【風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)中小企業(yè)創(chuàng)新的影響實(shí)證探究8900字（論文）】

III風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)中小企業(yè)創(chuàng)新的影響實(shí)證研究摘要隨著新時(shí)代進(jìn)程的推進(jìn)，提高自主創(chuàng)新能力成為我國(guó)非常重要的一個(gè)發(fā)展點(diǎn)，抓創(chuàng)新就是抓發(fā)展，謀創(chuàng)新就是謀未來。企業(yè)要推進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新是一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)，其中中小型企業(yè)與技術(shù)創(chuàng)新密切相關(guān)，并且中小型企業(yè)在面對(duì)融資問題時(shí)，往往更難從傳統(tǒng)行業(yè)中獲得融資，但又需要大量的資金支持，因此風(fēng)險(xiǎn)投資在中小型融資中就顯得尤為關(guān)鍵，為了了解風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)中小企業(yè)創(chuàng)新的影響，本文通過選取2012年到2019年191家上市中小企業(yè)的專利數(shù)量，來通過stata軟件的ols回歸模型得出，風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)中小企業(yè)的創(chuàng)新有積極的促進(jìn)作用，且投資期限越長(zhǎng)對(duì)中小企業(yè)創(chuàng)新是有積極影響作用，而且聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)中小企業(yè)也會(huì)是促進(jìn)作用，通過得出以上的結(jié)論對(duì)中小型企業(yè)今后是否選擇風(fēng)險(xiǎn)投資參與，以及選擇什么類型的風(fēng)險(xiǎn)投資也起到一定的參考作用。關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資；投資效率影響；中小企業(yè)創(chuàng)新1緒論1.1選題背景與研究意義1.1.1選題背景目前我國(guó)的一些中小型的企業(yè)正在發(fā)展的初創(chuàng)期或者是發(fā)展的關(guān)鍵時(shí)期，正處于資金不足，需要大量資金投入的時(shí)刻，然而由于中小企業(yè)發(fā)展存在許多不確定性，導(dǎo)致很難從傳統(tǒng)的融資渠道中獲得融資，因?yàn)閭鹘y(tǒng)的融資方式更加青睞于發(fā)展穩(wěn)健的大型企業(yè)。而風(fēng)險(xiǎn)投資，則是在一個(gè)企業(yè)的初創(chuàng)時(shí)期就通過提供資金的方式來獲取股份，是把眼光放長(zhǎng)遠(yuǎn)的一種投資方式，而此時(shí)的投資屬于一種風(fēng)險(xiǎn)性高的投資。在我國(guó)正值新時(shí)代發(fā)展的關(guān)鍵時(shí)期，提高中小型企業(yè)的發(fā)展，是非常關(guān)鍵的一步，因此我們應(yīng)該聚焦于中小型企業(yè)的發(fā)展中來，為了發(fā)展中小型企業(yè)，提高中小型企業(yè)的資金供應(yīng)，就不得不研究與之密切相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)投資，風(fēng)險(xiǎn)投資會(huì)給企業(yè)帶來什么樣的影響，如何影響的就是學(xué)術(shù)界聚焦的關(guān)鍵了。1.1.2選題意義現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)外研究的結(jié)果并不統(tǒng)一，有的國(guó)內(nèi)學(xué)者研究得出風(fēng)險(xiǎn)投資的參與會(huì)給中小企業(yè)帶來正面影響，有的研究得出不僅不會(huì)促進(jìn)還會(huì)起到抑制作用，另外在國(guó)外的研究環(huán)境中，由于國(guó)外有更加完整的資本市場(chǎng)，而我國(guó)正處于發(fā)展的階段，導(dǎo)致產(chǎn)生的影響還未可知本文從風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)入中小型企業(yè)出發(fā)，通過理論上的研究有無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資參與，是否會(huì)影響中小企業(yè)的創(chuàng)新型，起到積極作用還是消極影響；另外參與的時(shí)間期限是否會(huì)影響技術(shù)創(chuàng)新，如果有影響了則起到什么影響效果；有多家風(fēng)投機(jī)構(gòu)參與和只有一家風(fēng)投公司的參與是否會(huì)有不同的影響，如果有影響會(huì)有何種影響。通過以上的理論研究可以為中小企業(yè)今后選擇融資方式提供一種參考，另外如果決定選擇風(fēng)險(xiǎn)投資作為融資方式，企業(yè)應(yīng)該選擇何種融資方式，決定融資的時(shí)間和風(fēng)投公司的數(shù)量，為中小企業(yè)拓寬思路。1.2研究?jī)?nèi)容通過stata軟件的ols模型對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資與技術(shù)創(chuàng)新的影響進(jìn)行實(shí)證研究，并在實(shí)證研究的基礎(chǔ)上提出建議。