A股七大資金主體面面觀：資金等待共振

望進(jìn)一步加速。望進(jìn)一步加速。l北向資金：成交活躍度持續(xù)回落。成交方面，24年11月北向月成交額達(dá)5.00萬億，較10月的4.59萬億環(huán)比繼續(xù)增長8.81%，北向成交額占全A總成交額比降至12.09%，較前月下降0.57pcts。當(dāng)前外資成交規(guī)模持續(xù)放量，但成交占比持續(xù)回落，外資活躍度或?qū)⒃趨^(qū)間內(nèi)震蕩。l兩融資金：融資資金大規(guī)模凈流入。截至2024年11月末，場內(nèi)兩融余額合計1.84萬億，較上月環(huán)比上升7.90%，其中融資余額為1.83萬億，較前月增長約7.90%。11月兩融凈流入1,332.8億元，參與度為10.05%，兩融資金交易延續(xù)上月活躍狀態(tài)。l保險資金：年初以來凈流入趨勢有望持續(xù)。2024Q3，財產(chǎn)險+人身險持有權(quán)益資產(chǎn)規(guī)模凈增加3,327億元，年初以來累計凈增加6,387.79億元，顯示當(dāng)前險資對于A股市場整體維持流入態(tài)勢。此外，7月三中全會以來，保險行業(yè)政策支持力度和廣度均顯著增強(qiáng)，險資入市便利度進(jìn)一步得到提升，相關(guān)資金入市節(jié)奏仍有望進(jìn)一步加快。l銀行理財：發(fā)行數(shù)量及權(quán)益配比均回升。以收益起始日來看，2024年11月理財產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量為5,213只，較10月環(huán)比上升27.43%；發(fā)行-到期數(shù)量1,951只，較上月環(huán)比增加196.96%。權(quán)益產(chǎn)品方面，11月新發(fā)權(quán)益類理財產(chǎn)品占比為0.65%，較前月上升0.55pcts，理財資金權(quán)益比例整體回升。l產(chǎn)業(yè)資本：11月減持規(guī)模延續(xù)擴(kuò)大。11月產(chǎn)業(yè)資本整體凈減持235.05億元，其中增持69.64億，減持304.68億，交易日均凈減持規(guī)模為11.19億。l三大主體資金流指標(biāo)：11月增量資金流入仍在延續(xù)。截至2024年11月29日，3主體資金流指標(biāo)值為1.34，位于2015年底以來的99.4%分位。10月以來在資本市場政策工具接連落地之下，增量資金仍維持大額流入權(quán)益市場態(tài)勢。當(dāng)前市場對于政策有期待，后續(xù)有2025年兩會、四中全會等重磅會議將召開，等待政策與基本面共振。風(fēng)險提示：公開數(shù)據(jù)存在滯后，資本市場政策出現(xiàn)超預(yù)期變化，國內(nèi)外形勢出現(xiàn)超預(yù)期惡化。 證券研究報告——A股七大資金主體面面觀2024年12月26日導(dǎo)讀：11月市場在月初經(jīng)歷反彈后又持續(xù)震蕩，成交熱度依然維持較高位置，場內(nèi)資金面 在融資、主動權(quán)益等資金積極流入下維持相對活躍，其中：1）融資資金受政策推動和信貸作者寬松影響，11月以來延續(xù)上月持續(xù)放量，并成為近一階段A股主力增量資金；2）被動偏吳開達(dá)分析師股型基金受市場回暖、政策預(yù)期等因素影響，發(fā)行量大幅回升，同時主動偏股型基金發(fā)行SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S1110524030001量、私募資金近期管理規(guī)模有所回暖，顯示在行情回暖之下，投資者信心正在逐步修復(fù)；3）wukaida@外資受政策部署空檔期、企業(yè)盈利基本面預(yù)期所影響，風(fēng)險偏好未有明顯改善，近一階段吳黎艷分析師活躍度持續(xù)回落；4）險資、銀行理財?shù)戎虚L線資金受政策驅(qū)動年內(nèi)仍有望維持凈流入，產(chǎn)nz：S1110520090003業(yè)資本增減持表現(xiàn)則仍需視市場修復(fù)持續(xù)性及監(jiān)管寬嚴(yán)程度而定。后續(xù)來看，年底經(jīng)濟(jì)會議已定調(diào)明年貨幣政策偏積極，且年初提振消費(fèi)、促進(jìn)科技發(fā)展政策或落地，因此歲末年chenyingqi@初政策環(huán)境仍有望維持積極，但基本面恢復(fù)仍需靜待數(shù)據(jù)驗(yàn)證，同時高風(fēng)險偏好融資資金相關(guān)報告或是當(dāng)前推動資金面回升的主力增量，影響市場風(fēng)向。相關(guān)報告l公募基金：寬基指數(shù)或現(xiàn)蹺蹺板效應(yīng)。2024年11月新成立偏股型公募基金份額1090.191《投資策略：政策與大類資產(chǎn)配置周億份，較前月新發(fā)175.30億份增加914.90億份，處于近3年來94.44%分位，11月權(quán)益新基發(fā)行量大幅回升。