烈酒行業(yè)深度：以海外為鑒看國(guó)內(nèi)威士忌發(fā)展路徑

證券研究報(bào)告/行業(yè)深度報(bào)告一食品飲料一一滬深300-10%-15%-20%-25%一食品飲料一一滬深300-10%-15%-20%-25%-30%2023/82023/112024/22024/5其中，威士忌消費(fèi)量從2018年的1.3萬(wàn)千升上升至2023年的1.66萬(wàn)千至153.65億，CAGR為9.63%,增速高于烈酒整體。漲跌幅(%)絕對(duì)收益-2%-18%相對(duì)收益2%-9%-12%行業(yè)數(shù)據(jù)成分股數(shù)量(只)123總市值(億)漲跌幅(%)絕對(duì)收益-2%-18%相對(duì)收益2%-9%-12%行業(yè)數(shù)據(jù)成分股數(shù)量(只)123總市值(億)43814流通市值(億)市盈率(倍)21.58市凈率(倍)3.99成分股總營(yíng)收(億)10279成分股總凈利潤(rùn)(億)2056成分股資產(chǎn)負(fù)債率(%)33.87相關(guān)報(bào)告頭部企業(yè)迎來(lái)整合機(jī)會(huì)》--20240801--20240614--20240523《低增長(zhǎng)和高股息視角下的植物蛋白飲料行頭部企業(yè)迎來(lái)整合機(jī)會(huì)》--20240801--20240614--20240523《低增長(zhǎng)和高股息視角下的植物蛋白飲料行食品飲料/行業(yè)深度 51.1.八大烈酒之一，產(chǎn)區(qū)、原料標(biāo)識(shí)明確 51.2.蒸餾與陳年激發(fā)獨(dú)特風(fēng)味，陳釀木桶是關(guān)鍵 81.3.深植文化土壤，多元化和個(gè)性化的品鑒形式 2.1.全球烈酒銷(xiāo)售緩慢復(fù)蘇，威士忌發(fā)展?jié)摿善?2.1.1.全球烈酒銷(xiāo)量復(fù)蘇回升，價(jià)增注入發(fā)展動(dòng)力 2.1.2.威士忌銷(xiāo)量持續(xù)增長(zhǎng)，市場(chǎng)潛力領(lǐng)先其他烈酒品類(lèi) 2.1.3.威士忌價(jià)格波動(dòng)提升，日本威士忌發(fā)展迅速 2.2.全球烈酒即飲渠道復(fù)蘇，電商零售增長(zhǎng) 2.3.全球市場(chǎng)集中度較低，頭部酒企話(huà)語(yǔ)權(quán)仍然較弱 2.4.頭部酒企全球布局，產(chǎn)品矩陣雙管齊下 2.4.1.推動(dòng)生產(chǎn)全球布局，促進(jìn)產(chǎn)能提升 2.4.2.加快銷(xiāo)售全球布局，增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力 2.4.3.頭部酒企建立多品牌矩陣，推動(dòng)品牌品類(lèi)多元化 2.4.4.產(chǎn)品矩陣以傳統(tǒng)產(chǎn)區(qū)為基礎(chǔ)，以區(qū)域特色為亮點(diǎn) 2.5.海外酒企注重形象塑造，加大宣傳力度 2.5.1.加強(qiáng)品牌個(gè)性敘事，宣傳手段多元化 2.5.2.強(qiáng)調(diào)社會(huì)責(zé)任承擔(dān)，著力塑造企業(yè)形象 3.1.威士忌市場(chǎng)擴(kuò)容與高端化：國(guó)際品牌引領(lǐng)年輕化自飲新潮流 3.1.1.市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，進(jìn)口威士忌高端化延續(xù) 3.1.2.國(guó)際龍頭品牌受青睞，蘇威單一麥芽表現(xiàn)突出 3.1.3.消費(fèi)需求有待挖掘，年輕化和自飲呈新消費(fèi)趨勢(shì) 3.2.供給端：建廠熱潮推動(dòng)產(chǎn)能增長(zhǎng)，本土化創(chuàng)新賦予中國(guó)特色 3.2.1.國(guó)產(chǎn)威士忌產(chǎn)業(yè)迎來(lái)建廠熱潮，產(chǎn)能快速攀升 3.2.2.本土特色化嶄露頭角，木桶應(yīng)用創(chuàng)新成亮點(diǎn) 3.3.品牌教育需長(zhǎng)期耕耘，秉持長(zhǎng)期主義、靜待花開(kāi) 圖1:海外烈酒的分類(lèi)、原料及制作過(guò)程 5圖2:蘇格蘭六大產(chǎn)區(qū) 7 7 8圖5:壺式蒸餾器 圖8:橡木的不同切割方式(避免酒液外滲) 圖9:單桶威士忌 圖10:雙桶威士忌(由傳統(tǒng)威士忌桶轉(zhuǎn)雪莉桶) 圖11:威士忌發(fā)展歷史 圖14:威士忌價(jià)格帶寬闊，迎合不同消費(fèi)群體需求 食品飲料/行業(yè)深度圖15:2014-2023年全球烈酒均價(jià)…………………14圖16:2014-2023年全球烈酒零售規(guī)模 圖17:2009-2028E全球烈酒銷(xiāo)量 圖18:2014-2023年日本烈酒均價(jià) 圖19:2009-2023年日本市場(chǎng)烈酒零售規(guī)模 圖20:2009-2023年日本市場(chǎng)烈酒銷(xiāo)量 圖21:2014-2023年美國(guó)烈酒均價(jià) 圖22:2009-2023年美國(guó)市場(chǎng)烈酒零售規(guī)模 圖23:2009-2023年美國(guó)市場(chǎng)烈酒銷(xiāo)量 圖24:2014-2023年西歐烈酒均價(jià) 圖25:2009-2023年西歐市場(chǎng)烈酒零售規(guī)模 圖26:2009-2023年西歐市場(chǎng)烈酒銷(xiāo)量 圖28:全球各種類(lèi)烈酒銷(xiāo)量增速(%) 圖29:2018-2028E全球烈酒市場(chǎng)規(guī)模(十億美元) 圖30:日本市場(chǎng)各種類(lèi)烈酒銷(xiāo)量增速(%) 圖31:美國(guó)市場(chǎng)各種類(lèi)烈酒銷(xiāo)量增速(%) 圖32:西歐市場(chǎng)各種類(lèi)烈酒銷(xiāo)量增速(%) 圖33:2021年1月-2024年5月日本各類(lèi)威士忌價(jià)格變化(%) 圖34:2021年1月-2024年5月美國(guó)各類(lèi)威士忌價(jià)格變化(%) 2圖35:2018-2023年全球烈酒即飲和非即飲渠道占比 圖36:2018年烈酒非即飲渠道占比 圖37:2023年烈酒非即飲渠道占比 圖38:2018年烈酒雜貨店渠道占比(%) 圖39:2023年烈酒雜貨店渠道占比(%) 圖40:2014-2023年前三大公司市場(chǎng)銷(xiāo)量占有率 圖41:2014-2023年前三大品牌市場(chǎng)銷(xiāo)量占有率 圖45:2023財(cái)年保樂(lè)力加各區(qū)域銷(xiāo)售及定價(jià)情況 圖46:2024財(cái)年Q1三得利各區(qū)域營(yíng)收及同比增速 圖47:2023財(cái)年(截至4月30日)百富門(mén)各區(qū)域營(yíng)收占比及同比增速 圖48:2023財(cái)年保樂(lè)力加各品類(lèi)營(yíng)收占比及同比增速 圖49:2023年帝亞吉?dú)W各品類(lèi)營(yíng)收占比及同比增速 圖50:2024財(cái)年百富門(mén)各品類(lèi)營(yíng)收(百萬(wàn)美元) 圖51:帝亞吉?dú)W蘇格蘭威士忌品牌組合 圖52:2020-2023年保樂(lè)力加廣告和推廣營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用及其占比 圖53:2019-2024年(截至4月30日)百富門(mén)廣告費(fèi)用 圖54:2019-2023年帝亞吉?dú)W市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用 圖55:2018-2023年我國(guó)烈酒消費(fèi)量及增速(萬(wàn)千升) 圖56:2023年全球各國(guó)人均烈酒消費(fèi)量(升) 圖57:2018-2023年我國(guó)威士忌市場(chǎng)規(guī)模(億元) 圖58:2018-2023年我國(guó)海外烈酒市場(chǎng)規(guī)模(億元) 圖59:2015-2024H1我國(guó)海外烈酒進(jìn)口量及增速(萬(wàn)千升) 圖60:2023年我國(guó)威士忌高中低端銷(xiāo)售額占比 