財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)（高教 第二版）教案 第六章 投資管理

財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)教案

20-20學(xué)年第學(xué)期

學(xué)院：_________________________

教研室：__________________________

主講教師：________________________

授課專業(yè)：________________________

授課年級(jí)：________________________

20年月

第六章投資管理

教學(xué)目的和要求：通過本章的學(xué)習(xí)，了解投資的含義和分類，了解證券投資

的概念、特征與種類；明確現(xiàn)金流量的內(nèi)容和估算，明確證券投資的目的和原則；

掌握項(xiàng)目投資決策的評(píng)價(jià)指標(biāo)及其運(yùn)用，掌握債券投資決策，掌握最佳股票投資

決策。

教學(xué)重點(diǎn)、難點(diǎn)：項(xiàng)目投資決策、證券投資決策。

授課方式：講授法、問題教學(xué)法等。

學(xué)時(shí)分配：10學(xué)時(shí)

教學(xué)內(nèi)容：

第一節(jié)了解投斐的含義和分類

一'投資的含義和特點(diǎn)

(-)投資的含義

投資是指特定經(jīng)濟(jì)主體(包括國(guó)家、企業(yè)和個(gè)人)為了在未來可預(yù)見的時(shí)期

內(nèi)獲得收益或是資金增值，在一定時(shí)期向一定領(lǐng)域的標(biāo)的物投放足夠數(shù)額的資金

或?qū)嵨锏呢泿诺葍r(jià)物的經(jīng)濟(jì)行為。

(-)投資的種類

1.按照投資行為的介入程度，分為直接投資和間接投資。

2.按照投入的領(lǐng)域不同，分為生產(chǎn)性投資和非生產(chǎn)性投資。

3.按照投資的方向不同，分為對(duì)內(nèi)投資和對(duì)外投資。

4.按照投資的內(nèi)容不同，分為固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資、其他資產(chǎn)投

資、流動(dòng)資產(chǎn)投資、房地產(chǎn)投資、有價(jià)證券投資、期貨與期權(quán)投資、信托投資和

保險(xiǎn)投資等多種形式。

二'項(xiàng)目投資的含義和特點(diǎn)

(一)項(xiàng)目投資的含義

項(xiàng)目投資是一種以特定建設(shè)項(xiàng)目為對(duì)象，直接與新建項(xiàng)目或更新改造項(xiàng)目有

關(guān)的長(zhǎng)期投資行為。

項(xiàng)目投資可分為新建項(xiàng)目和更新改造項(xiàng)目?jī)纱箢愋?。新建?xiàng)目投資以新增生

產(chǎn)能力為目的，基本屬于外延式擴(kuò)大再生產(chǎn)；更新改造項(xiàng)目投資以恢復(fù)和改善生

產(chǎn)能力為目的，基本屬于內(nèi)涵式擴(kuò)大再生產(chǎn)。新建項(xiàng)目投資還可進(jìn)一步分為單純

固定資產(chǎn)投資和完整工業(yè)項(xiàng)目投資兩類。

（二）項(xiàng)目投資的特點(diǎn)

1.投資數(shù)額大

項(xiàng)目投資所形成的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力主要體現(xiàn)在固定資產(chǎn)上。固定資產(chǎn)的購(gòu)建

本身所需的資金量是巨大的，還需要配置相應(yīng)的流動(dòng)資產(chǎn)，投資數(shù)額較大。

2.影響時(shí)間長(zhǎng)

項(xiàng)目投資的壽命一般都在幾年以上,有的甚至長(zhǎng)達(dá)幾十年,投資一旦完成，

就會(huì)長(zhǎng)時(shí)期的對(duì)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生影響。

3.不可逆轉(zhuǎn)性

項(xiàng)目投資一旦實(shí)施并形成一定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力后，無論其投資效益如何，均

難以改變。

4.投資風(fēng)險(xiǎn)高

項(xiàng)目投資所提供的經(jīng)濟(jì)效益只能在今后較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)逐步實(shí)現(xiàn)，未來時(shí)期內(nèi)各

種影響投資效益的因素，這意味著企業(yè)進(jìn)行項(xiàng)目投資必然冒較高的風(fēng)險(xiǎn)。

三、項(xiàng)目投資的一般程序

（一）項(xiàng)目投資的提出

（二）項(xiàng)目投資的可行性分析

（三）項(xiàng)目投資的決策評(píng)價(jià)

（四）項(xiàng)目投資的實(shí)施

四'項(xiàng)目投資的計(jì)算期及其構(gòu)成

項(xiàng)目計(jì)算期（記作n）,是指項(xiàng)目從開始投資建設(shè)到最終清理結(jié)束整個(gè)過程

的全部時(shí)間，即項(xiàng)目的有效持續(xù)時(shí)間。項(xiàng)目計(jì)算期通常以年為計(jì)算單位。

一個(gè)完整的項(xiàng)目計(jì)算期，由建設(shè)期（記作s,sNO）和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期（記作p）

兩部分構(gòu)成。其中：建設(shè)期是指從開始投資建設(shè)到建成投產(chǎn)這一過程的全部時(shí)間。

建設(shè)期的第1年初（記作第0年）稱為建設(shè)起點(diǎn)，建設(shè)期的最后一年末（記作第

s年）稱為投產(chǎn)日；生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期是指從投產(chǎn)日到終結(jié)點(diǎn)這一過程的全部時(shí)間。生

2

產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期開始于建設(shè)期的最后一年末即投產(chǎn)日，結(jié)束于項(xiàng)目最終清理的最后一年

末（記作第n年），稱為終結(jié)點(diǎn)。生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期包括試產(chǎn)期和達(dá)產(chǎn)期（完全達(dá)到設(shè)

