計算機行業(yè)2024年投資策略分析報告：三個方向走出困境

證券研究報告

|行業(yè)深度計算機行業(yè)投資評級

|優(yōu)于大市（維持）2024年7月23日三個方向，帶領(lǐng)計算機走出困境——計算機行業(yè)2024年中期策略核心邏輯

2024H1回顧：估值處于底部降本增效或帶動行業(yè)走出低谷。24年受市場情緒負(fù)面影響，計算機板塊領(lǐng)跌市場。從估值看，截至24年7月19日，計算機指數(shù)（申萬）PE、PS（TTM）分別為32.6、2.4倍，處于近十年的1.48%、2.14%分位數(shù)水平，充分具備向上彈性空間；從業(yè)績看，24Q1行業(yè)降本增效已有成效，收入穩(wěn)健增長，利潤端或?qū)⒅鸩阶叱龅凸取?/p>

AI主線：大模型+算力雙輪驅(qū)動，AI趨勢持續(xù)上行。大模型：海內(nèi)外大模型，實現(xiàn)從云側(cè)至端側(cè)的全面革新。云側(cè)方面，海外朝多模態(tài)交互方向持續(xù)迭代，國內(nèi)通過聚焦長文本和降價吸引開發(fā)者的方式驅(qū)動大模型“飛輪迭代”；端側(cè)方面，大模型輕量化疊加端側(cè)算力的支持與應(yīng)用生態(tài)的完善，端側(cè)AI發(fā)展已具備基本技術(shù)條件。算力：政策持續(xù)支持，云服務(wù)商AI建設(shè)浪潮升溫，運營商采購需求回暖，而在美國限制下，國內(nèi)短期面臨“缺芯”難題，算力供需缺口擴大，隨著以昇騰為代表的國產(chǎn)算力向A100靠齊，國產(chǎn)算力有望迎來結(jié)構(gòu)性機會，供需錯配也驅(qū)動國產(chǎn)算力業(yè)績拐點到來。

反轉(zhuǎn)先鋒：財政發(fā)力+國測落地，信創(chuàng)領(lǐng)域有望迎來拐點。在政策紅利的不斷刺激下，2023年我國信創(chuàng)已基本走向全面化（2+8+N）。2024年開年，我國迎來了萬億特別國債、科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款等政策，政府預(yù)算部分聚焦于加快實現(xiàn)高水平科技自立自強，而新一輪國測落地，有望活躍信創(chuàng)供給市場，加快下游行業(yè)采購節(jié)奏。

景氣方向：電力+交通，全年景氣雙子星。（1）電力IT：政策+投資雙重催化。計算機中稀有的下游客戶預(yù)算充沛的方向，全年投資持續(xù)高景氣；電改主線清晰，三中全會后市場化政策出臺或進一步加速。（2）交通IT：強資金支持+招標(biāo)預(yù)期。城市側(cè)車路云招標(biāo)連續(xù)啟動，規(guī)模超預(yù)期；公路側(cè)資金確定性更強，下半年招標(biāo)有望陸續(xù)啟動。

投資建議：建議關(guān)注AI持續(xù)迭代長期主線、信創(chuàng)拐點在即反轉(zhuǎn)先鋒以及電力+交通景氣度持續(xù)提升的三個方向，帶領(lǐng)計算機行業(yè)走出困境。

風(fēng)險提示：相關(guān)政策落地不及預(yù)期；地緣政治沖突；算力稀缺下大模型迭代放緩；下游訂單不及預(yù)期等。1。目

錄CONTENTS2024H1回顧：估值處于底部0102030405降本增效或帶動行業(yè)走出低谷AI主線：大模型+算力雙輪驅(qū)動，AI趨勢持續(xù)上行反轉(zhuǎn)先鋒：財政發(fā)力+國測落地，信創(chuàng)領(lǐng)域有望迎來拐點景氣方向：電力+交通，全年景氣雙子星投資建議與風(fēng)險提示2。012024H1回顧：估值歷史底部降本增效靜待花開1.124H1計算機行業(yè)領(lǐng)跌，24Q1走向低配1.2計算機行業(yè)PS處于近十年2%分位數(shù)1.3降本增效持續(xù)體現(xiàn)，行業(yè)或漸漸走出低谷3。1.124H1計算機行業(yè)領(lǐng)跌，24Q1走向低配圖表：2024年計算機行業(yè)（申萬）領(lǐng)跌市場30%20%10%0%

2024年受市場情緒負(fù)面影響，計算機板塊領(lǐng)跌市場。2024年1月1日至2024年7月19日，計算機（申萬）累計下跌27.07%，位居31個行業(yè)倒數(shù)第二名；分別跑輸滬深300、科創(chuàng)50、創(chuàng)業(yè)板指30.21pct/15.03pct/18.30pct。

從機構(gòu)持倉角度，2024Q1年計算機行業(yè)轉(zhuǎn)為低配。2023Q1/Q2/Q3/Q4，計算機基金重倉比例分別為-10%-20%-30%-40%-27.07%7.01%/6.43%/5.11%/4.98%，超配2.38pct/2.02pct/0.4pct/0.24pct。而2024Q1，計算機基金重倉比例為3.61%，結(jié)束一年多超配，進入低配-0.66pct。2024年年初至今漲跌幅圖表：計算機行業(yè)（申萬）與滬深300、創(chuàng)業(yè)板指、科創(chuàng)50股價走勢對比圖表：24Q1年計算機行業(yè)（申萬）走向低配80%60%40%20%0%20%15%10%5%4.27%3.61%9.8%9.0%20231.4%20210%20202022-25.5%科創(chuàng)502024年至今-20%-40%-5%-26.9%滬深300創(chuàng)業(yè)板指計算機（申萬）計算機基金重倉比例計算機參考配置比例超配比例4。資料：iFind，德邦研究所1.2計算機行業(yè)PS處于近十年2%分位數(shù)左右

截至2024年7月19日，計算機指數(shù)（申萬）PE、PS（TTM）分別為32.6、2.4倍，處于近十年的1.48%、2.14%分位數(shù)水平，充分具備向上彈性空間。160140圖表：計算機行業(yè)（申萬）近十年P(guān)E（TTM）走勢12010080604020032.562014-07-092015-07-092016-07-092017-07-092018-07-092019-07-092020-07-092021-07-092022-07-092023-07-09PE（TTM）PE（25%分位數(shù)）PE（50%分位數(shù)）PE（均值）PE（75%分位數(shù)）12108圖表：計算機行業(yè)（申萬）近十年P(guān)S（TTM）走勢6422.3502014-07-092015-07-092016-07-092017-07-092018-07-092019-07-092020-07-092021-07-092022-07-092023-07-09PS（TTM）PS（25%分位數(shù)）PS（50%分位數(shù)）PS（均值）PS（75%分位數(shù)）5。資料：iFind，德邦研究所1.3降本增效持續(xù)體現(xiàn)，行業(yè)或漸漸走出低谷圖表：計算機行業(yè)毛利率及凈利率30%

整體看，收入穩(wěn)健增長，利潤端或?qū)⒅鸩阶叱龅凸取?024年第一季度，計算機行業(yè)整體實現(xiàn)營收2331.56億元，同比增長5.23%，增速中位數(shù)為2.28%；實現(xiàn)歸母凈利潤15.35億元，同比下滑72.97%，增速中位數(shù)為1.96%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤-6.42億元，同比大幅下滑500.50%，增速中位數(shù)為4.94%。逐季增速對比來看，24Q1較23Q1收入、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤增速分別變化6.81pct/-113.89pct/-406.61pct；從中位數(shù)增速來看，增速變化分別為-3.70pct/-6.20pct/

-2.12pct。綜合來看，計算機行業(yè)24Q1營收端表現(xiàn)穩(wěn)健，利潤端雖有所下滑，但在行業(yè)降本增效節(jié)奏推進下，行業(yè)或?qū)u漸走出低谷。26.89%26.91%26.51%25.73%25.39%25%20%15%10%5%3.51%2.56%1.79%0.65%2020Q1

2021Q10.66%2024Q10%2022Q1毛利率2023Q1凈利率

從盈利能力來看，24Q1毛利率及凈利率有所下滑。具體來看，24Q1毛利率及凈利率分別為25.39%/0.66%，同比分別下降1.12pct/1.90pct。凈利率下滑更多，可能系計算機行業(yè)第一季度受到非經(jīng)常性損益影響較多。

