論金融創(chuàng)新與金融風(fēng)險管理

論金融創(chuàng)新與金融風(fēng)險管理

金融創(chuàng)新已成為此后我國金融發(fā)展的必然趨勢。金融創(chuàng)新一方面給

金融業(yè)注入新的活力，另一方面又帶來新的金融風(fēng)險。從金融創(chuàng)新自身

出發(fā)，分析其發(fā)生、發(fā)展，以及與金融風(fēng)險管理的關(guān)系，并且提出了一些

加強金融風(fēng)險管理的建議。

創(chuàng)新是經(jīng)濟增長和經(jīng)濟發(fā)展的內(nèi)在動力，也是新經(jīng)濟時代的重要特

性。創(chuàng)新理論的奠基人、美國經(jīng)濟學(xué)家熊彼特指出：創(chuàng)新是指新的生產(chǎn)

函數(shù)的建立，即公司家對生產(chǎn)要素實行新的組合。它涉及產(chǎn)品的創(chuàng)新、

新技術(shù)在生產(chǎn)過程中的應(yīng)用、新資源的開發(fā)、新市場的開辟和新的組織

活動的確立等方面。整個金融業(yè)的發(fā)展就是一部不斷創(chuàng)新的歷史，金融

業(yè)的每一次重大發(fā)展，都離不開金融創(chuàng)新。金融創(chuàng)新一產(chǎn)生就和風(fēng)險聯(lián)

系在一起，回避風(fēng)險更是金融創(chuàng)新產(chǎn)生的重要動力，而金融創(chuàng)新在為投

資者提供轉(zhuǎn)移和分散風(fēng)險新途徑的同時也伴生出新的風(fēng)險。20世紀末

的幾次金融危機已經(jīng)向我們敲響了警鐘，面對新的世紀，必須認真思考

如何解決好金融創(chuàng)新與風(fēng)險管理之間的關(guān)系。

一、金融創(chuàng)新的概念

金融創(chuàng)新是指在金融領(lǐng)域內(nèi)建立新的生產(chǎn)函數(shù)，是各種金融要素的

新的結(jié)合,是為了追求利潤機會而形成的市場改革。它泛指金融體系和

金融市場上出現(xiàn)的一系列新事物,涉及新的金融工具、新的融資方式、

新的金融市場、新的支付清算手段以及新的金融組織形式與管理方法等

內(nèi)容。金融創(chuàng)新有狹義和廣義之分。狹義的金融創(chuàng)新僅指金融工具的創(chuàng)

新;廣義的金融創(chuàng)新涉及金融工具、金融機構(gòu)、金融市場以及金融制度

的創(chuàng)新，而金融工具創(chuàng)新構(gòu)成了金融創(chuàng)新的核心內(nèi)容。金融創(chuàng)新的主體

是各類金融機構(gòu)，涉及銀行、非銀行金融機構(gòu)等。信用貨幣的出現(xiàn)、商

業(yè)銀行的誕生、支票制度的推廣等都是歷史上最重要的金融創(chuàng)新。知識

創(chuàng)新和金融創(chuàng)新的結(jié)合是經(jīng)濟增長和經(jīng)濟發(fā)展的內(nèi)在動力，也是新經(jīng)濟

時代的重要特性。知識創(chuàng)新促進產(chǎn)業(yè)升級和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，而金融創(chuàng)

新則為知識創(chuàng)新提供了雄厚的金融支持，兩者的互相結(jié)合形成了經(jīng)濟發(fā)