計(jì)生產(chǎn)能力）。

n=s+p

五'項(xiàng)目投資金額及其投入方式

反映項(xiàng)目投資金額的指標(biāo)主要有原始總投資和投資總額。原始總投資是反映

項(xiàng)目所需現(xiàn)實(shí)資金的價(jià)值指標(biāo)。從項(xiàng)目投資的角度看，原始總投資等于企業(yè)為使

項(xiàng)目完全達(dá)到設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力、開展正常經(jīng)營(yíng)而投入的全部現(xiàn)實(shí)資金。投資總額是

反映項(xiàng)目投資總體規(guī)模的價(jià)值指標(biāo)，它等于原始總投資與建設(shè)期資本化利息之和。

其中建設(shè)期資本化利息是指在建設(shè)期發(fā)生的與購(gòu)建項(xiàng)目所需的固定資產(chǎn)、無形資

產(chǎn)等長(zhǎng)期資產(chǎn)有關(guān)的借款利息。

項(xiàng)目資金的投入分為一次投入和分次投入兩種方式。一次投入方式是指集中

在項(xiàng)目計(jì)算期第一個(gè)年度的年初或年末一次發(fā)生的投資行為；分次投入方式是指

涉及兩個(gè)或兩個(gè)以上年度分次發(fā)生的投資行為（只涉及一個(gè)年度但分次在該年的

年初和年末發(fā)生的，也屬于分次投入方式）。

第二節(jié)明確現(xiàn)金流量的內(nèi)容和估算

一'項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)決策評(píng)價(jià)的主要依據(jù)——現(xiàn)金流量

（一）現(xiàn)金流量的概念

現(xiàn)金流量，在投資決策中是指一個(gè)項(xiàng)目引起的企業(yè)現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量

的總稱，它是計(jì)算項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)的主要根據(jù)和重要信息之一。這里的“現(xiàn)

金”是廣義的現(xiàn)金，它不僅包括各種貨幣資金，而且還包括項(xiàng)目所需要投入的企

業(yè)擁有的非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值。

（-）關(guān)于現(xiàn)金流量的假設(shè)

1.財(cái)務(wù)可行性分析假設(shè)。

2.全投資假設(shè)。

3.建設(shè)期投入全部資金假設(shè)。

4.經(jīng)營(yíng)期與折舊年限一致假設(shè)。

5.假設(shè)現(xiàn)金流量均發(fā)生在年初和年末。

（三）現(xiàn)金流量的內(nèi)容

3

1.現(xiàn)金流出量的內(nèi)容

（1）建設(shè)投資。是指與形成生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力有關(guān)的各種直接支出，包括固定資

產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資、開辦費(fèi)投資等的總和。

（2）流動(dòng)資金投資。在完整工業(yè)投資項(xiàng)目中，建設(shè)投資形成的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力

要投入使用，會(huì)引起對(duì)流動(dòng)資金的需求，這部分流動(dòng)資金投資屬于墊支的性質(zhì)，

當(dāng)投資項(xiàng)目結(jié)束時(shí)，一般會(huì)如數(shù)收回。

（3）經(jīng)營(yíng)成本。是指在經(jīng)營(yíng)期內(nèi)為滿足正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)而動(dòng)用現(xiàn)實(shí)貨幣資金支

付的成本費(fèi)用，又被稱為付現(xiàn)的營(yíng)運(yùn)成本（或簡(jiǎn)稱付現(xiàn)成本）。

（4）各項(xiàng)稅款。指項(xiàng)目投產(chǎn)后依法繳納的、單獨(dú)列示的各項(xiàng)稅款，如營(yíng)業(yè)稅、

所得稅等。

（5）其他現(xiàn)金流出。

2.現(xiàn)金流入量的內(nèi)容

（1）營(yíng)業(yè)收入。是指項(xiàng)目投產(chǎn)后每年實(shí)現(xiàn)的全部銷售收入或業(yè)務(wù)收入。營(yíng)業(yè)

收入是經(jīng)營(yíng)期主要的現(xiàn)金流入項(xiàng)目。

（2）回收固定資產(chǎn)的余值。當(dāng)投資項(xiàng)目的有效期結(jié)束，殘余的固定資產(chǎn)經(jīng)過

清理會(huì)得到一筆現(xiàn)金收入，如殘值出售收入。同時(shí)，清理時(shí)還要支付清理費(fèi)用，

如清理人員報(bào)酬。殘值收入扣除清理費(fèi)用后的凈額，應(yīng)當(dāng)作為項(xiàng)目投資的一項(xiàng)現(xiàn)

金流入。

（3）回收墊支的流動(dòng)資金。當(dāng)投資項(xiàng)目的有效期結(jié)束后，原先投入周轉(zhuǎn)的流

動(dòng)資金可以轉(zhuǎn)化成現(xiàn)金，用于其他方面，從而構(gòu)成一項(xiàng)現(xiàn)金流入。

3.現(xiàn)金凈流量

現(xiàn)金凈流量又稱凈現(xiàn)金流量，是指一定期間現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出量的差

額。這里所說的“一定期間”一般是指一年期間，流入量大于流出量時(shí)，凈流量

為正值；反之，凈流量為負(fù)值。

現(xiàn)金凈流量的計(jì)算公式為：

現(xiàn)金凈流量（NCFt）=現(xiàn)金流入量一現(xiàn)金流出量

（四）現(xiàn)金流量的作用

1.現(xiàn)金流量信息所揭示的未來期間現(xiàn)實(shí)貨幣資金收支運(yùn)動(dòng)，可以序時(shí)動(dòng)態(tài)

