發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力并購(gòu)重組浪潮已開(kāi)啟

1/34請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分策略專題研究發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，并購(gòu)重組浪潮已開(kāi)啟——并購(gòu)重組專題報(bào)告投資要點(diǎn)o提升上市公司質(zhì)量，并購(gòu)重組一舉多得，新一輪浪潮或來(lái)臨。2024年4月國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場(chǎng)自身資產(chǎn)質(zhì)量，三是緩解退市壓力，可謂一舉多得。購(gòu)六條”積極推動(dòng)并購(gòu)重組，交易所和地方政府等積作是主要類型，有利于發(fā)揮協(xié)同性，做大做優(yōu)做強(qiáng)；從行業(yè)來(lái)看，機(jī)備、基礎(chǔ)化工、電子、醫(yī)藥生物、計(jì)算機(jī)、電力設(shè)備等案例較多，向制造中央企業(yè)：2010年以來(lái)共完成并購(gòu)重組251件，主要發(fā)生在航空航天與國(guó)國(guó)重工，橫向整合中國(guó)船舶集團(tuán)相關(guān)資產(chǎn)）等。我們認(rèn)為屬、非金屬與采礦等行業(yè)，以戰(zhàn)略整合、橫向整合、買殼上市為主（收購(gòu)?fù)粚?shí)控人旗下的購(gòu)寧笙實(shí)業(yè)，縱向整合）等。我們認(rèn)為，行業(yè)增長(zhǎng)民營(yíng)企業(yè)：2010年以來(lái)共完成并購(gòu)重組1764件，主要發(fā)生在機(jī)械設(shè)備、基礎(chǔ)化工、電子、醫(yī)藥生物、計(jì)算機(jī)等行業(yè)，以橫向整合、戰(zhàn)略整合為主。案例如雙成藥業(yè)（收購(gòu)?fù)粚?shí)控人旗下奧拉股份，跨界進(jìn)入半導(dǎo)體設(shè)o風(fēng)險(xiǎn)提示分析師：邱世梁qiushiliang@stocke.分析師：宋偉研究助理：周向防zhouxiangfang@stocke.c研究助理：李羽佳研究助理：楊世祺yangshiqi@相關(guān)報(bào)告金》2024.12.162/34請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分策略專題研究正文目錄1政策演進(jìn)，新一輪并購(gòu)重組浪潮或來(lái)臨 5 2并購(gòu)重組梳理：央企、地方國(guó)企、民企的特征與案例 122.1橫向整合和戰(zhàn)略合作為主，向制造業(yè)和新興產(chǎn) 2.1.2并購(gòu)重組行業(yè)逐漸向制造業(yè)、新興 2.2.1央企并購(gòu)重組特征：國(guó)防占比較高、以“橫向整合”為 2.3.1廣東宏大：政策鼓勵(lì)行業(yè)，進(jìn)行 2.3.2合肥城建：市屬國(guó)企專業(yè)化整合， 2.4.1雙成藥業(yè)：擬收購(gòu)?qiáng)W拉半導(dǎo)體，從醫(yī)藥到芯片的 2.4.2賽力斯：擬收購(gòu)龍盛新能源，強(qiáng)化“鏈主+優(yōu)質(zhì)配套”定位、引入地方 3風(fēng)險(xiǎn)提示 333/34請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分策略專題研究 4/34請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分策略專題研究 表1：《重組辦法》再迎修訂，具體細(xì)則支持私募基金參與并 表2：《關(guān)于深化上市公司并購(gòu)重組市場(chǎng)改革的意見(jiàn)》，并購(gòu)六條系統(tǒng)性松綁并 表9：本次交易有助于上海電氣構(gòu)筑在機(jī)器人賽 5/34請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分策略專題研究1政策演進(jìn)，新一輪并購(gòu)重組浪潮或來(lái)臨躍并購(gòu)重組市場(chǎng)作出重要部署。為進(jìn)一步激發(fā)并于深化上市公司并購(gòu)重組市場(chǎng)改革的意見(jiàn)》等一系列法規(guī)，預(yù)示著我國(guó)新一輪的1.1中國(guó)并購(gòu)重組政策的演進(jìn)歷程伴隨我國(guó)并購(gòu)重組相關(guān)法規(guī)的出臺(tái)與不斷修訂完善，并購(gòu)重組在資本市場(chǎng)表現(xiàn)發(fā)展期：2008年至2013年，隨著2008年證的發(fā)布，并購(gòu)重組序幕正式拉開(kāi)，上市公司寬松期：2014年至2015年，并購(gòu)重組政策發(fā)布頻率明顯提高，市場(chǎng)從活躍走向繁榮。2014年印發(fā)《國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化企業(yè)兼并重收緊期：2016年至2018年，監(jiān)管收緊。2016年對(duì)《重組辦法》進(jìn)行第三次修訂，完優(yōu)化期：2019年至今，注重上市公司高質(zhì)量發(fā)展，強(qiáng)化位。2019年至2023年，證監(jiān)會(huì)對(duì)《重組辦法》進(jìn)新一輪寬松期或?qū)⒌絹?lái)：2024年開(kāi)始，并購(gòu)重組相關(guān)政策推進(jìn)速度明顯加快。2024年6/34請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分策略專題研究資料來(lái)源：國(guó)務(wù)院、工信部、證監(jiān)會(huì)等、浙商證券研究所《重組辦法》歷次修訂都對(duì)并購(gòu)重組的活躍度產(chǎn)生明顯影響。2011年第一次修訂，明確了借殼上市標(biāo)準(zhǔn)界定。重組案例明顯增多；2014年第二次修訂，簡(jiǎn)化審核程序，放松管制。此后重組案例數(shù)量大幅攀升，并在2015年達(dá)到頂峰，當(dāng)年重組案例數(shù)數(shù)快速下降；2019年第四次修訂，調(diào)整規(guī)則，降趨勢(shì)逐漸企穩(wěn)。400350300250200500萌芽期發(fā)展期寬松期收緊期優(yōu)化期200120062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242001200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023202414000120001000080006000400020000重大重組案件數(shù)量重大重組案件金額(右軸，億元)資料來(lái)源：wind、浙商證券研究所策略專題研究《重組辦法》第五次修訂，激發(fā)并購(gòu)重組市場(chǎng)活力。2024年09月24日，為落實(shí)黨的二十屆三中全會(huì)精神和《國(guó)務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量見(jiàn)》要求，加大上市公司并購(gòu)重組市場(chǎng)改革力度表1：《重組辦法》再迎修訂，具體細(xì)則支持私募基金參與并購(gòu)重組市場(chǎng)修訂前修訂征求意見(jiàn)稿解讀基金、產(chǎn)業(yè)投資基金等投資機(jī)構(gòu)參與上市公司并購(gòu)重投資基金、產(chǎn)業(yè)投資基金等私募投資基金參與上請(qǐng)，提出審議意見(jiàn)。證券交易所應(yīng)當(dāng)在規(guī)定的時(shí)限內(nèi)基于并購(gòu)重組委的審議意見(jiàn)，形成本次交易是否符合交易所應(yīng)當(dāng)制定簡(jiǎn)易審核程序的業(yè)務(wù)規(guī)則，并報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)。”提高并購(gòu)重組審核效率件后，依照法定條件和程序，在十五個(gè)工作日內(nèi)對(duì)上市公司注冊(cè)申請(qǐng)作出予以注冊(cè)或者不予注冊(cè)的決定，審核程序?qū)徍瞬?bào)注冊(cè)的，中國(guó)證監(jiān)會(huì)在五個(gè)工作日內(nèi)作出予以注冊(cè)或者不予注冊(cè)的決定?！碧熘亟M未實(shí)施完畢的，上市公司應(yīng)當(dāng)于期滿后次一工作日將實(shí)施進(jìn)展情況報(bào)告，并予以公告；此后每三十日應(yīng)當(dāng)公告一次，直至實(shí)施完畢。