2024年8月PMI數(shù)據(jù)點評：8月官方制造業(yè)PMI指數(shù)低位下行穩(wěn)增長政策有望進一步加碼 -東方金誠

東方金誠宏觀研究王青閆駿馮琳事件：根據(jù)國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)，2024年8月，中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.1%，比上月下降0.3個百分點；8月，非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為50.3%，比上月上升0.1個百分點，其中，建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為50.6%，比上月下降0.6個百分點，服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)為50.2%，比上月上升0.2個百分點；8月綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為50.1%，比上月下降0.1個百分點。8月PMI數(shù)據(jù)要點解讀如下：8月制造業(yè)供需兩端同步走弱，是制造業(yè)PMI指數(shù)在收縮區(qū)間進一步下行、不及市場預(yù)期的主要原因。這一方面是受高溫多雨天氣及部分行業(yè)處于生產(chǎn)淡季的短期因素影響，也表明受房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)調(diào)整拖累，經(jīng)濟下行壓力有所加大。這也意味著盡管以7月央行降息、安排3000億超長期特別國債資金支持設(shè)備更新和消費品以舊換新為代表，新一輪穩(wěn)增長政策密集出臺，但二季度以來的經(jīng)濟下行壓力較大局面尚未改觀。我們判斷，除加快已出臺政策落實進度外，后期穩(wěn)增長、穩(wěn)樓市措施有望進一步加碼。具體來看，8月制造業(yè)PMI新訂單指數(shù)再降0.4個百分點至48.9%，環(huán)比降幅較上月擴大0.2個百分點，連續(xù)四個月處于收縮區(qū)間。除當月高溫多雨天氣有一定不利影響外，主要是房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)調(diào)整會直接抑制鋼鐵、水泥等建材需求?？梢钥吹剑?月鋼鐵、水泥等高耗能行業(yè)PMI為46.4%，比上月下降2.2個百分點，是本月制造業(yè)PMI指數(shù)回落的主要原因之一。另外，二季度以來房價下行加速，財富縮水效應(yīng)對居民消費信心也有一定沖擊。國家統(tǒng)計局最新數(shù)據(jù)顯示，6月消費者信心指數(shù)為86.2%，較上月下降0.2個百分點，較上年末下降1.4個百分點，繼續(xù)明顯低于100的中值水平。最后，房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)調(diào)整還對物價形成下行壓力，導(dǎo)致上半年名義GDP增速僅為4.1%，為2021年以來最低，明顯低于5.0%的實際增長水平。而這又對居民收入形成了較大拖累，導(dǎo)致上半年城鎮(zhèn)居民人均可支配收入同比降至4.6%，進而對居民消費需求形成較大不利影響。這意味著需求偏弱是現(xiàn)階東方金誠宏觀研究段制約經(jīng)濟運行的主要矛盾。可以看到，7月30日中央政治局會議繼續(xù)強調(diào)“國內(nèi)有效需求不足”，并要求下一步“要以提振消費為重點擴大國內(nèi)需求”。除高溫多雨天氣擾動、部分行業(yè)處于生產(chǎn)淡季外，8月市場需求不足正在加速向生產(chǎn)端傳導(dǎo)，當月生產(chǎn)指數(shù)為49.8%，較上月下降0.3個百分點，時隔5個月再度進入收縮區(qū)間。這顯示，盡管當前外需韌性較強，但內(nèi)需偏弱對宏觀經(jīng)濟的拖累效應(yīng)加大。需要指出的是，8月生產(chǎn)指數(shù)仍明顯高于新訂單指數(shù)，表明宏觀經(jīng)濟“供強需弱”格局依然較為明顯，這會制約下半年整體物價走勢。我們判斷，下半年CPI同比將持續(xù)運行在1.0%以下的低位區(qū)間，PPI同比降幅會再度擴大。其他市場比較關(guān)注的分項指數(shù)方面，8月新出口訂單指數(shù)為48.7%，比上月回升0.2個百分點，為連續(xù)兩個月回升，與2010年以來的歷史均值水平基本持平，表明當前外需保持較強韌性。不過，7月摩根大通全球制造業(yè)PMI指數(shù)為49.7%，較前值大幅下降1.1個百分點，近7個月以來首次進入收縮區(qū)間，加之近期美國制造業(yè)PMI指數(shù)及就業(yè)數(shù)據(jù)顯示出較為明顯的經(jīng)濟走弱勢頭，都表明外需放緩信號正在出現(xiàn)。我們判斷，后期外需對經(jīng)濟的拉動作用趨于弱化。