地反映項(xiàng)目投資的流出與回收之間的投入產(chǎn)出關(guān)系，使決策者在投資主體的立場(chǎng)

4

上，完整、準(zhǔn)確、全面地評(píng)價(jià)具體投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益。

2.利用現(xiàn)金流量指標(biāo)代替利潤(rùn)指標(biāo)作為反映項(xiàng)目效益的信息，可以克服因

貫徹財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的權(quán)責(zé)發(fā)生制原則而帶來的計(jì)量方法和計(jì)算結(jié)果的不可比和不透

明等問題。

3.利用現(xiàn)金流量信息排除了非現(xiàn)金收付內(nèi)部周轉(zhuǎn)的資本運(yùn)動(dòng)形式，從而簡(jiǎn)

化了有關(guān)投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)的計(jì)算過程。

4.由于現(xiàn)金流量信息與項(xiàng)目計(jì)算期的各個(gè)時(shí)點(diǎn)密切結(jié)合，有助于在計(jì)算投

資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)時(shí)應(yīng)用資金時(shí)間價(jià)值的形式進(jìn)行動(dòng)態(tài)投資效果的綜合評(píng)價(jià)。

二、現(xiàn)金流量的估算方法

1.初始現(xiàn)金流量。

初始現(xiàn)金流量是指開始投資時(shí)發(fā)生的現(xiàn)金流量，一般包括固定資產(chǎn)投資、無

形資產(chǎn)投資、墊支流動(dòng)資金及固定資產(chǎn)更新時(shí)原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入等。

建設(shè)期凈現(xiàn)金流量的簡(jiǎn)化計(jì)算公式：

建設(shè)期NCF=-原始投資額

2.營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量。

營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量是指投資項(xiàng)目完工投入使用后，在其壽命周期內(nèi)，由于生產(chǎn)經(jīng)

營(yíng)所帶來的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的數(shù)量。這種現(xiàn)金流量一般按年度進(jìn)行計(jì)算。這

里的現(xiàn)金流入主要是指營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入和該年的回收額，而現(xiàn)金支出主要是指營(yíng)業(yè)

現(xiàn)金支出和繳納的稅金。營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量的計(jì)算公式：

營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量（NCF）=營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅

=營(yíng)業(yè)收入-（營(yíng)業(yè)成本-折舊）-所得稅

=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)+折舊-所得稅

=凈利潤(rùn)+折舊

3.終結(jié)現(xiàn)金流量。

終結(jié)現(xiàn)金流量是指投資項(xiàng)目完結(jié)時(shí)所發(fā)生的現(xiàn)金流量，主要包括：固定資產(chǎn)

的殘值收入或變價(jià)收入、原來墊支在各種流動(dòng)資產(chǎn)上的流動(dòng)資金回收和停止使用

的土地變價(jià)收入。

終結(jié)現(xiàn)金流量計(jì)算公式為：

終結(jié)現(xiàn)金流量=固定資產(chǎn)殘值收入+回收墊支流動(dòng)資金等

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第三節(jié)掌握項(xiàng)目投資決策的評(píng)價(jià)指標(biāo)及其運(yùn)用

一'項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)及其分類

（一）項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)的含義

投資項(xiàng)目的現(xiàn)金凈流量計(jì)算出來后，應(yīng)采用適當(dāng)?shù)闹笜?biāo)進(jìn)行評(píng)價(jià)。項(xiàng)目投資

決策評(píng)價(jià)指標(biāo)是指用于衡量和比較投資項(xiàng)目可行性以便據(jù)以進(jìn)行方案決策的定

量化標(biāo)準(zhǔn)與尺度，它由一系列綜合反映投資效益、投入產(chǎn)出關(guān)系的量化指標(biāo)構(gòu)成。

項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)較多，這里主要從財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的角度介紹投資利潤(rùn)率、

投資回收期、凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含報(bào)酬率等指標(biāo)。

（二）項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)的分類

1.按其是否考慮資金時(shí)間價(jià)值，分為非折現(xiàn)評(píng)價(jià)指標(biāo)和折現(xiàn)評(píng)價(jià)指標(biāo)。非

折現(xiàn)評(píng)價(jià)指標(biāo)是指在計(jì)算過程中不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值因素的指標(biāo)，又稱為靜態(tài)指

標(biāo)，包括：投資利潤(rùn)率、投資回收期等。折現(xiàn)評(píng)價(jià)指標(biāo)是指在計(jì)算過程中充分考

慮和利用貨幣時(shí)間價(jià)值因素的指標(biāo)，又稱為動(dòng)態(tài)指標(biāo)，包括：凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、

現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含報(bào)酬率等。

2.按其性質(zhì)不同，分為正指標(biāo)和反指標(biāo)。投資利潤(rùn)率、凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、

現(xiàn)值指數(shù)和內(nèi)含報(bào)酬率屬于正指標(biāo)，投資回收期屬于反指標(biāo).