屬于本辦法第四十四日起超過(guò)十二個(gè)月未實(shí)施完畢的，注冊(cè)文件失效。證監(jiān)會(huì)注冊(cè)文件之日起超過(guò)四十八個(gè)月未實(shí)施完畢的，注冊(cè)決定失效；募集配套資金申請(qǐng)一次注冊(cè)、分期發(fā)行的，注冊(cè)決定有效期按照相關(guān)規(guī)定執(zhí)行?！蓖苿?dòng)重組股份對(duì)價(jià)分期支付落質(zhì)量、改善財(cái)務(wù)狀況和增強(qiáng)持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，有利于上應(yīng)當(dāng)充分說(shuō)明并披露本次交易后的經(jīng)營(yíng)發(fā)展戰(zhàn)略和業(yè)務(wù)管理模式，以及業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級(jí)可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)和應(yīng)對(duì)措施。提高上市公司資產(chǎn)質(zhì)量、改善財(cái)務(wù)狀況和增強(qiáng)持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，不會(huì)導(dǎo)致新增重大不利影響的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，以及嚴(yán)重影響?yīng)毩⑿曰蛘唢@失公平的關(guān)聯(lián)最近十二個(gè)月的規(guī)范運(yùn)作情況、本次交易后的經(jīng)提高對(duì)同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)資料來(lái)源：證監(jiān)會(huì)、浙商證券研究所1.2證監(jiān)會(huì)/交易所/各地政府等合力推動(dòng)并購(gòu)重組提高發(fā)展質(zhì)量。之后，包括證監(jiān)會(huì)、交易所、各地方政府等均積極響應(yīng)，推出相應(yīng)舉措推司向新質(zhì)生產(chǎn)力方向轉(zhuǎn)型升級(jí)、支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)整合、進(jìn)一步提7/34請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分8/34請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分策略專題研究“并購(gòu)六條”主要內(nèi)容支持上市公司圍繞科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級(jí)布局，引導(dǎo)更多資源要板、創(chuàng)業(yè)板上市公司并購(gòu)產(chǎn)業(yè)鏈上下游資產(chǎn)，增強(qiáng)“硬科技”“三創(chuàng)四新”屬性；支持運(yùn)作規(guī)范的上市公司圍繞產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、尋求第二增長(zhǎng)曲線等需求開(kāi)展符合商業(yè)邏輯的跨行業(yè)并購(gòu)，加快向新質(zhì)生產(chǎn)力轉(zhuǎn)型步伐；支持上市公司結(jié)合自身產(chǎn)業(yè)發(fā)展需要，在不影響持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的基礎(chǔ)上，收購(gòu)有助于補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈、提升關(guān)鍵技術(shù)水平的優(yōu)質(zhì)未盈利資產(chǎn)；鼓勵(lì)引導(dǎo)頭部上市公司立足主業(yè)，加大對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈上市公司的整合；完善股份鎖定期等政策規(guī)定，支持非同一控制下上市公司之間的同行業(yè)、上下游吸收合并，以及同一控制下上市公司之間吸收合并；支持傳統(tǒng)行業(yè)上市公司并購(gòu)?fù)袠I(yè)或上下游資產(chǎn)，加大資源整合，合理提升產(chǎn)業(yè)集中度。支持私募投資基金以促進(jìn)產(chǎn)業(yè)整合為目的依法收購(gòu)上市公司。充分發(fā)揮市場(chǎng)在價(jià)格發(fā)現(xiàn)和競(jìng)爭(zhēng)磋商中的作用，支持交易雙方以資產(chǎn)基礎(chǔ)法、收益法、市場(chǎng)法元化的評(píng)估方法為基礎(chǔ)協(xié)商確定交易作價(jià)；綜合考慮標(biāo)的資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式、研發(fā)投入、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)、同行業(yè)可比公司及可比交易定價(jià)情況等，多角度評(píng)價(jià)并購(gòu)標(biāo)的定價(jià)公允性；上市公司向第三方購(gòu)買資產(chǎn)的，交易雙方可以自主協(xié)商是否設(shè)置承諾安排；順應(yīng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)律，適當(dāng)提高對(duì)并購(gòu)重組形成的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和關(guān)聯(lián)交易的包容度；證監(jiān)會(huì)將支持上市公司根據(jù)交易安排，分期發(fā)行股份和可轉(zhuǎn)債等支付工具、分期支付交同時(shí)，建立重組簡(jiǎn)易審核程序，對(duì)符合條件的上市公司重組，大幅簡(jiǎn)化審核流程、縮短審核時(shí)限、證監(jiān)會(huì)將引導(dǎo)證券公司等機(jī)構(gòu)提高服務(wù)能力，充分發(fā)揮交易撮合和專業(yè)服務(wù)作用，助力上市公司實(shí)證監(jiān)會(huì)將引導(dǎo)交易各方規(guī)范開(kāi)展并購(gòu)重組活動(dòng)、嚴(yán)格履行信息披露等各項(xiàng)法定義務(wù)，打擊各類違法違規(guī)行為，切實(shí)維護(hù)重組市場(chǎng)秩序，有力有效保護(hù)中資料來(lái)源：證監(jiān)會(huì)、浙商證券研究所訂提出要“進(jìn)一步活躍并購(gòu)重組市場(chǎng)，支持上市公司通過(guò)并購(gòu)重組提升投資價(jià)值，同時(shí)策略專題研究主體議題主要內(nèi)容進(jìn)一步活躍并購(gòu)重組市場(chǎng)，支持上市公司通過(guò)并購(gòu)重組提升發(fā)展行動(dòng)方案的通知鼓勵(lì)開(kāi)展并購(gòu)重組。以重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)鏈上市公司、擁有關(guān)鍵核心技專業(yè)化整合力度，推動(dòng)更多優(yōu)質(zhì)資源向上市公司匯聚，引領(lǐng)帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈整體杭州市會(huì)議原則同意《上海市支持上市公司并購(gòu)重組行動(dòng)方案（2025—20年）》并指出，并購(gòu)重組是提高上市公司質(zhì)量、培育龍頭企業(yè)的《關(guān)于進(jìn)一步推動(dòng)我市上市公司和產(chǎn)業(yè)企業(yè)并購(gòu)重組建立上市公司并購(gòu)重組項(xiàng)目庫(kù)；擴(kuò)大上市公司并購(gòu)重組儲(chǔ)備上市公司高質(zhì)量發(fā)展；豐富上市公司并購(gòu)重組融資渠道；支持并購(gòu)業(yè)務(wù)“走出去”；打造上市公司并購(gòu)重組服務(wù)和互聯(lián)互通大并購(gòu)重組專業(yè)化服務(wù)機(jī)構(gòu)；構(gòu)建上市公司并購(gòu)重組人才匯聚灣區(qū)并購(gòu)重組輻射影響力；強(qiáng)化并購(gòu)重組聯(lián)席會(huì)議機(jī)資料來(lái)源：證監(jiān)會(huì)、浙商證券研究所1.3提高上市公司質(zhì)量，并購(gòu)重組一舉多得并購(gòu)重組是“提高上市公司質(zhì)量”重要方式。