傳媒行業(yè)深度研究報(bào)告：供需錯(cuò)位孕育超6000億民辦學(xué)校市場(chǎng)從增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)模型看上市公司核心競(jìng)爭(zhēng)力

行業(yè)研究傳媒華創(chuàng)證券研究所o從政策演變角度切入分析我國(guó)民辦學(xué)校行業(yè)，行業(yè)在歷史序列上呈現(xiàn)“衰退-恢復(fù)-加速擴(kuò)張-規(guī)范管理”的發(fā)展軌跡，需求面與公辦學(xué)校供給之間的錯(cuò)位就華創(chuàng)證券研究所 證券分析師：李妍電話業(yè)編號(hào)：S0360517080002聯(lián) 證券分析師：李妍電話業(yè)編號(hào)：S0360517080002聯(lián)系人：徐呈雋電話箱：xuchengjun@o學(xué)前教育階段：國(guó)家資源力求“普惠性”、需求面逐漸消費(fèi)升級(jí)，民辦幼兒園的市場(chǎng)空間在于中高收入群體。預(yù)計(jì)至2021年約80%的園所為公辦園和普惠性民辦園、約20%的園所為中高端民辦園，民辦幼兒園的市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到行業(yè)基本數(shù)據(jù)o中小教育階段：國(guó)家資源引導(dǎo)“公平”、需求面追求“起跑線領(lǐng)先”，民辦中小學(xué)的市場(chǎng)空間在于利用自主權(quán)解決家長(zhǎng)的升學(xué)、國(guó)際教育、消費(fèi)升級(jí)等需求。預(yù)計(jì)至2021年民辦中小學(xué)的市場(chǎng)規(guī)模接近2000億元。行業(yè)基本數(shù)據(jù)9,545.15o受限于國(guó)內(nèi)監(jiān)管政策，教育公司紛紛出海尋求上市，其中全日制民辦學(xué)校已在港股板塊形成集群。相對(duì)指數(shù)表現(xiàn)2017-06-30～2018-06-29o民辦學(xué)校集團(tuán)的業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)可分為輕資產(chǎn)擴(kuò)張模型、收購(gòu)增長(zhǎng)模型和外延增長(zhǎng)模型。（1）輕資產(chǎn)擴(kuò)張模型的核心競(jìng)爭(zhēng)力在于品牌知名度和運(yùn)營(yíng)能力，僅K12階段學(xué)校適用。（2）收購(gòu)增長(zhǎng)模型的核心競(jìng)爭(zhēng)力在于上市公司資質(zhì)和收購(gòu)能相對(duì)指數(shù)表現(xiàn)2017-06-30～2018-06-2920%2%-16%-33%o從估值層面看，我們判斷目前民辦學(xué)校上市公司的估值處于合理范圍內(nèi)。從市場(chǎng)空間看，我們判斷民辦學(xué)校上市公司在短期內(nèi)先發(fā)優(yōu)勢(shì)顯著、在中長(zhǎng)期內(nèi)持續(xù)增長(zhǎng)的長(zhǎng)線邏輯完善，因此長(zhǎng)期看好民辦學(xué)校板塊。20%2%-16%-33%17/0617/0817/1017/1218/0218/04o在輕資產(chǎn)擴(kuò)張模型下，楓葉教育和博實(shí)樂(lè)的輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)豐富、品牌知名17/0617/0817/1017/1218/0218/04相關(guān)研究報(bào)告o風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)監(jiān)管政策風(fēng)險(xiǎn)；招生人數(shù)不及預(yù)期；收購(gòu)進(jìn)度緩慢；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。相關(guān)研究報(bào)告《傳媒互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)周報(bào)2018年第20期》簡(jiǎn)稱(chēng)股價(jià)（元）經(jīng)調(diào)整EPS（元）經(jīng)調(diào)整PE（倍）PB資料來(lái)源：彭博一致預(yù)期，wind，華創(chuàng)證券注：股價(jià)為2018年6月29日收盤(pán)價(jià)證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)傳媒行業(yè)深度研究報(bào)告 7 7（一）民辦學(xué)校是我國(guó)教育體系的重要補(bǔ)充，解決供需錯(cuò)位難題 7（二）監(jiān)管政策演變：從嚴(yán)控到放開(kāi)，民辦學(xué)校正式進(jìn)入規(guī)范管理階段 9（三）市場(chǎng)規(guī)模剖析：2021年我國(guó)民辦教育市場(chǎng)規(guī)模將超6000億元 （一）民辦幼兒園的歷史沿革與監(jiān)管政策：從消失 3.第三階段（1992-2009積極鼓 （二）學(xué)前教育需求與政府資源供給的錯(cuò)位，民辦幼兒園滿足中高端服務(wù)需求 （三）民辦幼兒園的行業(yè)趨勢(shì)：2021年市場(chǎng)規(guī)模近3000 （一）民辦中小學(xué)的歷史沿革與監(jiān)管政策：從消失到發(fā)展 （二）個(gè)性化需求與資源統(tǒng)一分配的錯(cuò)位，民辦中小學(xué)利用“自主權(quán)”解決家長(zhǎng)痛點(diǎn) 2、民辦中小學(xué)利用自主權(quán)優(yōu)勢(shì)瞄準(zhǔn)市場(chǎng)需求痛點(diǎn) （一）民辦高校的歷史沿革與監(jiān)管政策：從消失到機(jī)遇 3.第三階段（1998-2009法律確認(rèn) （二）就業(yè)需求與研究型大學(xué)資源的錯(cuò)位，民辦高校滿足應(yīng)用型人才溢出需求 傳媒行業(yè)深度研究報(bào)告證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào) （三）民辦高校的行業(yè)趨勢(shì)：2021年市場(chǎng)規(guī)模約14 （三）業(yè)務(wù)延伸模型：非核心驅(qū)動(dòng)模型，核心競(jìng)爭(zhēng)力為集團(tuán)規(guī)模和品牌知名度 （一）毛利率和師資成本 （二）銷(xiāo)售管理費(fèi)用 （三）現(xiàn)金流 （四）遞延收入 （五）凈利潤(rùn) 證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)傳媒行業(yè)深度研究報(bào)告 7 8 8 8 9 9 傳媒行業(yè)深度研究報(bào)告證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào) 圖表58培養(yǎng)應(yīng)用型人才的高校和研究 傳媒行業(yè)深度研究報(bào)告證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào) 圖表78上市公司收購(gòu)學(xué)校資產(chǎn)的交易 圖表79上市公司收購(gòu)學(xué)校資產(chǎn)的交易 傳媒行業(yè)深度研究報(bào)告證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)上篇：從政策視角看行業(yè)變遷，民辦學(xué)校填補(bǔ)市場(chǎng)供需錯(cuò)位上篇從政策演變角度切入分析我國(guó)民辦學(xué)校行業(yè)間在于利用自主權(quán)解決家長(zhǎng)痛點(diǎn)3）高等教育階段，國(guó)家資源主要投向研究型大學(xué)、應(yīng)用型人才需求溢出，民辦一、政策演變下的民辦學(xué)校行業(yè)概率：劍指供需教育需求來(lái)自于人類(lèi)投資未來(lái)、平滑消費(fèi)曲線的天性，因此教育行業(yè)天然具備抗周期、抗通脹的屬性。根據(jù)美國(guó)勞），圖表1教育行業(yè)領(lǐng)跑美國(guó)消費(fèi)者物教育所有項(xiàng)目,不含食品和收容所非耐用品,不含食品和服裝0燃油和其他燃料商品(不含食品)338.5161.3資料來(lái)源：美國(guó)勞工部，華創(chuàng)證券考慮到教育的正外部性，政府一直是我國(guó)教育體系最主要的參與者。2016年，我國(guó)政府共產(chǎn)生教育類(lèi)財(cái)政支出2.8傳媒行業(yè)深度研究報(bào)告證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)圖表2教育的正外部性圖表3我國(guó)教育財(cái)政支出和居民教單位：億元教育財(cái)政支出居民教育消費(fèi)0資料來(lái)源：華創(chuàng)證券整理資料來(lái)源：教育部，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，華創(chuàng)證券課程體系的自主性。