3.按其數(shù)量特征的不同，分為絕對(duì)指標(biāo)和相對(duì)指標(biāo)。前者包括以時(shí)間為計(jì)

量單位的投資回收期指標(biāo)和以價(jià)值量為計(jì)量單位的凈現(xiàn)值指標(biāo)；后者除現(xiàn)值指數(shù)

用指數(shù)形式表現(xiàn)外，大多為百分比指標(biāo)。

4.按其在決策中所處的地位，分為主要指標(biāo)、次要指標(biāo)和輔助指標(biāo)

凈現(xiàn)值、內(nèi)含報(bào)酬率等為主要指標(biāo)，投資回收期為次要指標(biāo)，投資利潤(rùn)率為

輔助指標(biāo)。

二'非折現(xiàn)評(píng)價(jià)指標(biāo)的含義、計(jì)算方法及特點(diǎn)

（一）投資利潤(rùn)率

投資利潤(rùn)率又稱投資報(bào)酬率（記作ROD,是指達(dá)到正常生產(chǎn)年度利潤(rùn)或年

平均利潤(rùn)占項(xiàng)目投資總額的比率。其計(jì)算公式為：

投資利潤(rùn)率的決策標(biāo)準(zhǔn)是：投資項(xiàng)目的投資利潤(rùn)率越高越好，低于無風(fēng)險(xiǎn)投

資利潤(rùn)率的方案為不可行方案。

投資利潤(rùn)率指標(biāo)具有簡(jiǎn)單、明了、易于掌握的優(yōu)點(diǎn)，且該指標(biāo)不受建設(shè)期的

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長(zhǎng)短、投資的方式、回收額的有無以及凈現(xiàn)金流量的大小等條件的影響，能夠說

明各投資方案的收益水平。

該指標(biāo)的缺點(diǎn)有三：一是沒有考慮貨幣時(shí)間價(jià)值因素，不能正確反映建設(shè)期

長(zhǎng)短及投資方式不同對(duì)項(xiàng)目的影響；二是該指標(biāo)的分子分母其時(shí)間特征不一致，

因而在計(jì)算口徑上可比基礎(chǔ)較差；三是該指標(biāo)的計(jì)算無法直接利用凈現(xiàn)金流量信

息。

（二）靜態(tài)投資回收期

投資者總是希望盡快地收回投資，投資回收期越短，對(duì)投資者越有利。靜態(tài)

投資回收期（簡(jiǎn)稱回收期），是指以投資項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量抵償原始總投資所

需要的全部時(shí)間。

它有“包括建設(shè)期的投資回收期（記作PP）”和“不包括建設(shè)期的投資回收

期（記作）”兩種形式，二者的關(guān)系為：

（二）靜態(tài)投資回收期

1.公式法

2.列表法

企業(yè)進(jìn)行投資評(píng)價(jià)時(shí)，首先要將投資方案的回收期同期望回收期相比較，如

果投資方案回收期小于等于期望回收期，此方案可以采納；否則不可采納。如果

同時(shí)有幾個(gè)投資方案可供選擇，應(yīng)該比較各個(gè)投資方案的回收期，先取短者。

投資回收期的優(yōu)點(diǎn)也是能夠直觀地反映原始總投資的返本期限，便于計(jì)算和

理解，主要缺點(diǎn)在于：

（1）沒有考慮資金時(shí)間價(jià)值；

（2）只考慮了回收期內(nèi)的現(xiàn)金凈流量，沒有考慮回收期滿后的現(xiàn)金凈流量。

所以，它有一定的局限性，一般只能作為項(xiàng)目投資決策的次要指標(biāo)使用。

三、折現(xiàn)評(píng)價(jià)指標(biāo)的含義、計(jì)算方法及特點(diǎn)

（-）凈現(xiàn)值

凈現(xiàn)值（計(jì)作NPV）,是指在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)，按選定的折現(xiàn)率計(jì)算的各年現(xiàn)

金凈流量的現(xiàn)值的代數(shù)和。其計(jì)算公式為：

凈現(xiàn)值=X（項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)各年的現(xiàn)金凈流量X復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)）

在原始投資均集中在建設(shè)期初一次性投入、其余時(shí)間不再發(fā)生投資的情況下,

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凈現(xiàn)值是指按選定的折現(xiàn)率計(jì)算的項(xiàng)目投產(chǎn)后各年現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值之和減去

初始投資后的余額。其計(jì)算公式為：

凈現(xiàn)值（項(xiàng)目投產(chǎn)后各年的現(xiàn)金凈流量X復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)）一初始投資額

采用凈現(xiàn)值指標(biāo)的決策標(biāo)準(zhǔn)是：凈現(xiàn)值20為可行方案；凈現(xiàn)值＜0為不可

行方案。如果幾個(gè)方案的投資額相等，且凈現(xiàn)值都是正數(shù)，那么凈現(xiàn)值最大的方

案為最優(yōu)方案。如果幾個(gè)投資方案的初始投資額不相等，則不宜采用凈現(xiàn)值，可

采用其他評(píng)價(jià)指標(biāo)（如：凈現(xiàn)值率等）進(jìn)行分析和評(píng)價(jià)。

在實(shí)務(wù)中，一般采用以下幾種方法來選定項(xiàng)目的折現(xiàn)率：

（1）以投資項(xiàng)目的資金成本作為折現(xiàn)率；

（2）以投資的機(jī)會(huì)成本作為折現(xiàn)率;

（3）根據(jù)不同階段采用不同的折現(xiàn)率。在計(jì)算項(xiàng)目建設(shè)期凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值

時(shí)，以貸款的實(shí)際利率作為折現(xiàn)率；在計(jì)算項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)期凈現(xiàn)金流量時(shí)，以全社會(huì)

資金平均收益率作為折現(xiàn)率；

（4）以行業(yè)平均資金收益率作為項(xiàng)目折現(xiàn)率。

凈現(xiàn)值的優(yōu)點(diǎn)：一是考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，能夠反映各種投資方案的凈收

益，增強(qiáng)了投資經(jīng)濟(jì)性的評(píng)價(jià)；二是考慮了項(xiàng)目計(jì)算期的全部?jī)衄F(xiàn)金流量，體現(xiàn)

了流動(dòng)性與收益性的統(tǒng)一；三是考慮了投資風(fēng)險(xiǎn)性，因?yàn)檎郜F(xiàn)率的大小與風(fēng)險(xiǎn)的