從費用率來看，降本增效已有成效。具體來看，24Q1管理費用率、銷售費用率、研發(fā)費用率、財務(wù)費用率分別為5.85%/8.46%/10.57%/0.20%，分別下降0.08pct/0.35pct/0.37pct/0.11pct。圖表：計算機行業(yè)費用率情況圖表：計算機行業(yè)收入及利潤表現(xiàn)12%10.94%8.81%10.57%8.46%10%8%6%4%2%0%10.11%9.72%8.38%9.87%7.96%2020Q11476.252021Q11942.4131.58%34.94%68.172022Q12251.3715.91%9.75%2023Q12215.71-1.58%5.98%56.792024Q12331.565.23%2.28%15.359.08%營業(yè)總收入（億元）yoy（整體法）6.60%5.76%5.57%5.93%5.85%yoy（中位數(shù)）歸母凈利潤（億元）yoy（整體法）-9.86%9.6440.30.70%0.20%0.32%0.31%0.20%606.82%37.75%43.61-40.88%-13.67%26.2540.92%8.15%1.6-72.97%1.96%-6.422020Q12021Q12022Q12023Q12024Q1yoy（中位數(shù)）-26.98%-2.8扣非歸母凈利潤（億元）管理費用率研發(fā)費用率銷售費用率財務(wù)費用率yoy（整體法）yoy（中位數(shù)）1656.27%44.22%-39.81%-9.88%-93.89%7.06%-500.50%4.94%-16.84%。資料：Wind，德邦研究所（注：以申萬計算機為基礎(chǔ)，選取剔除了ST以及停牌后在2020年存在Q1業(yè)績數(shù)據(jù)的285家公司分析）602AI主線：大模型+算力雙輪驅(qū)動，AI趨勢持續(xù)上行2.1海內(nèi)外大模型，從云側(cè)至端側(cè)的全面革新2.1.1海外大模型比拼多模態(tài)交互，從模型到疊加終端2.1.2國內(nèi)大模型聚焦長文本，降價迭代提升競爭力2.1.3從云到端，大模型的升級之路2.2政策加持不懼外部擾動，國產(chǎn)算力景氣度持續(xù)提升2.2.1美國制裁下算力國產(chǎn)化趨勢明顯2.2.2云服務(wù)商AI建設(shè)浪潮升溫，運營商采購需求回暖2.2.3國產(chǎn)GPU填補算力需求缺口，昇騰承擔(dān)“扛旗者”2.2.4供需錯配驅(qū)動國產(chǎn)算力業(yè)績拐點到來7。2.1.1海外大模型比拼多模態(tài)交互，從模型到疊加終端

OpenAI推出GPT-4o，實現(xiàn)多模態(tài)理解與生成，毫秒級響應(yīng)與即時語音對話。GPT-4o實現(xiàn)毫秒級視覺理解，GPT-4o能夠接受文本、音頻和圖像的任意組合作為輸入，并生成文本、音頻和圖像的任意組合輸出。使用語音模式與ChatGPT對話當(dāng)中，GPT-3.5與GPT-4平均延遲分別為2.8s、5.4s，而GPT-4o對音頻輸入的響應(yīng)時間最短為232毫秒，平均為320毫秒，這與人類在對話中的響應(yīng)時間相似。

更先進的視覺與音頻理解能力，智能感知語氣與語態(tài)。與現(xiàn)有模型相比，GPT-4o展現(xiàn)了出色的視覺和音頻理解能力：首先，用戶可在對話中隨時打斷；其次，可根據(jù)場景生成多種音調(diào)，帶有人類般的情緒和情感；直接通過和AI視頻通話讓它在線解答各種問題。圖表：GPT-4o在與技術(shù)人員實時對話圖表：GPT-4o實時感知技術(shù)人員情緒圖表：GPT-4o通過視頻聊天解決圖片中的數(shù)學(xué)問題8。資料：OpenAI

YouTube官方賬號，德邦研究所2.1.1海外大模型比拼多模態(tài)交互，從模型到疊加終端

谷歌推出AIAgent項目Astra模型，具備類似GPT-4o的能力，可以實現(xiàn)跨文本、音頻、視頻多模態(tài)實時推理。Astra和GPT-4o的使用效果類似，用戶可以通過它和AI實時對話，以及視頻聊天。在發(fā)布會上，工作人員在演示視頻中將手機鏡頭對準(zhǔn)身邊的物品，并向ProjectAstra提出一些疑問，它幾乎能做到零延時地準(zhǔn)確回答。

Astra特點：1）利用用戶設(shè)備上的攝像頭和麥克風(fēng)為日?；顒犹峁o縫輔助；2）具備多模態(tài)能力，無縫處理音頻、圖像、視頻和文本輸入，為用戶提供全面的體驗；3）深度理解視覺內(nèi)容，并具備內(nèi)容回溯能力；4）語調(diào)豐富。

AstraVS.GPT-4o：兩者均具備音頻、圖像、視頻等多模態(tài)處理能力，不同的是，GPT-4o專注于對多模態(tài)輸入的實時交互，Astra專注于通過外界設(shè)備無縫捕獲和解釋視覺信息，使其能夠根據(jù)現(xiàn)實世界的觀察提供與上下文相關(guān)的響應(yīng)。圖表：工作人員使用手機與Astra互動圖表：工作人員佩戴眼鏡后與Astra互動圖表：Astra回溯視頻內(nèi)容找回眼睛9。資料：GoogleI/O官網(wǎng)，德邦研究所2.1.2

國內(nèi)大模型長文本能力部分趕超GPT-4圖表：國內(nèi)外主流大模型的長文本能力比較

Kimi率先在國內(nèi)掀起大模型長文本競賽。3月18日，月之暗面宣布在大模型長上下文窗口技術(shù)上取得突破：Kimi智能助手從支持20萬字直接到支持200萬字超長無損上下文，并于即日起開啟產(chǎn)品“內(nèi)測”。受此消息影響，百度、阿里等國產(chǎn)大模型龍頭廠商陸續(xù)宣布大模型迭代進展，打響百萬級長文本上下文競賽。3月22日晚間，阿里的通義千問官宣升級，向所有人免費開放1000萬字的長文檔處理功能；360緊隨其后，360智腦正式內(nèi)測500萬字長文本處理功能，即將入駐360AI瀏覽器；百度在4月將對文心一言進行升級，屆時也將開放長文本能力，文本范圍在200萬-500萬。公司/機構(gòu)/團隊模型/產(chǎn)品名稱GPT-3.5上下文Tokens4-16k8-32k128k對應(yīng)漢字3.2k-12.8k6.4k-25.6k102.4k25.6kOpenAIGPT-4GPT-4

TurboGemini1.0

proGemini1.5

proGemini1.5

flashClaude32kGoogleAnthropicMeta10000k2000k100k8000k1600k80kClaude2100k80kClaude3200k160kClaude

3.5

SonnetLLaMA200k160k2k1.6kLLaMA24k3.2kLlama

2LongLoag

LLaMAKimiChat32k25.6kIDEAS

NCBR、Google

DeepMind等256k204.8k200w

對比海外龍頭：1）5月谷歌發(fā)布的最新Gemini1.5pro、1.5flash分別支持200萬（理論極限1000萬）、100萬（開發(fā)人員可嘗試注冊200萬）token；2）6月，Claude3.5Sonnet支持20萬token；3）GPT-4Turbo支持12.8萬token。Moonshot阿里通義千文1000w200-500w500w百度文心一言360360智腦字節(jié)豆包通用模型proGLM-3-Turbo128k128k102.4k102.4k智譜注：統(tǒng)計時間截至2024年6月30日；對應(yīng)漢字未標(biāo)紅的數(shù)據(jù)按照1

token=0.8個漢字測算；Gemini

1.5

pro、flash為理論極限值。10。資料：鈦媒體，財聯(lián)社微信公眾號，光錐智能微信公眾號，騰訊網(wǎng)等，德邦研究所2.1.2商業(yè)上降價，加速迭代卷出未來

