印度經濟觀察手冊

印度經濟觀察手冊證券研究報告2024年08月04日1《策略點評：迎來布局良機*胡國鵬，袁稻雨》——2024-07-31《策略周報：東南亞四國投資圖鑒——出海系列專題6*胡國鵬，袁稻雨》——

2024-07-21《策略周報：出海的中微觀觀察，日本汽車出海啟示——出海系列專題5*胡國鵬，袁稻雨》

——2024-07-08——滬深300

0%-4%-8%-13%-17%-21%表現(xiàn)滬深300相對滬深300表現(xiàn)最近一年走勢12M-14.7%相關報告1M-2.5%3M-6.1%>1、印度是南亞次大陸最大的國家，國土面積約298萬平方公里，平原地區(qū)廣袤，資源稟賦與中國相似，能源礦產豐富，石油、天然氣資源較少。2023年度印度人口約14.4億，超越中國成為全球人口第一大國，且35歲(含)以下人口占比約61%,具備龐大的人口紅利，但在人口素質方面，

教育不均衡、性別不平等的問題仍較明顯。>2、始于80年代的印度三大改革為印度高速增長埋下伏筆，經濟三大需求中消費占絕大部分，商品貿易常年維持逆差，三產結構中服務業(yè)占比持續(xù)

抬升，工業(yè)增加值占比自2008年高點以來持續(xù)回落，這與上世紀90年代印度選擇的以服務業(yè)為主導的“去工業(yè)化”經濟發(fā)展模式相關，2014年莫

迪政府上臺開始推行新一輪工業(yè)化改革，重新將制造業(yè)和工業(yè)化確立為發(fā)展重點，但效果并不理想。3、后疫情時代，印度建筑、金融地產占GDP

比重提升明顯，基礎設施建設的快速發(fā)展帶動電力、鋼鐵、水泥、煤炭等行業(yè)增長顯著,這一成果的

背后是印度政府財政的持續(xù)擴張，赤字率維持高位，借助國內廣闊的市場需求空間，以政府加杠桿帶動居民企業(yè)部門加杠桿，刺激經濟活力。>4、印度經濟高速發(fā)展對于中國而言帶來兩方面機會，一是對印投資，主要集中在互聯(lián)網、鋼鐵、手機等行業(yè)，2020年印度對華投資收緊，后續(xù)有

潛力的方向包括電力工程、乘用車、家電等行業(yè)；二是對印出口，中國是印度最大的進口國，優(yōu)勢產業(yè)包括原料藥、手機、集成電路，景氣行業(yè)包

括紡織品、家具、電子機械等，潛力行業(yè)包括軍工、農產品、金屬制品等。5、金融方面，印度盧比相對美元長期貶值，主要原因在于國際收支長期失衡，2023年以來在印度經濟增長強勁與原油價格回落的背景下，匯率趨

穩(wěn)。近20年印度股市長牛的核心是改革紅利的釋放與經濟高增長，業(yè)績與估值雙擊，估值的驅動因素來自于股東回報、上市退市制度以及持續(xù)的產

業(yè)映射，業(yè)績的驅動因素來自于經濟高增速以及壟斷集團更為強勁的業(yè)績支撐。從資金面來看，外資在印度股市中起到決定性作用，本國居民股市

的配置比例并不高。風險提示：本文所涉及相關數(shù)據(jù)可能無法完全刻畫印度經濟特征，相關數(shù)據(jù)僅供參考，歷史數(shù)據(jù)不能反映未來經濟變化趨勢；國際政治經濟環(huán)境變

化；風險比較研究存在局限性；中印貿易摩擦不確定；印度經濟超預期下行。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明

3□印度的地理、人文與政治背景□經濟：工業(yè)化進程，基建為先口投資與貿易：中國的機會在哪里?

口金融：股市長牛的基因□

風險提示請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明

4目錄>地理概況：印度東北部同中國、尼泊爾、不丹接壤，東部與緬甸為鄰，東南部與斯里蘭卡隔海相望，西北部與巴基斯坦

交界。東臨孟加拉灣，西瀕阿拉伯海，海岸線長5560公里。

印度的四大核心城市分別為新德里(首都；北部)、孟買(金融中心/GDP

第一；西部)、班加羅爾(科技之都；南

部)、加爾各答(東部經濟中心)。>廣袤的平原地區(qū)。印度國土面積約298萬平方公里，地勢中

間低，南北兩側高，平原占國土總面積約40%,且山地、高原大部分海拔不超過1000米，這種低矮平緩的地形不僅使

得印度國內交通方便，而且大部分土地可供農業(yè)利用。豐富的礦產資源。印度優(yōu)勢礦產主要是煤、鐵和鋁土礦，多

種礦產的儲量和產量居世界前列。如印度鉻鐵礦的儲量和產

量均居世界第三位；煤炭、重晶石、鐵礦石和鋁土礦等產量

均居全球前位。但油、天然氣等能源資源匱乏，“富煤、貧

油、少氣”與中國相似。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明

5資料來源：國家地理信息公共服務平臺，國海證券研究所圖表：印度的地理概況商人

吠舍

商業(yè)貿易印度教82X

農民首陀羅

農業(yè)和手工業(yè)勞動資料來源：中華人民共和國駐印度共和國大使館，國海證券研究所

資料來源：中華人民共和國駐印度共和國大使館，國海證券研究所>印度是世界上受宗教影響最深的國家之一。印度主要的六大宗教為印度教、伊斯蘭教、基督教、錫克教、佛教和耆那教，據(jù)我國外交部官網數(shù)據(jù)(2024/6),印度教教徒和穆斯林分別占印度總人口的82%和12%。>宗教也是印度民族構建的核心形式。由于復雜多元的人種和族裔構成，印度社會明顯分層，呈現(xiàn)自我保護、排斥外來企業(yè)的意

識。>種姓制度：這一制度種姓制度已經有三千多年的歷史，早在原始社會的末期就開始萌芽。它將人分為5個等級，即婆羅門、剎帝

利、吠舍、首陀羅，以及“賤民”。1947年印度獨立后，種姓制度正式被法律明令廢除，但這個存在了幾千年的制度如今在印度社會中仍存在影響。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明

6圖表：印度四大主要種姓僧侶婆羅門圖表：2005年印度宗教信仰人口統(tǒng)計佛教0.8%基督教2.3%伊斯蘭教12%其他宗教0.6%耆那教0.4%錫克教1.9%武士、王公、貴族文化教育和祭祀行政管理和戰(zhàn)爭剎帝利>印度國體是印度聯(lián)邦制，政體是聯(lián)邦共和制，同時實行三權(行政、立法、司法)分立，但實際上以行政權為主導，中央權力相對集中。①

