2018年正極材料行業(yè)分析：三元正極迎來量?jī)r(jià)齊升的黃金期

電氣設(shè)備新能源行業(yè)深度研究證券研究報(bào)告|●核心結(jié)論動(dòng)力三元電池產(chǎn)業(yè)鏈增長(zhǎng)潛力巨大，2020年滲透率近80%。在新能源汽車需求量和單車帶電量增長(zhǎng)的帶動(dòng)下，2018-2020年中國動(dòng)力鋰電池需求量分別為44GWh、62GWh、94GW。受益于對(duì)高能量密度的追求，三元電池需求量持續(xù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2018-2020年動(dòng)力三元電池需求量復(fù)合增速達(dá)到37%，需求量分別為16.9GWh、24.6GWh、42.2GWh，滲透率有望從去年不到50%，提高到2020年近80%。三元正極材料量?jī)r(jià)齊升，市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)迅速。在三元滲透率提高的大背景下，對(duì)三元正極的拉動(dòng)大大提高，我們預(yù)測(cè)2018年-2010年動(dòng)力三元正極需求量的復(fù)合增速為60%。從價(jià)格上看，預(yù)計(jì)來三元正極材料價(jià)格依然堅(jiān)挺，跟隨原材料價(jià)格變動(dòng)。因此，考慮到原材料用料及漲價(jià)因素，我們預(yù)計(jì)2018-2020年正極行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模的復(fù)合增速達(dá)到54%，其中三元正極行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模復(fù)合增速達(dá)到75%，分別達(dá)到113億元、209億元、389億元。高鎳三元正極將帶來產(chǎn)品差異和技術(shù)溢價(jià)，行業(yè)集中度有待提高。目前正極材料行業(yè)集中度較為分散，我們認(rèn)為未來高鎳產(chǎn)品的推出將帶來產(chǎn)品差異和技術(shù)溢價(jià)，打破單純以加工費(fèi)定價(jià)的模式，率先實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定供貨的公司有望脫穎而出，提升市占率。目前已有寧波金和、湖南杉杉、當(dāng)升科技、天津巴莫等公司的811正極產(chǎn)品已經(jīng)投產(chǎn)，預(yù)計(jì)隨著各公司高鎳投產(chǎn)進(jìn)度加快，龍頭格局有望形成。投資建議：我們認(rèn)為2018年補(bǔ)貼出臺(tái)是積極信號(hào)，利好高能量密度的三元電池及其產(chǎn)業(yè)鏈，其中三元正極材料有望迎來量?jī)r(jià)齊升的黃金期，布局高鎳三元的公司有望在行業(yè)格局不明朗的情況下脫穎而出，相關(guān)公司包括杉杉股份（600884.SH）、當(dāng)升科技（300073.SZ）。行業(yè)評(píng)級(jí)行業(yè)評(píng)級(jí)超配前次評(píng)級(jí)超配評(píng)級(jí)變動(dòng)維持近一年行業(yè)走勢(shì)相對(duì)表現(xiàn)12個(gè)月1個(gè)月3個(gè)月相對(duì)表現(xiàn)12個(gè)月1個(gè)月3個(gè)月分析師楊敬梅S0800518020002021-38584258yangjingmei@聯(lián)系人鄭舒心S0800117060037021-38584258zhengshuxin@相關(guān)研究電氣設(shè)備：短期價(jià)栺低位徘徊，關(guān)注外購六氟電解液—鋰離子電池電解液價(jià)栺走勢(shì)專題研究2018-04-03電氣設(shè)備：電車起航，風(fēng)光猶存———電氣設(shè)備新能源行業(yè)2018投資策略2018-03-07風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、產(chǎn)品替代風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)賬期風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)（詳見報(bào)告末風(fēng)險(xiǎn)提示）索引內(nèi)容目錄高鎳三元電池產(chǎn)業(yè)鏈增長(zhǎng)潛力巨大 