分結(jié)構(gòu)來看，主動型偏股11月新發(fā)份額41.30億，較上月環(huán)比回升11.39億；被動型偏股新發(fā)份額1036.98億，較上月環(huán)比大幅上升891.58億，被動2《投資策略：中觀景氣度高頻跟蹤-型產(chǎn)品11月以來發(fā)行規(guī)模顯著回升，是新基發(fā)行市場增量資金主要來源。存量股票型中觀景氣度數(shù)據(jù)庫和定量模型應(yīng)用》ETF方面，11月凈申購額達(dá)480.91億元，較前月環(huán)比上升5.99%，具體產(chǎn)品凈申購方面，2024-12-23中證A500ETF成為資金集中流入方向。l私募證券基金：10月管理規(guī)模大幅增加。10月私募證券基金規(guī)模為5.26萬億，較9月環(huán)比大幅上升。從股票型產(chǎn)品的新發(fā)行情況看，2024年10月新發(fā)數(shù)量為332只，較9股怎么看？》2024-12-22月的386只環(huán)比減少54只，整體來看仍處于歷史低位水平。倉位方面，11月私募股票多頭指數(shù)成份平均倉位為54.98%，相較10月環(huán)比回落1.33pcts，處于2010年以來的8.4%分位。11月以來私募基金倉位雖有震蕩，但整體呈現(xiàn)底部回升企穩(wěn)跡象，反映當(dāng)前政策預(yù)期向好的背景下，私募投資者情緒可能正在逐步修復(fù)，相關(guān)資金流向權(quán)益市場有請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明1請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明21.公募基金：寬基指數(shù)或現(xiàn)蹺蹺板效應(yīng) 32.私募證券基金：10月管理規(guī)模大幅增加 63.北向資金：成交活躍度持續(xù)回落 74.兩融資金：融資資金大規(guī)模凈流入 85.保險資金：年初以來凈流入趨勢有望延續(xù) 106.銀行理財：發(fā)行數(shù)量及權(quán)益配比均回升 117.產(chǎn)業(yè)資本：11月減持規(guī)模延續(xù)擴(kuò)大 128.三大主體資金流指標(biāo)：11月增量資金流入仍在延續(xù) 149.風(fēng)險提示 15圖1：各大資金主體關(guān)鍵指標(biāo)月度表現(xiàn) 3圖2：11月新成立偏股型公募基金份額1090.19億份，較前月增加914.90億份 3圖3：11月被動型產(chǎn)品新發(fā)環(huán)比明顯上升，給基金新發(fā)市場整體表現(xiàn)帶來積極貢獻(xiàn) 4圖4：24年11月存量偏股基金規(guī)模凈變化情況 4圖5：24年11月被動型ETF基金凈申購額為480.91億元 5圖6：11月股票型ETF凈申購排名前10和后10 5圖7：資金自11月以來主要流向中證A500相關(guān)指數(shù) 6圖8：11月主動偏股型基金估算倉位整體有所回升（%） 6圖9：10月私募證券基金新發(fā)規(guī)模低位震蕩 7圖10：11月私募倉位54.98%，較10月環(huán)比回落1.33pcts 7圖11：11月北向資金成交規(guī)模繼續(xù)回升，成交額占比由降轉(zhuǎn)升 8圖12：2024年11月場內(nèi)兩融余額規(guī)模環(huán)比繼續(xù)上行 8圖13：2024年11月兩融凈流入持續(xù)處于相對高位 9圖14：兩融資金24年11月顯著凈流入非銀金融、電子、計算機(jī) 9圖15：兩融余額行業(yè)分布情況 10圖16：保險資金權(quán)益規(guī)模三季度以來進(jìn)一步擴(kuò)容 10圖17：當(dāng)前保險業(yè)政策支持顯著增強(qiáng)，險資入市便利進(jìn)一步提升 11圖18：2024年11月理財產(chǎn)品新發(fā)5,213只，發(fā)行-到期1,951只 11圖19：2024年11月權(quán)益類理財產(chǎn)品數(shù)量占比較前期有所回升 12圖20：產(chǎn)業(yè)資本月度增減持情況 12圖21：2024年11月，各行業(yè)產(chǎn)業(yè)資本增減持及變化（按申萬一級行業(yè)） 12圖22：11月起，A股可能會迎來年末限售解禁高峰 13圖23：當(dāng)前至明年1月，非銀金融解禁壓力較大 14圖24：三大主體資金流指標(biāo)當(dāng)前位于2015年底以來的99.4%分位 14請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明3資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所，報告數(shù)據(jù)均截至2024/11/30注：紅色單元格數(shù)值＞=2023年以來月均值，綠色單元格數(shù)值＜2023年以來月均值；私募、保險產(chǎn)品數(shù)據(jù)存在滯后更新現(xiàn)象。2024年11月新成立偏股型公募基金份額1090.19億份，較前月新發(fā)175.30億份增加914.90億份，處于近3年來94.44%分位，11月權(quán)益新基發(fā)行量大幅回升。近期權(quán)益基金發(fā)行市場有大幅回暖跡象，或與近幾個月來在一攬子增量政策帶動下，投資者信心持續(xù)修復(fù)，需求端改善促進(jìn)了新基金的發(fā)行相關(guān)。