民辦學(xué)校在課程設(shè)置方面具有較高的自主性，可根據(jù)市資質(zhì)、薪資水平和獎(jiǎng)懲機(jī)制都可以自主決策，有利于充分調(diào)動(dòng)員工工作的積極性。圖表4民辦學(xué)校和公立學(xué)校的區(qū)別學(xué)校類(lèi)別民辦學(xué)校公立學(xué)校辦學(xué)主體資金來(lái)源招生方式課程體系教師性質(zhì)資料來(lái)源：教育部，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，華創(chuàng)證券整理根據(jù)培養(yǎng)學(xué)生的所在階段，一般將民辦學(xué)校分為民辦幼兒園、民辦中小學(xué)和民辦高等學(xué)校三大類(lèi)。民辦幼兒園是指教育的機(jī)構(gòu)，可分為民辦本科、民辦專(zhuān)科和獨(dú)立學(xué)院三類(lèi)，其中獨(dú)立學(xué)院通過(guò)與公立大學(xué)合作提供由非政府機(jī)構(gòu)或傳媒行業(yè)深度研究報(bào)告證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)資料來(lái)源：Frost&Sullivan，華創(chuàng)證券幼兒園小學(xué)初中高中資料來(lái)源：教育部，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，華創(chuàng)證券建國(guó)至今，民辦學(xué)校隨著國(guó)家政策的演變歷經(jīng)浮沉。根據(jù)對(duì)民辦學(xué)校行業(yè)產(chǎn)生重大影響的監(jiān)管政策，將民辦學(xué)校的發(fā)展劃分為以下四個(gè)階段。小學(xué)全部由政府接辦，明確我國(guó)基礎(chǔ)教育階段的事業(yè)改由國(guó)家管理與負(fù)責(zé)。在此后的30年間，我國(guó)的私立幼中共中央、國(guó)務(wù)院引印發(fā)《中國(guó)教育改革和發(fā)展綱要》，明確提出了要改變政府包攬辦學(xué)的格局，逐步建立以政府辦學(xué)為主體、社會(huì)各界共同辦學(xué)的體制。隨著國(guó)家逐步放開(kāi)對(duì)社會(huì)力量辦學(xué)的限制，民辦學(xué)校在此階段得傳媒行業(yè)深度研究報(bào)告證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)了《社會(huì)力量辦學(xué)條例》，這是國(guó)家第一部專(zhuān)門(mén)規(guī)范民辦教育的行政法規(guī)，使民辦教育的發(fā)展進(jìn)入到法制化階化辦學(xué)體制改革，形成以政府辦學(xué)為主體、全社會(huì)積極參與、公辦教育和民辦教育共同發(fā)展的格局。2016年定》，明確民辦學(xué)校的分類(lèi)登記方式，配套實(shí)施細(xì)則正在各省市逐步落地中。民辦學(xué)校在政策的推動(dòng)圖表7影響民辦學(xué)校發(fā)展的標(biāo)志發(fā)展階段頒布機(jī)構(gòu)政策文件核心內(nèi)容《關(guān)于接辦私立中小月《中華人民共和國(guó)憲年2月院《中國(guó)教育改革和發(fā)展綱要》《社會(huì)力量辦學(xué)條月《中華人民共和國(guó)民年3月《民辦教育促進(jìn)法實(shí)國(guó)家機(jī)構(gòu)以外的社會(huì)組織或者個(gè)人可以利用非國(guó)家財(cái)政性經(jīng)費(fèi)舉辦各國(guó)家中長(zhǎng)期教育改革和發(fā)展規(guī)劃綱要工作《中長(zhǎng)期教育改革和（2010-2020年）》辦學(xué)為主體、全社會(huì)積極參與、公辦教育和民辦教育月《關(guān)于修改<中華人民共和國(guó)民辦教育促資料來(lái)源：相關(guān)政府網(wǎng)站，華創(chuàng)證券整理傳媒行業(yè)深度研究報(bào)告證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)圖表8我國(guó)民辦學(xué)校市場(chǎng)參與者剖析出生人口幼兒園適齡人口幼兒園在園人數(shù)毛入學(xué)率滲透率中小學(xué)適齡人口中小學(xué)在校人數(shù)毛入學(xué)率滲透率高校在校人數(shù)民辦高校在校人數(shù)滲透率資料來(lái)源：教育部，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，華創(chuàng)證券測(cè)算從不同階段的市場(chǎng)規(guī)模分析，民辦幼兒園的增速最快，至2021年民辦學(xué)校市場(chǎng)規(guī)模預(yù)期將超6000億元。根據(jù)證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)傳媒行業(yè)深度研究報(bào)告02011201220132014201520162017E2018E資料來(lái)源：Frost&Sullivan，華創(chuàng)證券從市場(chǎng)規(guī)模的驅(qū)動(dòng)因素分析，民辦學(xué)校行業(yè)規(guī)模增長(zhǎng)是由學(xué)生數(shù)量增加和生均學(xué)費(fèi)提升雙輪驅(qū)動(dòng)。根據(jù)的在校學(xué)生預(yù)期維持5%左右的增速、生均學(xué)費(fèi)預(yù)期維持2%-4%的增速。幼兒園市場(chǎng)規(guī)模(億元)在校生數(shù)(萬(wàn)人)ASP（元/人/年）市場(chǎng)規(guī)模(億元)在校生數(shù)(萬(wàn)人)ASP（元/人/年）高等學(xué)校市場(chǎng)規(guī)模(億元)在校生數(shù)(萬(wàn)人)證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)傳媒行業(yè)深度研究報(bào)告ASP（元/人/年）資料來(lái)源：Frost&Sullivan，華創(chuàng)證券傳媒行業(yè)深度研究報(bào)告證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)00-資料來(lái)源：教育部，華創(chuàng)證券1.第一階段（1949-1978）：國(guó)家全面接管幼兒教育事業(yè)，民辦園基本消失將部分私立幼兒園改為公立，幼兒教育事業(yè)的發(fā)展由國(guó)家管理和負(fù)責(zé)。根據(jù)《指示》的要求，某些私立幼兒園，如幼兒園基本全部消失。發(fā)展階段出臺(tái)時(shí)間政策文件核心內(nèi)容第一階段(1949-1978)《關(guān)于接辦私立中小學(xué)的指示》資料來(lái)源：相關(guān)政府網(wǎng)站，華創(chuàng)證券整理傳媒行業(yè)深度研究報(bào)告證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)十一屆三中全會(huì)后，國(guó)家把發(fā)展幼兒教育的重要性提到一個(gè)新的高度。1979國(guó)家教育委員會(huì)發(fā)布《幼兒園管理?xiàng)l例》，鼓勵(lì)和支持企業(yè)事業(yè)單位、社會(huì)團(tuán)體、居民委員會(huì)、村民委員會(huì)和公民舉辦幼兒園或捐資助園。隨著國(guó)家逐步放開(kāi)對(duì)社會(huì)力量辦學(xué)的限制，民辦幼兒園在此階段得以恢復(fù)與發(fā)展。發(fā)展階段出臺(tái)時(shí)間政策文件核心內(nèi)容第二階段(1979-1996)《北京市社會(huì)力量辦學(xué)試行辦政府鼓勵(lì)社會(huì)力量依照法律規(guī)定單獨(dú)或聯(lián)合舉辦學(xué)前教育《關(guān)于明確幼兒教育事業(yè)領(lǐng)導(dǎo)《幼兒園管理?xiàng)l例》資料來(lái)源：相關(guān)政府網(wǎng)站，華創(chuàng)證券整理）：部專(zhuān)門(mén)規(guī)范民辦教育的行政法規(guī)，使民辦學(xué)前教育的發(fā)展進(jìn)入有法制化階段。2004年，法實(shí)施條例》，明確提出實(shí)施學(xué)前教育的民辦學(xué)校可以自主開(kāi)展教育教學(xué)活動(dòng)。在政策的鼓勵(lì)支持下，民辦幼兒園發(fā)展階段出臺(tái)時(shí)間政策文件核心內(nèi)容第三階段(1997-2009)《關(guān)于企業(yè)辦幼兒園的若干意《中華人民共和國(guó)社會(huì)力量辦展目標(biāo)實(shí)施意見(jiàn)》《關(guān)于基礎(chǔ)教育改革與發(fā)展的學(xué)前教育以政府辦園為骨干，積極鼓勵(lì)社會(huì)力量舉辦幼兒《關(guān)于幼兒教育改革與發(fā)展的今后五年，學(xué)前三年兒童受教育率達(dá)到55學(xué)前一年兒童受教育率達(dá)到80％；城市和經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，學(xué)前三年兒％；《民辦教育促進(jìn)法實(shí)施條例》資料來(lái)源：相關(guān)政府網(wǎng)站，華創(chuàng)證券整理傳媒行業(yè)深度研究報(bào)告4.