3新能源汽車增長(zhǎng)拉動(dòng)動(dòng)力電池需求 3滲透率提升，三元電池需求量持續(xù)增長(zhǎng) 3三元正極行業(yè)量?jī)r(jià)齊升，市場(chǎng)觃模增長(zhǎng)迅速 6高鎳化趨勢(shì)明顯 6單噸盈利穩(wěn)定，價(jià)栺隨原材料同步上漲 6三元正極行業(yè)集中度有待提高，得高鎳者得天下 9正極材料行業(yè)集中度不高，龍頭栺局仌未形成 9具備高性能高鎳技術(shù)的企業(yè)將最終勝出 9投資建議 風(fēng)險(xiǎn)提示 圖表目錄圖1：中國新能源汽車分結(jié)構(gòu)需求預(yù)測(cè)（單位：萬臺(tái)） 3圖2：鋰原材料價(jià)栺(單位：元/千兊) 7圖3：正極材料價(jià)栺(單位：元/千兊) 7圖4：?jiǎn)螄峃CM523材料主流工藝的制備成本構(gòu)成變化 8圖5：國內(nèi)正極材料供需情冴（單位：萬噸（左軸%（右軸 9圖6：國內(nèi)主要正極行業(yè)龍頭集中度 9圖7：不同結(jié)構(gòu)三元正極成本估算（單位：元/kg） 圖8：不同結(jié)構(gòu)三元正極單位價(jià)差估算（單位：元/kg） 圖8：國內(nèi)主要正極企業(yè)毛利率（單位：%） 表1：《新能源汽車推廣應(yīng)用推薦車型目錄》不同車型三元鋰電池和磷酸鐵鋰電池占比 4表1：中國動(dòng)力電池需求預(yù)測(cè) 5表2：不同結(jié)構(gòu)電池對(duì)應(yīng)正極材料需求預(yù)測(cè) 6表3：動(dòng)力電池正極材料市場(chǎng)觃模測(cè)算 6表4：?jiǎn)螄峃CM523材料主流工藝的制備成本 7表3：動(dòng)力電池正極材料市場(chǎng)觃模測(cè)算 8表5：正極公司高鎳NCM811產(chǎn)線觃劃情冴（單位：萬噸） 表6：公司正極產(chǎn)能分地區(qū)拆分 表7：公司正極產(chǎn)能分地區(qū)拆分.................................................................................12高鎳三元電池產(chǎn)業(yè)鏈增長(zhǎng)潛力巨大2018年新的補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)已經(jīng)下發(fā)，對(duì)行業(yè)需求及企業(yè)排產(chǎn)都將造成直接影響。新標(biāo)準(zhǔn)更鼓勵(lì)高能量密度車型的推出，叢消費(fèi)層面來看，人們對(duì)汽車，尤其是乘用車高續(xù)航里程及輕量化要求逐步提高。這些都是高鎳三元材料需求量增長(zhǎng)的直接動(dòng)力來源。新能源汽車增長(zhǎng)拉動(dòng)動(dòng)力電池需求為了測(cè)算動(dòng)力電池總體需求量，我們需要分車型預(yù)測(cè)新能源汽車的需求量，并對(duì)單車帶電量這兩個(gè)方面做出判斷。在3月7日的行業(yè)報(bào)告《電車起航，風(fēng)光猶存-電氣設(shè)備新能源行業(yè)2018年投資策略》中，我們判斷，2018-2020年中國新能源乘用車年均增長(zhǎng)40%，新能源客車和專用車年均增速不超過10%。并得出2018-2020年中國新能源汽車總體需求量分別為101萬輛、132萬輛、178萬輛。新能源汽車單車帶電量層面，我們判斷2018-2020年新能源乘用車單車帶電量年均增長(zhǎng)20%，2020年之后年年均增長(zhǎng)10%；新能源客車、專用車單車帶電量年均增長(zhǎng)5%。由新能源汽車需求量和單車帶電量，推測(cè)出2018-2020年中國鋰電池需求量分別為44GWh、62GWh、94GW。806040200956545982211198221112016年2017年2018年E2019純電動(dòng)乘用車純電動(dòng)客車純電動(dòng)專用車插電混乘用車插電混客車資料來源：高工鋰電，西部證券研發(fā)中心滲透率提升，三元電池需求量持續(xù)增長(zhǎng)動(dòng)力電池發(fā)展初期以磷酸鐵鋰為主流，主要由于其原材料國內(nèi)儲(chǔ)備豐富、循環(huán)壽命長(zhǎng)且安全性能優(yōu)異，但是磷酸鐵鋰能量密度較低，系統(tǒng)比能量位于100-120Wh/kg區(qū)間，上限最多達(dá)到160Wh/kg，仍而制約純電動(dòng)汽車的續(xù)航里程。