另一方面，考慮到近期權(quán)益市場大小盤行情出現(xiàn)較為分化現(xiàn)象，大盤指數(shù)缺乏彈性，需等待增量政策實(shí)際落地生效以及驗(yàn)證基本面是否真實(shí)改善，同時當(dāng)前居民端產(chǎn)生超額儲蓄現(xiàn)象，隨著中央經(jīng)濟(jì)工作會議之后部署工作相繼落地見效，社會風(fēng)險偏好有望逐步修復(fù)，場外資金入市進(jìn)程或?qū)⒀永m(xù)。資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所；交易日均新發(fā)份額為右軸分結(jié)構(gòu)來看，主動型偏股11月新發(fā)份額41.30億，較上月環(huán)比回升11.39億；被動型偏股新發(fā)份額1036.98億，較上月環(huán)比大幅上升891.58億。被動型產(chǎn)品目前仍是權(quán)益基金發(fā)行市場的最主要力量，11月以來其發(fā)行規(guī)模的環(huán)比大幅增加也為近期新基發(fā)行市場的整體表現(xiàn)做出積極貢獻(xiàn)。請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明4資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所存量申購方面，11月以來存量偏股型產(chǎn)品凈申購204.16億份，存量+新發(fā)總份額環(huán)比上升1294.35億份?？梢钥吹剑趫鰞?nèi)存量基金申購情緒有明顯回升跡象，同時新發(fā)行總份額也較上月大幅提升。從主被動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，被動型產(chǎn)品11月以來凈申購熱度有所回升，公募基金規(guī)模重回增長通道，其中被動型基金的大力發(fā)展為其做出主要貢獻(xiàn)。資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所11月存量股票型ETF凈申購額達(dá)480.91億元，較前月環(huán)比上升5.99%。11月ETF申購規(guī)模有所增加，或與近一個月來A股市場較高位震蕩、市場對政策預(yù)期較為樂觀、中證A500指數(shù)大規(guī)模發(fā)行相關(guān)。分產(chǎn)品類別來看，11月以來，寬基、行業(yè)、策略、風(fēng)格、主題等5類ETF凈流入額分別為447.20億、0.47億、13.92億、-1.09億和20.40億，寬基和主題類ETF是近期資金流入的主要方向。請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明5資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所；注：此處統(tǒng)計ETF凈申購規(guī)模時均剔除當(dāng)月份額合并影響，下同。具體產(chǎn)品凈申購方面，中證A500ETF成為資金集中流入方向。近期，在中證A500ETF集中發(fā)行潮帶動下，資金集中流入中證A500指數(shù)產(chǎn)品，具體來看，11月份股票型ETF凈申購主要集中在中證A500新發(fā)產(chǎn)品方向，其中國泰中證A500ETF、南方中證A500ETF凈申購額均突破100億，資金增量或許部分來其他寬基。資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明6資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所主動管理類產(chǎn)品權(quán)益?zhèn)}位11月有所回升。截至2024年11月底，普通股票型、偏股混合型、靈活配置型、平衡混合型基金估算倉位分別為86.82%、81.34%、66.58%和56.80%，較10月底環(huán)比變化0.68/1.82/0.37/1.15pcts，分別處于2021年以來的55.6%、55.8%、98.5%和74.1%分位。11月以來市場整體呈現(xiàn)震蕩走勢，雖然月初有所上漲但之后由于政策真空期、三季報影響逐步消散等因素又回調(diào)至震蕩區(qū)間內(nèi)，公募基金產(chǎn)品倉位出較上月小幅上升，考慮到目前市場積極態(tài)勢仍在延續(xù)，且國內(nèi)增量政策仍在持續(xù)發(fā)力中，相關(guān)產(chǎn)品倉位或?qū)⒗^續(xù)提升。資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所10月私募證券基金規(guī)模為5.26萬億。對比來看，10月私募證券基金規(guī)模較9月環(huán)比大幅請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明7上升。從股票型產(chǎn)品的新發(fā)行情況看，2024年10月新發(fā)數(shù)量為332只，較9月的386只環(huán)比減少54只，整體來看仍處于歷史低位水平。