餐飲行業(yè)：長(zhǎng)風(fēng)破浪會(huì)有時(shí)港股食飲板塊投資策略

免責(zé)聲明長(zhǎng)風(fēng)破浪會(huì)有時(shí)——港股食飲板塊投資策略1

港股食飲板塊回顧21 市場(chǎng)行情：情緒仍較低迷，細(xì)分板塊分化3資料來(lái)源：iFind注：時(shí)間截止2024年11月29日注：食品飲料板塊指數(shù)為國(guó)證國(guó)際根據(jù)行業(yè)板塊篩選編制，指數(shù)根據(jù)收盤(pán)價(jià)按照市值加權(quán)平均計(jì)算24年以來(lái)，食飲板塊經(jīng)歷了較多波動(dòng)，五一假期雖然略有好轉(zhuǎn)，但之后仍在回落。9月下旬受益于寬松政策的出臺(tái)，板塊出現(xiàn)小幅反彈，之后再次回落，但仍較反彈前有所上漲。煙草板塊漲幅最高，主要是海外電子煙出現(xiàn)政策面的邊際改善。食品飲料板塊整體還是下跌的，包裝食品飲料、酒類(lèi)、乳制品等板塊跌幅居前。圖表1

23年以來(lái)食飲及各子版塊走勢(shì)1 市場(chǎng)行情：情緒仍較低迷，細(xì)分板塊分化4食飲板塊整體下跌12.7%，但是細(xì)分領(lǐng)域漲跌互現(xiàn)。煙草板塊一騎絕塵，整體漲幅達(dá)到76%，實(shí)現(xiàn)了完美的底部反轉(zhuǎn)。肉制品、調(diào)味品（主要是頤海國(guó)際）表現(xiàn)相對(duì)較好，主要是受益于9月下旬寬松政策帶來(lái)的估值修復(fù)。表現(xiàn)較差的板塊包括包裝食品飲料、酒類(lèi)、乳制品，跌幅在15-30%。主要是需求不振、價(jià)格戰(zhàn)持續(xù)帶來(lái)對(duì)業(yè)績(jī)預(yù)期的降低導(dǎo)致。9月國(guó)家政策出臺(tái)之后，各板塊有了比較明顯的上漲，其中漲幅居前的包括乳制品、煙草和連鎖經(jīng)營(yíng)（主要是餐飲）。我們認(rèn)為在情緒反轉(zhuǎn)的背景下，餐飲、乳制品等前期低估的板塊具有更好的市場(chǎng)表現(xiàn)。圖表2

自24年初以來(lái)板塊表現(xiàn)圖表2

自9月小反彈以來(lái)板塊表現(xiàn)資料來(lái)源：iFind注：時(shí)間區(qū)間為2024年1月2日至2024年11月29日資料來(lái)源：iFind注：時(shí)間區(qū)間為2024年9月24日至2024年11月29日1 市場(chǎng)行情：優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)處于低估水平圖表3

食品飲料板塊估值仍處于低位圖表4

2024年細(xì)分板塊預(yù)測(cè)PE資料來(lái)源：Wind注：時(shí)間截止2024年11月29日盡管9月出現(xiàn)一波反彈，當(dāng)前估值水平仍處于歷史較低水平，平均PE-TTM

在11.3x，我們認(rèn)為從估值修復(fù)的角度來(lái)看還有較多機(jī)會(huì)。增長(zhǎng)確定性更高的龍頭公司PE-TTM約為15-20x，基本面略有受損的公司甚至已經(jīng)來(lái)到了15x以下，優(yōu)質(zhì)公司都被低估。從消費(fèi)公司的屬性來(lái)看，競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)穩(wěn)定，需求也相對(duì)更剛性一些，從這個(gè)角度來(lái)看，現(xiàn)在已經(jīng)極具投資性?xún)r(jià)比。52