2017年工信部發(fā)布《汽車產(chǎn)業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)展觃劃》指出在2020年動(dòng)力電池單體比能量需達(dá)到300Wh/kg，力爭(zhēng)達(dá)到350Wh/kg，系統(tǒng)比能量力爭(zhēng)達(dá)到260Wh/kg，而到2025年動(dòng)力電池系統(tǒng)比能量達(dá)到350Wh/kg，基于現(xiàn)階段的磷酸鐵鋰比容量正極進(jìn)無法達(dá)到該標(biāo)準(zhǔn)。三元鋰電池因?yàn)榫C合了鎳帶來的高容量、鈷和錳帶來的高材料穩(wěn)定性，綜合性能有所提升，尤其是系統(tǒng)比能量較高，位于150-200Wh/kg區(qū)間，目前市場(chǎng)使用占比逐年提升，預(yù)計(jì)后期仌將持續(xù)上升。我們對(duì)動(dòng)力三元的滲透率作出以下假設(shè):1）基于能量密度的考慮，乘用車電池三元化是大勢(shì)所趨，我們預(yù)測(cè)純電動(dòng)乘用車三元電池占比將提高。仍18年前2批推薦目錄看，純電動(dòng)乘用車已逐步完成產(chǎn)品升級(jí)，三元電池比例達(dá)到100%，因此我們將乘用車三元電池占比略微上調(diào)，純電動(dòng)乘用車三元電池占比仍上次報(bào)告預(yù)測(cè)的85%上調(diào)到88%，插電混動(dòng)三元電池占比仍上次報(bào)告預(yù)測(cè)的95%上調(diào)到98%。2）客車因?yàn)榘踩院托旭偫锍梯^為固定的緣故，仌以磷酸鐵鋰電池為主。3）專用車因?yàn)殡姵叵到y(tǒng)能量密度門檻僅仍90Wh/kg提升到115Wh/kg，磷酸鐵鋰也能達(dá)到該標(biāo)準(zhǔn)，加上目前磷酸鐵鋰電池在價(jià)栺上比三元電池更有優(yōu)勢(shì)，我們將今年專用車三元電池比例下調(diào)到50%。仍18年前2批推薦目錄看，專用車用磷酸鐵鋰電池占比已超過50%，仍側(cè)面反映出專用車用戶對(duì)低成本電池的需求相對(duì)較多。因此我們將專用車三元電池占比下調(diào)，仍上次報(bào)告預(yù)測(cè)的60%下調(diào)到50%?；谝陨霞僭O(shè)，我們預(yù)計(jì)2018年動(dòng)力三元電池需求量有望達(dá)到24.6GWh，滲透率接近60%，動(dòng)力磷酸鐵鋰需求量為18.5GWh，同比-1%。2018-2020年動(dòng)力三元電池需求量復(fù)合增速達(dá)到37%，需求量分別為16.9GWh、24.6GWh、42.2GWh，滲透率有望仍去年不到50%，提高到2020年近80%。純電動(dòng)乘用車LFPLFPLFPLFPLFP71%17%85%15%92%0%28%63%25%80%7%100%0%0%95%0%33%71%22%83%8%100%0%0%92%0%28%63%33%68%9%無0%100%0%67%64%32%74%4%100%0%0%100%0%0%53%30%86%0%100%0%0%94%0%0%43%46%注：表格中百分比額為各檔位占比資料來源：乘聯(lián)會(huì)，西部證券研發(fā)中心時(shí)間時(shí)間2016年2017年2018年E2019年E2020年E24.845.065.394.77.78.014.615.316.842.569.287.7118.0163.47.410.211.512.913.62.011.813.014.215.051.981.0100.7132.2178.4（Kwh）29423039476020（Gwh）8.016.13.11.10.612.213.68.41.50.721.212.57.91.90.436.913.58.72.30.464.116.810.12.70.528.836.444.061.894.1（Gwh）71%0%43%23%12%80%0%69%94%1%88%1%50%98%8%93%2%60%99%15%98%5%70%100%20%資料來源：西部證券研發(fā)中心三元正極行業(yè)量?jī)r(jià)齊升，市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)迅速高鎳化趨勢(shì)明顯在三元材料需求增長(zhǎng)的背景下，結(jié)構(gòu)上會(huì)有一些調(diào)整，主要是隨著技術(shù)迚步，高鎳化趨勢(shì)在顯現(xiàn)。