鎢絲金剛線逐步替代碳鋼線的趨勢較為確定。此外，國內主流鎢企如廈門鎢業(yè)、中鎢高新等正加快擴張光伏用鎢絲的產能，在光伏鎢絲產能增加的背景下，未來鎢絲金剛線成本有望降低。投資建議。大規(guī)模設備更新下帶來的硬質合金需求，以及光伏用鎢絲逐步替代傳統(tǒng)碳鋼線進行硅片切割，為當下鎢消費需求的主要驅動因素。供給端國家嚴格把控鎢礦供給，下游方面，隨著美聯(lián)儲貨幣政策迎來轉向，同時國內經濟刺激政策有望進一步加碼，鎢礦需求有望穩(wěn)中有升，鎢價或維持高位。建議關注鎢礦產量占據(jù)優(yōu)勢的廈門鎢業(yè)（600549）、中鎢高新（000657）、洛陽鉬業(yè)（603993），以及硬質合金龍頭企業(yè)新銳股份（688257）。表4：重點公司盈利預測（截至8月28日收盤價）