建材-頭部企業(yè)壓力中表現(xiàn)更優(yōu)看好估值修復(fù)+Q4價(jià)格彈性?xún)蓷l主線

行業(yè)研究行業(yè)研究/建材/證券研究報(bào)告度利潤(rùn)降幅較Q1及Q2有所縮窄。28元/噸左右。2024年前三季度，上市水泥產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)實(shí)現(xiàn)收入2917.55億元，同比-16.46%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)30.22億元，同比入398.33億元，同比-4.23%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)22.02億元，同比品結(jié)構(gòu)改善，利潤(rùn)率明顯優(yōu)于其余企業(yè)，優(yōu)勢(shì)凸顯。體增速和盈利能力整體優(yōu)于其余梯隊(duì)企業(yè)。挖掘價(jià)值投資成長(zhǎng)東方財(cái)富證券研究所相對(duì)指數(shù)表現(xiàn)-Iyr1.02%-IP相關(guān)研究機(jī)會(huì)，重視存量二手需求和出海方產(chǎn)能布局、網(wǎng)點(diǎn)密度、品牌效應(yīng)的優(yōu)勢(shì)有望凸顯，帶動(dòng)估值修復(fù)。22 5 7 8 5 5 5 6 6 6 6 6 6 7 7 8 8 8 8 9 9 9 9 33 440 圖表3：地方政府專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行02018/5/312019/5/312020/5/3120215 鐵路投資增速原因是房住不炒背景下及“三條紅線”政策出臺(tái)后，部分地愿有所降低，未來(lái)隨著政策放松有望逐漸恢復(fù)。40.0% 房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速50 50864206持穩(wěn)健增長(zhǎng)，我們判斷主要原因是：1）產(chǎn)業(yè)升級(jí)背景下，新能源、信創(chuàng)等改造升級(jí)投資需求有所增長(zhǎng)；2）疫情管控政策優(yōu)化后，生產(chǎn)企業(yè)面臨的擾動(dòng)有圖表10：制造業(yè)投資增速\\凈利潤(rùn)64.0億元，同比-30.5%，降幅較Q1及Q2有所縮窄。圖表11：上市建材企業(yè)2024年前三季度業(yè)績(jī)概覽7塊毛利率18.06%，同比下降1.05個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)用率113.85%，我們判斷毛利率下降的主要原因是由于下游需產(chǎn)品價(jià)格受到一定不利影響，而期間費(fèi)用率上升主要因毛利率下降和期間費(fèi)用率上升是板塊整體盈利能力下降的原因。0001Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q241Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q241Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q2408圖表16：上市水泥企業(yè)2024年前三季度業(yè)績(jī)概覽001Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q241Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q241Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q241Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q24其中天山股份及金隅集團(tuán)同比扭贏為虧，冀東主要原因是：1）2023年同期基數(shù)較低，且公司部年價(jià)格同比提升，2）公司骨料業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)部分增量。其他企業(yè)中，海螺水泥、圖表19：各上市水泥企業(yè)業(yè)績(jī)概覽4.194.0金隅集團(tuán)40.29.5產(chǎn)量同比+4.9%至7.6億平米，同時(shí)由于地產(chǎn)需求相對(duì)較元/噸，降幅進(jìn)一步擴(kuò)大。此外部分能源成本（如天然氣）同比有所提升，因0 0圖表22：上市玻璃企業(yè)2024年前三季度業(yè)績(jī)概覽41.541.701Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q2450分企業(yè)來(lái)看，多數(shù)玻璃企業(yè)2024年前三和耀皮玻璃收入增長(zhǎng)，我們判斷主要原因是兩家企圖表25：各上市玻璃企業(yè)業(yè)績(jī)概覽金晶科技41.34.1%4.22024年前三季度，上市玻纖企業(yè)實(shí)現(xiàn)收入398圖表26：上市玻纖企業(yè)2024年前三季度業(yè)績(jī)概覽42.598.142.798.2060%060%40%20%01Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q241Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q241Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q24端仍然保持同比正增長(zhǎng)，同時(shí)前三季度歸母凈利率1現(xiàn)公司高端產(chǎn)品占比上升，結(jié)構(gòu)優(yōu)化，以及公司成本圖表29：各上市玻纖企業(yè)業(yè)績(jī)概覽4.79.0%同比-5.75%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)24.23億元，同比-30.42%。塊中，消費(fèi)建材前三季度累計(jì)收入的降幅相對(duì)較小，同時(shí)收開(kāi)工竣工降幅，體現(xiàn)消費(fèi)建材頭部企業(yè)在市占率提升、品類(lèi)好成效。圖表30：上市消費(fèi)建材企業(yè)2024年前三季度業(yè)績(jī)概覽4.6%91.390.494.190.805040%分科目來(lái)看，2024年前三季度，消費(fèi)建材企業(yè)毛同比上升0.68個(gè)百分點(diǎn)。我們判斷由于下游需求較弱，到一定不利影響，同時(shí)由于收入降低，規(guī)模效應(yīng)受到影響，期間費(fèi)用率上升，圖表35：上市消費(fèi)建材企業(yè)凈利率現(xiàn)金流方面，2024年前三季度，上市消費(fèi)建材95%90%圖表38：上市消費(fèi)建材企業(yè)經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流016.99億元，占收入比重為1.45%，同比均圖表39：上市消費(fèi)建材企業(yè)減值計(jì)提情況86420兔寶寶、偉星新材收入端增速優(yōu)于大多數(shù)重點(diǎn)消費(fèi)建材兔寶寶前三季度利潤(rùn)端在板塊壓力較大背景下取得增長(zhǎng)道而言，頭部企業(yè)表現(xiàn)總體優(yōu)于其余梯隊(duì)企業(yè)。以防水優(yōu)于科順股份和凱倫股份，涂料賽道中三棵樹(shù)收入利潤(rùn)布局更多的偉星表現(xiàn)優(yōu)于規(guī)模相仿的公元股份。在行業(yè)企業(yè)通過(guò)更優(yōu)的渠道、價(jià)格掌控能力，更強(qiáng)的渠道品類(lèi)圖表40：各上市消費(fèi)