隨著技術(shù)進步和市場競爭，大模型訓(xùn)練&推理成本降低，國內(nèi)大模型廠商紛紛降價，以吸引用戶和提高市場份額。

國內(nèi)大模型降價從初創(chuàng)公司開啟，由云廠商加速，更多初創(chuàng)公司并未降價。根據(jù)智東西微信公眾號統(tǒng)計，5月6日，深度求索開源MoE模型DeepSeek-V2，百萬tokens僅需1元。5月15日，字節(jié)宣布旗下通用模型豆包pro-128k版模型推理輸入價格定價比行業(yè)價格低95.8%，豆包pro-32k模型推理輸入降至比行業(yè)價格低99.3%。之后阿里、百度、科大訊飛、騰訊等云廠商或科技企業(yè)相繼加入降價隊伍。對初創(chuàng)公司而言，除了深度求索、智譜AI之外，包括百川智能、月之暗面、零一萬物在內(nèi)的幾家頭部大模型初創(chuàng)公司并未加入降價行列。

高幅度降價以輕量級、入門級模型為主，主力模型、旗艦?zāi)Ｐ徒捣啾容^小。

我們認(rèn)為，降價不等于惡性競爭和模型缺陷，更多的是在技術(shù)支持下商業(yè)邏輯的打磨與模型能力的完善。云廠商降價行為更活躍，與其具備更完善的云算力基礎(chǔ)設(shè)施息息相關(guān)，通過降價的方式積累更多的用戶，進一步搶占市場份額。圖表：國內(nèi)外主流大模型價格情況降價前（元/百萬token）降價后/初次定價（元/百萬token）降價幅度公司模型型號降價/定價時間輸入輸出輸入輸出輸入輸出gpt-4ogpt-4-turbo5月13日首次定價-3673109218OpenAIGooglegpt-4-218436gemini1.5

progemini1.5

flashClaude3.5

SonnetDeepSeek

V2GLM-4-0520GLM-3

Turbo豆包-pro-128k豆包-pro-4k/32k豆包-lite-128k豆包-lite-4k/32k5月15日首次定價5月15日首次定價6月21日首次定價5月6日首次定價6月5日首次定價5月11日51/25（128k上下文）5/3（128k上下文）153/76（128k上下文）1527/8（128k上下文）Anthropic深度求索22110011092100192智譜AI5580%80%50.80.80.3字節(jié)跳動5月15日首次定價10.6注：統(tǒng)計時間及匯率截至2024年6月28日；加粗的為大模型廠家的旗艦型號。11。資料：各公司官網(wǎng)，各公司微信公眾號，智東西微信公眾號，幻方量化微信公眾號，DeepSeek等，德邦研究所2.1.2商業(yè)上降價，加速迭代卷出未來圖表：國內(nèi)外主流大模型價格情況（續(xù)表）降價前（元/百萬token）降價后/初次定價（元/百萬token）降價幅度公司模型型號降價/定價時間5月21日輸入12020輸出12020輸入400.54輸出1202輸入輸出Qwen-MaxQwen-LongQwen-Plus67%98%80%75%90%40%25%阿里云202012Qwen-Turbo8826ERNIE4.0系列ERNIE

3.5系列ERNIE

Speed

8K/128KERNIE

Lite

8K/128KSpark3.5

MaxSpark

ProSpark

Lite混元-pro混元-standard-256k混元-standard混元-lite1201212012120120120120百度5月21日5月22日5月22日4/163/1221-3021-3018100120108/326/2421-3021-301810012010100%100%100%100%0021-3021-300301521-3021-30010060科大訊飛騰訊云100%70%88%55%100%100%50%50%100%4.505088未降價的公司旗艦?zāi)Ｐ投▋r情況Baichuan4Baichuan3-Turboyi-large100122012602412100122012602412百川智能零一萬物yi-large-turbomoonshot-v1-128kmoonshot-v1-32kmoonshot-v1-8k月之暗面注：統(tǒng)計時間及匯率截至2024年6月28日；加粗的為大模型廠家的旗艦型號。12。資料：各公司官網(wǎng)，各公司微信公眾號，智東西微信公眾號等，德邦研究所2.1.2商業(yè)上降價，加速迭代卷出未來

大模型降價是對API調(diào)用量的“跑馬圈地”。

短期來看大模型性能提升遇到瓶頸，同質(zhì)化嚴(yán)重，包括OpenAI的用戶增速陷入了低迷期，降價是吸引更多開發(fā)者參與進來最直接的方法。

智東西微信公眾號6月20日報道，從阿里、百度、騰訊、字節(jié)等大模型廠家的后臺數(shù)據(jù)來看，在宣布降價后，各家主力模型在最近一個月調(diào)用量均大幅上揚——增長數(shù)倍到十幾倍都有，甚至有個別客戶如字節(jié)調(diào)用量在降價兩周內(nèi)增長5000倍。智譜AI、科大訊飛、DeepSeek等大模型廠商雖未公開相關(guān)數(shù)據(jù)，但調(diào)用量可以預(yù)測也是水漲船高。

我們認(rèn)為，調(diào)用量提升有望撬動大模型“飛輪迭代”，打磨出更好的模型

。

調(diào)用量提升能夠搶奪更多的開發(fā)者→激活更多的應(yīng)用場景與生態(tài)→驗證大模型業(yè)務(wù)價值→加速迭代打磨出更好的模型→增強開發(fā)者粘性。對于大模型企業(yè)而言，只有吸引越多的開發(fā)者，才能締造更繁榮的應(yīng)用生態(tài)、催生更多的應(yīng)用創(chuàng)新。應(yīng)用生態(tài)越完善，使用場景越多，用戶規(guī)模越大，生成的新數(shù)據(jù)會反哺大模型性能提升。

在這過程中，開發(fā)者是核心角色。既可能通過反復(fù)調(diào)用模型打造出應(yīng)用生態(tài)并提供了模型優(yōu)化建議，而且可能在開發(fā)出應(yīng)用后與大模型生態(tài)捆綁，從而增強大模型粘性。圖表：大模型降價提升調(diào)用量有望撬動大模型“飛輪迭代”降價搶奪開發(fā)者激活應(yīng)用生態(tài)驗證業(yè)務(wù)價值加速模型迭代13。資料：智東西微信公眾號，德邦研究所2.1.3

從云到端，大模型的升級之路圖表：桌面版ChatGPT與用戶屏幕截圖進行討論

大模型輕量化與移動化、由云向端是產(chǎn)業(yè)趨勢。

模型側(cè)：為了更好地適配端側(cè)運行需求，基于LLM開源輕量化模型正在陸續(xù)推出。2023年4月，微軟正式開源DeepSpeedChat訓(xùn)練模型；2023年5月份，谷歌發(fā)布了適用邊緣的大模型PaLM2（打通從云到邊的AI全鏈路，輕量版Gecko可以在手機上運行，使AI邊緣部署成為可能）；2024年5月，OpenAI推出了適用于macOS的新ChatGPT桌面應(yīng)用程序，同時計劃今年晚些時候推出Windows版本；同樣5月，谷歌進一步升級了其端側(cè)大模型GeminiNano的多模態(tài)能力。

算力側(cè)：芯片領(lǐng)域的ARM架構(gòu)崛起、異構(gòu)計算和存儲升級成為主要趨勢。ARM架構(gòu)憑借低功耗、長續(xù)航等優(yōu)勢，有望挑戰(zhàn)傳統(tǒng)X86架構(gòu)在AIPC領(lǐng)域的優(yōu)勢地位?！癈PU+GPU+NPU+DPU”的異構(gòu)計算架構(gòu)，尤其是NPU的性能可應(yīng)對大模型端側(cè)部署的功耗問題。此外，為滿足大模型運行和其他軟件的正常使用，內(nèi)存容量及速率也在不斷提升。

應(yīng)用側(cè)：傳統(tǒng)的應(yīng)用生態(tài)是圍繞著操作系統(tǒng)框架開發(fā)形成的，在AI應(yīng)用時代，圍繞著公共大模型和本地大模型的AI原生應(yīng)用將快速發(fā)展，完善AI應(yīng)用生態(tài)。傳統(tǒng)應(yīng)用將升級為大模型賦能應(yīng)用，新的AI應(yīng)用商店也將形成。圖表：中國AI終端占比預(yù)測100%21%79%25%

產(chǎn)業(yè)側(cè)：AIPC、AI手機、AI可穿戴設(shè)備、智能家居及車載系統(tǒng)等終端產(chǎn)品等正在加速變革傳統(tǒng)終端，提升用戶滲透率，將大模型入口前移。IDC預(yù)測，2024年中國終端設(shè)備市場中，將有超過半數(shù)的設(shè)備在硬件層面具備針對AI計算任務(wù)的算力基礎(chǔ)，至2027年，這一比例將進一步攀升至接近80%的水平，并進入平穩(wěn)提升階段。例如，2024年5月，微軟在開發(fā)者大會中將生成式AI能力以“Copilot+PC”的形式賦能PC；2024年6月，蘋果在WWDC中為iOS18、iPadOS80%60%40%20%0%35%45%59%75%65%55%41%18和macOSSequoia中引入了全新的AppleIntelligence系統(tǒng)；2024年6月，型技術(shù)全面融入終端系統(tǒng)，重構(gòu)以AI為中心的鴻蒙原生智能。推動AI大模20232024E2025E2026E2027E14