第四階段（2010至今）：加強(qiáng)監(jiān)管規(guī)范學(xué)前教育市場(chǎng)，逐漸普及普惠性幼兒園2010年，《國(guó)家中長(zhǎng)期教育改革和發(fā)展規(guī)劃綱要（2010-2020年）》出臺(tái)，將學(xué)前教育從基礎(chǔ)教育中分離出來(lái)，獨(dú)立納入了現(xiàn)代國(guó)民教育體系，標(biāo)志著我國(guó)學(xué)前教育市場(chǎng)正式進(jìn)入政府主導(dǎo)、公民辦并舉的辦園體制。同年，國(guó)務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于當(dāng)前發(fā)展學(xué)前教育的若干意見(jiàn)》進(jìn)一步鼓勵(lì)社會(huì)力量以多種形式舉辦幼兒園，積極扶持普惠性幼兒園的發(fā)展。而近年來(lái)，層出不窮的“虐童事件”使得學(xué)前教育成為社會(huì)關(guān)注的焦點(diǎn)。為了加強(qiáng)對(duì)學(xué)前教育機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，保障嬰幼兒的健康成長(zhǎng)，促進(jìn)學(xué)前教育生態(tài)系統(tǒng)健康發(fā)展，國(guó)家陸續(xù)出臺(tái)了相關(guān)政策，加強(qiáng)對(duì)幼兒園的監(jiān)督管理，民辦幼發(fā)展階段出臺(tái)時(shí)間政策文件核心內(nèi)容第四階段(2010至今)《國(guó)家中長(zhǎng)期教育改革和發(fā)展規(guī)劃綱要（2010-2020年）》《關(guān)于當(dāng)前發(fā)展學(xué)前教育的若《關(guān)于鼓勵(lì)和引導(dǎo)民間資金進(jìn)入教育領(lǐng)域促進(jìn)民辦教育健康《關(guān)于修改<中華人民共和國(guó)民《營(yíng)利性民辦學(xué)校監(jiān)督管理實(shí)實(shí)施學(xué)歷教育的營(yíng)利性民辦學(xué)校應(yīng)當(dāng)按照國(guó)家規(guī)定設(shè)置專(zhuān)《關(guān)于實(shí)施第三期學(xué)前教育行《幼兒園辦園行為督導(dǎo)評(píng)估辦第十五條各地依據(jù)本辦法，對(duì)督導(dǎo)評(píng)估為辦園行為規(guī)范的《關(guān)于加強(qiáng)中小學(xué)幼兒園安全教育部門(mén)要健全學(xué)校對(duì)未成年學(xué)生權(quán)利的保護(hù)制度《關(guān)于深化教育體制機(jī)制改革證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)傳媒行業(yè)深度研究報(bào)告證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)）（資料來(lái)源：相關(guān)政府網(wǎng)站，華創(chuàng)證券整理組織發(fā)布的《全民教育全球監(jiān)測(cè)報(bào)告》，全球四分之三的國(guó)家毛入園率達(dá)到了75%以上。資料來(lái)源：教育部，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，華創(chuàng)證券測(cè)算中城市普及學(xué)前三年教育”的發(fā)展目標(biāo)，大力鼓勵(lì)社會(huì)力量辦學(xué)。民辦幼兒園受益于龐大的市場(chǎng)需求和政策扶持在此階段飛躍式發(fā)展，2004年民辦園的數(shù)量首次超越公辦園、成為幼兒傳媒行業(yè)深度研究報(bào)告證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)43%oI43%oI資料來(lái)源：教育部，華創(chuàng)證券教育經(jīng)費(fèi)聚焦?jié)M足普惠性需求，民辦園市場(chǎng)園兒童以處境不利幼兒（包括農(nóng)村幼兒、流動(dòng)兒童、留守兒童、殘疾兒童等）為主，由于只能通過(guò)政府財(cái)政手段提供對(duì)應(yīng)的學(xué)前教育資隨著我國(guó)公辦幼兒園資源不斷積累，中低收入人群的普惠性學(xué)前教育需求在長(zhǎng)期來(lái)看終將由政府滿足供給，而民辦圖表182010-2016年單位：億元幼兒園財(cái)政性教育經(jīng)費(fèi)yoy0.201020112013201420152資料來(lái)源：教育部，華創(chuàng)證券單位：萬(wàn)人在園生數(shù)020102011201220132014資料來(lái)源：全國(guó)教育事業(yè)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)，華創(chuàng)證券學(xué)前教育消費(fèi)升級(jí)，優(yōu)質(zhì)幼兒園需求溢出。學(xué)前教育消費(fèi)升級(jí)體現(xiàn)在家長(zhǎng)教育消費(fèi)的增加和教育理占家庭年收入的26.4%。由于公辦幼兒園著力解決普惠性需求，能滿足家長(zhǎng)對(duì)教師素質(zhì)、課程項(xiàng)目、園所環(huán)境等各證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)傳媒行業(yè)深度研究報(bào)告項(xiàng)要求的優(yōu)質(zhì)公辦園所極其有限，因此“入園難”成為諸多家長(zhǎng)的痛點(diǎn)。民辦幼兒園的市場(chǎng)空間就在于這些中高收?qǐng)D表20家長(zhǎng)對(duì)于孩子教育方面的需求培養(yǎng)良好性格與習(xí)慣有效溝通交流提升技能和素質(zhì)提高智力潛能提高學(xué)習(xí)成績(jī)其他資料來(lái)源：新浪育兒，華創(chuàng)證券圖表21學(xué)前教育支出占家庭年收入比例 資料來(lái)源：新浪教育，華創(chuàng)證券上海、廣東等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的園所數(shù)量相對(duì)u民辦幼兒園數(shù)量。占該省市全部幼兒園比例0寧夏西藏天津上海北京新疆青海海南江蘇甘肅內(nèi)蒙古山西貴州吉林重慶云南湖北安徽陜西福建黑龍江廣西浙江遼寧山東河北湖南四川廣東江西河南資料來(lái)源：教育部，智研咨詢(xún)，華創(chuàng)證券傳媒行業(yè)深度研究報(bào)告證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)5715710西藏西藏寧夏青海海南甘肅新疆內(nèi)蒙古云南陜西貴州廣西吉林重慶江西山西安徽福建四川湖南黑龍江湖北河南山東天津遼寧北京浙江廣東江蘇上海河北資料來(lái)源：智研咨詢(xún)，華創(chuàng)證券+7.6%+7.6%02011201220132014201520162017E2018E資料來(lái)源：教育部，F(xiàn)rost&Sullivan，華創(chuàng)證券證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)傳媒行業(yè)深度研究報(bào)告15.2%15.2%02011201220132014201520162017E2018E資料來(lái)源：Frost&Sullivan，華創(chuàng)證券圖表26民辦幼兒園行業(yè)規(guī)模的增長(zhǎng)市場(chǎng)規(guī)模(億元)在校生數(shù)(萬(wàn)人)ASP(元/人)資料來(lái)源：Frost&Sullivan，華創(chuàng)證券測(cè)算并不激烈，行業(yè)中存在大量滿足“溢出需求”的低水平層次的民辦幼兒園。隨著國(guó)家持續(xù)增加對(duì)幼兒園的財(cái)政性教圖表27我國(guó)幼兒園產(chǎn)業(yè)格局的轉(zhuǎn)變圖表28我國(guó)民辦幼兒園的平均在園2010201120122013201420152016資料來(lái)源：和君集團(tuán)，芥末堆，華創(chuàng)證券資料來(lái)源：教育部，華創(chuàng)證券預(yù)測(cè)傳媒行業(yè)深度研究報(bào)告證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)新中國(guó)成立至今，我國(guó)民辦中小學(xué)校隨政策的演變經(jīng)歷了衰退、恢復(fù)、快速發(fā)展和規(guī)范化管理四個(gè)時(shí)期。義務(wù)教育在我國(guó)特指小學(xué)、初中階段的教育，具有強(qiáng)制性、免費(fèi)性、普及性和世俗性的基本特點(diǎn)。