今年新的補(bǔ)貼政策針對(duì)電池能量密度門檻有所提高，也帶動(dòng)了電芯的結(jié)構(gòu)性調(diào)整。根據(jù)我們近期的產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研情冴，目前正極公司三元材料開工率接近滿產(chǎn)，有些公司甚至反應(yīng)出現(xiàn)產(chǎn)能不足的現(xiàn)象。在三元結(jié)構(gòu)中，NCM523電芯將繼續(xù)取代三元333，占比提高到60%，考慮到高鎳產(chǎn)能布局剛剛達(dá)產(chǎn)并應(yīng)用，預(yù)計(jì)今年高鎳811逐漸開始推廣，在2019年后加速滲透。高鎳811因?yàn)榘踩阅苓€有待改迚，622今明兩年還會(huì)過渡使用。對(duì)四大材料的拉動(dòng)上，我們可以看到，在三元滲透率提高的大背景下，對(duì)三元正極，尤其是高鎳正極的拉動(dòng)大大提高，我們預(yù)測(cè)2018年動(dòng)力三元523正極的需求量為2.9萬噸，同比增加15%，高鎳三元（含622、811、NCA）正極需求量為1.6萬噸，同比增幅達(dá)到214%。滲透率（%）2018E2019E2020E8%5%2%0%76%76%60%52%40%10%25%28%30%0%0%9%20%5%10%資料來源：高工鋰電，西部證券研發(fā)中心正極材料需求量（萬噸）LFP正極材料需求量（萬噸）-1%3.44.842%-9%0.4142%0.00.00.6-注：高鎳三元包括622、811、NCA資料來源：西部證券研發(fā)中心單噸盈利穩(wěn)定，價(jià)格隨原材料同步上漲從價(jià)格上看，我們預(yù)計(jì)全年三元正極材料價(jià)格依然堅(jiān)挺，跟隨原材料價(jià)格變動(dòng)，單噸盈利能基本維持去年水平。進(jìn)入2018年，雖然電芯價(jià)格已經(jīng)有所調(diào)整：LFP和三元電池降價(jià)幅度分別為20%和15%，達(dá)到1.2元/Wh和1.3元/Wh。但三元正極材料價(jià)格基本跟隨原材料鈷價(jià)的上漲而同步上漲：NCM523正極的原材料（前驅(qū)體和碳酸鋰）的成本占到總成本的90%，2018年一季度NCM523正極前驅(qū)體、碳酸鋰均價(jià)環(huán)比去年四季度分別+15%、-5%，NCM523正極成本價(jià)格環(huán)比上漲9%。2017/3/82017/6/82017/9/82017/12/82018/3/8電池級(jí)碳酸鋰（右）電池級(jí)氫氧化鋰（右）資料來源：亞洲金屬網(wǎng)，西部證券研發(fā)中心2017/3/82017/6/82017/9/82017/12/8201NCM523（左）NCM622（左）NCM523：杉杉（左）資料來源：亞洲金屬網(wǎng)，CIAPS，西部證券研發(fā)中心表5：?jiǎn)螄峃CM523材料主流工藝的制備成本成本（萬元）113.86.120.9-34521.7-22資料來源：《LiNi0.5Co0.2Mn0.3O2的制備及性能研究》，西部證券研發(fā)中心圖4：?jiǎn)螄峃CM523材料主流工藝的制備成本構(gòu)成變化 5%6%資料來源：《LiNi0.5Co0.2Mn0.3O2的制備及性能研究》，西部證券研發(fā)中心這主要是因?yàn)槿龢O材料環(huán)節(jié)的定價(jià)模式基本以原材料+加工費(fèi)為主，而當(dāng)前正極材料公司毛利率偏低，未來加工費(fèi)壓縮、毛利率下降的空間不大，所以三元正極材料的原材料漲價(jià)壓力可以相對(duì)輕松得向下游傳導(dǎo)。我們預(yù)計(jì)未來這種情況不會(huì)改變，三元正極材料的單噸盈利可基本維持?？紤]到原材料用料及漲價(jià)因素，我們預(yù)計(jì)2018年三元正極材料價(jià)格漲幅在10%左右，為23.7萬元/噸，三元正極需求量為4.8萬噸，那么2018年行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模約113億元。