總統(tǒng)是象征性的國家元首，任期5年，總統(tǒng)和總理均無連任次數(shù)限制。②總理掌握實權，行政權力由以總理為首的部長會議(即印度的內閣)行使?？偫碛勺h會多數(shù)黨向總統(tǒng)提名，由總統(tǒng)任命。③立法權由議會行使。議會分為上下兩院：聯(lián)邦院和人民院。

>

主要黨派：·

【印度人民黨】印度人民黨，簡稱印人黨(BJP),是印度兩大主要政黨之一。2014年印人黨成為印度的執(zhí)政黨，由莫迪出

任總理。莫迪政府在政策主張上對發(fā)展議題的突出強調，以及圍繞“印度教民族主義”的概念為印人黨贏得了廣泛支持?！?/p>

【印度國大黨】印度國民大會黨(INC)

在印度獨立后曾一黨獨大、長期執(zhí)政。然而，隨著印度經濟社會的發(fā)展，組織體制優(yōu)

勢的弱化進一步造成了選民溝通障礙等問題。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明印度總理莫迪，73歲(截至2024年7月)

印度人民黨標志

印度國民大會黨標志資料來源：,國海證券研究所

資料來源：,國海證券研究所>2022年印度總人口數(shù)突破14億，人口增長率在疫情前仍高于1%,2020年起有所下滑，但粗出生率仍處于約16%的高水平。

據(jù)我國外交部官網(引述國際貨幣基金組織)數(shù)據(jù)，2023年度印度人口約14.4億，超越中國(14.1億；國家統(tǒng)計局披露)成

為全球人口第一大國。>印度人口結構十分年輕化，35歲(含)以下人口占比約61%,具有龐大的人口紅利。2024年印度總人口中處于15-64歲階段

的勞動年齡人口的比重約為68.1%,擁有超過9.7億的勞動人口，35歲以下的年輕人口占比約61%。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明

880+75-7970-7465-6960-6455-5950-5445-4940-4435-3930-3425-2920-2415-1910-145-90-46%5%4%3%2%1%

0%1%2%3%4%5%圖表：2022年印度人口突破14億，粗出生率約為16.3%圖表：2024年印度35歲(含)以下人口占比61%2024年印度人口金字塔■男性■女性資料來源：,CEIC,國海證券研究所資料來源：,國海證券研究所資料來源：,國海證券研究所>印度高等教育發(fā)達，高等教育人群占比較高。根據(jù)印度25歲以上人口教育程度統(tǒng)計，2020年印度最低取得學士或同等學歷

(高等教育)人群的整體占比為12.2%。這一比例雖不及美國的37.5%,但已超過中國的7.7%。印度高等教育的發(fā)展得益于

其自獨立以來對高等教育的重視與高等教育規(guī)模的大幅擴張。>印度基礎教育落后，基礎教育普及率低。2020年印度完成初中教育的人群整體占比僅為49.3%,遠低于中國的72.4%和美國的96.5%。其原因主要有二：

一是多語言環(huán)境增加了基礎教育普及的難度，印地語作為使用最廣泛的語言，覆蓋率也僅43.6%;

二是獨立之初印度政府政策偏向高等教育發(fā)展，忽視了基礎教育，導致其發(fā)展嚴重滯后。2020年中國25歲以上人口教育程度統(tǒng)計

2020年美國25歲以上人口教育程度統(tǒng)計77.467.4

國海證券2020年印度25歲以上人口教育程度統(tǒng)計

%58.849.3整

體男性

女

性

整

體

男

性

女

性

整

體

男

性

女

性

整

體

男

性

女

性完成初中教育

完成高中教育

學士或同等學歷

碩士或同等學歷

完成初中教育

完成高中教育

學士或同等學歷

碩士或同等學歷圖表：印度25歲以上受過高等教育的人群占比較高，受過基礎教育的人群占比較低圖表：中國25歲以上受過高等教育的人群占比較低，受過基礎教育的人群占比較高圖表：美國25歲以上人口受教育程度整體水平高整體男

性

女

性

整

體男

性

女

性

整

體

男

性

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性

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體

男

性

女

性完成初中教育

完成高中教育

學士或同等學歷碩士或同等學歷38.724.912.27.78.07.40.91.00.914.69.93.5

3.890807060504030201009080706050403020100%-72.440.131.734.029.531.83.1資料來源：iFinD,

國海證券研究所資料來源：iFinD,

國海證券研究所資料來源：iFinD,

國海證券研究所>印度勞動參與率較低。2023年印度15歲及以上人口勞動參與率為55.34%,遠低于其他亞洲典型國家中國的66.38%和日本的

62.91%。一方面，印度就業(yè)崗位不足、就業(yè)市場規(guī)范化程度低。另一方面，非正式就業(yè)在印度占主導。印度勞動法對于雇傭與

解雇員工十分嚴格，要求雇傭與解雇均需政府審批，導致城市就業(yè)市場偏向臨時工，而非長期正式員工。>印度男女勞動參與率差異大。2023年，印度15歲以上的男性勞動參與率高達76.78%,而女性勞動參與率僅為32.68%,兩者之

間存在顯著差距。2022年，印度位列全球女性勞動力參與率最低的20個國家之一。——印度：勞動參與率：15歲及以上

—

度：勞動參與率：男性：15歲及以上

——中國：勞動參與率：15歲及以上

——中國：勞動參與率：男性：15歲及以上—印度：勞動參與率：女性：15歲及以上

一中國：勞動參與率：女性：15歲及以上圖表：當前印度15歲及以上人口勞動參與率較低且分化大圖表：日本15歲及以上人口勞動參與率較高，分化程度低圖表：中國15歲及以上人口勞動參與率較高，分化程度低□印度的地理、人文與政治背景口經濟：工業(yè)化進程，基建為先口投資與貿易：中國的機會在哪里?口金融：股市長牛的基因□風險提示請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明

11目錄>印度經濟自上世紀80年代開始進入發(fā)展“快車道”且經濟增長中樞持續(xù)提升。上世紀80年代開始印度政府逐步推行經濟改革，經濟增長提速。自1980年至2019年，每十年的年均增速分別為5.69%、5.77%、6.28%、6.64%,2022-2023年實際GDP

平

均增速超過7%。>兩次重要改革。一是1991年拉奧政府推行的經濟自由化改革，改革主要包括放松經濟管制(破除“許可證制度”)、促進私有化

和市場化，標志著印度市場經濟模式的開啟。二是2014年莫迪政府推行的新一輪工業(yè)化改革，重新將制造業(yè)和工業(yè)化確立為發(fā)展重點，推出“印度制造”計劃，但對外經濟政策轉向自守，培育本土企業(yè)，呈現(xiàn)更具實用性的親商、親資本色彩。

>2023年印度GDP總額達35481億美元，排名世界第五，但人均GNI僅2540美元，仍處于較低水平。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明

