建材非金屬行業(yè)市場前景及投資研究報告：日美需求韌性品牌渠道龍頭壁壘

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2024年08月09日建

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告日美為鑒，重涂支撐需求韌性，品牌與渠道鑄就龍頭壁壘報告摘要美國、日本建筑涂料需求在地產(chǎn)周期波動中展現(xiàn)高韌性。美國建筑涂料需求韌性強，2010-2022新一輪地產(chǎn)周期中建筑涂料需求量超越前高。需求韌性背后是三大驅(qū)動力：1）墻面重涂是典型的小投入大提升的家裝升級項目，消費屬性強奠定了重涂需求的基礎；2）美國經(jīng)濟于次貸危機后恢復，出現(xiàn)嚴重房屋短缺，一方面推高房價，業(yè)主翻新房屋動力提升，另一方面成屋銷售在次貸危機后大幅增加，交易后的翻新改造推動重涂需求提升；3）美國存量房年齡中位數(shù)不斷上升，更新和改造需求提升。美國老年人住房自有率高，房屋改造意愿和能力強。與美國相同，日本建筑涂料需求在地產(chǎn)下行周期中維持強韌性，背后是：1）日本處存量房時代，房屋老化帶來的改擴建或翻新需求；2）不婚率上升，家庭小型化趨勢提升戶數(shù)，抵消總體人口負增壓力。人均住房面積持續(xù)提升，帶筑涂料等建材需求。日美建涂龍頭穿越周期，品牌和渠道構筑競爭壁壘。美國建筑涂料行業(yè)競爭格局優(yōu)于世界其他地區(qū)，龍頭宣偉市占率從2000年的26.3%提升至2021年的51%。美國宣偉長周期市占提升有三大驅(qū)動因素：1）順應專業(yè)承包商長期占比提升趨勢，堅持布局投入直營門店渠道，搭建高效供應鏈，專業(yè)、高效服務承包商客戶；2）1967-1998美國建筑涂料行業(yè)環(huán)保轉(zhuǎn)型淘汰中小企業(yè)，大型龍頭企業(yè)市占率被動提升；3）兼并收購加速行業(yè)整合，如宣偉發(fā)展后期通過收購荷蘭男孩、威士伯等品牌來補足在勞氏等大型建材零售商城的渠道覆蓋，實現(xiàn)市占率的進一步提升。日本建筑涂料行業(yè)寡頭競爭格局明顯，2023年SKK（四國化研）、日涂控股和關西涂料份額分別為46%、30%和17%。SKK高市占背后：專注日本國內(nèi)建筑涂料市場，全價格帶和產(chǎn)品體系覆蓋市場實現(xiàn)飽和營銷；SKK于二戰(zhàn)后日本地產(chǎn)紅利期進入市場，迅速擴大規(guī)模，地產(chǎn)周期下行期針對重涂需求開發(fā)高端、強功能性產(chǎn)品，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和落地執(zhí)行力強。對我國啟示：集中度提升大勢所趨，善變進取者能贏。國內(nèi)建筑涂料市場較為分散，2021年CR3僅為22.28%。相較于美國和日本市場，集中度提升空間大。近年來立邦中國、三棵樹等龍頭企業(yè)市占率不斷提升，走向集中趨勢已成。內(nèi)資龍頭三棵樹曾憑地產(chǎn)精裝集采機會實現(xiàn)工程涂料規(guī)模比肩立邦。中國或正式進入存量房時代，我們測算重涂需求占比不斷提升，2023年或達到50.16%。重涂時代的機遇在于渠道精細化深耕+消費升級。取經(jīng)宣偉、SKK等海外龍頭：1）密集的門店布局和自建物流渠道支撐高效獲客和服務；2）多品牌和多渠道布局，飽和營銷以提升市占率；3）順應消費升級和重涂需求特征，開發(fā)高端化和強功能性涂料，拉升品牌形象。總的看，地產(chǎn)轉(zhuǎn)入存量時代，重涂時代來臨之下，渠道、品牌前瞻變革者能贏得競爭先機，鑄就龍頭壁壘。風險提示：地產(chǎn)景氣度下滑超預期、國內(nèi)外差異導致海外經(jīng)驗可參考性不強、重涂需求增速或不及預期、原材料成本長期維持在高位的風險。2美國、日本建筑涂料需求在地產(chǎn)周期波動中展現(xiàn)高韌性011.美國、日本建筑涂料需求在地產(chǎn)周期波動中展現(xiàn)高韌性1.1美國建筑涂料需求具備強韌性，次貸危機后產(chǎn)量創(chuàng)新高美國近兩輪地產(chǎn)周期中建筑涂料需求具備強韌性。次貸危機后建筑涂料產(chǎn)量創(chuàng)新高。美國上一輪地產(chǎn)周期始于90年代初，2005年美聯(lián)儲開始加息后地產(chǎn)銷售見頂，后次貸危機刺破地產(chǎn)泡沫，地產(chǎn)銷售大幅下滑。2010年起美國地產(chǎn)銷售底部復蘇，至2022年已持續(xù)12年。這兩輪周期中，從我們統(tǒng)計的水泥、玻璃、石膏板、建筑涂料以及瀝青瓦等各類建材產(chǎn)品來看，其產(chǎn)/銷量在地產(chǎn)周期底部皆呈現(xiàn)韌性，其中建筑涂料韌性最強，是2010年之后的美國地產(chǎn)新周期中少有的產(chǎn)量超越上輪周期高點的建材品類。圖表：美國各類建材需求量變化情況4資料：