消費(fèi)宏觀(guān)情況回顧62 消費(fèi)宏觀(guān)：人均收入保持增長(zhǎng)，社零增速邊際改善圖表5

居民人均收入增速逐步抬升圖表6

24年10月社會(huì)零售總額同比增長(zhǎng)4.82024年截止三季度居民人均累積收入為3.09萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)5.2%，較23年的增速略有回落，我們認(rèn)為基數(shù)的變動(dòng)占了比較大的因素。經(jīng)過(guò)疫情三年，居民收入的增速在經(jīng)歷了較大波動(dòng)后開(kāi)始企穩(wěn)，盡管距離疫情以前的增速有較大的差距，但我們認(rèn)為收入預(yù)期的穩(wěn)定是建立消費(fèi)信心的基礎(chǔ)。24年1-10月社會(huì)零售總額39.9萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)3.5%。10月份同比增速為4.8%，連續(xù)兩個(gè)月增速回升，展現(xiàn)出一點(diǎn)點(diǎn)邊際改善的跡象，還待跟蹤觀(guān)察。資料來(lái)源：iFind注：數(shù)據(jù)截止2024年9月資料來(lái)源：iFind注：數(shù)據(jù)截止2024年10月72 消費(fèi)宏觀(guān)：消費(fèi)信心較弱圖表7

消費(fèi)者信心指數(shù)處于低位圖表8

今年居民新增人民幣存款回落截止24年9月，消費(fèi)者信心指數(shù)為85.7，處于疫情之后較為低谷的水平，表明目前的消費(fèi)者信心仍舊較為疲軟，我們認(rèn)為與收入增速放緩有關(guān)。2024年前三季度，居民累計(jì)新增人民幣存款9.65萬(wàn)億，比23年同期下降33%，今年的存儲(chǔ)意愿較去年有比較明顯的回落，我們認(rèn)為這可能與居民選擇提前還貸、流入理財(cái)債基有一定關(guān)系。就這個(gè)數(shù)據(jù)來(lái)看，我們認(rèn)為居民的消費(fèi)意愿依舊不強(qiáng)。資料來(lái)源：iFind注：數(shù)據(jù)截止2024年9月資料來(lái)源：iFind注：數(shù)據(jù)截止2024年10月82 消費(fèi)宏觀(guān)：旅游消費(fèi)較為火爆圖表9

24年十一黃金周旅游收入較19年同期增長(zhǎng)42圖表10

24年10月份的客運(yùn)量回到19年高點(diǎn)旅游數(shù)據(jù)持續(xù)高漲。今年以來(lái)旅游數(shù)據(jù)算是消費(fèi)里面比較出彩的一塊。五一黃金周旅游總收入同比增長(zhǎng)12.7%，六月份的端午小長(zhǎng)假同比增長(zhǎng)8.1%，并且人均消費(fèi)有4%以上的增長(zhǎng)。十一黃金周的增速略有回落，旅游總收入可比口徑同比增長(zhǎng)6.3%，旅游人次同比增長(zhǎng)5.9%，人均支出同比增長(zhǎng)0.4%。增速的回落與去年的基數(shù)有關(guān)。從客運(yùn)量來(lái)看，今年客運(yùn)量終于恢復(fù)到19年時(shí)期的水平，出行可以說(shuō)是恢復(fù)正常了。資料來(lái)源：iFind注：數(shù)據(jù)截止2024年10月92 消費(fèi)宏觀(guān)：餐飲消費(fèi)增長(zhǎng)疲軟圖表11

餐飲行業(yè)收入24年1-10月增長(zhǎng)5.9圖表12

餐飲行業(yè)恢復(fù)至19年同期約11324年1-10月餐飲消費(fèi)累積同比增長(zhǎng)5.9%。今年以來(lái)呈現(xiàn)出比較明顯的節(jié)假日效應(yīng)，即大的假期期間表現(xiàn)較好，但是回歸平時(shí)表現(xiàn)就非常冷清。從同比增速可看到，除1-2月春節(jié)以外，之后各月的同比增速呈現(xiàn)逐月回落的態(tài)勢(shì)，10月份單月同比增長(zhǎng)3.2%。就單月銷(xiāo)售額對(duì)比19年的恢復(fù)程度來(lái)看，在今年6月達(dá)到了相對(duì)較高的水平，之后出現(xiàn)了持續(xù)的下降。第三季度以來(lái)的餐飲消費(fèi)確實(shí)比較疲軟。資料來(lái)源：iFind注：數(shù)據(jù)截止2024年10月102 消費(fèi)宏觀(guān)：商品消費(fèi)低速增長(zhǎng)圖表13

