趨勢明確與基本面回暖下的通信策略

1一、大勢研判：積極因素累積科技創(chuàng)新帶來新一輪的市值變遷市值排名1980年1985年1990年1995年2000年2005年2010年2015年2017年2018年2019年2020年2022年2024年最新1IBMIBMIBMGEGEGE埃克森美孚AppleAppleMicrosoftAppleAppleAppleApple2AT&T?？松？松瑼T&T?？松梨诎？松梨贏ppleAlphaBetAlphaBetAppleMicrosoftMicrosoftMicrosoftNVIDIA3?？松璆EGE埃克森輝瑞MicrosoftMicrosoftMicrosoftMicrosoftAmazonAmazonAmazonAlphaBetMicrosoft4Indiana標準石油AT&T菲利普莫里斯可口可樂花旗花旗伯克希爾伯克希爾amazonAlphaBetAlphaBetAlphaBetAmazonAlphaBet5斯倫貝謝GM荷蘭皇家石油默克思科寶潔GE?？松梨趂acebook伯克希爾哈撒韋騰訊Facebook伯克希爾哈撒韋Amazon6殼牌荷蘭皇家石油百時美施貴寶荷蘭皇家石油沃爾瑪沃爾瑪沃爾瑪Amazon騰訊騰訊伯克希爾哈撒韋騰訊聯(lián)合健康Facebook7美孚杜邦默克菲利普莫里斯Microsoft美國銀行GoogleFacebook伯克希爾哈撒韋FacebookFacebookTESLA強生臺積電8California標準石油阿克石油沃爾瑪寶潔AIG強生雪弗蘭GE阿里巴巴阿里巴巴阿里巴巴阿里巴巴埃克森美孚伯克希爾哈撒韋9阿克石油貝爾南方AT&T強生默克AIGIBM強生強生強生強生臺積電諾華制藥TESLA10GE西爾斯可口可樂MicrosoftIntel輝瑞寶潔富國銀行摩根大通摩根大通?？松梨诓讼柟鲰f騰訊BROADCOM30252015105008070605040302010A股市盈率(TTM,整體法)美股市盈率(TTM,整體法)A股ROE平均（整體法）美股ROE平均（整體法）2008-20102013-20152018-?2022-？通信技術3G4G5G、5G-A終端智能手機萌芽智能手機高速成長、成熟泛在智能設備、物聯(lián)網低空、AI終端？應用移動上網移動互聯(lián)網、互聯(lián)網金融高清、AR/VR、產業(yè)互聯(lián)網？ChatGPT等大模型、無人機應用資料來源：wind整理技術變革+疊加產業(yè)政治，美股估值攀升互聯(lián)網金融云計算/大數據4G物聯(lián)網3G網絡建設AIChatGPT5G-A云計算遠程辦公5G圖：美股及A股信息技術上市公司估值及盈利情況PE，倍ROE，807060504030201002015/10/31 2016/10/31信息技術行業(yè)市盈率(TTM,整體法)中美貿易戰(zhàn)+科技戰(zhàn)，19-20年，信息產業(yè)政外圍風險加大估值體系 策密集，估值方面波動2017/10/31 風2險018/10/31 2019/10/31回升

2020/10/31 2021/10/31 2022/10/31 2023/10/31 2024/10/30資料來源：wind整理A股：政策催化，市場反轉，行業(yè)估值拉升22年開始，AI相關催化，傳統(tǒng)科技估值方面波動不大宏觀經濟政策催化市場反轉13.6%15.0%16.3%15.0%16.7%15.0%14.7%17.3%2018 201920202021202220232024/6/302024/9/302024/10/30