wind，UsCensusBureau，宣偉，方正證券研究所1.美國、日本建筑涂料需求在地產(chǎn)周期波動中展現(xiàn)高韌性1.2重涂是美國建筑涂料需求韌性的核心支撐地產(chǎn)銷售復蘇+房屋翻新改造市場擴容推動次貸危機后美國建材品類需求韌性恢復：1）美國新建住宅竣工周期在半年左右，從地產(chǎn)新開工到裝修建材需求的傳導時間較短，2010年以來美國新屋開工復蘇推動各建材品類需求復蘇；2）美國成屋銷售回暖推動下游裝修建材需求復蘇；3）由存量房翻新以及房屋出租帶來的翻新翻修需求提升，房屋翻新改造市場擴容，也是建材需求韌性恢復的重要原因之一。圖表：2010-2022美國住宅新開工韌性恢復圖表：2010-2021美國成屋銷售持續(xù)復蘇圖表：美國房屋翻新改造市場規(guī)模穩(wěn)步提升5資料：

wind，JointCenterforHousingStudiesofHarvardUniversity，方正證券研究所1.美國、日本建筑涂料需求在地產(chǎn)周期波動中展現(xiàn)高韌性1.2重涂是美國建筑涂料需求韌性的核心支撐美國木結(jié)構+石膏板的房屋建造習慣決定了其人均建筑涂料消費量更高。美國獨棟住宅占到住宅整體的70%以上，其中有一半是兩層小樓，基于豐富的再生林資源，美國五層及以下住宅一般以木材建造，預制好的木龍骨架拼接后外封石膏板，房屋主體結(jié)構便可快速高效搭建完成。木結(jié)構需要建筑涂料以防腐、防蟲、防火和抗老化，對涂料的“剛需”要強于混凝土結(jié)構建筑。北美洲人均涂料消費量達8.3kg（2019），是全球最高的區(qū)域。圖表：美國房屋構造以木結(jié)構為主圖表：北美地區(qū)人均建筑涂料消費量全球最高6資料：美房扒扒公眾號，中國涂料，方正證券研究所1.美國、日本建筑涂料需求在地產(chǎn)周期波動中展現(xiàn)高韌性1.2重涂是美國建筑涂料需求韌性的核心支撐存量房的翻新、改造與維護占到美國建材需求的大頭，且其占比還在不斷提升。重涂（Repaint）是指對室內(nèi)、室外的墻壁、家具、門窗等表面進行重新涂刷，目的通常是為了修復破損、改變顏色或提升外觀。2021年住宅和非住宅重涂需求分別占到美國建筑涂料總需求的31.48%、12.38%，如果再考慮大部分為重涂的DIY占比，建筑涂料的翻新和改造需求占比高達82.64%。圖表：美國石膏板下游翻新需求占比不斷提升圖表：美國瀝青瓦老舊翻新改造需求占比不斷提升住宅需求非住宅需求翻修重建需求其他需求100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%37%37%