提高上市公司質(zhì)量的主要途徑：1）把會(huì)資本激活產(chǎn)業(yè)升級(jí)的模式。讓二級(jí)市場(chǎng)企業(yè)通過(guò)并購(gòu)重組吸納場(chǎng)外企業(yè)，一級(jí)市場(chǎng)融資發(fā)展S基金融資發(fā)展IPO融資再融資企業(yè)終止投資退出企業(yè)持續(xù)發(fā)展/退出破產(chǎn)清算融資發(fā)展S基金融資發(fā)展IPO融資再融資企業(yè)終止投資退出企業(yè)持續(xù)發(fā)展/退出破產(chǎn)清算融資成長(zhǎng)融資成長(zhǎng)天使融資VC融資PE融資LP/GPPE/VC募資PE/VC投資PE/VC投后管理 上 上市發(fā)展破產(chǎn)重整被并購(gòu)IPO退出企業(yè)再生PE/VC退出被并購(gòu)IPO退出企業(yè)再生PE/VC退出持續(xù)發(fā)展企業(yè)分紅并購(gòu)發(fā)展并購(gòu)?fù)顺龀掷m(xù)發(fā)展企業(yè)分紅并購(gòu)發(fā)展并購(gòu)?fù)顺鲈偃谫Y（定增）收購(gòu)上市公司并購(gòu)并購(gòu)發(fā)展資料來(lái)源：并購(gòu)的邏輯、浙商證券研究所o9/34請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分10/34請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分策略專題研究1.3.1并購(gòu)重組緩解IPO壓力，維持資本循環(huán)一方面，并購(gòu)重組作為上市公司重要的發(fā)展和退出途徑，能夠并購(gòu)重組在某些時(shí)期與IPO之間的蹺蹺板關(guān)系，對(duì)資本循環(huán)起到了維穩(wěn)和平4002006020062007200820092010201220132014201520162017201820192020202120222023202420072008200920102012201320142015201620172018201920202021202220232024資料來(lái)源：wind、浙商證券研究所量在2022年和2023年創(chuàng)下歷史新高，從首次受理到過(guò)會(huì)的用時(shí)50045040035030025020050020142015201620172018201920202021202220232024Q20142015201620172018201920202021202220232024Q1-3資料來(lái)源：Wind、浙商證券研究所45040035030025020050020202021202220232024資料來(lái)源：Wind、浙商證券研究所11/34請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分策略專題研究1.3.2一級(jí)市場(chǎng)投資規(guī)模大，亟需并購(gòu)重組維護(hù)資本循環(huán)年和2023年呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，盡管融資事件數(shù)下滑不明顯，但融資額卻顯著需要通過(guò)并購(gòu)重組為PE/VC開(kāi)辟新的退出路徑，提升資本市場(chǎng)活力。14000120001000080006000400020000國(guó)內(nèi)一級(jí)市場(chǎng)投融資事件國(guó)內(nèi)一級(jí)市場(chǎng)投融資事件國(guó)內(nèi)一級(jí)市場(chǎng)投融資規(guī)模(億元)案件平均金額(右軸，億元)2021202220232.01.81.61.41.21.00.80.60.40.20.0資料來(lái)源：財(cái)聯(lián)社、浙商證券研究所5%a種子天使輪UA輪系列5%30%UB輪系列30%uC輪系列23%aD輪及以后u戰(zhàn)略融資23%資料來(lái)源：財(cái)聯(lián)社、浙商證券研究所地方政府在一級(jí)市場(chǎng)投資中的占比不斷提升。在2019-2023年間，國(guó)資平臺(tái)投資一級(jí)600050004000300020001000060%50%40%30%20%10%0%20192020202120222023國(guó)資平臺(tái)直接投資事件非國(guó)資平臺(tái)直接投資事件國(guó)資占比(右軸)資料來(lái)源：投中研究院、浙商證券研究所16000140001200010000800060004000200002019202020212022202345%40%35%30%25%20%15%10%5%0%國(guó)資平臺(tái)直接投資金額非國(guó)資平臺(tái)直接投資金額國(guó)資占比(右軸)資料來(lái)源：投中研究院、浙商證券研究所1.3.3退市壓力上升，眾多小微公司亟需提升公司質(zhì)量12/34請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分策略專題研究0725資料來(lái)源：Wind、浙商證券研究所120010008006004002000歸母凈利潤(rùn)<0營(yíng)收介于5-10億元營(yíng)收歸母凈利潤(rùn)<0營(yíng)收介于5-10億元營(yíng)收<5億元市值介于10-20億元風(fēng)險(xiǎn)警示市值<10億元91991991741124資料來(lái)源：Wind、浙商證券研究所2并購(gòu)重組梳理：央企、地方國(guó)企、民企的特征與案例2.1橫向整合和戰(zhàn)略合作為主，向制造業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)集中從重組目的來(lái)看，橫向整合、戰(zhàn)略合作是主要類型，有利于發(fā)揮業(yè)務(wù)間的協(xié)同性從行業(yè)來(lái)看，并購(gòu)重組數(shù)量較高的行業(yè)是機(jī)械設(shè)備、基礎(chǔ)化工、電子、醫(yī)藥生物2.1.1橫向整合、戰(zhàn)略合作等比例提升根據(jù)重組的形式，可以分為發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)、資產(chǎn)置換、協(xié)議收購(gòu)和二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)等。其中，發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)和資產(chǎn)置換，主要涉及股權(quán)/管理權(quán)和資產(chǎn)/債務(wù)之間交易，例如，通過(guò)發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)可以實(shí)現(xiàn)集團(tuán)整體上市，通過(guò)資產(chǎn)置換進(jìn)行借殼收購(gòu)和二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)，則主要涉及控制權(quán)及說(shuō)明發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)上市公司向大股東或者其他公司發(fā)行股份，并購(gòu)買其資產(chǎn)公司將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)置換到被兼并企業(yè)中，剝離其原有不良資產(chǎn)、負(fù)債，獲得對(duì)其控制權(quán)與經(jīng)營(yíng)管理權(quán)協(xié)議收購(gòu)?fù)顿Y者在證券交易所之外，與被收購(gòu)公司的股東就股票的交易價(jià)格、數(shù)量等方面進(jìn)行協(xié)商，購(gòu)買被收購(gòu)公司的股票二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)企業(yè)通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)上市公司流通股，從而獲得對(duì)其控制權(quán)；以及通過(guò)掛牌\競(jìng)拍等方式，出售\收購(gòu)資產(chǎn)包含股權(quán)劃撥、回購(gòu)、吸收合并、增資、其他并購(gòu)方式等，占比較小資料來(lái)源：Wind、浙商證券研究所根據(jù)重組目的，并購(gòu)重組可以分為行業(yè)整合、混合重組和資產(chǎn)交易三類行業(yè)整合：分為橫向整合和縱向整合，劃分的主要依據(jù)是競(jìng)買方和標(biāo)的方所屬行業(yè)為同領(lǐng)域或上下游關(guān)系。