《光明乳業(yè)公司基于EVA模型的企業(yè)價(jià)值評(píng)估實(shí)例（12000字為例）》

光明牛奶集團(tuán)公司基于EVA模型的企業(yè)價(jià)值評(píng)估實(shí)例摘要通過(guò)EVA（經(jīng)濟(jì)增加值）方法評(píng)估企業(yè)內(nèi)部?jī)r(jià)值，基于該模型價(jià)值評(píng)估模型對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行估算,分析EVA與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系，可以使企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中的不足之處得到經(jīng)營(yíng)決策者的關(guān)注進(jìn)而完善，使企業(yè)在市場(chǎng)交易活動(dòng)中實(shí)現(xiàn)利益最大化，達(dá)到經(jīng)營(yíng)目的。因此，當(dāng)前企業(yè)公司尤其是上市企業(yè)公司越來(lái)越重視企業(yè)價(jià)值的評(píng)估，為其帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)決策也顯得尤為重要。本文通過(guò)對(duì)光明乳業(yè)企業(yè)價(jià)值的估算，得出其估值結(jié)果，分析估算過(guò)程與結(jié)果，為企業(yè)經(jīng)營(yíng)者提供較合理的企業(yè)發(fā)展參考，對(duì)光明牛奶集團(tuán)企業(yè)未來(lái)發(fā)展規(guī)劃做出正確的決策與展望，促進(jìn)光明牛奶集團(tuán)企業(yè)的健康發(fā)展，使企業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)最大化。同時(shí)還可以給光明乳業(yè)同類乳酸菌飲品企業(yè)發(fā)展參考啟示，以完善我國(guó)資本市場(chǎng)，對(duì)于推動(dòng)我國(guó)整體經(jīng)濟(jì)有著不可或缺的作用。本文先對(duì)從前的傳統(tǒng)評(píng)估方法進(jìn)行闡述分析，收集分析評(píng)估企業(yè)目前的各項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，經(jīng)過(guò)權(quán)衡利弊使用EVA模型的評(píng)估方法。關(guān)鍵詞：企業(yè)價(jià)值評(píng)估；EVA估值模型;光明乳業(yè)；企業(yè)發(fā)展目錄TOC\o"1-3"\h\u19755第一章緒論 3322581.1研究背景和意義 3190821.1.1研究背景 3316041.1.2研究意義 346891.2文獻(xiàn)綜述 4138961.2.1國(guó)外文獻(xiàn)綜述 425431.2.2國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)綜述 494171.3研究?jī)?nèi)容和方法 5218801.3.1研究?jī)?nèi)容 5142451.3.2研究方法 632351.4主要工作和創(chuàng)新點(diǎn) 621123第二章基本概念和基本理論 7194602.1企業(yè)價(jià)值評(píng)估 7289472.1.1企業(yè)價(jià)值相關(guān)概念 7134122.1.2企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法 7239052.2EVA模型 9108262.2.1EVA的含義 9189152.2.2EVA的計(jì)算 1095472.2.3EVA估價(jià)模型研究方法 1124230第三章我國(guó)乳酸菌飲品企業(yè)發(fā)展及EVA模型適用性 14207973.1我國(guó)乳酸菌飲品企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀 1483703.2我國(guó)乳酸菌飲品企業(yè)發(fā)展特點(diǎn) 14294603.3乳酸菌飲品企業(yè)應(yīng)用EVA的適用性 1422111第四章光明乳業(yè)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的案例分析 1518164.1企業(yè)概況 15264464.1.1公司簡(jiǎn)介 15104934.2光明乳業(yè)財(cái)務(wù)分析 16206534.2.1盈利能力分析 1662303.2.2營(yíng)運(yùn)能力分析 16139153.2.3償債能力分析 17106843.2.4成長(zhǎng)能力分析 1787024.3光明乳業(yè)EVA計(jì)算 18209904.3.1計(jì)算稅后經(jīng)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（NOPAT） 1820104.3.2計(jì)算資本總額（TC） 2192463.3.3計(jì)算加權(quán)平均資本成本（WACC） 23101054.3.4計(jì)算EVA值 2681654.3.5基于EVA模型的企業(yè)價(jià)值預(yù)測(cè) 26241394.3.6評(píng)估結(jié)果分析 2730007第五章研究結(jié)論與展望 2821014參考文獻(xiàn) 30第一章緒論1.1研究背景和意義1.1.1研究背景從最近的發(fā)展來(lái)看，我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度大大提升，帶動(dòng)了乳酸菌飲品行業(yè)的快速發(fā)展。從整體角度來(lái)看，乳酸菌飲品行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的發(fā)展趨于上升階段，具體表現(xiàn)為產(chǎn)業(yè)鏈的不斷延長(zhǎng)，產(chǎn)能呈現(xiàn)規(guī)?；罅堪l(fā)展態(tài)勢(shì)。企業(yè)之間惡性價(jià)格戰(zhàn)爭(zhēng)趨于平緩，企業(yè)之間競(jìng)爭(zhēng)更加公平合理，乳酸菌飲品市場(chǎng)趨于平穩(wěn)狀態(tài)。由于近年來(lái)的技術(shù)、服務(wù)等再加上品牌效應(yīng)等較多的因素發(fā)展較快，更加趨于現(xiàn)代化社會(huì)的需求，使得中國(guó)在不長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)迅速成長(zhǎng)為全球乳酸菌飲品業(yè)的生產(chǎn)銷售中心。再者，國(guó)內(nèi)也有一大部分乳酸菌飲品企業(yè)具有了較強(qiáng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，不斷的在國(guó)際市場(chǎng)開(kāi)拓自己的業(yè)務(wù)領(lǐng)地，不斷擴(kuò)大企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模(張曉宇,李晨曦,王琪,2022)。雖然國(guó)內(nèi)乳酸菌飲品企業(yè)在短時(shí)間內(nèi)獲得了超乎意料的快速發(fā)展，但是，一些無(wú)法避免的問(wèn)題應(yīng)運(yùn)產(chǎn)生，例如盲目擴(kuò)張規(guī)模，一些乳酸菌飲品領(lǐng)域的產(chǎn)能足以支撐全球的需求量，但其市場(chǎng)范圍并沒(méi)有走向世界。因此，乳酸菌飲品企業(yè)應(yīng)正視自我發(fā)展問(wèn)題，規(guī)劃未來(lái)發(fā)展，重視內(nèi)部潛在發(fā)展的可能性，提高產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。1.1.2研究意義（1）理論意義EVA是現(xiàn)金流折現(xiàn)模型的更進(jìn)一步發(fā)展。本文以EVA模型為切入點(diǎn)，與乳酸菌飲品企業(yè)的商業(yè)運(yùn)作相結(jié)合，分析每個(gè)階段企業(yè)的生命周期表現(xiàn)形式，以單個(gè)案例企業(yè)為例，為乳酸菌飲品類企業(yè)提供新的價(jià)值估值思路和理論參考思路。（2）現(xiàn)實(shí)意義運(yùn)用EVA對(duì)乳酸菌飲品企業(yè)領(lǐng)域進(jìn)行評(píng)估,企業(yè)管理者可以清晰深入的了解企業(yè)當(dāng)前實(shí)際情況，然后根據(jù)所給予出的企業(yè)價(jià)值參考制定方向正確的管理經(jīng)營(yíng)決策，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化。其次，對(duì)乳酸菌飲品企業(yè)進(jìn)行客觀公正的價(jià)值評(píng)估，還可以幫助國(guó)家政府、和社會(huì)股民等在投資方面給予更好的參考與預(yù)測(cè)，提高投資決策的安全性，這對(duì)于乳酸菌飲品行業(yè)的發(fā)展有著較大的影響與作用，推動(dòng)乳酸菌飲品企業(yè)的長(zhǎng)久穩(wěn)定發(fā)展。1.2文獻(xiàn)綜述1.2.1國(guó)外文獻(xiàn)綜述歐美發(fā)達(dá)國(guó)家最先研究得出企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論并將其用于市場(chǎng)實(shí)際企業(yè)價(jià)值評(píng)估應(yīng)用當(dāng)中。印度學(xué)者Bharata

