國(guó)資收購(gòu)民營(yíng)建筑施工上市公司發(fā)展研究 2024 -聯(lián)合資信

國(guó)資收購(gòu)民營(yíng)建筑施工上市公司發(fā)展研究特的政府背景和豐富的業(yè)務(wù)資源為被收購(gòu)的民營(yíng)建筑施工上市公司賦能，同時(shí)業(yè)資金需求、高估國(guó)資賦能效果、支持顧慮、忽略行業(yè)周期影響、喪失控制權(quán)風(fēng)險(xiǎn)以及增加收購(gòu)方經(jīng)營(yíng)持股比例高、提供的資金、融資和業(yè)務(wù)支持力度大的被收購(gòu)公司業(yè)績(jī)改善情況相對(duì)較好，控股股東持股研究報(bào)告近年來(lái)，建筑業(yè)整體下行壓力加大，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，市場(chǎng)份額繼續(xù)向大型中央企業(yè)（以下簡(jiǎn)稱“央企”）集中，一些民營(yíng)建筑施工企業(yè)在發(fā)展過程中出現(xiàn)了不同程度的困難，為國(guó)資收購(gòu)提供了契機(jī)，其中民營(yíng)建筑施工上市公司成為資金較為雄厚的國(guó)資收購(gòu)首選。優(yōu)勢(shì)，建筑業(yè)市場(chǎng)份額繼續(xù)向大型央企集中，七大建筑施工央企1新簽合同額占全國(guó)一般來(lái)說，國(guó)資收購(gòu)民營(yíng)建筑施工企業(yè)主要出于獲取稀缺資源、地方城投轉(zhuǎn)1七大建筑施工央企分別為中國(guó)建筑、中國(guó)鐵建、中國(guó)中鐵、中國(guó)交建、中國(guó)中冶、中國(guó)電建和中國(guó)化學(xué)22018－2023年，七大建筑施工央企新簽合同額占全國(guó)建筑業(yè)新簽合同額的比重分別為28.43%、31.61%、33.65%、35.35%、38.13%和41.89%研究報(bào)告型需求、資源整合、業(yè)務(wù)協(xié)同、紓困企業(yè)、穩(wěn)定當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)以及招商引資等方面的考收購(gòu)一家上市公司作為國(guó)資的一項(xiàng)重大的投資，往往出于多方面的考慮，一般來(lái)說，國(guó)資收購(gòu)民營(yíng)建筑施工企業(yè)主要有以下動(dòng)機(jī)：獲取稀缺資源。由于企業(yè)在我國(guó)A股上市需要滿足一系列嚴(yán)格的條件，以及上市的審核流程耗時(shí)長(zhǎng)、不確定性大，我國(guó)上市公司對(duì)于其他眾多的非上市公司來(lái)說，屬于稀缺資源，控股一家上市公司對(duì)很多地方政府和國(guó)有企業(yè)來(lái)說具有很大的吸引力。地方城投轉(zhuǎn)型需求。近年來(lái)，地方政府下屬的城投企業(yè)有市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型需求，建筑施工企業(yè)具有市場(chǎng)準(zhǔn)入和技術(shù)門檻相對(duì)較低、營(yíng)業(yè)收入規(guī)模大等特點(diǎn)，是城投企業(yè)市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型的一個(gè)選擇方向。資源整合、業(yè)務(wù)協(xié)同。部分參與收購(gòu)的國(guó)資，本身就是當(dāng)?shù)氐幕A(chǔ)設(shè)施建設(shè)主體，其業(yè)務(wù)和建筑施工企業(yè)有很強(qiáng)的關(guān)聯(lián)度和互補(bǔ)性，控股建筑施工企業(yè)后，可以實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)協(xié)同。上市的建筑施工企業(yè)一般擁有較好的相關(guān)資質(zhì)、品牌聲譽(yù)以及相關(guān)的專業(yè)團(tuán)隊(duì)和市場(chǎng)渠道等，可以與參與收購(gòu)的國(guó)資形成良好的互補(bǔ)，實(shí)現(xiàn)資源整合。此外，國(guó)資還可以通過將經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)注入被收購(gòu)上市公司的形式，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化的目標(biāo)。