王東勝《貨幣銀行學(xué)》第8章 匯率理論

第八章匯率理論

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關(guān)鍵名詞與思考題

l一、名詞解釋

l購買力平價(jià)匯率制度貨幣局制度

l二、簡述題

l1.簡述購買力平價(jià)理論的主要貢獻(xiàn)。

l2.簡述國際借貸說的主要思想。

l三、論述題

l1.試述西方匯率理論發(fā)展的歷史脈絡(luò)。

l2.試述經(jīng)濟(jì)論關(guān)于匯率制度選擇的分析。

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匯率作為一種特殊的價(jià)格,它有兩重含義:①匯率

作為兩國貨幣之間的交換比例,客觀上是一國貨

幣用另一種貨幣單位表示的價(jià)格;②匯率作為一

種價(jià)格指標(biāo),對經(jīng)濟(jì)社會中其他價(jià)格變量具有特

殊的影響力。它是本國貨幣與外國貨幣之間的價(jià)

值聯(lián)系的橋梁,在本國物價(jià)和外國物價(jià)之間起著

紐帶作用,對國際貿(mào)易以及本國的生產(chǎn)結(jié)構(gòu)都會

產(chǎn)生影響。此外,匯率也會在貨幣領(lǐng)域引起反應(yīng)。

在國際外匯市場上隨著匯率變動,大量資金相應(yīng)

地從一種貨幣流向另一種貨幣,從而對國內(nèi)貨幣

供求產(chǎn)生影響。因此,匯率理論實(shí)際上是貨幣經(jīng)

濟(jì)理論向國際領(lǐng)域的延伸。

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l一、匯率理論的研究內(nèi)容

l匯率理論研究包含四個(gè)層次的內(nèi)容。第一層次

是匯率決定問題,它是匯率理論最根本、最首

要的問題,它研究在既定的時(shí)點(diǎn)上,匯率根據(jù)什

么來決定或匯率的決定基礎(chǔ)是什么。西方學(xué)者

從不同角度,以不同的理論提供了自己的答案。

第二層次是匯率變動,研究其變動對于經(jīng)濟(jì)增

長、進(jìn)出口貿(mào)易、貨幣供求、資本流動、資源

分配、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等可能造成的影響。

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l第三層次是匯率制度,其研究在固定匯率制度、

浮動匯率制以及管理浮動匯率制下,匯率行為

因受到不同的制度性約束所產(chǎn)生的差異,并通

過比較分析,對匯率制度的選擇提出判斷的依

據(jù)。

l第四層次是匯率政策,其主要探討匯率政策的

目標(biāo)及工具,考察在政策操作中應(yīng)將匯率確定

于何種水平,其依據(jù)何在,如何對匯率進(jìn)行調(diào)整。

l本章將著重介紹西方學(xué)者在第一、二層次上的

研究成果。

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二、匯率理論的發(fā)展

l1.國際借貸說

l國際借貸說(theo可ofinternati。nal

indebtedness),也稱國際收支(theoryofbalance

payment)說,是在金本位制度盛行時(shí)期流行的

一種闡釋外匯供求與匯率形成的理論。由于存

在鑄幣平價(jià),所以該學(xué)說專注于外匯供求。外

匯供求狀況取決于由國際商品進(jìn)出口和資本流

動所引起的債權(quán)債務(wù)關(guān)系一一國際收支。當(dāng)一

國的流動債權(quán)(currentclaim),即外匯應(yīng)收,多

于流動負(fù)債(currentliability),即外匯應(yīng)付時(shí),外

匯的供給大于需求,因而外匯匯率下跌;反之,則

外匯匯率上升。

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l2.購買力平價(jià)說

l購買力平價(jià)說,是一種有很長歷史且影響深遠(yuǎn)

的匯率理論。其中心思想是,人們所以需要外

國貨幣,無非是因?yàn)橥鈬泿啪哂性趪赓徺I

商品的能力D而貨幣購買力實(shí)際上是物價(jià)水平

的倒數(shù),所以,匯率實(shí)際是由兩國物價(jià)水平之比

決定的。這個(gè)比被稱為購買力平價(jià)(purehasing

powerparity,"

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l這一學(xué)說與鑄幣平價(jià)說是同時(shí)存在的。該學(xué)說