Bhusan

Sahool和Alok

Kumar

Pramanik(2022)表示，經(jīng)濟(jì)增加值與股東的財(cái)富直接相關(guān)，用以衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀態(tài)(劉雅涵,陳子昂,楊俊杰,趙夢(mèng),2023)。1.2.2國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)綜述相對(duì)于外國(guó)學(xué)者的理論，我國(guó)學(xué)者在此方面研究起步較慢，但是發(fā)展速度叫人驚喜。遼寧對(duì)外經(jīng)貿(mào)學(xué)院的楊景海教授、趙子崢(2022)經(jīng)過(guò)研究發(fā)現(xiàn)對(duì)于我國(guó)來(lái)說(shuō)用EVA方法來(lái)預(yù)估企業(yè)的價(jià)值業(yè)績(jī)是非常適合的，并且能夠?yàn)槠髽I(yè)未來(lái)的發(fā)展提供適當(dāng)?shù)慕ㄗh。1.3研究?jī)?nèi)容和方法1.3.1研究?jī)?nèi)容通過(guò)EVA模型對(duì)光明乳業(yè)企業(yè)價(jià)值的分析為主要內(nèi)容，介紹EVA模型的概念及作用，對(duì)光明乳業(yè)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行全面的認(rèn)識(shí)和了解，并分析光明乳業(yè)企業(yè)價(jià)值存在的問(wèn)題，以及提出有效的對(duì)策和建議。在本文中，主要研究?jī)?nèi)容被劃分為五個(gè)具體章節(jié)：第一章：緒論。開(kāi)騙簡(jiǎn)潔地介紹本次研究?jī)?nèi)容所處于的背景，根據(jù)理論與實(shí)際兩個(gè)不同方面進(jìn)行分析，分別有了兩個(gè)方面不盡相同的研究意義；其次，整理了國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)綜述，對(duì)研究?jī)?nèi)容及方法進(jìn)行簡(jiǎn)要說(shuō)明。第二章：對(duì)本文所用技術(shù)的解釋，為后文進(jìn)行評(píng)估方法對(duì)比奠定理論基礎(chǔ)，通過(guò)各種評(píng)估方法的比較分析，研究EVA模型的可行性，與光明乳業(yè)真實(shí)情況相結(jié)合，最終確定EVA模型為本文評(píng)估方法。最后對(duì)EVA的概念和計(jì)算方法做了介紹，并使用EVA模型評(píng)估企業(yè)價(jià)值的優(yōu)勢(shì)。第三章：從我國(guó)乳酸菌飲品行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀分析，展現(xiàn)我國(guó)乳酸菌飲品企業(yè)發(fā)展特點(diǎn)與前景，基于我國(guó)乳酸菌飲品企業(yè)發(fā)展特點(diǎn)分析乳酸菌飲品企業(yè)應(yīng)用EVA的適用性，對(duì)后文EVA估值計(jì)算做鋪墊。第四章：案例分析。分析光明乳業(yè)的企業(yè)狀況與宏觀環(huán)境，根據(jù)光明乳業(yè)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)的收集與整理分析，將光明乳業(yè)近五年的財(cái)務(wù)報(bào)表與資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行比對(duì)與計(jì)算，得出盈利能力、償債能力、運(yùn)營(yíng)能力、成長(zhǎng)能力。運(yùn)用EVA模型對(duì)光明乳業(yè)進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估，對(duì)自己的研究計(jì)算做出總結(jié)，分析計(jì)算結(jié)果第五章：得出研究結(jié)論，并對(duì)企業(yè)未來(lái)發(fā)展進(jìn)行展望。1.3.2研究方法（1）定性與定量相結(jié)合：首先總結(jié)EVA的各方面優(yōu)勢(shì)，為下文定性與定量方法做好鋪墊，接著用EVA模型對(duì)光明乳業(yè)的可行性進(jìn)行定性研究，再通過(guò)稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、資本總額、加權(quán)平均資本成本等數(shù)據(jù)進(jìn)行定量研究，最終計(jì)算出光明乳業(yè)的企業(yè)價(jià)值。（2）比較分析法：通過(guò)比較分析幾種評(píng)估方法的優(yōu)勢(shì)和不足，并與EVA估值模型做對(duì)比，說(shuō)明EVA模型的可行性。（3）文獻(xiàn)分析法：本文通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)的搜集和查閱，為后續(xù)的研究和實(shí)踐過(guò)程提供堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)。1.4主要工作和創(chuàng)新點(diǎn)本文選取的光明乳業(yè)是我國(guó)領(lǐng)先的大型家用乳酸菌飲品企業(yè)。針對(duì)光明乳業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表和利潤(rùn)表來(lái)分析各項(xiàng)參數(shù)，旨在建立針對(duì)與光明乳業(yè)適用的EVA模型。本文采用了EVA評(píng)估模型，預(yù)測(cè)未來(lái)五年的企業(yè)價(jià)值，為未來(lái)的光明乳業(yè)發(fā)展提供參照，不僅豐富了EVA評(píng)估法的內(nèi)涵，而且也為以后對(duì)光明乳業(yè)的評(píng)估提供了模型借鑒，對(duì)我國(guó)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估具有補(bǔ)充的意義。第二章基本概念和基本理論2.1企業(yè)價(jià)值評(píng)估2.1.1企業(yè)價(jià)值相關(guān)概念企業(yè)價(jià)值是指用貨幣表示的包含流動(dòng)資產(chǎn)、市場(chǎng)的前景、銷售的狀況等等，選擇一個(gè)特定時(shí)點(diǎn)以特定價(jià)值定義，接下來(lái)對(duì)企業(yè)未來(lái)盈利性和相關(guān)財(cái)務(wù)權(quán)益進(jìn)行預(yù)測(cè)。一般具有以下幾個(gè)方面的特點(diǎn)：整體性、前瞻性和動(dòng)態(tài)性(黃博文,吳欣妍,徐凱瑞,周若曦,2021)。企業(yè)價(jià)值評(píng)估是指對(duì)企業(yè)的整體價(jià)值、股東權(quán)益價(jià)值等方面進(jìn)行評(píng)估，在評(píng)估完成后表達(dá)意見(jiàn)和提供解決方法的過(guò)程。2.1.2企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法（1）成本法成本法是指專業(yè)人員以評(píng)估企業(yè)所有資產(chǎn)和負(fù)債的情況為基礎(chǔ)，由此根據(jù)各項(xiàng)實(shí)際情況具體合理確定企業(yè)價(jià)值的一種評(píng)估方法(徐偉強(qiáng),孫佳琪,馬思,2021)。