紓困企業(yè)、穩(wěn)定當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)、招商引資。一般來(lái)說，已上市的建筑施工企業(yè)基本都已形成一定的規(guī)模，對(duì)當(dāng)?shù)氐亩愂蘸途蜆I(yè)有較大的促進(jìn)作用，當(dāng)企業(yè)遇到困難時(shí)，當(dāng)?shù)貒?guó)資通過收購(gòu)控股的方式實(shí)現(xiàn)紓困企業(yè)、保障當(dāng)?shù)囟愂蘸途蜆I(yè)的目的。此外，還可以通過控股一家異地上市公司的方式，實(shí)現(xiàn)招商引資，不少案例表明，當(dāng)?shù)貒?guó)資收購(gòu)一家異地企業(yè)后，一般會(huì)將該公司的注冊(cè)地遷至本地并在本地新設(shè)辦公場(chǎng)所，以增加當(dāng)?shù)氐亩愂蘸途蜆I(yè)。收購(gòu)方在收購(gòu)過程中可以采用協(xié)議轉(zhuǎn)讓股權(quán)、定向增發(fā)、二級(jí)市場(chǎng)增持、要約收購(gòu)及表決權(quán)委托等多種方式，不同方式之間各有優(yōu)劣，收購(gòu)方一般根據(jù)實(shí)際情況，采取以上一種或多種方式結(jié)合的形式完成收購(gòu)。研究報(bào)告收購(gòu)方在收購(gòu)過程中可以采用以下多種收購(gòu)方式，不同方式之間各有優(yōu)劣，收購(gòu)方一般根據(jù)實(shí)際情況，采取以上一種或多種方式結(jié)合的形式完成收購(gòu)。份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式取得原股東相應(yīng)股份。協(xié)議轉(zhuǎn)讓股權(quán)是收購(gòu)方最常用的收購(gòu)手段，可以在短時(shí)間內(nèi)一次性獲得較大數(shù)量的公司股份，缺點(diǎn)是收購(gòu)方提供的收購(gòu)資金僅在新老股東之間流動(dòng)而不能注入被收購(gòu)公司，短期內(nèi)被收購(gòu)公司資本實(shí)力不會(huì)有明顯的改善，此外若原控股股東因股份“清倉(cāng)式”轉(zhuǎn)讓而退出公司的經(jīng)營(yíng)管理，可能會(huì)導(dǎo)致公司經(jīng)營(yíng)管理出現(xiàn)較大波動(dòng)。定向增發(fā)（非公開發(fā)行）。為鞏固收購(gòu)方控股股東地位及為被收購(gòu)公司注入流動(dòng)資金，收購(gòu)方往往將參與定向增發(fā)作為收購(gòu)的重要一環(huán)。通過定向增發(fā)認(rèn)購(gòu)被收購(gòu)公司發(fā)行的股份成本相對(duì)較低（發(fā)行價(jià)格不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日公司股票交易均價(jià)的80%但定向增發(fā)需要經(jīng)過監(jiān)管部門審批，存在較大不確定性。二級(jí)市場(chǎng)增持/要約收購(gòu)。除上述兩種方式外，收購(gòu)方可以直接在二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行增持，或者發(fā)起要約收購(gòu)，二級(jí)市場(chǎng)增持或要約收購(gòu)不需要經(jīng)過較為繁瑣的審批流程，但往往需要付出較高的收購(gòu)溢價(jià)。表決權(quán)委托。被收購(gòu)公司原股東將其持有的剩余股份所對(duì)應(yīng)的表決權(quán)委托給收購(gòu)方行使，并對(duì)表決權(quán)委托期限進(jìn)行約定，期限一般約定至收購(gòu)方完成全部收購(gòu)動(dòng)作之日（如完成定增）止或原股東無(wú)條件、不可撤銷地放棄對(duì)應(yīng)的表決權(quán)。