圖61:2018-2023年我國(guó)威士忌高中低端占比趨勢(shì) 圖62:2015-2024H1海外烈酒進(jìn)口均價(jià)(月數(shù)據(jù)、美元/升) 圖63:2018-2023年國(guó)內(nèi)威士忌品類(lèi)規(guī)模(億元) 圖64:2019-2023年國(guó)內(nèi)威士忌細(xì)分品類(lèi)增速 圖65:2021年國(guó)內(nèi)威士忌市場(chǎng)市占率 圖66:烈酒企業(yè)2016-2021年在華威士忌銷(xiāo)售增速 食品飲料/行業(yè)深度圖67:2023年我國(guó)威士忌消費(fèi)人群年齡分布……………………42圖68:2023年威士忌的消費(fèi)場(chǎng)景多為家中 圖69:2023年威士忌的購(gòu)買(mǎi)原因多為自飲 圖70:2023年我國(guó)威士忌市場(chǎng)銷(xiāo)售渠道占比 圖71:2023年威士忌自飲消費(fèi)的價(jià)格區(qū)間 圖72:2023年威士忌贈(zèng)禮消費(fèi)的價(jià)格區(qū)間 圖73:2023年我國(guó)威士忌酒廠建設(shè)項(xiàng)目現(xiàn)狀 圖74:2023年國(guó)威生產(chǎn)威士忌品種占比 圖75:我國(guó)威士忌酒廠建廠地圖 圖76:截止23年國(guó)威的產(chǎn)能情況和進(jìn)口威士忌對(duì)比 圖77:2023年現(xiàn)有酒廠桶陳量規(guī)模(萬(wàn)千升) 圖80:吉斯波爾的蒙古櫟雕堡桶(區(qū)別于腰鼓型桶) 圖81:崍州酒廠灌注第三十萬(wàn)支陳釀桶 圖82:崍州酒廠私人定制單桶有多種桶型選擇 圖83:定制單桶權(quán)益多樣化 圖84:烈酒小瓶裝，價(jià)格區(qū)間為10-30元 圖85:公路商店單點(diǎn)不到20平，主打極致性?xún)r(jià)比 圖86:羅曼湖長(zhǎng)安十二時(shí)辰系列 圖87:疊川酒廠體驗(yàn)中心 表1:全球烈酒對(duì)比 6表2:威士忌按生產(chǎn)地區(qū)區(qū)分 7 8表4:威士忌釀造工藝流程細(xì)節(jié) 9表5:制作威士忌使用的橡木桶類(lèi)型 表6:2023年全球烈酒公司銷(xiāo)量占比(%) 表7:2023年全球烈酒品牌銷(xiāo)量占比(%) 表8:2023年日本烈酒公司銷(xiāo)量占比(%) 表9:2023年日本烈酒品牌銷(xiāo)量占比(%) 表10:2023年美國(guó)烈酒公司銷(xiāo)量占比(%) 表11:2023年美國(guó)烈酒品牌銷(xiāo)量占比(%) 表12:2023年西歐烈酒公司銷(xiāo)量占比(%) 表13:2023年西歐烈酒品牌銷(xiāo)量占比(%) 表14:帝亞吉?dú)W全球生產(chǎn)基地分布情況 表15:2023財(cái)年保樂(lè)力加各類(lèi)品牌營(yíng)收增速及領(lǐng)漲品牌 表18:海外酒企企業(yè)形象宣傳模式 表19:國(guó)內(nèi)進(jìn)口威士忌品牌銷(xiāo)售排行榜Top10 表20:我國(guó)威士忌酒廠投產(chǎn)建設(shè)情況 表21:部分國(guó)產(chǎn)威士忌酒企生產(chǎn)情況 威士忌威士忌金酒干邑/雅干邑等谷物等谷物食葡萄表1:全球烈酒對(duì)比種類(lèi)原料生產(chǎn)工藝陳年時(shí)間核心產(chǎn)區(qū)風(fēng)味威士忌大麥/黑麥/玉米/小麥/燕麥發(fā)芽、干燥、研磨、多年(不同產(chǎn)地糖化、發(fā)酵、蒸餾、區(qū)分),至少2-木桶陳年3年著名產(chǎn)區(qū)為蘇格蘭、美國(guó)、日本、愛(ài)爾蘭水果、谷物、泥煤、花草等復(fù)雜香氣榨汁、發(fā)酵、蒸餾、多年(VS2年僅法國(guó)干邑鎮(zhèn)指干邑：蜂蜜和甜邑、雅邑)木桶陳年以上，VSOP4定產(chǎn)區(qū)生產(chǎn)的白橙味年以上，XO6蘭地才能命名為雅邑：果脯味道，年以上)干邑(cognac)以及香草、椰子、堅(jiān)果風(fēng)味梨/蘋(píng)果/漿果/榨汁、發(fā)酵、蒸餾、-主產(chǎn)于法國(guó)、瑞豐富的果香和花其他水果木桶陳年士、德國(guó)香伏特加大麥/小麥/黑麥/玉米/土豆精餾法蒸餾、活性無(wú)需陳年質(zhì)，加水勾兌主產(chǎn)于俄羅斯、波蘭等口感純凈綿柔，有淡淡的香料味甘蔗汁/糖蜜甘蔗榨糖后，發(fā)多年(市售多為主產(chǎn)于古巴木桶陳年椰子、太妃糖和甜香料的風(fēng)味大米/玉米/高粱/糯米/小麥等糧谷蒸煮、酒曲糖化和3年以上發(fā)酵、蒸餾主產(chǎn)于中國(guó)醬、濃、清、米、龍舌蘭草烹煮、研磨、發(fā)酵、5年以?xún)?nèi)蒸餾、木桶陳年墨西哥特基拉市生產(chǎn)為T(mén)equila,其他產(chǎn)區(qū)為梅斯卡爾(Mezcal)龍舌蘭植物的獨(dú)特香氣，氣味芬芳，入口凜冽大麥/黑麥/玉米，添加杜松子香料糖化、發(fā)酵、增加杜基本不陳年松子為主的多種香料、蒸餾、分餾、勾兌主產(chǎn)于英國(guó)、荷蘭香菜籽、陳皮、當(dāng)歸和鳶尾根等香料風(fēng)味日本清酒大米數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券研究所整理蒸煮、加入酒曲前后兩階段發(fā)酵、殺菌、勾兌2-3年主產(chǎn)于日本熏，爽，醇，熟 表2:威士忌按生產(chǎn)地區(qū)區(qū)分產(chǎn)地陳年時(shí)間口味蘇格蘭威士忌六大子產(chǎn)區(qū)：島嶼區(qū)和坎貝釀制并熟成于蘇格蘭，壺式蒸餾鍋進(jìn)行蒸餾，兩次蒸餾至少3年威士忌，伴有花香、果香、麥香單一麥芽：麥卡倫JohnnieWalker士忌波本威士忌田納西威士忌玉米為主要原料，含量在51%-80%,并加入黑麥。在新燒制的美國(guó)橡木桶中陳年純波本威士忌的一種，裝瓶前用楓木炭對(duì)酒體進(jìn)行過(guò)濾2年以上口感更甜，泥煤味較輕淡淡的甜味和煙Beam士忌繼承蘇格蘭威士忌工使用北海道水棲橡木桶3年以上(被稱(chēng)為“東方味市愛(ài)爾蘭威士忌大麥為主(80%)的谷物用雪莉酒或波特酒的酒桶至少3年偏清淡口味，香草威士忌由黑麥、玉米和大麥混合釀制，采用二次蒸餾。調(diào)和威士忌為主，酒體7年、10年不等快、爽適加拿大俱樂(lè)部威士菠蘿、酯類(lèi)物質(zhì)焦糖味、香花草味干草、薰衣草、醛類(lèi)物質(zhì)肉桂(來(lái)自木桶)煙熏味干燥麥芽時(shí)產(chǎn)生的本身島嶼區(qū)SPEYSIDE斯佩塞ISLAYLOWLANDS低地坎貝爾鎮(zhèn)蓋爾柔順酒廠：羅曼湖格蘭哥尼海鹽摩、拉弗格酒廠：泰斯卡艾雷島高地請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明7/53表3:威士忌分類(lèi)種類(lèi)特征按原料區(qū)分麥芽威士忌使用谷物中發(fā)芽大麥必須含有至少51%谷物威士忌由任何谷物制成(但仍主要是大麥)黑麥威士忌黑麥必須含有至少51%,源自加拿大玉米威士忌玉米必須含有至少80%,可不陳年；如果陳年，必須使用未經(jīng)燒烤或是使用過(guò)的橡木桶單一麥芽/谷物100%麥芽/谷物，單一酒廠的酒，這里面包含按是否調(diào)和SingleMalt來(lái)自單一酒廠但不同木桶不同年份Blended數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券研究所整理混合了不同酒廠的麥芽/谷物威士忌蒸餾表4:威士忌釀造工藝流程細(xì)節(jié)步驟細(xì)節(jié)將大麥浸泡在水中2-3天促使其發(fā)芽。發(fā)芽將浸泡后的大麥轉(zhuǎn)移到發(fā)芽室攤開(kāi)，使其均勻地發(fā)芽，大約需要5天。大麥發(fā)芽有兩種方式：麥芽地板和薩拉丁盒，前者是將大麥鋪在地板上，需要使用麥芽鏟來(lái)回轉(zhuǎn)動(dòng)，使其均勻發(fā)芽；后者則是自動(dòng)化的電動(dòng)機(jī)沿側(cè)軌滾動(dòng)螺旋板使大麥均勻混合發(fā)芽。烘干經(jīng)發(fā)芽處理的大麥成為“綠麥”,再經(jīng)60-70攝氏度的烘干停止發(fā)芽，保留糖化所需要的各種淀粉酶。用以烘干的是窖爐，一些釀酒廠(如蘇格蘭酒廠)常用泥炭作為燃料，從而賦予威士研磨原料釋放淀粉顆粒以利于糖化。