橫向整合能夠快速提升競(jìng)買方市場(chǎng)份額，緩解或消除價(jià)格惡性競(jìng)爭(zhēng)，從而改善盈利水平；縱向整合能夠促使企業(yè)打通產(chǎn)業(yè)鏈上下游，掌握混合重組：分為多元化戰(zhàn)略、戰(zhàn)略合作和業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，劃分的主要依據(jù)是競(jìng)買方和標(biāo)的方所屬不同行業(yè)或產(chǎn)業(yè)。公司通過(guò)多元化戰(zhàn)略和業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，可以實(shí)現(xiàn)賽道轉(zhuǎn)換，切入發(fā)展前景更好、市場(chǎng)空間更大的行業(yè)，打開(kāi)第二增長(zhǎng)曲線。戰(zhàn)略合作結(jié)合并購(gòu)雙方各13/34請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分策略專題研究資產(chǎn)交易：分為買殼上市、整體上市和資產(chǎn)調(diào)整，并購(gòu)重組圍繞資產(chǎn)注入、交易等開(kāi)展。其中，買殼上市和整體上市的主要區(qū)別在于，上市公司和注入的資產(chǎn)是否具有相同的實(shí)控人。分類說(shuō)明行業(yè)整合行業(yè)混合重組多元化戰(zhàn)略相對(duì)專業(yè)化經(jīng)營(yíng)而言，上市公司為做大做強(qiáng)，進(jìn)入與原有產(chǎn)業(yè)不甚相關(guān)的產(chǎn)業(yè)，實(shí)現(xiàn)上市公司的多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略合作出于長(zhǎng)期共贏考慮，建立在共同利益基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)深度的合作業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型企業(yè)由目前的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向做其他的業(yè)務(wù)事項(xiàng)資產(chǎn)交易買殼上市非上市公司首先購(gòu)買一家上市公司一定比例股權(quán)來(lái)取得上市地位，其次注入自己有關(guān)業(yè)務(wù)及資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)間接上市的目的整體上市上市公司收購(gòu)股權(quán)關(guān)聯(lián)方資產(chǎn)，通常為上市公司收購(gòu)實(shí)控人控制的資產(chǎn)資產(chǎn)調(diào)整上市公司以財(cái)務(wù)報(bào)表改善等目的，進(jìn)行重大資產(chǎn)出售、控股股東以自身優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)替換旗下上市公司不良資產(chǎn)等其他財(cái)務(wù)投資、私有化、其他并購(gòu)目的等資料來(lái)源：wind、浙商證券研究所從并購(gòu)重組目的來(lái)看，橫向整合、戰(zhàn)略合作是主要目的，有利超過(guò)了50%，2023年以來(lái)占比在40%附近性不強(qiáng)，則多元化經(jīng)營(yíng)的效果未必顯著，近幾年該形式的并購(gòu)重組資料來(lái)源：Wind、浙商證券研究所資料來(lái)源：Wind、浙商證券研究所從企業(yè)性質(zhì)來(lái)看，央企并購(gòu)數(shù)量占比下降，但金額占比提升，2024年前三季度占比14/34請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分策略專題研究80%60%40%20%0%20082009201020112008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023資料來(lái)源：Wind、浙商證券研究所80%60%40%20%0%20082009201020082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024M1-9央企地方國(guó)企民營(yíng)外資資料來(lái)源：Wind、浙商證券研究所從上市公司角色來(lái)看，上市公司作為競(jìng)買方的占比有所降低，作為出讓方或交易標(biāo)的從市值方面來(lái)看，大盤(pán)股占比有所提升。根據(jù)上市公司上年末市值從大到小排序，取降幅較大，從39%下降至23%；中盤(pán)股和微盤(pán)股相對(duì)穩(wěn)定，占比分別約為30%和20%。100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%200820092010201120082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024M1-9u競(jìng)買方u出讓方u其他(股東或子公司等參與交易資料來(lái)源：Wind、浙商證券研究所20082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024M1-990%80%70%20082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024M1-9大盤(pán)股中盤(pán)股小盤(pán)股微盤(pán)股資料來(lái)源：Wind、浙商證券研究所2.1.2并購(gòu)重組行業(yè)逐漸向制造業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)集中從2008-2024Q3全時(shí)段來(lái)看，并購(gòu)重組數(shù)量較高的行業(yè)是機(jī)械設(shè)備、基從過(guò)去20年變化的較大的行業(yè)來(lái)看，房地產(chǎn)、有色金屬、農(nóng)林牧漁、非銀15/34請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分策略專題研究總計(jì)20082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024M1-9機(jī)械設(shè)備9.6%0.0%8.0%1.7%10.5%6.0%9.8%11.4%8.4%10.8%10.9%7.7%11.8%9.0%8.9%9.3%14.3%11.1%基礎(chǔ)化工9.5%5.3%2.0%3.3%15.8%13.1%7.6%8.4%9.3%10.0%9.7%12.8%13.9%8.5%11.5%3.1%8.9%6.2%7.3%0.0%6.0%5.0%0.0%2.4%7.6%5.9%8.4%7.9%7.6%6.8%5.9%12.7%9.6%7.4%5.4%6.2%醫(yī)藥生物6.5%5.3%8.0%1.7%8.8%6.0%6.1%7.6%7.5%6.1%4.2%6.4%7.5%5.8%5.7%7.4%5.4%7.4%計(jì)算機(jī)5.2%0.0%0.0%3.3%3.5%0.0%9.1%7.6%5.2%6.1%9.2%5.1%3.7%1.6%3.8%3.7%5.4%4.9%電力設(shè)備5.0%26.3%12.0%0.0%1.8%2.4%4.5%4.2%5.4%4.5%5.5%3.8%6.4%5.8%4.5%5.6%3.6%4.9%傳媒4.8%0.0%0.0%5.0%8.8%4.8%3.8%5.5%5.0%5.0%7.1%4.3%3.7%2.6%5.7%6.2%2.7%3.7%房地產(chǎn)4.3%0.0%2.0%1.7%3.5%3.6%10.6%8.4%6.3%5.3%4.2%2.6%2.1%2.1%1.9%2.5%1.8%1.2%有色金屬4.0%5.3%4.0%5.0%8.8%3.6%3.0%2.5%4.8%3.7%2.9%2.6%4.8%3.2%7.0%3.7%3.6%4.9%汽車3.9%0.0%10.0%3.3%5.3%6.0%5.3%3.0%2.9%2.4%2.5%2.6%7.5%3.2%5.7%6.8%4.5%1.2%綜合3.7%5.3%0.0%5.0%1.8%13.1%4.5%4.2%2.9%4.0%2.9%5.1%2.7%3.7%3.2%3.1%2.7%1.2%商貿(mào)零售