成本法的思路比其他評(píng)估方法更簡(jiǎn)單一些。所以，當(dāng)企業(yè)價(jià)值要進(jìn)行評(píng)估時(shí)，以持續(xù)經(jīng)營(yíng)為前提的話，一般來(lái)講成本法不適宜作使用評(píng)估方法，應(yīng)該另尋其他適宜具體情況的評(píng)估思路。（2）市場(chǎng)法是指選定某一項(xiàng)可以比較的關(guān)鍵指標(biāo)，對(duì)比當(dāng)前市場(chǎng)上被評(píng)估對(duì)象與評(píng)估對(duì)象相同或相似企業(yè)的價(jià)值，根據(jù)當(dāng)前市場(chǎng)發(fā)展盡量排除各方面影響因素，可以計(jì)算出被評(píng)估對(duì)象的價(jià)值，達(dá)到評(píng)估目的(魏秋禾,鐘心妍,賀俊霖,賀子瑜,2022)。這在某種程度上確認(rèn)了市場(chǎng)法一般可以分為市面上市公司比較法和市面交易案例比較法兩種，使用市場(chǎng)法的話，必須要滿足以下條件才能夠使用市場(chǎng)法進(jìn)行價(jià)值評(píng)估：資本市場(chǎng)要活躍，市場(chǎng)空間要非常的成熟。以第一點(diǎn)為前提，需要有相同或相似企業(yè)可供參考對(duì)比，且這些參考企業(yè)需要有其發(fā)展歷史，并不只單單的在某一方面或某一指標(biāo)與被評(píng)估對(duì)象有可比之處；第三，在確定與評(píng)估對(duì)象相同或相似的企業(yè)之后，分析被選中的企業(yè)具有可比的參考的價(jià)值，并且獲得該企業(yè)的各方面數(shù)據(jù)信息；

第四，獲得到的數(shù)據(jù)信息一定要準(zhǔn)確無(wú)誤，有較大的合理性，保證在評(píng)估基準(zhǔn)日是真實(shí)有效不影響評(píng)估過(guò)程和結(jié)果的。成本法其具有代表性公式(許一凡,鄧如意,胡書涵,梁辰,2023)：(1.1)式中：V1——被評(píng)估企業(yè)價(jià)值；V2——可比企業(yè)價(jià)值；X1——被評(píng)估企業(yè)與企業(yè)價(jià)值密切相關(guān)的指標(biāo)；X2——可比企業(yè)與企業(yè)價(jià)值密切相關(guān)的指標(biāo)；一般意義上被稱為價(jià)值乘數(shù)或價(jià)值比率。（3）收益法它是指想要被評(píng)估的企業(yè)預(yù)期收益選擇一定的資本化率進(jìn)行資本化的計(jì)算后選擇一個(gè)折現(xiàn)系數(shù)進(jìn)行折現(xiàn)，這在某種程度上確認(rèn)了由此計(jì)算出被評(píng)估企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。預(yù)期效用作為其理論基礎(chǔ)具有一定的現(xiàn)實(shí)意義，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，只有在企業(yè)未來(lái)不斷經(jīng)營(yíng)，能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來(lái)源源不斷的利潤(rùn)與收益，才可以稱為是企業(yè)的價(jià)值(潘藝諾,馮子赫,魏琪琳,何雨辰,2022)。未來(lái)收益折現(xiàn)法具體有其公式，表達(dá)為（1.2）式中:V——評(píng)估基準(zhǔn)日企業(yè)價(jià)值的評(píng)估值(馮晨曦,郭靜)；Ri——未來(lái)第i年的收益；

r——折現(xiàn)率；

g——從第n+1年開(kāi)始，企業(yè)收益的穩(wěn)定增長(zhǎng)率，當(dāng)g=0時(shí)表示從第n+1年開(kāi)始，企業(yè)收益保持不變；

n——企業(yè)收益非穩(wěn)定期間。2.2EVA模型2.2.1EVA的含義經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）由美國(guó)學(xué)者Stewart提出，EVA是實(shí)現(xiàn)其目標(biāo)的最佳最優(yōu)工具。EVA的實(shí)際是余額，用公司經(jīng)過(guò)調(diào)整的凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)減去其現(xiàn)有資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)價(jià)值的機(jī)會(huì)成本后所得到的，在所有成本被扣除之后，所剩余的收入即EVA，被經(jīng)濟(jì)學(xué)者稱為“經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)”(呂文博,陳麗霞,趙陽(yáng)光,吳若婷,李澤,2020)。EVA的表達(dá)方式是企業(yè)資本收益與資本成本之間的差額，詳細(xì)的來(lái)說(shuō)，是指企業(yè)稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)減去全部投入資本成本之后的得數(shù)，或正或負(fù)。2.2.2EVA的計(jì)算EVA表達(dá)式為：EVA=NOPAT-WACC*CAP（1）在上述表達(dá)式中，NOPAT表達(dá)的意思為稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，資本總額CAP和加權(quán)平均資本成本W(wǎng)ACC的表達(dá)如下(高旭東,孟思潔,張若男,劉欣然,2021)：NOPAT=少數(shù)股東損益+本年商譽(yù)攤銷+遞延稅項(xiàng)貸方余額增加-遞延稅款借方余額的增加+其他準(zhǔn)備金余額的增加+資本化研究發(fā)展費(fèi)用-資本化研究發(fā)展費(fèi)用在本年的攤銷（2）CAP=資本成本+債務(wù)成本（3)=短期借款＋一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款＋長(zhǎng)期借款＋普通股權(quán)益＋少數(shù)股東權(quán)益＋壞賬準(zhǔn)備＋存貨跌價(jià)準(zhǔn)備＋短期投資跌價(jià)準(zhǔn)備＋長(zhǎng)期投資委托貸款減值準(zhǔn)備＋固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備＋無(wú)形資產(chǎn)減值準(zhǔn)備+遞延貸方余額(遞延借方余額)+累積商譽(yù)攤銷＋研究開(kāi)發(fā)費(fèi)用的資本化余額-在建工程凈值(黃俊豪,龔雨桐,馮晶,2021)WACC=Ke[S/(S+B)]+Kb[B/(S+B)]（4）上面的Ke表示股本成本、S表示權(quán)益資本、Kb表示債務(wù)稅前成本和B表示債務(wù)資本。這在某種程度上確認(rèn)了從理論方面來(lái)講進(jìn)行EVA的計(jì)算時(shí)需要考慮164項(xiàng)甚至更多的調(diào)整項(xiàng)，實(shí)際情況中只需要進(jìn)行幾個(gè)調(diào)整就可以，以下為上述需要調(diào)整的項(xiàng)目與調(diào)整方法(唐澤宇,蔡昊天,朱語(yǔ)婷,孫浩,2024)：調(diào)整項(xiàng)調(diào)整方法遞延稅款如果遞延稅款賬戶顯示為貸方余額或者借方余額，那么相應(yīng)增加資本使用額或者稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)商譽(yù)攤銷在加回資本史將往期已攤銷的商譽(yù)累積計(jì)算在內(nèi)，而在NOPAT中將本期商譽(yù)攤銷金額計(jì)入在內(nèi)利息支出鑒于EVA中的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)在息稅前利潤(rùn)，所以我們?cè)谟?jì)算營(yíng)業(yè)利潤(rùn)時(shí)需要將利息支出加入會(huì)計(jì)準(zhǔn)備將各類會(huì)計(jì)準(zhǔn)備的備金余額加回資產(chǎn)負(fù)債表中的資本總額無(wú)息流動(dòng)負(fù)債在計(jì)算債務(wù)成本時(shí)需要扣除不占用資本的無(wú)息負(fù)債公司的內(nèi)在價(jià)值=未來(lái)EVA的現(xiàn)值+資本總額（股東權(quán)益賬面凈值）=+資本總額2.2.3EVA估價(jià)模型研究方法研究方法EVA模型核心理論認(rèn)為，在未來(lái)可預(yù)期的營(yíng)業(yè)時(shí)期里，被評(píng)估企業(yè)是持續(xù)運(yùn)營(yíng)的(袁俊杰,侯心怡,謝雪梅,2021)。