33.8% 20%10%10.4%0%40%30%A股信息技術市值占比美股信息技術市值占比0510ROE（TTM，整體法）SW計算機500200150100SW通信 SW電子PE（TTM，整體法）SW通信SW電子SW計算機-200204060營收同比（%）SW通信SW電子SW計算機0102030SW通信SW電子SW計算機A股：TMT底部修復，市場情緒關注點資料來源：choice終端5整體營收與ROE穩(wěn)定回升，季度毛利率有所下滑，市場情緒拉動PE快速回升。圖：TMT核心財務指標毛利率（%）40 15堅實牢固的政策底6國內宏觀經濟政策持續(xù)有力，預計宏觀調控的政策工具包還會不斷豐富完善。實際經濟指標轉暖及改善程度待觀察。內部政策導向確定性與一致性下，預計市場信心緩慢修復。資料來源：華西證券研究所整理政策密集、大力推出貨幣政策關鍵詞：加大逆周期調節(jié)、信貸利率持續(xù)降低產業(yè)政策關鍵詞：十大重點行業(yè)穩(wěn)增長方案，對汽車、電力裝備、電子信息制造業(yè)等行業(yè)提出了明確的發(fā)展目標和配套政策消費政策關鍵詞：促消費“二十條”。。。。。。財政政策關鍵詞：中央加杠桿趨勢顯現、專項債發(fā)行加速、一攬子化債方案房地產政策關鍵詞：保交房、降首付、降利率、放寬購買人權限活躍資本市場政策關鍵詞：證券、基金、保險公司互換便利，鼓勵回購，加大違規(guī)違法處罰高度重視的科技7中國政府高度重視科技產業(yè)發(fā)展，科技產業(yè)政策目標明確：瞄準人工智能、量子信息、集成電路、生命健康、腦科學、生物育種、空天科技、深地深海等前沿領域，實施一批具有前瞻性、戰(zhàn)略性的國家重大科技項目。采取基礎研究與科技應用并舉的方式，除了政府會加大力度實施國家重大科技項目及建設科研中心外，企業(yè)進行科研也會有更多稅收等財政政策支持。中國5年規(guī)劃比較十二五規(guī)劃（2011-2015年）十三五規(guī)劃（2016-2020年）十四五規(guī)劃（2021-2025年）政策定位全面建設小康社會的關鍵時期，加快轉變經濟法扎方式的攻堅時期全面建成小康社會決勝階段發(fā)展環(huán)境后全球金融危機時代全球經濟增長乏力、貿易保護主義興起政策理念減持科學發(fā)展創(chuàng)新、協(xié)調、綠色、開放、公用創(chuàng)新、協(xié)調、綠色、開放、公用經濟增速目標GPU年均增長+7經濟保持中高速增長，2020年GDP相比2010年翻倍在質量效益明顯提升的基礎上實現經濟持續(xù)健康發(fā)展政策重點支持產業(yè)戰(zhàn)略新興產業(yè)：戰(zhàn)略新興產業(yè)戰(zhàn)略新興產業(yè)1、節(jié)能環(huán)保1、新一代信息技術1、新一代信息技術2、新一代信息技術2、生物醫(yī)藥2、生物技術3、生物醫(yī)藥3、高端裝備制造3、新能源4、高端裝備4、新能源4、新材料5、新能源5、新材料5、高端裝備6、新材料6、新能源汽車6、新能源汽車7、新能源汽車7、航空航天7、綠色環(huán)保中國制造20258、航空航天9、海洋裝備科技創(chuàng)新政策體系要素政策主體政策完善機制政策產業(yè)創(chuàng)新政策科技人才政策科技投入政策科技基礎設施政策企業(yè)創(chuàng)新政策高校研所創(chuàng)新政策新型研發(fā)機構政策促進科技成果轉化政策促進科技與金融結合政策軍民科技融合政策集成電路產業(yè)創(chuàng)新政策人工智能產業(yè)政策電動汽車產業(yè)創(chuàng)新政策……..….….….….….….要素是創(chuàng)新所需的人、財、物要素集聚組合形成創(chuàng)新體系主體功能發(fā)揮需要機制支撐不同產業(yè)具有不同創(chuàng)新模式資料來源：華西證券研究所整理“資本”

再出發(fā)保險公司、資產管理機構等資金進入一二級市場，VC/PE基金投資周期拉長耐心資本降低子基金返投認定和要求，對于種子和天使等初早期基金，探索取消返投時序進度大膽資本中國內地與中國香港共同設立創(chuàng)投基金，擴大銀行保險領域外資金融機構準入國際資本產業(yè)資本面向CVC（企業(yè)風險投資）機構的專業(yè)化母基金，聯(lián)合產業(yè)龍頭、上市公司等共同出資設立

“鏈主”基金，推動重點產業(yè)“補鏈強鏈延鏈”重新定位的資本積極活躍的并購9科技類企業(yè)并購小型科技企業(yè)制造類企業(yè)的出海并購周期類企業(yè)橫向并購消費類企業(yè)縱向并購并購6條落地，并購市場成為上市公司產業(yè)整合或轉型的重要途徑：9月24日發(fā)布《關于深化上市公司并購重組市場改革的意見》，支持上市公司注入優(yōu)質資產、提升投資價值。9月24日至10月20日，A股市場52家上市公司披露了資產重組相關公告，涉及能源、船舶、醫(yī)藥、半導體、設備制造等多個領域。經濟發(fā)展的驅動模式已發(fā)生轉變，從過去的數量型發(fā)展進入質量型驅動關鍵階段，并購重組是實現產業(yè)整合和轉型升級、優(yōu)化資源配置、助力上市公司實現高質量發(fā)展的重要途徑。四類重要的并購趨勢值得重視10二、科技行業(yè)：基本面回暖確定大宗電子消費品需求反轉11新一輪換機周期的到來使得市場需求持續(xù)向好：數據公司（IDC）最新手機季度跟蹤報告顯示，2024年第三季度，中國智能手機市場出貨量約6,878萬臺，同比增長3.2，連續(xù)四個季度保持同比增長。根據canalys數據，2024年第2季度全球PC出貨量持續(xù)恢復增長，出貨量同比增加3，全球PC市場持續(xù)回暖。資料來源：IDC,

Canalys

芯片出口恢復高速增長12芯片為代表的高科技產品出口高速增長：根據海關總署發(fā)布的統(tǒng)計數據，2024年前8個月，我國集成電路出口總額達到1035.4億美元，同比增長10.5%