3.5%0.0%0.0%5.0%3.5%0.0%0.8%1.7%1.4%3.2%3.8%4.7%3.7%6.3%7.0%3.7%4.5%9.9%通信3.0%5.3%8.0%5.0%7.0%9.5%6.8%3.8%2.5%2.1%1.3%2.6%1.6%2.6%4.5%1.9%0.0%1.2%農(nóng)林牧漁2.6%0.0%6.0%5.0%1.8%1.2%0.0%0.8%3.4%2.1%0.4%3.0%2.1%3.7%2.5%4.3%6.3%4.9%紡織服飾2.6%10.5%2.0%6.7%0.0%2.4%0.8%3.4%3.2%2.9%3.4%1.3%0.5%4.8%2.5%2.5%0.0%1.2%輕工制造2.6%21.1%2.0%8.3%1.8%1.2%3.0%3.8%2.3%2.4%3.4%2.6%1.1%0.0%0.6%3.7%3.6%2.5%建筑材料2.4%5.3%4.0%5.0%0.0%1.2%1.5%2.5%2.0%2.9%1.7%3.0%1.1%1.1%0.0%6.2%4.5%2.5%建筑裝飾2.3%0.0%0.0%0.0%1.8%1.2%3.0%2.1%2.7%1.3%2.1%1.7%3.2%3.7%1.9%4.3%3.6%1.2%社會(huì)服務(wù)2.3%5.3%8.0%5.0%1.8%4.8%0.8%2.5%2.9%2.6%1.7%3.0%1.6%0.5%1.9%0.6%1.8%0.0%公用事業(yè)2.2%0.0%0.0%0.0%0.0%4.8%0.8%2.5%2.7%1.3%3.4%2.1%1.1%4.2%1.9%2.5%2.7%1.2%非銀金融2.0%0.0%8.0%0.0%1.8%1.2%3.8%1.7%1.6%2.6%2.9%2.1%3.2%2.1%0.6%0.6%0.9%1.2%環(huán)保2.0%0.0%0.0%10.0%1.8%1.2%3.0%1.3%1.1%1.8%1.3%2.1%1.6%3.2%1.3%0.0%0.9%7.4%國(guó)防軍工1.8%0.0%0.0%1.7%0.0%1.2%0.0%0.8%2.0%1.8%1.7%2.6%2.1%1.1%1.9%2.5%4.5%3.7%食品飲料1.7%0.0%2.0%0.0%0.0%2.4%1.5%0.8%2.0%0.8%0.8%1.7%1.6%2.1%1.9%3.1%2.7%4.9%交通運(yùn)輸1.4%0.0%6.0%1.7%3.5%0.0%0.0%1.3%1.4%1.3%1.7%3.0%0.5%3.2%0.0%0.6%0.9%1.2%家用電器1.2%0.0%2.0%5.0%3.5%2.4%0.0%0.4%1.1%1.1%0.8%0.9%3.2%1.6%0.0%0.0%1.8%0.0%石油石化1.0%0.0%0.0%0.0%1.8%1.2%0.8%1.3%0.7%1.1%0.8%2.6%0.0%1.1%0.6%1.2%0.0%1.2%煤炭0.9%5.3%0.0%3.3%1.8%3.6%0.8%0.4%0.5%1.6%1.3%0.0%0.0%0.0%1.3%1.2%0.9%1.2%鋼鐵0.7%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.8%0.0%0.2%1.1%0.8%0.9%1.1%0.5%1.3%1.2%1.8%0.0%美容護(hù)理0.2%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.9%0.5%0.0%0.0%0.6%0.9%1.2%銀行0.2%0.0%0.0%3.3%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.3%0.0%0.0%0.0%0.0%0.6%0.6%0.0%0.0%資料來(lái)源：Wind、浙商證券研究所2.2央企并購(gòu)重組2.2.1央企并購(gòu)重組特征：國(guó)防占比較高、以“橫向整合”為主要目的根據(jù)wind數(shù)據(jù)，2010年以來(lái)，央企重大并購(gòu)重組案例完成251起（統(tǒng)計(jì)范圍為資料來(lái)源：Wind，浙商證券研究所資料來(lái)源：Wind，浙商證券研究所16/34請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分策略專題研究梳理2010年以來(lái)的央企并購(gòu)重組，我們按參與角色劃分，央國(guó)企在并購(gòu)重組事件中主要作為競(jìng)買方，資料來(lái)源：Wind，浙商證券研究所資料來(lái)源：Wind、浙商證券研究所按重組目的劃分，TOP3分別為橫向整合、戰(zhàn)略整合、買殼上44.2%、37.1%、9.6%戰(zhàn)略整合包括：多元化戰(zhàn)略、戰(zhàn)略合作、資產(chǎn)調(diào)整、垂按交易形式劃分，TOP3分別為發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)、協(xié)議收購(gòu)、資料來(lái)源：Wind，浙商證券研究所資料來(lái)源：Wind、浙商證券研究所十大軍工集團(tuán)的資產(chǎn)整合或是央企并購(gòu)重組的重要方向之一，未來(lái)幾年，軍工上市公大經(jīng)濟(jì)體相稱的強(qiáng)大國(guó)防”是既定方向。未來(lái)幾年，國(guó)防軍工資產(chǎn)證券上市預(yù)計(jì)將掀起新一輪高潮，建議關(guān)注中船集團(tuán)、航天科技、中電科、17/34請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分策略專題研究資料來(lái)源：Wind，浙商證券研究所，浙商機(jī)械團(tuán)隊(duì)《國(guó)防軍工：“十四五”有望迎來(lái)外延注入高峰——十大軍工集團(tuán)深度分析·系列報(bào)告》18/34請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分策略專題研究2.2.2中國(guó)海防：子公司股權(quán)注入，多元化戰(zhàn)略整合子公司股權(quán)陸續(xù)注入，業(yè)務(wù)領(lǐng)域不斷拓展。2017-2019年，中船重工集團(tuán)將水下信息探測(cè)、水下信息獲取及水下信息對(duì)抗系統(tǒng)業(yè)務(wù)陸續(xù)注入中國(guó)海防，整合了以水聲電子為主的軍品業(yè)務(wù)及包括智能制造、衛(wèi)星通導(dǎo)、油氣設(shè)備、新能源設(shè)備、智能交通及環(huán)保設(shè)備在2017年，長(zhǎng)城電子以及賽思科注入中電廣通，長(zhǎng)城電子實(shí)現(xiàn)借殼上市，資料來(lái)源：Wind，浙商證券研究所，浙商機(jī)械團(tuán)隊(duì)《國(guó)防軍工：“十四五”有望迎來(lái)外延注入高峰——十大軍工集團(tuán)深度分析·系列報(bào)告》資料來(lái)源：Wind，浙商證券研究所，浙商機(jī)械團(tuán)隊(duì)《國(guó)防軍工：“十四五”有望迎來(lái)外延注入高峰——十大軍工集團(tuán)深度分析·系列報(bào)告》重組后，中國(guó)海防業(yè)績(jī)顯著增長(zhǎng)。公司業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)大幅拓展，旗下子公司資產(chǎn)規(guī)模和盈資料來(lái)源：Wind，浙商證券研究所資料來(lái)源：Wind，浙商證券研究所中國(guó)海防體外資產(chǎn)規(guī)模龐大，未來(lái)資產(chǎn)注入預(yù)期值得期待。中船集團(tuán)旗下軍用電子信科研院所。公司在電子信息傳輸、水聲對(duì)抗/反對(duì)抗系統(tǒng)/海洋動(dòng)力監(jiān)測(cè)/多個(gè)業(yè)務(wù)方面存在相關(guān)協(xié)同，有望整合中船集團(tuán)多個(gè)水上水下業(yè)務(wù)板塊19/34請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分策略專題研究當(dāng)前全球船舶工業(yè)迎來(lái)復(fù)蘇，全球造船完工量、新接訂單量、手持訂單量等指標(biāo)持續(xù)改善提升，船舶制造企業(yè)迎來(lái)發(fā)展的關(guān)鍵機(jī)遇。國(guó)家相關(guān)部門相繼頒布《加快建設(shè)交通強(qiáng)船舶工業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)需求，全面推動(dòng)船舶制造業(yè)高端化、綠色化、智能化、數(shù)字化、標(biāo)準(zhǔn)化發(fā)展，提升重大技術(shù)裝備制造能力和質(zhì)量水平。