我們認(rèn)為，大模型輕量化已成為重要的產(chǎn)業(yè)趨勢，疊加端側(cè)算力的支持與應(yīng)用生態(tài)的完善，端側(cè)AI發(fā)展已具備基本技術(shù)條件，或成為下一輪“兵家必爭之地”。AI終端非AI終端。資料：OpenAI官網(wǎng)，IDC、聯(lián)想《APPC產(chǎn)業(yè)（中國）白皮書》等，德邦研究所2.1.3

從云到端，大模型的升級之路圖表：AI智能終端產(chǎn)業(yè)圖譜

端側(cè)AI正在快速發(fā)展，端云協(xié)同大幅提高處理效率或為未來端側(cè)AI的主流方案。AI智能終端產(chǎn)業(yè)生態(tài)由核心層、平臺層和應(yīng)用層三個層次緊密相連，共同推動著AI智能終端產(chǎn)業(yè)的持續(xù)發(fā)展和創(chuàng)新。據(jù)研究院數(shù)據(jù)，在技術(shù)賦能、消費升級等因素驅(qū)動下，我國智能硬件的市場規(guī)模持續(xù)增長，2023年達到1.4萬億元，預(yù)計2024年將達到1.5萬億元。圖表：中國智能硬件市場規(guī)模（億元）1600035%30%25%20%15%10%5%140001200010000800060004000200000%2018201920202021202220232024E市場規(guī)模yoy（右）15。資料：研究院，36氪研究院，德邦研究所02AI主線：大模型+算力雙輪驅(qū)動，AI趨勢持續(xù)上行2.1海內(nèi)外大模型，從云側(cè)至端側(cè)的全面革新2.1.1海外大模型比拼多模態(tài)交互，從模型到疊加終端2.1.2國內(nèi)大模型聚焦長文本，降價迭代提升競爭力2.1.3從云到端，大模型的升級之路2.2政策加持不懼外部擾動，國產(chǎn)算力景氣度持續(xù)提升2.2.1美國制裁下算力國產(chǎn)化趨勢明顯2.2.2云服務(wù)商AI建設(shè)浪潮升溫，運營商采購需求回暖2.2.3國產(chǎn)GPU填補算力需求缺口，昇騰承擔(dān)“扛旗者”2.2.4供需錯配驅(qū)動國產(chǎn)算力業(yè)績拐點到來16。2.2.1美國制裁下算力國產(chǎn)化趨勢明顯

特朗普執(zhí)政延續(xù)到拜登執(zhí)政，美國對華戰(zhàn)略和政策全面競爭化，對華科技遏制空前加強。自2018年以來，美國不斷加強對我國科技投資打壓力度。2022年10月7日，美國商務(wù)部工業(yè)與安全局（BIS）公布了《對向中國出口的先進計算和半導(dǎo)體制造物項實施新的出口》，這是自2018年以來，美國對中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)制裁的再次升級，全面打壓我國先進芯片和先進制程設(shè)備的獲取。2023年10月17日，美國更新出口

標(biāo)準(zhǔn)，要求先進芯片性能超過特定閾值，即需要申請出口許可。根據(jù)英偉達公告，在嚴(yán)苛的限制條件下，英偉達重要的AI芯片大都面臨禁售問題，涉及型號包括A100、A800、H100、H800、L40S、L40等數(shù)據(jù)中心GPU。對于實體企業(yè)，美國不斷擴充對華“實體清單”，加速中美脫鉤。根據(jù)觀察者微信公眾號，特朗普執(zhí)政時期，美國商務(wù)部就針對多達306家中國實體實施了制裁；拜登執(zhí)政時期，截至2024年4月11日，拜登政府所制裁的中國實體數(shù)量累計到了319家，超過了特朗普時期。

我們認(rèn)為，面對國際出口的挑戰(zhàn)，算力國產(chǎn)化進程有望加速，推動AI產(chǎn)業(yè)生態(tài)商業(yè)化落地。圖表：美國商務(wù)部工業(yè)和安全局對華高算力芯片出口限制圖表：2024年，拜登任期對華“實體清單”數(shù)量超過特朗普任期注：總計算能力TPP=算力×位寬，性能密度PD=TPP/芯片面積；“D：5”國家（地區(qū)）包括中國大陸、中國香港，不含中國澳門和中國臺灣。資料：

社科院工業(yè)經(jīng)濟研究所微信公眾號，楊超、李偉、賀俊《美對華半導(dǎo)體的趨勢、實施要點與中國因應(yīng)》，觀察者1微7。信公眾號，美國商務(wù)部等，德邦研究所2.2.1美國制裁下算力國產(chǎn)化趨勢明顯

我國自上而下產(chǎn)業(yè)政策陸續(xù)發(fā)布，算力建設(shè)迎來有利發(fā)展環(huán)境。作為數(shù)字經(jīng)濟的核心生產(chǎn)力，算力正如同水和電一樣成為各行業(yè)不可或缺的基礎(chǔ)資源。

2023年12月，

等五部門發(fā)布《關(guān)于深入實施“東數(shù)西算”工程加快構(gòu)建全國一體化算力網(wǎng)的實施意見》，指出“到2025年底，普惠易用、綠色安全的綜合算力基礎(chǔ)設(shè)施體系初步成型，東西部算力協(xié)同調(diào)度機制逐步完善，通用算力、智能算力、超級算力等多元算力加速集聚”。

為加快算力建設(shè)，推動算力發(fā)展，2023年以來，多地發(fā)布了算力券、算力獎補政策。例如，上海、成都、北京、貴州等10余個省市通過發(fā)放“算力券”，補貼算力建設(shè)的方式助力產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

我們認(rèn)為，我國高度重視人工智能在發(fā)展現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系中的重要作用，自上而下發(fā)布了多條政策支持算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，地方政府或?qū)⒏淖円酝案髯詾閼?zhàn)”的模式，積極投建智算中心，有望產(chǎn)生新一輪算力基建高潮。圖表：2022年以來國家層面算力支持政策梳理發(fā)布時間發(fā)布部門政策名稱內(nèi)容解讀2024.03中共中央

國務(wù)院2024《政府工作報告》適度超前建設(shè)數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施，加快形成全國一體化算力體系。到

2025

年，普惠易用、綠色安全的綜合算力基礎(chǔ)設(shè)施體系初步成型，東西部算力協(xié)同調(diào)度機制逐步完善，通用算力、智能算力、超級算力等多元算力加速集聚，國家樞紐節(jié)點地區(qū)各類新增算力占全國新增算力

60%以上，國家樞紐節(jié)點算力資源使用率顯著超過全國平均水平。到2025

年，算力規(guī)模超過

300EFLOPS，智能算力占比達到

35%，東西部算力平衡協(xié)調(diào)發(fā)展；國家樞紐節(jié)點數(shù)據(jù)中心集群間基本實現(xiàn)不高于理論時延

1.5

倍的直連網(wǎng)絡(luò)傳輸，重點應(yīng)用場所光傳送網(wǎng)(OTN)覆蓋率達到

80%，骨干網(wǎng)、城域網(wǎng)全面支持

IPv6，SRv6

等創(chuàng)新技術(shù)使用占比達到

40%；存儲總量超過

1800EB，先進存儲容量占比達到

30%以上，重點行業(yè)核心數(shù)據(jù)、重要數(shù)據(jù)災(zāi)備覆蓋率達到

100%。國家發(fā)展改革委等五部

《關(guān)于深入實施“東數(shù)西算”工程加2023.122023.10門快構(gòu)建全國一體化算力網(wǎng)的實施意見》《算力基礎(chǔ)設(shè)施高質(zhì)量發(fā)展行動計劃》工信部等六部門系統(tǒng)優(yōu)化算力基礎(chǔ)設(shè)施布局，促進東西部算力高效互補和協(xié)同聯(lián)動，引導(dǎo)通用數(shù)據(jù)中心、超算中心、智能計算中心、邊緣數(shù)據(jù)中心等合理梯次布局。算力基礎(chǔ)設(shè)施達到世界級領(lǐng)先水平。建成一批國家新一代人工智能公共算力開放創(chuàng)新平臺，以低成本算力服務(wù)支撐中小企業(yè)發(fā)展需求。2023.022022.112022.102022.08中共中央