，在出口的重點商品中，增幅僅次于船舶；

出口累計數據已連續(xù)8個月保持雙位數增長，擺脫連續(xù)兩年進出口下滑態(tài)勢。以芯片為代表的頂尖科技競爭力持續(xù)提升：2024年1-8月中國集成電路出口均價為0.54美元/個，我國集成電路出口均價穩(wěn)步提升，代表我國集成電路全球市場競爭力持續(xù)增強。30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%5000

40.0%4500400035003000250020001500100050002019年-2023年中國集成電路進出口金額（單位：億美元）

0.34 0.33 0.390.460.450.490.560.510.540.60.50.40.30.20.10集成電路出口均價（美元/個）出口金額 進口金額 出口同比% 進口同比%資料來源：海關總署，集微咨詢，中國機電產品進出口商會龍頭公司開支持續(xù)高漲三大運營商資本開支（未特殊標注單位均為億元）2024年上半年，中國電信資本開支472億元，2024年預計占收比降至20以內，結構中向產業(yè)數字化占上半年資本開支34，同比增長5.6pct，新增智算規(guī)模10EFLOPS。2024年上半年，中國聯(lián)通資本開支總額約239億元，同比下滑13.4

，全網智算算力達10EFLOPS，通算算力快速增長，打造上海、呼和浩特萬卡智算中心。2024年上半年，中國移動資本開支總額約640億元，智算算力同比增長9.5EFLOPS。美國科技龍頭公司資本開支（未特殊標注單位均為億美元）單位：（億元）中國移動中國電信中國聯(lián)通2023年資本開支1803988.47392024年預計資本開支＜17309606502024H1資本開支6404722392024H1智算規(guī)模（EFLOPS）19.621102024H1新增智算規(guī)模（EFLOPS）9.5102024H1累計5G中頻基站2291312024H1低頻基站70.57913資料來源：

谷歌、Meta、微軟及三大運營商官網14三、產業(yè)趨勢產業(yè)趨勢：人工智能崛起以GPT為代表的AI大模型能力突出，AI技術的不斷進步使得數據處理和分析的效率大幅提升。深度學習的兩大驅動力：提升硬件算力和模型，通過更多的層和非線性計算增加非線性能力的演進，持續(xù)帶動模型算法及硬件研發(fā)投資加大。AI大模型成為人工智能邁向通用智能的里程碑技術。基于數據的互聯(lián)網時代和基于算力的云計算時代之后，我們將進入基于大模型的AI時代。AI大模型的落地應用使得AI的三要素由“數據、算法、算力”演變?yōu)椤皥鼍?、產品、算力”。人類有望進入AGI（通用人工智能）時代資料來源：華西證券研究所大模型能力爆發(fā)，模型算法+基礎設施投資需要持續(xù)加大圖：高端智能制造不同領域圖：AI進化史數據算法

算力場景產品 算力資料來源：信通院計算需求的增速遠超摩爾定律，數據總量激增：進入Z字節(jié)時代，海量數據隱藏著巨大價值，實現前提就是具備分析計算能力。類型多樣：由結構化向非結構化及不規(guī)則/定制演進。摩爾定律、多核高主頻架構、軟件并行加速等計算技術固有升級驅動力先后面臨發(fā)展瓶頸，計算技術升級趨勢逐漸放緩。后摩爾時代顛覆性技術前瞻：新材料：III-V、SiGe、SOI、MEMS等新架構：硅光子、CPO、RISC-V、存算一體、光計算、chiplet新封裝：3D封裝、AiP封裝新裝備：光刻機、檢測設備等新軟件：EDA到PDA產業(yè)趨勢：新技術萌芽期，底層創(chuàng)新圖：

需求與技術能力之間仍存在一定差距VR/AR單眼高于4K/120幀率渲染、毫米級建模與無源追蹤，2Gbps-5Gbps

傳輸L3約30-50TFLOPS，L4約L3的50倍；時延若干毫秒結構、器件、功能遠未成熟通用計算機難以實現移動互聯(lián)網云計算自動駕駛技術能力類腦智能量子計算當前的技術能力對移動互聯(lián)網已經過剩，對于AI、VR、自動駕駛技術已經具備基礎，關注落地應用進展鴻溝/差距當前的技術能力（目前已有應用，但差距很大）AI云端訓練計算至少100TFLOPS，并成倍增長大型機/PC時代技術領先于需求2018 2020 2023 2025 2030 時間產業(yè)趨勢：三個“安全”愈加重要產業(yè)鏈供應鏈安全：關鍵核心技術和關鍵零部件的自主研發(fā)，技術自立自強。國防軍事安全：打造強大戰(zhàn)略威懾力量體系，增加新域新質作戰(zhàn)力量比重，軍工行業(yè)將向著更加全面、更多維度方向發(fā)展。網絡信息安全：網絡安全作為網絡強國、數字中國的底座，將在未來的發(fā)展中承擔托底的重擔，是現代化產業(yè)體系中不可或缺的部分。17產業(yè)鏈供應鏈安全網絡信息安全國防安全核心芯片（設備、材料、工藝等）、操作系統(tǒng)、數據庫、工業(yè)軟件等資料來源：華西證券研究所整理18四、重點投資方向重點方向：人工智能基礎設施依舊是未來一段時間投資重點資料來源：indigox，IDC整理19從