在此背景和形勢(shì)下，我國(guó)核心造船企業(yè)發(fā)中國(guó)船舶擬通過(guò)向中國(guó)重工全體股東發(fā)行A股股票的方式換股吸收合并中國(guó)重工。工股份有限公司暨關(guān)聯(lián)交易預(yù)案》籌劃通過(guò)向中國(guó)重工全體股東發(fā)行A股股票的方式換股吸收合并中國(guó)重工。本次換股吸收合并中，1）中國(guó)重工與中國(guó)船舶的換股比例為1:0.1335股，中國(guó)重工的換股價(jià)確定為5.05元/股2）中國(guó)船舶異議股東收購(gòu)請(qǐng)求權(quán)價(jià)格為30.27資料來(lái)源：公司公告，浙商證券研究所中國(guó)船舶是全球造船龍頭，是中國(guó)船舶集團(tuán)下屬產(chǎn)能最大、產(chǎn)業(yè)鏈最全、技術(shù)實(shí)力最強(qiáng)船舶制造商。2024年前三季度，中國(guó)船舶實(shí)現(xiàn)營(yíng)收562億元，歸母凈利潤(rùn)23億元。20/34請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分策略專題研究資料來(lái)源：Wind，浙商證券研究所資料來(lái)源：Wind，浙商證券研究所中國(guó)重工營(yíng)收較為穩(wěn)定，盈利能力逐漸改善。2024年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入資料來(lái)源：Wind，浙商證券研究所資料來(lái)源：Wind，浙商證券研究所中國(guó)船舶、中國(guó)重工業(yè)務(wù)重合度較高，重組打造船舶總裝央企龍頭，中國(guó)船舶有望受益于競(jìng)爭(zhēng)格局改善、規(guī)模效應(yīng)突顯。2019年中船工業(yè)集團(tuán)和中船重工集團(tuán)聯(lián)合重組后，中國(guó)船舶、中國(guó)重工均為中國(guó)船舶集團(tuán)控制的下屬上市公司，在船舶制造、維修領(lǐng)域業(yè)務(wù)重合度較高，構(gòu)成同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。通過(guò)本次交易，中國(guó)船舶、中國(guó)重工下屬船舶制造、船舶維修業(yè)務(wù)統(tǒng)一整合并入中國(guó)船舶，有利于規(guī)范同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，進(jìn)一步聚焦國(guó)家重大戰(zhàn)略和興裝強(qiáng)軍公司名稱主營(yíng)業(yè)務(wù)中國(guó)船舶聚焦船舶海工裝備和海洋科技應(yīng)用領(lǐng)程及機(jī)電設(shè)備等，主要產(chǎn)品為軍用艦船、集裝箱船、散貨船、液化氣船、大型郵輪、軍輔船、特中國(guó)重工主要從事艦船研發(fā)設(shè)計(jì)制造業(yè)務(wù)，艦船修理改裝、艦船配套及機(jī)電裝備、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)等，產(chǎn)品主要包括航空母艦、水面艦艇、常規(guī)潛艇、軍輔船、公務(wù)執(zhí)法裝備等軍品和散貨船、集裝箱船、油船、氣體船、海工船、科考船等民資料來(lái)源：公司公告，浙商證券研究所2.2.4中國(guó)船舶集團(tuán)：平臺(tái)整合勢(shì)在必行兩船集團(tuán)合并后下屬上市平臺(tái)整合勢(shì)在必行，預(yù)計(jì)小體量公司優(yōu)先注入，大體量公司逐步整合。中國(guó)船舶集團(tuán)由原中船重工集團(tuán)及中船工業(yè)集團(tuán)自2019年合并形成，是世界最21/34請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分策略專題研究資料來(lái)源：Wind，浙商證券研究所，浙商機(jī)械團(tuán)隊(duì)《國(guó)防軍工：“十四五”有望迎來(lái)外延注入高峰——十大軍工集團(tuán)深度分析·系列報(bào)告》平臺(tái)整合注入勢(shì)在必行，“從小到大”穩(wěn)健推進(jìn)。集團(tuán)資產(chǎn)計(jì)劃分四個(gè)產(chǎn)業(yè)方向、打造十個(gè)產(chǎn)業(yè)板塊，包括海洋裝備產(chǎn)業(yè)(船舶與市平臺(tái)有序整合，逐步剝離不良資產(chǎn)，整合解決同業(yè)資料來(lái)源：Wind，浙商證券研究所，浙商機(jī)械團(tuán)隊(duì)《國(guó)防軍工：“十四五”有望迎來(lái)外延注入高峰——十大軍工集團(tuán)深度分析·系列報(bào)告》22/34請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分策略專題研究2.3地方國(guó)企并購(gòu)重組根據(jù)wind數(shù)據(jù)，2010年以來(lái)地方國(guó)企完成的重大并購(gòu)重組事件合計(jì)38資料來(lái)源：Wind，浙商證券研究所資料來(lái)源：Wind，浙商證券研究所梳理2010年以來(lái)的地方國(guó)企并購(gòu)重組案例，我們按參與角色劃分，地方國(guó)企在并購(gòu)重組事件中主要作為競(jìng)買方，AA.資料來(lái)源：Wind，浙商證券研究所屬與采礦,房地產(chǎn)管理和開(kāi)建筑與?程4.4%資料來(lái)源：Wind，浙商證券研究所按并購(gòu)重組目的劃分，TOP3分別為戰(zhàn)略整合、橫向整合、買殼按并購(gòu)重組形式劃分，TOP3分別為發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)、協(xié)議收23/34請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分策略專題研究業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型,整體上市,整體上市,買殼上市,戰(zhàn)略整合,橫向整合,資料來(lái)源：Wind，浙商證券研究所資產(chǎn)置換,資產(chǎn)置換,吸收合并,?級(jí)市場(chǎng)收?級(jí)市場(chǎng)收發(fā)?股份購(gòu)買資產(chǎn),協(xié)議收購(gòu),資料來(lái)源：Wind，浙商證券研究所2.3.1廣東宏大：政策鼓勵(lì)行業(yè)，進(jìn)行橫向整合政策鼓勵(lì)的民爆行業(yè)進(jìn)行并購(gòu)整合。與國(guó)外相比，我國(guó)民爆企業(yè)一體化程度較低。動(dòng)民爆生產(chǎn)、爆破服務(wù)與礦產(chǎn)資源開(kāi)采、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等有機(jī)銜接，推進(jìn)生產(chǎn)、銷售破作業(yè)一體化服務(wù)，鼓勵(lì)民爆企業(yè)延伸產(chǎn)業(yè)鏈，完善一體化運(yùn)行機(jī)制，提升一體化運(yùn)化運(yùn)作原則，結(jié)合化解過(guò)剩產(chǎn)能和優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局，持續(xù)推動(dòng)企業(yè)重組整合，支持行業(yè)骨干企業(yè)實(shí)施跨地區(qū)、跨所有制重組整合，支持民爆企業(yè)聯(lián)優(yōu)并強(qiáng)。對(duì)于龍頭骨干企完成實(shí)質(zhì)性重組整合、實(shí)施拆線撤點(diǎn)減證的企業(yè)給予政策支持，促進(jìn)市場(chǎng)要素向優(yōu)勢(shì)廣東宏大擬以現(xiàn)金收購(gòu)雪峰科技部分股權(quán)。2024年7月3日，廣東宏大發(fā)布重大資產(chǎn)購(gòu)買預(yù)案，擬以支付現(xiàn)金的方式向新疆農(nóng)牧購(gòu)買雪峰科廣東宏大、雪峰科技同屬于民爆行業(yè)，本次交易有助于民爆行業(yè)資源整合。本次交易完成后，廣東宏大的民爆產(chǎn)品產(chǎn)能將得到較大提升。雙方面實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，通過(guò)擴(kuò)大規(guī)模與競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步公司名稱主營(yíng)業(yè)務(wù)廣東宏大以礦山工程服務(wù)、民用爆破器材生產(chǎn)與銷售、防務(wù)裝備為主要業(yè)務(wù)領(lǐng)域，為客戶提供民用爆破器材產(chǎn)品（含現(xiàn)場(chǎng)混裝）、礦山基建剝離、礦井建設(shè)、整體爆破方案設(shè)計(jì)、爆破開(kāi)等垂直化系列服務(wù)。