大麥麥芽中含有淀粉酶，可以將淀粉分解為糖，從而進(jìn)行后續(xù)的發(fā)酵產(chǎn)生酒精。單一麥芽威士忌原料是純麥芽；谷物威士忌則是玉米、小麥、裸麥或者未發(fā)芽的大麥等為主要原料，約占所有原料的八成，再加入研磨好的麥芽作為糖化劑(麥芽中的淀粉酶也可以分解其他谷物的淀粉)。糖化研磨后的原料加水溶解分解的糖成為麥汁，糖化需要在60-65攝氏度的條件下進(jìn)行。水質(zhì)對(duì)威士忌的風(fēng)格影響較大，水源也稱(chēng)為“母水”。發(fā)酵糖化完成后冷卻到20-30攝氏度的糖化液，加入酵母開(kāi)始發(fā)酵。大約經(jīng)過(guò)3天的發(fā)酵，形成7度左右的原漿酒。蒸餾根據(jù)酒精的沸點(diǎn)為80攝氏度，低于水的沸點(diǎn)的原理來(lái)加熱原漿酒，讓酒精和香氣成分先于水分氣化，再經(jīng)冷凝形成液體。一般要經(jīng)過(guò)2-3次蒸餾，或者連續(xù)蒸餾，然后得到酒精度為大約70度的新酒。陳年熟化入桶時(shí)酒精度70度的新酒需要加入水稀釋到65度左右，不同酒廠有不同的標(biāo)準(zhǔn)。橡木桶首先可以吸收排除酒液中的雜質(zhì)，并賦予酒液顏色和風(fēng)味物質(zhì)，還能通過(guò)長(zhǎng)時(shí)間的微氧環(huán)境讓酒液內(nèi)的化合物持續(xù)進(jìn)行氧化反應(yīng)。調(diào)和/裝瓶不同的橡木桶，熟化后威士忌也會(huì)發(fā)展出不同的風(fēng)格，后續(xù)可以將它們進(jìn)行調(diào)和。不僅同一批的各個(gè)酒桶之間會(huì)進(jìn)行調(diào)和，不同年份的酒之間也會(huì)進(jìn)行調(diào)和，并且會(huì)再經(jīng)加水稀釋到40多度，調(diào)酒師會(huì)最終調(diào)和出統(tǒng)一的酒廠風(fēng)格。另外，有些酒廠還會(huì)選擇某些風(fēng)味好的酒桶，生產(chǎn)出不經(jīng)調(diào)和直接裝瓶的單桶威士忌。數(shù)據(jù)來(lái)源：、東北證券東北證券股份有限公司NORTHEASTSECURITIESCO.,LTD.食品飲料/行業(yè)深度圖5:壺式蒸餾器KMAKINGPO數(shù)據(jù)來(lái)源：、東北證券數(shù)據(jù)來(lái)源：、東北證券陳年是威士忌風(fēng)味形成的關(guān)鍵步驟，影響風(fēng)味的因素包括陳年桶的類(lèi)型和大小、陳年時(shí)間、陳年環(huán)境等。威士忌的主基調(diào)是由大麥原料和蒸餾過(guò)程中決定的。在陳釀的過(guò)程中，剛蒸餾出的酒體帶有刺激性的、金屬性的苦味會(huì)逐漸消失，取而代之的是橡木桶與酒體交互后形成香草、焦糖和橡木的獨(dú)特風(fēng)味。橡木桶的大小會(huì)影響熟成時(shí)間，桶的體積越小，酒體與木頭交互越快，熟成也越快。陳年時(shí)間越長(zhǎng)，酒體可以從橡木桶中吸收的風(fēng)味有限，但沉淀下來(lái)的風(fēng)味也越醇厚。釀酒廠的環(huán)境如溫即自然蒸發(fā)一部分水和酒精，每年酒精濃度約下降0.2%-0.6%,整體酒體的揮發(fā)度約為2%。蒸發(fā)使得威士忌在吸收酒桶風(fēng)味時(shí)變得更順滑、口味更柔和。絕大部分的獨(dú)特風(fēng)味是由橡木桶賦予的，所以橡木桶的選擇是至關(guān)重要的。木桶的成本占生產(chǎn)威士忌成本的10%-20%。橡木桶的制作過(guò)程中經(jīng)歷燒焦和炭化，木頭內(nèi)得其呈現(xiàn)出成熟的褐色色澤，并增添了風(fēng)味。用來(lái)制作威士忌比較常見(jiàn)的橡木桶有波本桶、雪莉桶、朗姆桶等。美國(guó)波本威士忌法律規(guī)定波本威士忌必須采用新燒制的橡木桶進(jìn)行陳年，而蘇格蘭威士忌采用“二手桶”的波本桶，以產(chǎn)生更復(fù)雜濃厚的風(fēng)味。世界上大多數(shù)的威士忌都是用波本桶陳釀的，因?yàn)槌杀鞠鄬?duì)其他木桶更低。波本桶經(jīng)過(guò)2-4年的波本威士忌陳年后，可以運(yùn)到蘇格蘭使用30年，經(jīng)過(guò)翻新(STR工藝——削除表層，再次烘烤)可以再使用30-40年時(shí)間。木桶使用的時(shí)間越長(zhǎng)，相應(yīng)地酒體可從中提取的芳香物質(zhì)也越少。圖8:橡木的不同切割方式(避免酒液外滲)圖7:“天使的分享”(Angel'sShare)使酒含量減少圖8:橡木的不同切割方式(避免酒液外滲)徑切刻切KY徑切刻切忌小常4年6年數(shù)據(jù)來(lái)源：woodcask數(shù)據(jù)來(lái)源：、東北證券請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明10/53表5:制作威士忌使用的橡木桶類(lèi)型容量(升)價(jià)格(美元)特點(diǎn)賦予風(fēng)味波本桶釀造波本威士忌用過(guò)的酒桶，常出口到蘇格蘭，成為雪莉桶的替代品較淡的金黃色，以淡雅的花果香及木質(zhì)系香氣為主。口感偏清爽，一般沒(méi)有雪莉桶陳釀的濃郁雪莉桶一般是定制桶，用雪莉酒液浸泡6至12個(gè)月較深的琥珀色澤，胡椒、焦糖、干果和橙子風(fēng)味，口感偏甜，果味濃郁水棲桶日威的特色桶，含水量偏高、孔隙較大、水密性低，熟成時(shí)酒液泄露、揮發(fā)率較高沉香、檀香和伽羅熏香的香味波特桶數(shù)量較少，用以追尋波特桶的特定風(fēng)味，或標(biāo)新立異尋找營(yíng)銷(xiāo)點(diǎn)，一般用寶石紅波特酒桶紅色色澤，濃郁的水果香氣，有干果味、辛辣味，酒體飽滿(mǎn)有力數(shù)據(jù)來(lái)源：、東北證券圖9:單桶威士忌圖10:雙桶威士忌(由傳統(tǒng)威士忌桶轉(zhuǎn)雪莉桶)升)、白酒(399萬(wàn)升)、朗姆酒(143.8萬(wàn)升),威士忌以其悠久歷史和獨(dú)特風(fēng)味風(fēng)NORTHEASTSECURITIESCO..LT圖11:威士忌發(fā)展歷史芽用來(lái)制造“生命之水”1536-1541布什米爾(BushmilI)夜間非法生產(chǎn)開(kāi)始調(diào)和自己的威士忌1707-1725加水、冰、蘇打水(制作成檸檬汁和蜂蜜(制作成熱托蒂),能降低東北證券股份有限公司NORTHEASTSECURITIESCO.,LTD.食品飲料/行業(yè)深度圖12:《紙牌屋》中的政客飲用威士忌數(shù)據(jù)來(lái)源：日本居酒屋、東北證券高高端經(jīng)濟(jì)Glenficdich中端RoyalSaluteTheBalvenieGlendronachChivasBallRedBusllingMidletonTeelingNestCorkTullamoreildTurkeyYanHakSantor]臺(tái)灣)aulJohn(印度)Omar(臺(tái)灣)WoodfordReservter'FourRosesJimBeamCanadianClubFireballRampur(印度)具Kavalan(臺(tái)灣)蘇格蘭威士忌愛(ài)爾蘭威士忌美國(guó)威士忌加拿大威士忌日本威士忌其他威士忌數(shù)據(jù)來(lái)源：、京東、東北證券2.海外烈酒持續(xù)高端化，品牌組合趨向多元2.1.全球烈酒銷(xiāo)售緩慢復(fù)蘇，威士忌發(fā)展?jié)摿善谥?017年間，烈酒銷(xiāo)量?jī)H維持著0.5%左右的微弱增長(zhǎng)，而到了2018年，銷(xiāo)量出現(xiàn)了-2.9%的負(fù)增長(zhǎng)，表明全球烈酒的銷(xiāo)量在疫情前就已顯示出增長(zhǎng)停滯的跡象。盡管2019年行業(yè)銷(xiāo)量同比下滑，但通過(guò)提價(jià)策略，收入仍然保持了正增長(zhǎng)。2020年疫情的沖擊使得全球烈酒銷(xiāo)量/零售收入下降了8.8%/13.29%。隨著2021年疫情的逐步請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明13/53東北證券股份有限公司緩解，烈酒銷(xiāo)量/零售收入實(shí)現(xiàn)了4.9%/16.31%的回升。然而，到了2022至2023年，全球烈酒銷(xiāo)量和零售收入的增速明顯放緩，銷(xiāo)量尚未恢復(fù)到疫情前的水平。由于烈酒普遍提價(jià)，零售收入還是有所上升。