目前，根據(jù)企業(yè)發(fā)展的不同階段一般把EVA模型分為三個(gè)不同的階段，具體分為企業(yè)發(fā)展的穩(wěn)定增長(zhǎng)期、乳酸菌飲品企業(yè)發(fā)展的高速增長(zhǎng)期以及企業(yè)發(fā)展的先高速增長(zhǎng)后達(dá)到穩(wěn)定增長(zhǎng)期(宋晗日,朱琳琳,劉炫)。這在某種程度上確認(rèn)了排在前面的兩個(gè)模型是實(shí)際生活中會(huì)用到的，排在末尾的模型因?yàn)樾枰A(yù)測(cè)的未來(lái)時(shí)期較長(zhǎng)，從這些統(tǒng)計(jì)中看出通常為十年以上，所收集和計(jì)算出的預(yù)期增長(zhǎng)率無(wú)法精準(zhǔn)得出，與當(dāng)前乳酸菌飲品企業(yè)市場(chǎng)實(shí)際出入較大，差距難以調(diào)整過(guò)來(lái)，因此在計(jì)算EVA模型的過(guò)程中，該模型通常不被選擇使用(徐芳華,曾星辰,張少杰,2022)。單階段模型當(dāng)公司能保持一個(gè)較為穩(wěn)定的增長(zhǎng)速度時(shí)，即適用于單階段模型，一般來(lái)講，大多數(shù)情況下以g表示增長(zhǎng)速率。單階段模型的公式如2.3所示(王晴空,張雅麗,邵金輝,曹志,2021):(2.3)又有EVAt=EVAt-1*(1+g)=EVA1*(1+g)n-1,則當(dāng)n→時(shí)，簡(jiǎn)化后得公式2.4，（2.4）式中：EVA1——基準(zhǔn)期之后的第一年（預(yù)測(cè)基期）V——企業(yè)價(jià)值Tc——總資本單階段增長(zhǎng)模型中還有一種與上述內(nèi)容不同的情況，即假設(shè)公司增長(zhǎng)率為0，代入公式（2.4），則(吳婉婷,魏星雨,馮雨華,任晨,2022)：但實(shí)際上在現(xiàn)實(shí)中由于市場(chǎng)的不斷變化，還有國(guó)家政策根據(jù)乳酸菌飲品企業(yè)實(shí)際情況也不在不停改變，0增長(zhǎng)情況出現(xiàn)的可能性非常小，而且這類企業(yè)對(duì)于投資者而言基本沒(méi)有任何參考意義(羅瑞豐,羅文博,鄭雅,2021)。兩階段增長(zhǎng)模型它又稱高速增長(zhǎng)模型。該模型也基本符合當(dāng)前市場(chǎng)上實(shí)際中的企業(yè)發(fā)展情況，放眼望過(guò)去的幾十年間，沒(méi)有任何一家企業(yè)可以一直保持較高增長(zhǎng)速度，到了一定時(shí)期，企業(yè)必將迎來(lái)穩(wěn)定增長(zhǎng)。其模型的具體公式如2.5所示(黃博文,吳欣妍,徐凱瑞,周若曦):（2.5）式中：EVAt——第t年的EVA（高增長(zhǎng)時(shí)期）EVAn+1——在經(jīng)歷N年的高速增長(zhǎng)達(dá)到第一次穩(wěn)定增長(zhǎng)期多階段模型

多階段模型實(shí)際上是將被評(píng)估公司在發(fā)展中的不同階段價(jià)值相加，在發(fā)展的不同階段要有不一樣的增長(zhǎng)率以區(qū)分，這就要求很大一部分?jǐn)?shù)據(jù)需要預(yù)測(cè)算出，一般預(yù)測(cè)企業(yè)10年甚至10年以上的乳酸菌飲品企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況，在很大程度上與實(shí)際情況脫節(jié)，不符合企業(yè)真實(shí)的實(shí)際發(fā)展情況，所以該模型很大概率上不被當(dāng)前使用模型計(jì)算時(shí)所選擇(徐偉強(qiáng),孫佳琪,馬思,2022)。EVA模型的優(yōu)勢(shì)EVA模型具有較大成都考慮資本成本、企業(yè)未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略的規(guī)劃和目標(biāo)，這是其他價(jià)值估算模型所沒(méi)有的優(yōu)點(diǎn)。在EVA可調(diào)整的項(xiàng)目中，能夠依據(jù)不一樣的實(shí)際情況對(duì)不同的乳酸菌飲品企業(yè)進(jìn)行數(shù)據(jù)上的調(diào)整，調(diào)整項(xiàng)目可以有150多項(xiàng)，這就能從很大一部分情況下使得數(shù)據(jù)更貼近于實(shí)際與真實(shí)，以求得減少最大的誤差。對(duì)于當(dāng)前市面上發(fā)展還有潛能的乳酸菌飲品企業(yè)，使用EVA模型不僅能有效評(píng)估，同時(shí)還能為公司將來(lái)發(fā)展的戰(zhàn)略方向做出參考(魏秋禾,鐘心妍,賀俊霖,賀子瑜,2021)。這在某種程度上確認(rèn)了EVA模型對(duì)乳酸菌飲品企業(yè)評(píng)估不僅使用范圍較廣，還相對(duì)于其他的企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型更加貼近于真實(shí)的市場(chǎng)情況，更加實(shí)用，且運(yùn)用范圍更廣。EVA模型的局限性EVA模型的計(jì)算離不開(kāi)會(huì)計(jì)核算，因?yàn)閲?guó)家與國(guó)家的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則不盡相同，在具體使用EVA模型計(jì)算時(shí)也各不相同，此時(shí)，我們?nèi)绻褂肊VA模型進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)，要以評(píng)估對(duì)象當(dāng)前所處的國(guó)情與市場(chǎng)為前提，根據(jù)當(dāng)前的準(zhǔn)則進(jìn)行計(jì)算，這樣才符合實(shí)際應(yīng)用計(jì)算(許一凡,鄧如意,胡書涵,梁辰,2023)。其次，這在某種程度上確認(rèn)了在使用EVA模型計(jì)算的過(guò)程中，從這些統(tǒng)計(jì)中看出許多數(shù)據(jù)的調(diào)整和估算因?yàn)槭褂谜叩牟町惗贿x擇不同，具有較大主觀性在其中，這就導(dǎo)致在計(jì)算同一企業(yè)價(jià)值使用EVA模型最后的結(jié)果不同，此時(shí)就需要評(píng)估者根據(jù)實(shí)際情況選擇出最適合當(dāng)前企業(yè)發(fā)展情況的結(jié)果數(shù)據(jù)。第三章我國(guó)乳酸菌飲品企業(yè)發(fā)展及EVA模型適用性3.1我國(guó)乳酸菌飲品企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀我國(guó)乳酸菌飲品行業(yè)在我國(guó)消費(fèi)經(jīng)濟(jì)中占據(jù)了很大的地位和市場(chǎng)規(guī)模，跟人們的生活息息相關(guān)。從整體市場(chǎng)數(shù)據(jù)來(lái)看，乳酸菌飲品行業(yè)上下游企業(yè)大約占上市公司總比重的2.3%左右。乳酸菌飲品行業(yè)雖然在規(guī)模上占據(jù)的市場(chǎng)比例小，但是他與人們的生活息息相關(guān)，代表了人們的消費(fèi)水準(zhǔn)，在乳酸菌飲品行業(yè)市場(chǎng)上有著極其牢固的地位(潘藝諾,馮子赫,魏琪琳,何雨辰)。3.2我國(guó)乳酸菌飲品企業(yè)發(fā)展特點(diǎn)（1）產(chǎn)品更新?lián)Q代速度快。目前我國(guó)市場(chǎng)所存在的乳酸菌飲品企業(yè)數(shù)量較多，且競(jìng)爭(zhēng)力較大，只有擁有核心產(chǎn)品技術(shù)才可以始終保持前列地位，與此同時(shí)，產(chǎn)品質(zhì)量的要求也隨之上升，產(chǎn)品各個(gè)方面例如外觀等都有了較大的消費(fèi)需求，這就加快推動(dòng)了乳酸菌飲品企業(yè)的發(fā)展與前進(jìn)(馮晨曦,郭靜,2021)。（2）產(chǎn)品批量生產(chǎn)，產(chǎn)業(yè)規(guī)模化日趨上升。從目前上市企業(yè)的發(fā)展來(lái)看，通過(guò)規(guī)?；a(chǎn)，不僅可以達(dá)到高效生產(chǎn)，同時(shí)還壓低了生產(chǎn)成本，達(dá)到了利潤(rùn)更高。（3）產(chǎn)品銷售渠道多樣化。隨著互聯(lián)網(wǎng)的普及發(fā)展，乳酸菌飲品銷售不僅僅局限于傳統(tǒng)線下銷售，互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展也為產(chǎn)品銷售開(kāi)辟了新的方式，增加了新的客戶，客源不斷擴(kuò)大。