1240,000億美元35,0002022-20230.00025.00020世紀60年20,000代15,000-2%10,000-4%5.000古

只

過

品品品品品品過8器呂日古8g二

±只,國海證券研究所國海證券圖表：2023年印度人均GNI

為2540美元

SEALANDSECURITIESooooo

只只只只總只只只只只總圖表：印度經濟自上世紀80年代開始進入發(fā)展“快車道”12%10%8%6%4%2%0%資料來源：世界銀行，國海證券研究所印度

：GDP——印度：GDP實際同比增長20世紀80年

20世紀90年2000

-

2009年2010

-

2019年資料來源：20擔紀70年-8%-6%0>印度的經濟結構與美國相似，消費和服務為主導。根據(jù)2018至2022年三大支出項相對名義GDP

的占比均值，投資、消費、凈出口對印度GDP的貢獻分別為28.65%、71.62%、-2.61%。印度經濟結構以消費為主導、對外貿易逆差，這一點與美國相似，但

在對外貿易上與對外貿易順差的中國有所不同。>以服務業(yè)為主導的“去工業(yè)化”模式。上世紀90年代全球經濟增長浪潮中，印度選擇了和中國等東亞經濟體不同的經濟發(fā)展策略，其優(yōu)先發(fā)展以信息技術產業(yè)為主的服務業(yè)，試圖通過提升整體生產率帶動經濟跳躍式發(fā)展，跳過漸次升級的傳統(tǒng)工業(yè)化進程。但

在2010年后這一模式的弊端開始顯現(xiàn)，脫離物質生產力提升的服務業(yè)發(fā)展難以持續(xù)高增長，且多依賴于西方國家需求。2014年

莫迪上臺實行新一輪工業(yè)化改革，但截至2023年3月，服務業(yè)在印度經濟結構中仍占絕對核心。

請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明13■固定資本形成總額：占GDP比重■

最終消費支出：占GDP比重

■貨物和服務貿易差額：占GDP比重9082.408071.627054.675042.424028.653021.5720101.960-3.21

-2.61美國

印度中國0%8OO資料來源：CEIC,中國國際問題研究院官網，《印度漸進式市場經濟體制改革成效探析》馬

穎，國海證券研究所(以歷年3月為年終統(tǒng)計，2024)——服務業(yè)54.7%2014年

莫迪改革27.6%17.7%圖表：上世紀90年代開始，印度經濟發(fā)展采取以服務業(yè)為主導的“去工

業(yè)化”模式，至2023年，服務業(yè)在印度經濟結構中的占比已經超過圖表：從2018至2022年的均值來看，印度經濟以消費為主導，與美

國結構相似——農業(yè)、林業(yè)和漁業(yè)

一工業(yè)1991年拉奧改革54%60%50%40%30%20%10%資料來源：,國海證券研究所-1060>

后疫情時代，即便莫迪政府積極推動的“印度制造”與基建建設計劃，但距離真正的經濟繁榮尚遠。分行業(yè)來看，2020年疫情以來印度建筑業(yè)和金融地產行業(yè)占GDP

比重提升明顯，2023年印度建筑業(yè)、金融地產行業(yè)GDP

占比分別為8.1%、20.6%,均

超過2019年水平(6.9%、19.3%),而制造業(yè)GDP

占比為13.0%,較2019年13.9%有所下滑。>從實際增長來看，近兩年建筑業(yè)、金融服務是GDP

的主要拉動項，2023年采礦業(yè)、建筑業(yè)、金融服務增速提升，而近兩年制造

業(yè)對GDP

未形成明顯拉動。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明14圖

超表：后

疫情疫情時代，印度前水平建筑業(yè)和金融地產行業(yè)占GDP比重提升，已圖表：近兩年印度建筑業(yè)、金融服務未形成明顯拉動實際GDP7.28%

4.5農林漁業(yè)采礦業(yè)制

造

業(yè)電力、天然氣和水的供應建筑業(yè)貿易、旅館、運輸及通訊業(yè)4.39%-3.71%3.6

1%-2.4

9%7.88%9.36%8.27%5.40%4.05%4.92%-7.68%-1.2

8%2.7

7%2.6

9%4.11%1.38%-2.54%-3.27%

15.78%-4.20%9.19%-9.27%-17.93%7.84%

6.32%金融、保險、房地產及商業(yè)服務

5.57%公共管理、國防和其他服務

7.03%同比增速

2

0

2

2

年

2

0

2

3

年3.31%6.70%7.62%7.44%9.45%24.34%

9.38%11.84%11.86%7.70%6.70%1.12%-5.62%業(yè)是其GDP的主要拉動項S，EAL而AND制SE造CUR業(yè)ITIES6.20%6.44%9.60%6.94%8.31%8.58%8.76%7.03%資料來源：CEIC,

國海證券研究所,國海證券研究所(標注項數(shù)值高于當年GDP實際增速)9%-5.94%

9.41%

6.54%7.75%資料來源：資料來源：CEIC,

國海證券研究所(年終：3月)

資料來源：CEIC,

國海證券研究所(年終：3月)>從印度工業(yè)生產指數(shù)來看，2021年以來印度基建建設明顯加速，初級產品、中間產品以及資本貨物大類增長亦較為明顯。>從基礎設施行業(yè)細分指數(shù)來看，2021年以來電力、鋼鐵、水泥、煤炭行業(yè)增長顯著,增長幅度高于基建指數(shù)整體水平。從產業(yè)

數(shù)據(jù)來看，2022年印度的粗鋼產量已經達到1.25億噸，超過了日本僅次于中國。16012080402012

20132014201520162017201820192020

2021

2022

20232024工業(yè)生產指數(shù)(2011-2012年=100)初級產品——一資本貨物一備一中間產品一—一基礎設施及建設一■—耐用消費品一——消費非耐用品圖表：印度電力、鋼鐵、水泥、煤炭行業(yè)指數(shù)增長顯著基礎設施行業(yè)指數(shù)

原油一一肥料一一電力2001801601401201008060圖表：近兩年印度基建建設明顯加速2013

2014

2015

2016

201720182019

20202021

20222023

2024一

一電力●■一一煉油廠石油制品

一一水泥一天然氣一■一鋼一一總指數(shù)200資料來源：,國海證券研究所

資料來源：CEIC,

國海證券研究所>自

2

014年莫迪上臺以來印度政府支出持續(xù)擴張，公共債務率呈上升趨勢。2022年印度一般政府債務占GDP

比例為83%,橫向比較中國為77.1%,美國為118.2%,越南為34.2%。中央政府債務占比在2020年前穩(wěn)定在45%左右，2020年后跳升至55%。

>2020年起印度財政赤字規(guī)模大幅擴張，但帶來了不錯的經濟效益。2023財年赤字率為5.6%,赤字規(guī)模為16.54萬億印度盧比，其中赤字規(guī)模相較2021財年有所增長，但赤字率有所回落(2021財年為6.8%),表明財政擴張給印度帶來了不錯的經濟效益。