根據(jù)教育部和國(guó)單位：萬(wàn)所普通小學(xué)總數(shù)-左軸200200民辦小學(xué)占比-右軸資料來(lái)源：教育部，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，華創(chuàng)證券8%8%民辦占比-右軸9.6.7%136,36552,11852,1182,4720資料來(lái)源：教育部，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，華創(chuàng)證券初得到暫時(shí)的恢復(fù)擴(kuò)張，隨后呈現(xiàn)逐年減少的趨勢(shì)。在國(guó)家整合收縮公立學(xué)校的同時(shí)，我國(guó)民辦高中穩(wěn)定發(fā)展，從單位：所高0資料來(lái)源：教育部，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，華創(chuàng)證券傳媒行業(yè)深度研究報(bào)告證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)1.第一階段（1949-1978）：國(guó)家接辦私立學(xué)校，民辦中小學(xué)基本消失新中國(guó)成立后，私立學(xué)校在社會(huì)中逐漸消失。1952年，教育部發(fā)出《關(guān)于接辦私發(fā)展階段出臺(tái)時(shí)間政策文件核心內(nèi)容第一階段(1949-1978)《關(guān)于改革學(xué)制的決定》《關(guān)于接辦私立中小學(xué)資料來(lái)源：相關(guān)政府網(wǎng)站，華創(chuàng)證券整理）：改革開(kāi)放后，隨著人民對(duì)于接受教育需求的加大，民辦次會(huì)議審議通過(guò)《中華人民共和國(guó)憲法》，這是國(guó)家第一次以法律的形式明確民辦教育的地發(fā)布《關(guān)于教育體制改革的決定》，提出實(shí)行九年制義務(wù)教育的決定。但由于缺乏指導(dǎo)性文件明確民辦教育運(yùn)營(yíng)具發(fā)展階段出臺(tái)時(shí)間政策文件核心內(nèi)容第二階段(1979-1991)《中華人民共和國(guó)憲法》《關(guān)于教育體制改革的《關(guān)于社會(huì)力量辦學(xué)的資料來(lái)源：相關(guān)政府網(wǎng)站，華創(chuàng)證券整理）：1992年，黨的第十四次代表大會(huì)上報(bào)告提出，要“鼓勵(lì)多渠道、多形式社傳媒行業(yè)深度研究報(bào)告證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)育的做法”，從此拉開(kāi)民辦學(xué)校發(fā)展的新序幕。1997年，國(guó)務(wù)力量舉辦實(shí)施義務(wù)教育的教育機(jī)構(gòu)作為國(guó)家實(shí)施義務(wù)教育的補(bǔ)充。200化教育資源配置，國(guó)家提出“撤點(diǎn)并校”的教育改革措施，中小學(xué)數(shù)量大幅減少。民辦學(xué)校在此期間得到國(guó)家及政發(fā)展階段出臺(tái)時(shí)間政策文件核心內(nèi)容第三階段(1992-2009)《全國(guó)教育事業(yè)“九五”計(jì)劃和2010年發(fā)展規(guī)《社會(huì)力量辦學(xué)條例》國(guó)家鼓勵(lì)社會(huì)力量舉辦實(shí)施義務(wù)教育的教育機(jī)構(gòu)作為國(guó)家實(shí)施義教育在內(nèi)的高中階段教育，為初中畢業(yè)生提供多種形式的學(xué)習(xí)機(jī)《民辦教育促進(jìn)法實(shí)施國(guó)家機(jī)構(gòu)以外的社會(huì)組織或者個(gè)人可以單獨(dú)或者聯(lián)合舉辦民辦學(xué)資料來(lái)源：相關(guān)政府網(wǎng)站，華創(chuàng)證券整理4.第四階段（2010至今）：分類(lèi)管理民辦中小學(xué)校，市場(chǎng)分散促進(jìn)2010年，國(guó)家出臺(tái)《中長(zhǎng)期教育改革和發(fā)展規(guī)劃綱要（2010-2020年）》，明確了教育公益性原則，教育市場(chǎng)成以政府辦學(xué)為主體、公民辦教育共同發(fā)展的格局。2016年，十二屆全國(guó)人大常委會(huì)第二十四圖表352010年以來(lái)我國(guó)中發(fā)展階段出臺(tái)時(shí)間政策文件核心內(nèi)容第四階段(2010至今)《國(guó)家中長(zhǎng)期教育改革（2010-2020年）》《關(guān)于鼓勵(lì)和引導(dǎo)民間資金進(jìn)入教育領(lǐng)域促進(jìn)民辦教育健康發(fā)展的實(shí)傳媒行業(yè)深度研究報(bào)告證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)《關(guān)于深化考試招生制度改革的實(shí)施意見(jiàn)》2014年啟動(dòng)考試招生制度改革試點(diǎn)，2017年全面推進(jìn)，到2020年《關(guān)于修改<中華人民共第十九條民辦學(xué)校的舉辦者可以自主選擇設(shè)立非營(yíng)利性或者營(yíng)《營(yíng)利性民辦學(xué)校監(jiān)督中等以下層次營(yíng)利性民辦學(xué)校辦學(xué)規(guī)模由省級(jí)人民政府根據(jù)當(dāng)?shù)亍蛾P(guān)于鼓勵(lì)社會(huì)力量興辦教育促進(jìn)民辦教育健年本市義務(wù)教育階段學(xué)校招生入學(xué)工作的實(shí)施《民辦教育促進(jìn)法實(shí)施在中國(guó)境內(nèi)設(shè)立的外商投資企業(yè)以及外方為實(shí)際控制人的社會(huì)組實(shí)施義務(wù)教育的民辦學(xué)校不得組織或者變相組織入學(xué)考試或者測(cè)資料來(lái)源：相關(guān)政府網(wǎng)站，華創(chuàng)證券整理1、公辦教育資源基本滿足中小學(xué)普惠性需求億元增加至19666億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)15.9%。均復(fù)合增長(zhǎng)率為15.8%；中學(xué)階段的教育經(jīng)費(fèi)傳媒行業(yè)深度研究報(bào)告證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào) 0資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，華創(chuàng)證券目前我國(guó)中小學(xué)階段教育基本完成普惠性。2016年，小學(xué)階段的毛入學(xué)率達(dá)到103.5%，初中階段104%，高中階段的毛入學(xué)率達(dá)到87.5%。公辦中小學(xué)的收費(fèi)標(biāo)80%60%40%20%資料來(lái)源：教育部，華創(chuàng)證券圖表38最新公辦高中學(xué)校的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)城市等級(jí)學(xué)費(fèi)（元/學(xué)期）杭州（新一線）廈門(mén)（二線）傳媒行業(yè)深度研究報(bào)告證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)城市等級(jí)學(xué)費(fèi)（元/學(xué)期）保定（三線）信陽(yáng)（四線）資料來(lái)源：華創(chuàng)證券整理2、民辦中小學(xué)利用自主權(quán)優(yōu)勢(shì)瞄準(zhǔn)市場(chǎng)需求痛點(diǎn)公辦學(xué)校的資金來(lái)源決定其生源選擇、課程體系、員工錄用和設(shè)施建設(shè)都必須遵循統(tǒng)一規(guī)范。公辦資源希望達(dá)成的“公平”分配與家長(zhǎng)迫切追求的“起跑線領(lǐng)先”產(chǎn)生了難以調(diào)和的矛盾，民辦中小學(xué)通過(guò)自主權(quán)定位個(gè)性化需求、圖表39中小階段民辦學(xué)校與公辦民辦學(xué)校公立學(xué)校生源義務(wù)教育階段“劃片就近”教師課程體系資金來(lái)源資料來(lái)源：教育部，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，華創(chuàng)證券整理民辦學(xué)校通過(guò)篩選生源、招募優(yōu)質(zhì)師資、針對(duì)性設(shè)置課程等方式提升畢業(yè)生升學(xué)率，就平均升學(xué)表現(xiàn)來(lái)看民辦學(xué)校在生源選擇方面，我國(guó)義務(wù)階段的公辦學(xué)校遵循“劃片就近”的入學(xué)原則，公辦學(xué)校沒(méi)有選擇學(xué)生的權(quán)力。