在2021年至2023年期間，烈酒銷(xiāo)售均價(jià)的增速為10.89%/6.02%/3.53%,均保持了正增長(zhǎng)。根據(jù)歐睿預(yù)測(cè)，從2024年開(kāi)始，全球烈酒銷(xiāo)量將逐步回升至疫情前的水平，并有望實(shí)現(xiàn)小幅增長(zhǎng)。圖15:2014-2023年全球烈酒均價(jià)25200■均價(jià)(美元/升)——YOY-2%70000070000020%60000050000010%4000005%3000000%200000-5%1000000-總零售銷(xiāo)售價(jià)值(以百萬(wàn)美元計(jì))YOY 食品飲料/行業(yè)深度230004230004220002210000總?cè)莘e(10^6升)YOY(%200006日本：銷(xiāo)量增長(zhǎng)空間受限，均價(jià)提升驅(qū)動(dòng)零售收入增長(zhǎng)。自2009年以來(lái)，日本烈酒銷(xiāo)量一直處于小幅下降狀態(tài)。盡管2022年疫情結(jié)束帶來(lái)了一定程度的銷(xiāo)量回升，但增長(zhǎng)有限，整體下滑的趨勢(shì)并未改變。人口的負(fù)增長(zhǎng)導(dǎo)致法定飲酒年齡的人口數(shù)量減少，這進(jìn)一步加劇了酒精飲料市場(chǎng)的萎縮。同時(shí)，三得利、朝日等主要酒企相繼提價(jià)，導(dǎo)致烈酒價(jià)格上升，這也是造成日本市場(chǎng)烈酒銷(xiāo)量長(zhǎng)期下降的另一個(gè)原因。2023年，烈酒市場(chǎng)銷(xiāo)量同比下降了1.6%,而零售總收入?yún)s實(shí)現(xiàn)了17.18%的同比增25%25%20%32-10%-15%-20%-25%2014201520162017201820192020202120222023均價(jià)(千日元/升)——YOY0請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明15/53 食品飲料/行業(yè)深度250020000總零售銷(xiāo)售價(jià)值(以十億日元計(jì))-10%-30%YOY1200000120000010000004.0%8000006000000-6.0%200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023總銷(xiāo)量(千升)——YOY(%)美國(guó)：烈酒銷(xiāo)量長(zhǎng)期平穩(wěn)增長(zhǎng)，受益均價(jià)提升，零售額穩(wěn)步增長(zhǎng)。2009-2023年美國(guó)烈酒銷(xiāo)量CAGR為2.25%,即使在疫情沖擊期間，仍然保持2.0%以上的增速，零售均價(jià)僅在2020年受疫情影響即飲渠道，同比下降1.33%,其余年份均保持增長(zhǎng)。零售額逐年穩(wěn)步增長(zhǎng)，2014-2023年CAGR為6.7%。整體來(lái)看，美國(guó)烈酒市場(chǎng)仍處在量增價(jià)升的增長(zhǎng)紅利期。0均價(jià)(美元/升)—YOY20222023-5%數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，Euromonitor請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明 食品飲料/行業(yè)深度20%4000002014201520162017201820192020總零售銷(xiāo)售價(jià)值(以百萬(wàn)美元計(jì))—YOY2500000250000020000000200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023一銷(xiāo)量(千升)—YOY-2.0%西歐市場(chǎng)：西歐市場(chǎng)在疫情沖擊前烈酒銷(xiāo)量已進(jìn)入衰退期，2009年起烈酒銷(xiāo)量開(kāi)始下降，2014年后保持基本平穩(wěn)，2020年疫情沖擊造成銷(xiāo)量/銷(xiāo)售收入出現(xiàn)同比-7.7%/-烈酒市場(chǎng)在總量上已經(jīng)基本成熟，銷(xiāo)量缺乏提升空間，銷(xiāo)售收入相較銷(xiāo)量表現(xiàn)較好，體現(xiàn)了西歐烈酒行業(yè)通過(guò)改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、提高銷(xiāo)售均價(jià)來(lái)提供增長(zhǎng)動(dòng)力。-10%-15%-20%-25%20142015201620172018201920%0數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，Euromonitor請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明17/5312000012000010000080000600000%40000-10%20000-20%0總零售銷(xiāo)售價(jià)值(以百萬(wàn)美元計(jì))——YOY數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，Euromonitor2100000210000020500002000000200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023銷(xiāo)量(千升)—YOY-8.0%-10.0%數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，Euromonitor2.1.2.威士忌銷(xiāo)量持續(xù)增長(zhǎng)，市場(chǎng)潛力領(lǐng)先其他烈酒品類(lèi)在全球烈酒市場(chǎng)整體復(fù)蘇步伐放緩的大背景下，威士忌品類(lèi)的增長(zhǎng)潛力尤為凸顯。2018-2023年全球威士忌銷(xiāo)量的復(fù)合年增長(zhǎng)率(CAGR)為3.3%,2023年銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)3.5%,預(yù)計(jì)未來(lái)將延續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)，2023至2028年CAGR達(dá)4.0%。即便在全球疫情的沖擊下，威士忌的銷(xiāo)量仍然保持了正增長(zhǎng)，表現(xiàn)遠(yuǎn)超烈酒市場(chǎng)的整體平均水平。根據(jù)歐睿預(yù)測(cè)，未來(lái)五年威士忌是所有烈酒中銷(xiāo)量增長(zhǎng)最快的品類(lèi)，展現(xiàn)出銷(xiāo)售的韌性和潛力。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明18/53 食品飲料/行業(yè)深度2%20一威士忌零售收入(十億美元)——YOY400其他烈酒白酒威士忌龍舌蘭朗姆酒非酒精飲品利口酒白蘭地和干邑■2023年增長(zhǎng)率(%)206005006005004003002000201820192020202120222023202請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明19/53日本：2023年威士忌銷(xiāo)量同比大幅上漲10.1%,即飲、非即飲渠道均表現(xiàn)良好。短期內(nèi)日本市場(chǎng)威士忌的良好表現(xiàn)主要有兩方面的原因：2023年日本政府取消COVID-19的強(qiáng)制防疫限制、將限制級(jí)別降為5級(jí)后，外出就餐帶來(lái)威士忌即飲渠道反彈；非即飲渠道的增長(zhǎng)主要是受到日本家庭用餐風(fēng)尚改變的影響，近年來(lái)，日本盛行在家庭場(chǎng)景下享受正式餐廳的用餐氛圍。圖30:日本市場(chǎng)各種類(lèi)烈酒銷(xiāo)量增速(%)其它烈酒白酒威士忌龍舌蘭朗姆酒非酒精烈酒利口酒白蘭地和干邑102030■歷史CAGR(%)■2023年增速(%)數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，Euromonitor美國(guó)：2023年威士忌銷(xiāo)量在整體烈酒銷(xiāo)量持續(xù)下降的情況下基本保持穩(wěn)定，同比下降0.6%,且過(guò)去幾年間維持小幅上升，2018-2023年CAGR為2.6%。