商品零售額增速略有回升圖表14

24年CPI仍處于低位24年1-10月商品消費(fèi)同比增長(zhǎng)3.2%，10月份單月增速5%，較前幾月增速有一定回升。今年以來(lái)商品零售總額的增速在1.5-3.5%之間波動(dòng)，商品消費(fèi)的增速弱于市場(chǎng)預(yù)期，弱復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)仍將持續(xù)。今年以來(lái)CPI增速回正，在較低位置波動(dòng)，需求的疲軟使得CPI依然較低。資料來(lái)源：iFind注：社零數(shù)據(jù)截止2024年10月112 消費(fèi)宏觀(guān)：寬松政策陸續(xù)出臺(tái)，有望刺激消費(fèi)1224年9月24日，中國(guó)人民銀行宣布了一系列寬松政策，包括降低政策利率，以及創(chuàng)設(shè)股票回購(gòu)、增持專(zhuān)項(xiàng)再貸款，引導(dǎo)銀行向上市公司和主要股東提供貸款，支持回購(gòu)和增持股票。央行不僅罕見(jiàn)地將主要政策利率下調(diào)20個(gè)基點(diǎn)，還將存款準(zhǔn)備金率下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)。央行還首次給出了前瞻性指引，預(yù)示年底前利率有望進(jìn)一步下調(diào)。之后，央行、發(fā)改委、財(cái)政部等部門(mén)緊鑼密鼓舉辦發(fā)布會(huì)并解讀增量政策，無(wú)論貨幣政策還是財(cái)政政策工具箱都有儲(chǔ)備。消費(fèi)券在各地陸續(xù)發(fā)行。例如上海在9月底發(fā)布了總額達(dá)5億元的消費(fèi)券，10月以來(lái)，全國(guó)多地如河南、湖北、四川等都相繼發(fā)放了消費(fèi)券，涵蓋餐飲住宿、數(shù)碼電器、家居裝修等多個(gè)消費(fèi)領(lǐng)域，多數(shù)是以滿(mǎn)減的形式提供優(yōu)惠。以舊換新政策持續(xù)落地，涵蓋范圍包括家電、汽車(chē)、家具等，補(bǔ)貼力度有望加強(qiáng)。3

港股食飲板塊投資策略13板塊投資策略總結(jié)14今年以來(lái)消費(fèi)仍處于弱復(fù)蘇的狀態(tài)。我們看到9月和10與消費(fèi)數(shù)據(jù)有邊際改善，能否延續(xù)仍有待觀(guān)察。市場(chǎng)情緒受到寬松政策的影響，在9月底和10月初迎來(lái)了一波比較強(qiáng)勁的反彈。但是即使是反彈之后，優(yōu)質(zhì)龍頭公司仍然被低估。首先推薦關(guān)注景氣度較好且估值有吸引力的標(biāo)的。中煙香港

6055、

思摩爾

6969。其次推薦基本面承壓，但是在消費(fèi)改善的預(yù)期下，業(yè)績(jī)掉頭速度快的龍頭企業(yè)，當(dāng)下市場(chǎng)也提供了很好的安全邊際。海底撈6862、頤海國(guó)際

1579、

百勝中國(guó)

9987；華潤(rùn)啤酒

0291、青島啤酒股份

0168、珍酒李渡

6979。此外，我們推薦關(guān)注后續(xù)上漲潛力大的板塊，主要是業(yè)績(jī)逆風(fēng)、估值極低的標(biāo)的，這類(lèi)標(biāo)的容易出“爆款”，不過(guò)確定性相對(duì)低一點(diǎn)：蒙牛

2319、九毛九9922,、海倫司

9869、中國(guó)飛鶴6186、澳優(yōu)1717除此以外，關(guān)注股息率超過(guò)5%的公司，包括統(tǒng)一中控

0220、康師傅

0322、中國(guó)旺旺

0151、海底撈

6862、頤海

1579、中國(guó)飛鶴

6186、

H&H

1112.3.1

煙草：需求相對(duì)有韌性，全球煙葉價(jià)格處于上升周期15煙草是食飲消費(fèi)中少數(shù)景氣度較高的板塊。港股的上市企業(yè)主要業(yè)務(wù)都面向海外。全球的煙葉價(jià)格受到近兩年異常天氣的影響面臨減產(chǎn)，價(jià)格持續(xù)提升，帶來(lái)煙草全產(chǎn)業(yè)鏈的上升周期。此外煙草的需求相對(duì)比較剛性，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)。3.1