>未來兩年赤字率或將逐步縮減。近幾年印度中央財政在基建領域投資的加大對經濟的邊際拉動效益明顯，但根據(jù)印度財政部已設定目標，未來兩年赤字率或逐步縮減，到2025-26財年的赤字占GDP

的比例降至4.5%。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明

16%■公共部門債務占GDP

比重：中央政府債券：印度■公共部門債務占GDP

比重：一般政府債券：印度100908070605040302010圖表：2014年之后印度政府公共債務率呈上升趨勢，疫情后大規(guī)模舉債

圖表：疫情后印度財政赤字規(guī)模維持高位，但赤字率有所下滑20112012201320142015201620172018201920212001201020002002200320202022200420052006200720082009資料來源：CEIC,國海證券研究所資料來源：CEIC,國海證券研究所>由政府加杠桿激發(fā)經濟活力。2014年莫迪上臺以來，印度政府部門杠桿率逐步攀升，2020年最高升至88.6%,在此過程中企業(yè)

部門杠桿率亦被帶動回升，尤其是在2022Q3以來，非金融企業(yè)部門杠桿回升明顯。>莫迪政府為應對財政資金來源問題主要采取了三方面措施。

一是持續(xù)提高印度公共財政汲取能力，2017年莫迪政府推出《商品

服務稅法》,統(tǒng)一原本獨立的中央及各邦稅務體制，以空前速度提高直接稅征收率。二是帶動大財團等私人投資入場，新版PPP

模式——“國家龍頭企業(yè)”模式，主要來自阿達尼、信實、塔塔等實力雄厚的大財團，幫助政府填補基建投資缺口。三是吸引國

際資本大量流入。在中美戰(zhàn)略博弈持續(xù)的背景下，莫迪政府持續(xù)標榜“印度將成下一個中國”。——固定資產形成總額：政府部門

——固定資產形成總額：非金融國有企業(yè)——固定資產形成總額：非金融私人企業(yè)——固定資產形成總額：居民部門億美元2014

2015

2016

2017

2018

20192020

2021202220231991-0419921993-061994

-071995

-081996-091997-101998-111999-122001-01古20052006

-062007-072008-082009-092010-10只

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1

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只圖表：由政府加杠桿發(fā)展基建提供動能，從而吸引企業(yè)部門加杠桿投資圖表：印度私人企業(yè)與居民部門在固定資產投資中占比較大——杠桿率：私人非金融部門：印度——杠桿率(按名義價值計):政府部門：印度

%5000450040003500300025002000150010005000120110100908070605040——杠桿率：非金融企業(yè)部門：印度2003-032002

-022017-042019-062021-082023-102020-071990-0315-0218-0516-0314-012004202260-資料來源：CEIC,

國海證券研究所(年終：3月，2023年數(shù)值取自2023年3月至2024年3月)自2011年起，醫(yī)藥、基本金屬、家具制造行業(yè)總增長超過期間內工業(yè)生產增長整體水平。>根據(jù)2020-2023財年復合增速，運輸設備、基本金屬冶煉、家具制造、非金屬礦物產品制造業(yè)、機械設備、飲料、印刷業(yè)增速

高于整體水平，疫情后印度的高增長行業(yè)主要集中于中上游工業(yè)品加工方向，側面反映印度本土的基建和工業(yè)制造在快速發(fā)展。

而醫(yī)藥、服裝制造增速低于整體水平，計算機電子產品、煙草、皮革制品增速為負。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明

182%

500

-3%一—2020-2023復合增長速度17%12%圖表：醫(yī)藥行業(yè)、基本金屬、冶煉家具制造業(yè)是印度制造業(yè)前三支柱行業(yè)，疫情后印度的高增長行業(yè)主要集中于中上游工業(yè)品加工領域喻■2023年工業(yè)生產指數(shù)(2011-2012年=100)250200150100卡點7%圖表：印度最終消費的結構中，居民消費占主導，政府支出占比較小■印度：居民最終消費支出占比■印度：政府最終消費支出占比

90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2013

2014201520162017201820192020

20212022圖表：印度境內總儲蓄率較低◆—境內總儲蓄率：年度：印度●一境內總儲蓄率：年度：越南一國民總儲蓄率：年度：美國55%504540353025201510>居民消費占主導，政府支出占比較小。拆分印度最終消費支出結構來看，2013-2022年間，居民支出占比維持在85%左右，占據(jù)主導，政府支出(公共服務)占比維持在15%左右，相對于中國30%左右的水平較低。>印度家庭資產負債狀況良好，居民儲蓄傾向適中，國內消費具備彈性。家庭負債方面，2023年印度居民部門杠桿率為40.1%,

新興市場整體水平為49.1%,中國為62.1%。儲蓄率方面，2023年印度的境內總儲蓄率為30.2%,介于中國(44%)與歐美水

平之間(美國與歐盟分別為17%和27%)。此外，印度還具有年輕化的人口結構，隨著經濟的快速發(fā)展以及新中產家庭數(shù)量的

增長，印度消費升級趨勢可觀，國內消費市場具備彈性。2010-02010-011-011-0o

±

寸

o

oo

oo

o

■總資料來源：,國海證券研究所

資料來源：CEIC,

國海證券研究所圖表：印度家庭資產負債率不高一●—境內總儲蓄率：年度：歐盟

-O一境內總儲蓄率：年度：中國資料來源：,國海證券研究所2022-2017201220192023-201120182014202320102016201320152022-2020202120222023-資料來源：CEIC,

國海證券研究所

資料來源：國家統(tǒng)計局，國海證券研究所資料來源：,國海證券研究所>印度居民具備較強消費意愿。對比印度和中國2023年居民消費支出結構，基本支出(食品+住房+服裝)占印度私人消費支出的

比例約53.57%,略低于中國(58.06%)。且印度居民在交通通信以及雜項(個人護理與金融服務等)方面的支出占比明顯高

于中國。在經濟發(fā)展水平遠不及中國的情況下，印度居民在非必需品上的支出比例接近甚至高于中國。>2023年印度名義人均可支配收入為21.5萬盧比，約1.8萬元人民幣(2024年6月28日匯率),近兩年在通脹的影響下增速較高。

從實際可支配收入來看，2023年亦已恢復至2019年水平。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明2010%5%0%-5%-10%-15%2018

2019

2020

2021

2022

2023圖表：2023年印度私人最終消費支出構成印度個人護理與金融服務5.10%餐廳和酒店其他

食品29.71%生活用品及服務6%

居住23%住房、水、電、氣和其他燃料13.36%印度：現(xiàn)價：人均國民可支配收入印度：不變價：人均國民可支配收入-印度：現(xiàn)價：人均國民可支配收入：同比—印度：不變價：人均國民可支配收入：同比萬盧比