國務(wù)院國務(wù)院《數(shù)字中國建設(shè)整體布局規(guī)劃》《關(guān)于數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展情況的報告》《關(guān)于印發(fā)全國一體化政務(wù)大數(shù)據(jù)體

鼓勵各地區(qū)各部門推進數(shù)據(jù)基礎(chǔ)能力建設(shè)，積極構(gòu)建數(shù)據(jù)安全存儲、數(shù)據(jù)存證、隱私計算等支撐體系，推動大數(shù)據(jù)挖國務(wù)院系建設(shè)指南的通知》《企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力提升行動方案（2022-2023年）》掘分析、智能計算、數(shù)據(jù)安全和隱私保護等核心技術(shù)攻關(guān)?？萍疾?、財政部推動國家超算中心、智能計算中心等面向企業(yè)提供低成本算力服務(wù)?！蛾P(guān)于加快場景創(chuàng)新以人工智能高水

鼓勵算力平臺、共性技術(shù)平臺、行業(yè)訓(xùn)練數(shù)據(jù)集、仿真訓(xùn)練平臺等人工智能基礎(chǔ)設(shè)施資源開放共享，為人工智能企業(yè)平應(yīng)用促進經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意

開展場景創(chuàng)新提供算力、算法資源、鼓勵地方通過共享開放、服務(wù)購買、創(chuàng)新券等方式，降低人工智能企業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施2022.07科技部等六部門見》使用成本，提供人工智能場景創(chuàng)新的算力支撐。18。資料：中國政府網(wǎng)，德邦研究所2.2.2云服務(wù)商AI建設(shè)浪潮升溫，運營商采購需求回暖

云巨頭對AI重視程度的提升，成為拉動資本開支增長的重要推動力，資本開支增速拐點已至。Canalys預(yù)計，2024年全球云基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)支出將增長20%，增速較2023年提升2pct。

海外：選取微軟、谷歌、Meta和亞馬遜作為海外云廠商代表，2023年四者資本開支合計數(shù)在前三季度的每個季度增速均為負(fù)數(shù)，而2023Q4四者資本開支合計為417.7億美元，同比增長8.9%，環(huán)比增長16.6%，增速出現(xiàn)拐點；2024Q1四者資本開支合計為433.0億美元，同比增長32%，環(huán)比增長3.7%。

步入2024年，云巨頭對AI業(yè)務(wù)依舊充滿信心，成為拉動資本支出增長的重要推動力。根據(jù)2024Q1季報數(shù)據(jù)，微軟和谷歌資本支出分別為110/120億美元，同比增長65.8%/91.0%，連續(xù)4個季度增速整體呈上移趨勢，同時微軟表示預(yù)計由于持續(xù)跟進AI建設(shè)，資本支出在未來幾年仍將增加；Meta稱因加快AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，在一季度財報中將今年的資本支出預(yù)期從300-370億美元上調(diào)至350-400億美元，還預(yù)計明年的資本支出會繼續(xù)增加。

國內(nèi)：以騰訊、百度、阿里巴巴為代表的國內(nèi)云廠商龍頭由于AIGC發(fā)展滯后于海外，在2023年上半年資本開支增速較海外存在較大差距，然而2023下半年國內(nèi)廠商開始發(fā)力，加大對AI領(lǐng)域投資，2023Q3同比增速扭負(fù)為正，改變一年多資本開支下滑狀況。2023Q4、2024Q1資本開支同比增速分別為38.4%、200%；環(huán)比增速分別為20.1%、37.5%，增速不僅遠(yuǎn)高于上述云廠商海外巨頭，還呈現(xiàn)出逐季提升的態(tài)勢。

從未來展望來看：百度：自2023年開始，在AI方面進行了大量投資，圍繞AI技術(shù)與大語言模型進行了大量相關(guān)投入，這些投資也都反映在了公司的資本支出上。展望未來，公司將持續(xù)對AI領(lǐng)域進行投資與探索。騰訊：23Q3業(yè)績會指出，2023年運營支出在公司營收中的占比約為3%到3.5%，預(yù)計2024年也會有類似的水平，但是如果能拿到更多的GPU，占比預(yù)計會提升一個百分點。阿里巴巴：23Q2業(yè)績交流會指出，AI是未來驅(qū)動商業(yè)的最好時代與機會。

總體而言，云服務(wù)商作為算力的重要需求方，將伴隨著海內(nèi)外云服務(wù)商資本開支的拐點時刻持續(xù)提振算力景氣度。19。資料：Wind，各公司財報，Canalys等，德邦研究所（注：由于美股財年和自然年度不同，以上時間均為自然年度時間）2.2.2云服務(wù)商AI建設(shè)浪潮升溫，運營商采購需求回暖圖表：國內(nèi)外互聯(lián)網(wǎng)云廠商龍頭資本開支情況（單位：海外百萬美元；國內(nèi)百萬元）資本開支微軟谷歌2126452549621Q35810681921Q4586563832226871682822Q36283727622Q46274759523Q16607628923Q28943688823Q39917805523Q4973511019766524Q110952120126400Meta42724612431353705441757293759043684262166543亞馬遜海外TOP合計騰訊111872649077341298829548693614751316937061164703408811661423713742343096971140983536930151504137975237715440383525651130703280844111041232459395311298358138005133534177275241393543299143592038百度14992496266419792190218819291295270635293660阿里巴巴國內(nèi)龍頭合計同比增速微軟谷歌Meta亞馬遜海外TOP合計騰訊7688125182195021Q236.0%1.9%41.7%96.3%47.7%-26.7%192.3%-8.2%-8.4%21Q226.8%-7.5%8.0%159382566321Q318.4%26.1%16.9%50.4%33.1%-18.7%66.8%11.6%4.5%21Q3-10.0%24.1%-6.5%13.6%7.3%133512924921Q440.5%16.5%16.4%24.8%24.1%20.7%94.5%128.5%65.4%21Q40.9%-6.4%24.5%11.7%7.6%65.1%59.0%-16.2%14.0%533096225922Q14.9%118431704822Q26.5%24.2%64.2%8.5%19.7%-56.5%-12.3%-5.4%-22.3%22Q228.7%-30.2%39.2%2.6%121121667722Q38.1%6.7%117.4%2.0%19.8%-66.3%-17.9%-24.0%-35.0%22Q3-8.6%6.6%68973478918423Q1692751508857111532755024Q165.8%91.0%-6.5%6.6%32.0%225.5%57.4%220.7%200.0%24Q11692121Q135.1%-1.0%20.1%106.1%41.2%25.7%175.0%-20.6%3.3%21Q121.9%8.5%-7.4%-15.2%-3.5%-19.9%-31.2%31.6%-4.3%1447722Q47.0%1358623Q230.2%0.9%1668423Q357.8%10.7%-30.2%-24.9%-5.7%236.8%61.3%-57.5%0.0%2004123Q455.2%45.1%-15.2%-13.5%8.9%33.1%89.7%28.4%38.4%23Q4-1.8%36.8%17.1%18.2%16.6%-6.0%3.7%23.7%-35.7%25.7%-4.9%-4.4%-36.7%-34.6%-93.5%-85.2%23Q164.7%27.4%22.8%29.5%-9.9%32.0%593.4%267.9%22Q1-9.0%53.3%1.3%-16.6%0.6%-40.2%-53.3%299.3%112.9%19.0%68.4%-6.3%12.5%-51.5%-54.5%-48.3%-50.5%22Q4-0.1%4.4%-3.5%2.7%1.0%137.7%-11.8%-43.1%-13.2%-17.9%-26.1%-8.2%31.1%23.6%-41.5%-20.3%23Q235.4%9.5%-9.1%-20.3%-1.1%-10.4%109.0%99.2%47.9%百度阿里巴巴國內(nèi)龍頭合計環(huán)比增速微軟谷歌Meta亞馬遜海外TOP合計騰訊23Q310.9%16.9%5.3%5.3%12.5%9.0%-16.5%4.4%-17.2%-24.3%-15.3%-14.5%-21.9%-32.9%-49.6%-36.6%23.8%6.7%7.4%-21.2%-0.1%2.3%16.1%11.5%-10.3%66.5%62.8%29.7%8.5%3.1%10.3%102.5%30.4%-25.7%22.8%3.7%1.8%6.7%27.3%16.9%-56.7%10.7%-77.8%-72.6%90.8%-44.3%25.9%37.5%百度阿里巴巴國內(nèi)龍頭合計72.0%20.1%-2.2%資料：Wind，各公司財報，德邦研究所（其中百度資本開支數(shù)據(jù)包含的數(shù)據(jù)；由于美股財年和自然年度不同，以上時2間0。均為自然年度時間）2.2.2