中煙香港：煙葉價(jià)格處于景氣向上階段圖表15

中煙香港收入及增速圖表16

中煙香港凈利潤(rùn)及增速業(yè)績(jī)情況：24年上半年收入87億港元，同比增長(zhǎng)12.4%，凈利潤(rùn)6.8億，同比增長(zhǎng)33%。

煙葉價(jià)格處于上升周期、卷煙出口的恢復(fù)性增長(zhǎng)都給公司帶來(lái)了增長(zhǎng)動(dòng)力。推薦邏輯：由于近兩年極端天氣變化，導(dǎo)致全球煙葉減產(chǎn)，帶來(lái)煙葉價(jià)格的持續(xù)上升。卷煙的消費(fèi)具有比較強(qiáng)的穩(wěn)定性，因此在價(jià)格提升的背景下公司業(yè)績(jī)有望繼續(xù)增長(zhǎng)。同時(shí)卷煙出口的恢復(fù)性增長(zhǎng)仍有空間。另外未來(lái)新型煙草業(yè)務(wù)的擴(kuò)張，以及可能的收并購(gòu)將成為潛在的增長(zhǎng)引擎。中煙香港作為中煙集團(tuán)旗下唯一資本運(yùn)作平臺(tái)，未來(lái)的收并購(gòu)具有很大的想象空間。我們預(yù)期24/25/26年凈利潤(rùn)為9.0/9.7/10.9億元，對(duì)應(yīng)每EPS收益為1.12/1.20/1.34港元。25年預(yù)測(cè)PE為20x，估值處于合理水平。16資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，國(guó)證國(guó)際證券研資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)3.1

思摩爾：各國(guó)政策向利好方向轉(zhuǎn)變圖表17

思摩爾收入及增速圖表18

思摩爾凈利潤(rùn)及增速業(yè)績(jī)情況：

2024年上半年收入50.3億，同比下降1.7%，凈利潤(rùn)6.8億，同比下降4.8%。毛利率38%，同比提升1.8pct，凈利率13.6%，同比下降0.4pct。雖然代工業(yè)務(wù)還在收縮，但自有品牌爆發(fā)。第三季度公司收入32.8億，同比增長(zhǎng)14.1%，主要是自有品牌和封閉式產(chǎn)品增長(zhǎng)；凈利潤(rùn)3.78億，同比下降22.5%，主要是研發(fā)費(fèi)用及管理費(fèi)用的增長(zhǎng)。推薦邏輯：公司的自有品牌VAPORESSO在開(kāi)放式產(chǎn)品領(lǐng)域的市場(chǎng)份額持續(xù)提升，并已成為該領(lǐng)域的市場(chǎng)頭部品牌。該產(chǎn)品已經(jīng)步入正軌，未來(lái)有望提供更多收入增長(zhǎng)的動(dòng)力。歐美政策往利好的方向加速推進(jìn)。歐洲政府對(duì)于不可換彈、不可充電的一次性產(chǎn)品監(jiān)管力度逐漸加強(qiáng)，帶來(lái)?yè)Q彈式產(chǎn)品需求的重新崛起。美國(guó)市場(chǎng)PMTA審批加速，目前思摩爾服務(wù)最多獲得PMTA認(rèn)證的客戶(hù)，受益于FDA執(zhí)法力度的加強(qiáng)，換彈式產(chǎn)品逐季度改善，二季度收入環(huán)比一季度增長(zhǎng)6%。Wind一致預(yù)期24/25/26年凈利潤(rùn)為17.3/21.1/25.4億元。25年預(yù)測(cè)PE為33.7x，考慮到公司當(dāng)前業(yè)績(jī)觸底，我們認(rèn)為從長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展空間來(lái)看，目前估值水平合理。17資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，國(guó)證國(guó)際證券研資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)3.2