20%圖表：2023年中國居民人均消費支出構成

圖表：2023年印度人均可支配收入已恢復至疫情前水平15105020122013中國其他用品及

服務醫(yī)療保健2%9%非酒精飲料0.45%酒精飲料

0.62%0.79%教育、文化和娛樂11%設備和維修3.14%交通和通信14%食品煙酒30%休閑和文化

0.88%2014

2015

20162017交通運驗17.69%醫(yī)療保健

5.21%2520衣著5%15%>雖然近兩年印度經濟取得高增長，但城鎮(zhèn)化水平仍較落后。2023年印度城鎮(zhèn)化率僅為36.36%,相當于中國2000年的水平，根據(jù)聯(lián)合國預測，2050年印度城鎮(zhèn)化或將升至52.84%,后續(xù)城鎮(zhèn)化進程有望逐步加快。>印度房地產市場長期增長空間廣闊。根據(jù)印度儲備銀行(RBI)統(tǒng)計的房價指數(shù)，截至2023年Q4

印度整體房價已經約為2010年同期

的三倍左右，但增長率在近10年逐步趨緩，尤其在2020年以來至2023年Q4四年間，印度房價指數(shù)整體僅增長13.8%(相對2019Q4),

遠低于名義GDP

增速，印度房地產市場的本土熱度不高。但從長周期因素來看，印度具備龐大的人口基數(shù)與數(shù)十年的

人口紅利期，城鎮(zhèn)化發(fā)展處于初始階段，房地產市場仍然處于上行期。圖表：2023年印度城鎮(zhèn)化率僅為36.36%,聯(lián)合國預期未來城鎮(zhèn)化進程將逐步加快——RBI:房價指數(shù)：班加羅爾——RBI:房價指數(shù)：孟買——經過通脹因素調整的房價指數(shù)：印度

%177.194.2——RBI:房價指數(shù)：新德里——RBI:房價指數(shù)：印度(2010-11=100)圖表：2020年以來印度房價增長并不顯著資料來源：印度儲備銀行，iFinD,國海證券研究所316.33278.77資料來源：,國海證券研究所40035030025020015010050201720122011155.09201020132014201520162018201920212020202320220資料來源：,國海證券研究所

資料來源：CEIC,

國海證券研究所>2023年以來印度經濟景氣高企。2024年印度GDP

維持高增，2024年Q1

印度GDP

同比增長7.76%,制造業(yè)與服務業(yè)PMI相

繼沖高，5月印度制造業(yè)與服務業(yè)PMI

分別錄得57.5%和60.2%,仍處于景氣區(qū)間。>企業(yè)部門盈利增速上行。2023年前三季度印度私企凈利潤同比增速逐季回升，2023Q3錄得23.46%,制造業(yè)部門凈利潤增速

由負轉正，服務業(yè)部門同比高增(低基數(shù)),信息技術業(yè)盈利增速震蕩上行。

國海證券圖表：2024年5月印度制造業(yè)與服務業(yè)PMI

分別錄得57.5%和60.2%圖表：2023年印度私企盈利增速持續(xù)回升，制造業(yè)部門凈利潤增速由負轉正——私人企業(yè)凈利潤同比增速

——私人企業(yè)凈利潤同比增速：制造業(yè)一印度：GDP:不變價：同比

——印度：制造業(yè)PMI

(

右

)

一印度：服務業(yè)PMI

(

右

)

——私人企業(yè)凈利潤同比增速：信息技術

——私人企業(yè)凈利潤同比增速：服務業(yè)(右)30

%20100-10-20-3070%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%225%200%175%150%125%100%75%50%25%0%-25%6560555045403530222021-012014-072024-012015-012017-012020-012016-072017-072019-072015-072021-072018-072022-012023-012019-012018-012016-012014-012021-2022-2022-20212023-2022-072020-072023-072022-2022-2023-2023-%資料來源：,國海證券研究所

資料來源：,國海證券研究所>印度押注于一種基于內需驅動的生產結構的發(fā)展模式。

一方面，雖然莫迪上臺以來大力扶持印度制造業(yè)發(fā)展，但印度出口競爭力

在過去10年仍未出現(xiàn)明顯提升，2020年其差距與越南進一步縮小。另一方面，借助“國家龍頭企業(yè)”模式，近幾年印度基建快速發(fā)展，但這種由高度集中在少數(shù)人手中的軟硬基礎設施提供動力的模式，能否衍生出更多有效需求仍需觀察研究。

出口份額的增長以及國內有效需求的接替是重要問題，是印度制造業(yè)能否持續(xù)發(fā)展的關鍵。圖表：2023年印度經濟增長主要由固定資本形成拉動-0—印度：私人消費支出：不變價：同比

-0—印度：固定資本形成總額：不變價：同比

一印度：商品和服務出口：不變價：同比0.6%0.41013.91%0.2圖表：2023年印度貨物出口在全球的份額僅2.40%,且在過去10年沒有明顯增長80回合

88

只只只總豆總總總2022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-03一世界：出口金額占比：中國大陸世界：出口金額占比：墨西哥世界：出口金額占比：越南

一世界：出口金額占比：印度-0.2-0.4-0.6236420%122021-092019-092018-032019-062018-122019-122020-122021-122018-062021-032018-092019-032021-062020-032020-092022-032020-06195-2.95%投資與貿易：中國的機會在哪里?金融：股市長牛的基因風險提示□印度的地理、人文與政治背景□經濟：工業(yè)化進程，基建為先請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明24目錄□口

□資料來源：OECD、

商務部、水利部發(fā)展研究中心、發(fā)改委價格監(jiān)測中心、CEIC、

世界銀行、國家統(tǒng)計局、wind、CCPIT、經濟日報、Trading

economics、國海證券研究所

(人均基礎投資額、FD限制指數(shù)為2020年最新數(shù)據(jù)、營商便利指數(shù)、物流績效指數(shù)為2022年最新數(shù)據(jù)，成本數(shù)據(jù)采用國家商務部《對外投資合作國別地區(qū))指南》披露的最新數(shù)

據(jù)進行估算，各國土地成本口徑不同：越南與美國為全國工業(yè)用地租金均價，中國為成交土地樓面價，泰國為羅勇地區(qū)工業(yè)用地購置價均值，新加坡為廠房租金，馬來西亞為登嘉

樓地區(qū)工業(yè)用地價格，印度尼西亞為大雅加達地區(qū)工業(yè)用地均價，日本為全部用途平均地價)>

綜合營商環(huán)境和要素成本，印度在土地、勞動力等要素成本方面具備比較優(yōu)勢，以2020年數(shù)據(jù)統(tǒng)計作為參考，營商便利程度在