經(jīng)過(guò)多年的專業(yè)經(jīng)營(yíng)，公司成功打造了以爆破技術(shù)為核心的“務(wù)模式，是我國(guó)整體爆破方案設(shè)計(jì)能力最強(qiáng)、爆破技術(shù)最先進(jìn)、服務(wù)內(nèi)容最齊全的雪峰科技主要從事工業(yè)炸藥、工業(yè)雷管、工業(yè)索類火工品等民用爆炸物品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售（流通）、運(yùn)輸，為客戶提供爆破工程的整體解決方案等相關(guān)服務(wù)，以及天然氣管輸服務(wù)與尿素三聚氰胺等化工產(chǎn)品的加工、生產(chǎn)與銷售。公司是國(guó)內(nèi)民爆行業(yè)中擁有武裝守護(hù)押運(yùn)民的企業(yè)之一，也是國(guó)內(nèi)民爆行業(yè)一體化產(chǎn)業(yè)鏈較全的企業(yè)之一，在全疆范圍內(nèi)公司是唯資料來(lái)源：公司公告，浙商證券研究所雪峰科技已形成“民爆+能化”雙輪驅(qū)動(dòng)格局，爆破業(yè)務(wù)軟實(shí)力強(qiáng)。雪峰科技2022年24/34請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分策略專題研究能化”雙輪驅(qū)動(dòng)格局進(jìn)一步夯實(shí)，形成了上游銷，下游爆破工程服務(wù)的產(chǎn)業(yè)鏈體系。公司目前已取得了礦山工程施工總承包一級(jí)資質(zhì)，實(shí)現(xiàn)爆破業(yè)務(wù)軟實(shí)力提升的重大突破，為今后服務(wù)特大型礦山提供了強(qiáng)大支撐。隨著其年調(diào)峰項(xiàng)目（二期）陸續(xù)投產(chǎn)，雪峰科技產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更加合理、產(chǎn)業(yè)鏈更加健全，可持續(xù)發(fā)展0資料來(lái)源：Wind，浙商證券研究所8.06.04.02.00.0歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)（億元，左軸）同比(%，右軸)資料來(lái)源：Wind，浙商證券研究所2.3.2合肥城建：市屬國(guó)企專業(yè)化整合，協(xié)同發(fā)展合肥城建擬以發(fā)行股份的方式并購(gòu)安徽公共資源交易集團(tuán)。2024年9月24日，合肥份的方式購(gòu)買興泰集團(tuán)持有的安徽公共資源合肥興泰、合肥城建的實(shí)控人均為合肥國(guó)資委，本次交易是合肥國(guó)資委、興泰集團(tuán)響應(yīng)落實(shí)深化國(guó)資國(guó)企改革、提高上市公司質(zhì)量相關(guān)政策部署的重要措施。將興泰集團(tuán)下屬優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司，優(yōu)化國(guó)有資產(chǎn)布局，并借助合肥城建上市公司平臺(tái)全面提升標(biāo)的公司名稱主營(yíng)業(yè)務(wù)合肥城建主營(yíng)業(yè)務(wù)為房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)，專注于住宅地產(chǎn)、商業(yè)地產(chǎn)及寫(xiě)字樓和工業(yè)地產(chǎn)的開(kāi)發(fā)建肥、巢湖、肥東、肥西、廬江、舒城、淮南、滁州、蚌埠、宣城、廣德、海南三亞、江蘇南京易服務(wù)等業(yè)務(wù)，為客戶提供專業(yè)服務(wù)，服務(wù)對(duì)象主要包括行政機(jī)關(guān)、事業(yè)單位、國(guó)有資料來(lái)源：公司公告，浙商證券研究所交易集團(tuán)在公共資源交易領(lǐng)域具有廣泛的品牌認(rèn)知度和良好的品牌知名度。交易集團(tuán)作為合肥市國(guó)資委下屬企業(yè)，專注于交易服務(wù)領(lǐng)域，系安徽省公共資源交易協(xié)會(huì)會(huì)位，并在中國(guó)土木工程學(xué)會(huì)建筑市場(chǎng)與招標(biāo)投標(biāo)研究分會(huì)、安徽省招標(biāo)采購(gòu)協(xié)會(huì)、安集團(tuán)完成了較多大型項(xiàng)目、重點(diǎn)項(xiàng)目，具有廣泛的品牌認(rèn)知度和良好的25/34請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分策略專題研究公共資源交易領(lǐng)域改革創(chuàng)新領(lǐng)軍企業(yè)”等多項(xiàng)榮譽(yù)。100合肥城建營(yíng)業(yè)收?（億元）交易集團(tuán)營(yíng)業(yè)收?（億元）資料來(lái)源：公司公告，浙商證券研究所合肥城建歸母凈利潤(rùn)（億元）交易集團(tuán)凈利潤(rùn)（億元）43210資料來(lái)源：公司公告，浙商證券研究所2.3.3上海電氣：圍繞戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)進(jìn)行跨行業(yè)并購(gòu)政策支持上市公司向新質(zhì)生產(chǎn)力方向轉(zhuǎn)型升級(jí)，圍繞戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、未來(lái)產(chǎn)業(yè)等提向新質(zhì)生產(chǎn)力方向轉(zhuǎn)型升級(jí)，鼓勵(lì)上市公司上海電氣擬以現(xiàn)金并購(gòu)寧笙實(shí)業(yè)。2024年10月18日，上海電氣發(fā)布關(guān)于全資子公司收購(gòu)股權(quán)的關(guān)聯(lián)交易公告，其全資子公司自動(dòng)化集團(tuán)擬本次交易有助于上海電氣構(gòu)筑在機(jī)器人賽道的差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。上海電氣自動(dòng)化集團(tuán)的主營(yíng)業(yè)務(wù)為自動(dòng)化、智能化等新興產(chǎn)業(yè)，重點(diǎn)面向鋰電池、場(chǎng)，為客戶提供自動(dòng)化整線解決方案。寧笙實(shí)業(yè)的核心資產(chǎn)為上海電氣積極布局特種機(jī)器人和智能機(jī)器人產(chǎn)品研制，實(shí)現(xiàn)與發(fā)那科制及機(jī)器人集成應(yīng)用技術(shù)優(yōu)勢(shì)的充分結(jié)合，共同構(gòu)建雙方在自動(dòng)化領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)將進(jìn)一步聚焦高端裝備、能源、安防、國(guó)防等優(yōu)勢(shì)應(yīng)用領(lǐng)域，協(xié)同創(chuàng)新研發(fā)新公司名稱主營(yíng)業(yè)務(wù)動(dòng)化集團(tuán)以產(chǎn)品為基礎(chǔ)、技術(shù)集成為方向，重點(diǎn)面向鋰電池、航空、光伏、汽車制造等市場(chǎng)，為客供自動(dòng)化整線解決方案。為日本發(fā)那科和寧笙實(shí)業(yè)分別持有50%股權(quán)的合營(yíng)企業(yè)，主要產(chǎn)品案；發(fā)那科國(guó)貿(mào)為發(fā)那科機(jī)器人的合營(yíng)企業(yè)（），資料來(lái)源：公司公告，浙商證券研究所寧笙實(shí)業(yè)核心資產(chǎn)發(fā)那科機(jī)器人盈利能力良好。