將會(huì)根據(jù)以下幾個(gè)部分進(jìn)行研究說明，首先是介紹國(guó)內(nèi)外研究的現(xiàn)狀,舉出目前部分學(xué)者的研究結(jié)果，其次將在目前的研究現(xiàn)狀中，總結(jié)出與本文研究相關(guān)的一些理論作為提出研究假設(shè)的依據(jù)，歸類風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)技術(shù)的都有哪些影響，第三部分則根據(jù)先前總結(jié)的理論，提出研究假設(shè)，并講述數(shù)據(jù)來源。再次通過符合要求的指標(biāo)進(jìn)行模型的推演建構(gòu)，進(jìn)行實(shí)證分析和檢驗(yàn)，以驗(yàn)證第三部分提出的假設(shè)。最后總結(jié)結(jié)論，對(duì)中小企業(yè)的發(fā)展提出一些促進(jìn)企業(yè)發(fā)展的建議。1.3國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀首先有大量的學(xué)者認(rèn)為有風(fēng)險(xiǎn)投資的參與會(huì)對(duì)中小企業(yè)起到促進(jìn)的影響作用，這個(gè)理論的得出者有邵傳林等（2017），邵傳林作者認(rèn)為相比傳統(tǒng)的融資方式，風(fēng)險(xiǎn)投資在中小企業(yè)的發(fā)展中的促進(jìn)作用更加顯著，同時(shí)還有溫軍等（2020）也研究得出了風(fēng)險(xiǎn)投資的進(jìn)入可以大大提高了中小企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新水平。并且周莉等（2020）通過基于2015—2018年IPO的141家創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)據(jù)時(shí)政分析，得出風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)業(yè)投資對(duì)企業(yè)的多種創(chuàng)新模式上都有顯著的積極影響。然而還有國(guó)外的研究學(xué)者Stuck和Weingarten（2005）得到的結(jié)論是具有風(fēng)險(xiǎn)投資背景的企業(yè)對(duì)創(chuàng)新效率有反向的影響。與之相似的是Hall和Ziedonis（2012）研究結(jié)果指出風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)技術(shù)創(chuàng)新沒有明顯的影響作用。同時(shí)也有Hellmann和Puri（2008）有的出了如下結(jié)果，風(fēng)險(xiǎn)資本不但為企業(yè)的創(chuàng)新融資，也為企業(yè)今后的發(fā)展提供技術(shù)型的指導(dǎo)，甚至可以影響政府的導(dǎo)向，規(guī)劃市場(chǎng)發(fā)展，帶動(dòng)人員就業(yè)等其他相關(guān)的作用。還有學(xué)者Roosenboom（2012）通過收集13年18個(gè)歐洲的中小企業(yè)和相關(guān)數(shù)據(jù)得出，風(fēng)險(xiǎn)投資占行業(yè)總資本8%時(shí)，貢獻(xiàn)12%的行業(yè)創(chuàng)新。綜上所述，國(guó)內(nèi)外研究學(xué)者在研究風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)中小企業(yè)的影響時(shí)，得出的結(jié)論則是大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新有積極的影響，而有些學(xué)者認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新有反面的影響，甚至不存在任何影響。

2風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)創(chuàng)新影響的分析2.1風(fēng)投的含義與特點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)投資的表現(xiàn)形式主要為私募股權(quán)投資，這個(gè)概念在上世紀(jì)初和19世紀(jì)末出現(xiàn)的，風(fēng)險(xiǎn)投資的組成是一些專業(yè)人士，包括專業(yè)金融人士，有經(jīng)驗(yàn)的相關(guān)科學(xué)技術(shù)人員組成的，直接投資通過向被投資公司，提供資金來獲得投資公司的股權(quán)。這不是為了經(jīng)營(yíng)被投資公司，而是為了提供資金、專業(yè)知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)，幫助被投資公司獲得更大的利潤(rùn)。因此，它是一個(gè)追求長(zhǎng)期利潤(rùn)高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的企業(yè)。風(fēng)險(xiǎn)投資中存在著許多不確定因素，這些因素對(duì)投資和收益都有很大的風(fēng)險(xiǎn)。一般來說，風(fēng)險(xiǎn)投資是投資于創(chuàng)始人擁有優(yōu)秀技術(shù)專長(zhǎng)的高科技初創(chuàng)企業(yè)，只是缺少管理經(jīng)驗(yàn)。另一個(gè)問題是一項(xiàng)新技術(shù)能否在短時(shí)間內(nèi)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)產(chǎn)品并被市場(chǎng)接受，這也是不確定的。還有其他的不確定性促使人們相信，但是高風(fēng)險(xiǎn)意味著高收益。風(fēng)險(xiǎn)投資家既是投資者又是管理者。