展的巨大引擎。

二、金融創(chuàng)新的因素分析

以20世紀60年代為發(fā)端的美、歐金融創(chuàng)新，引起學(xué)者們廣泛的研

究愛好，特別對金融創(chuàng)新形成因素的探討方面，形成了各種不同的見地

與理論，涉及約束誘導(dǎo)型理論，回避管制型理論，制度學(xué)派的理論，交易

成本理論等?？傮w來說，金融創(chuàng)新的因素可以從以下幾方面來探討：

（一）規(guī)避金融管制的需要

政府作為宏觀經(jīng)濟的管理者，為了社會和經(jīng)濟的穩(wěn)定必然要通過法

律和各種規(guī)章制度來規(guī)范和制約各種經(jīng)濟行為，金融業(yè)也不例外。為了

追逐利潤，各金融機構(gòu)會在新的管制下尋求和發(fā)動新的創(chuàng)新。金融管制

對金融創(chuàng)新產(chǎn)生促進作用必須具有以下三個前提條件：一是金融管制影

響金融機構(gòu)在市場競爭中的活動，特別是威脅其經(jīng)營地位和目的，這是

金融創(chuàng)新主體（金融機構(gòu)）的外在壓力；二是金融管制存在一定的真空,

創(chuàng)新主體有漏洞可鉆，這樣創(chuàng)新才有也許；三是金融機構(gòu)通過創(chuàng)新產(chǎn)生

的收益應(yīng)大于其接受管制的機會成本。有利可圖，這是創(chuàng)新主體的內(nèi)在

動力。金融管制與金融創(chuàng)新是辯證的關(guān)系，金融管制的目的是為了金融

業(yè)的穩(wěn)定和安全，它通常以犧牲金融機構(gòu)的效率為代價；而金融創(chuàng)新的

目的是為了賺錢，它通常會對金融體系的安全性形成沖擊。嚴格的金融

管制往往限制金融機構(gòu)的賺錢，金融機構(gòu)為了賺錢又經(jīng)常必須逃避套在

他們身上的各種束縛，因此規(guī)避管制與金融創(chuàng)新的內(nèi)在動機密切相關(guān)。

例如：可轉(zhuǎn)讓支付賬戶命令和自動轉(zhuǎn)賬服務(wù)逃避了利率管制，使賬戶同

時具有流動性和收益性的特性;貨幣市場存款賬戶則有效地擺脫了存款

準備金制度。

（二）金融業(yè)競爭的需求

金融創(chuàng)新是現(xiàn)代金融發(fā)展的重要特性之一，新的金融工具和金融制

度總是不斷地在競爭日益劇烈的發(fā)展環(huán)境中被發(fā)明出來。由于技術(shù)的進

步減少了各種金融機構(gòu)的交易成本，如電子計算機和現(xiàn)代通訊技術(shù)的運

用，產(chǎn)生了新的清算系統(tǒng)和支付制度，減少了清算和交易的成本，使得非

銀行機構(gòu)得以減少自己的經(jīng)營成本，從而迫使商業(yè)銀行通過金融創(chuàng)新來

保持自己在競爭中的優(yōu)勢。一方面同業(yè)的競爭，迫使各金融機構(gòu)通過創(chuàng)

新減少交易成本；另一方面，經(jīng)濟的不斷發(fā)展，促使各金融機構(gòu)不僅對傳

統(tǒng)業(yè)務(wù)進行創(chuàng)新，并且在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)之外積極開拓新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。金融業(yè)

內(nèi)部的競爭也是金融工具創(chuàng)新的重要因素。這一動因貫穿于金融創(chuàng)新的

全過程，它與許多甚至所有的金融創(chuàng)新工具有關(guān)。金融業(yè)的競爭既發(fā)生

在國內(nèi)市場又發(fā)生在國外市場。以美國銀行業(yè)的海外擴張為例，在20

世紀70年代初到80年代中期的十年間，美國商業(yè)銀行的海外資產(chǎn)和負

債迅速增長，而此時正是金融創(chuàng)新的高潮。

金融風(fēng)險是指在資金的融通和貨幣的經(jīng)營過程中，由于各種事先無

法預(yù)料的不擬定因素帶來的影響，使資金經(jīng)營者的實際收益與預(yù)期收益

發(fā)生一定的偏差,從而蒙受損失和獲得額外收益的機會或也許性。金融

風(fēng)險和金融活動相伴相生，無論是最原始的實物借貸還是現(xiàn)代化金融交

易都存在相應(yīng)的金融風(fēng)險?，F(xiàn)代社會金融風(fēng)險是客觀存在的，是不以人

的意志為轉(zhuǎn)移的。金融風(fēng)險管理則是指公司在資金的籌集和使用過程中,

對各種也許產(chǎn)生的金融風(fēng)險進行辨識、度量、預(yù)測和分析，并在此基礎(chǔ)

上有效地控制和分散金融風(fēng)險，用最經(jīng)濟合理的方法來實現(xiàn)最大安全保

障的科學(xué)管理方法。金融風(fēng)險管理的重要目的是，在辨識和預(yù)測金融風(fēng)

險的基礎(chǔ)上，提出對也許發(fā)生的金融風(fēng)險進行控制和防范的方案，以達

成減少損失，保障貨幣資金籌集與生產(chǎn)經(jīng)營活動順利進行。

（二）風(fēng)險管理的需求促進了金融創(chuàng)新的發(fā)展

金融風(fēng)險的日益增大，越來越嚴重地威脅著各經(jīng)濟主體，特別是各

種金融機構(gòu)的生存與發(fā)展。因此，金融風(fēng)險管理顯得越來越重要，人們對

金融風(fēng)險管理工具的需求越來越迫切。隨著人們避險需求的日益擴大，

各種新的金融風(fēng)險管理工具也如雨后春筍般地涌現(xiàn)出來，如金融期貨、

金融期權(quán)、金融互換及遠期利率協(xié)議等等。

一方面，金融創(chuàng)新為人們提供了避險的新途徑。金融活動的參與者

可以通過轉(zhuǎn)移、分散、抵消的方法減少風(fēng)險發(fā)生的也許或減小損失的限

度。例如：為了避免利率風(fēng)險，銀行金融機構(gòu)在利率上漲時，可以運用互

換交易將固定利率資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為浮動利率資產(chǎn)，而將浮動利率債務(wù)轉(zhuǎn)換成