高低有關(guān)，風(fēng)險(xiǎn)越高，折現(xiàn)率也就越高。因而用凈現(xiàn)值指標(biāo)進(jìn)行評(píng)價(jià)的方法是一

種較好的方法。

其缺點(diǎn)是不能揭示各個(gè)投資方案本身可能達(dá)到的實(shí)際投資報(bào)酬率是多少，當(dāng)

各個(gè)投資方案的投資額不相同，單純看凈現(xiàn)值的絕對(duì)值就不能作出正確的評(píng)價(jià)。

因此，就應(yīng)采用其他方法結(jié)合進(jìn)行評(píng)價(jià)。

（二）凈現(xiàn)值率

凈現(xiàn)值率（記作NPVR）,是指投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值占原始投資現(xiàn)值總額的百分

比，即單位投資現(xiàn)值的凈現(xiàn)值。它反映了單位投資現(xiàn)值所能實(shí)現(xiàn)的凈現(xiàn)值大小。

通常它是作為凈現(xiàn)值的輔助指標(biāo)來使用的。計(jì)算公式為:

投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值

凈現(xiàn)值率=X100%

原始投資現(xiàn)值總額

凈現(xiàn)值率是一個(gè)折現(xiàn)的相對(duì)量評(píng)價(jià)指標(biāo)，采用凈現(xiàn)值率的決策標(biāo)準(zhǔn)與凈現(xiàn)值

是相同的。其優(yōu)點(diǎn)在于可以從動(dòng)態(tài)的角度反映項(xiàng)目投資的資金投入與凈產(chǎn)出之間

8

的關(guān)系，其缺點(diǎn)與凈現(xiàn)值指標(biāo)相似，同樣無法直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率。

（三）現(xiàn)值指數(shù)

現(xiàn)值指數(shù)（記作PI）,是指按選定的折現(xiàn)率計(jì)算的項(xiàng)目投產(chǎn)后各年現(xiàn)金凈流

量的現(xiàn)值之和與原始投資現(xiàn)值總額之比。計(jì)算公式為：

時(shí)/古士匕粒項(xiàng)目投產(chǎn)后各年現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值之和

現(xiàn)值指數(shù)=----------原始投資現(xiàn)值總和-------------

采用現(xiàn)值指數(shù)這一指標(biāo)進(jìn)行投資項(xiàng)目決策評(píng)價(jià)的標(biāo)準(zhǔn)是：如果投資方案的現(xiàn)

值指數(shù)大于1,該方案為可行方案；如果投資方案的現(xiàn)值指數(shù)小于1,該方案為

不可行方案；如果幾個(gè)方案的現(xiàn)值指數(shù)均大于1,那么現(xiàn)值指數(shù)越大，投資方案

越好。

現(xiàn)值指數(shù)的優(yōu)缺點(diǎn)與凈現(xiàn)值基本相同，但有一重要區(qū)別是，現(xiàn)值指數(shù)可從動(dòng)

態(tài)的角度反映項(xiàng)目投資的資金投入與總產(chǎn)出之間的關(guān)系，可以彌補(bǔ)凈現(xiàn)值在投資

額不同方案之間不能比較的缺陷，使投資方案之間可直接用現(xiàn)值指數(shù)進(jìn)行對(duì)比。

其缺點(diǎn)除了無法直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率外，計(jì)算起來比凈現(xiàn)值指標(biāo)復(fù)雜,

計(jì)算口徑也不一致。

三'折現(xiàn)評(píng)價(jià)指標(biāo)的含義、計(jì)算方法及特點(diǎn)

（四）內(nèi)含報(bào)酬率

內(nèi)含報(bào)酬率又稱內(nèi)部收益率（記作IRR）,它是使投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于零

的折現(xiàn)率。內(nèi)含報(bào)酬率反映了投資項(xiàng)目的實(shí)際報(bào)酬率，越來越多的企業(yè)使用該指

標(biāo)對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)。

（1）如果每年的現(xiàn)金凈流量相等，則按下列步驟計(jì)算：

第一步：計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù)：

第二步：查年金現(xiàn)值系數(shù)表，在相同的期數(shù)內(nèi)，找出與上述年金現(xiàn)值系數(shù)相

鄰近的較大和較小的兩個(gè)折現(xiàn)率。

第三步：根據(jù)上述兩個(gè)鄰近的折現(xiàn)率和已求得的年金現(xiàn)值系數(shù)，采用插值法

計(jì)算出該投資項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率。

（2）如果每年的現(xiàn)金凈流量不相等，則需要按下列步驟計(jì)算：

第一步：先預(yù)估一個(gè)折現(xiàn)率，并按此折現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值。如果計(jì)算出的凈現(xiàn)

值為正數(shù)，則表明預(yù)估的折現(xiàn)率小于該投資項(xiàng)目實(shí)際內(nèi)含報(bào)酬率，應(yīng)予提高，再

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進(jìn)行測(cè)算；如果計(jì)算出的凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，則表明預(yù)估的折現(xiàn)率大于該投資項(xiàng)目的

實(shí)際內(nèi)含報(bào)酬率，應(yīng)予降低，再進(jìn)行測(cè)算。經(jīng)過如此反復(fù)的測(cè)算，找到凈現(xiàn)值的

由正到負(fù)并且比較接近于零的兩個(gè)折現(xiàn)率。

第二步：根據(jù)上述兩個(gè)鄰近的折現(xiàn)率再來用插值法，計(jì)算出投資項(xiàng)目的實(shí)際

內(nèi)含報(bào)酬率。

內(nèi)含報(bào)酬率的優(yōu)點(diǎn)是非常注重資金時(shí)間價(jià)值，能從動(dòng)態(tài)的角度直接反映投資

項(xiàng)目的實(shí)際收益水平，且不受行業(yè)基準(zhǔn)收益率高低的影響，比較客觀。但該指標(biāo)