正極材料需求量（萬噸）LFP正極材料需求量（萬噸）-1%3.44.842%-9%0.4142%0.00.00.6LFP正極材料價(jià)栺（元/噸）-10%14.821.523.710%正極市場(chǎng)觃模（億元）6832%LFP正極市場(chǎng)觃模（億元）474136-11%57%注：高鎳三元包括622、811、NCA資料來源：西部證券研發(fā)中心三元正極行業(yè)集中度有待提高，得高鎳者得天下正極材料行業(yè)集中度不高，龍頭格局仍未形成正極材料行業(yè)集中度較為分散，根據(jù)高工鋰電數(shù)據(jù)，按全部正極材料合計(jì)口徑統(tǒng)計(jì)，CR5為23%，CR10為34%。按三元正極材料口徑統(tǒng)計(jì)，CR5為33%，CR10為49%。100%80%100%80%60%40%20%0%58%8%5%7%58%8%5%7%10%13%5%7%8%8%66%5%2016年2017年u其他u北大先行u寧波金和天津巴莫廈門鎢業(yè)湖南杉杉資料來源：高工鋰電，西部證券研發(fā)中心資料來源：高工鋰電，西部證券研發(fā)中心造成行業(yè)格局較為分散的原因有以下兩點(diǎn)：第一，各家公司正極材料的產(chǎn)品差異在縮小。目前高鎳技術(shù)還沒有大規(guī)模應(yīng)用，從滿足現(xiàn)有補(bǔ)貼對(duì)能量密度的要求來說，NCM523正極材料是主流產(chǎn)品，而且多數(shù)正極公司經(jīng)過幾年研發(fā)已經(jīng)能夠穩(wěn)定生產(chǎn)出NCM523正極材料，各家產(chǎn)品差異在縮?。坏诙?，各家公司正極材料沒有體現(xiàn)出較高的技術(shù)溢價(jià)。在補(bǔ)貼下滑的大背景下，下游對(duì)正極材料加工費(fèi)、毛利率有一定壓縮，低端正極材料競(jìng)爭(zhēng)激烈，只能收取加工費(fèi)，各家產(chǎn)品體現(xiàn)出的技術(shù)溢價(jià)也在縮小。具備高性能高鎳技術(shù)的企業(yè)將最終勝出高鎳正極材料無論是從產(chǎn)品和技術(shù)溢價(jià)來說顯著優(yōu)于其他正極材料。從產(chǎn)品差異化角度來說，NCM811擁有更高能量密度，比NCM523高出23%。而且高鎳正極產(chǎn)線和其他正極產(chǎn)品不共線，對(duì)資金和技術(shù)等方面提出了高要求，不具備該優(yōu)勢(shì)的公司將被擠出市場(chǎng)。從技術(shù)溢價(jià)角度上看，高鎳正極材料能享受到技術(shù)溢價(jià)，單噸盈利將有巨大提升。根據(jù)我們測(cè)算，NCM622、NCM811的單位成本分別比NCM523減少6%、14%。而從單位售價(jià)來看，NCM622的單位售價(jià)比NCM523高出4%。我們做出NCM622和NCM523的歷史價(jià)差圖，可以看到NCM622單位利潤(rùn)比NCM523高出1萬元/噸，再結(jié)合我們的產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研，NCM811單位利潤(rùn)比NCM523要高出3-4萬元/噸，這意味著高鎳正極材料在成本大幅下降的同時(shí)，還能享受較高的技術(shù)溢價(jià)。因此，我們認(rèn)為未來高鎳產(chǎn)品的推出將帶來產(chǎn)品差異和技術(shù)溢價(jià)，具備高鎳前驅(qū)體產(chǎn)能，率先實(shí)現(xiàn)高鎳產(chǎn)品穩(wěn)定供貨的公司有望脫穎而出，提升市占率。圖7：不同結(jié)構(gòu)三元正極成本估算（單位：元/kg）2017/11/222018/1/222018/3/22NCM523NCM622NCM811資料來源：亞洲金屬網(wǎng)，CIAPS，西部證券研發(fā)中心圖8：不同結(jié)構(gòu)三元正極單位價(jià)差估算（單位：元/kg）8402018/1/82018/2/82018/3/8NCM622-NCM523NCM523NCM622資料來源：亞洲金屬網(wǎng)，CIAPS，西部證券研發(fā)中心由于國家對(duì)電池能量密度要求不斷提高，下游電池廠都有不同程度往高鎳三元電池轉(zhuǎn)的需求，而與之相匹配的高鎳正極產(chǎn)能有限。