資料來源：Wind，基金業(yè)協(xié)會官網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所；最新月份新發(fā)由于登記滯后可能存在一定低估11月私募倉位小幅回落。根據(jù)華潤信托官網(wǎng)數(shù)據(jù)看，11月私募股票多頭指數(shù)成份平均倉位為54.98%，相較10月環(huán)比回落1.33pcts，處于2010年以來的8.4%分位。11月以來私募基金倉位雖有震蕩，但整體呈現(xiàn)底部回升企穩(wěn)跡象，反映當(dāng)前政策預(yù)期向好的背景下，私募投資者情緒可能正在修復(fù)，相關(guān)資金流向權(quán)益市場有望進(jìn)一步加速。資料來源：Wind，華潤信托官網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所成交方面，24年11月北向月成交額達(dá)5.00萬億，較10月的4.59萬億環(huán)比繼續(xù)增長8.81%，北向成交額占全A總成交額比降至12.09%，較前月下降0.57pcts。當(dāng)前外資成交規(guī)模持續(xù)放量，但成交占比持續(xù)回落，外資活躍度或?qū)⒃趨^(qū)間內(nèi)震蕩。此外，歲末年初處于國內(nèi)政請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明8策空檔期，疊加1月底特朗普正式任職美國總統(tǒng)后對華策略依舊不明朗、經(jīng)濟(jì)壓力等擾動再度回升，或?qū)Ξ?dāng)前外資流向中國市場造成一定掣肘。資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所截至2024年11月末，場內(nèi)兩融余額合計1.84萬億，較上月環(huán)比上升7.90%，其中融資余額為1.83萬億，較前月增長約7.90%，融券余額為105.52億，較前月環(huán)比上升7.08%。兩融余額占流通A股市值比例為2.38%，兩融余額占比整體持續(xù)回升。資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所2024年11月兩融凈流入1,332.8億元，參與度為10.05%，兩融資金交易延續(xù)上月活躍狀態(tài)。11月以來，一方面，當(dāng)下市場的交易情緒已經(jīng)逐步活躍，成交額較九月底之前已有明顯改善；另一方面，當(dāng)前仍然處于政策暖風(fēng)期，宏觀層面已陸續(xù)有相應(yīng)的積極政策出臺，請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明9后續(xù)有2025年兩會、四中全會等重磅會議將召開。其中，融資業(yè)務(wù)的大幅增長是近期兩融交易升溫最主要的推動力量，融券業(yè)務(wù)則在監(jiān)管加強(qiáng)背景下仍維持相對較低水平。資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所行業(yè)配置方面，2024年11月，兩融資金整體繼續(xù)保持較高幅度凈流入態(tài)勢，其中對于非銀金融、電子、計算機(jī)等行業(yè)凈流入規(guī)模領(lǐng)先。從行業(yè)增減配情況看，2024年11月，兩融資金增配靠前的行業(yè)為計算機(jī)、非銀金融、汽車，對于電力設(shè)備、醫(yī)藥生物、銀行等行業(yè)則有所減配。目前絕對配比靠前的行業(yè)為電子、非銀金融、計算機(jī)等。資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明10資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所2024Q3，財產(chǎn)險+人身險持有權(quán)益資產(chǎn)規(guī)模凈增加3,327億元，年初以來累計凈增加6,387.79億元。今年以來險資對于A股市場整體維持流入態(tài)勢，體現(xiàn)在政策引導(dǎo)中長線資金入市支持力度加強(qiáng)、險企新會計準(zhǔn)則影響淡化背景下，險企增配權(quán)益資產(chǎn)意愿仍在持續(xù)提升。另一方面，7月三中全會以來，政策端接連發(fā)布“新國十條”、中長期資金入市指導(dǎo)意見、商保年金政策等，保險行業(yè)政策支持力度和廣度均顯著增強(qiáng)，險資入市便利度進(jìn)一步得到提升，預(yù)計后續(xù)相關(guān)資金入市節(jié)奏仍有望進(jìn)一步加快。資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明11《關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險若干意見》健全退市機(jī)制和破產(chǎn)程序，豐富養(yǎng)老、醫(yī)療、普惠保險發(fā)展，發(fā)揮《關(guān)于推動中長期資金入健全保險資金、各類養(yǎng)老金等中長期資金的三年以上長周期考核機(jī)制，豐富商業(yè)保險資金長期投資模式，督促指導(dǎo)國有保險公完善全國社?