2020-2022年發(fā)那科機(jī)器人的營(yíng)收、26/34請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分策略專題研究人市場(chǎng)需求增幅明顯，發(fā)那科機(jī)器人基于產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)積極開(kāi)拓市場(chǎng)，同時(shí)受到日元匯率工業(yè)機(jī)器人行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)持續(xù)加劇，市場(chǎng)進(jìn)入到存量?jī)?yōu)化階段，發(fā)那科機(jī)器人為更好對(duì)市場(chǎng)變化，部分產(chǎn)品采取了具備市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的定價(jià)和市場(chǎng)策略，盈利水平較2020資料來(lái)源：公司公告，浙商證券研究所86420資料來(lái)源：公司公告，浙商證券研究所2.3.4地方國(guó)企標(biāo)的梳理我們希望篩選出在增長(zhǎng)放緩的公司同一實(shí)控人旗下、同一行業(yè)內(nèi)的地方年、2023年、2024年前三季度收入均同比下滑；2）同產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)兄弟公司。度收入增長(zhǎng)率價(jià)物/市值銅牛信息金隅集團(tuán)福建省國(guó)資委福建省國(guó)資委27/34請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分策略專題研究化學(xué)原料化學(xué)原料有限公司有限公司鐵路公路鐵路公路錫業(yè)股份資料來(lái)源：Wind，浙商證券研究所2.4民營(yíng)上市公司并購(gòu)重組概況民營(yíng)企業(yè)并購(gòu)重組數(shù)量較多，交易金額較小。根據(jù)wind數(shù)據(jù)，2010年以來(lái)，民營(yíng)企策略專題研究28/34請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分02010201220132014201520162017201820192020202120222023202420102012201320142015201620172018201920202021202220232024資料來(lái)源：Wind，浙商證券研究所900080007000600050004000300020000201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024資料來(lái)源：Wind、浙商證券研究所從行業(yè)來(lái)看，機(jī)械設(shè)備、基礎(chǔ)化工、電子、醫(yī)藥生物、計(jì)算機(jī)等是并購(gòu)重組u其他資料來(lái)源：Wind，浙商證券研究所u機(jī)械設(shè)備u機(jī)械設(shè)備u基礎(chǔ)化工u計(jì)算機(jī)u傳媒房地產(chǎn)u有色金屬資料來(lái)源：浙商證券研究所29/34請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分策略專題研究u橫向整合u橫向整合u其他資料來(lái)源：Wind，浙商證券研究所3%3%u發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)uu發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)u協(xié)議收購(gòu)增資u二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)u資產(chǎn)置換u吸收合并u其他29%61%資料來(lái)源：Wind，浙商證券研究所2.4.1雙成藥業(yè)：擬收購(gòu)?qiáng)W拉半導(dǎo)體，從醫(yī)藥到芯片的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型雙成藥業(yè)：王成棟先生直接持有公司0.51%股份，并通過(guò)雙成投資間接控制公司份，王成棟通過(guò)寧波雙全間接控制7.25%股份，兩人合計(jì)控制公司57.51%股權(quán)。資料來(lái)源：公司公告、浙商證券研究所資料來(lái)源：公司公告、浙商證券研究所雙成藥業(yè)主要從事化學(xué)合成多肽藥品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要奧拉股份專注于以時(shí)鐘芯片為主的模擬芯片及數(shù)?；旌闲酒难邪l(fā)、生術(shù)、新華三、中國(guó)長(zhǎng)城、諾基亞等國(guó)內(nèi)外知名廠商的供應(yīng)鏈體30/34請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分策略專題研究公司名稱主營(yíng)業(yè)務(wù)制劑、原料藥的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，主要產(chǎn)品包括注射用生長(zhǎng)抑素、注射用胸腺公司成立于2018年，位于浙江省寧波市。公司主要從事模擬芯售業(yè)務(wù)，產(chǎn)品線包含時(shí)鐘芯片、電源管理芯片、傳感器芯片、射資料來(lái)源：Wind，浙商證券研究所雙成藥業(yè)業(yè)績(jī)持續(xù)下滑。公司營(yíng)收規(guī)模整體呈下滑趨勢(shì)，2019-2023年復(fù)合增長(zhǎng)率為-443322110201920202021202220232024Q1-3歸母凈利潤(rùn)(億元)同比(右軸)500%0.30.2500%0.30.20.10.0-0.1-0.2-0.3-0.4-0.5-0.60.220192020-0.52021-0.220222023-0.52024Q1-3-0.40%0%-500%-500%-1000%-1000%-1500%-1500%-2000%-2000%-2500%-2500%資料來(lái)源：Wind，浙商證券研究所資料來(lái)源：資料來(lái)源：Wind，浙商證券研究所奧拉股份2024年?duì)I收大幅增長(zhǎng)，扭虧為盈。2024年1-7月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.4億元，遠(yuǎn)超2023年全年水平，同時(shí)盈利3.1億5.04.84.7202220232024年1-7月資料來(lái)源：Wind，浙商證券研究所3.14.03.12.00.0-2.02.00.0-2.0-4.0-6.0-8.0-8.6-10.0-9.6-12.0202220232024年1-7月資料來(lái)源：Wind，浙商證券研究所雙成藥業(yè)通過(guò)并購(gòu)重組進(jìn)入芯片領(lǐng)域，顯著提升規(guī)模與盈利水平。通過(guò)此次并購(gòu)，雙成藥業(yè)將實(shí)現(xiàn)重大戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，從醫(yī)藥領(lǐng)域跨入模擬芯片及數(shù)?；旌闲酒O(shè)計(jì)領(lǐng)域，并顯著31/34請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分策略專題研究2.4.2賽力斯：擬收購(gòu)龍盛新能源，強(qiáng)化“鏈主+優(yōu)質(zhì)配套”定位、引入地方國(guó)資股東基金、兩江投資集團(tuán)、兩江產(chǎn)業(yè)集團(tuán)發(fā)行股份，收購(gòu)其下的龍盛新能源。賽力斯向交易對(duì)方支付股權(quán)：本次發(fā)行股份的發(fā)行對(duì)象為重慶產(chǎn)業(yè)母基金、兩江投資集團(tuán)、兩江產(chǎn)業(yè)集團(tuán)。股份發(fā)行價(jià)格為66.39元/股，發(fā)行的股票數(shù)量總計(jì)為1.23億賽力斯實(shí)控人未發(fā)生變化：本次交易前，賽力斯實(shí)控人為張興海先生。本次交易完成后，賽力斯的控股股東仍為小康控股，實(shí)際控制人仍為張興海，控制權(quán)和實(shí)際資料來(lái)源：公司公告、浙商證券研究所資料來(lái)源：公司公告、浙商證券研究所龍盛新能源是新能源車生產(chǎn)制造超級(jí)工廠。據(jù)《賽力斯發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)報(bào)告書(shū)(草汽車產(chǎn)業(yè)園基礎(chǔ)設(shè)施配套項(xiàng)目的實(shí)施主體，主要資產(chǎn)為生產(chǎn)新能源汽車所產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施及相關(guān)配套設(shè)施，打造了智能電公司名稱主營(yíng)業(yè)務(wù)公司成立于2022年，位于重慶市，無(wú)控股股東和實(shí)際控制人。公司資料來(lái)源：Wind、公司公告、浙商證券研究所32/34