2012

到現在，深度神經網絡的使用呈爆炸式增長，進展驚人。當前人工智能等新一代信息技術仍處在與經濟社會各領域加速滲透融合的階段，以大模型技術為代表的新興技術更進一步抬高了人工智能研發(fā)與應用中對算力的需求，成為推動算力投資的新引擎，將進一步延續(xù)甚至增強

IT

投資增長趨勢。我們認為，目前依舊傾向于首先投資硬件基礎設施，中國人工智能支出中硬件占比將保持最大，未來5年將一直保持65%左右的份額。AI應用爆發(fā)拐點仍需跟蹤。圖：中國人工智能支出中硬件、軟件、服務占比及趨勢（2021-2026）

AI算力需求

摩爾定律算力供給DropoutVGG103102101100

Xception 10?110?210?310?4十年以來算力需求增長超過30萬倍

NeuralMachine

Translation NeutralArchitecture

Search重點方向：衛(wèi)星互聯(lián)網，新基建之一，處于行業(yè)加速期5101550010001500中國衛(wèi)星通信規(guī)模及增長預測0 02021 2022 2023 2024E 2025E 2026E規(guī)模（億元） 規(guī)模增長率通信衛(wèi)星制造：低軌衛(wèi)星數量預期發(fā)射量較大，衛(wèi)星及星載核心硬件最先受益。通信衛(wèi)星和有效載荷是通信轉發(fā)器和天線（相控陣天線和固定多波束天線），Ka頻段高通量衛(wèi)星需求帶動下，相控陣天線具備規(guī)模經濟優(yōu)勢。導航應用方面：由于北斗三號北斗衛(wèi)星組網已經完成，北斗三號終端有望加速滲透尤其是軍工市場，相關具備芯片能力的上市公司有望受益，相關受益標的包括海格通信、華力創(chuàng)通、北斗星通等。衛(wèi)星通信應用方面：地面接收硬件終端（衛(wèi)星接收天線、手持終端等）以及應用服務。尤其是服務高通量衛(wèi)星之前衛(wèi)通通信領域多用于應急、航海、航空的等專業(yè)高價值領域，相關上市公司包括海格通信、華力創(chuàng)通、盛洋科技等。資料來源：智研咨詢正處于關鍵時期加速落地階段重點方向：低空經濟，新質生產力，政策加速落地目前感知網絡的產業(yè)鏈及建設進度還未明確，且覆蓋成本還需要通信覆蓋來率先補貼，相關產業(yè)鏈具備較好的發(fā)展機遇。1）5G-A通感一體化帶來通信天線及毫米波產業(yè)鏈應用延伸；2）低空經濟的發(fā)展帶來無線通信技術空間上的延伸帶動短波超短波、無線中繼組網等產業(yè)鏈；3）衛(wèi)星通信作為低空飛行器重要的補充通信方式，隨著國內低軌衛(wèi)星的發(fā)射組網逐漸成熟，低空經濟有望成為低軌衛(wèi)星通信的重要落地應用場景；4）異構多傳感器提供多維度環(huán)境信息，保障飛行安全：低空飛信器的感知域主要由攝像頭、毫米波雷達、激光雷達、全球導航衛(wèi)星系統(tǒng)（GNSS）+慣性測量單元（IMU）等模塊組成，相關產業(yè)鏈與智能駕駛產業(yè)鏈高度重合。資料來源：賽迪研究院《中國低空經濟發(fā)展研究報告（2024）》010203040120001000080006000400020000中國低空經濟規(guī)模及增長預測2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E規(guī)模（億元） 規(guī)模增長率重點方向：智能制造，帶動ICT產業(yè)鏈新需求高清視頻工業(yè)機器視覺AGV&工業(yè)機器人AR/VR遠程控制預測性維護設備狀態(tài)監(jiān)測3-10年成熟

2-3年內成熟

1-2年內成熟

1年內成熟資料來源：華西證券研究所整理市場期望廠區(qū)智能物無人智能巡AGV/工業(yè)機器遠程設備操控無線機器手動裝配指導/遠程巡檢/維護工業(yè)機器柔性生產制造云計算VR/ARMEC高清視頻高清攝像頭工業(yè)傳感器AGVVR/AR顯示器數字孿生邊緣AI無人機無線質檢長期場景一般場景 重點場景應用場景設備故障診斷生產智能檢測底層技術終端元素針對不同場景的需求共性進行分析歸納，輸出了5G重點場景兩大類解決方案，同時對各類場景規(guī)?；瘯r間、行業(yè)整體規(guī)模進行預測。重點解決方案：智能監(jiān)控、工業(yè)機器視覺、云化AGV、數據采集（工業(yè)傳感）、工業(yè)AR。長期目標：無線云化PLC控制及云化機器人控制兩個場景仍需要實驗室去開展相關研究及驗證工作附：未來一些有機會的子板塊分析及標的232401