之所以在那時(shí)能夠存在,是因?yàn)楹鹆客鹊?/p>

鑄幣并不必然有同等的"購買力"。至于在現(xiàn)代

不兌現(xiàn)的信用貨幣制度下,一國貨幣所代表的

價(jià)值就是以它所代表的購買力來表明。所以,

在鑄幣平價(jià)說退出之后,購買力平價(jià)說則依然

存在。

l這一學(xué)說核心的矛盾是:其成立的前提條件以

兩國的生產(chǎn)結(jié)構(gòu)、消費(fèi)結(jié)構(gòu)以及價(jià)格體系大體

相仿為限制條件。具備這些條件,兩國貨幣購

買力的可比性較為充分;否則可比性則較小。

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l3.匯兌心理說

l匯兌心理說(psychologytheo可ofexchange

rate)是從人的主觀心理角度對匯率進(jìn)行分析。

這一學(xué)說提出,在經(jīng)濟(jì)混亂的情況下,匯價(jià)變動

與外匯收支、與購買力平價(jià)的變動并不一致;

這時(shí),決定匯率的最重要因素是人們的心理判

斷及預(yù)測。人們心理預(yù)期確有一定的影響作用,

不過過分強(qiáng)調(diào)主觀心理因素,則失之于偏頗。

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l4.貨幣分析說

l貨幣分析說(monetaryapproach)是以購買力平

價(jià)理論為基礎(chǔ)加以發(fā)展的。貨幣分析說認(rèn)為匯

率要受兩國貨幣供給量的制約,從而把匯率與

貨幣政策聯(lián)系起來。這一學(xué)說強(qiáng)調(diào)貨幣的供求

對于決定貨幣購買力的作用,因此有一定意義,

但失之于過分依賴貨幣數(shù)量理論。

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5.金融資產(chǎn)說

l金融資產(chǎn)說(portfoliothe。ηofexchangerate

determination)是在20世紀(jì)70年代興起的。這一時(shí)

期國際資本大量流動,金融市場向國際化發(fā)展,金融

資產(chǎn)也日趨多樣化。特別是實(shí)行浮動匯率制以后,由

于利率、國際收支、通貨膨脹等各種因素的變動,各

國貨幣的匯率經(jīng)常變化不定。這樣,投資者選擇持

有哪一種外幣金融資產(chǎn)(包括貨幣和有價(jià)證券等)就

成為至關(guān)重要的問題。投資者根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢和預(yù)期,

經(jīng)常調(diào)整其外幣資產(chǎn)的比例,從而往往引起貨幣資本

在國際的大量流動,并對匯率產(chǎn)生很大影響。

l這兩種匯率學(xué)說的局限性都在于低估了貿(mào)易收支和

商品市場對匯率變動的長期趨勢依然有著重要影響

作用。11

第二節(jié)匯率制度安排

l一個(gè)國家、一個(gè)經(jīng)濟(jì)體或一個(gè)經(jīng)濟(jì)區(qū)域?yàn)榱藢?shí)

現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長、就業(yè)增加、內(nèi)外收支均衡、貨幣

價(jià)值穩(wěn)定的目標(biāo),通常要采用一系列經(jīng)濟(jì)政策

和經(jīng)濟(jì)手段進(jìn)行調(diào)控。匯率制度的選擇、匯率

水平的調(diào)節(jié)與管理是重要的調(diào)控手段之一。根

據(jù)國際貨幣基金組織的規(guī)定,各國、各經(jīng)濟(jì)體

可以根據(jù)自身的需要對匯率作出適當(dāng)安排,這

就使匯率制度安排成為各國、各經(jīng)濟(jì)體對外經(jīng)

濟(jì)政策的重要組成部分。

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一、匯率制度的概念和內(nèi)容

l匯率制度是貨幣制度的重要組成部分,是指一

個(gè)國家、一個(gè)經(jīng)濟(jì)體、一個(gè)經(jīng)濟(jì)區(qū)域或國際社

會對于確定、維持、調(diào)整與管理匯率的原則、

方法、方式和機(jī)構(gòu)等所作出的系統(tǒng)規(guī)定。

l匯率制度的內(nèi)容包括:

l(1)確定匯率的原則和依據(jù)。例如一個(gè)國家的匯

率由官方?jīng)Q定還是由市場決定,其貨幣本身的

價(jià)值以什么作為依據(jù)等。

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l(2)維持和調(diào)整匯率的方法。例如一個(gè)國家對本