固定利率債務(wù)，從而達成轉(zhuǎn)移風(fēng)險的目的。分散風(fēng)險則是運用資產(chǎn)組合

理論和有關(guān)模型對各種資產(chǎn)進行選擇，并根據(jù)各自的風(fēng)險收益特性及互

相之間的相關(guān)性擬定最有效的組合。大量高流動性金融衍生工具的創(chuàng)新,

如證券化資產(chǎn)、可轉(zhuǎn)讓存單等，以及交易方式的電子化創(chuàng)新，使投資者

可隨時調(diào)整自己的投資組合，實現(xiàn)自己滿意的效率組合，在相同的預(yù)期

收益下承擔(dān)最小風(fēng)險。同時做兩筆以上風(fēng)險相同但方向相反的交易，使

也許遭受的損失和也許獲得的額外收益相相應(yīng)，這種抵消風(fēng)險的方法被

稱為對沖。典型操作是套期保值，如在現(xiàn)貨市場與期貨市場上同時做兩

筆數(shù)額相應(yīng)方向相反的交易。另一方面，金融創(chuàng)新提高了金融機構(gòu)抵御

風(fēng)險的能力。金融創(chuàng)新使金融機構(gòu)在保證資產(chǎn)安全性、流動性的同時提

高了資產(chǎn)的賺錢性。一方面通過業(yè)務(wù)多元化、資產(chǎn)證券化等方式提高了

賺錢資產(chǎn)的流動性；另一方面大力發(fā)展中間業(yè)務(wù)，在不減少資產(chǎn)流動性

前提下提高金融機構(gòu)的賺錢能力。

（三）金融創(chuàng)新的發(fā)展帶來新的金融風(fēng)險

金融創(chuàng)新只能分散與轉(zhuǎn)移個別風(fēng)險，而不能消除整體風(fēng)險。金融衍

生產(chǎn)品交易事實上是一種“零和博弈''，交易雙方假如都用自己的資產(chǎn)

或鈔票進行交易，風(fēng)險只在投資者之間轉(zhuǎn)移，一方的收益則是另一方的

損失，其盈虧之和為零。金融創(chuàng)新只是在微觀上減少了風(fēng)險，在宏觀上卻

是將風(fēng)險從風(fēng)險回避者轉(zhuǎn)移給風(fēng)險偏好者，以新的方式重新組合，金融

體系的總體風(fēng)險并未因此而減少。不僅如此，當(dāng)代金融創(chuàng)新活動還產(chǎn)生

了新的金融風(fēng)險，重要表現(xiàn)在：第一，增長了金融業(yè)的系統(tǒng)風(fēng)險。金融創(chuàng)

新之后，各機構(gòu)間交往越來越密切，形成了乂資金聯(lián)系為基礎(chǔ)的伙伴關(guān)

系，表現(xiàn)出很強的相關(guān)性。這樣，任何一個部門出現(xiàn)問題都將迅速波及

其伙伴，產(chǎn)生“多米諾骨牌”效應(yīng)，從而影響整個金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性。199

7年從泰國開始的金融風(fēng)暴迅速席卷東南亞國家，連日本、韓國也未能

幸免于難，這充足顯示了“伙伴風(fēng)險”巨大的危害。同時，大規(guī)模的金

融電子創(chuàng)新，在提高金融活動效率的同時，也伴生出新型的電子風(fēng)險,

如：可算機病毒、電子犯罪、網(wǎng)絡(luò)安全問題等。電子風(fēng)險具有明顯的系

統(tǒng)性特性，隨著金融電子化的推動不斷增長，這種新型的風(fēng)險具有巨大

的破壞力。最后，在當(dāng)代金融創(chuàng)新中，一大批高收益和高風(fēng)險并存的新型

金融工具和金融交易應(yīng)運而生，如:股票指數(shù)交易、期權(quán)、期貨交易等。

衍生工具的虛擬性特性使金融市場成為一個充滿不擬定的市場。根據(jù)現(xiàn)

代投資理論，衍生市場其價格的高低往往取決于投資者對未來價格的預(yù)