AI：算力、運力、存力算力：計算存儲網絡，缺一不可25全閃存互聯(lián)計算存儲網絡，缺一不可：算力問題之所以成為行業(yè)頭疼的難題，是因為當前大模型需要萬億參數時代，單體AI服務器算力有限，需要將大量AI服務器、存儲系統(tǒng)通過高性能網絡相連，打造大規(guī)模算力集群。因此用上了先進芯片并不代表就擁有了先進算力，高性能計算存在“木桶效應”，一旦計算、存儲、網絡任一環(huán)節(jié)出現瓶頸，就會導致運算速度嚴重下降。服務器互聯(lián)GPU互聯(lián)資料來源：華為AI：算力-芯片26AI市場大量產業(yè)價值最終流向底層基礎設施，包括云廠商和芯片硬件廠商等：無論是訓練模型的模型提供商和科研實驗室、執(zhí)行推理微調的托管公司或者自建模型的應用程序公司，對底層計算的需求都需要通過云托管的GPU或TPU等來實現。應用程序公司平均將約20-40的年收入用于推理和定制化微調，這部分通常直接支付給云廠商或第三方模型提供商，而模型提供商也需要將50

左右的收入繼續(xù)投入到云基礎設施中。硬件廠商包括英偉達A100/H100、谷歌TPU、AMDInstinctGPU、AWSInferentia和Trainium芯片、英特爾的Havana和Ponte

Vecchio

GPU。國內方面，訓練芯片包括華為昇騰、百度昆侖、寒武紀、天數智芯、沐曦科技等云端訓練芯片。資料來源：智源社區(qū)，HPC

SYSTEMS，英偉達，laohu（光模塊->CPO->OIO）27大規(guī)模的無阻塞網絡是構建AI大模型的基礎設施：面對千億、萬億參數規(guī)模的大模型訓練，僅僅是單次計算迭代內梯度同步需要的通信量就達到了百

GB

量級。此外還有各種并行模式、加速框架引入的通信需求，使得傳統(tǒng)低速網絡的帶寬遠遠無法支撐

GPU

集群的高效計算。因此要充分發(fā)揮

GPU

計算資源的強大算力，必須構建一個全新的高性能網絡底座，用高速網絡的大帶寬來助推整個集群計算的高效率。大規(guī)模

AI訓練集群架構中，GPU

之間的通信實際上由多種形式的網絡來承載的：機間網絡（網卡

+

交換機）與機內網絡（NVLink/NVSwitch網絡、PCIe

總線網絡）。資料來源：MicroFlow,聯(lián)瑞網卡AI：存力-存儲AI工作負載對存儲架構具有重大影響：由于GPU的并行處理能力和絕對密度，從基于磁盤的系統(tǒng)讀取訓練數據是最常見的瓶頸之一。存儲子系統(tǒng)的設計要減少

I/O

瓶頸，從而充分發(fā)揮專用計算硬件（如

GPU）的投資價值。存儲層面，幾千臺計算節(jié)點同時讀取一批數據集，需要盡可能縮短加載時長。要減少

GPU

空閑時間，使用固態(tài)陣列或驅動器或其他形式的非易失性存儲器來優(yōu)化預處理管道。由于在訓練階段攝入的數據量很大，最好是將這些數據集存儲到共享存儲器中，這樣企業(yè)就可以單獨擴展計算和存儲環(huán)境。NVMe

SSD

可以緩解與神經網絡相關的低帶寬和高延遲問題。產業(yè)變化

：存儲全閃存化、存儲網絡化：隨著機械硬盤向全閃存升級，存儲介質的讀寫性能提升了百倍。PCIe+NVMe作為SSD主流方案持續(xù)高增，驗證技術路線邏輯。全閃存具有更高的可管理性和可維護性，同時，固態(tài)硬盤的尺寸正變得更加靈活，通常可提供多種長度、寬度和高度選項。28資料來源：IBMAI：輔助-散熱29伴隨單機柜功率的不斷提升，傳統(tǒng)風冷系統(tǒng)也逐漸無法滿足散熱需求，或相應更加節(jié)能高效的散熱技術方案逐漸鋪開：從早期的封閉冷/熱通道、機柜循環(huán)制冷、熱風抽取冷卻、到背板熱交換、間接蒸發(fā)冷卻，再到液冷方案中的噴淋液冷、冷板液冷以及浸沒液冷。冷服務器生態(tài)初步形成，大多以間接冷板為主。浸沒式液冷考慮其對服務器主板等技術革新需求以及下游廠商機房業(yè)務部署的差異性，規(guī)?；鹆咳孕枰獣r間。目前國內液冷服務器廠商主要包括華為、曙光、神威藍光、浪潮等，海外液冷服務器廠商包括戴爾、惠普、思科、SGI、BULL、Cray、富士康、超微、Nortech（浪潮合作）、Iceotop等。此外，相關產業(yè)鏈中，海外產業(yè)化液冷方案制造商包括Coolit