國貨幣升值或貶值采取什么樣的調(diào)整方法,對

匯率變動采取固定、自由浮動還是管理浮動的

方法。

l(3)管理匯率的法令、體制和政策。例如一個(gè)國

家對匯率管理采取嚴(yán)格、松動或不干預(yù)的辦法,

其法令政策的適用范圍、管理對象等。

l(4)制定、維持與管理匯率的機(jī)構(gòu)。例如一個(gè)國

家把管理匯率的權(quán)責(zé)交給中央財(cái)政還是貨幣

當(dāng)局或?qū)ｉT機(jī)構(gòu)等。

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二、匯率制度的種類

l國際貨幣基金組織把匯率制度分為三大類:一

是固定匯率;二是有管理的浮動匯率;三是自由

浮動匯率。固定匯率是貨幣行政當(dāng)局把本國

貨幣對其他貨幣的匯率基本固定,將波動幅度

限制在較小的范圍之內(nèi)。有管理的浮動匯率是

貨幣行政當(dāng)局通過各種措施和手段干預(yù)市場,

使匯率向有利于本國的方向浮動,或維持在對

本國有利的水平上。自由浮動匯率是指貨幣行

政當(dāng)局對外匯市場很少干預(yù),匯率由外匯市場

的供求狀況自發(fā)決定。

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l新興市場國家金融危機(jī)的頻頻爆發(fā),特別是

1997年亞洲金融危機(jī)的發(fā)生,令國際社會對匯

率制度安排問題引起了高度重視。國際貨幣基

金組織作為國際匯兌事務(wù)的主要監(jiān)管機(jī)構(gòu),近

年來加強(qiáng)了對成員國匯率制度安排的監(jiān)督和磋

商。從1999年起,國際貨幣基金組織進(jìn)一步將

上述三大匯率制度細(xì)分為以下八類:

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l(1)無法定貨幣的匯率安排:即將另一國貨幣作

為單一法定貨幣流通,如巴拿馬將美元作為法

定貨幣并可以在巴拿馬境內(nèi)自由流通;或?qū)儆?/p>

貨幣聯(lián)盟的成員,與聯(lián)盟中的其他成員共用同

一種法定貨幣,如歐元區(qū)統(tǒng)一使用歐元。

l(2)貨幣局制度:即從法律上隱含地承諾本國或

地區(qū)貨幣按固定匯率兌換某種特定的外幣,同

時(shí)限制官方的貨幣發(fā)行,以確保履行法定義務(wù),

如阿根延和我國香港特別行政區(qū)。

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l(3)傳統(tǒng)的釘住匯率安排:即將貨幣(公開或?qū)嶋H)

按固定匯率釘住一種主要貨幣或者是一攬子貨

幣,匯率圍繞中心匯率上下波幅不超過1%,如馬

來西亞,我國目前由于人民幣匯率波動區(qū)間較

窄,也被劃歸此類匯率安排。

l(4)平行釘住的匯率安排:即貨幣的價(jià)值圍繞公

開或?qū)嶋H上的固定釘住匯率波動,上下波動范

圍大于1%,如冰島。

l(5)爬行釘住的匯率安排:即按照預(yù)先宣布的固

定匯率,或者根據(jù)若干量化指標(biāo)的變動,定期小

幅調(diào)整幣值,如尼加拉瓜。

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l(6)爬行區(qū)間浮動的匯率安排:即貨幣在一定范

圍內(nèi)圍繞中心匯率上下波動,同時(shí)根據(jù)預(yù)先宣

布的固定匯率或若干量化指標(biāo)的變動,定期調(diào)

整中心匯率,如波蘭。

l(7)無區(qū)間的有管理浮動匯率:即貨幣行政當(dāng)局

在不特別指明、不提前宣布匯率目標(biāo)的情況下,

通過積極干預(yù)外匯市場來影響匯率變動,如新

加坡。

l(8)自由浮動的匯率安排,如美國、日本。在以

上各種類型中(1)~(3)類屬于通常所說的"固定

匯率安排",(4)~(7)類屬于"有管理的浮動匯率

安排",第(8)類是"自由浮動匯率安排"。

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三、各種匯率安排的優(yōu)劣

l固定匯率與浮動匯率的優(yōu)劣之爭,一直是國際

金融理論界長期爭論的焦點(diǎn)問題之一,迄今未

有統(tǒng)一的答案。浮動匯率制度可以發(fā)揮匯率杠

桿對國際收支的自動調(diào)節(jié)作用,減少國際經(jīng)濟(jì)

狀況變化和外國經(jīng)濟(jì)政策的影響,降低國際游

資沖擊的風(fēng)險(xiǎn)。其特點(diǎn)是發(fā)揮"市場修正市場"