亞洲主要國家仍處于中低水平人均基礎投資額與其他國家差距較大。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明

25國家人均基礎投資額物流績效綜合指數(shù)營商便利指

數(shù)FDI限制指數(shù)土地成本(美元/平方米)直接勞動力成

本(美元/月)電力成本(美元/kWh)用水成本(美元/立方米)日本1123.673.9078.00.05475(永久使用權)23630.150.41美國938.213.8084.00.09785(永久使用權)44000.161.26中國大陸622.073.7077.90.24123(50年使用權)13980.070.67新加坡584.064.3086.20.06652(30年使用權)37420.212.03泰國馬來西亞印度尼西亞越南199.96404.80197.61165.223.503.603.003.3080.081.569.669.80.270.250.350.13120(50年使用權)71(99年使用權)

177(25年使用權)

157(50年使用權)4637281813470.110.070.020.070.590.440.300.47印度90.573.4071.000.21117(99年使用權)1240.111.44圖表：印度要素成本相對更低，但營商便利程度和基建水平仍然落后于其他亞洲國家資料來源：,國海證券研究所

資料來源：CEIC,國海證券研究所>近年來印度FDI流入有所下滑。外商對印度的投資與印度國內改革進展以及經濟發(fā)展息息相關，2011年由于印度零售業(yè)對外開放被迫叫停，印度FDI

在2012年大幅回落，直至2014年莫迪上臺之后才重回上行區(qū)間，近年來在印度保護主義政策下FDI流入

下滑，2023年規(guī)模為282億美元。>FDI

在印度GDP

總量的占比不大。2021年印度存量FDI占GDP比例為16%,同期越南占比為53%,中國占比為20%。>2023年印度FDI中，計算機軟件與硬件(47.43億美元)、基礎建設投資(43.23億美元)、貿易(33.08億美元),位居前三。相較于

2022年，2023年全年基建、電子制造、海運的FDI

投資提升明顯。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明26■

FDI流量：印度-

FDI存量占GDP比例：中國(右)

億美元60050500404003030020200101000。

o圖表：印度FDI流入自2014年之后重回上行區(qū)間，2023年為282億美元

圖表：2023年全年印度FDI流入前三的行業(yè)為計算機、建筑基建和貿易FDI

存量占GDP比例：印度(右)---FDI

存量占GDP比例：越南(右)

%70060。0>毛里求斯和新加坡是印度外商投資的主要來源國。根據(jù)印度工業(yè)和內部貿易促進部披露數(shù)據(jù)，2023年財年新加坡、毛里求斯美國對印度的直接投資額占比分別為26.5%、18.0%、11.3%,位列前三位。其中，毛里求斯、新加坡因其與印度之間的優(yōu)惠稅

收協(xié)議成為FDI主要來源國，而中國對印度的投資占比僅約為3.9%。>近年來中國對印度的直接投資放緩。從我國對印度直接投資看，2014-2015年是我國對印度投資的高峰時期，中國對印度年度直

接投資由2014年的3.2億美元增加到2015年的7.1億美元，增速達122%。近年來中國對印度直接投資放緩，中國對印度直接投資

存量自高點下滑。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明

271200100080060040020002013

2014

2015

20162017

2018

20192020202120222023圖表：毛里求斯和新加坡是印度外商投資的主要來源國■毛里求斯■新加坡■美國荷

蘭

■日

本英國

阿聯(lián)酋■德國■其他

億美元圖表：近年來中國對印度直接投資放緩，中國對印度直接投資存量自高點下滑中國：對外直接投資流量：亞洲：印度——中國：對外直接投資存量：亞洲：印度資料來源：印度工業(yè)和國內貿易促進部、國海證券研究所資料來源：、國海證券研究所資料來源：DPIIT、CEIC、

國海證券研究所

資料來源：誠則會計培訓公眾號、國海證券研究所>“借道”毛里求斯、新加坡是對印度投資的另一種途徑。毛里求斯本國印度裔占比居多，且與印度曾簽訂長達33年的優(yōu)惠稅收協(xié)

定，在毛里求斯注冊公司后對印度投資可以獲得稅務優(yōu)惠；而新加坡企業(yè)所得稅為17%,低于全球整體水平、金融環(huán)境較為優(yōu)越

事實上，毛里求斯對印投資凈流量高于其對外投資凈流量，以毛里求斯、新加坡作為跳板投資印度是很多海外公司的選擇，如沃

爾瑪、Oracle

等等。李嘉誠旗下的和記電訊曾通過“開曼一毛里求斯一印度”結構投資印度，規(guī)避印度政府百億港幣的稅收。億美元

對印度累計直接投資凈額：毛里求斯

——對印度累計直接投資凈額：新加披8007006005004003002001000200820092010201120122013201420152016~2017201820192020202120222023-100-200和記電訊100%開曼CGP100%毛里求斯

中間控股公司67%印度和記圖表：2014年以來毛里求斯和新加坡對印度直接投資凈流量持續(xù)增加

圖表：李嘉誠曾通過“開曼——毛里求斯——印度”結構成功避稅沃達豐荷蘭沃達豐英國毛里求斯印度開曼資料來源：AEI、

國海證券研究所資料來源：CGIT、國海證券研究所(圖為2008-2023年我國互聯(lián)網企業(yè)印度投資)>

中國企業(yè)對印度投資主要集中在鋼鐵、互聯(lián)網和手機等領域。據(jù)AEI

數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2008年-2023年期間我國企業(yè)在印度累計

投資159.6億美元，主要聚焦在互聯(lián)網、鋼鐵、手機行業(yè)，分別占總投資額的32.6%、17.3%、14.2%。>2014-2019年期間我國互聯(lián)網企業(yè)對印度市場密集投資。印度具有互聯(lián)網用戶(人口)的龐大基數(shù)，在互聯(lián)網的發(fā)展上具

備先天的規(guī)模優(yōu)勢，阿里、攜程、騰訊紛紛向印度本土的互聯(lián)網平臺投資，覆蓋線上支付、電商、餐飲外賣、短視頻、旅游

打車平臺等多個領域。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明

29互聯(lián)網企業(yè)時間投資金額被投資公司(印度)投資領域阿里巴巴2014年2月$

200One

97線上支付2015年8月$

200Snapdea

l電商2015年9月$

680One

97線上支付2017年3月$

180Paytm

Mall電商2018年2月$

150BigBasket電商2018年2月$

150Zomato餐飲外賣2018年10月$

210Zomato餐飲外賣2019年5月$

100VMate短視頻2019年11月$

400One97線上支付攜程2016年1月$

180MakeMyTrip旅游2019年4月$

1,090MakeMyTrip旅游騰訊2017年4月$

700Flipkart電商2017年10月$

4000la打車2018年12月$

150Swiggy餐飲外賣2019年11月$

150Policybazaar保險平臺2022年6月$

260Flipkart電商2008-2023年中國企業(yè)投資印度的行業(yè)分布22.7圖表：中國對印度直接投資的金額占比最大的是互聯(lián)網、鋼鐵、手機