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2012圖表：美國地面材料的住宅翻修需求占比不斷提升圖表：重涂在美國建筑涂料需求占比中不斷提升7資料：美房扒扒公眾號，方正證券研究所1.美國、日本建筑涂料需求在地產(chǎn)周期波動中展現(xiàn)高韌性1.2重涂是美國建筑涂料需求韌性的核心支撐重涂市場擴容驅(qū)動力之一：墻面重涂是典型的小投入大提升的家裝升級項目，消費屬性強，這奠定了消費者重涂需求的基礎。作為家庭超大面積可視材料，內(nèi)外墻涂料對居住舒適度影響至關重要。美國建筑涂料施工市場成熟，分為DIY和專業(yè)承包商兩種方式，其中后者在2022年占到64%。DIY方面，宣偉等美國涂料廠商開發(fā)了成熟的DIY工具并且提供配色和涂刷指導，提升了消費者參與度并降低了重涂成本。專業(yè)承包商則有著更專業(yè)、成熟的施工工藝和售后質(zhì)保。成熟的產(chǎn)品+服務模式下，重涂是典型的小投入大提升的家裝升級項目，在消費者中受歡迎程度更高。圖表：宣偉以消費者為重心，通過一流店內(nèi)體驗促進涂料銷售，圖表：內(nèi)墻重涂是最受美國消費者歡迎的家裝升級項目降低消費者DIY重涂成本最受美國家庭喜愛的裝修項目排序（意向比例，%）40%35%30%25%20%15%10%5%0%8資料：Sherwinwilliams，方正證券研究所1.美國、日本建筑涂料需求在地產(chǎn)周期波動中展現(xiàn)高韌性圖表：2012年以來美國房價持續(xù)攀升1.2重涂是美國建筑涂料需求韌性的核心支撐重涂市場擴容驅(qū)動力之二：美國房屋短缺，一方面推高房價，業(yè)主翻新房屋動力提升，另一方面成屋銷售在次貸危機后大幅增加，交易后的翻新改造推動重涂需求提升。圖表：2009-2021美國房屋短缺嚴重，空置率降低圖表：次貸危機后美國成屋銷售占比大幅提升9資料：Sherwinwilliams，wind，方正證券研究所1.美國、日本建筑涂料需求在地產(chǎn)周期波動中展現(xiàn)高韌性1.2重涂是美國建筑涂料需求韌性的核心支撐重涂市場擴容驅(qū)動力之三：美國存量房年齡中位數(shù)不斷上升，更新和改造需求提升。美國老年人住房自有率高，房屋改造意愿和能力強。根據(jù)JCHS，2011-2021年，65歲及以上房主用于房屋更新和改造的支出增速明顯高于其他年齡組，在整體改善支出中的比例則從2011年的21%提升至2021年的25%。圖表：美國存量房屋年齡中位數(shù)不斷上升圖表：美國房屋年齡超過20年后改善和維修支出會明顯增加圖表：美國不同年齡段人群的房屋自有率圖表：美國業(yè)主改善與維修支出四季度滾動總額（單位：十億美元）10資料：Sherwinwilliams，方正證券研究所1.美國、日本建筑涂料需求在地產(chǎn)周期波動中展現(xiàn)高韌性1.2重涂是美國建筑涂料需求韌性的核心支撐2010年以來租金持續(xù)上漲，空置率持續(xù)下降加快租賃住房重涂頻次。次貸危機后美國經(jīng)濟持續(xù)修復，失業(yè)率不斷走低，同時面臨房屋短缺問題，租房需求高漲導致租金持續(xù)上漲。相對于自有房屋，租房市場的投資屬性更強，房東更有動力進行翻新和改造來進一步提升房屋租金水平，重涂是典型的小投入大提升翻新項目，更受房東青睞，2019-2021美國人在租賃房屋上的翻新和改造支出同比+17.11%。圖表：2010年之后美國住房租金大幅上漲圖表：2010年以來美國租賃住房空置率持續(xù)下降11資料：wind，JointCenterforHousingStudiesofHarvardUniversity，方正證券研究所1.美國、日本建筑涂料需求在地產(chǎn)周期波動中展現(xiàn)高韌性1.3日本建筑涂料需求在地產(chǎn)下行周期中維持強韌性90年代日本地產(chǎn)泡沫破裂，進入下行周期。在低利率、金融自由化以及國際資本大幅涌入助推之下，1986-1990日本地產(chǎn)市場泡沫不斷積累，房價大幅上漲，隨著政府實施加息、征稅以及不動產(chǎn)融資總量控制等調(diào)控措施，日本地產(chǎn)泡沫被刺破，從此進入“失去的20年”。日本建筑涂料需求在地產(chǎn)下行周期中維持強韌性。圖表：日本建筑涂料產(chǎn)量在地產(chǎn)新開工下行周期中展現(xiàn)高韌性圖表：1990-2010日本房價大幅下跌12資料：wind，日本涂料工業(yè)協(xié)會，方正證券研究所1.美國、日本建筑涂料需求在地產(chǎn)周期波動中展現(xiàn)高韌性1.3日本建筑涂料需求在地產(chǎn)下行周期中維持強韌性日本獨棟住宅占90%以上，木造住宅占到全部住宅的90%以上，木結(jié)構需要建筑涂料以防腐、防蟲、防火和抗老化，對涂料“剛需”要強于混凝土結(jié)構建筑。日本多發(fā)地震，房屋設計理論使用壽命在30年左右，低于美國的55年和英國的77年，但更新維護頻次高，房屋實際使用壽命長，翻新與改造需求支撐建筑涂料需求高韌性。圖表：獨棟住宅占日本住宅棟數(shù)的比例（%）圖表：木造住宅是日本住宅的主流形式圖表：日本房屋理論壽命小于美國、英國（單位：年）13資料：総務省統(tǒng)計局《平成30年住宅·土地統(tǒng)計調(diào)査》，方正證券研究所1.美國、日本建筑涂料需求在地產(chǎn)周期波動中展現(xiàn)高韌性1.3日本建筑涂料需求在地產(chǎn)下行周期中維持強韌性日本建筑涂料需求高韌性原因之一：存量房時代，房屋老化帶來的改擴建或翻新需求。建成于2000年之前的日本住宅進行改擴建、翻新的比例顯著高于建成于2000年之后的。2018年，在所有進行了翻新或改造的住宅中，翻新了天花板、墻壁等內(nèi)部部件以及翻新了屋頂或外墻等外部部件的住宅占比較高，而這些項目大多會涉及內(nèi)外墻建筑涂料的重涂，因而房屋翻新改造是支撐日本建筑涂料需求韌性的重要原因。圖表：1971-1990年建成的住宅占到日本全部住宅的三分之一左右圖表：日本建成于2000年之前的房屋改擴建和翻新率顯著較高圖表：日本房屋主要翻新或改造類型（2018）翻新或改造類型占所有進行翻新或改造房屋的比例10.46%擴展或更改房間布局翻新廚房、廁所、浴室、盥洗室翻新如天花板、墻壁、地板等內(nèi)部部件翻新屋頂、外墻等54.68%26.37%40.45%5.16%加固鋼筋墻、支柱、基礎等在窗戶、墻壁等上安裝隔熱或防冷凝裝置其他7.98%38.08%14資料：wind，総務省統(tǒng)計局《平成30年住宅·土地統(tǒng)計調(diào)査》，方正證券研究所1.美國、日本建筑涂料需求在地產(chǎn)周期波動中展現(xiàn)高韌性1.3日本建筑涂料需求在地產(chǎn)下行周期中維持強韌性日本建筑涂料需求高韌性原因之二：不婚率上升，家庭小型化趨勢提升戶數(shù)，對沖總體人口負增壓力，人均住房面積持續(xù)提升，帶