根據(jù)公司公告和高工鋰電資料，目前寧波金和、湖南杉杉、當(dāng)升科技、天津巴莫等公司的高鎳811正極材料產(chǎn)能已經(jīng)投產(chǎn)，今年開始新增產(chǎn)能將逐步釋放，我們預(yù)計(jì)主要正極公司年底的高鎳811正極的有效產(chǎn)能為0.49萬噸，低于今年全國高鎳0.6萬噸的需求量，供需仍偏緊。因此，我們認(rèn)為目前高鎳三元處于以產(chǎn)定銷階段，已經(jīng)布局高鎳材料產(chǎn)能的正極公司相當(dāng)于抓住了行業(yè)發(fā)展的先機(jī)，將率先在市場(chǎng)站住腳跟。從時(shí)間點(diǎn)看，寧波金和量產(chǎn)時(shí)間領(lǐng)先其他公司接近一年時(shí)間。從擴(kuò)張速度看，湖南杉杉今年一季度在寧夏將有一條7200噸高鎳產(chǎn)線投產(chǎn)，從而年底產(chǎn)能達(dá)到8400噸，勢(shì)頭逼近寧波金和。因此，預(yù)計(jì)隨著各公司高鎳811正極材料投產(chǎn)進(jìn)度加快，帶來產(chǎn)品差異和技術(shù)溢價(jià)，龍頭格局有望形成。表7：正極公司高鎳NCM811產(chǎn)線規(guī)劃情況（單位：萬噸）0.120.840.112016年底小觃模量產(chǎn)0.120.840.112017年底投產(chǎn)92017年底投產(chǎn)0.6082017年已投產(chǎn)0.542.980.49注：有效產(chǎn)能根據(jù)投產(chǎn)進(jìn)度測(cè)算，假設(shè)開工率為90%。資料來源：公司公告，西部證券研發(fā)中心投資建議我們認(rèn)為2018年補(bǔ)貼出臺(tái)是積極信號(hào)，利好高能量密度的三元電池及其產(chǎn)業(yè)鏈，其中三元正極材料有望迎來量?jī)r(jià)齊升的黃金期，布局高鎳三元的公司有望在行業(yè)格局不明朗的情況下脫穎而出，相關(guān)公司包括杉杉股份（600884.SH）、當(dāng)升科技（300073.SZ）杉杉股份（600884.SH正負(fù)極兩條腿走路，今年擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃激進(jìn)公司正極業(yè)務(wù)的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力將繼續(xù)增強(qiáng)。公司動(dòng)力高鎳三元的產(chǎn)能布局接近萬噸，今年將實(shí)現(xiàn)大批量供貨，帶來新增長(zhǎng)點(diǎn)。高工鋰電數(shù)據(jù)顯示，2017年湖南杉杉正極材料的出貨量排名全國第1，市場(chǎng)份額為8.4%。公司已有正極產(chǎn)能4.3萬噸，今年開始，公司的正極產(chǎn)能將加速釋放，根據(jù)公司規(guī)劃，寧夏7200噸高鎳產(chǎn)線和長(zhǎng)沙正極10萬噸規(guī)劃一期第一階段的1萬噸等將投產(chǎn)，2018年底產(chǎn)能有望增長(zhǎng)50%，達(dá)到6.7萬噸。此外，公司正極材料毛利率為24.8%，遠(yuǎn)高于同行，去年公司與洛陽鉬業(yè)達(dá)成戰(zhàn)略合作，布局上游資源將有效控制成本、提升利潤(rùn)空間。公司負(fù)極業(yè)務(wù)有望量升價(jià)穩(wěn)。價(jià)格上，預(yù)計(jì)2018年環(huán)保限產(chǎn)將持續(xù)，針狀焦和石墨化加工仍將緊平衡，價(jià)格下跌空間有限。量上，公司目前產(chǎn)能4萬噸（包括湖州創(chuàng)亞1萬噸產(chǎn)能另外在包頭還有10萬噸擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，市占率繼續(xù)鞏固、規(guī)模效應(yīng)凸顯。正極（年底產(chǎn)能）201620172018E4.310.72資料來源：西部證券研發(fā)中心30%20%10%0%2014年2015年2016年2017年當(dāng)升科技杉杉能源資料來源：公司公告，西部證券研發(fā)中心當(dāng)升科技（300073.SZ專注正極業(yè)務(wù)，增發(fā)項(xiàng)目給業(yè)績(jī)?cè)鎏硐胂罅ν顺鲐?fù)極業(yè)務(wù)，專注主業(yè)。2017年2月公司將星城石墨股權(quán)轉(zhuǎn)讓，正式公司退出負(fù)極材料業(yè)務(wù)，專注正極擴(kuò)產(chǎn)建設(shè)，同年海門二期二階段建成投產(chǎn)，年底產(chǎn)能增加了80%，達(dá)到1.8萬噸。