預(yù)測(cè)2023-2028年CAGR為0.4%,基本維持穩(wěn)定。其中，受到美國(guó)本土和進(jìn)口產(chǎn)品、龍舌蘭、朗姆酒等產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)沖擊，蘇格蘭威士忌在美國(guó)總銷(xiāo)量有顯著下滑。其它烈酒白酒威士忌龍舌蘭朗姆酒非酒精烈酒利口酒白蘭地和干邑200■2023年增速(%)數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，Euromonitor西歐市場(chǎng)：2023年威士忌銷(xiāo)量同比下降0.3%,與其它烈酒品類(lèi)相比，下降幅度較小，并且與2018-2023年CAGR-0.7%相比略有縮小。根據(jù)歐睿預(yù)測(cè)，未來(lái)威士忌銷(xiāo)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明20/53量將以年復(fù)合0.6%的增速增長(zhǎng)。龍舌蘭在西歐市場(chǎng)所有的烈酒品類(lèi)中增長(zhǎng)勢(shì)頭最為強(qiáng)勁，預(yù)計(jì)未來(lái)五年間的銷(xiāo)量CAGR為3.3%。圖32:西歐市場(chǎng)各種類(lèi)烈酒銷(xiāo)量增速(%)2023年增速(%)日本：2021年至2024年威士忌價(jià)格整體上漲，其中2024年5月蘇格蘭威士忌/加拿大威士忌/日本威士忌相較2021年1月價(jià)格同比上漲21.3%/21.5%/15.5%,上漲幅其中，日本威士忌和愛(ài)爾蘭威士忌價(jià)格在2022年時(shí)有所下降，但在其后時(shí)間內(nèi)回升，整體仍維持上漲趨勢(shì)。同時(shí)，為了應(yīng)對(duì)威士忌高端化、價(jià)格提高帶來(lái)的需求影響，日本酒企通過(guò)多元化的宣傳方式、現(xiàn)場(chǎng)活動(dòng)和消費(fèi)者互動(dòng)增強(qiáng)消費(fèi)者對(duì)烈酒價(jià)格背后的價(jià)值認(rèn)知，通過(guò)強(qiáng)調(diào)產(chǎn)品提供的獨(dú)特體驗(yàn)、增加消費(fèi)者對(duì)產(chǎn)品的理解和體驗(yàn)，從而拉動(dòng)需求。蘇格蘭威士忌愛(ài)爾蘭威士忌波旁和其他美國(guó)威士忌——加拿大威士忌請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明21/53美國(guó)：2024年5月相較2021年1月，大部分威士忌品類(lèi)均價(jià)有所上升，其中愛(ài)爾圖34:2021年1月-2024年5月美國(guó)各類(lèi)威士忌價(jià)格變化(%)愛(ài)爾蘭威士忌東北證券股份有限公司NORTHEASTSECURITIESCO..LTD.食品飲料/行業(yè)深度40200201820192020202120222023■非即飲渠道■即飲渠道數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，Euromonitor在非即飲渠道中電商銷(xiāo)售有所提升，雜貨店零售仍占主導(dǎo)地位。全球烈酒的非即飲渠道2018-2023年始終保持以雜貨店零售為主，2018/2023年雜貨店渠道占整體非即飲渠道的97.60%/96.10%,基本維持穩(wěn)定，但略有下降，網(wǎng)絡(luò)電商渠道占比提升。在雜貨店零售中，2018/2023年食品/飲料/煙草專(zhuān)賣(mài)店在所有線下銷(xiāo)售渠道中占比36.8%/41.6%,始終占主要地位。電商渠道占比提升在一定程度上與酒企的數(shù)字化策略存在關(guān)聯(lián)，烈酒行業(yè)巨頭帝亞吉?dú)W提出將利用不同的分銷(xiāo)渠道、向所有客戶(hù)和消費(fèi)者推廣，并且在中國(guó)市場(chǎng)天貓/京東均有分產(chǎn)品品類(lèi)的官方旗艦店，數(shù)字化營(yíng)銷(xiāo)手段有利實(shí)施全球的市場(chǎng)布局。圖36:2018年烈酒非即飲渠道占比雜貨店零售，97.60%數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，Euromonitor圖38:2018年烈酒雜貨店渠道占比(%)小型當(dāng)?shù)仉s貨小型當(dāng)?shù)仉s貨超市，23.6食品/飲料/煙草專(zhuān)賣(mài)專(zhuān)賣(mài)店，2倉(cāng)儲(chǔ)俱樂(lè)部，0.9數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，Euromonitor圖37:2023年烈酒非即飲渠道占比雜貨店零售，96.10%數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，Euromonitor圖39:2023年烈酒雜貨店渠道占比(%)小型當(dāng)?shù)仉s貨店，小型當(dāng)?shù)仉s貨店，13.1大型超市，倉(cāng)儲(chǔ)俱樂(lè)食品/飲料/煙草專(zhuān)賣(mài)店，41.6請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明23/53看，前三大公司在全球烈酒市場(chǎng)自2014年至2021年市場(chǎng)占有率從18%逐步提升至20.7%,2023年頭部酒企銷(xiāo)量占比達(dá)到19.5%。品牌市場(chǎng)集中度變化趨勢(shì)與公司集年7%到2020年達(dá)到頂峰9.1%,2023年為8.2%。相較于海外烈酒的公司集中度，圖41:2014-2023年前三大品牌市場(chǎng)銷(xiāo)量占有率表6:2023年全球烈酒公司銷(xiāo)量占比(%)帝亞吉?dú)W股份有限公司保樂(lè)力加集團(tuán)海特真露株式會(huì)社泰國(guó)釀酒公司表7:2023年全球烈酒品牌銷(xiāo)量占比(%)真露酒麥克道爾生力阮考牛欄山二鍋頭皇冠伏特加生力啤酒國(guó)際有限公司2皇家之鹿1.2百加得有限公司Inbrew飲料私人有限公司1.5賽瑟萊克有限公司印度聯(lián)合調(diào)和蒸餾廠RadicoKhaitan有限公司CampariMilanoSpA,大衛(wèi)樂(lè)天集團(tuán)丹懷酒廠蘇酒集團(tuán)1安德集團(tuán)布朗霍文集團(tuán)其它自有公司其它數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，Euromonitor帝國(guó)1.1丹懷朗姆酒1皇盛白蘭地尊尼獲加經(jīng)典藍(lán)Choumchorum百加得杰克丹尼威士忌汾酒摩根船長(zhǎng)其它自有品牌其它數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，Euromonitor日本市場(chǎng)：本土企業(yè)仍占主要優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)集中程度領(lǐng)先世界。日本市場(chǎng)企業(yè)集中程度相較全球市場(chǎng)較高，2023年前18大酒企占市場(chǎng)比例近80%,超過(guò)全球市場(chǎng)的前18大酒企的銷(xiāo)售占比，大多數(shù)為日本本土企業(yè)，其中三得利具有顯著的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，仍顯著高于世界整體水平。