3.3乳酸菌飲品企業(yè)應(yīng)用EVA的適用性首先，我國(guó)現(xiàn)存大多數(shù)上市企業(yè)存續(xù)時(shí)間并不長(zhǎng)，如果選用傳統(tǒng)的估值模型，就需要有五年以上的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析來(lái)估計(jì)，所需參數(shù)也并不容易得到，而EVA模型不需要太長(zhǎng)的年限，一般3到5年即可，這相對(duì)來(lái)說(shuō)較簡(jiǎn)潔方便(呂文博,陳麗霞,趙陽(yáng)光,吳若婷,李澤)。其次，EVA模型在針對(duì)乳酸菌飲品企業(yè)的成長(zhǎng)性這一部分進(jìn)行分析時(shí)，同時(shí)關(guān)注現(xiàn)有業(yè)績(jī)和對(duì)技術(shù)的更新?lián)Q代，并不是盲目的預(yù)測(cè)，因?yàn)镋VA模型多角度的考慮，減少了很大的誤差(高旭東,孟思潔,張若男,劉欣然,2022)。隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，各行業(yè)都出現(xiàn)欣欣向榮的現(xiàn)狀，這其中就包括乳酸菌飲品行業(yè)，乳酸菌飲品企業(yè)跟隨時(shí)代的潮流，從這些統(tǒng)計(jì)中看出其產(chǎn)品需求量隨著時(shí)代的發(fā)展越來(lái)越多，乳酸菌飲品企業(yè)在未來(lái)將會(huì)處于飛速發(fā)展，與EVA兩階段模型中高速增長(zhǎng)時(shí)期的特點(diǎn)比較吻合。通過(guò)總結(jié)，得出的結(jié)論為EVA模型是眾多評(píng)估價(jià)值模型中與我國(guó)乳酸菌飲品企業(yè)發(fā)展最貼合適用的估價(jià)模型，并且當(dāng)前我國(guó)市場(chǎng)上大多數(shù)上市乳酸菌飲品企業(yè)預(yù)期呈現(xiàn)高速上升，大多數(shù)適用EVA模型中兩階段模型，這在某種程度上確認(rèn)了據(jù)此可以計(jì)算該模型EVA值，更加準(zhǔn)確真實(shí)地反映乳酸菌飲品企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值(黃俊豪,龔雨桐,馮晶,2022)。第四章光明乳業(yè)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的案例分析4.1企業(yè)概況4.1.1公司簡(jiǎn)介光明乳業(yè)公司是乳酸菌飲品行業(yè)的代表性企業(yè)，深耕乳酸菌飲品領(lǐng)域多年，光明乳業(yè)在曾經(jīng)在2018-2020年三年連續(xù)獲得“國(guó)家乳酸菌飲品企業(yè)榮譽(yù)金獎(jiǎng)”、“國(guó)家優(yōu)質(zhì)納稅企業(yè)”以及入圍了華潤(rùn)排行榜排出的“全球優(yōu)質(zhì)乳酸菌飲品企業(yè)500強(qiáng)”。從這些統(tǒng)計(jì)中看出光明乳業(yè)的發(fā)展是我國(guó)乳酸菌飲品行業(yè)改革創(chuàng)新的縮影，因此能夠在很大程度上代表著乳酸菌飲品企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r。公司秉承“實(shí)干創(chuàng)造未來(lái)”的企業(yè)精神，堅(jiān)持做出高品質(zhì)產(chǎn)品，本著“追求、質(zhì)量、技術(shù)、精神”8字宗旨，基于乳酸菌飲品市場(chǎng)需求進(jìn)行不斷創(chuàng)新，使公司始終處于乳酸菌飲品行業(yè)前沿，引領(lǐng)乳酸菌飲品行業(yè)的發(fā)展。4.2光明乳業(yè)財(cái)務(wù)分析4.2.1盈利能力分析表4-1光明乳業(yè)公司盈利能力分析項(xiàng)目2021年2022年2023年銷售凈利率15.18%13.31%12.53%凈資產(chǎn)收益率34.15%28.69%22.42%銷售毛利率32.86%30.23%27.58%每股收益2.564.364.11一個(gè)乳酸菌飲品企業(yè)的盈利狀況可以從其具體財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)得出，并且能夠反映出當(dāng)前企業(yè)的盈利能力。2023年，由光明乳業(yè)主動(dòng)發(fā)起價(jià)格戰(zhàn)，致使該公司凈資產(chǎn)收益率由2021年一路下滑。通過(guò)降低價(jià)格來(lái)促進(jìn)銷售減少庫(kù)存導(dǎo)致了近三年?duì)I業(yè)毛利率逐年下滑。同時(shí)，為了增加零售銷售額，光明乳業(yè)采取了與其他乳酸菌飲品相比更加巨大的銷售折扣政策。近年來(lái)，光明乳業(yè)營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)與銷售渠道和經(jīng)營(yíng)規(guī)模不斷擴(kuò)大所帶來(lái)的各種成本增加息息相關(guān)。雖然息稅前收益發(fā)生了下滑，但光明乳業(yè)平均總資產(chǎn)的上漲使得總資產(chǎn)報(bào)酬率降低。從這些統(tǒng)計(jì)中看出光明牛奶集團(tuán)公司的盈利能力雖然在2023年輕微下滑，但因其長(zhǎng)期的行業(yè)領(lǐng)先地位和強(qiáng)大的銷售能力仍在乳酸菌飲品行業(yè)占據(jù)著主導(dǎo)地位。3.2.2營(yíng)運(yùn)能力分析表4-2光明乳業(yè)營(yíng)運(yùn)能力分析項(xiàng)目2021年2022年2023年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）0.750.850.74固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）8.411.010.6應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次）33.8029.3224.44存貨周轉(zhuǎn)率（次）6.517.567.78存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)（天/次）46.2747.6355.31應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)（天/次）14.7312.2814.732021年光明乳業(yè)高昂的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)導(dǎo)致了當(dāng)年的高凈資產(chǎn)收益率，此后光明乳業(yè)的凈資產(chǎn)收益率有所下滑，權(quán)益系數(shù)也一直表現(xiàn)出下降的跡象，使企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)降低。由于光明乳業(yè)領(lǐng)先的經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)率和較高的財(cái)務(wù)杠桿的雙重影響，光明乳業(yè)在乳酸菌飲品行業(yè)已彰顯出較高的凈資產(chǎn)收益率(唐澤宇,蔡昊天,朱語(yǔ)婷,孫浩,2019)?？傮w來(lái)看，光明乳業(yè)將在未來(lái)發(fā)展中繼續(xù)提高產(chǎn)品盈利能力。3.2.3償債能力分析表4-3光明乳業(yè)債償能力分析項(xiàng)目2021年2022年2023年流動(dòng)資產(chǎn)171554189900199710948800189279000000流動(dòng)負(fù)債147490788900157686126000169568000000存貨165683472002001151820015248711620流動(dòng)比率（%）1.161.271.26速動(dòng)比率（%）1.051.131.122023年光明乳業(yè)的流動(dòng)比率較2022年稍有下滑，2022年較2021年有小幅上升。從流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的相對(duì)趨勢(shì)可以看出來(lái)，光明牛奶集團(tuán)公司的流動(dòng)負(fù)債增長(zhǎng)速度相對(duì)于流動(dòng)資產(chǎn)增加速度來(lái)講較快一些，據(jù)此流動(dòng)比率呈下降趨勢(shì)。