風(fēng)險(xiǎn)資本家通常具有豐富的技術(shù)經(jīng)驗(yàn)和管理知識(shí)，有助于他們充分了解高科技企業(yè)的商業(yè)模式，并能幫助企業(yè)家提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理水平。2.2技術(shù)創(chuàng)新的特點(diǎn)關(guān)于特點(diǎn)，首先技術(shù)創(chuàng)新也是具有高風(fēng)險(xiǎn)性的：技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)由于處于先鋒的位置，涉及到許多相關(guān)環(huán)節(jié)和眾多影響因素，從而使得創(chuàng)新的結(jié)果呈現(xiàn)隨機(jī)性，這意味著技術(shù)創(chuàng)新帶有較大的風(fēng)險(xiǎn)性。另外一個(gè)特點(diǎn)則是，由于技術(shù)創(chuàng)新需要適當(dāng)?shù)馁Y金投入，但有時(shí)會(huì)局限于技術(shù)研發(fā)階段，技術(shù)創(chuàng)新的生產(chǎn)階段、或者經(jīng)營(yíng)管理階段和營(yíng)銷階段，這些階段的損失不能護(hù)士的，并且還會(huì)受到許多不確定因素的影響，包括技術(shù)上的不確定性，還有市場(chǎng)、社會(huì)和政治的不確定性，也使得技術(shù)創(chuàng)新投資難以獲得收益。2.3研究假設(shè)根據(jù)前文所述的研究現(xiàn)狀，在國(guó)內(nèi)外在研究風(fēng)險(xiǎn)投資在中小企業(yè)的影響的基礎(chǔ)上，做出以下假設(shè)：在研究風(fēng)險(xiǎn)投資環(huán)境是否會(huì)影響被投資企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的基礎(chǔ)上，提出了風(fēng)險(xiǎn)投資環(huán)境對(duì)被投資企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的影響。本文進(jìn)一步探討了風(fēng)險(xiǎn)投資期限和聯(lián)合投資對(duì)中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的影響。提出以下研究假設(shè)：為確定風(fēng)險(xiǎn)投資是否以及如何影響被投資企業(yè)進(jìn)入被投資企業(yè)后的技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)，建議：（1）有無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資背景對(duì)中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響一般來說，風(fēng)險(xiǎn)資本背景企業(yè)將開展風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)大力資助的創(chuàng)新活動(dòng)，以彌補(bǔ)潛在融資缺口，為企業(yè)活動(dòng)提供有力保障。針對(duì)中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的融資難問題，研究了風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的影響，首先，鑒于許多科學(xué)家認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的影響是積極的。于是提出以下假設(shè)假設(shè)一：風(fēng)險(xiǎn)投資參與對(duì)中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新具有正向影響（2）投資期限對(duì)中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響風(fēng)險(xiǎn)投資的投資期限是風(fēng)險(xiǎn)投資向被投資單位轉(zhuǎn)移的期限。投資投資者對(duì)被投資單位投資一段時(shí)間后，尋求從被投資單位提取資金的途徑；實(shí)現(xiàn)增值。于是提出假設(shè)如下：假設(shè)二：投資期限與中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新正相關(guān)（3）聯(lián)合投資對(duì)中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響聯(lián)合投資是指同時(shí)讓多個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)投資以分散每一個(gè)投資者的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)較大、投資額較高的風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目或創(chuàng)業(yè)企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)往往聯(lián)合其他風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)或個(gè)人共同投資。與個(gè)人投資相比，多家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的聯(lián)合投資可能會(huì)帶來更多的收益。因此，提出假設(shè)如下：假設(shè)三：聯(lián)合投資參與對(duì)中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新具有正向影響。