云服務(wù)商AI建設(shè)浪潮升溫，運營商采購需求回暖圖表：三大運營商算力開支變化

作為算力網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、運營的國家隊，三大運營商或?qū)⒙氏却蠓仍黾又悄芩懔Ψ矫娴耐顿Y?！锻ㄐ女a(chǎn)業(yè)報》全媒體預(yù)計，2024年運營商對算力方面的投資將維持在35%左右的增幅，總金額有望突破1100億元，占資本開支總額的1/3。12001000800600400200040%38%36%34%32%30%

三大運營商AI服務(wù)器采購動作日益頻繁。

中國電信：2024年7月5日，中國電信服務(wù)器（2024-2025年）集中采購項目正式啟動，本次集采項目共13個標(biāo)包，預(yù)估采購量為15.6萬臺。根據(jù)C114通信網(wǎng)，G系列，也就是國產(chǎn)化系列數(shù)量達到10.53萬臺，占比達到67.5%。

中國移動：中國移動分別在2023年12月14日和2024年2月8日發(fā)布了《2023年至2024年新型智算中心（試驗網(wǎng)）招標(biāo)候選人公示》?！禝T時報》對兩次招標(biāo)結(jié)果統(tǒng)計后發(fā)現(xiàn)，中國移動將共集采1500臺液冷AI訓(xùn)練服務(wù)器、158臺風(fēng)冷AI訓(xùn)練服務(wù)器、80臺AI推理服務(wù)器，總計1738臺AI服務(wù)器，以及數(shù)據(jù)中心交換機、分布式文件存儲等配套設(shè)備，總投資額將近32億元。20222023E2024Eyoy（右）算力開支（億元）圖表：中國移動2023年至2024年新型智算中心（試驗網(wǎng)）采購分類情況

中國聯(lián)通：3月23日，中國聯(lián)通發(fā)布預(yù)審公告稱，2024年中國聯(lián)通人工智能服務(wù)器集中采購項目已具備招標(biāo)條件。本次中國聯(lián)通人工智能服務(wù)器集采，共將采購2503臺人工智能服務(wù)器，688臺關(guān)鍵組網(wǎng)設(shè)備RoCE交換機。圖表：中國電信服務(wù)器（2024-2025年）集采產(chǎn)品類別產(chǎn)品名稱需求數(shù)量52特定場景AI訓(xùn)練服務(wù)器（PCle風(fēng)冷）特定場景AI推理服務(wù)器（Pcle風(fēng)冷）特定場景AI訓(xùn)練服務(wù)器（扣卡液冷）特定場景AI訓(xùn)練服務(wù)器（扣卡風(fēng)冷）通用AI推理服務(wù)器（PCle風(fēng)冷）小計64AI服務(wù)器（臺）1500106161738138669623608標(biāo)號標(biāo)包1標(biāo)包2標(biāo)包3標(biāo)包45產(chǎn)品名稱數(shù)量（臺）407056295370063163300標(biāo)號標(biāo)包8標(biāo)包9標(biāo)包10標(biāo)包11標(biāo)包12標(biāo)包13產(chǎn)品名稱混合型服務(wù)器(G系列)GPU服務(wù)器(G系列)ARM-D服務(wù)器(G系列)均衡型服務(wù)器(G系列)A型均衡型服務(wù)器(G系列)B型均衡型服務(wù)器(G系列)C型數(shù)量（臺）133706840通用型服務(wù)器(A系列)GPU服務(wù)器(A系列)通用型服務(wù)器(B系列)ARM-A服務(wù)器(G系列)ARM-B服務(wù)器(G系列)ARM-C服務(wù)器(G系列)C86服務(wù)器(G系列)數(shù)據(jù)中心交換機（接入交換機）數(shù)據(jù)中心交換機（出口交換機）分布式文件存儲-性能型典配分布式文件存儲-高性能典配虛擬化軟件2600600100數(shù)據(jù)交換中心（套）標(biāo)包分布式文件存儲標(biāo)包6標(biāo)包73500136271200虛擬化軟件（許可）資料：C114通信網(wǎng)，中國移動采購與招標(biāo)網(wǎng)，中國電信陽光采購網(wǎng)，通信產(chǎn)業(yè)報，IT時報等，德邦研究所（注：中國移動202231。年至2024年新型智算中心（試驗網(wǎng)）采購的標(biāo)包1-3流標(biāo)，以上表格未含流標(biāo)數(shù)據(jù)）2.2.3國產(chǎn)GPU填補算力需求缺口，昇騰承擔(dān)“扛旗者”圖表：與英偉達算力集群對比

國產(chǎn)AI芯片加速追趕海外主流芯片，昇騰910性能基本對標(biāo)A100，位于國內(nèi)算力第一梯隊。目前，最先進昇騰910采用7nm工藝，F(xiàn)P16算力達到320TFLOPS，INT8算力達到640TOPS。昇騰910整體性能基本對標(biāo)A100，在推理性能上大概能夠達到英偉達A100的80%，在訓(xùn)練性能上達到70%。與“特供版”H20相比，昇騰910b在性能上基本相當(dāng)。昇騰910單卡運算能力明顯優(yōu)于H20，而H20的集群互聯(lián)性能優(yōu)于昇騰，綜合起來兩款芯片性能相當(dāng)。理論集群算力峰值（FP16,EFLOPS）GPU名

集群最大卡數(shù)

單卡算力（FP16,稱（萬張）TFLOPS)H1005197998.95H800SXMA10080GBSXM2-3197939.58-59.37

從集群能力來看，昇騰AI算力集群加速向英偉達靠攏，已可支持萬億參數(shù)大規(guī)模訓(xùn)練。2023年9月，正式發(fā)布了全新架構(gòu)的昇騰AI計算集群Atlas900SuperCluster，借助全新的星河AI智算交換機1.66249.98CloudEngine

XH16800，兩層交換網(wǎng)絡(luò)即可實現(xiàn)2250節(jié)點，理論可建設(shè)（1.8萬張卡）超大規(guī)模無收斂集群組網(wǎng)，集群算力峰值達到5.8EFLOPS，支持萬億參數(shù)大模型訓(xùn)練。目前，昇騰AI集群組網(wǎng)數(shù)量已達到A100水平，理論集群算力峰值縮小與英偉達A100的差距，已可滿足業(yè)界大模型集群訓(xùn)練需求。H2051483207.405.76昇騰9101.8圖表：國內(nèi)外AI芯片對比公司芯片型號A100

80GBSXMH100工藝7nm4nm4nm-5/6nm6nm6nm12nm7nm7nmFP16（FLOPS）FP32(FLOPS)INT8(TOPS)124839583958296顯存容量（GB）顯存帶寬（TB/s）功耗（W）624197919791482610383362.1832019.567678080141961921281281.993.354.845.33.23.24007007004007505605608英偉達H200H20MI300XMI250X44163.495.745.35220383362.116AMDMI250昇騰310昇騰910深算一號JM9MLU370-S4/S8MLU370-X4R200640海光信息景嘉微32824/482410.1250.30.30.535030751.518247nm7nm7nm7296128192256256寒武紀(jì)昆侖芯1503216MTTS3000MTTS200015.210.632320.4375250150摩爾線程42.4資料疏性指標(biāo)）：各公司官網(wǎng)，芯智訊，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)縱橫，芯榜+等，德邦研究所（注：英偉達和AMD的MI300X算力指標(biāo)FP16、INT8為2稀2。2.2.4供需錯配驅(qū)動國產(chǎn)算力業(yè)績拐點到來