筑涂料等建材需求。圖表：日本每千人居民登記的結(jié)婚數(shù)量持續(xù)下降圖表：日本家庭小型化趨勢使得戶數(shù)不降反增圖表：日本人均住房面積持續(xù)提升注：畳是計算榻榻米的量詞，一畳相當于1.62平方米15資料：wind，総務省統(tǒng)計局《平成30年住宅·土地統(tǒng)計調(diào)査》，方正證券研究所1.美國、日本建筑涂料需求在地產(chǎn)周期波動中展現(xiàn)高韌性1.3日本建筑涂料需求在地產(chǎn)下行周期中維持強韌性日本建筑涂料需求高韌性原因之三，建筑涂料消費升級推動均價提升：水性涂料環(huán)保性更好，是建筑涂料升級方向，目前在日本水性涂料可以基本等同為建筑涂料。1995-2022年間，日本水性建筑涂料單價呈現(xiàn)長周期提升，背后反映日本建筑涂料消費升級趨勢。另一方面，日本水性涂料占全部涂料產(chǎn)量的比例不斷提升，反映建筑涂料長周期需求韌性好于工業(yè)涂料。圖表：日本水性涂料銷量及銷售均價變化情況圖表：日本水性涂料產(chǎn)量占全部涂料產(chǎn)量的比例不斷提升16資料：wind，日本涂料工業(yè)協(xié)會，方正證券研究所日美建涂龍頭穿越周期，品牌和渠道構筑競爭壁壘022.日美建涂龍頭穿越周期，品牌和渠道構筑競爭壁壘2.1美國建筑涂料市場競爭格局較優(yōu)，宣偉長周期市占提升圖表：2000年美國建筑涂料市場競爭格局宣偉ICI美國本杰明摩爾MascoPPG威士伯其他美國建筑涂料行業(yè)集中度持續(xù)提升，競爭格局優(yōu)于世界其他地區(qū)。美國建筑涂料龍頭宣偉成立于1866年，至今歷史已超150年，2000年美國建筑涂料市場CR5已達66.73%，其中宣偉市占達26.3%，2000年后市場持續(xù)向龍頭集中，測算2021年北美建筑涂料市場CR5超過90%，CR3達到79%，其中宣偉市占達到51%左右。2022年公司整體建筑涂料業(yè)務收入154億美元。26.30%28.54%16.53%4.73%7.51%圖表：北美建筑涂料行業(yè)集中度高，競爭格局較優(yōu)（2013）8.12%8.27%圖表：2021年美國建筑涂料市場競爭格局18資料：wind，PPG，方正證券研究所2.日美建涂龍頭穿越周期，品牌和渠道構筑競爭壁壘2.2美國建筑涂料市場的專業(yè)承包商客戶占比不斷提升