3研究設(shè)計(jì)為了驗(yàn)證上文做出的假設(shè)，本部分對(duì)實(shí)證研究進(jìn)行研究設(shè)計(jì)。3.1樣本選取及數(shù)據(jù)來源為了研究中小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)于企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的影響，本文以中小板上市企業(yè)為企業(yè)樣本進(jìn)行研究，其數(shù)據(jù)年份為2012年-2019年。其中企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的數(shù)據(jù)來自國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局和企業(yè)的招股說明書；中小企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資的相關(guān)數(shù)據(jù)來自于清科數(shù)據(jù)庫(kù)；中小企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來自于萬(wàn)得（WIND）數(shù)據(jù)庫(kù)。3.2變量設(shè)計(jì)為了更好地進(jìn)行實(shí)證研究，相關(guān)因素進(jìn)行變量設(shè)計(jì)，包括被解釋變量、解釋變量以及控制變量。被解釋變量對(duì)于企業(yè)的創(chuàng)新績(jī)效的衡量，我國(guó)學(xué)者主要使用兩種方式，一種是企業(yè)年度的專利申請(qǐng)情況，另一種是企業(yè)的專利研發(fā)投入情況，這兩種都是我國(guó)學(xué)術(shù)界具有一定權(quán)威性的方法，以數(shù)據(jù)的獲取情況為考慮點(diǎn)，本文選擇第一種方式作為企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的衡量方式，因而選取兩個(gè)變量作為本文的被解釋變量，分別是專利申請(qǐng)數(shù)（Patent）和發(fā)明專利申請(qǐng)數(shù)（IPatent）。解釋變量風(fēng)險(xiǎn)投資參與（VC）。本文首先選取風(fēng)險(xiǎn)投資參與作為第一個(gè)解釋變量，該變量為dummy虛擬變量，其中1表示中小企業(yè)十大股東中存在風(fēng)險(xiǎn)投資者的參與，0表示中小企業(yè)十大股東中不存在風(fēng)險(xiǎn)投資者的參與。風(fēng)險(xiǎn)投資期限（TH）。在確定企業(yè)存在風(fēng)險(xiǎn)投資者的參與的基礎(chǔ)上，引申出第二個(gè)變量，風(fēng)險(xiǎn)投資期限，作為解釋變量。其衡量方式為風(fēng)險(xiǎn)投資者投資當(dāng)日到樣本企業(yè)所在年度末的天數(shù)。風(fēng)險(xiǎn)投資合資企業(yè)（Combine）。該變量以中小企業(yè)是否存在風(fēng)險(xiǎn)投資合資企業(yè)為衡量方式，其中1表示中小企業(yè)十大股東中存在風(fēng)險(xiǎn)投資合資企業(yè)，0表示中小企業(yè)十大股東中不存在風(fēng)險(xiǎn)投資合資企業(yè)?？刂谱兞科髽I(yè)規(guī)模（SIZE）。企業(yè)規(guī)模代表著一家企業(yè)的綜合實(shí)力，綜合實(shí)力的不同勢(shì)必也會(huì)影響到企業(yè)的創(chuàng)新績(jī)效，因此選擇企業(yè)規(guī)模作為本文第一個(gè)控制變量。其衡量方式為中小企業(yè)年末總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)。總資產(chǎn)收益率（ROA）。盈利是企業(yè)最重要的目標(biāo)之一，企業(yè)的盈利能力也會(huì)影響到企業(yè)的后續(xù)經(jīng)營(yíng)方式，包括企業(yè)的創(chuàng)新績(jī)效。因此本文選擇盈利能力作為第二個(gè)控制變量，其具體的衡量方式為企業(yè)的總資產(chǎn)收益率。財(cái)務(wù)杠桿（LEV）。財(cái)務(wù)杠桿標(biāo)志著一家企業(yè)的資產(chǎn)分布狀況，也代表著企業(yè)的長(zhǎng)期償債能力，其財(cái)務(wù)杠桿的高低可能會(huì)影響到企業(yè)的創(chuàng)新計(jì)劃，從而影響創(chuàng)新績(jī)效。本文財(cái)務(wù)杠桿的衡量方式為企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率。表3.1變量定義表變量類型變量名稱變量符號(hào)變量定義被解釋變量專利申請(qǐng)總數(shù)Patent中小企業(yè)的年度專利申請(qǐng)總數(shù)量發(fā)明專利申請(qǐng)數(shù)Ipatent中小企業(yè)的年度發(fā)明專利申請(qǐng)數(shù)量解釋變量風(fēng)險(xiǎn)投資的參與VC中小企業(yè)前十大股東中存在有風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)為1，否則為0風(fēng)險(xiǎn)投資投資期限TH中小企業(yè)被風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)投資的時(shí)長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資聯(lián)合投資Combine在有風(fēng)險(xiǎn)投資背景的前提下，前十大股東中風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)數(shù)量多于一家為1，否則為0控制變量企業(yè)規(guī)模