而民辦在師資招募方面，公辦學(xué)校采用事業(yè)編制，教師的工資水平由國(guó)家統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)制定，人事管理制度相對(duì)僵化；民辦學(xué)校采用企業(yè)編制、可根據(jù)自身需求高薪聘請(qǐng)名師，通過(guò)優(yōu)勝劣汰的獎(jiǎng)懲在課程設(shè)置方面，公辦學(xué)校嚴(yán)格按照政府統(tǒng)一制定的學(xué)時(shí)標(biāo)準(zhǔn)制定課時(shí)體系，同時(shí)呼應(yīng)國(guó)家“減負(fù)”要求；民辦學(xué)校以升學(xué)需求為導(dǎo)向設(shè)置課程體系，例如上海市規(guī)定公辦小學(xué)一周兩節(jié)英語(yǔ)課，而民辦小學(xué)普遍一天至傳媒行業(yè)深度研究報(bào)告證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)共計(jì)734所，預(yù)計(jì)共覆蓋48萬(wàn)名學(xué)生、市場(chǎng)規(guī)模約為560億元。根據(jù)《201考慮留學(xué)群體就讀國(guó)際學(xué)校的需求，中國(guó)國(guó)際學(xué)校的需求人群約有280萬(wàn)人，假設(shè)國(guó)際學(xué)校的平均學(xué)費(fèi)水平基本維圖表40中國(guó)國(guó)際學(xué)校的市場(chǎng)空間高凈值人群：就讀國(guó)際學(xué)校中產(chǎn)階級(jí)人高凈值人群：就讀國(guó)際學(xué)校中產(chǎn)階級(jí)人本科及以下階就讀國(guó)際學(xué)30%540%7本科及以下階00市場(chǎng)空間市場(chǎng)規(guī)模2《2016年中國(guó)高凈值人群出國(guó)需求與趨勢(shì)白皮書(shū)》：高凈值人群家庭中，子女處于學(xué)齡階段的占比73.7%。3《2016留學(xué)趨勢(shì)特別報(bào)告》：高凈值人4《2015年度全球財(cái)富報(bào)告》：中國(guó)中等收入群體達(dá)1.5《2017年中國(guó)中產(chǎn)階級(jí)家庭教育觀念白皮書(shū)》：28.1%的中產(chǎn)階級(jí)家庭有未來(lái)讓子女出國(guó)留學(xué)的計(jì)劃。6《2017中國(guó)留學(xué)白皮書(shū)》：2017年出國(guó)留學(xué)群體中就讀本科及以下學(xué)段的學(xué)生占總體人數(shù)的36%。美國(guó)國(guó)際教育學(xué)會(huì)：在美留學(xué)的中國(guó)學(xué)生中本科生占比41.3%，超越研究生成為規(guī)模最大的留學(xué)學(xué)段。7《2017中國(guó)留學(xué)白皮書(shū)》：就讀中小學(xué)的計(jì)劃留學(xué)人群中國(guó)際學(xué)校占比27%。資料來(lái)源：華創(chuàng)證券測(cè)算公立學(xué)校國(guó)際部發(fā)展受限，民辦國(guó)際學(xué)校分享藍(lán)海市場(chǎng)。2013年《高中階段國(guó)際項(xiàng)目暫行高中國(guó)際部從招生、收費(fèi)等方面予以規(guī)范，因此近年來(lái)公立學(xué)校國(guó)際部的數(shù)量增長(zhǎng)近乎停滯，民辦國(guó)際學(xué)校順勢(shì)迅計(jì)數(shù)據(jù)，中國(guó)高凈值人群約24%的孩子就讀于國(guó)內(nèi)私立學(xué)校和國(guó)內(nèi)國(guó)際學(xué)校。根據(jù)艾瑞咨詢(xún)的調(diào)研結(jié)果，約60%的公辦學(xué)校的學(xué)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)較低，但教育服務(wù)較為單一、環(huán)境設(shè)施條件一般；民辦學(xué)校的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)偏高，因此能夠?yàn)閷W(xué)生提供更為優(yōu)越的教學(xué)設(shè)施和校園環(huán)境，滿足中高收入家庭個(gè)性化需求。傳媒行業(yè)深度研究報(bào)告證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)圖表422016年中國(guó)中產(chǎn)家長(zhǎng)在子女教育上完全不在乎花費(fèi)多少只要有效果多花一些也是可以的關(guān)注性?xún)r(jià)比教育的錢(qián)要花在刀刃上量力而行以孩子生活的好為前提保持最基礎(chǔ)的教育花費(fèi)就可以 在子女教育上完全不在乎花費(fèi)多少只要有效果多花一些也是可以的關(guān)注性?xún)r(jià)比教育的錢(qián)要花在刀刃上量力而行以孩子生活的好為前提保持最基礎(chǔ)的教育花費(fèi)就可以 資料來(lái)源：泰康與胡潤(rùn)研究院，華創(chuàng)證券資料來(lái)源：艾瑞咨詢(xún)，華創(chuàng)證券學(xué)的市場(chǎng)滲透率將達(dá)到10.8%，小學(xué)、初中、高中的滲透率分別達(dá)到8圖表432012-2020年我國(guó)民辦小學(xué)初中高中整體9%8%7%201220132014201520162017E2018E資料來(lái)源：Frost&Sullivan，華創(chuàng)證券證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)傳媒行業(yè)深度研究報(bào)告+5.0%+4.8%+4.8%002011201220132014201520162017E2018E資料來(lái)源：Frost&Sullivan，華創(chuàng)證券14.4%14.4%02011201220132014201520162017E2018E資料來(lái)源：Frost&Sullivan，華創(chuàng)證券圖表46民辦中小學(xué)行業(yè)規(guī)模的增長(zhǎng)市場(chǎng)規(guī)模(億元)在校生數(shù)(萬(wàn)人)ASP(元/人)資料來(lái)源：Frost&Sullivan，華創(chuàng)證券測(cè)算傳媒行業(yè)深度研究報(bào)告證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)單位：所資料來(lái)源：教育部，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，華創(chuàng)證券北京中華社會(huì)大學(xué)等民辦大學(xué)相繼成立。但由于此時(shí)民辦的社會(huì)大學(xué)尚未被納入正規(guī)的高等教育體系，不能參加統(tǒng)一高考招生，也不能頒發(fā)正規(guī)學(xué)歷文聘，同時(shí)發(fā)展階段出臺(tái)時(shí)間政策文件核心內(nèi)容第一階段(1977-1991)擇優(yōu)錄取的辦法?！蛾P(guān)于教育體制改革的資料來(lái)源：相關(guān)政府網(wǎng)站，華創(chuàng)證券整理）：1992年，黨的第十四次代表大會(huì)上報(bào)告提出，要“鼓勵(lì)多育的做法”，使得民辦高等教育的發(fā)展進(jìn)入一個(gè)新的時(shí)期。1997年出臺(tái)的《社會(huì)力量辦學(xué)條例傳媒行業(yè)深度研究報(bào)告證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)發(fā)展階段出臺(tái)時(shí)間政策文件核心內(nèi)容第二階段(1992-1997)《中國(guó)教育改革和發(fā)展《民辦高等學(xué)校設(shè)置暫第六條民辦高等學(xué)校及其教師和學(xué)生享有與國(guó)家舉辦的高等學(xué)《社會(huì)力量辦學(xué)條例》資料來(lái)源：相關(guān)政府網(wǎng)站，華創(chuàng)證券整理）：1998年，《中華人民共和國(guó)高等教育法》的出臺(tái)第一次以事業(yè)組織、社會(huì)團(tuán)體及其他社會(huì)組織和公民等社會(huì)力量依法舉辦高等學(xué)?！眹?guó)民辦教育促進(jìn)法》的出臺(tái)標(biāo)志著我國(guó)民辦教育法律體系的基本建立。200理若干規(guī)定》，明確將民辦高等教育納入教育事業(yè)發(fā)展規(guī)劃民辦高等教育在政策的支持鼓勵(lì)下進(jìn)入快速擴(kuò)張階段。發(fā)展階段出臺(tái)時(shí)間政策文件核心內(nèi)容第三階段(1998-2009)《中華人民共和國(guó)高等《關(guān)于規(guī)范并加強(qiáng)普通高校以新的機(jī)制和模式試辦獨(dú)立學(xué)院管理的若《民辦高等學(xué)校辦學(xué)管《獨(dú)立學(xué)院設(shè)置與管理資料來(lái)源：相關(guān)政府網(wǎng)站，華創(chuàng)證券整理4.