圖表：65歲及以上業(yè)主用在房屋更新上的支出占市場整體支出的比例持續(xù)提升美國建筑涂料下游交付模式主要分為專業(yè)承包商和DIY兩種，專業(yè)承包商在下游客戶中的占比呈現(xiàn)長周期提升趨勢。背后是：1）隨著人均收入不斷提升，社會分工更為專業(yè)化，專業(yè)承包商涂刷質(zhì)量更高，服務和售后質(zhì)保更到位；2）美國人口呈現(xiàn)老齡化趨勢，人口年齡中位數(shù)不斷提升，調(diào)查顯示65歲以上人群用于房屋改造的支出更高，由于經(jīng)濟承受能力更強，但缺乏進行DIY的體力，更傾向于選擇專業(yè)承包商進行重涂服務。圖表：美國人口年齡中位數(shù)持續(xù)提升圖表：專業(yè)承包商在渠道中的占比呈現(xiàn)長周期提升趨勢19資料：wind，Sherwinwilliams，JCHS，方正證券研究所2.日美建涂龍頭穿越周期，品牌和渠道構筑競爭壁壘圖表：美國建筑涂料行業(yè)營銷渠道模式2.3美國建筑涂料市場由三大主流營銷渠道構成銷售渠道主要參與企業(yè)以自營為主終端客戶與下游客戶相匹配，美國建筑涂料已形成直營終端（56%）、獨立經(jīng)銷商（26%）和大型零售商場（18%）三類營銷渠道。直營終端優(yōu)勢在于可確保服務的專業(yè)性，56%自營專賣店專業(yè)承包商具備更好的終端產(chǎn)品和品牌展示效果，能幫助企業(yè)建立對市場需求的直接感知。缺點在于投入費用較高。直營終端主要服務專業(yè)承包商。獨立經(jīng)銷商網(wǎng)點多、分布廣，是企業(yè)可擴大銷售半徑的費用和成本最低的方式。缺點在于經(jīng)銷商實力參差不齊，且無法確保品牌的獨家經(jīng)營或優(yōu)先選擇。獨立經(jīng)銷商主要服務DIY和專業(yè)承包商客戶。大型零售商場是觸達DIY客戶的最有效方式。缺點在于入場費高、利潤空間小并且廠商話語權弱。包括建筑承包商以及裝修設計公司。這部分客戶對貨品供給時效以及專業(yè)設計方案有需求，更偏好自營門店。美國建筑涂料市場以獨立經(jīng)銷商為主獨立經(jīng)銷商26%DIY用戶多以家庭為單位進行采購，追求的是一站式購物體驗，因此零售賣場的形式更受DIY用戶歡迎。以銷售賣場為主大型零售市場18%20資料：wind，宣偉業(yè)績推薦材料，方正證券研究所2.日美建涂龍頭穿越周期，品牌和渠道構筑競爭壁壘2.4三大因素驅(qū)動美國宣偉長周期市占持續(xù)提升美國宣偉長周期市占持續(xù)提升驅(qū)動因素之一：專業(yè)承包商客戶占比的不斷提升，使得直營終端在渠道中的重要性越來越高，大企業(yè)具備更強的資金、研發(fā)和運營實力，能夠投入更多費用以迅速擴張直營渠道體系，對專業(yè)承包商客戶推出針對性的產(chǎn)品和服務，把握專業(yè)承包商長周期份額提升的市場機會，從而提升自身市占份額。從美國各建筑涂料龍頭下游渠道結(jié)構來看，呈現(xiàn)出越大規(guī)模的企業(yè)，直營終端收入占比越高的特點。圖表：美國建筑涂料龍頭渠道結(jié)構情況圖表：宣偉直營終端門店數(shù)量變化情況宣偉PPGMASCO電商平臺

5%大型零售商場25%獨立經(jīng)銷商11%大型零售商場

20%自有門店45%獨立經(jīng)銷商30%大型零售商場

84%自有門店80%Benjamin

MooreRPM美國整體獨立經(jīng)銷商15%獨立經(jīng)銷商40%自有門店50%大型零售商場

60%大型零售商場

35%獨立經(jīng)銷商100%21資料：wind，公司公告，方正證券研究所2.日美建涂龍頭穿越周期，品牌和渠道構筑競爭壁壘圖表：美國10萬美元銷售額以上的建筑涂料公司數(shù)量2.4三大因素驅(qū)動美國宣偉長周期市占持續(xù)提升美國宣偉長周期市占持續(xù)提升驅(qū)動因素之二：社會環(huán)保思潮興起推筑涂料環(huán)保轉(zhuǎn)型，中小企業(yè)逐步被淘汰。60年代美國興起新一輪環(huán)保思潮，特點在于對化學工業(yè)污染的關注更多，建筑涂料行業(yè)也進入環(huán)保轉(zhuǎn)型時期，建筑涂料污染控制立法進入高峰期，這一時期美國建筑涂料完成了從以油性建筑涂料為主向以水性建筑涂料為主的轉(zhuǎn)變。圖表：1976VS1986，固份含量比較低而溶劑比重大的產(chǎn)品占比大大降低（solventounder70%solids）圖表：1992VS2002美國建筑涂料業(yè)雇工及產(chǎn)業(yè)工人數(shù)量22資料：wind，何晃-《論美國建筑涂料業(yè)的環(huán)保轉(zhuǎn)型（1967-1998）》，方正證券研究所2.日美建涂龍頭穿越周期，品牌和渠道構筑競爭壁壘2.4三大因素驅(qū)動美國宣偉長周期市占持續(xù)提升美國宣偉長周期市占持續(xù)提升驅(qū)動因素之三：兼并收購加速行業(yè)整合。經(jīng)過環(huán)保、歷輪經(jīng)濟危機淘汰后，美國建筑涂料市場競爭格局顯著改善，留存于市場中的中小企業(yè)大多在產(chǎn)品、品牌或渠道端具備差異化的競爭優(yōu)勢。在此階段，宣偉、PPG等龍頭企業(yè)選擇通過并購整合不斷擴大自身規(guī)模，補充自身在部分渠道或者產(chǎn)品上的短板。最典型的例子是宣偉后期通過收購荷蘭男孩、威士伯等品牌來補足在勞氏等大型建材零售商城方面的渠道覆蓋。圖表：宣偉歷史收購情況梳理（部分）完成時間