表8:2023年日本烈酒公司銷(xiāo)量占比(%)寶酒造株式會(huì)社霧島造酒朝日啤酒有限公司6一甲威士忌蒸餾有限公司4.1札幌啤酒有限公司濱田釀酒集團(tuán)2.82.5真露有限公司麥西亞公司帝亞吉?dú)W麒麟有限公司秋田縣發(fā)酵工業(yè)其它自有公司表9:2023年日本烈酒品牌銷(xiāo)量占比(%)寶燒酒亦竹燒酒黑霧島卡庫(kù)賓方瓶威士忌胡須黑調(diào)和威士忌卡諾卡博多之花鏡月綠瓶托利斯威士忌二階堂真露凱杜霧島麥?zhǔn)⑺_摩白波伊藤忠金賓波本威士忌1大五郎其它自有品牌三得利控股有限公司三得利控股有限公司北京順鑫農(nóng)業(yè)有限公司其它46.62023年美國(guó)前18大企業(yè)占有市場(chǎng)份額超過(guò)83.5%,遠(yuǎn)高于世界水平，而前18大品表10:2023年美國(guó)烈酒公司銷(xiāo)量占比表11:2023年美國(guó)烈酒品牌銷(xiāo)量占比帝亞吉?dú)W北美公司薩澤拉克公司BeamGlobalSpirits&WineInc保樂(lè)力加美國(guó)百加得美國(guó)天堂山釀酒廠公司5第五代公司百富門(mén)嘉露酒莊Proximo烈酒公司金巴利美國(guó)星座品牌公司美國(guó)運(yùn)營(yíng)公司格蘭父子公司路易軒尼詩(shī)美國(guó)公司人頭馬君度美國(guó)公司SieteBucksSpiritsLLCMast-J?germeisterUSInfiniumSpirits其它自有公司其它數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，Euromonitor美國(guó)緹托皇冠伏特加皇冠威士忌金賓波本威士忌火球威士忌新阿姆斯特丹伏特加百加得快活龍舌蘭尊美純摩根船長(zhǎng)金朗姆酒思維卡伏特加絕對(duì)伏特加馬利寶培恩龍舌蘭愛(ài)威廉斯威士忌卡薩米高龍舌蘭其它自有品牌其它數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，Euromonitor表12:2023年西歐烈酒公司銷(xiāo)量占比表13:2023年西歐烈酒品牌銷(xiāo)量占比帝亞吉?dú)W保樂(lè)力加LaMartiniquaiseSVS米蘭坎帕里達(dá)維德斯米諾阿佩羅戈登杰克丹尼爾26/53百加得三得利百富門(mén)威廉-格蘭特父子有限公司Mast-J?germeisterSERotk?ppchen-MummOetker-GruppeBerentzen-GruppeAG埃德靈頓集團(tuán)Gr?flichvonHardenberg'scheKornbrennereiGmbH&CoKGLochLomondDistilleryCoLtdLucasBolsBV其它自有公司其它數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，Euromonitor百利里卡爾尊尼獲加摩根船長(zhǎng)絕對(duì)百齡壇哈瓦那威雀金巴利1其它表14:帝亞吉?dú)W全球生產(chǎn)基地分布情況地點(diǎn)生產(chǎn)功能產(chǎn)品英國(guó)蒸餾，裝瓶，倉(cāng)儲(chǔ)，制桶啤酒、蘇格蘭威士忌、杜松子酒、伏特加、朗姆酒、即飲酒、無(wú)酒精飲料愛(ài)爾蘭蒸餾，釀造，裝瓶，倉(cāng)儲(chǔ)啤酒、利口酒、愛(ài)爾蘭威士忌、無(wú)酒精飲料意大利蒸餾，裝瓶，倉(cāng)儲(chǔ)伏特加、朗姆酒、即飲酒、無(wú)酒精飲料土耳其蒸餾，裝瓶，倉(cāng)儲(chǔ)拉克酒、伏特加、杜松子酒北美蒸餾，裝瓶，倉(cāng)儲(chǔ)伏特加、杜松子酒、朗姆酒、加拿大威士忌、美國(guó)威士忌、即飲酒巴西蒸餾，裝瓶，倉(cāng)儲(chǔ)卡莎薩、伏特加、即飲酒墨西哥蒸餾，裝瓶，倉(cāng)儲(chǔ)龍舌蘭酒東非蒸餾，釀造，裝瓶，包裝，倉(cāng)儲(chǔ)啤酒、朗姆酒、伏特加、杜松子酒、威士忌、白蘭地、利口酒尼加拉瓜蒸餾，釀造，裝瓶，包裝啤酒、朗姆酒、伏特加、杜松子酒南非蒸餾，裝瓶，倉(cāng)儲(chǔ)朗姆酒、伏特加、杜松子酒ARM蒸餾，釀造，裝瓶，倉(cāng)儲(chǔ)啤酒、伏特加、杜松子酒食品飲料/行業(yè)深度蒸餾，裝瓶，倉(cāng)儲(chǔ)朗姆酒、伏特加、印度產(chǎn)洋酒(IMFL)、忌、蘇格蘭威士忌、杜松子酒威士澳大利亞蒸餾，裝瓶，倉(cāng)儲(chǔ)朗姆酒、伏特加、杜松子酒、即飲酒數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，帝亞吉?dú)W年報(bào)全球生產(chǎn)基地的布局對(duì)于控制生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)起到了積極作用，也對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理提出了更高要求。為了以更低價(jià)格獲得更高質(zhì)量、更多種類(lèi)的原料，帝亞吉?dú)W、保樂(lè)力加等海外知名酒企釀造在全球各個(gè)地區(qū)采購(gòu)原料，而不同地區(qū)的生產(chǎn)面臨不同生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，例如帝亞吉?dú)W以歐洲、非洲、亞太地區(qū)作為大麥原料的主要來(lái)源地，大麥生產(chǎn)在歐洲需要面臨干旱風(fēng)險(xiǎn)、水資源風(fēng)險(xiǎn)、降水風(fēng)險(xiǎn)等，在非洲需要面臨高溫風(fēng)險(xiǎn)、干旱風(fēng)險(xiǎn)和降水風(fēng)險(xiǎn)，而在亞太地區(qū)則需要綜合應(yīng)對(duì)干旱風(fēng)險(xiǎn)、水資源風(fēng)險(xiǎn)、降水風(fēng)險(xiǎn)和高溫風(fēng)險(xiǎn)，不同地區(qū)自然災(zāi)害的區(qū)別使得單一風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法對(duì)原材料供應(yīng)造成絕對(duì)的負(fù)面影響，但對(duì)企業(yè)如何有效應(yīng)對(duì)不同生產(chǎn)基地之間的不同風(fēng)險(xiǎn)提出了更高的管理對(duì)更多的供應(yīng)渠道進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。圖42:帝亞吉?dú)W已進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的土地/農(nóng)產(chǎn)品/供給者資產(chǎn)數(shù)量及進(jìn)行詳細(xì)評(píng)估次數(shù)0北美歐洲亞太地區(qū)拉丁美洲和加勒比地區(qū)非洲■自有/關(guān)鍵第三方土地■農(nóng)產(chǎn)品■供給者資產(chǎn)(工廠，倉(cāng)庫(kù))■進(jìn)行過(guò)的詳細(xì)評(píng)估數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，公司年報(bào)2.4.2.加快銷(xiāo)售全球布局，增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力烈酒名企著力在全球范圍內(nèi)開(kāi)辟消費(fèi)市場(chǎng)，拓展目標(biāo)客群。海外烈酒頭部企業(yè)的全球化戰(zhàn)略在一定程度上與高端化、多樣化的品牌策略有關(guān)：產(chǎn)品價(jià)格和調(diào)性的提升導(dǎo)致目標(biāo)客戶(hù)分散，專(zhuān)注于區(qū)域銷(xiāo)售使得盈利提升空間十分有限。銷(xiāo)售區(qū)域的多元化具體體現(xiàn)在銷(xiāo)售額的比重上，保樂(lè)力加在2024財(cái)年美洲地區(qū)銷(xiāo)售額占比29%、歐洲地區(qū)銷(xiāo)售額占比30%、亞太及其他地區(qū)銷(xiāo)售額占比41%。