Size中小企業(yè)上年度年末總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)資產(chǎn)收益率ROA中小企業(yè)上年度的總資產(chǎn)收益率資產(chǎn)負(fù)債率LEV中小企業(yè)上年度的資產(chǎn)負(fù)債率3.3模型設(shè)計(jì)為了驗(yàn)證假設(shè)1中風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)于中小企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的影響，本文建立模型1和模型2：Patenti,t=IPatenti,t=為了驗(yàn)證假設(shè)2中風(fēng)險(xiǎn)投資投資期限對(duì)于中小企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的影響，本文建立模型3和模型4：Patenti,t=IPatenti,t=為了驗(yàn)證假設(shè)3中風(fēng)險(xiǎn)投資聯(lián)合投資對(duì)于中小企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的影響，本文建立模型5和模型6：Patenti,t=IPatenti,t=4風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新影響的實(shí)證分析4.1描述性統(tǒng)計(jì)首先對(duì)對(duì)中小企業(yè)有無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資背景做出統(tǒng)計(jì)，結(jié)果如下：表4.1中小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資背景統(tǒng)計(jì)表類別企業(yè)數(shù)所占比例有風(fēng)險(xiǎn)投資背景9449.50%無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資背景9650.50%合計(jì)190100%從上表可以看出，本文所選的樣本中有風(fēng)險(xiǎn)投資背景的企業(yè)數(shù)為94家，占總樣本的49.5%，沒有風(fēng)險(xiǎn)投資背景的企業(yè)數(shù)為96家，占總樣本的50.5%。其次，在做實(shí)證之前，對(duì)本文實(shí)證所用到的變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，以便能夠更好地了解各個(gè)變量的數(shù)據(jù)分布特征情況，包括最值、平均值、標(biāo)準(zhǔn)差和中位數(shù)等，詳細(xì)情況如下表所示：表4.2描述性統(tǒng)計(jì)表?名稱樣本量最小值最大值平均值標(biāo)準(zhǔn)差中位數(shù)Patent190022912.87934.3452IPatent19001827.70523.3831VC190010.4950.5010TH1903127771426.247819.3651402.5Combine190010.4680.50SIZE19018.77623.95620.5341.07920.294ROA1900.0290.4720.1430.0860.123LEV1900.0620.8330.4010.1820.402從上表可以看出，中小企業(yè)的專利申請(qǐng)總數(shù)（Patent）最小值為0，最大值為229，由此可見不同中小企業(yè)之間的專利申請(qǐng)總數(shù)有著很大的差異性，其均值為12.879，意味著樣本企業(yè)的專利申請(qǐng)總數(shù)平均為12.879個(gè)，標(biāo)準(zhǔn)差高達(dá)34.345，說明樣本企業(yè)的專利申請(qǐng)總數(shù)的分布趨勢(shì)處于一個(gè)較為分散的狀態(tài)。對(duì)于中小企業(yè)的發(fā)明專利申請(qǐng)數(shù)（IPatent）,其最小值為0，最大值為182，具有較大的差異性，平均值為7.705，標(biāo)準(zhǔn)差為23.383，說明樣本企業(yè)的發(fā)明專利申請(qǐng)數(shù)同樣處于一個(gè)較為分散的分布趨勢(shì)。對(duì)于解釋變量，風(fēng)險(xiǎn)投資者參與（VC）的最小值為0，表示沒有風(fēng)險(xiǎn)投資者參與，最大值為1，表示存在風(fēng)險(xiǎn)投資者參與，其均值為0.495，意味著樣本數(shù)據(jù)中有49.5%的樣本為風(fēng)險(xiǎn)投資者參與的樣本。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資的投資期限變量（TH）,其最值分別為31和2777，說明不同的風(fēng)險(xiǎn)投資者的投資期限的差異性會(huì)比較大，其平均值為1426.247，意味著樣本中小企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資的投資期限的平均值為1426.247天。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資聯(lián)合投資（Combine），1表示存在風(fēng)險(xiǎn)投資聯(lián)合投資，0表示不存在風(fēng)險(xiǎn)投資聯(lián)合投資，其均值為0.468，說明46.8的樣本企業(yè)存在風(fēng)險(xiǎn)投資聯(lián)合投資。對(duì)于控制變量，企業(yè)規(guī)模（SIZE）的最值分別為18.776和23.956，其平均值為20.534，標(biāo)準(zhǔn)差為1.079，說明樣本企業(yè)的企業(yè)規(guī)模的分布趨勢(shì)較為集中。