啤酒高端化仍有空間18圖表19

啤酒行業(yè)產(chǎn)量及增速圖表20

啤酒企業(yè)18-24H1噸售價(jià)資料來(lái)源：wind資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)啤酒行業(yè)受益于集中度的提升，仍處于景氣向上的階段，啤酒的銷(xiāo)售單價(jià)仍在提升。但是銷(xiāo)量方面面臨較大壓力，今年7月份啤酒產(chǎn)量同比下滑10%，8、9、10月也表現(xiàn)疲軟，10與產(chǎn)量下滑2.3%。其中有今年天氣較涼快的原因，也有餐飲和夜場(chǎng)消費(fèi)疲軟導(dǎo)致的需求下降。高端啤酒的銷(xiāo)售單價(jià)接近瓶頸，大約在5000元/千升左右，對(duì)于青啤、華潤(rùn)等單價(jià)較低的啤酒企業(yè)來(lái)說(shuō)，還有一定上升空間。我們認(rèn)為這兩家企業(yè)的利潤(rùn)還將繼續(xù)提升。3.2

啤酒今年成本壓力緩解19圖表24

瓦楞紙價(jià)格（22-01至24-10）圖表25

玻璃價(jià)格（21-01至24-10）資料來(lái)源：wind資料來(lái)源：wind今年以來(lái)，主要原材料價(jià)格多數(shù)有不同程度下降。進(jìn)口大麥的價(jià)格從年初的282美元/噸降到9月的249美元/噸，降幅達(dá)到11%。鋁錠價(jià)格穩(wěn)中有升，較年初上升7.5%。瓦楞紙價(jià)格較年初下跌約10%。玻璃價(jià)格較年初下跌37%。因此整體來(lái)看，我們測(cè)算1-10月份原材料將給公司帶來(lái)約5.2%的下降。成本壓力進(jìn)一步緩解。圖表22

進(jìn)口大麥價(jià)格（22-01至24-09）圖表23

鋁錠價(jià)格（21-01至24-10）圖表21

成本構(gòu)成3.2

華潤(rùn)啤酒：啤白雙輪驅(qū)動(dòng)圖表26

華潤(rùn)啤酒收入及扣非EBIT增速圖表27

不同檔位產(chǎn)品銷(xiāo)量占比業(yè)績(jī)情況：24年上半年收入237億人民幣，同比微降0.5%，凈利潤(rùn)47億，同比增長(zhǎng)1.2%。上半年啤酒銷(xiāo)量634萬(wàn)千升，同比下降3.4%，每千升毛利增長(zhǎng)3.4%。白酒業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)11.8億收入，同比增長(zhǎng)21%，

EBITDA為4.1億，利潤(rùn)率34.9%。推薦邏輯：我們認(rèn)為啤酒和白酒業(yè)務(wù)都是坡長(zhǎng)雪厚的優(yōu)質(zhì)賽道，行業(yè)格局明顯改善。在優(yōu)秀的管理層帶領(lǐng)下，我們長(zhǎng)期繼續(xù)看好華潤(rùn)啤酒的發(fā)展前景，雖然短期銷(xiāo)量面臨一定壓力，但是我們看到銷(xiāo)售單價(jià)仍在持續(xù)，對(duì)于利潤(rùn)的提升仍有空間。我們預(yù)期24/25/26年凈利潤(rùn)為53.0/55.0/58.0億元，對(duì)應(yīng)每EPS收益為1.76/1.83/1.92港元。25年預(yù)測(cè)PE為14.5x，處于較為低估的水平。20資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，國(guó)證國(guó)際證券研資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)3.2