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明28/53圖43:保樂(lè)力加全球戰(zhàn)略而在2024財(cái)年第一季度，美國(guó)、中國(guó)兩大重要市場(chǎng)營(yíng)收均下降8%,但由于銷(xiāo)售網(wǎng)35%30%25% 美洲■凈銷(xiāo)售額增長(zhǎng)(%)歐洲■價(jià)格上漲(%)■銷(xiāo)售額占比(%) 食品飲料/行業(yè)深度4000營(yíng)業(yè)收入(以百萬(wàn)日元計(jì))歐洲美洲YOY(考慮外幣效應(yīng))25%20%YOY(貨幣中性)30%20%-10%-20%美國(guó)德國(guó)澳大利亞英國(guó)法國(guó)加拿大西班牙墨西哥波蘭巴西表15:2023財(cái)年保樂(lè)力加各類(lèi)品牌營(yíng)收增速及領(lǐng)漲品牌營(yíng)收增速引領(lǐng)品牌戰(zhàn)略國(guó)際品牌Scotch,Martell,Jameson和Absolut戰(zhàn)略當(dāng)?shù)仄放芐eagram'sIndianwhiskies和Olmeca專(zhuān)業(yè)品牌Lillet、Aberlour、Malfy和SpotRange圖48:2023財(cái)年保樂(lè)力加各品類(lèi)營(yíng)收占比及同比增速40%40%35%30%25%20%蘇格蘭威士忌愛(ài)爾蘭威士忌印度威士忌干邑和白蘭地伏特加杜松子酒■營(yíng)收占比(%)■營(yíng)收同比變化(%)食品飲料/行業(yè)深度圖50:2024財(cái)年百富門(mén)各品類(lèi)營(yíng)收(百萬(wàn)美元)0201920202021202220232024■威士忌■預(yù)調(diào)酒■龍舌蘭■葡萄酒■伏特加■非品牌和散裝酒■其余產(chǎn)品數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，公司年報(bào)海外烈酒頭部企業(yè)以產(chǎn)地、風(fēng)味等特質(zhì)作為威士忌品牌區(qū)分，而不以?xún)r(jià)位差異構(gòu)建品牌矩陣。以產(chǎn)品特色作為區(qū)分使海外酒業(yè)頭部企業(yè)能在推動(dòng)品牌高端化的同時(shí)保持品牌特色，更好地符合目標(biāo)消費(fèi)群體對(duì)于品味和格調(diào)的追求。JOHNNIEWALKER山MORTLACH幕麥芽成士進(jìn)LAsAorcNWskyr數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，公司官網(wǎng)2.4.4.產(chǎn)品矩陣以傳統(tǒng)產(chǎn)區(qū)為基礎(chǔ)，以區(qū)域特色為亮點(diǎn)部分非威士忌傳統(tǒng)產(chǎn)區(qū)的酒企，例如日本、印度酒企往往通過(guò)收購(gòu)等方式增加自身經(jīng)典產(chǎn)品儲(chǔ)備，同時(shí)推出具有區(qū)域特色的創(chuàng)新產(chǎn)品不斷豐富產(chǎn)品組合。威士忌等烈酒高端產(chǎn)品消費(fèi)者往往注重產(chǎn)品的歷史傳承和文化底蘊(yùn)，日本、印度等酒企由于遠(yuǎn)離威士忌傳統(tǒng)產(chǎn)區(qū)，與高端消費(fèi)者缺乏場(chǎng)景聯(lián)系，往往需要通過(guò)收購(gòu)和合作打開(kāi)海外銷(xiāo)售市場(chǎng)、獲得基礎(chǔ)產(chǎn)品儲(chǔ)備。同時(shí)，非傳統(tǒng)產(chǎn)區(qū)酒企也致力于推出具有區(qū)域特色的產(chǎn)品，將傳統(tǒng)經(jīng)典與區(qū)域創(chuàng)新相融合，力圖在保持國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的同時(shí)不斷加強(qiáng)企業(yè)本身的話(huà)語(yǔ)權(quán)。表16:三得利產(chǎn)品組合戰(zhàn)略產(chǎn)品種類(lèi)憑借深厚的傳統(tǒng)和引入開(kāi)創(chuàng)性新口味的動(dòng)力，三得利的威士忌包括蘇格蘭威士忌、愛(ài)爾蘭威士忌、波旁威士忌、日本威士忌和加拿大威士忌。傳統(tǒng)產(chǎn)品標(biāo)志性的波旁威士忌系列蘇格蘭威士忌系列源于傳愛(ài)爾蘭威士忌是由傳統(tǒng)蒸餾提供風(fēng)味、歷史和工藝，帶方法和經(jīng)過(guò)時(shí)間驗(yàn)證的、由藝的品牌，提供廣泛的體優(yōu)質(zhì)原料制成。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明32/53東北證券股份有限公司區(qū)域特色產(chǎn)品日本威士忌是傳統(tǒng)與現(xiàn)代的融合。在我們獨(dú)特的日本威士忌產(chǎn)品組合中尋找豐富、精致和深度。區(qū)域特色產(chǎn)品Yamasaki是三得利的旗艦Hakushu于1994年推出，具有絲滑的花香，以其標(biāo)志性的味道獲得認(rèn)可HakushuRHakushuRHibiki自1999年成為日本獲獎(jiǎng)最多的混合威士忌，也是世界上最富盛名和最受尊敬的威士忌之一Since1989,HibikihasbecomeJapan'smostToki威士忌是一種提供了獨(dú)特多樣性風(fēng)味的混合日體驗(yàn)當(dāng)今日本威士忌人士SuntorySuntoryWhiskyTokiisablendedJapaneseinterestedinexperiencinghowwhiskyisenjoyedinJapantoday.Kakubin由三得利創(chuàng)始人鳥(niǎo)居信次郎于1937年創(chuàng)立，是三得利的標(biāo)志性品牌之一，以其代表性的方形切割、玳瑁瓶和精致的口感聞名KakubinwascreatedbySuntory'founderShinjiroToriin1937.Ithasbeenoneofoursignaturebrandsknownforitsiconicsquarecut,tortoise-shellbottleandChita是出產(chǎn)于日本Chita酒廠的杰出單一麥芽威士忌，在西班牙橡木桶和美國(guó)白橡細(xì)膩甜美ChitaisanoutstandingsinglegrainwhiskyfromtheChitadistilleryinJapan.Agedinwine,SpanishOakandAmericanWhiteOakcasks,itfeaturesalighttasteanddelicatelysweetfragrance品牌路線作為印度的烈酒頭部企業(yè)，注重印度本身的傳統(tǒng)特色，在混合威士忌中加入印度谷物烈酒，為加速產(chǎn)品創(chuàng)新的同時(shí)，也推動(dòng)了品牌文化得到認(rèn)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明33/53東北證券股份有限公司NORTHEASTSECURITIESCO.,LTD.食品飲料/行業(yè)深度特色混合威士忌SterlingReserveBlend7集合了七種不同的風(fēng)味，由最好的印度谷物烈酒和不同焦橡木的柔和烘烤觸感賦予其奢華的質(zhì)地和絲滑圓ICONIQWHITE是進(jìn)口蘇格蘭麥芽在波旁橡木桶中優(yōu)質(zhì)印度谷物烈酒混合而成的混合威士忌。X&O是在美國(guó)波旁威士忌桶中熟成的最佳蘇格蘭麥芽和最好的印度谷物烈酒的優(yōu)質(zhì)混合物。WhX&OBarrelSrishti優(yōu)質(zhì)威士忌是稀有蘇格蘭麥芽威士忌與精選印度谷物烈酒的混合威士作為豪華版的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品，Officer'sChoiceBlue提供順滑的口感體驗(yàn)，將蘇格蘭麥芽和精選印度谷物烈酒完美融合在一起。SterlingReserveBlend10集合了來(lái)自不同產(chǎn)地橡木桶的蘇格蘭麥芽和最好的印度谷物烈酒。Whisky數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，公司官網(wǎng)2.5.海外酒企注重形象塑造，加大宣傳力度2.5.1.加強(qiáng)品牌個(gè)性敘事，宣傳手段多元化頭部酒企增加費(fèi)用投入，獲取市場(chǎng)份額。目前海外烈酒行業(yè)市場(chǎng)集中度較低，集中度有進(jìn)一步提升空間，西歐、美國(guó)等部分烈酒發(fā)達(dá)市場(chǎng)總量增長(zhǎng)有限，在市場(chǎng)集中度提升過(guò)程中搶占市場(chǎng)份額成為頭部酒企提升利潤(rùn)的重要方式，酒企往往增加迎合消費(fèi)者的宣傳投入，以在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中獲取有利地位。