和Asetek（

生產液冷配件廠）、Dynatron、K-computer

；

直接式液冷方案包括Green

Revolution

Cooling和3M（制冷液）等。國內相關企業(yè)包括英維克、維諦技術、網宿科技等。資料來源：賽迪顧問，開放數據中心委員會AI：輔助-電源30智能算力推動，服務器電源需求及技術要求愈來愈高：人工智能和云應用正在推動先進硬件的采用，能耗的不斷增加。英特爾的“Sky

Lake”和AMD的“Rome”等高級處理器功耗升至230-300W，英偉達的GPU功耗更將攀升到600W左右。電源架構從12v提升到48v：OCP試圖通過定義電源架構的新標準來應對此類挑戰(zhàn)，將中間總線電壓從傳統(tǒng)的12V提高至48V。這一舉措可顯著降低傳輸損耗，將電力更有效地傳輸到有效負載，比如AI

ASIC/GPU/CPU或SOC上。數據中心電源小尺寸、高功率等要求，對電源研發(fā)與生產提出更高的技術要求，服務器電源市場國產替代空間大：服務器電源認證周期較長，從研發(fā)立項到獲取認證通常需要2-3年時間，一般公司難以進入競爭，目前服務器電源市場份額主要由臺達電子、光寶科技、艾默生、中國長城等企業(yè)長期占據。近年來國內大陸企業(yè)包括歐陸通和高斯寶電氣等規(guī)模逐漸擴大。2020年高斯寶電氣服務器電源出貨量全球前8、國內第3，正式成為全球八大服務器電源制造商。資料來源：電子發(fā)燒友網（機魂）,英偉達3102

數據要素數據要素32數據資產化、要素化，推動我國經濟未來長期轉型：過去十幾年，我國數字經濟發(fā)展過程中積累大量存量數據，隨著傳統(tǒng)的土地要素、資本要素對于經濟的邊際促進作用越來越小；我們認為我國需要通過數字手段提升各行業(yè)生產效率、從單純的依賴土地、資本發(fā)展向以數據為核心的數字經濟轉變。數字政務是數字要素大背景下大數據行業(yè)落地的關鍵和重點領域：做大做強數字經濟成為共識，數字經濟有望進入高速發(fā)展階段。資料來源:華西證券研究所數字要素：IDC-國資云在2021年國務院印發(fā)的“十四五”數字經濟發(fā)展規(guī)劃中提出，加快構建算力、算法、數據、應用資源協(xié)同的全國一體化大數據中心體系：隨著“東數西算”工程全面實施，云網協(xié)同、跨網交互、算力統(tǒng)籌和調度以及面向特定場景的邊緣計算是未來算力體系由點及面的發(fā)展方向。在“十四五”中包括京津冀、長三角、粵港澳大灣區(qū)、成渝地區(qū)雙城經濟圈、貴州、內蒙古、甘肅、寧夏的八大關鍵算力樞紐節(jié)點，將成為算力由點及面的關鍵?；ヂ?lián)網基礎設施國有化是國有數據資產安全的必由之路，國資云、國家云等重要性逐漸加深：一體化的算力網絡基礎設施將成為數字經濟發(fā)展的堅實底座，而國家網絡及數據安全也將成為未來國家安全戰(zhàn)略中的重要一環(huán)。作為國有數據資產安全的必要安全措施，互聯(lián)網基礎設施國有化成為必由之路，相關國家云及國資云背景的服務廠商有望在未來數字經濟社會發(fā)展中持續(xù)受益。相關國資云、國家云背景的數據中心及相關企業(yè)包括：中國電信、深桑達A（實控人中國電子）、易華錄、云賽智聯(lián)、銅牛信息、數據港、彩訊股份（移動云核心供應商）等。33資料來源：IDC3403