涉及公司業(yè)務領域收購影響圖表：PPG涂料業(yè)務歷史收購情況梳理（部分）2022Sika

AGAquaSurTechICA歐洲工業(yè)涂料業(yè)務乙烯基/PVC建筑產(chǎn)品環(huán)保涂料為宣偉提供相關技術、制造和服務能力完成時間

涉及公司業(yè)務領域粉末涂料建筑涂料工業(yè)涂料交通解決方案建筑涂料收購影響2022鞏固公司在建筑涂料市場領先地位2022華佳表面擴大公司在亞太地區(qū)的粉末涂料供應202220212021木器涂料開展歐洲木器漆市場，獲取涂料新技術對高性能涂料業(yè)務板塊形成補充擴大公司內(nèi)部樹脂制造能力Tennant

Company

室內(nèi)/外涂料Specialty

Polymers

水性聚合物工業(yè)涂料2021Tikkurila提升北歐地區(qū)市場影響力20202014Ennis-FlintComex開辟新的業(yè)務，正式進入交通解決方案市場增強宣偉全球業(yè)務競爭力，加快向亞太地區(qū)、歐洲、中東及非洲擴張計劃2017Valspar建筑涂料包裝涂料確立了公司在墨西哥和中美洲建筑涂料市場中的領先地位進一步拓展了PPG在美國、加拿大和加勒比海地區(qū)的建筑涂料業(yè)務、擴大了其在北美三大建筑涂料分銷渠道的增加區(qū)域終端門店數(shù)量，提升公司在美國和加拿大的涂料制造、銷售能力20132012Comex建筑涂料建筑涂料20132008Akzo

Nobel（僅收購公司北美業(yè)務）

業(yè)務范圍，包括家居中心、獨立涂料經(jīng)銷商和公司自有涂料商店等普蘭納汽車漆料加強中國業(yè)務和全球汽車客戶服務能力填縫劑2012Geocel密封劑加強公司在填縫劑、密封劑、粘合劑的市場地位建筑涂料拓展了三個業(yè)務部分的市場，進一步提升了在西歐、東歐、亞洲以及非洲地區(qū)的市場影響力，加速了PPG的業(yè)務轉(zhuǎn)型粘合劑SigmaKalon

Gro工業(yè)防護與船舶涂料工業(yè)涂料20112010Leighs

Paints工業(yè)防火涂料工業(yè)及汽車修補漆加強公司全球涂料業(yè)務布局Pinturas

Condor加強公司在厄瓜多爾的市場地位總部位于斯德克爾摩的Acroma幫助加強公司全球業(yè)務開展工業(yè)防護與船舶涂料特殊涂料和材料2010Becker

Acroma工業(yè)木器涂料20102009SayerlackAltax工業(yè)木器涂料木器防護涂料船舶涂料總部位于意大利的Sayerlack幫助加強公司全球業(yè)務開展總部位于波蘭的Altax幫助加強公司中歐業(yè)務開展汽車修補漆2006200012家公司通過大量收購，當年貢獻3.8億美元收入建筑涂料航空涂料玻璃分銷20082008EuronavyInchem加強公司全球船舶及防護涂料業(yè)務的開展防護涂料木器涂料收購Inchem的相關業(yè)務子公司幫助公司加強在亞洲地區(qū)Monarch

Paint

建筑涂料擴大PPG在美國西南部市場的建筑涂料業(yè)務市場塑膠涂料業(yè)務開展23資料：wind，公司公告，涂界，方正證券研究所2.日美建涂龍頭穿越周期，品牌和渠道構筑競爭壁壘2.4三大因素驅(qū)動美國宣偉長周期市占持續(xù)提升收購是部分龍頭企業(yè)實現(xiàn)增長的重要因素。通過對2006年至2021年PPG營業(yè)收入增速的驅(qū)動力進行拆分，驅(qū)動營收增長的因素主要有四個方面，分別為收購因素、價格因素、銷量因素和匯率因素。在大部分年份中，收購都是支持公司營收增長最主要的驅(qū)動力之一。圖表：PPG兩大業(yè)務板塊歷年收入增長主要驅(qū)動因素拆解高性能涂料20212020612-8-12019-112-3-1201842017211輕微輕微2016-21201519輕微-1-82014108輕微輕微20132425輕微-42012201182010520092220072315134200616843營收增速（%）

22314收購因素（%）價格因素（%）銷量因素（%）匯率因素（%）1243315332-133-3-21工業(yè)涂料20212020-1312019-342-6-320184.51.51.512017634-1201644-13-22015-14-13201462013114201251342011122010212009-23200810111-532007134200611424營收增速（%）