第四階段（2010至今）：市場(chǎng)需求旺盛，進(jìn)入分類(lèi)管理新階段證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)傳媒行業(yè)深度研究報(bào)告市場(chǎng)要形成以政府辦學(xué)為主體、公民辦教育共同發(fā)展的格屆全國(guó)人大常委會(huì)第二十四次會(huì)議通過(guò)了《關(guān)于修改<中華人民共和國(guó)民辦教育促進(jìn)法>的決定》，規(guī)定民辦學(xué)校的舉辦者可以自主選擇設(shè)立非營(yíng)利性或者營(yíng)利性民辦學(xué)校，隨后各省市相繼出臺(tái)《實(shí)施意見(jiàn)》，根據(jù)各地情況明確了民辦高校在用地優(yōu)惠、稅收優(yōu)惠、價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)發(fā)展階段出臺(tái)時(shí)間政策文件核心內(nèi)容第四階段(2016至今)《國(guó)家中長(zhǎng)期教育改革（2010-2020年）》《關(guān)于鼓勵(lì)和引導(dǎo)民間資金進(jìn)入教育領(lǐng)域促進(jìn)民辦教育健康發(fā)展的實(shí)《關(guān)于引導(dǎo)部分地方普通本科高校向應(yīng)用型轉(zhuǎn)《關(guān)于修改<中華人民共第十九條民辦學(xué)校的舉辦者可以自主選擇設(shè)立非營(yíng)利性或者營(yíng)《上海市高等教育促進(jìn)《關(guān)于印發(fā)教育部高等《民辦教育促進(jìn)法實(shí)施資料來(lái)源：相關(guān)政府網(wǎng)站，華創(chuàng)證券整理1.財(cái)政性教育經(jīng)費(fèi)偏向研究型大學(xué)在逐漸增加的教育經(jīng)費(fèi)支持下，高等教育由精英教育轉(zhuǎn)向大眾化教育。2016年我國(guó)高校財(cái)政性教育經(jīng)費(fèi)合計(jì)6288傳媒行業(yè)深度研究報(bào)告證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)入學(xué)率達(dá)到40%，提前完成戰(zhàn)略目標(biāo)；未來(lái)，隨著高等教育進(jìn)入大眾教單位：億元高校財(cái)政性教育經(jīng)費(fèi)—o—yoy0201020112013201420152資料來(lái)源：教育部，華創(chuàng)證券單位：萬(wàn)人在校生數(shù)毛入學(xué)率034.5%o26.5%26.9%o-20102011201220132014資料來(lái)源：全國(guó)教育事業(yè)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)，華創(chuàng)證券序號(hào)大學(xué)名稱(chēng)123456789傳媒行業(yè)深度研究報(bào)告證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)序號(hào)大學(xué)名稱(chēng)資料來(lái)源：鳳凰資訊，華創(chuàng)證券2.應(yīng)用型人才需求溢出以上學(xué)歷勞動(dòng)力的需求增長(zhǎng)幅度遠(yuǎn)超過(guò)其余學(xué)歷勞動(dòng)力，說(shuō)明勞動(dòng)力市場(chǎng)對(duì)于學(xué)歷越來(lái)越看重；但大專(zhuān)和職高//中專(zhuān)學(xué)歷勞動(dòng)力的供給增幅遠(yuǎn)小于需求，說(shuō)明勞動(dòng)力市場(chǎng)對(duì)于嚴(yán)重缺乏經(jīng)受學(xué)歷培養(yǎng)的應(yīng)用型人才。圖表55不同教育程度勞動(dòng)力的需學(xué)歷教育階段需求增長(zhǎng)供給增長(zhǎng)本科及以上職高/技校/中專(zhuān)初中及以下資料來(lái)源：CEIC中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)，華創(chuàng)證券與專(zhuān)業(yè)不對(duì)口的工作，折射出我國(guó)高校的專(zhuān)業(yè)設(shè)置與用人單位的實(shí)際需求存在著結(jié)構(gòu)性矛盾。不同于以理論和學(xué)術(shù)為導(dǎo)向的研究型大學(xué)，民辦高校大多以畢業(yè)成功就業(yè)為人才培養(yǎng)目標(biāo)，在學(xué)科設(shè)置方面根據(jù)就業(yè)市場(chǎng)動(dòng)向靈活調(diào)整，在課程設(shè)計(jì)方面注重實(shí)踐操作，通常會(huì)和相關(guān)企業(yè)有直接的合作關(guān)系以培養(yǎng)學(xué)生的實(shí)際工作能力。因此，民辦高校最有可能享受應(yīng)用型人才需求溢出的傳媒行業(yè)深度研究報(bào)告證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)圖表56企業(yè)招聘時(shí)看重的因素圖表57簽約畢業(yè)生的專(zhuān)業(yè)對(duì)口情況專(zhuān)業(yè)對(duì)口性別實(shí)習(xí)經(jīng)歷相貌儀表/談吐舉止籍貫/生源地愛(ài)好特長(zhǎng)資格證書(shū)學(xué)校背景專(zhuān)業(yè)課成績(jī)政治面貌學(xué)生社團(tuán)經(jīng)歷獲獎(jiǎng)證書(shū)0%20%資料來(lái)源：袁志剛、李強(qiáng)等，《2016中國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)技能缺口研究》，華創(chuàng)證券資料來(lái)源：智聯(lián)招聘，華創(chuàng)證券圖表58培養(yǎng)應(yīng)用型人才的高校學(xué)校類(lèi)別專(zhuān)注于應(yīng)用藝術(shù)及技術(shù)的大學(xué)研究型大學(xué)人才培養(yǎng)目標(biāo)課程設(shè)計(jì)生能于培訓(xùn)課程期間在模擬環(huán)境中實(shí)踐教學(xué)人員資歷學(xué)生畢業(yè)后的發(fā)展本技能或擔(dān)任于日常實(shí)踐操作中需要實(shí)資料來(lái)源：公司公告，華創(chuàng)證券（三）民辦高校的行業(yè)趨勢(shì)：2021年市場(chǎng)規(guī)模約1400億，進(jìn)入壁年的年均復(fù)合增長(zhǎng)率為4.9%。證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)傳媒行業(yè)深度研究報(bào)告研究生與本科:+4.3%+4.3%80070060050040030020010002011201220132014201520162017E2018E資料來(lái)源：Frost&Sullivan，華創(chuàng)證券::+8.1%+8.1%02011201220132014201520162017E2018E資料來(lái)源：Frost&Sullivan，華創(chuàng)證券圖表61民辦高校行業(yè)規(guī)模的增長(zhǎng)驅(qū)市場(chǎng)規(guī)模(億元)在校生數(shù)(萬(wàn)人)ASP(元/人)傳媒行業(yè)深度研究報(bào)告證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)資料來(lái)源：Frost&Sullivan，華創(chuàng)證券測(cè)算州市占率最高的高等教育公司占有15.9%資料來(lái)源：公司公告，華創(chuàng)證券資料來(lái)源：公司公告，華創(chuàng)證券資料來(lái)源：公司公告，華創(chuàng)證券圖表64貴州五大民辦高等教育公司市圖表64貴州五大民辦高等教育公司市公司K公司K資料來(lái)源：公司公告，華創(chuàng)證券資料來(lái)源：公司公告，華創(chuàng)證券行業(yè)準(zhǔn)入門(mén)檻提高，新增民辦高校數(shù)量趨緩。根據(jù)教育部的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，我國(guó)民辦高等學(xué)校的新增數(shù)量由2010年的初期在教學(xué)用地、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、優(yōu)質(zhì)教師資源、學(xué)校品牌宣傳等方面需要極大的資本投入。證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)傳媒行業(yè)深度研究報(bào)告圖表662010-2016年我民辦高校總計(jì)民辦高?？傆?jì)新增189682010201120122013201450資料來(lái)源：教育部，華創(chuàng)證券圖表672017年我國(guó)本科類(lèi)和資料來(lái)源：教育部，華創(chuàng)證券壁壘具體要求監(jiān)管批準(zhǔn)2年，專(zhuān)科學(xué)校運(yùn)營(yíng)7年后才有資格申請(qǐng)轉(zhuǎn)為本科。學(xué)校用地和建筑等固定資產(chǎn)必須在資本要求品牌知名度及生源辦學(xué)經(jīng)驗(yàn)析市場(chǎng)對(duì)具備實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)及適用技能的人才的需求，并透過(guò)設(shè)置新專(zhuān)業(yè)或整合和修改現(xiàn)有專(zhuān)業(yè)確定其專(zhuān)業(yè)設(shè)置。