的計(jì)算過程比較麻煩，當(dāng)進(jìn)入生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期又發(fā)生大量追加投資時(shí)，就有可能導(dǎo)致

多個(gè)高低不同的內(nèi)含報(bào)酬率出現(xiàn)，依據(jù)多個(gè)內(nèi)含報(bào)酬率進(jìn)行評(píng)價(jià)就會(huì)失去實(shí)際意

義。

凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含報(bào)酬率四個(gè)指標(biāo)，都屬于折現(xiàn)的決策評(píng)

價(jià)指標(biāo)，它們之間存在以下數(shù)量關(guān)系，即：

當(dāng)凈現(xiàn)值＞0時(shí)，凈現(xiàn)值率＞0,現(xiàn)值指數(shù)＞1,內(nèi)含報(bào)酬率〉設(shè)定折現(xiàn)率;

當(dāng)凈現(xiàn)值=0時(shí)，凈現(xiàn)值率=0,現(xiàn)值指數(shù)=1,內(nèi)含報(bào)酬率=設(shè)定折現(xiàn)率；

當(dāng)凈現(xiàn)值V0時(shí)，凈現(xiàn)值率＜0,現(xiàn)值指數(shù)VI,內(nèi)含報(bào)酬率〈設(shè)定折現(xiàn)率;

第四節(jié)了解證券投資的概念、特征和種類

一'證券投資的種類

根據(jù)證券投資的對(duì)象，將證券投資分為債券投資、股票投資、基金投資和組

合投資。

1.債券投資

債券投資是指企業(yè)將資金投向各種各樣的債券。

2.股票投資

股票投資是指企業(yè)將資金投向其他企業(yè)所發(fā)行的股票，將資金投向優(yōu)先股、

普通股都屬于股票投資。

3.基金投資

基金投資是一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資方式，即通過發(fā)行基金股份

或受益憑證等有價(jià)證券聚集眾多的不確定投資者的出資。

4.組合投資

投資組合又叫證券投資組合，是指企業(yè)將資金同時(shí)投資于多種證券。

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二'證券投資的風(fēng)險(xiǎn)

1.違約風(fēng)險(xiǎn)。違約風(fēng)險(xiǎn)是指證券發(fā)行人無法按期支付利息或償還本金的風(fēng)險(xiǎn)。

一般而言，政府發(fā)行的證券違約風(fēng)險(xiǎn)較小，金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的證券次之，而企業(yè)證

券的違約風(fēng)險(xiǎn)最大。

2.利率風(fēng)險(xiǎn)。由于利息率的變動(dòng)而引起證券價(jià)格波動(dòng)，投資人遭受損失的風(fēng)

險(xiǎn)，叫利率風(fēng)險(xiǎn)。

3.購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)。又成為通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，是指由于通貨膨脹而使證券到期或出

售時(shí)所獲得的貨幣資金的購(gòu)買力降低的風(fēng)險(xiǎn)。

4.變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)。又稱為流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，是指投資者不能按一定的價(jià)格及時(shí)賣出有

價(jià)證券收回現(xiàn)金而承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。

5.期限性風(fēng)險(xiǎn)。由于證券期限長(zhǎng)而給投資人帶來的風(fēng)險(xiǎn)，叫期限性風(fēng)險(xiǎn)。

三'基金投資

基金投資是一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資方式，即通過發(fā)行基金股份

或受益憑證等有價(jià)證券聚集眾多的不確定投資者的出資，交由專業(yè)投資機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)

運(yùn)作，以規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)并謀取投資收益的證券投資工具?；鹜顿Y是以投資基

金為運(yùn)作對(duì)象的投資方式。

投資基金是一種有價(jià)證券，但它與股票、債券不同，其特點(diǎn)主要表現(xiàn)在如

下幾個(gè)方面：

（1）發(fā)行的主體不同，體現(xiàn)的權(quán)利關(guān)系也不同。

（2）風(fēng)險(xiǎn)和收益不同。投資基金由投資專家組成的專門投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資組

合管理，具有一定的規(guī)模，這種組合以降低風(fēng)險(xiǎn)為出發(fā)點(diǎn)，其風(fēng)險(xiǎn)小于股票投資

的風(fēng)險(xiǎn)，但仍屬于冒險(xiǎn)的投資項(xiàng)目。

（3）存續(xù)時(shí)間不同。投資基金都規(guī)定有一定的存續(xù)時(shí)間，期滿即終止。

（一）投資基金的種類

1.根據(jù)組織形態(tài)的不同，可分為契約型基金和公司型基金。

2.根據(jù)變現(xiàn)方式的不同，可分為封閉式基金和開放式基金。

3.根據(jù)投資標(biāo)的不同，可分為股票基金、債券基金、貨幣基金、期貨基

金、期權(quán)基金、認(rèn)股權(quán)基金、專門基金等。

（二）投資基金財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)

I）

1.基金的價(jià)值?；鹨彩且环N證券，與其他證券一樣，基金的內(nèi)涵價(jià)值也

是指在基金投資上所帶來的現(xiàn)金凈流量。但是，基金內(nèi)涵價(jià)值的具體確定依據(jù)與

股票、債券等其他證券又有很大的區(qū)別。

（1）基金價(jià)值的內(nèi)涵。基金的價(jià)值取決于目前能給投資者帶來的現(xiàn)金流量，

這種目前的現(xiàn)金流量用基金的凈資產(chǎn)價(jià)值來表達(dá)。

（2）基金單位凈值（NPV）。基金單位凈值，也稱單位凈資產(chǎn)或單位資產(chǎn)凈值。

基金的價(jià)值取決于基金凈資產(chǎn)的現(xiàn)在價(jià)值，單位凈值是在某一時(shí)點(diǎn)每一基金單位

（或基金股份）所具有的市場(chǎng)價(jià)值，計(jì)算公式為:

基金單位7爭(zhēng)值基金7爭(zhēng)資產(chǎn)”介值，沱施

基金單位1,逕乃）癡

（3）基金的報(bào)價(jià)。從理論上說，基金的價(jià)值決定了基金的價(jià)格，基金的交易

價(jià)格是以基金單位凈值為基礎(chǔ)的，基金單位凈值高，基金的交易價(jià)格也高。封閉

型基金在二級(jí)市場(chǎng)上競(jìng)價(jià)交易，其交易價(jià)格由供求關(guān)系和基金業(yè)績(jī)決定，圍繞著

基金單位凈值上下波動(dòng)。開放型基金的柜臺(tái)交易價(jià)格完全以基金單位凈值為基礎(chǔ),

通常采用兩種報(bào)價(jià)形式：認(rèn)購(gòu)價(jià)（賣出價(jià)）和贖回價(jià)（買入價(jià)）。

基金認(rèn)購(gòu)價(jià)=基金單位凈值+首次認(rèn)購(gòu)費(fèi)

基金贖回價(jià)=基金單位凈值一基金贖回費(fèi)

（三）基金回報(bào)率

基金回報(bào)率用以反映基金增值的情況，它通過基金凈資產(chǎn)的價(jià)值變化來衡量。

基金凈資產(chǎn)的價(jià)值是以市價(jià)衡量的，基金資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值增加，意味著基金的投

資收益增加，基金投資者的權(quán)益也隨之增加。

（四）基金投資的優(yōu)缺點(diǎn)

1.基金投資的優(yōu)點(diǎn)。基金投資的最大優(yōu)點(diǎn)是能夠在不承擔(dān)太大風(fēng)險(xiǎn)的情況

下獲得較高收益。原因在于投資基金具有專家理財(cái)優(yōu)勢(shì)，具有資金規(guī)模優(yōu)勢(shì)。

2.基金投資的缺點(diǎn)。（1）無法獲得很高的投資收益。投資基金在投資組合

過程中，在降低風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也喪失了獲得巨大收益的機(jī)會(huì)。（2）在大盤整體大

幅度下跌的情況下，投資人可能承擔(dān)較大風(fēng)險(xiǎn)。

第五節(jié)掌握債券投資決策

一、債券的價(jià)值

將債券投資未來收取的利息和收回的本金折為現(xiàn)值，即可得到債券的內(nèi)在價(jià)

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值。

1.債券面值。債券面值是指設(shè)定的票面金額。它代表發(fā)行者借入并且承諾

于未來某一特定日期償付給債券持有人的金額。債券面值是計(jì)算債券利息的依據(jù)。

2.債券票面利率。債券票面利率是指?jìng)l(fā)行者預(yù)計(jì)一年內(nèi)向投資者支付

的利息占票面金額的比率，又稱為名義利率。

3.債券的到期日。債券的到期日指償還本金的日期。債券一般都規(guī)定到期

日，以便到期歸還本金。

4.貼現(xiàn)率。一般采用投資時(shí)的市場(chǎng)利率或投資人要求的必要報(bào)酬率。

二'債券的估價(jià)

L債券估價(jià)基本模型。

典型的債券是固定利率、每年計(jì)算并支付利息、到期歸還本金。按照這種模

式，債券價(jià)值計(jì)算的基本模型是：

Ay=土_______Li_______________1

Q+aa>Q+a曰

PV——債券價(jià)值

It各期利息

M---面值

Rd——貼現(xiàn)率（表現(xiàn)為投資者投資于債券要求的預(yù)期必要報(bào)酬率）

n——債券的期限。

2.純貼現(xiàn)債券估價(jià)模型。純貼現(xiàn)債券是一種只支付終值的債券。投資者購(gòu)買

這種債券的收益包括兩部分：一是自債券發(fā)行日起其價(jià)值逐漸升高而帶來的增值;

二是以低于面值的價(jià)格購(gòu)買而到期時(shí)以面值被贖回時(shí)其間的差價(jià)。這種債券在到

期日前購(gòu)買人不能得到任何現(xiàn)金支付，因此也稱為“零息債券”。

3.平息債券估價(jià)模型。平息債券是指利息在到期時(shí)間內(nèi)平均支付的債券。

支付的頻率可能是一年一次、半年一次或每季度一次等。平息債券價(jià)值的計(jì)算公

式如下：

inn

PV=宜I/mME

mn

(1H-Rd/rn)

4.永久性債券估價(jià)模型。永久性債券是指沒有到期日，一直定期支付固定

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利息的債券。英國(guó)和美國(guó)都曾發(fā)行過這種公債。對(duì)于永久性公債，通常政府都保

留了回購(gòu)債券的權(quán)力。永久性債券的價(jià)值為：

PV=7------——v-=1/Rd

三'債券的投資收益

i.短期債券收益率

短期債券收益率的計(jì)算一般比較簡(jiǎn)單，因?yàn)槠谙薅蹋砸话悴挥每紤]時(shí)間

價(jià)值因素，基本的計(jì)算公式為：

y一y_i_T

H=22J——口<>+/x1OO%

Sox7V

2.長(zhǎng)期債券投資收益率的計(jì)算

企業(yè)進(jìn)行債券投資，一般每年能獲得固定的利息，并在債券到期時(shí)收回本金

或在中途出售而收回資金。債券收益率可按下列公式計(jì)算：

白(1+及)‘Q+K)'z

=/(尸/A,K,〃)+尸(尸/尸,K,心

四'債券投資的優(yōu)缺點(diǎn)