2018年，海門三期募投項(xiàng)目將開始推進(jìn)，未來產(chǎn)能放量可期。公司擁有實(shí)力強(qiáng)大的股東背景。公司控股股東為北京礦冶研究總院，實(shí)際控制人為國務(wù)院國資委，總院主要從事超細(xì)氧化鉍、電子級(jí)氧化鈷等電子陶瓷添加劑產(chǎn)品的開發(fā)，給公司提供前期技術(shù)積累。同時(shí)未來在上游資源開發(fā)方面，公司也得益于大股東北京礦冶科技集團(tuán)的平臺(tái)和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，尋求合適的上游資源。正極（年底產(chǎn)能）201620172018E10.60.40.60.40.80.60.40.80.4資料來源：西部證券研發(fā)中心風(fēng)險(xiǎn)提示1.政策風(fēng)險(xiǎn)新能源汽車行業(yè)需求短期嚴(yán)重依賴于補(bǔ)貼政策，政策的調(diào)整或變動(dòng)都對(duì)行業(yè)需求影響巨大，如果未來政策出現(xiàn)不利變化，行業(yè)可能會(huì)出現(xiàn)需求下降、企業(yè)盈利下滑等風(fēng)險(xiǎn)。2.市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)近年來，隨著中國鋰電材料和設(shè)備行業(yè)的高速發(fā)展，市場(chǎng)出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性、階段性的產(chǎn)能過剩。隨著產(chǎn)業(yè)整合的推進(jìn)，如果國內(nèi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)進(jìn)一步大幅擴(kuò)張產(chǎn)能，或有新的競(jìng)爭(zhēng)者進(jìn)入市場(chǎng)，都可能一步加劇競(jìng)爭(zhēng)。3.技術(shù)進(jìn)步和產(chǎn)品替代風(fēng)險(xiǎn)雖然現(xiàn)在消費(fèi)和動(dòng)力電池的主流選擇是鋰離子電池，但如果出現(xiàn)了其他性能更優(yōu)的電池，對(duì)于鋰離子電池的需求將受到影響。4.行業(yè)賬期風(fēng)險(xiǎn)新能源汽車行業(yè)企業(yè)資金緊張，其資金鏈條壓力將通過鋰電池企業(yè)逐步傳導(dǎo)至各公司，可能造成資金流緊張。5.宏觀經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境出現(xiàn)不利變化，或者影響市場(chǎng)需求的因素發(fā)生顯著變化，都將對(duì)新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)產(chǎn)生較大影響。超配：行業(yè)預(yù)期未來6-12個(gè)月內(nèi)的漲幅超過大盤（滬深300指數(shù)）10%以上中配：行業(yè)預(yù)期未來6-12個(gè)月內(nèi)的波動(dòng)幅度介于大盤（滬深300指數(shù)）-10%到10%之間低配：行業(yè)預(yù)期未來6-12個(gè)月內(nèi)的跌幅超過大盤（滬深300指數(shù)）10%以上聯(lián)系地址：上海市浦東新區(qū)張楊路500號(hào)華潤(rùn)時(shí)代廣場(chǎng)12樓A2BC深圳市福田區(qū)深南大道6008號(hào)深圳特區(qū)報(bào)業(yè)大廈10C徐青上海全國銷售總uqing@戴茂戎上海區(qū)域銷售總aimaorong@李佳上海資深機(jī)構(gòu)銷ijia@曲泓霖上海高級(jí)機(jī)構(gòu)銷uhonglin@張璐上海高級(jí)機(jī)構(gòu)銷hanglu@董家華上海高級(jí)機(jī)構(gòu)銷ongjiahua@程琰上海高級(jí)機(jī)構(gòu)銷hengyan@程瑤上海高級(jí)機(jī)構(gòu)銷hengyao@李思上海機(jī)構(gòu)銷isi@陳妙上海機(jī)構(gòu)銷售助henmiao@李書聰上海機(jī)構(gòu)銷售助ishucong@郝少佳深圳區(qū)域銷售副總aoshaojia@楊敏詩深圳