此外，為讓學(xué)生掌握特定工作崗位所需的技能及幫助他們于畢業(yè)后實(shí)時(shí)適應(yīng)工作環(huán)境，辦學(xué)團(tuán)體資質(zhì)優(yōu)秀的教師：教育質(zhì)量在很大程度上取決于教師的質(zhì)量。為提供應(yīng)用型教育及讓學(xué)生掌握潛在僱主要求的技能，辦學(xué)團(tuán)體需要挽留大量工作經(jīng)驗(yàn)豐富、擁有各行業(yè)專(zhuān)業(yè)知識(shí)、具備教學(xué)熱忱及熱心幫助學(xué)與商業(yè)實(shí)體的長(zhǎng)期穩(wěn)定合作關(guān)系：為達(dá)到培辦學(xué)團(tuán)體需要與各種企業(yè)實(shí)體保持長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系，并就課程制定、實(shí)習(xí)安排和頂崗培養(yǎng)與該等商資料來(lái)源：公司公告，華創(chuàng)證券傳媒行業(yè)深度研究報(bào)告證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)下篇著力分析我國(guó)民辦學(xué)校集團(tuán)在股票市場(chǎng)的表現(xiàn)。受限于國(guó)內(nèi)監(jiān)管政策，教育公司紛紛出海尋求上市，其中全日民辦學(xué)校集團(tuán)的業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)可分為輕資產(chǎn)擴(kuò)張模型、收購(gòu)增長(zhǎng)模型和外延增長(zhǎng)模型。輕資產(chǎn)擴(kuò)張模型的核心競(jìng)爭(zhēng)力在回顧海外教育板塊今年以來(lái)的行情，教育公司股價(jià)增長(zhǎng)40%、大幅領(lǐng)先大盤(pán)增幅。我們判斷民辦學(xué)校上應(yīng)用輕資產(chǎn)擴(kuò)張模型和收購(gòu)增長(zhǎng)模型分析上市公司競(jìng)爭(zhēng)力，關(guān)注：楓葉教育、博實(shí)樂(lè)、民生教育、新高教集團(tuán)、中教控股、宇華教育。通渠道更多。8642086420香港香港美國(guó)7521資料來(lái)源：wind，華創(chuàng)證券從覆蓋地域來(lái)看，已上市和申請(qǐng)上市的全日制民辦學(xué)校集團(tuán)大多是地方性集團(tuán)，僅有楓葉教育、博實(shí)樂(lè)、新高教集生教育、新高教集團(tuán)、中教控股和新華教育提供高等教育，成實(shí)外教育、宇華教育和2圖表70民辦學(xué)校上市公司的學(xué)校情況上市地點(diǎn)公司名稱(chēng)上市時(shí)間地區(qū)分布學(xué)校情況香港證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)傳媒行業(yè)深度研究報(bào)告資料來(lái)源：公司2017年年報(bào)，招股說(shuō)明書(shū)，華創(chuàng)證券注：楓葉教育、睿見(jiàn)教育的、宇華教育的數(shù)據(jù)為2018中期報(bào)告?zhèn)髅叫袠I(yè)深度研究報(bào)告證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)86420營(yíng)業(yè)收入（億元）營(yíng)業(yè)收入（億元）yoy資料來(lái)源：wind，華創(chuàng)證券拆分民辦學(xué)校集團(tuán)的營(yíng)收驅(qū)動(dòng)因素，可以將其分為三類(lèi)模型：輕資產(chǎn)擴(kuò)張模型、收購(gòu)增長(zhǎng)模型和外延增長(zhǎng)模型。學(xué)費(fèi)收入主要由學(xué)生人數(shù)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)。由于單所學(xué)校的容量畢竟有限，學(xué)生人數(shù)持續(xù)增長(zhǎng)的關(guān)鍵在于學(xué)校數(shù)量不斷增加，對(duì)應(yīng)（1）輕資產(chǎn)擴(kuò)張模型，即通過(guò)與第三方合作運(yùn)營(yíng)增加旗下學(xué)校容量2公司80%以上的營(yíng)業(yè)收入均為學(xué)費(fèi)（包括住宿費(fèi)除學(xué)費(fèi)（包括住宿費(fèi)）外的其他收入增長(zhǎng)對(duì)應(yīng)業(yè)務(wù)延伸模型，即學(xué)校擴(kuò)展與學(xué)校運(yùn)營(yíng)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的增值服務(wù)。資料來(lái)源：華創(chuàng)證券整理證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)傳媒行業(yè)深度研究報(bào)告圖表73民辦學(xué)校的營(yíng)收驅(qū)動(dòng)因素拆公司名稱(chēng)營(yíng)收(億元)2017財(cái)年學(xué)費(fèi)收入(億元)yoy-學(xué)費(fèi)平均學(xué)生數(shù)量(人)數(shù)量(元)yoy-人均學(xué)楓葉教育睿見(jiàn)教育博實(shí)樂(lè)海亮教育民生教育新高教集團(tuán)中教控股新華教育成實(shí)外教育21世紀(jì)教育宇華教育資料來(lái)源：公司年報(bào)，招股說(shuō)明書(shū)，華創(chuàng)證券*注：學(xué)費(fèi)收入包含學(xué)費(fèi)和住宿費(fèi)，其中博實(shí)樂(lè)包括學(xué)費(fèi)、教學(xué)材料費(fèi)、食宿費(fèi)，海亮教育為全財(cái)年?duì)I收重資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式，即教育公司自行購(gòu)買(mǎi)土地使用權(quán)并建造校舍2）輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式，即教育公司與第三方合作辦學(xué)，土地使用權(quán)和校舍產(chǎn)權(quán)歸合作方所有，教育公司負(fù)責(zé)學(xué)校的教學(xué)運(yùn)營(yíng)、并向合單位：所單位：所u重資產(chǎn)輕資產(chǎn)u并購(gòu)252075429300楓葉教育睿見(jiàn)教育博實(shí)樂(lè)海亮教育成實(shí)外資料來(lái)源：wind，華創(chuàng)證券注：博實(shí)樂(lè)未包含幼兒園證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)傳媒行業(yè)深度研究報(bào)告與重資產(chǎn)模式相比，輕資產(chǎn)模式的優(yōu)勢(shì)在于可借助第三方的本地資源，其復(fù)制效率和初期內(nèi)部收益率都更高，而業(yè)圖表75重資產(chǎn)模式和輕資產(chǎn)模式的對(duì)比重資產(chǎn)模式輕資產(chǎn)模式資產(chǎn)歸屬權(quán)運(yùn)營(yíng)成本成長(zhǎng)性盈利性風(fēng)險(xiǎn)性存在合作風(fēng)險(xiǎn)資料來(lái)源：華創(chuàng)證券整理收購(gòu)模式與輕資產(chǎn)模式所需的關(guān)鍵稟賦不同、各有優(yōu)劣之處，在下一節(jié)“（二）收購(gòu)增長(zhǎng)模型：K12校適用，核心競(jìng)爭(zhēng)力為上市公司資質(zhì)和收購(gòu)圖表76收購(gòu)模式和輕資產(chǎn)模式的對(duì)比收購(gòu)模式輕資產(chǎn)模式關(guān)鍵稟賦運(yùn)營(yíng)成本盈利性風(fēng)險(xiǎn)性資料來(lái)源：華創(chuàng)證券整理圖表77民辦學(xué)校上市公司輕資產(chǎn)公司名稱(chēng)開(kāi)辦時(shí)間合作方教育階段學(xué)校容量(人)租賃期限楓葉教育-西咸新區(qū)空港楓葉國(guó)際學(xué)校K12校證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)傳媒行業(yè)深度研究報(bào)告-睿見(jiàn)教育-博實(shí)樂(lè)具體租賃期限未不一長(zhǎng)沙碧桂園威尼斯中英文海亮教育-金華海亮外國(guó)語(yǔ)學(xué)校K12傳媒行業(yè)深度研究報(bào)告證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)-成實(shí)外教育-成都外國(guó)語(yǔ)學(xué)校附屬小學(xué)（高新美年校區(qū)）攀枝花國(guó)有投資公司(不K12在學(xué)校續(xù)存期間在學(xué)校存續(xù)期間四川省達(dá)州渠縣地方政成都外國(guó)語(yǔ)學(xué)校附屬小學(xué)（龍湖西宸原著校區(qū)）龍湖地產(chǎn)(不占股份，但-資料來(lái)源：公司年報(bào)、招股說(shuō)明書(shū)，華創(chuàng)證券輕資產(chǎn)擴(kuò)張模型的核心競(jìng)爭(zhēng)力在于品牌知名度和運(yùn)營(yíng)能力。