21收購因素（%）價格因素（%）銷量因素（%）匯率因素（%）9552453輕微19輕微1-21-3-13-16636輕微-7-3124資料：wind，公司公告，方正證券研究所2.日美建涂龍頭穿越周期，品牌和渠道構筑競爭壁壘2.5SKK主導日本建筑涂料市場，市占率持續(xù)提升日本涂料市場較為封閉，95%的市場份額被本土企業(yè)占據(jù)。日本涂料產(chǎn)業(yè)具備較強的全球競爭力，全球前十大涂料企業(yè)中日本的立邦、關西涂料分別位居第4、9名。日本本土建筑涂料市場較?。?3年僅有78.91億人民幣），大型涂料企業(yè)日涂控股、關西涂料更為倚重海外市場或工業(yè)涂料市場，建筑涂料細分領域中誕生了市占50%左右，以國內(nèi)市場和建筑涂料業(yè)務為主的龍頭企業(yè)SKK（四國化研）。圖表：日本三大涂料企業(yè)收入構成情況（按區(qū)域），SKK專注國內(nèi)市場圖表：日本建筑涂料市場競爭格局（2023）圖表：日本三大涂料企業(yè)收入構成情況（按產(chǎn)品，關西、日涂為22年數(shù)據(jù)，SKK為23年）25資料：wind，公司公告，方正證券研究所2.日美建涂龍頭穿越周期，品牌和渠道構筑競爭壁壘2.5SKK主導日本建筑涂料市場，市占率持續(xù)提升SKK長期專注建筑涂料市場，市占率持續(xù)提升。圖表：SKK成長歷程復盤圖表：SKK在日本建筑涂料市場市占率持續(xù)提升圖表：SKK在日本國內(nèi)布局有全面的營銷、生產(chǎn)和研發(fā)網(wǎng)絡2014482015482016201749127201850137201951137202051137202152137202252147營業(yè)所分公司工廠727272研究所22222226資料：wind，SKK官網(wǎng)，方正證券研究所對我國啟示：集中度提升大勢所趨，善變進取者能贏033.對我國啟示：集中度提升大勢所趨，善變進取者能贏圖表：中、美、日三國建筑涂料市場CR3對比（2021）3.1重涂市場崛起支撐中長期需求韌性國內(nèi)建筑涂料市場較為分散，2021年CR3僅為22.28%。相較于美國和日本市場，集中度提升空間大。近年來立邦中國、三棵樹等龍頭企業(yè)市占率不斷提升，走向集中趨勢已成。圖表：中國建筑涂料市場各企業(yè)市占率變化情況2016201720182019202020214600202245252023全部涂料企業(yè)主營業(yè)務收入（億元）YOY3978.371

4089.898

4066.788

3965.5174044.8-4.50%30%2.80%30%-0.57%30%-2.49%30%16.00%30%-5.20%30%圖表：中國建筑涂料市場競爭格局變化情況建筑涂料企業(yè)收入占比建筑涂料企業(yè)收入（億元）YOY30%30%1193.511226.972.80%28.882.35%119.799.76%11.510.94%581220.04-0.57%42.841189.66-2.49%55.541380.0016.00%84.351357.50-1.63%85.541213.44-9.60%97.318.02%209.3317.25%20.961.73%41.653.43%32.922.71%33.14%28.70%三棵樹建筑涂料業(yè)務收入（億元）三棵樹市占率14.5711320.361.71%1243.51%128.2910.52%17.924.67%140.2611.79%23.126.11%182.6913.24%29.916.30%191.9立邦建筑涂料業(yè)務收入（億元）立邦市占率10.39%9.4614.14%21.83亞士建筑涂料業(yè)務收入（億元）亞士市占率7.330.79%62.11.47%55.541.94%322.17%40.431.61%38多樂士建筑涂料業(yè)務收入（億元）多樂士市占率5.20%4.73%4.55%2.69%272.93%32.852.80%30.14北新嘉寶莉建筑涂料業(yè)務收入（億元）北新嘉寶莉市占率CR52.27%23.36%19.15%2.38%26.83%22.28%2.22%27.07%23.24%CR317.30%16.84%18.58%28資料：wind，涂界，各公司公告，方正證券研究所3.對我國啟示：集中度提升大勢所趨，善變進取者能贏3.1重涂市場崛起支撐中長期需求韌性中國或正式進入存量房時代：1）預計2023年二手房交易套數(shù)占到總交易數(shù)量的49.82%；2）98年房改后開發(fā)的大量商品房房齡陸續(xù)超20年，修繕和翻新需求提升，政策面老舊小區(qū)改造工程逐步得到重視；3）21H2-24地產(chǎn)信用風險致購房者對二手房偏好提升，二手房短期內(nèi)交易占比快速提升。根據(jù)立邦預測，2023-2030年存量房、毛坯新房和精裝新房在建筑涂料翻新需求中的占比將分別提升12pcts、下降16pcts和提升4pcts。存量房翻新需求將為建筑涂料的中長期需求韌性提供重要支撐。圖表：中國新房和二手房交易套數(shù)占比情況圖表：中國建筑涂料翻新需求市場結(jié)構預測29資料：wind，貝殼研究院，立邦公告，方正證券研究所3.對我國啟示：集中度提升大勢所趨，善變進取者能贏3.1重涂市場崛起支撐中長期需求韌性測算2023年新竣工建筑的涂料需求量為527萬噸：1）假設單平建筑面積所對應的外墻和內(nèi)墻涂料用量分別為0.3、0.8kg；2）新竣工建筑面積=城鎮(zhèn)房屋竣工面積+農(nóng)村房屋竣工面積。測算重涂需求占比不斷提升，2023年占比為50.16%：1）假設規(guī)上建筑涂料企業(yè)產(chǎn)量占全部建筑涂料產(chǎn)量的65%；2）用于重涂的建筑涂料需求量=全部建筑涂料產(chǎn)量-新竣工建筑的涂料需求量。圖表：我國建筑涂料需求中重涂需求占比不斷提升新建建筑