新通信衛(wèi)星互聯(lián)網：產業(yè)鏈衛(wèi)星互聯(lián)網產業(yè)鏈及各環(huán)節(jié)代表廠商衛(wèi)星制造衛(wèi)星發(fā)射地面設備及終端衛(wèi)星服務與應用衛(wèi)星平臺衛(wèi)星載荷上游組件火箭制造火箭配套衛(wèi)星導航遙測遙感通信衛(wèi)星衛(wèi)星制造處于產業(yè)鏈的上游，國內外的成熟企業(yè)均較少技術壁壘較高，掌握核心技術并已經獲得市場空間的企業(yè)具有先發(fā)優(yōu)勢。衛(wèi)星發(fā)射由“國家隊”主導，民營企業(yè)大量發(fā)展?；鸺l(fā)射技術相對成熟，但一箭多星有待提高，成本有望隨技術發(fā)展有效降低。地面設備準入門檻相對較低，需求市場多元化，容量較大。衛(wèi)星應用市場是衛(wèi)星產業(yè)中最大的市場，但目前國內企業(yè)對衛(wèi)星應用方面尚在起步階段，體量仍然較小，發(fā)展?jié)摿Υ蟆４韽S商代表廠商代表廠商康拓紅外、航天電器、雷科防務、天奧電子、中電科、和而泰、新雷能、全信股份、天銀機電中國航天（中國衛(wèi)星、東方紅海特衛(wèi)星）、九天微星、天儀研究院、長光衛(wèi)星、歐比特、二十一世紀、微納星空、和德宇航、零重力實驗室、銀河航天、埃依斯等中科院、長光衛(wèi)星、星智空間航天科技、航天科工（快舟）、藍箭航天、重慶零壹、翎客航天、星河動力、星際榮耀、九州云箭、星途探索、深藍航天、馭龍航天、凌空天行、中科宇航上海滬工、航天電子、宇航推進、靈動飛天、天擎航天、空天引擎、鑫精合（TSC）中國運載火箭技術研究院發(fā)射服務代表廠商航天科技、中國衛(wèi)星（東方紅）、中國衛(wèi)星地面站航天科技集團、北斗星通、國騰電子、南方測繪、震有科技、海格通信、華訊方舟中電54所、海格通信、七一二、華力創(chuàng)終端產品通、華訊方舟、北斗星通、華測導航、合眾思壯、盟升電子、中海達、振芯科技等中國衛(wèi)通、中國電信、聯(lián)通航美、環(huán)球航通等千尋位置、星輿科技、四維圖新、高德地圖、路暢信息航天宏圖、中科星圖、二十一世紀空間技術、中科遙感資料來源：華西證券研究所整理衛(wèi)星互聯(lián)網：產業(yè)受益標的梳理類別細分領域外企&臺企相關上市公司5G毫米波TR組件&芯片Murata、Skyworks、Broadcom、Qorvo、ADI等國博電子、鋮昌科技、雷電微力、中瓷電子卓勝微等服務上?；羧R沃儀器儀表是德科技創(chuàng)遠儀器、普源精電、鼎陽科技、坤恒順維PCBRogers、Taconic、Isola深南電路、生益科技、滬電股份等毫米波天線通宇通訊等整機愛立信、諾基亞、三星中興通訊、信科移動等資料來源：公司官網整理5G-R：鐵路投資不悲觀90,000,000.0080,000,000.0070,000,000.0060,000,000.0050,000,000.0040,000,000.0030,000,000.0020,000,000.0010,000,000.000.00鐵路固定資產投資(單位：萬元)-10.00-5.000.005.0010.0015.002021-10-012021-11-012021-12-012022-01-012022-02-012022-03-012022-04-012022-05-012022-06-012022-07-012022-08-012022-09-012022-10-012022-11-012022-12-012023-01-012023-02-012023-03-012023-04-012023-05-012023-06-012023-07-012023-08-012023-09-012023-10-012023-11-01鐵路固定資產投資(月：同比

)鐵路是國家戰(zhàn)略性、先導性、關鍵性重大基礎設施，是國民經濟大動脈、重大民生工程和綜合交通運輸體系骨干，在經濟社會發(fā)展中的地位和作用至關重要。按照《“十四五”現代綜合交通運輸體系發(fā)展規(guī)劃》，預計2025年底全國鐵路營業(yè)里程將達16.5萬公里左右，其中高速鐵路（含部分城際鐵路）5萬公里左右、覆蓋95%以上的50萬人口以上城市。國鐵集團出臺的《新時代交通強國鐵路先行規(guī)劃綱要》（以下稱“綱要”）指出，到2035年，全國鐵路網將達到20萬公里左右，其中高鐵將達到7萬公里左右。37資料來源：choice終端整理對鐵路信息化要求38要求內容鐵路運輸的需求在新線建設和既有線路改造工程中，一定要按照高標準，同步安排信息化建設，保證這些線路一開始就能在高度信息化的技術條件下開通運行。挖潛擴能等措施，積極擴大運輸能力，信息技術在這些方面將能發(fā)揮非常重要的作用。提高服務質量，促進客貨營銷隨著社會的進步，旅客和貨主對服務質量的期望也越來越高，能否樹立“以人為本”的理念，提高鐵路服務質量，是做好客貨營銷工作的核心。經濟成本效率一方面要提高運輸經濟效益，另一方面要盡量壓縮成本支出。要利用信息技術，合理組織運輸，提高運輸收入，降低運輸成本。要求促進機車車輛的修程改革，提高工務設施維修維護效率，利用信息技術降低鐵路維修維護成本。保證安全信息技術在保證鐵路運輸安全方面大有可為。一是要積極發(fā)展對機車、車輛和工務基礎設施狀況的靜態(tài)檢測和動態(tài)監(jiān)測技術；二是要積極推進鐵路地理信息系統(tǒng)的建設，全面提升線路橋梁、隧涵等工務基礎設施情況；三是要加強公安信息化建設，提高社會治安環(huán)境整治和嚴厲打擊各種刑事犯罪的力度。四是要利用信息技術，提高事故處理與理賠的工作效率。推進鐵路管理體制改革鐵路管理體制和投融資體制的改革，必將進一步改變鐵路傳統(tǒng)的統(tǒng)收統(tǒng)支的財務管理模式，各鐵路運輸企業(yè)間的財務清算和運輸信息交換是進行管理體制改革的前提條件，沒有信息技術的支持是不可想象的。資料來源：華西證券研究所整理數字化、智能化5G-R對于提升鐵路基礎設施數字化、智能化水平已經成為鐵路發(fā)展的必然選擇；鐵路對外要實現客貨高效運營，大力發(fā)展互聯(lián)網+模式，發(fā)展新業(yè)務，實現新業(yè)務快速上線，創(chuàng)收增效；對內要實現運行狀態(tài)自感知、設備故障自診斷的智能運維，做到網絡管理協(xié)同生產，提升運營效率；鐵路運輸統(tǒng)一調度指揮要求，需數據共享，網絡統(tǒng)一承載；云化發(fā)展成為必然趨勢。39資料來源：華為官網受益標的40類型相關上市公司非上市公司軌道交通控制系統(tǒng)中國通號、交控科技、合眾科技、上海電氣泰雷茲軌道交通安全監(jiān)測檢測類哈鐵集團、康拓紅外、遠望谷、世紀瑞爾、凱發(fā)電氣武漢利德、成都鐵安、哈科佳、華興致遠、國鐵電氣軌道交通指揮調度佳訊飛鴻、中國軟件、廣哈通信智能裝備輝煌科技、鼎漢技術、交大思諾、思維列控、工大高科、高新興（新興創(chuàng)聯(lián)）專網無線通信海能達、七一二資料來源：華西證券研究所整理車載網絡架構變革基于域控制器的混合車載網絡架構大量的高速傳輸需求，帶來了車載網絡通訊的變革，我們認為以太網將成為域間控制器網絡的網絡骨干介質，并用于代替現有串行網絡（如MOST