光明牛奶集團(tuán)公司的速動(dòng)比率指標(biāo)越大說(shuō)明企業(yè)償債能力越強(qiáng)，通常大約為1的速比是處于最佳程度的(袁俊杰,侯心怡,謝雪梅,2021)。從表3-2可以看到，2021－2023年光明乳業(yè)的速動(dòng)比率整體比較平穩(wěn)，且速動(dòng)比保持在1左右，說(shuō)明該企業(yè)的短期償債能力較強(qiáng)。3.2.4成長(zhǎng)能力分析表4-4光明乳業(yè)成長(zhǎng)能力分析項(xiàng)目2021年2022年2023年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率（%）36.9233.610.02凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率（%）44.9917.20-5.88凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率（%）21.6938.7220.58總資產(chǎn)增長(zhǎng)率（%）17.8716.8712.63從企業(yè)生命周期來(lái)看，企業(yè)的高盈利能力有助于高股息的支付。光明乳業(yè)在2023年由于發(fā)展戰(zhàn)略的調(diào)整，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，產(chǎn)生了巨額資本支出，相較前兩年的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率都是呈現(xiàn)較低狀態(tài)的，但隨后光明乳業(yè)實(shí)施多元化發(fā)展的舉措，為了實(shí)現(xiàn)其經(jīng)營(yíng)目的改變了財(cái)務(wù)戰(zhàn)略(宋晗日,朱琳琳,劉炫,2022)。從這些統(tǒng)計(jì)中看出從發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，光明乳業(yè)的可持續(xù)發(fā)展在未來(lái)仍然保持很強(qiáng)的勁頭，但未來(lái)發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)也隨之提高。4.3光明乳業(yè)EVA計(jì)算根據(jù)光明乳業(yè)企業(yè)的目前發(fā)展?fàn)顩r來(lái)看，企業(yè)已經(jīng)發(fā)展到一定穩(wěn)定增長(zhǎng)階段，因此我們選用EVA模型中的兩階段模型進(jìn)行計(jì)算預(yù)測(cè)。在計(jì)算光明乳業(yè)公司的企業(yè)價(jià)值時(shí)，以2023年12月31日為評(píng)估基準(zhǔn)日。通過(guò)評(píng)估計(jì)算出的價(jià)值正是此時(shí)點(diǎn)的價(jià)值。通常乳酸菌飲品企業(yè)價(jià)值評(píng)估實(shí)務(wù)中預(yù)測(cè)年份為5到7年，根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論，企業(yè)收入增長(zhǎng)率如果高于宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率（通常指GDP）的話，會(huì)在10年內(nèi)回到宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速度(徐芳華,曾星辰,張少杰,2024)。4.3.1計(jì)算稅后經(jīng)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（NOPAT）公式：稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（NOPAT）=（凈利潤(rùn)+所得稅費(fèi)用+利息費(fèi)用）×（1-所得稅稅率）+研發(fā)支出+遞延所得稅負(fù)債增加+營(yíng)業(yè)外支出+資產(chǎn)減值準(zhǔn)備增加-遞延所得稅資產(chǎn)增加-營(yíng)業(yè)外收入(王晴空,張雅麗,邵金輝,曹志,2022)表4-1光明乳業(yè)2019年-2023年利潤(rùn)表單位：萬(wàn)元項(xiàng)目2019年2020年2021年2022年2023年收入總額9774513.7210830256.5314828645.0019812317.7119815302.75營(yíng)業(yè)成本6601735.377288564.129956291.2813823416.7714349937.26營(yíng)業(yè)稅金及附加75189.42143040.42151303.54174189.27154298.37銷售費(fèi)用1550634.171647726.601666026.851889957.801830981.22管理費(fèi)用504874.66548895.56607114.37436585.01379564.56財(cái)務(wù)費(fèi)用-192879.73-484554.6643128.47-94820.14-242664.34利潤(rùn)總額1490941.951853119.012661718.503127350.772935270.72所得稅費(fèi)用228568.68300655.52410858.59489447.79452546.36注：數(shù)據(jù)來(lái)源于新浪財(cái)經(jīng)表4-2光明乳業(yè)各年度交稅后利潤(rùn)單位：萬(wàn)元項(xiàng)目2019年2020年2021年2022年2023年純利潤(rùn)1262373.261552463.492250859.902637902.982482724.36加：所得稅費(fèi)用228568.68300655.52410858.59489447.79452546.36利息費(fèi)用4838.674178.2019610.3913374.6921591.09等于：息稅前利潤(rùn)1495780.611857297.212681328.883140725.462956861.81×（1-所得稅稅率）0.850.850.850.850.85等于：息前稅后利潤(rùn)1271413.521578702.632279129.552669616.642513332.54加:研發(fā)費(fèi)用調(diào)整000698836.83589121.97遞延所得稅負(fù)債增加7691.609742.5512170.2212875.7342888.26營(yíng)業(yè)外支出1104.922074.252054.024123.4759810.66資產(chǎn)減值準(zhǔn)備增加00000減：遞延所得稅資產(chǎn)增加-16591.5950354.6482664.0717614.7894940.83營(yíng)業(yè)外收入140429.17109623.4851105.9131785.7734570.67等于：稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1156372.461430541.312159583.813336052.123075641.93注：數(shù)據(jù)來(lái)源于中財(cái)網(wǎng)、網(wǎng)易財(cái)經(jīng)和新浪財(cái)經(jīng)根據(jù)近五年的稅后凈利潤(rùn)，計(jì)算出了光明牛奶集團(tuán)公司2019年—2023年稅后凈利潤(rùn)額增長(zhǎng)率，以計(jì)算近五年光明牛奶集團(tuán)公司增長(zhǎng)率平均值的結(jié)果作為預(yù)測(cè)稅后凈利潤(rùn)未來(lái)的增長(zhǎng)率。增長(zhǎng)率為0.242。表4-3預(yù)測(cè)2024年-2024年交稅后利潤(rùn)單位：萬(wàn)元年2024年2021年2022年2023年2024年3819947.284744374.525892513.157318501.339089578.66研發(fā)費(fèi)用調(diào)整：第一步，將光明牛奶集團(tuán)公司本年產(chǎn)生的費(fèi)用稅后值跟稅后純利潤(rùn)進(jìn)行相加，第二步，攤銷所有的費(fèi)用，最后一步是把光明牛奶集團(tuán)公司稅后純利潤(rùn)中的研發(fā)費(fèi)用攤銷額稅后值減去。如果按5年來(lái)對(duì)將光明牛奶集團(tuán)公司研發(fā)費(fèi)用攤銷，如表4-4所示(吳婉婷,魏星雨,馮雨華,任晨):表4-4光明乳業(yè)2019-2023年研發(fā)費(fèi)用單位：萬(wàn)元項(xiàng)目2019年2020年2021年2022年2023年費(fèi)用000698836.83589121.97注：數(shù)據(jù)來(lái)源于網(wǎng)易財(cái)經(jīng)、前瞻眼和新浪財(cái)經(jīng)下面以2023年為例對(duì)研發(fā)費(fèi)用進(jìn)行調(diào)整:

2023年光明牛奶集團(tuán)公司攤銷的研發(fā)費(fèi)用為:（698836.83+589121.97）÷5=257591.76(萬(wàn)元）2023年光明牛奶集團(tuán)公司的研發(fā)費(fèi)用經(jīng)過(guò)EVA調(diào)整所得為:

(2023年光明牛奶集團(tuán)公司的研發(fā)費(fèi)用-按EVA要求應(yīng)攤銷的研發(fā)費(fèi)用)×(1-所得稅稅率)=(589121.97-257591.76）×(1-15%)=281800.68（萬(wàn)元）4.3.2計(jì)算資本總額（TC）從這些統(tǒng)計(jì)中看出資本總額(TC)=普通股權(quán)益+少數(shù)股東權(quán)益+資產(chǎn)減值準(zhǔn)備當(dāng)期值+研發(fā)費(fèi)用+遞延所得稅負(fù)債增加+營(yíng)業(yè)外支出-遞延所得稅資產(chǎn)增加-營(yíng)業(yè)外收入(羅瑞豐,羅文博,鄭雅,2021)表3-5光明乳業(yè)各年度資本總額單位：萬(wàn)元項(xiàng)目2019年2020年2021年2022年2023年短期借款627666.011070108.161864609.502206775.001594417.65加：應(yīng)付債券00000一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債240374.5636104.49000長(zhǎng)期借款33094.740004688.59等于：債務(wù)資本901135.311264144.011869298.092206775.001599106.24加：普通股權(quán)益4856660.865492360.286683479.789271471.1711204765.65少數(shù)股東權(quán)益104523.25105965.15123979.17138761.67189408.32資產(chǎn)減值準(zhǔn)備當(dāng)期值8631.8-99.1626378.7026167.4220126.67研發(fā)費(fèi)用調(diào)整000698836.83281800.68遞延所得稅負(fù)債增加-1759.398755.2112893.4711579.087775.38營(yíng)業(yè)外支出1104.922074.252054.024123.4759810.66減：遞延所得稅資產(chǎn)增加-16591.5950354.6482664.0717614.7894940.83營(yíng)業(yè)外收入140429.17109623.4851105.9131785.7734570.67等于：資本總額5746459.176713221.628584313.2512308314.0913233282.10注：數(shù)據(jù)來(lái)源于新浪財(cái)經(jīng)根據(jù)近五年的資本總額，計(jì)算出了光明牛奶集團(tuán)公司2019年—2023年資本總額增長(zhǎng)率，以計(jì)算近五年增長(zhǎng)率平均值的結(jié)果作為預(yù)測(cè)資本總額未來(lái)的增長(zhǎng)率。增長(zhǎng)率為0.216。表4-6預(yù)測(cè)2024-2024年資本總額單位：萬(wàn)元年份2024年2025年2026年2027年2028年16091671.0319567471.9723794045.9228933559.8435183208.763.3.3計(jì)算加權(quán)平均資本成本（WACC）1.光明牛奶集團(tuán)公司債務(wù)資本成本的計(jì)算：光明牛奶集團(tuán)公司稅后債務(wù)資本成本=稅前債務(wù)資本成本×(1-所得稅稅率)（3.3）表4-7光明乳業(yè)購(gòu)2019-2023年債務(wù)資本成本項(xiàng)目2019年2020年2021年2022年2023年短期借款（萬(wàn)元）627666.011070108.161864609.502206775.001594417.65長(zhǎng)期借款（萬(wàn)元）33094.740004688.59短期借款利率（%）4.35%4.35%4.35%4.35%4.35%長(zhǎng)期借款利率（%）4.75%4.75%4.75%4.75%4.75%稅前債務(wù)資本成本（%）4.35%4.35%4.35%4.35%4.35%稅后債務(wù)資本成本（%）3.70%3.70%3.70%3.70%3.70%注：數(shù)據(jù)來(lái)源于新浪財(cái)經(jīng)、中國(guó)人民銀行資本總額=債務(wù)資本+權(quán)益資本（3.4)表4-8光明乳業(yè)資本結(jié)構(gòu)項(xiàng)目2019年2020年2021年2022年2023年債務(wù)資本（萬(wàn)元）901135.311264144.011869298.092206775.001599106.24權(quán)益資本（萬(wàn)元）56854774.855450064.956714093.9110102835.741589288.74資本總額（萬(wàn)元）57755910.166714208.968583390.0012309610.743188394.98債務(wù)資本成本（%）3.70%3.70%3.70%3.70%3.70%權(quán)益資本成本（%）10.8%10.6%10.8%10.57%10.00%債務(wù)資本比重（%）1.57%18.83%21.78%17.93%50.16%權(quán)益資本比重（%）98.43%81.17%78.22%82.07%49.84%2.權(quán)益資本成本的計(jì)算：通過(guò)CAPM模型，光明牛奶集團(tuán)公司的權(quán)益資本成本的計(jì)算公式為：(羅瑞豐,羅文博,鄭雅,2021)Ke=Rf+β×(Rm-Rf)(3.5)（1）確定無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率Rf在CAPM模型中，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率選擇的數(shù)值為3.97%，符合我國(guó)的基準(zhǔn)利率。（2）β值本文用同花順數(shù)據(jù)庫(kù)中的數(shù)據(jù)，使用2019年到2023年期間光明乳業(yè)的股票收益率。表4-9各年度β值年份2019年2020年2021年2022年2023年β值0.980.990.991.000.99注：數(shù)據(jù)來(lái)源于同花順數(shù)據(jù)庫(kù)（3）2019-2023年中國(guó)GDP增長(zhǎng)率表4-102019-2023年中國(guó)GDP增長(zhǎng)率年份2019年2020年2021年2022年2023年GDP（%）6.906.706.906.606.10注：數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局所以，權(quán)益資本成本為表4-11各年度權(quán)益資本成本年份2019年2020年2021年2022年2023年Ke10.8%10.6%10.8%10.57%10.00%3.由上述數(shù)據(jù)可得加權(quán)平均資本成本:根據(jù)公式(2.3)可得：表4-12光明乳業(yè)加權(quán)平均資本成本項(xiàng)目2019年2020年2021年2022年2023年稅前債務(wù)資本成本4.35%4.35%4.35%4.35%4.35%×（1-T）85%85%85%85%85%債務(wù)資本比重1.57%18.83%21.78%17.93%50.16%加：（權(quán)益資本成本10.8%10.6%10.8%10.57%10.00%×權(quán)益資本比重）98.43%81.17%78.22%82.07%49.84%等于：加權(quán)平均資本成本10.69%9.30%9.25%9.33%6.84%加權(quán)資本成本的數(shù)值已經(jīng)全部獲取，得到加權(quán)平均資本成本為（10.69%+9.30%+9.25%+9.33%+6.84%）/5=9.1%，所以折現(xiàn)率取9.1%。