新建建筑內(nèi)墻涂料

外墻涂料需求（萬

需求（萬建筑涂料產(chǎn)量（規(guī)上，萬噸）農(nóng)村房屋竣工面積（萬平）新建需求合計（萬噸）城鎮(zhèn)房屋竣工面積（萬平）新建需求

重涂需求占比

占比年份YOYYOYYOY噸）367.05噸）112.422011316429.28358736.23401520.93423122.73420802.614.05%

103053.2013.37%

94187.8011.93%

92661.705.38%

90287.40-0.55%

85316.800.37%

79649.10-0.78%

72727.00-1.33%

67861.30-2.68%

60049.90-4.37%

48839.906.03%

41407.00-0.63%

38775.009.50%479.47517.69564.85586.83578.49573.81562.13550.21528.59495.67513.70503.69527.127.97%345.5531.54640.00735.38793.85827.69887.69969.23998.4690.20%9.80%201220132014201520162017201820192020202120222023-8.60%-1.62%-2.56%-5.51%-6.64%-8.69%-6.69%-11.51%-18.67%-15.22%-6.36%0396.31432.41449.23442.85439.27430.32421.20404.65379.45393.26385.59356.82121.38132.44137.59135.64134.54131.80129.01123.94116.22120.45118.10170.307.97%9.11%3.89%-1.42%-0.81%-2.04%-2.12%-3.93%-6.23%3.64%-1.95%4.65%41647851653857763064980.89%76.81%73.92%69.89%64.64%58.00%55.11%49.51%45.06%45.06%49.49%49.84%19.11%23.19%26.08%30.11%35.36%42.00%44.89%50.49%54.94%54.94%50.51%50.16%422375.65419072.29413508.79402410.9694

1067.69715

1100.001140.00384819.75408027.52405477.25405477.25-1026.0000030資料：wind，《中國農(nóng)村統(tǒng)計年鑒》，國家統(tǒng)計局，中國建筑涂料工業(yè)協(xié)會，方正證券研究所3.對我國啟示：集中度提升大勢所趨，善變進取者能贏3.2時勢造英雄，渠道深耕和品牌升級是突圍關鍵三棵樹工程涂料業(yè)務規(guī)模比肩立邦：1）精裝政策推動工程涂料市場規(guī)模迅速擴張；2）內(nèi)資龍頭三棵樹、亞士工程涂料業(yè)務規(guī)?？焖贁U張，拉動整體規(guī)?？焖僭鲩L。精裝集采退潮，2022年工程建筑涂料市場規(guī)模大幅萎縮：1）“三條紅線”等供給端緊縮政策出臺導致2021H2起地產(chǎn)鏈資金趨緊，信用風險頻發(fā)，建材供應商通過工程業(yè)務迅速擴大規(guī)模的模式出現(xiàn)實質(zhì)風險，難以為繼，地產(chǎn)鏈景氣度加速下行；2）2020年地產(chǎn)精裝房滲透率達到30%的政策目標，精裝交付政策驅(qū)動力放緩。圖表：各涂企工程涂料業(yè)務市占變化情況圖表：中國工程建筑涂料市場規(guī)模變化情況

圖表：中國房地產(chǎn)精裝住宅配套規(guī)模變化情況（單位：個）31資料：wind，涂界，奧維云網(wǎng)，方正證券研究所3.對我國啟示：集中度提升大勢所趨，善變進取者能贏3.2時勢造英雄，渠道深耕和品牌升級是突圍關鍵重涂時代的機遇，渠道精細化+消費升級：1）從當前地產(chǎn)拿地、新開工情況看，工程涂料市場（大B）將面臨較長時間的低迷，需要更為精細化深耕的小B和C端市場成為企業(yè)之間競爭的關鍵。家裝涂刷方面，高線級城市關鍵在家裝公司（小B），低線級城市在業(yè)主自購（C端）或委托工長/油工（小B）采購。外墻涂裝以及非房類建筑涂裝則大多由秦恒、七彩建設等專業(yè)涂裝公司（小B）承包；2）長期看建筑涂料消費總量將維持韌性，市場由大量生產(chǎn)、大量消費模式向產(chǎn)品+品牌的消費升級過渡。圖表：20年以來各企業(yè)經(jīng)銷渠道占比持續(xù)提升圖表：從地產(chǎn)新開工看