表決權(quán)委托一般作為收購(gòu)方案的一部分，經(jīng)常與股權(quán)轉(zhuǎn)讓和定增等方式相配套，優(yōu)點(diǎn)是可以在最短時(shí)間內(nèi)，以較小的資金成本迅速完成控制權(quán)的變更，主要缺點(diǎn)是若表決權(quán)委托對(duì)應(yīng)部分股份因法律訴訟等原因被動(dòng)處置（對(duì)于民營(yíng)建筑施工上市公司來(lái)說，原控股股東往往股權(quán)質(zhì)押比例較高，存在股份被動(dòng)處置風(fēng)險(xiǎn)可能造成收購(gòu)方失去被收購(gòu)公司的控制權(quán)。研究報(bào)告研究報(bào)告研究報(bào)告為研究國(guó)資收購(gòu)對(duì)民營(yíng)建筑施工上市公司的影響，本文選取2018年－2023年期持股比例方面，9家被收購(gòu)公司的控股股東在收購(gòu)后的持股比例范圍在研究報(bào)告協(xié)議轉(zhuǎn)讓股權(quán)+表決權(quán)委托+定增（成功）+注：部分公司表決權(quán)委托滿足解除條件后，控股股的融資提供了擔(dān)保。本文采用（關(guān)聯(lián)方借款+定增注資+融資擔(dān)保）/收購(gòu)當(dāng)年被收購(gòu)收購(gòu)方提供的資金支持與擔(dān)保金額合計(jì)超過被收購(gòu)公司當(dāng)年負(fù)債總額的--）， 43.94%44.56%------------------------研究報(bào)告------------------------29.44%基礎(chǔ)權(quán)重均為10.00%，同時(shí)考慮到各項(xiàng)指標(biāo)對(duì)建筑施工企業(yè)的發(fā)展表現(xiàn)進(jìn)觀的反應(yīng)了企業(yè)的發(fā)展情況，所以賦予營(yíng)業(yè)總收入20.00%的最高權(quán)重。此債權(quán)周轉(zhuǎn)次數(shù)和存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)主要反映企業(yè)在應(yīng)收類款項(xiàng)管理和存貨控制方面的效//（營(yíng)業(yè)總收入-營(yíng)業(yè)成本-稅金及附加）/營(yíng)業(yè)總/營(yíng)業(yè)總收入/（平均應(yīng)收賬款凈額+平均應(yīng)收票據(jù)+注：現(xiàn)金類資產(chǎn)=貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)+應(yīng)收票據(jù)+應(yīng)收款項(xiàng)融資；短期債務(wù)=短期借款+交易性金融負(fù)債+一研究報(bào)告指標(biāo)的年度表現(xiàn)確定被收購(gòu)公司在行業(yè)（我過比較被收購(gòu)公司在收購(gòu)前后年度的行業(yè)排名變化情況來(lái)評(píng)價(jià)企業(yè)被收購(gòu)后的發(fā)展score=wi×zi標(biāo)的權(quán)重，zi為某一建筑施工企業(yè)某年第i個(gè)指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)化得分。某一建筑施工10個(gè)二級(jí)財(cái)務(wù)指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)化得分的加權(quán)和即為該企業(yè)在該年度的財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)體系得928344534研究報(bào)告研究報(bào)告兩家公司均采用了協(xié)議轉(zhuǎn)讓股權(quán)+表決權(quán)委托+定增的方式收購(gòu)，并且均成功的完成較高的股份比例往往意味著收購(gòu)方更加穩(wěn)固的控股地位以及并表被收購(gòu)方后分享更臺(tái)和地級(jí)市城投平臺(tái)，公司A和公司E均獲得了國(guó)資的業(yè)務(wù)支持，其中公司A在被收購(gòu)的第二年到第五年，獲得的國(guó)資業(yè)務(wù)支持占其當(dāng)年新簽合同額的比例分別為年和第二年分別獲得的國(guó)資業(yè)務(wù)支持占其當(dāng)年新簽合同額的比例分別為0.41%和資金和融資支持來(lái)看，公司C獲得的資金和融資支持為其被收購(gòu)當(dāng)年負(fù)債總額的研究報(bào)告PPP項(xiàng)目模式規(guī)模大，通過公開查詢，截至2022末，公司C未完工項(xiàng)目中PPP模式研究報(bào)告