建筑-金融工程研究報告：股票投資中的賠率、勝率、DCF與PB-ROE

股票投資中的賠率/勝率/DCF與PB-ROE直觀理解上，股票投資的賠率即可能的盈虧比，股票投資的勝率即正收的賠率和勝率是未然且無法完全確定的：計算股票投資的賠率時既無法獲知其收益和虧損的絕對空間，也無法使用歷史的平均盈虧外推其在未來的持續(xù)性；而由于影響股票投資勝率的因素是時變的、復(fù)雜的、部分非顯性的，高勝率與結(jié)果的兌現(xiàn)可能存在較長時間的時滯。也因此，所有關(guān)于股票投資的賠率和勝率計算都是通過某些顯性指標(biāo)得到的近似量，在獲得概率上又疊加了概率分布。斷中，則多用宏觀變量進行表征。文中指出，在股票賠率的判斷中預(yù)期估值與當(dāng)前估值的對比更重要，而在股票勝率的判斷中公司個體的基本面特征也同樣重要。同時，賠率和勝率并非是獨立的，兩者相互影響密現(xiàn)金流折現(xiàn)模型可視為股票投資第一性原理的量化表達，它集中體現(xiàn)出勝率和賠率對投資的影響：策略研究中著重強調(diào)的“分子端”和“分母端”論述的主要是對投資勝率的判斷，分子端的未來現(xiàn)金流估計是基于對企業(yè)基本面價值的確定性做出的，分母端的折現(xiàn)率估計是基于對宏觀變量對企業(yè)風(fēng)險影響的確定性做出的；當(dāng)理論估值小于靜態(tài)估值越多，PB-ROE集中體現(xiàn)出勝率和賠率對投資的影響：關(guān)于凈資產(chǎn)的動態(tài)估值不充分；勝率計算包括了市場和企業(yè)基本面價值的判斷，較難通過單一代表變量表現(xiàn)。最終落點回歸到企業(yè)基本面和內(nèi)相關(guān)報告相關(guān)報告02161002390wangqi_5636@n請務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明 3 3 3 4 4 6 6 6 9 9 7 7 7 9 4 5 6 8請務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明直觀理解上，股票投資的賠率即可能的盈虧比，股票投資的勝率即正收益的概率。無法完全確定的：計算股票投資的賠率時既無法獲知其收益和無法使用歷史的平均盈虧外推其在未來的持續(xù)性；而由于影響在獲得概率上又疊加了概率分布。在截面上相對于其他標(biāo)的高低為表征量；而在股票勝率的判斷中，而在股票勝率的判斷中公司個體的基本面特征也同樣重要。同時，而找到實現(xiàn)目標(biāo)最優(yōu)路徑的方法。該原理源有投資機構(gòu)將股票投資中不同的第一性原理的定義做了論可以視為股票投資中第一性原理的量化表達，T所以，價值投資和成長投資本質(zhì)上是統(tǒng)一的，是用現(xiàn)在的價格流的折現(xiàn)價值。公式也同時集中體現(xiàn)出勝率和賠率對投資的影響：策略研究中強調(diào)的“分子端”和“分母端”論述的主要是對投資勝率的判斷，分子端的未金流估計是基于對企業(yè)基本面價值的確定性做出的，分母端的折現(xiàn)率估計是宏觀變量對企業(yè)風(fēng)險影響的確定性做出的；而公式所反映的賠率信息，則需定的轉(zhuǎn)換計算來觀察。biasedPE為當(dāng)前估值偏離折現(xiàn)價值對應(yīng)的公允估值的全邊際越低-賠率越低，當(dāng)biasedPE負(fù)向估值體現(xiàn)，但對比對象是未來的估值，而非簡單的歷史分位數(shù)對比或的估值對比。請務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明主要使用可觀察的估值指標(biāo)，市場常用觀察指標(biāo)位數(shù)、同業(yè)比較，對于有分析師預(yù)測利潤的標(biāo)的還可以使用預(yù)期估值態(tài)估值的絕對水平或相對于歷史估值分位數(shù)越低，則賠率越高，由于差異，還可以對各行業(yè)使用不同估值指標(biāo)，例如，消費類行業(yè)標(biāo)的現(xiàn)考慮到不同行業(yè)估值中樞的差異，我們以中信一級行業(yè)匯總后取各組中位數(shù)，以反映各組賠率高低。統(tǒng)計區(qū)間為2019/04/30--2024/風(fēng)格上包含了成長、價值、大市值、小市值主導(dǎo)的各階段，能夠請務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明分位數(shù)由最低到最高排序。