；稹⒒攫B(yǎng)老保險基金投資制度，支持具備用人單位放開企業(yè)年金個人投資選擇，鼓勵企業(yè)年金基金管理險公司互換便利”成分股等資產(chǎn)為抵押，從人民銀行換入國債、央行票據(jù)等高等級流《關(guān)于大力發(fā)展商業(yè)保險年金有關(guān)事項(xiàng)的通知》推進(jìn)商業(yè)養(yǎng)老金業(yè)務(wù)試點(diǎn)，增加試點(diǎn)公司數(shù)量、延長試點(diǎn)期限資料來源：中國政府網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所以收益起始日來看，2024年11月理財產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量為5,213只，較10月環(huán)比上升27.43%；發(fā)行-到期數(shù)量1,951只，較上月環(huán)比增加196.96%。11月以來理財產(chǎn)品發(fā)行量大幅回暖，理財規(guī)模修復(fù)節(jié)奏恢復(fù)，或與11月以來股票市場處于修復(fù)期、市場交易活躍程度較高相關(guān)。另一方面，考慮到本月權(quán)益表現(xiàn)對債市的壓制暫時性緩和、固收內(nèi)產(chǎn)品有重回上升通道、疊加市場風(fēng)險偏好還未完全轉(zhuǎn)向，投資者對于固收產(chǎn)品的需求也較強(qiáng)。在權(quán)益類和固收類產(chǎn)品的雙重需求下，理財產(chǎn)品規(guī)模正處于穩(wěn)中向上的增量通道之中。資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所2024年11月新發(fā)權(quán)益類理財產(chǎn)品占比為0.65%，較前月上升0.55pcts，理財資金權(quán)益比請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明12例整體回升。當(dāng)前理財產(chǎn)品權(quán)益配比回升，或與11月初A股市場出現(xiàn)反彈，市場投資情緒再次回暖有關(guān)。明年國內(nèi)財政、貨幣政策仍有望進(jìn)一步發(fā)力，權(quán)益市場熱度仍有望維持，同時債市多頭在流動性更加寬松預(yù)期下?lián)屌?，理財市場配置?quán)益資產(chǎn)意愿仍有望進(jìn)一步提升。同時近期監(jiān)管引導(dǎo)保險、理財?shù)戎虚L期資金入市力度明顯加大。資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所2024年11月產(chǎn)業(yè)資本整體凈減持235.05億元，其中增持69.64億，減持304.68億，交易日均凈減持規(guī)模為11.19億。當(dāng)前產(chǎn)業(yè)資本減持規(guī)模顯著回升，但考慮到今年以來大股東減持監(jiān)管趨嚴(yán)可能一定程度上壓制大股東減持積極性，預(yù)計后續(xù)產(chǎn)業(yè)資本減持規(guī)?；厣赡芟鄬煽?。另一方面，央行新設(shè)的工具，或?qū)鰞?nèi)大股東增持回購形成一定推動，從而影響產(chǎn)業(yè)資本整體增減持表現(xiàn)。資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明13資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所根據(jù)已公告數(shù)據(jù)，24年12月、25年1月A股限售解禁規(guī)模預(yù)計分別為2,564.67億、3,077.91億，歲末年初A股限售解禁壓力或迎來一定幅度抬升，屆時也將進(jìn)一步影響大股東減持表現(xiàn)。分行業(yè)來看，當(dāng)前至年底，非銀金融解禁壓力相對較大。資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明14資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所為了更加高頻的跟蹤衡量當(dāng)前市場資金活躍度，我們選取3大主體分別進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化后3者平均，最后進(jìn)行平滑處理得到三大主體資金流指標(biāo)?？梢钥闯鰵v史上資金流指標(biāo)上行時，市場走勢往往同步或滯后上行，而資金流指標(biāo)不斷下行惡化時，市場也將迎來回落。截至2024年11月29日，3主體資金流指標(biāo)值為1.34，位于2015年底以來的99.4%分位。當(dāng)前市場主體資金流仍在持續(xù)上升之中，顯示10月以來在資本市場政策工具接連落地之下，增量資金仍在持續(xù)流入A股市場。當(dāng)前市場對于政策有期待，后續(xù)有2025年兩會、四中全會等重磅會議將召開，等待政策與基本面共振。資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明15