當(dāng)前，我國高度關(guān)注人工智能在發(fā)展現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系中的重要作用，自上而下發(fā)布多條政策支持配套算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。從需求側(cè)，我國云服務(wù)廠商巨頭（騰訊、百度、阿里）對AI重視程度提升，23Q3資本開支合計數(shù)增速迎來拐點；另外，作為算力網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、運營的國家隊，三大運營商AI服務(wù)器采購動作日益頻繁。從供給端來看，一方面，去年下半年美國加大對我國AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展限制，國內(nèi)短期面臨“缺芯”難題，算力供需缺口擴大；另一方面，以昇騰為代表的國產(chǎn)AI芯片性能持續(xù)提升，或?qū)⑼苿犹钛a我國市場面臨的算力缺口，給予國產(chǎn)算力結(jié)構(gòu)性機會。

算力供需錯配有望驅(qū)動國產(chǎn)算力業(yè)績拐點到來。從收入端來看，我國主要AI算力標(biāo)的合計營收在23Q4由負(fù)轉(zhuǎn)正，迎來拐點，相比于云廠商資本開支增速拐點滯后一期，24Q1同比增速為16.39%，增速相較23Q4環(huán)比提升14.58pct；從歸母凈利潤來看，23Q2即迎來增速拐點，24Q1同比增速為35.16%，增速相較23Q4環(huán)比提升30.75pct。圖表：國內(nèi)主要AI算力標(biāo)的營收及歸母凈利潤同比增速營收同比增速海光信息寒武紀(jì)神州數(shù)碼工業(yè)富聯(lián)浪潮信息云賽智聯(lián)恒為科技2022Q1529.76%74.34%19.07%6.79%48.11%-3.26%27.38%9.75%13.02%2022Q1257.68%-39.78%20.58%2.11%38.33%102.80%211.32%39.61%13.45%2022Q2273.98%6.93%-11.03%23.09%4.04%-35.28%-54.91%13.18%13.57%2022Q2574.81%-80.11%170.50%2.20%10.42%-79.17%-116.52%36.28%18.66%2022Q363.60%9.50%-8.48%24.24%1.27%2022Q437.35%-6.81%-13.73%12.34%-19.43%-1.18%73.81%19.40%4.46%2022Q4-25.29%-59.49%68.13%-8.06%-18.07%-66.94%271.99%28.96%-6.72%2023Q120.04%19.52%-5.18%0.79%-45.59%-3.11%9.41%2023Q2-7.16%-63.99%-2.03%-16.07%-12.38%87.13%56.64%8.98%-12.37%2023Q231.77%13.50%10.78%11.53%-81.46%223.27%88.39%12.18%3.52%2023Q33.17%-66.15%6.44%2023Q458.52%21.29%13.03%-2.15%6.04%2024Q137.09%-65.91%7.95%12.09%87.30%28.66%56.99%7.86%16.39%2024Q120.53%11.12%12.35%33.77%45.75%44.04%130.43%8.86%-10.15%30.04%-0.23%-16.01%-0.27%-3.63%2023Q327.23%18.45%43.28%28.42%-22.06%0.39%0.16%8.38%29.41%18.53%15.67%2022Q36.06%-35.53%64.01%15.05%8.10%-11.26%17.31%1.82%中科曙光5.62%營收合計增速歸母凈利潤同比增速海光信息-5.29%2023Q166.87%11.26%11.63%-3.91%-37.04%-43.22%-20.06%15.20%-3.12%2023Q4138.74%86.94%-0.71%-8.72%86.49%28.90%50.30%21.90%4.42%寒武紀(jì)神州數(shù)碼工業(yè)富聯(lián)浪潮信息云賽智聯(lián)恒為科技中科曙光8.54%-1.97%48.66%15.35%-48.11%20.11%25.71%歸母凈利潤合計增速35.16%23。資料：Wind，各公司公告，德邦研究所03反轉(zhuǎn)先鋒：財政發(fā)力+國測落地，信創(chuàng)領(lǐng)域有望迎來拐點3.1政策緊密發(fā)布，信創(chuàng)領(lǐng)域開始全面鋪開3.2信創(chuàng)加大資金支持，或加速行業(yè)信息化支出3.3新一輪國測落地，活躍信創(chuàng)供給市場24。3.1政策緊密發(fā)布，信創(chuàng)領(lǐng)域開始全面鋪開

國家高度重視信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，不斷出臺相關(guān)政策對行業(yè)發(fā)展進行支持，穩(wěn)步推進產(chǎn)業(yè)的國產(chǎn)化進程。

2020年為我國信創(chuàng)元年，在黨政信創(chuàng)的引領(lǐng)下，信創(chuàng)行業(yè)開始全面鋪開和整體布局。2023年是進入信創(chuàng)全面推廣的第三年，也是信創(chuàng)突破的關(guān)鍵之年。經(jīng)過信創(chuàng)三年大發(fā)展，信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)正式邁入應(yīng)用深化落地階段，進入“真替真用”階段。

根據(jù)億歐智庫，2022年9月底國資委下發(fā)79號文，全面指導(dǎo)并要求國央企落實信息化系統(tǒng)的信創(chuàng)國產(chǎn)化改造，要求央企、國企、地方國企全面落實信創(chuàng)國產(chǎn)化?？傮w目標(biāo)是重點推進行業(yè)央、國企2027年底實現(xiàn)100%信創(chuàng)替代。圖表：2021年以來我國重要的信創(chuàng)政策時間發(fā)布單位國資委政策名稱重點內(nèi)容全面指導(dǎo)并要求國央企落實信息化系統(tǒng)的信創(chuàng)國產(chǎn)化改造，要求央企、國企、地方國企全面落實信創(chuàng)國產(chǎn)化。總體目標(biāo)是重點推進行業(yè)央、國企2027年底實現(xiàn)100%信創(chuàng)替代。2022年9月《國資委79號文》提高自主可控水平，加強自主創(chuàng)新，加快數(shù)字政府建設(shè)領(lǐng)域關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)，強化安全可靠技術(shù)和產(chǎn)品應(yīng)用，切實提高自主可控水平。以開源生態(tài)構(gòu)建為重點，打造高水平產(chǎn)業(yè)生態(tài)；以軟件價值提升為抓手，推動數(shù)字化產(chǎn)業(yè)能級躍升；以科技創(chuàng)新為核心，推動網(wǎng)信企業(yè)發(fā)展壯大。2022年6月國務(wù)院《關(guān)于加強數(shù)字政府建設(shè)的指導(dǎo)意見》2022年3月2022年2月2022年1月國務(wù)院國資委國務(wù)院《“十四五”國家信息化規(guī)劃》《中央企業(yè)加快建設(shè)世界一流財務(wù)管理體系》具備條件的企業(yè)應(yīng)探索建立基于自主可控體系的數(shù)字化、智能化財務(wù)。要加快推動數(shù)字產(chǎn)業(yè)化，增強關(guān)鍵技術(shù)創(chuàng)新能力，提升核心產(chǎn)業(yè)競爭力……強化關(guān)鍵產(chǎn)品自給保障能力?！丁笆奈濉睌?shù)字經(jīng)濟發(fā)展規(guī)劃》到2025年，政務(wù)信息化建設(shè)總體邁入以數(shù)據(jù)賦能、協(xié)同治理、智慧決策、優(yōu)質(zhì)2022年1月2021年3月《“十四五”推進國家政務(wù)信息化規(guī)劃》

服務(wù)為主要特征的融匯治理新階段，跨部門、跨地區(qū)、跨層級的技術(shù)融合、數(shù)據(jù)融合、業(yè)務(wù)融合成為政務(wù)信息化創(chuàng)新的主要路徑?！吨腥A人民共和國國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十國務(wù)院強調(diào)堅持自主可控、安全高效，推進產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)高級化。四個五年規(guī)劃和二〇三五年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要》25。資料：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，中國政府網(wǎng)，億歐智庫，德邦研究所3.1政策緊密發(fā)布，信創(chuàng)領(lǐng)域開始全面鋪開

2023年，我國信創(chuàng)從黨政走向全面（2+8+N），行業(yè)信創(chuàng)正由試點轉(zhuǎn)為全面鋪開。根據(jù)億歐智庫，伴隨信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)政策堅定支撐與外部環(huán)境不確定性的雙重促進，以及信創(chuàng)核心品類不斷打磨成熟，國產(chǎn)化推進逐步由政策驅(qū)動轉(zhuǎn)向政策+市場雙驅(qū)動，信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)后續(xù)將不斷向“橫向拓寬”和“縱向下沉”兩方面持續(xù)發(fā)展。