預(yù)計受上年同期低基數(shù)、當前出口動能較強拉動，8月我國出口同比增速有望保持5.0%左右的較快增長水平；但伴隨出口動能減弱，9月之后出口增速或?qū)⒂忻黠@回落。值得注意的是，8月制造業(yè)PMI中的兩個價格指數(shù)在收縮區(qū)間大幅度下行。背后是近期水泥、煤炭、鋼鐵等國內(nèi)定價的大宗商品價格普遍下行，或與5及6月相關(guān)產(chǎn)品產(chǎn)量增加，而在房地產(chǎn)投資較大幅度下滑的背景下，市場需求未有根本改觀等有一定關(guān)聯(lián)。海外定價的大宗商品中，近期原油及銅、鋁等有色金屬價格波動下行。我們判斷，8月PPI同比降幅會再度擴大。8月制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)的主要亮點有兩個：一是代表新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的高技術(shù)制造業(yè)PMI指數(shù)由上月的49.4%大幅升至51.7%，顯示新動能行業(yè)韌性很強，行業(yè)景氣度在上月短暫進入收縮區(qū)間后迅速反彈。二是8月裝備制造業(yè)PMI指數(shù)由上月的49.5%升至51.2%，或與7月安排1480億超長期特別國債資金支持大規(guī)模設(shè)備更新有一定關(guān)聯(lián)，同時出口也對裝備制造業(yè)形成較強拉動。8月服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)為50.2%，比上月上升0.2個百分點，景氣水平再度升至榮枯平衡線之上，主要受暑期居民出行和休閑娛樂活動持續(xù)活躍拉動，但資本市場服務(wù)、房地產(chǎn)、居民服務(wù)等行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)繼續(xù)位于收縮區(qū)間，市場活躍度偏弱。東方金誠宏觀研究8月建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為50.6%，較上月下行0.6個百分點，降至2020年2月以來最低水平。我們認為，8月建筑業(yè)PMI環(huán)比下行，一方面符合高溫多雨天氣擾動的季節(jié)性規(guī)律，但當前指數(shù)水平明顯偏低，則主要是受房地產(chǎn)投資持續(xù)較大幅度下滑的影響。不過，當月基礎(chǔ)建設(shè)和建筑裝飾安裝相關(guān)活動保持活躍，為建筑業(yè)整體保持擴張?zhí)峁┝酥?。這與近期廣義基建投資保持8.0%左右的較高增長水平相印證，顯示基建投資正在發(fā)揮宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定器作用，有效對沖房地產(chǎn)投資下滑。整體上看，受市場需求不足，并對生產(chǎn)端形成較大拖累影響，8月制造業(yè)PMI指數(shù)低位下行，連續(xù)4個月處在收縮區(qū)間。這顯示在房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)調(diào)整背景下，當前經(jīng)濟下行壓力有所加大，其中有效需求不足是主要矛盾。7月央行打出降息組合拳，財政政策也在穩(wěn)增長方向發(fā)力，但二季度以來的經(jīng)濟下行壓力較大局面尚未改觀。除了與政策傳導(dǎo)時滯有關(guān)外，主要原因是當前房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)整壓力仍然較大。我們判斷，后期穩(wěn)增長、穩(wěn)樓市措施有望進一步加碼。其中，著眼于擴投資、促消費，下一步超長期特別國債有望增發(fā)；考慮到存量房貸利率明顯高于新發(fā)放居民房貸利率，新一輪存量房貸利率下調(diào)窗口也在臨近，而新發(fā)放居民房貸利率也有進一步下調(diào)空間，這是當前穩(wěn)樓市的關(guān)鍵所在。展望未來，7月30日中央政治局會議明確提出“堅定不移完成全年經(jīng)濟社會發(fā)展目標任務(wù)”，并要求“加大宏觀調(diào)控力度”。伴隨前期穩(wěn)增長政策效應(yīng)進一步體現(xiàn)，高溫多雨天氣等短期擾動影響退去，9月官方制造業(yè)PMI指數(shù)將由降轉(zhuǎn)升，有望達到49.5%左右。接下來還需密切關(guān)注增量政策舉措出臺節(jié)奏，以及房地產(chǎn)行業(yè)走向?qū)φw制造業(yè)景氣水平的影響。本研究報告及相關(guān)的信用分析數(shù)據(jù)、模型、軟件、評級結(jié)果等所有內(nèi)容的著作權(quán)和其他相關(guān)知識產(chǎn)權(quán)均歸東方金切與此相關(guān)的權(quán)利，任何機構(gòu)及個人未經(jīng)東方金誠書面授權(quán)不得修改、復(fù)制、本研究報告中引用的標明出處的公開資料，其合法性、真實性、準確性、完整性均由資料提供方/發(fā)布方負責(zé)，東方金誠對該等資料進行本研究報告僅用于為投資人、發(fā)行人等授權(quán)使用方提供第三方參考意