青島啤酒：高端化進(jìn)程放緩圖表28

青島啤酒收入及凈利潤(rùn)增速圖表29

噸價(jià)走勢(shì)青島啤酒2024年前三季度收入289億，同比-6.5%，歸母凈利潤(rùn)49.9億元，同比+1.6%

。其中第三季度收入88.9億，同比-5.2%，歸母凈利潤(rùn)13.5億，同比-9%。銷(xiāo)量承受較大壓力，前三季度銷(xiāo)量679萬(wàn)噸，同比下降7%，銷(xiāo)售單價(jià)4256元/噸，同比-6.5%。去年基數(shù)較高，是三季度增長(zhǎng)放緩的主要原因。同時(shí)今年夏季雨水較多，也影響了啤酒消費(fèi)。成本下行幫助公司利潤(rùn)率繼續(xù)提升，在收入下滑的同時(shí)實(shí)現(xiàn)了凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)。我們看到在當(dāng)下較為疲軟的銷(xiāo)售環(huán)境中，青啤在上半年還是實(shí)現(xiàn)了利潤(rùn)的正向增長(zhǎng)，但是進(jìn)入三季度確實(shí)面臨較大壓力。雖然青啤短期內(nèi)的業(yè)績(jī)不及預(yù)期，但是與餐飲邏輯類(lèi)似，啤酒的客單價(jià)低，與餐飲綁定較深，我們認(rèn)為一旦消費(fèi)意愿扭轉(zhuǎn)，啤酒也將迎來(lái)業(yè)績(jī)的快速反彈。股價(jià)上升的潛力較大。根據(jù)wind一致預(yù)期24/25/26年凈利潤(rùn)為47.4/52.2/57.1億元，25年預(yù)測(cè)PE為16.8x。21資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，國(guó)證國(guó)際證券研資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)3.2

白酒：行業(yè)承壓，集中度繼續(xù)提升22圖表30

白酒行業(yè)月度產(chǎn)量及增速資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局今年以來(lái)白酒產(chǎn)量出現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)，1-10月累計(jì)增長(zhǎng)0.9%，但是7月份開(kāi)始產(chǎn)量下滑較多，8/9/10月同比增速分別為-10.2%/-9.9%/-12.1%，行業(yè)仍然面臨較大壓力。行業(yè)的分化仍在持續(xù)。頭部茅五瀘高端品牌盡管批價(jià)有所下降，但業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性仍然相對(duì)較好，中小酒企在上半年已經(jīng)出現(xiàn)收入和利潤(rùn)的雙雙下滑。頭部次高端品牌仍在大力進(jìn)行全國(guó)化拓展，增速表現(xiàn)良好。在此背景下行業(yè)的集中度還將進(jìn)一步提升。3.2

珍酒李渡：實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)23圖表31

珍酒李渡收入及增速圖表32

珍酒李渡凈利潤(rùn)及增速資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局業(yè)績(jī)情況：24年上半年收入41.33億/+17.5%，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)10.18億/+26.9%。珍酒與李渡貢獻(xiàn)主要營(yíng)收增量。珍酒24H1銷(xiāo)量/噸價(jià)分別同比增長(zhǎng)7.9%/8.6%，實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升。主力產(chǎn)品珍十五、珍三十預(yù)計(jì)營(yíng)收同比增速超過(guò)20%。推薦邏輯：公司的品牌立足次高端，在優(yōu)勢(shì)地區(qū)具備較強(qiáng)的品牌吸引力。管理層經(jīng)驗(yàn)豐富，深耕白酒行業(yè)多年，尤其擅長(zhǎng)品牌營(yíng)銷(xiāo)。在白酒行業(yè)出現(xiàn)分化的背景下，依靠管理層的卓越管理能力實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的良好增長(zhǎng)。根據(jù)Wind一致預(yù)期24/25/26年凈利潤(rùn)為19.7/24.1/30.1億元。24年預(yù)測(cè)PE為12.0x，較為低估。白酒受宏觀(guān)經(jīng)營(yíng)影響較大，未來(lái)有望出現(xiàn)戴維斯雙擊。3.3

餐飲：餐飲板塊業(yè)績(jī)有反彈潛力24今年以來(lái)餐飲行業(yè)增速持續(xù)放緩，1-10月銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng)5.9%，增速逐月回落。較19年的恢復(fù)程度自6月份達(dá)到巔峰，之后持續(xù)回落，10月恢復(fù)度為113%。但是我們看到以海底撈、百勝為代表的行業(yè)龍頭表現(xiàn)比較堅(jiān)韌，海底撈證明這些企業(yè)仍有穿越周期的能力。餐飲行業(yè)的特點(diǎn)是受消費(fèi)預(yù)期的影響較為敏感，因?yàn)榭蛦蝺r(jià)低，且消費(fèi)頻率較高，如果預(yù)期向好，業(yè)績(jī)有望出現(xiàn)比較明顯的反彈。此外，目前市場(chǎng)對(duì)于上市企業(yè)的開(kāi)店預(yù)期和單店收入預(yù)期都放的比較低，這給未來(lái)戴維斯雙擊提供了空間。圖表34