表格結(jié)果顯示，不同市場環(huán)相對低估，并無法保證在未來一段時間的持有期得到高的滯后性有關(guān)，另一方面也反映了過度追求低估值帶來市場主要交易預(yù)期而已然結(jié)果，因此在賠率的考慮中應(yīng)/3季報節(jié)點更新數(shù)據(jù)。通過表3結(jié)果可見分來自于股票池的變化，另一方面也的確反映出市場通常更著眼于預(yù)期估值前靜態(tài)估值。請務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明并不一致，因此在勝率的計算中是需要考慮行業(yè)差異的宏觀影響因素有宏觀流動性相關(guān)、通脹相關(guān)、信用相關(guān)從企業(yè)個體角度，則落腳點與基本面分析的各環(huán)節(jié)一致：企業(yè)綜上，勝率的判斷本身就包含了對市場和標(biāo)質(zhì)和未來收益情況的信息，由此可以使用預(yù)測收益作為參考。估值請務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明等式左側(cè)為賬面價值的內(nèi)涵價值，由當(dāng)前凈資產(chǎn)和預(yù)期RO定，因此，如果從靜態(tài)上理解，同等水平的預(yù)測PB，高預(yù)期RO的擬合效果(見圖2和圖3)。另一方面，由于剩余收益估值模型(或超常收益模型)本質(zhì)上是對未來收益的折現(xiàn)，因此DCF所包含的對賠率勝率的統(tǒng)一同樣在該模型中有所體現(xiàn)，此時股票的勝率在ROE和必要報酬率的估計中得到表達，而股票的賠率則在市場價請務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明論是正確的，但由于過程使用了未來數(shù)據(jù)，推斷過程本身就具有了不因此事后看表面結(jié)論是t期低PB且t+1期高ROE對應(yīng)的收益水平和正收益概率高，收益平均值和正收益標(biāo)的占比。由于涉及多個時段的平均值場走勢波動較大原因影響，數(shù)據(jù)統(tǒng)計結(jié)果可能受部分時段的極端值干有效性降低，但各行業(yè)橫向?qū)Ρ冉Y(jié)果具參考性。2)勝率：PB_LF較低時，高ROE_FY1股票池正收益股票數(shù)量更多；PB_LF較低時，高ROE_FY1勝率無明顯優(yōu)勢；ROE_FY1較高時3)合并觀察，各行業(yè)的低PB組別更容易實現(xiàn)高盈虧比或高勝率的情況，部分時段部分行業(yè)可能同時出現(xiàn)高勝率和高盈虧比的請務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明投資不可能三角理論認(rèn)為低風(fēng)險、高收益、高流動性尤其是費雪-芒格-巴菲特價值投資角度來看，低風(fēng)險和高收益是可以并存的，且越是相對于內(nèi)涵價值折價高的標(biāo)的其風(fēng)險越低未來預(yù)期收益越高。同時，場的流動性相對較好，所以當(dāng)高勝率標(biāo)的兼具高賠率時，投資不可能三能。這一點通過回顧表4或者翻閱貴州茅臺在201修復(fù)等投資案例等均能有所體現(xiàn)。最終，這些分析又回歸到了基本面研究的重點，對于企業(yè)未來收益確定性的把握和基于此計算的估值高低，如果最悲觀值比當(dāng)前價格都有所折價，則同時具備了高賠率和高勝率，其他示推導(dǎo)計算。請務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明王琦：帝國理工學(xué)院數(shù)學(xué)與金融榮譽碩士，南開大學(xué)統(tǒng)計學(xué)分公司任金融工程首席分析師，研究方向為金融工程。曾任職于興業(yè)財富資產(chǎn)管子選股，現(xiàn)任東北證券上海證券研究咨詢分公司金融工任東北證券上海證券研究咨詢分公司金融工程組研究人員。劉昱亨：北京大學(xué)計算機碩士，北京航空航天大學(xué)工學(xué)學(xué)士。作者具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格，并在中國證券業(yè)協(xié)會注冊登記為證券分析師。本報告遵循合規(guī)、客