的作用,讓市場參與者自己承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。但是,匯

率的頻繁、劇烈波動所帶來的不確定性,也會

給本國經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來不利影響。而且,在當(dāng)今

世界中,所謂完全自由浮動的匯率制度也是不

存在的。

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l如美國政府就經(jīng)常通過發(fā)表市場談話的形式,"

說高"或"說低"美元,以服務(wù)于美國的經(jīng)濟(jì)利

益。20世紀(jì)80年代中期以來,美國更是聯(lián)合其

他西方國家對強(qiáng)勢美元進(jìn)行聯(lián)合干預(yù)。

l固定匯率制度避免了匯率頻繁的劇烈波動,給

市場提供了一個(gè)明確的價(jià)格信號,穩(wěn)定了預(yù)期,

有利于對外貿(mào)易結(jié)算和資本的正常流動。其

特點(diǎn)是發(fā)揮政府主導(dǎo)市場的作用,由政府來承

擔(dān)市場變化的風(fēng)險(xiǎn)。但是,市場參與者則喪失

了風(fēng)險(xiǎn)意識和抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力,并容易誘導(dǎo)短

期資本大量流入。在資本大量流人的情況下,

往往迫使貨幣行政當(dāng)局對貨幣實(shí)行升值或貶

值政策,引發(fā)金融動蕩。

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l介于固定匯率和浮動匯率之間的是有管理的浮

動匯率制度,它兼顧了固定匯率和浮動匯率的

優(yōu)點(diǎn),匯率由市場供求關(guān)系生成,基本上能夠克

服固定匯率制度的缺陷,使本國保持相對獨(dú)立

的宏觀經(jīng)濟(jì)政策。同時(shí),當(dāng)匯率嚴(yán)重偏離經(jīng)濟(jì)

基本面并給本國帶來的不確定性和交易成本

上升時(shí),該制度又保留了政府對"市場缺陷"及

時(shí)進(jìn)行糾正的權(quán)利,避免了匯率波動過大對實(shí)

質(zhì)經(jīng)濟(jì)造成損害。但是,這種匯率制度既要固

定,又要浮動,在操作中有一定難度。

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四、匯率制度選擇的理論依據(jù)

l關(guān)于匯率制度的選擇,目前影響較大的理論主

要有兩種:一是"經(jīng)濟(jì)論";二是"依附論"。

l匯率制度選擇的"經(jīng)濟(jì)論",主要是由美國前總

統(tǒng)肯尼迪的國際經(jīng)濟(jì)顧問羅伯特?赫勒(Robert

Heller)提出來的,他認(rèn)為,一國匯率制度的選擇,

主要由經(jīng)濟(jì)方面因素決定。這些因素是:①經(jīng)

濟(jì)開放程度;②經(jīng)濟(jì)規(guī)模;③進(jìn)出口貿(mào)易的商品

結(jié)構(gòu)和地域分布;④國內(nèi)金融市場的發(fā)達(dá)程度

及其與國際金融市場的一體化程度;⑤相對的

通貨膨脹率。這些因素具體與匯率制度選擇的

關(guān)系是:經(jīng)濟(jì)開放程度高,經(jīng)濟(jì)規(guī)模小,或者進(jìn)出

口集中在某幾種商品或某一些國家,一般傾向

于實(shí)行固定匯率制度或釘住匯率制度。23

l經(jīng)濟(jì)開放程度低,進(jìn)出口商品多樣化或地域分

布分散化,同國際金融市場聯(lián)系密切,資本流出

入較為可觀和頻繁,或國內(nèi)通貨膨脹與其他主

要國家不一致的國家,則傾向于實(shí)行浮動匯率

制度或彈性匯率制度。根據(jù)赫勒對一些國家匯

率政策的比較,浮動匯率制明顯趨于同一國進(jìn)

出口對GNP的低比率(即開放程度低)、進(jìn)出口

貿(mào)易商品結(jié)構(gòu)和地域分布的高度多樣化、相對

較高的通貨膨脹率以及金融國際化的高度發(fā)展

相聯(lián)系。

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l匯率制度選擇的"依附論",主要是由一些發(fā)展

中國家的經(jīng)濟(jì)學(xué)者提出的。這一理論認(rèn)為,一

國匯率制度的選擇,取決于其對外經(jīng)濟(jì)、政治、

軍事等諸方面聯(lián)系的特征。它集中探討的是發(fā)

展中國家的匯率制度選擇問題,認(rèn)為發(fā)展中國

家在實(shí)行釘住匯率制時(shí),采用哪一種貨幣