餐飲行業(yè)收入24年1-10月增長(zhǎng)5.9圖表35

餐飲行業(yè)恢復(fù)至19年同期約113資料來(lái)源：iFind注：數(shù)據(jù)截止2024年10月3.3 百勝中國(guó) 9987.HK：穩(wěn)扎穩(wěn)打，再創(chuàng)新高25圖表36

百勝季度收入及增速圖表37

百勝季度經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)及凈利率資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)注：20Q3和21Q4扣除了投資收益的影響業(yè)績(jī)情況：2024年前三季度收入87億美元/+2.6%，歸母凈利潤(rùn)為8億美元/+9%，在當(dāng)下的環(huán)境中依舊實(shí)現(xiàn)了良好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。公司預(yù)計(jì)24年新開(kāi)門(mén)店1500-1700家，到2026年門(mén)店數(shù)量達(dá)到2萬(wàn)家，年化復(fù)合增速為11%。公司宣布將

2024

年至

2026

年三年期間的股東回饋金額提高

50%，從

30

億美元增加至

45

億美元。24

年已經(jīng)進(jìn)行了

10.6

億美元的回購(gòu)（約占

7%總股本）和

1.87

億美元的現(xiàn)金分紅（股息率為

1.3%）。推薦邏輯：百勝中國(guó)在快餐賽道具備相當(dāng)大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和品牌影響力，管理層經(jīng)營(yíng)能力卓越，公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，過(guò)去幾年也業(yè)績(jī)表現(xiàn)充分證明公司具備穿越周期的能力。從業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性來(lái)看，因?yàn)榭觳途哂幸欢ǔ潭鹊膭傂鑼傩?，結(jié)合公司的開(kāi)店計(jì)劃，業(yè)績(jī)的能見(jiàn)度較高。我們預(yù)測(cè)24/25/26

年凈利潤(rùn)至

9.5/9.8/10.9

億美元。對(duì)應(yīng)每

EPS

收益為

17.8/18.3/20.5港元。當(dāng)前估值水平處于合理偏低的位置，港股25年預(yù)測(cè)PE為19.7x，具備長(zhǎng)期的布局價(jià)值。3.3 海底撈 6862.HK：客流恢復(fù)強(qiáng)勁，拓店較為謹(jǐn)慎圖表38

公司收入及凈利潤(rùn)圖表39

海底撈門(mén)店數(shù)量業(yè)績(jī)情況：2024年上半年收入215億/+13.8%，凈利潤(rùn)20.3億/-10%，核心凈利潤(rùn)28億/+13%，實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)。截止6月底，門(mén)店數(shù)量1343家，上半年凈減少31家。門(mén)店整體翻臺(tái)率為4.2次/天，較去年同期提升27%，經(jīng)營(yíng)成果令人驚嘆。目前翻臺(tái)率已經(jīng)回到19年最巔峰時(shí)期的87%，而門(mén)店數(shù)量較當(dāng)時(shí)增加了75%。9月份新開(kāi)門(mén)店11家，開(kāi)店速度略微提升，客單價(jià)穩(wěn)中有升，翻臺(tái)率因?yàn)槿ツ旮呋鶖?shù)的原因有單位數(shù)下降。今年十一期間整體翻臺(tái)率達(dá)到5次/天，略高于今年春節(jié)，同比持平。推薦邏輯：海底撈仍是火鍋行業(yè)中最具價(jià)值的品牌之一，在消費(fèi)環(huán)境整體承壓的背景下，公司積極應(yīng)對(duì)，交出了一份令人贊嘆的答卷。未來(lái)如果消費(fèi)意愿有轉(zhuǎn)變，海底撈將會(huì)是最先受益的企業(yè)。目前公司的開(kāi)店策略仍然較為謹(jǐn)慎，如果消費(fèi)意愿好轉(zhuǎn)，我們認(rèn)為未來(lái)還有較大空間可以拓展。我們預(yù)期24/25/26