對(duì)于企業(yè)的總資產(chǎn)收益率（ROA），最小值僅有0.029，而最大值高達(dá)0.472，說明不同企業(yè)的盈利能力差別很大，其平均值在0.143左右，符合中小企業(yè)的整體盈利能力水平。對(duì)于樣本企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿水平（LEV），平均值為0.401，意味著樣本企業(yè)整體的凈資產(chǎn)處于大于總負(fù)債的狀態(tài)。4.2相關(guān)性分析本部分對(duì)所有的變量進(jìn)行相關(guān)性分析檢驗(yàn)，以了解兩兩變量之間是否存在相關(guān)性關(guān)系，結(jié)果如下：表4.3相關(guān)性分析表?PatentIPatentVCTHCombineSIZEROALEVPatent1IPatent0.908***1VC0.308***0.266***1TH0.317***0.298***0.873***1Combine0.324***0.283***0.949***0.838***1SIZE0.151**0.124*0.060.134*0.0811ROA0.040.086-0.086-0.094-0.08-0.492***1LEV-0.01-0.063-0.0380.003-0.0270.483***-0.619***1*

p<0.1**

p<0.05***

p<0.01首先看專利申請(qǐng)總數(shù)（Patent）的相關(guān)性情況，從上表可以看出，風(fēng)險(xiǎn)投資者參與（VC）、風(fēng)險(xiǎn)投資的投資期限（TH）以及風(fēng)險(xiǎn)投資聯(lián)合投資（Combine）均與專利申請(qǐng)總數(shù)呈現(xiàn)出了顯著的正相關(guān)關(guān)系。對(duì)于控制變量，企業(yè)規(guī)模（SIZE）與專利申請(qǐng)總數(shù)的皮爾森相關(guān)性系數(shù)為0.151，通過顯著性檢驗(yàn)，呈現(xiàn)出顯著正相關(guān)。此外，總資產(chǎn)收益率（ROA）與專利申請(qǐng)總數(shù)的相關(guān)性系數(shù)為0.04，但沒有通過顯著性檢驗(yàn)，因此不存在顯著關(guān)系。財(cái)務(wù)杠桿（LEV）與專利申請(qǐng)總數(shù)的相關(guān)性系數(shù)為-0.01，為負(fù)相關(guān)，但同樣沒有通過顯著性檢驗(yàn)。其次，對(duì)于發(fā)明專利申請(qǐng)總數(shù)（IPatent）的相關(guān)性情況，與專利申請(qǐng)總數(shù)基本上一致，其與風(fēng)險(xiǎn)投資者參與（VC）、風(fēng)險(xiǎn)投資的投資期限（TH）以及風(fēng)險(xiǎn)投資聯(lián)合投資（Combine）的相關(guān)性系數(shù)分別為0.266、0.298和0.283，呈現(xiàn)顯著正相關(guān)關(guān)系，與總資產(chǎn)收益率（ROA）和財(cái)務(wù)杠桿（LEV）均沒有通過顯著性檢驗(yàn)。4.3風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)于中小企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的影響研究為了研究中小企業(yè)是否存在風(fēng)險(xiǎn)投資者對(duì)于中小企業(yè)的創(chuàng)新績(jī)效是否存在影響，本部分分別以專利申請(qǐng)總數(shù)（Patent）和發(fā)明專利申請(qǐng)總數(shù)（IPatent）為被解釋變量，以風(fēng)險(xiǎn)投資的參與（VC）為解釋變量，并且以企業(yè)規(guī)模（SIZE）、總資產(chǎn)收益率（ROA）和財(cái)務(wù)杠桿（LEV）為控制變量，分別進(jìn)行OLS回歸和負(fù)二項(xiàng)回歸，回歸結(jié)果如下表所示：表4.4風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)于中小企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效影響的回歸結(jié)果表OLS負(fù)二項(xiàng)OLS負(fù)二項(xiàng)VARIABLESPatentPatentIPatentIPatentVC21.300***2.301***12.500***2.131***(4.494)(8.04)(3.835)(6.95)SIZE6.871***0.298*4.826***0.408**(2.651)(1.91)(2.708)(2.27)ROA70.517*5.643**52.550**5.788**(1.939)(2.41)(2.102)(2.29)LEV1.3030.850-5.180-0.254(0.076)(0.84)(-0.440)(-0.23)常數(shù)項(xiàng)-149.343***-6.477**-103.013***-8.746**(-2.771)(-2.01)(-2.780)(-2.37)樣本量190190190190***p<0.01,**p<0.05,*p<0.1從上表可知，對(duì)于專利申請(qǐng)總數(shù)（Patent）的回歸結(jié)果，OLS回歸中風(fēng)險(xiǎn)投資的參與（VC）與專利申請(qǐng)總數(shù)的回歸系數(shù)為21.300，為正相關(guān)，并且在1%的顯著性水平通過了檢驗(yàn)，說明二者存在顯著正相關(guān)關(guān)系，當(dāng)中小企業(yè)存在風(fēng)險(xiǎn)投資者的參與時(shí)，中小企業(yè)的專利申請(qǐng)總數(shù)會(huì)更高。