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明34/53食品飲料/行業(yè)深度圖52:2020-2023年保樂(lè)力加廣告和推廣營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用及其占比0廣告和推廣費(fèi)用(百萬(wàn)歐元)25%20%—YOY—廣告和推廣費(fèi)用占營(yíng)收的比例數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，公司年報(bào)400201920202021廣告費(fèi)用(百萬(wàn)美元)20020%0數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，公司年報(bào)5000201920202021市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用(以百萬(wàn)英鎊計(jì))30%25%20%2023數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，公司年報(bào)海外頭部酒企一方面注重塑造產(chǎn)品高端形象，借助歷史傳統(tǒng)、個(gè)性敘事加強(qiáng)消費(fèi)者印象，增強(qiáng)消費(fèi)者粘性；另一方面則采用多種新宣傳方式，增加受眾群體。宣傳手段的多樣化與品牌多元化有緊密聯(lián)系，頭部酒企致力于宣傳手段的精細(xì)化，將宣傳方式與目標(biāo)消費(fèi)者匹配。帝亞吉?dú)W、保樂(lè)力加等代表性酒企在宣傳經(jīng)典品牌、經(jīng)典請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明35/53了每年來(lái)自180多個(gè)國(guó)家(地區(qū))超過(guò)120,000名酒行業(yè)從業(yè)者，通過(guò)更多方式提表18:海外酒企企業(yè)形象宣傳模式三得利控股公司保護(hù)水源到2030年，每單位用水量降低50%,到2040年，我們的直接作業(yè)對(duì)于缺水區(qū)域的補(bǔ)充水量將超過(guò)使用水量，到2040年通過(guò)天然水保護(hù)區(qū)倡議保護(hù)和改善流域可持續(xù)性。防止溫室效應(yīng)保護(hù)植被環(huán)保包裝到2030年將直接運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生的范圍1和2溫室氣體排放量減少50%,到2030年將范圍1、2和3的溫室氣體排放量減少30%,到2040年，在整個(gè)價(jià)值鏈中實(shí)現(xiàn)溫室氣體凈零排放。到2030年，種植的樹(shù)木數(shù)量將超過(guò)采伐的樹(shù)木數(shù)量，以制造我們的新桶。在2040年之前僅與使用再生和可持續(xù)實(shí)踐的種植者合作。到2030年，在我們的包裝產(chǎn)品組合中使用100%可回收包裝，到2030年在PET瓶中使用100%rPET或生物基材料，到2030年，在我們的包裝產(chǎn)品組合中使用40%的回收材料(按重量計(jì)),到2040年擴(kuò)大人文關(guān)懷實(shí)現(xiàn)50%的女性擔(dān)任領(lǐng)導(dǎo)職務(wù)，建立一支反映我們當(dāng)?shù)厣鐓^(qū)多樣性的美國(guó)員工隊(duì)伍，回饋100萬(wàn)小時(shí)志愿者服務(wù)給當(dāng)?shù)厣鐓^(qū)帝亞吉?dú)W理性飲酒可持續(xù)產(chǎn)業(yè)鏈在包括中國(guó)國(guó)際進(jìn)口博覽會(huì)和中國(guó)國(guó)際消費(fèi)品博覽會(huì)等國(guó)家級(jí)展會(huì)設(shè)置“飲酒智慧”(DRINKiQ)理性飲酒互動(dòng)平臺(tái)、理性飲酒模擬體驗(yàn)等創(chuàng)意互動(dòng)，與知乎鹽選會(huì)員合作呈現(xiàn)當(dāng)代理性飲酒圖鑒，覆蓋了約1800多萬(wàn)的在線用戶(hù)在興建帝亞吉?dú)W洱源威士忌酒廠的過(guò)程中，攜手當(dāng)?shù)厣鐓^(qū)不斷探索可持續(xù)發(fā)展舉措，包括水資源管理、農(nóng)業(yè)用地管理、減少碳排放、低碳供暖和綠色能源等。正在分階段地逐步減少部分核心蘇格蘭威士忌品牌紙質(zhì)禮品盒包裝的使用，計(jì)劃在供應(yīng)鏈中減少約可持續(xù)包裝10,000噸紙板(約1.83億個(gè)紙盒)。尊尼獲加紅牌和尊尼獲加黑牌已經(jīng)于2023年2月份推行該戰(zhàn)略。自2023年第三季度起，帝亞吉?dú)W將開(kāi)展尊尼獲加威士忌玻璃酒瓶回收再利用計(jì)劃，該計(jì)劃將由帝亞吉包裝回收歐旗下廣受歡迎的高端威士忌品牌尊尼獲加藍(lán)牌主導(dǎo)，回收后的玻璃酒瓶將經(jīng)過(guò)一系列完整工序后制作成飲用水杯，實(shí)現(xiàn)資源循環(huán)利用。百富門(mén)公司團(tuán)隊(duì)多樣性計(jì)劃在高級(jí)領(lǐng)導(dǎo)層中增加女性、少數(shù)族裔群體和自我認(rèn)同的LGBT+人群，使團(tuán)隊(duì)達(dá)到40%的女性高級(jí)領(lǐng)導(dǎo)、25%的有色人種、6%自我認(rèn)同的LGBT+可持續(xù)包裝到2030年，100%的初級(jí)包裝可回收或可重復(fù)使用，同時(shí)顯著增加產(chǎn)品材料中的回收材料的比例溫室氣體排放到2030年，將運(yùn)營(yíng)和供應(yīng)鏈排放量減少50%,到2045年實(shí)現(xiàn)運(yùn)營(yíng)和供應(yīng)鏈的溫室氣體凈零排放水資源保護(hù)到2030年，在100%的高風(fēng)險(xiǎn)和關(guān)鍵業(yè)務(wù)流域?qū)崿F(xiàn)水資源使用平衡致力于保護(hù)賴(lài)以生產(chǎn)白橡木桶和糖楓木炭的現(xiàn)有闊保護(hù)植被葉林，正在評(píng)估木材供應(yīng)鏈，并制定新的可持續(xù)林業(yè)目標(biāo)數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，公司官網(wǎng)3.國(guó)內(nèi)威士忌市場(chǎng)空間廣闊，國(guó)產(chǎn)工廠建設(shè)如火如荼2018年的479.4萬(wàn)千升下降至2023年的310.5萬(wàn)千升，年均下降8.32%。烈酒消費(fèi)量從2018年的1.3萬(wàn)千升上升至2023年的1.66萬(wàn)千升，CAGR為4.97%,增速最快為2021年，增速達(dá)11.73%。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明37/53東北證券股份有限公司圖55:2018-2023年我國(guó)烈酒消費(fèi)量及增速(萬(wàn)千升)400020182019白蘭地和干邑一白蘭地YOY士忌-20%圖56:2023年全球各國(guó)人均烈酒消費(fèi)量(升)數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，Euromonitor威士忌為我國(guó)海外烈酒消費(fèi)的第二大品類(lèi)，市場(chǎng)集中在沿海發(fā)達(dá)城市。威士忌市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，僅次于白蘭地，市場(chǎng)規(guī)模從2018年的97.03億增長(zhǎng)至2023年的153.65億，CAGR為9.63%。近5年內(nèi)，除2022年，其余年份銷(xiāo)售額增速均高于烈酒整體增速。國(guó)外烈酒在我國(guó)的滲透率較低，僅有3%,剩余96%-97%為白酒消費(fèi)。在這3%的市場(chǎng)容量中，白蘭地銷(xiāo)售額占比近5年維持在75-79%之間，而威士忌占比在15-16.5%之間，其余為利口酒、朗姆酒、伏加特等，上述單類(lèi)占比不超過(guò)2%。白蘭地的大部分份