年凈利潤(rùn)為

46.3/51.2/54.2

億元，對(duì)應(yīng)每

EPS收益為0.91/1.01/1.07

港元。25年預(yù)測(cè)PE僅為15.8x，低于合理估值水平。26資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)3.3 頤海國(guó)際 1579.HK：收入恢復(fù)增長(zhǎng)，利潤(rùn)率承壓圖表40

公司收入及增速圖表41

公司凈利潤(rùn)及增速業(yè)績(jī)情況：24年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收29.27億元，同比+11.9%；歸母凈利潤(rùn)3.08億元同比-13.8%；扣非歸母凈利潤(rùn)（扣除匯兌損益與政府補(bǔ)助）為2.99億元，同比+4.5%。上半年關(guān)聯(lián)方/第三方客戶(hù)分別實(shí)現(xiàn)收入9.89/19.38億，分別同比+11.5%/+12.1%。但是由于關(guān)聯(lián)方繼續(xù)降價(jià)，使得24年上半年公司毛利率30.0%，同比-0.5pct。銷(xiāo)售費(fèi)用率提升2.9pct至12%，再疊加匯兌損失和去年政府補(bǔ)助的高基數(shù)，使得今年利潤(rùn)率承壓。推薦邏輯：我們認(rèn)為“海底撈品牌”的價(jià)值還可以通過(guò)頤海進(jìn)一步充分挖掘，在火鍋底料和復(fù)合調(diào)味料領(lǐng)域仍然有較大的發(fā)展空間。速食領(lǐng)域雖然競(jìng)爭(zhēng)激烈但上半年看到收入止跌回升。公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)與海底撈6862的運(yùn)營(yíng)表現(xiàn)息息相關(guān)，因此其股價(jià)與海底撈的關(guān)聯(lián)度較高，并且彈性更大。我們認(rèn)為如果海底撈的未來(lái)表現(xiàn)向好，頤海國(guó)際的業(yè)績(jī)也將得到拉動(dòng)。根據(jù)wind一致預(yù)期24/25/26年凈利潤(rùn)為9.1/10.4/11.7億元，25年預(yù)測(cè)PE為13.5x。推薦與海底撈進(jìn)行組合布局。27資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)3.4

困境反轉(zhuǎn)板塊：推薦邏輯28我們發(fā)現(xiàn)，在市場(chǎng)情緒發(fā)生扭轉(zhuǎn)的時(shí)候，業(yè)績(jī)受損較為嚴(yán)重的公司的股價(jià)反而反彈得更大。例如在一個(gè)月前的股市上漲中，海倫司、呷哺呷哺上漲幅度超過(guò)了100%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于板塊平均。我們認(rèn)為這是市場(chǎng)預(yù)期下的戴維斯雙擊所帶來(lái)的效果。盡管目前我們?nèi)晕纯吹焦镜幕久嬗酗@著的改善，但是我們依然推薦小倉(cāng)位布局，以便更好的應(yīng)對(duì)市場(chǎng)情緒扭轉(zhuǎn)時(shí)的暴漲行情。推薦標(biāo)的：蒙牛

2319：乳制品需求疲軟，供給過(guò)剩，奶價(jià)持續(xù)下跌。公司業(yè)績(jī)短期雖有影響，但基本盤(pán)穩(wěn)固，行業(yè)寡頭競(jìng)爭(zhēng)的格局使得公司盈利能力恢復(fù)指日可待，24年預(yù)測(cè)PE

14x。九毛九

9922：短期業(yè)績(jī)承壓，但公司管理能力較強(qiáng)，品牌定位年輕，客單價(jià)較低，有利于消費(fèi)的掉頭，存在戴維斯雙擊的機(jī)會(huì)。24年預(yù)測(cè)PE

20x。海倫司

9869：消費(fèi)意愿不強(qiáng)的背景下業(yè)績(jī)?nèi)匀怀袎海强蛦蝺r(jià)低、定位年輕人群，是消費(fèi)最容易發(fā)生反轉(zhuǎn)的領(lǐng)域，戴維斯雙擊的機(jī)會(huì)較大，24年預(yù)測(cè)PE

20x。中國(guó)飛鶴

6186：24年出生人口有望小幅回升