期。當(dāng)一種金融產(chǎn)品價格發(fā)生波動時，價格越是上漲，就越是有人由于

價格上漲的預(yù)期而入市投機，從而產(chǎn)生所謂的“羊群”效應(yīng)，出現(xiàn)虛擬

資本市場價格數(shù)倍、數(shù)十倍于原生資本市場價格而膨脹的現(xiàn)象。這種泡

沫膨脹和過度投機導(dǎo)致金融資產(chǎn)價格失真，一旦消腫必然導(dǎo)致價格狂

跌，引起金融動蕩，增大整個金融體系的風(fēng)險，也是金融危機發(fā)生的直接

誘因。第二，加大了金融機構(gòu)的經(jīng)營風(fēng)險。由于金融創(chuàng)新打破了傳統(tǒng)上

金融業(yè)務(wù)的分工和壟斷，隨著各類金融機構(gòu)同質(zhì)化傾向加強，它們之間

的競爭也日趨劇烈。劇烈的競爭迫使各金融機構(gòu)不斷涉足一些自己并不

熟悉和擅長的業(yè)務(wù)領(lǐng)域競相開展高風(fēng)險、高收益的業(yè)務(wù)，這些都增長了

金融機構(gòu)的經(jīng)營風(fēng)險。其中最突出的是表外風(fēng)險，即表外業(yè)務(wù)所帶來的

風(fēng)險。金融創(chuàng)新中涌現(xiàn)出諸多新型表外業(yè)務(wù)，如：貸款承諾、借款擔(dān)保、

備用信用證等。這些經(jīng)營項目都不表現(xiàn)在資產(chǎn)負債表內(nèi)，業(yè)務(wù)發(fā)生時銀

行并無資金外借，但銀行承擔(dān)了潛在風(fēng)險，這些潛在風(fēng)險一旦轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)

實風(fēng)險，將給金融機構(gòu)導(dǎo)致巨大損失。例如：銀行為客戶開立信用證,

一旦其支持的票據(jù)或債券不能準時償付，商業(yè)銀行就被迫為客戶向備用

證持有者償還債務(wù),而使自己蒙受損失。

四、促進金融創(chuàng)新，加強金融創(chuàng)新風(fēng)險的管理

金融創(chuàng)新在給金融業(yè)帶來經(jīng)濟效益和社會效益的同時，也使金融業(yè)

面臨一些新的風(fēng)險。因此，金融機構(gòu)在進行金融創(chuàng)新的同時，必須注重

金融風(fēng)險的防范。筆者認為金融創(chuàng)新風(fēng)險管理應(yīng)當(dāng)從以下幾方面著手：

（一）金融監(jiān)管

金融監(jiān)管是一國政府為保證宏觀經(jīng)濟平穩(wěn)有序進行，實現(xiàn)宏觀經(jīng)濟

目的，通過一定的金融主管機關(guān)，依照法律、法規(guī)和一定程序，對各金

融機構(gòu)和金融市場實行檢查、組織、協(xié)調(diào)的過程。按照國際慣例，從市

場準入、市場運營、市場退出各個環(huán)節(jié)進行有效性監(jiān)管。對商業(yè)銀行等

金融機構(gòu)實行《巴賽爾協(xié)議》的有關(guān)規(guī)定，建立以存款保險制度為重要

內(nèi)容的金融業(yè)保障制度，健全法規(guī)體系，在法律框架內(nèi)建立各項具體的

監(jiān)管制度，為防止金融創(chuàng)新產(chǎn)生的風(fēng)險不斷擴大，要在本來的基礎(chǔ)上擴

大監(jiān)管范圍，加強金融技術(shù)系統(tǒng)的安全管制以及國際監(jiān)管的合作，以達

成最大限度地提高金融體系效率，同時化解、減少金融風(fēng)險，防止金融危

機發(fā)生的目的。

（二）國際合作

在復(fù)雜的國際金融環(huán)境中，一國控制金融風(fēng)險已經(jīng)顯得勢單力薄。

隨著我國金融市場的國際化和金融衍生業(yè)務(wù)的開展，必須進一步加強國

際合作，比如我國可以與國外金融衍生交易自律組織簽訂關(guān)于金融衍生

市場信息互享的諒解備忘錄，或者與國外政府簽訂相關(guān)合作監(jiān)管的協(xié)議,

還可以參與國際監(jiān)管組織并且參照其標準制定我國開展金融衍生業(yè)務(wù)

的相關(guān)規(guī)貝1」，從而達成全面有效監(jiān)管的目的。

(=)內(nèi)控機制

一方面，建立由董事會、高層管理部門和風(fēng)險管理部門組成的風(fēng)險

管理系統(tǒng)。涉及要有健全的組織結(jié)構(gòu)、恰當(dāng)?shù)穆氊?zé)分離，明確劃分機構(gòu)

內(nèi)部各部門的職責(zé)和權(quán)限，建立起對業(yè)務(wù)經(jīng)營活動計劃、執(zhí)行和控制的

適當(dāng)機構(gòu)，在管理人員和執(zhí)行人員間設(shè)定明確的轄屬和報告關(guān)系，建立

嚴格的授權(quán)和審批制度，對越權(quán)行為予以嚴厲處罰；通過機構(gòu)的各個有

機組成部分實現(xiàn)內(nèi)部控制，督促穩(wěn)健