圖表：2014-2019年期間我國互聯(lián)網企業(yè)對印度市場密集投資億美元6052.050403020100互聯(lián)網3.51.0工程機械IT服務27.6鋼鐵14.6光伏10.8醫(yī)藥11.4汽車7.9金融8.1家電手機圖

表：印

度中

資

企

業(yè)

存

在

特

殊限

制，

包

括

外

商

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、

貨

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購

、

土

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獲

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等

多

個

方

面

外商優(yōu)惠主要內容SEALAND

SECURITIES行政手續(xù)√與印度接壤國家的非公民實體(中國在內)在印投資時，需在政府路徑下進行提前審批；外商直接投資通過“自動路徑”時，允許外國投資者在無需政府批準的規(guī)定比例內進行投資√無論是貨物、服務或工程方面的任何采購，要求來自與印度接壤國家(中國在內)的投標人只有在主管當局注冊登記后才有資格投標。土地獲取√在印度注冊的外國公司子公司、分公司等可以購置不動產(包括土地、房產),但來自中國、巴基斯坦等8國的公司購買不動產時必須獲得印度央行(RBI)的預先許可。√

已在印度經營的中資公司多選擇租賃房屋、土地的形式開展經營或在已完成征地的工業(yè)園區(qū)購地。企業(yè)所得稅/關稅√

企業(yè)所得稅自2019-2020財年開始，境內企業(yè)可選擇按22%的稅收繳納所得(原為30%);在2019年10月1日至2023年3月31日之間的新設境內制造業(yè)企業(yè)可選擇15%的企業(yè)所得稅稅率√

關稅根據(jù)世貿組織的數(shù)據(jù)，印度是全球進口關稅最高的國家之一，約為全球平均水平的兩倍，平均最惠國(MFN)稅率達到了18%稅收/借貸優(yōu)惠(不單獨針對外商，經濟特區(qū)優(yōu)惠)√外資企業(yè)在經濟特區(qū)投資享受“5免5減半”優(yōu)惠，第1-5年出口收入100%減免，第6-10年50%減免豁免所得稅，第11-15年可按照再投資利潤的50%上繳所得稅√基建領域項目稅收優(yōu)惠高能源設施建設、工業(yè)園或經濟特區(qū)建設、運輸網絡建設、跨國天然氣管道建設等基礎設施建設項目(港口、機場、內河航道、供水項目和海上航道除外)在開始運營的前15年內連續(xù)10年可以享受企業(yè)所得稅全免√經濟特區(qū)企業(yè)每年外部商業(yè)借款限額為5億美元；且企業(yè)無需繳納服務費負面清單管理制度【禁止行業(yè)】賭博博彩業(yè)、互助基金、互助借貸公司、土地開發(fā)權轉讓(TDRs)、房地產投資及農場建設、雪茄及煙草業(yè)、私營企業(yè)禁止經營領域如核能和鐵路建設【限制行業(yè)】電信服務、私人銀行、多品牌零售、航空服務、基礎設施投資、廣播電視轉播等，外商投資如超過政府規(guī)定投資比例上限，需獲得政府有關部門批準【鼓勵行業(yè)】電力(除核電外)、石油煉化產品銷售、采礦業(yè)、金融中介服務、農產品養(yǎng)殖、電子產品、電腦軟硬件、特別經濟區(qū)開發(fā)、貿易、批發(fā)、食品加工等。資料來源：OECD《對外投資合作國別(地區(qū))指南——印度》、澎湃新聞、德恩瑞律師事務所、國海證券研究所>為促進“印度制造”計劃，印度政府接連推出積極吸引和鼓勵外資的政策，簡化審批程序、降低審批門檻、降低所得稅稅率，除與印度接壤的國家的外資項目均可享受“自動生效制度”獲得批準，無需經印度政府有關部門批準，但對中國外資存在特殊限

制，包括外商投資審批、貨物服務采購、土地獲取等多個方面，且對敏感性質行業(yè)，如重型機械、自動化設備、服務和科技等

領域的外資準入政策會進一步收緊。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明30資料來源：中國國際問題研究院、機工情報公眾號、環(huán)球網、外交部、商務部、中國網、環(huán)球時報、BBC、

優(yōu)運快訊、國海證券研究所疫情前印度對華投資的限制政策趨于寬松。2014年莫迪提出“印度制造”行動，進一步提高私人投資和外資的持股比例上限、降低稅負，吸引外

資來印度建廠，2020年期間中美外交頻繁、印度對華投資限制放松，我國對印度投資迎來高峰期。>2020年后中國在印度的投資環(huán)境急轉直下。2020年4月印度政府要求來自與印度陸地接壤的國家的在印投資必須獲得政府批準，2020年6月中印

軍隊在邊境加勒萬河谷地區(qū)發(fā)生沖突，中印關系變得緊張，隨后印度出于主權安全考量屢次對中國企業(yè)展開調查，投資環(huán)境急轉直下。根據(jù)印度

《經濟時報》,2020年以來截至2022年6月，印度政府共接到382份來自中國實體的投資申請，僅有80份獲得申請。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明312014.9莫迪提出印度制造

(Make

in

India),提

高私人投資和外資的持股比例上限、簡化稅

制、降低稅負習近平主席訪問印度，簽訂《經貿合作五年

發(fā)展規(guī)劃》,雙方承諾互為對方投資提供便

利，中方表示未來五年向印度投資200億美元

。2018.3中印經貿聯(lián)合小組開展第11次會議，印方支持多邊貿易體系，與中方

簽署101項貿易協(xié)議。6.15中印軍隊在中印邊境

加勒萬河谷地區(qū)發(fā)生沖突6.30印度政府宣布以有損“印度主權和完整、國家安全和公共秩序”為由禁止TikTok、Shareit、UCBrowser等國產應用印度封禁中國手機企業(yè)，通過《董事的任命和資格修訂

規(guī)則》,對于印度企業(yè)任命中國籍董事做出了嚴格限制中印發(fā)表《聯(lián)合宣言》,

制定合作伙伴關系“十項

戰(zhàn)略”印度總統(tǒng)慕克吉訪華，通過《印

度全面改革外資直接投資規(guī)定改

革法案》,放寬部分行業(yè)的外商投資限制(持股上限)等條件。印度要求來自中國的直接和間接的投資都需要得到印度

政府的事先批準2020.42020.6圖表：2020年以來，尤其是“河谷事件”以來，印度收緊中國企業(yè)的投資限制，頻繁對中國在印企業(yè)展開調查，手機、互聯(lián)網公司的投資環(huán)境惡化印度執(zhí)法局突擊搜查19個區(qū)域，調查與中國有關聯(lián)