1.債券投資的優(yōu)點(diǎn)在于：

(1)本金安全性高。與股票相比，債券投資風(fēng)險(xiǎn)較小。

(2)收入穩(wěn)定性強(qiáng)。投資于債券都能獲得比較穩(wěn)定的收入。

(3)市場(chǎng)流動(dòng)性好。許多債券都具有較好的流動(dòng)性。政府及大企業(yè)發(fā)行的債

券一般都可以在金融市場(chǎng)上迅速出售，流動(dòng)性較好。

2.債券投資的缺點(diǎn)是：

(1)購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)較大。由于債券面值和收入的固定性，在通過膨脹時(shí)期，債

券本金和利息的購(gòu)買力會(huì)不同程度受到侵蝕，投資者名義上雖然有收益，但實(shí)際

上卻有損失。

(2)沒有經(jīng)營(yíng)管理權(quán)。投資債券主要是為了獲取收益，而無權(quán)對(duì)債券發(fā)行企

業(yè)施加影響和控制。

第六節(jié)掌握最佳股票投資決策

一'股票的價(jià)值

14

1.股利貼現(xiàn)基本模型。如果股東永遠(yuǎn)持有股票，他只獲得股利，是一個(gè)永

續(xù)的現(xiàn)金流入，這個(gè)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值就是股票的價(jià)值：

D,D2Dn

2n

1+Rs(1+Rs)(1+Rn)

=z————

￡(1+

2.短期持有、未來準(zhǔn)備出售的股票股價(jià)模型。如果投資者不打算永久持有

股票，而在一段時(shí)間后出售，這時(shí)股票帶給投資者的未來現(xiàn)金流人包括股利收入

和將來股票出售時(shí)的售價(jià)兩個(gè)部分，于是其股票價(jià)值的計(jì)算公式可以修正為：

V=P1—+——^2——+…+——-------+--------

2TT

1+Rs(1+Rs)(1+Rn)(1+RS)

3.零增長(zhǎng)模型

如果發(fā)行公司每年分配給股東固定的股利，也就是說，預(yù)期的股利增長(zhǎng)率為

零，那么這種股票就被稱為零增長(zhǎng)股票，其價(jià)值為：

oo

=D/R

t=l

4.固定增長(zhǎng)模型

在評(píng)價(jià)普通股的價(jià)值時(shí)，假定每年的股利固定不變是不現(xiàn)實(shí)的。實(shí)際上，對(duì)

于大多數(shù)公司而言，收益與股利并非固定不變，而是呈不斷成長(zhǎng)之勢(shì)。

V=4D,=qD°(l+”

W(i+Rs)tWr

D(l-ng)D

7=o

5.分階段增長(zhǎng)模型

對(duì)于這種股票，由于在不同時(shí)期有不同的增長(zhǎng)率，只能分段計(jì)算，才能確定

股票的價(jià)值。

在這種情況下，我們常采用下列步驟進(jìn)行計(jì)算：

第一步，計(jì)算出非固定增長(zhǎng)期間的股利現(xiàn)值。

第二步，找出非固定增長(zhǎng)期間結(jié)束時(shí)的股價(jià)，然后再算出這一股價(jià)的現(xiàn)值。

在非固定增長(zhǎng)期間結(jié)束時(shí)，公司的普通股已有非固定增長(zhǎng)股轉(zhuǎn)為固定增長(zhǎng)股,

15

所以可以利用固定增長(zhǎng)股票的估價(jià)模型算出那時(shí)的股價(jià)，然后求其現(xiàn)值。

第三步，將上述兩個(gè)步驟求得的現(xiàn)值加在一起，所得的和就是階段性增長(zhǎng)股

票的價(jià)值。

二'股票投費(fèi)收益

一般情況下，企業(yè)進(jìn)行股票投資可以取得股利，股票出售時(shí)也可收回一定資

金，只是股利不同于債券利息，是經(jīng)常變動(dòng)的，股票投資的收益率是使各期股利

及股票售價(jià)的復(fù)利現(xiàn)值等于股票買價(jià)時(shí)的貼現(xiàn)率。股票投資收益率可按下式計(jì)算:

三、股票投資的優(yōu)缺點(diǎn)

1、股票投資的優(yōu)點(diǎn)

(1)能獲得較高的投資收益。

(2)能適當(dāng)降低購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)。

(3)擁有經(jīng)營(yíng)控制權(quán)。

2、股票投資的缺點(diǎn)

股票投資的缺點(diǎn)主要是風(fēng)險(xiǎn)大，這是因?yàn)椋?/p>

(1)求償權(quán)居后。普通股對(duì)企業(yè)資產(chǎn)和盈利的求償權(quán)居于最后。企業(yè)破產(chǎn)時(shí)，

股東原來的投資可能得不到全額補(bǔ)償，甚至一無所有。

(2)價(jià)格不穩(wěn)定。

(3)收入不穩(wěn)定。普通股股利的多少，取決于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)狀況，

收入的風(fēng)險(xiǎn)也遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于固定收益證券。

第七節(jié)證券投資組合決策

一'證券投資組合的含義和目的

證券投資組合，是指在一定市場(chǎng)條件下，由不同類型和種類，并以一定比例

搭配的若干種證券所構(gòu)成的一項(xiàng)資產(chǎn)。由于證券投資存在著較高的風(fēng)險(xiǎn)，而各種

證券的風(fēng)險(xiǎn)大小又不相同，因此企業(yè)