而對(duì)于負(fù)二項(xiàng)回歸結(jié)果，風(fēng)險(xiǎn)投資的參與（VC）與專利申請(qǐng)總數(shù)的回歸系數(shù)為2.301，p<0.01，通過顯著性檢驗(yàn)，風(fēng)險(xiǎn)投資的參與與專利申請(qǐng)總數(shù)之間存在顯著正相關(guān)關(guān)系，再次說明存在風(fēng)險(xiǎn)投資者的參與的中小企業(yè)的專利申請(qǐng)總數(shù)會(huì)更高。對(duì)于發(fā)明專利申請(qǐng)總數(shù)（IPatent）,風(fēng)險(xiǎn)投資的參與與其的OLS回歸的回歸系數(shù)為12.500，通過了顯著性檢驗(yàn)，二者存在顯著正相關(guān)關(guān)系，風(fēng)險(xiǎn)投資的參與與發(fā)明專利申請(qǐng)總數(shù)的負(fù)二項(xiàng)回歸的回歸系數(shù)為2.131，在1%的顯著性水平上顯著。說明存在風(fēng)險(xiǎn)投資者的參與的中小企業(yè)，其發(fā)明專利申請(qǐng)總數(shù)會(huì)更多。綜上所述，當(dāng)中小企業(yè)存在風(fēng)險(xiǎn)投資的參與時(shí)，其企業(yè)的創(chuàng)新績(jī)效水平會(huì)更好。4.4風(fēng)險(xiǎn)投資期限對(duì)于中小企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的影響研究為了研究中小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資者期限對(duì)于中小企業(yè)的創(chuàng)新績(jī)效是否存在影響，本部分分別以專利申請(qǐng)總數(shù)（Patent）和發(fā)明專利申請(qǐng)總數(shù)（IPatent）為被解釋變量，以風(fēng)險(xiǎn)投資期限（TH）為解釋變量，并且以企業(yè)規(guī)模（SIZE）、總資產(chǎn)收益率（ROA）和財(cái)務(wù)杠桿（LEV）為控制變量，分別進(jìn)行OLS回歸和負(fù)二項(xiàng)回歸，回歸結(jié)果如下表所示：表4.5風(fēng)險(xiǎn)投資期限對(duì)于中小企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效影響的回歸結(jié)果表VARIABLESOLS負(fù)二項(xiàng)OLS負(fù)二項(xiàng)PatentPatentIPatentIPatentTH0.013***0.001***0.008***0.001***(4.407)(5.58)(4.141)(5.56)SIZE6.052**0.2834.268**0.409**(2.315)(1.55)(2.394)(2.00)ROA63.661*3.13449.214**3.725(1.754)(1.38)(1.988)(1.52)LEV-0.7110.156-5.945-0.865(-0.042)(0.14)(-0.510)(-0.78)常數(shù)項(xiàng)-129.257**-5.087-90.385**-7.945*(-2.389)(-1.37)(-2.449)(-1.90)樣本量94949494***p<0.01,**p<0.05,*p<0.1從上表可以看出，風(fēng)險(xiǎn)投資期限（TH）與專利申請(qǐng)總數(shù)（Patent）的OLS回歸的回歸系數(shù)為0.013，在1%的顯著性水平上通過了檢驗(yàn)，二者呈現(xiàn)了顯著正相關(guān)關(guān)系；風(fēng)險(xiǎn)投資期限與專利申請(qǐng)總數(shù)的負(fù)二項(xiàng)回歸的回歸系數(shù)為0.001，p<0.01,為顯著正相關(guān)關(guān)系。意味著風(fēng)險(xiǎn)投資者的投資期限越長(zhǎng)，中小企業(yè)的專利申請(qǐng)總數(shù)就會(huì)相應(yīng)越高。對(duì)于發(fā)明專利申請(qǐng)總數(shù)（IPatent）的回歸，OLS回歸結(jié)果中，風(fēng)險(xiǎn)投資期限（TH）與其呈現(xiàn)出顯著正相關(guān)關(guān)系（回歸系數(shù)為0.008，p<0.01），負(fù)二項(xiàng)回歸中其回歸系數(shù)為0.001，在1%的水平上顯著。兩組回歸的結(jié)果都說明風(fēng)險(xiǎn)投資期限越長(zhǎng)，中小企業(yè)的發(fā)明專利申請(qǐng)總數(shù)就會(huì)越多。綜上所述，可以得出結(jié)論，中小企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資者的投資期限越長(zhǎng)，企業(yè)的創(chuàng)新績(jī)效水平就會(huì)相應(yīng)越好。阿5結(jié)論與建議5.1結(jié)論本文運(yùn)用STATA軟件選取2012-2019年191家上市公司數(shù)據(jù)，研究風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的影響，進(jìn)行相關(guān)理論分析與實(shí)證檢驗(yàn)，得出一下結(jié)論：本文首先分析了風(fēng)險(xiǎn)投資與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系，以及風(fēng)險(xiǎn)投資與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的機(jī)理?；谏鲜隼碚摲治?，風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)入中小企業(yè)后，通過提供大量的資金支持等增值服務(wù)，可以極大地促進(jìn)中小企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)。