和

FlexRay），未來高速總線將以以太網為主。車載以太網具備以下優(yōu)勢：高帶寬，以滿足大量數據傳輸的需求:

車載以太網已經實現百兆帶寬的落地，正在向千兆寬帶升級，相較CAN、

LIN、

Flexray等傳統(tǒng)車內總線有壓倒性優(yōu)勢。以太網技術的標準性、成熟性、通用性和互聯(lián)擴展的優(yōu)勢:車載以太網的高層協(xié)議和軟件可以保持不變，支持現有的車載電子生態(tài)鏈成果。有效降低線束重量：100BASE-T1是全雙工標準，物理上只需要一根非屏蔽雙絞線即可實現，大大減輕了線束的重量，與之帶給車身的負擔，可以減少線纜重量約30%，減少連接成本約

80%。傳統(tǒng)汽車網絡架構車載網絡接口速度演進41資料來源：華一汽車科技，裕太微招股說明書PHY芯片市場廣闊市場研究未來（MRFR）稱，預計到2026年，全球以太網Phy芯片市場的價值將達到142.171億美元，達到10.3

的復合年均增長率。按行業(yè)應用，到2026

年，汽車行業(yè)

12.7

的復合年均增長率，接近

20.7

億美元。工業(yè)自動化復合年均增長率可能達到11.9，達到24.461億美元。按端口數量分列，單個端口的復合年均增長率為8.8，雙端口的復合年均增長率為8.1。PHY

芯片技術門檻非常高，芯片設計時需要數模混合，既包含了高速

ADC/DAC、

高精度

PLL

等模擬設計，也需要濾波算法和信號恢復的DSP設計能力，目前全球僅NXP、博通、Marvell、瑞昱、Microchip、TI六家供應商能夠實現量產。88.2

142.171 5001001502021年2026年E全球以太網PHY芯片市場規(guī)模(單位：億美元)主要市場參與方Barefoot

NetworksBroadcomDavicomSemiconductorIntelMicrosemiTIRenesasMarvellCiscoMicrochipFujitsuCirrus

LogicInfineon不同類型端口占比情況工業(yè)以太網PHY芯片主要參與方資料來源：MMR，market

research

future高速連接器國產替代高速連接器可以分為Fakra、Mini

Fakra、HSD（射頻）和以太網連接器。主要應用于ADAS傳感器、車載網絡、多媒體、激光雷達等領域。隨著L2級智能網聯(lián)車滲透率的提升，百兆和千兆的數據傳輸需求提升（L3以后將提升到10Gbps量級），高速、高頻連接器以及以太網產品將迎來快速增長。以L1

及其以下功能的汽車單車高速連接器價值為200元，L2

及其以上功能的汽車單車高速連接器價值為

1000

元進行推測，2025年中國車用高速連接器市場總規(guī)模為140.24

億元國內高速連接器的國產化進程相對緩慢，由于高速連接器需要有通信及射頻技術基礎。在高壓連接器領域，本土企業(yè)的優(yōu)勢是成本低，技術實力方面，與行業(yè)龍頭有差距。本土企業(yè)主要有電連技術、林積為、中聚泰等，瑞可達、中航光電、徠木股份、立訊精密、意華股份、天?？萍嫉绕髽I(yè)涉及。羅森伯格MTD連接器智能車連接器應用領域43資料來源：ofweek，羅森博格產業(yè)受益標的產品類型地域公司名稱產品情況備注以太網交換芯片海外廠商（非大陸）Broadcom、Marvell、Realtek、英飛凌、Fulcum等國內廠商盛科通信公司目前