的企業(yè)是否參與洗錢個2023.12限制中國對印投資，對中國在印企業(yè)展開調查中印外交頻繁，印度對華投資限制放松2006.11

2016.62022.6■—>印度電力設備和電力線路老化嚴重，傳輸損耗率高，電力控制系統(tǒng)落后，無法滿足日益增長的電力需求。截至2022年，印度輸配電

環(huán)節(jié)平均電力損耗接近20%,約為中國的四倍，印度部分地區(qū)的輸電線損率甚至達到50%。與此同時，印度發(fā)電來源中，近60%來

自煤炭發(fā)電，若全球煤炭價格高漲會進一步加重印度本土電力供應壓力，印度電力供應常年存在缺口。>由于對中國的土地購買限制，我國電力企業(yè)在印度投資以工程承包EPC

為主，且主要集中在2020年前。2020年印度電力部出臺新

規(guī)，要求所有電力設備需在指定機構檢測，從巴基斯坦和中國進口電力產品前需獲得政府許可。目前印度政府已經陸續(xù)采取海關清

關暫停、禁止中企參與該國政府和國企的項目、能源部頒布政策限制使用中國電力設備等措施，并提高了投標項目本地化制造要求。

請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明32類型承包中資企業(yè)時間項目規(guī)劃發(fā)電上海電氣2008印度莎圣6*660MW超大型超臨界燃煤電站項目山東電建2012古德洛爾電站4×660MW二期工程2013KMPCL6×600MW亞臨界燃煤電站項目2016塔爾萬迪3x660MW超臨界燃煤電廠項目(EPC)2018印度BALCO項目4×300MW機組工程2018印度鼓達燃煤電站2×800MW燃煤電站項目哈爾濱電氣2010印度喜萊雅2×600mw電站工程項目2014印度喜萊雅期2×660MW超臨界燃煤火電項目輸電(電網)特變電工2010印度國家電網公司8個765KV變電站20192019年11月，特變電工海外GW級新能源裝備制造基地落戶印度班加羅

爾平高電氣2013印度坎普爾電站765kV變電站工程總承包項目-印度電力供應缺口(負代表有缺口)2015

2016

2017201820.5

20.74.14.3中國電力供應缺口2020

2021圖表：印度電力基礎設施薄弱，輸電線損率遠高于中國水平，且電力供應常年存在缺口圖表：由于對中國的土地購買限制，我國電力企業(yè)在印度投資以工程出

海為主，且主要集中于疫情前資料來源：新浪財經、環(huán)球網、中國能源網、北極星電力網、同花順財經、北極星輸配電網

中電建、國資委、中國政府網、國海證券研究所資料來源：CEA、

國海證券研究所(注：電力供應缺口計算方式為(電力供給-電力需

求)/電力需求)22.85.321.85.721.45.721.05.322.85.7201420.74.5201919.34.32022%25201510504%2%0%-2%-4%一◆—印度：輸電線損率一◆一中國：輸電線損率>2020年以來我國對印度電動車出口開始放量。2023年，我國對印度出口純電動乘用車近6萬輛，出口金額為7億元，2020-2023年間純電動車出口金額CAGR

為72

.2%。>印度政府為在印設廠的新能源車廠商設置優(yōu)惠關稅，為我國新能源車企進入印度市場打開空間。為保護當?shù)仄嚠a業(yè)，印度政府

為海外整車進口60%-100%的關稅水平，2023年3月印度政府宣布對投資至少5億美元、在三年內啟動在印生產的新能源汽車制

造商關稅優(yōu)惠(15%),關稅下調幅度可觀。比亞迪、上汽、長城汽車在2017-2019年期間紛紛在印度設廠，考慮到我國純電動

車的制造優(yōu)勢或彌補印度對中資車企的投資限制，未來我國車企產能出海、產品出口均有空間。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明33關稅分類√

印度：成本超過4萬美元的整車進口，關稅100%;成本低于4萬美元的整車進口，關稅70%√

1997年中國：整車進口關稅為100%(3.0L以上)和80%(3.0L以下),入世后關稅逐漸下調√2023年3月15日，印度商業(yè)和工業(yè)部宣布對投資至少5億美元、在三年內啟動在印生產的新能源汽車制造商提供關稅優(yōu)惠，定價在3.5萬美元以上的進口電動汽車在5年內享受15%的進口減免車企在印投資歷史比亞迪2017年，比亞迪在印度開設分公司，并于金奈建立汽車工廠2018年與印度當?shù)鼗ň揞^梅加組建合資公司0lectra-BYD,在印度生產電動公交車2023年7月印度工業(yè)和內部貿易促進部(DPIIT)拒絕比亞迪與印度企業(yè)梅加合作在印度建設電動汽車制造工廠的提案上汽2009年上汽集團與通用汽車投資印度公司，組建主要生產小排量汽車發(fā)動機的工廠和新雪佛蘭品牌整車廠2017年，在印度設立全資工廠，改建通用印度Halol工廠，建立名爵印度汽車公司2024年3月，與印度最大鋼鐵廠金達爾西南集團共同成立合資公司JSW

MG

Motor

India,生產和銷售MG電動車長城汽車2019年與全資子公司泰德科貿在印度投資設立銷售子公司2020年1月收購通用汽車印度塔里岡工廠，推出多款核心零部件產品的同時在車展上宣布開

啟印度市場戰(zhàn)略，正式進軍印度市場圖表：印度政府為在印設廠的新能源車廠商設置優(yōu)惠關稅，為我國新能源車企進入印度市場打開空間圖表：2020-2023年間純電動車出口金額CAGR

為72.2%2.11.5資料來源：UN

Comtrade,國海證券研究所2020-2023年中國出口印度乘用車金額1.402020資料來源：海關總署■純電動車

■燃油車3.920227.020232.120216532億元2.43.2>

印度白電普及率較低，政府產量規(guī)劃力度大，但面臨本土電力發(fā)展約束。根據(jù)Euromonitor

預測，2021年印度每百戶空調保有量為15臺，處于亞洲國家較低水平，印度政府計劃到2029年將空調產量從2019年的約500萬臺增加至4000萬臺，政策規(guī)劃

空間較大，但印度電力系統(tǒng)發(fā)展落后、空調用電電費高昂成為印度空調普及率低的主要掣肘。>

海爾在印度市場份額領先。進軍印度市場的主要家電企業(yè)有海爾和美的，其中，海爾早在2004年就已經成立印度海爾公司進

行布局，2016年海爾憑借“不彎腰冰箱”在印度市場的份額領先，截至2024年，海爾智家在印度的市場份額進入TOP3,目

前是該國第三大冰箱制造商，在冰箱市場的份額為14%,在空調、

LED

電視和洗衣機市場的份