最后，本文運(yùn)用OLS回歸，研究了風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響。風(fēng)險(xiǎn)投資的引入，對(duì)我國(guó)中小企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)產(chǎn)生了重大影響，增加了我國(guó)中小企業(yè)的專利申請(qǐng)總量和技術(shù)創(chuàng)新能力。企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的參與包括風(fēng)險(xiǎn)投資的期限和參與投資，都有增強(qiáng)效果。綜上所述，風(fēng)險(xiǎn)資本能夠有效地為被投資單位的技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)和企業(yè)的財(cái)務(wù)約束提供資金投資。同時(shí)更多的增值性服務(wù)如技術(shù)支持、人才支持等，我們應(yīng)該借鑒行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，利用管理經(jīng)驗(yàn)，聯(lián)系和交流幫助企業(yè)開展技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)，協(xié)調(diào)和完善企業(yè)規(guī)章制度，促進(jìn)企業(yè)自身管理，促進(jìn)企業(yè)的成長(zhǎng)和發(fā)展，促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展，促進(jìn)創(chuàng)新活動(dòng)的產(chǎn)業(yè)技術(shù)價(jià)值。5.2對(duì)策建議5.2.1政府層面以上結(jié)論表明，風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)中小企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)具有顯著的正向影響。但是我國(guó)資本市場(chǎng)還存在一些問題。風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)在資本市場(chǎng)的發(fā)展離不開政府的支持。我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)起步于上世紀(jì)80年代末，政府對(duì)其發(fā)展和壯大的支持力度不夠。近年來，隨著社會(huì)對(duì)創(chuàng)新的重視，風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響越來越重要，越來越大。5.2.2風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)層面我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)具有高度的區(qū)域集中性，在上海有236家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)。風(fēng)險(xiǎn)投資通過資本與技術(shù)的結(jié)合促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新，促進(jìn)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)集中的地區(qū)比其他地區(qū)更容易發(fā)展。因此，在金融和技術(shù)比其他地區(qū)更具優(yōu)勢(shì)的高風(fēng)險(xiǎn)部門，區(qū)域間的企業(yè)總數(shù)差距更大，此外，中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的起源與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，發(fā)達(dá)國(guó)家的風(fēng)險(xiǎn)投資主要來源于銀行業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)和個(gè)人等，而我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資主要來源于銀行業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)更多地取決于政府資源。5.2.3中小企業(yè)層面中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)缺乏預(yù)測(cè)金融風(fēng)險(xiǎn)和管理的人才。國(guó)家高度重視創(chuàng)新，而創(chuàng)新能力正逐漸成為衡量企業(yè)價(jià)值的重要指標(biāo)，這也必然成為市場(chǎng)的考量和關(guān)注點(diǎn)。公司參與技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)，無(wú)論是在風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)還是在創(chuàng)業(yè)企業(yè)中，往往面臨著更高的風(fēng)險(xiǎn)和更大的周期。限制風(fēng)險(xiǎn)投資的高風(fēng)險(xiǎn)、長(zhǎng)回報(bào)、投資目標(biāo)和投資周期可能使風(fēng)險(xiǎn)投資難以充分發(fā)揮其作用，影響企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力的因素很多。

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