具體來(lái)說(shuō)，由于輕資產(chǎn)模式中合作的第三方需要提供土地使用權(quán)、校舍等大額初始投資，第三方將傾向選擇教學(xué)品牌優(yōu)異、學(xué)校運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)豐富的學(xué)校集團(tuán)合作辦校。例如《宿遷市蘇州外國(guó)語(yǔ)學(xué)校PPP項(xiàng)目的招標(biāo)公告》在“投標(biāo)人資格要求”中明確提出“企業(yè)具有組織且仍的經(jīng)歷。開(kāi)辦的學(xué)校具備國(guó)際班外國(guó)語(yǔ)課程教學(xué)的能力，擁有在中小學(xué)階段開(kāi)展國(guó)際教育的成熟經(jīng)驗(yàn)；擁有聘請(qǐng)外國(guó)專(zhuān)家的資質(zhì)，并成功聘請(qǐng)管理20人以上的外籍教師或IB課程等國(guó)際課程教育的成功經(jīng)驗(yàn)?！币虼?，輕資產(chǎn)模式的準(zhǔn)入門(mén)檻較高，而上市公司具備知名度方面的優(yōu)勢(shì)。資料來(lái)源：公司公告，華創(chuàng)證券注：不包括未披露金額的項(xiàng)目4030201002008200920102011201220132014201520162資料來(lái)源：公司公告，華創(chuàng)證券注：不包括未披露金額的項(xiàng)目證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)傳媒行業(yè)深度研究報(bào)告圖表80上市公司收購(gòu)學(xué)校資產(chǎn)的基本名稱(chēng)并購(gòu)時(shí)間收購(gòu)學(xué)校交易金量(人)主要運(yùn)營(yíng)情況教育元（第一次4.9%，第二次47.5%）K12元-元元元教育-元元教育月元安徽文達(dá)信息工程學(xué)院重慶電信職業(yè)學(xué)院51%元-元----新疆財(cái)經(jīng)大學(xué)商務(wù)學(xué)院元-洛陽(yáng)科技職業(yè)學(xué)院55%元控股西安鐵道技師學(xué)院62%元-鄭州城軌交通中等專(zhuān)業(yè)-傳媒行業(yè)深度研究報(bào)告證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)元元科-松田大學(xué)在校生8,700名；松田學(xué)院在校生3,300人教育元科-開(kāi)封市祥符區(qū)博望高中元-資料來(lái)源：公司年報(bào)，招股說(shuō)明書(shū)，芥末堆，華創(chuàng)證券校運(yùn)營(yíng)7年后才能再轉(zhuǎn)本科。其次，國(guó)內(nèi)尚且缺乏輕資產(chǎn)模式運(yùn)營(yíng)高校的單位：所2004200520062007200820092010資料來(lái)源：wind，華創(chuàng)證券收購(gòu)增長(zhǎng)模型的核心競(jìng)爭(zhēng)力在于上市公司資質(zhì)和收購(gòu)能力。上市公司收購(gòu)學(xué)校的經(jīng)濟(jì)效益主要來(lái)自于學(xué)校資產(chǎn)一二級(jí)市場(chǎng)的估值差價(jià)和學(xué)校的營(yíng)收增長(zhǎng)，其中估值差價(jià)在收購(gòu)當(dāng)期就立即兌現(xiàn)，而收購(gòu)學(xué)校的營(yíng)收增長(zhǎng)則存在資源整合和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。因此，在收購(gòu)增長(zhǎng)模型下，上市公司具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)。在民辦高校數(shù)量緩慢增長(zhǎng)的背景下，優(yōu)質(zhì)高校標(biāo)的（尤其是本科學(xué)校）具備稀缺性，而已項(xiàng)目、楓葉教育提供“神魚(yú)計(jì)劃”。（4）咨詢(xún)服務(wù)，楓葉教育設(shè)有升學(xué)服務(wù)中心、博實(shí)樂(lè)收購(gòu)加誠(chéng)博教21％的股拆分2017財(cái)年民辦學(xué)校集團(tuán)的營(yíng)收驅(qū)動(dòng)因素，傳媒行業(yè)深度研究報(bào)告證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)主要是因?yàn)楣酒煜碌氖仪f理工職業(yè)學(xué)院提供遠(yuǎn)程在線學(xué)習(xí)課程、職業(yè)培訓(xùn)和應(yīng)試課程，同時(shí)食堂所得收入大幅圖表82民辦學(xué)校上市公司201公司名稱(chēng)其他收入(億元)yoy-其他收增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)比例其他業(yè)務(wù)概況楓葉教育睿見(jiàn)教育博實(shí)樂(lè)中教控股21世紀(jì)教育資料來(lái)源：華創(chuàng)證券整理業(yè)務(wù)延伸模型的核心競(jìng)爭(zhēng)力是集團(tuán)規(guī)模和品牌知名度。首先從上市公司的情況看，民辦學(xué)校集團(tuán)的其他業(yè)務(wù)均與學(xué)校運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)存在關(guān)聯(lián)，因此集團(tuán)的規(guī)模越大、資源越豐富，集團(tuán)越有能力提供多種優(yōu)質(zhì)的辦學(xué)配套或相關(guān)服務(wù)，進(jìn)一步拓展集團(tuán)的業(yè)務(wù)邊界并降低邊際成本。其次，具備品牌知名度的民辦學(xué)校集團(tuán)擁有較強(qiáng)的議價(jià)能力，同時(shí)在提傳媒行業(yè)深度研究報(bào)告證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)資料來(lái)源：wind，華創(chuàng)證券公司名稱(chēng)師資成本(億元)平均教師數(shù)量(人)平均薪酬(萬(wàn)元/人)生師比楓葉教育睿見(jiàn)教育博實(shí)樂(lè)9海亮教育民生教育新高教集團(tuán)中教控股證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)傳媒行業(yè)深度研究報(bào)告新華教育成實(shí)外教育宇華教育21世紀(jì)教育資料來(lái)源：公司公告，華創(chuàng)證券*：博實(shí)樂(lè)師資成本計(jì)入教學(xué)服務(wù)的員工成本，21世紀(jì)教育輔導(dǎo)中心教師不計(jì)入教師數(shù)量公司名稱(chēng)銷(xiāo)售管理費(fèi)率管理費(fèi)率銷(xiāo)售費(fèi)率楓葉教育睿見(jiàn)教育博實(shí)樂(lè)--海亮教育民生教育新高教集團(tuán)中教控股新華教育成實(shí)外教育宇華教育21世紀(jì)教育資料來(lái)源：公司公告，華創(chuàng)證券元、19.7億元，預(yù)計(jì)這四家公司后續(xù)將繼續(xù)推進(jìn)收購(gòu)學(xué)校資產(chǎn)。證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)傳媒行業(yè)深度研究報(bào)告507資料來(lái)源：wind，華創(chuàng)證券148622心資料來(lái)源：wind，華創(chuàng)證券公司名稱(chēng)學(xué)校收取學(xué)費(fèi)的時(shí)點(diǎn)楓葉教育睿見(jiàn)教育博實(shí)樂(lè)海亮教育N/A民生教育傳媒行業(yè)深度研究報(bào)告證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)新高教集團(tuán)中教控股新華教育成實(shí)外教育宇華教育資料來(lái)源：公司公告，華創(chuàng)證券5.凈利潤(rùn)2017財(cái)年民辦學(xué)校上市公司的調(diào)整后凈利約在2.5億元-4.3億元區(qū)間內(nèi)，調(diào)整后凈利的平均增速約為30%。55554433220調(diào)整后凈利潤(rùn)（億元）經(jīng)調(diào)整凈利率yoy41%40%31%36%34%33%25%51%32%100%63%50%65%15%育成實(shí)外教新高教集中教控股民生教育楓葉教育睿見(jiàn)教育宇華教育博實(shí)樂(lè)團(tuán)資料來(lái)源：wind，華創(chuàng)證券為主的上市公司凈利率均值為51.7%；全階段覆蓋的上市公司凈利率均值為3證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)傳媒行業(yè)深度研究報(bào)