4.3.4計(jì)算EVA值根據(jù)光明乳業(yè)的歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，結(jié)合EVA計(jì)算公式（2.4）,計(jì)算光明乳業(yè)2019-2023年的EVA值。EVA計(jì)算結(jié)果,如表4-15所示：表4-13光明乳業(yè)2019-2023年EVA值單位：萬(wàn)元項(xiàng)目2019年2020年2021年2022年2023年NOPAT1156372.461430541.312159583.813336052.123075641.93減：（TC57755910.166714208.968583390.0012309610.743188394.98×WACC）10.69%9.30%9.25%9.33%6.84%等于：EVA-5017734.34806119.881365620.242187565.442857555.71由表得出從2019年開(kāi)始，光明牛奶集團(tuán)公司的EVA值越來(lái)越大，企業(yè)投入資本的虧損越來(lái)越小，可以據(jù)此預(yù)測(cè)光明乳業(yè)公司之后的EVA值會(huì)繼續(xù)增長(zhǎng)，企業(yè)發(fā)展速度呈現(xiàn)逐步穩(wěn)定上升狀態(tài)(黃博文,吳欣妍,徐凱瑞,周若曦)。4.3.5基于EVA模型的企業(yè)價(jià)值預(yù)測(cè)表4-14光明乳業(yè)未來(lái)EVA值預(yù)測(cè)表20242021202220232024稅后凈利潤(rùn)3819947.284744374.525892513.157318501.339089578.66wacc9.10%9.10%9.10%9.10%9.10%資本總額16091671.0319567471.9723794045.9228933559.8435183208.76EVA2355605.222963734.573727254.974685547.395887906.66上述為EVA值的預(yù)測(cè)計(jì)算，以2024-2024年為預(yù)測(cè)期五年的企業(yè)價(jià)值加上2025年至以后的永續(xù)期的企業(yè)價(jià)值，可以通過(guò)EVA模型計(jì)算光明乳業(yè)企業(yè)價(jià)值：加權(quán)資本成本采用近五年企業(yè)的加權(quán)平均資本成本數(shù)9.1%，并用GDP近五年平均增速6.64%來(lái)預(yù)估增長(zhǎng)率。光明牛奶集團(tuán)公司根據(jù)EVA值法評(píng)估光明乳業(yè)的企業(yè)價(jià)值為165288580.29萬(wàn)元。4.3.7評(píng)估結(jié)果分析EVA模型評(píng)估出光明乳業(yè)基于上述評(píng)估基準(zhǔn)日2023年12月31日對(duì)未來(lái)五年的企業(yè)價(jià)值的數(shù)值。這在某種程度上確認(rèn)了EVA值預(yù)測(cè)出光明乳業(yè)的企業(yè)價(jià)值為165288580.29萬(wàn)元，單股股價(jià)為90.44元。2023年光明乳業(yè)市值為2930000萬(wàn)元，單股股價(jià)為65.58元，偏差為0.32，增長(zhǎng)速度大約為36.1%。從光明乳業(yè)2019-2023年EVA值所算出的光明牛奶集團(tuán)公司價(jià)值由負(fù)數(shù)增長(zhǎng)為正數(shù)，光明乳業(yè)的整體發(fā)展趨勢(shì)較佳，但預(yù)測(cè)出的股價(jià)與市值明顯高于2023年年報(bào)數(shù)據(jù)，增長(zhǎng)率較高，這表明實(shí)際上乳酸菌飲品企業(yè)光明乳業(yè)的企業(yè)價(jià)值并沒(méi)有這么高，由于選取計(jì)算數(shù)據(jù)的人為主觀性，所以在評(píng)估過(guò)程中也避免不了一定的主觀影響，且在前文中WACC的計(jì)算的前提都基于一個(gè)理想狀態(tài)的市場(chǎng)條件，而現(xiàn)實(shí)中乳酸菌飲品企業(yè)由于各種因素的影響，市場(chǎng)并不是一直一帆風(fēng)順的穩(wěn)定，比如疫情雖然擾亂了正常的市場(chǎng)秩序，各行業(yè)發(fā)展低迷，但從另一個(gè)角度來(lái)說(shuō)國(guó)家大力支持以國(guó)內(nèi)循環(huán)為主體的新發(fā)展格局，大大促進(jìn)了各個(gè)乳酸菌飲品企業(yè)的崛起與發(fā)展。這在某種程度上確認(rèn)了光明乳業(yè)作為國(guó)內(nèi)乳酸菌飲品的代表性企業(yè)，憑借其過(guò)硬的質(zhì)量保證和乳酸菌飲品核心技術(shù)，不但抗住了疫情帶來(lái)的挑戰(zhàn)，還充分抓住了發(fā)展機(jī)遇，企業(yè)價(jià)值隨之蒸蒸日上。

第五章研究結(jié)論與展望本文選取光明乳業(yè)并對(duì)其進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估，其在我國(guó)乳酸菌飲品行業(yè)較有代表性和參考性，基于計(jì)算光明乳業(yè)2019-2023年連續(xù)五年的企業(yè)EVA數(shù)值的基礎(chǔ)上，按照光明乳業(yè)過(guò)去連續(xù)五年的發(fā)展預(yù)測(cè)出增長(zhǎng)率，計(jì)算出2024-2028年的企業(yè)價(jià)值，為未來(lái)光明乳業(yè)的發(fā)展提供相應(yīng)的發(fā)展參照，為之后的乳酸菌飲品企業(yè)發(fā)展做出正確的規(guī)劃與判斷，同時(shí)也能夠通過(guò)對(duì)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估，給予以光明乳業(yè)為代表的行業(yè)多元化服務(wù)企業(yè)發(fā)展啟示，推動(dòng)市場(chǎng)發(fā)展與完善。但是，本文也不避免的存在的瑕疵。首先，光明乳業(yè)雖在乳酸菌飲品行業(yè)具有一定的代表性，各方面都可以作為其他同類乳酸菌飲品企業(yè)的領(lǐng)頭代表，但是，其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)具有自己具體的特點(diǎn)，并不可以籠統(tǒng)的代表我國(guó)所有乳酸菌飲品企業(yè)經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)與方式。因此在針對(duì)不同乳酸菌飲品企業(yè)EVA計(jì)算調(diào)整的具體過(guò)程中，這在某種程度上確認(rèn)了不同企業(yè)在應(yīng)用本文EVA計(jì)算調(diào)整方式時(shí)還應(yīng)根據(jù)乳酸菌飲品愜意自身生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)實(shí)際對(duì)相關(guān)指標(biāo)進(jìn)行調(diào)整。其次，在計(jì)算過(guò)程中，需要算出綜合加權(quán)資本成本率就要確定資本資產(chǎn)定價(jià)模型的β系數(shù)的取值。但因?yàn)槲覈?guó)資本市場(chǎng)并沒(méi)有發(fā)展的非常完善，為我們提供的可參考數(shù)據(jù)就難以準(zhǔn)確得出，只能引用過(guò)去的歷史數(shù)據(jù)，這樣獲取的數(shù)據(jù)難免產(chǎn)生與實(shí)際情況不一致的誤差。最后，從這些統(tǒng)計(jì)中看出在使用EVA模型計(jì)算企業(yè)價(jià)值的同時(shí)，計(jì)算取值的過(guò)程具有一定的主觀性，評(píng)估結(jié)果會(huì)受到主觀性的影響。因此，本文得出的引入EVA模型計(jì)算乳酸菌飲品企業(yè)價(jià)值并不是一點(diǎn)缺點(diǎn)都沒(méi)有的，相反還有很大的改進(jìn)和上升空間。當(dāng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估被引入EVA后，與之前的傳統(tǒng)評(píng)估方法相比較，已經(jīng)更加科學(xué)與完善，堅(jiān)信在未來(lái)的發(fā)展中，更多的乳酸菌飲品企業(yè)會(huì)廣泛使用EVA模型，使企業(yè)價(jià)值評(píng)估更加科學(xué)與真實(shí)，能夠幫助更多企業(yè)提升自身價(jià)值，制定正確發(fā)展戰(zhàn)略，推動(dòng)我國(guó)乳酸菌飲品行業(yè)實(shí)現(xiàn)又一次質(zhì)的飛躍。參考文獻(xiàn)[1]ManuelaC.Baptis