隨著政策推動以及黨政與行業(yè)信創(chuàng)項目加速落地，信創(chuàng)景氣度有望持續(xù)提升，預(yù)計2023年整體市場空間突破萬億。根據(jù)億歐智庫，信創(chuàng)解決方案正在“2+8+N”體系中體系遞次推進，信創(chuàng)發(fā)展新格局正在形成，預(yù)計2023年信創(chuàng)市場規(guī)?？蛇_1.24萬億元，預(yù)計2023-2027年CAGR為35.7%。圖表：信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展進程和趨勢變化圖表：中國信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)市場規(guī)模及增速預(yù)測（萬億）4.234.543.532.521.5138%37%36%35%34%33%32%31%3.162.341.71.240.920.690.510.50市場規(guī)模yoy（右）26。資料：億歐智庫，德邦研究所3.2信創(chuàng)加大資金支持，或加速行業(yè)信息化支出圖表：超長期特別國債重點聚焦高水平科技自立自強等方向

財政政策持續(xù)發(fā)力，政府預(yù)算更為積極：

超長期特別國債有望在今年二三季度集中發(fā)行：5月13日，財政部公布了2024年一般國債、超長期特別國債發(fā)行的有關(guān)安排，品種發(fā)行包括20年期、30年期和50年期，今年一共發(fā)行22次，時間從5月-11月，主要集中在今年二三季度。5月17日，2024年超長期特別國債（一期）啟動招標(biāo)，期限為30年，招標(biāo)總額為400億元。根據(jù)安排，超長期特別國債重點聚焦加快實現(xiàn)高水平科技自立自強等方面的重點任務(wù)，資金總額高達1萬億。圖表：2024年超長期特別國債發(fā)行有關(guān)安排

科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款：央行4月7日宣布設(shè)立科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款，額度5000億元，利率1.75%，旨在激勵引導(dǎo)金融機構(gòu)加大對科技型中小企業(yè)、重點領(lǐng)域技術(shù)改造和設(shè)備更新項目的金融支持力度。

財政預(yù)算安排：根據(jù)財政部3月發(fā)布的《關(guān)于2023年中央和地方預(yù)算執(zhí)行情況與2024年中央和地方預(yù)算草案的報告》，2024年中央財政涉及突破核心技術(shù)、推動高水平科技自立自強的科技經(jīng)費4688億元。

我們認(rèn)為，特別國債發(fā)行等措施有助于緩解信創(chuàng)資金壓力，部分資金聚焦于提升科技水平或加速信創(chuàng)領(lǐng)域信息化支出。27。資料：中國政府網(wǎng)，德邦研究所3.3新一輪國測落地，活躍信創(chuàng)供給市場

2024年5月20日，第二期國測結(jié)果——《安全可靠測評結(jié)果公告（2024年第1號）》正式發(fā)布。

與第一輪的對比更新了新一代國產(chǎn)CPU和操作系統(tǒng)的測評結(jié)果：主要表現(xiàn)為服務(wù)器操作系統(tǒng)產(chǎn)品數(shù)量增加（云、阿里云、騰訊云等互聯(lián)網(wǎng)大廠以及麒麟信安、凝思等入局），桌面操作系統(tǒng)的內(nèi)核版本均進行了升級，主要包括麒麟、統(tǒng)信和方德三種桌面操作系統(tǒng)；同時新增安全II等級，10款國產(chǎn)CPU產(chǎn)品入圍。

兩期合計32款CPU、16款操作系統(tǒng)（6款桌面/10款服務(wù)器）、11款集中式數(shù)據(jù)庫產(chǎn)品入圍國測。

總體而言，新一輪國測較上一輪時間間隔較短，CPU安全可靠等級提升、服務(wù)器操作系統(tǒng)產(chǎn)品新增較多，一方面預(yù)示著信創(chuàng)產(chǎn)品綜合實力提升，未來期待更高等級產(chǎn)品出現(xiàn)；另一方面也意味著信創(chuàng)核心賽道擴容，產(chǎn)業(yè)升級迭代速度加快。

我們認(rèn)為，新一輪國測落地有望確定信創(chuàng)采購標(biāo)準(zhǔn)，意味著信創(chuàng)產(chǎn)品測評開始朝著規(guī)范化、標(biāo)準(zhǔn)化、常態(tài)化的方向穩(wěn)步發(fā)展，信創(chuàng)供給能力將會持續(xù)提升、供給市場將會更加活躍，有望加快下游信創(chuàng)采購節(jié)奏。圖表：國測第一二期結(jié)果統(tǒng)計表期數(shù)項目入圍數(shù)量CPU18桌面操作系統(tǒng)3服務(wù)器操作系統(tǒng)3數(shù)據(jù)庫11達夢、阿里云、騰訊云、瀚高、虛谷偉業(yè)、南大通用、東方金信、人大金倉、海量數(shù)據(jù)、萬里開源、優(yōu)炫軟件各1款鯤鵬1款、龍芯3款、申威3款、麒麟2款、盤古1款、飛騰4款、海光2款、兆芯2款麒麟軟件1款、中科方德1款、統(tǒng)信軟件1款第一期I等級麒麟軟件、統(tǒng)信軟件、中科方德各1款I(lǐng)I等級入圍數(shù)量14龍芯1款、申威1款、兆芯1款、海光1款37云、阿里云、騰訊云、新支點、凝思、麒麟信安各1款麒麟軟件、I等級麒麟軟件、統(tǒng)信、中科方德各1款第二期龍芯4款、飛騰3款、鯤鵬1款、麒麟1款、海光1款32II等級入圍數(shù)量61011達夢、阿里云、騰訊云、瀚高、虛谷偉業(yè)、南大通用、東方金信、人大金倉、海量數(shù)據(jù)、萬里開源、優(yōu)炫軟件各1款麒麟軟件2款、統(tǒng)信軟件1款、中科方德1款；云、阿里云、騰訊云、新支點、麒麟信安、凝思各1款兩期合計龍芯8款、飛騰7款、6款、麒麟軟件2款、統(tǒng)信軟件2款、中科方德2詳情申威4款、海光4款、兆芯3款款28。資料：中國信息安全測評中心，國家保密科技測評中心，德邦研究所04景氣方向：電力+交通，全年景氣雙子星4.1電力IT：下游預(yù)算充足，電改政策主線清晰4.1.1預(yù)算充足，下游電網(wǎng)投資持續(xù)高景氣4.1.2政策密度高，各省市現(xiàn)貨市場建設(shè)明顯加速4.1.3政策有望持續(xù)出臺催化彈性4.2交通IT：強資金支持，下半年招標(biāo)有望連續(xù)啟動4.2.1城市側(cè)：車路云招標(biāo)連續(xù)啟動，規(guī)模超預(yù)期4.2.2公路側(cè)：資金確定性更強，下半年有望啟動29。4.1.1預(yù)算充足，下游電網(wǎng)投資持續(xù)高景氣

電網(wǎng)全年投資持續(xù)高景氣，電力IT是計算機中稀有的下游客戶預(yù)算充沛的方向。

今年1-6月電網(wǎng)投資持續(xù)超預(yù)期：1-6月份，全國電網(wǎng)工程完成投資2540億元，同比增長23.7%，單6月同比增長28%。

國網(wǎng)換帥落地，后續(xù)招標(biāo)有望進一步加速：3月27日，國家電網(wǎng)總經(jīng)理張智剛升任董事長、黨組書記，此番沒有從外界空降董事長，由總經(jīng)理張智剛接任董事長，有利于業(yè)務(wù)一致性的延續(xù)。我們預(yù)計人事任免塵埃落定后，國網(wǎng)各項招標(biāo)有望恢復(fù)高景氣節(jié)奏，數(shù)字化、智能化投資有望提速。2008-2023年電網(wǎng)投資情況近兩年電網(wǎng)月度投資額變動情況600050004000300020001000040%30%20%10%0%52751000800600400200060%40%20%0%35%837817727654582463

47443917%13%4194444163493193163272327%6%-20%-40%-60%6%5%5%1%1%-1%-2%-7%-6%-10%-20%-12%電網(wǎng)新增建設(shè)額（億元）YoY電網(wǎng)投資額（億元）YoY：Wind、國家能源局，德邦研究所30。資料4.1.1數(shù)字化/智能化、配網(wǎng)側(cè)是電網(wǎng)投資重點方向

智能電網(wǎng)、數(shù)字電網(wǎng)升至兩網(wǎng)戰(zhàn)略層面；配網(wǎng)側(cè)是主要方向。

根據(jù)《南方電網(wǎng)公司“十四五