消費的區(qū)域分化與政策空間

l消費的區(qū)域格局不失穩(wěn)定，工業(yè)對消費存在助力。1-10累計同比排序來看，河南、湖南、山東等地今年消費增速靠前海、上海、北京承壓最為明顯。當前市場對這一現(xiàn)象有多重解釋，但還有兩個重要事實需要補充，一是消費的區(qū)域格局變化沒有想象中那么大：在體量不斷擴大后，北京、上海、天津已經(jīng)不是高消費增速的地區(qū)，這可能和人口集聚進入后半程、消但河南在疫情前就是全國消費增速較高的區(qū)域；二是相比城市等級、人均收入等因素，今年消費的增長表現(xiàn)呈現(xiàn)與工業(yè)、制造業(yè)相關(guān)性更強的特征，因此，需求側(cè)并非割裂，工業(yè)與新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展傳導(dǎo)到居民的收入與消費，這l發(fā)展服務(wù)消費大勢所趨，短期內(nèi)創(chuàng)設(shè)更多壓力，如何看待未來服務(wù)消費的增長空間與波動風(fēng)險？我們發(fā)現(xiàn)，服務(wù)消費在收入中的占比（區(qū)別于規(guī)模）與經(jīng)濟密度相關(guān)性并不高，二三線城市空間巨大，打造更育消費新增長點的措施》、《國務(wù)院關(guān)于促進服務(wù)消費高質(zhì)量發(fā)展的意文件發(fā)布，各地已經(jīng)產(chǎn)生了相當多新做法新舉措，如吉林省設(shè)置冰雪消費多個老百貨先后開啟改造、貴州開展“居家適老化改造消l財政助力的預(yù)期有何變化？從最近一段時間的動態(tài)來看，一方面，地方消費補貼呈會議提出，在提高財政赤字率的同時，要“加大支出強度、加快支出進l從地方案例看，上海消費數(shù)據(jù)顯示消費券對當月數(shù)據(jù)已經(jīng)形成了明顯拉動。11月住已經(jīng)非常明顯。但上海社零總量較大，限制了消費政策工具對累計同比讀），l消費結(jié)構(gòu)的變化也對消費政策工具的選擇、使用構(gòu)成影響。上海的餐飲補貼以正餐為主（券面額度較大，多數(shù)報名參與的商家都是人均較高的品牌商家道看，大額券核銷率更高），一是因為正餐是壓力較大的企業(yè)營收份額更大的形式具有更明顯的帶動效應(yīng)。不過，值得注意的是少子化、家庭規(guī)模小型化的趨勢，疫情之前中國的正餐份額占比本身就是在不斷降低的，疫情之后人口流動受限，運營與成本管控能力相對強的企業(yè)更具優(yōu)勢，正餐 升，正餐份額可能面臨新一輪下行壓力（尚無2024年數(shù)據(jù)，但可以從北京季頻數(shù)據(jù)中發(fā)現(xiàn)這一特征這在商務(wù)消費占比更高的大城市更為明顯，展望后續(xù)，這種餐飲結(jié)構(gòu)的變化或許并未結(jié)束。l中央財政加碼但地方收縮幅度仍然更大，導(dǎo)致增量資金不足以穩(wěn)定消費增長、改善chenzhiyi@orientsec.sunjinxia@orientsec.c執(zhí)業(yè)證書編號：S08605150700caojingnan@orientsec.執(zhí)業(yè)證書編號：S08605200100孫國翔sunguoxiang@執(zhí)業(yè)證書編號：S086052308002024-12-16購物節(jié)影響消費數(shù)據(jù)節(jié)奏——11月經(jīng)濟數(shù)據(jù)點評2024-12-162024-12-11撥雪尋春：2025年中國宏觀經(jīng)濟展望2024-12-11有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。2目錄 4 4 5 5 5 6 7 8消費券對當月數(shù)據(jù)有顯著改善從正餐變化觀察消費結(jié)構(gòu)的改變 9有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。3 4 5 5 6 6 9 9 6有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。42024年中央經(jīng)濟工作會議提出“創(chuàng)新多元化消費場景，擴大服務(wù)消費”，從全球趨勢看，在水平不斷提升之后這也是消費的發(fā)展趨勢所在，但與此同時，2024年消費呈現(xiàn)大城市增長承壓但中部地區(qū)表現(xiàn)更好的現(xiàn)象，從這個角度看，區(qū)域消費數(shù)據(jù)背后有何啟示？服務(wù)消費擴大是否會帶來數(shù)據(jù)波動增加？如何看待消費相關(guān)政策工具的空間與瓶頸？區(qū)域消費格局：各地表現(xiàn)不失穩(wěn)定，工業(yè)對消費存在助力第三產(chǎn)業(yè)的景氣分化——月度宏觀經(jīng)濟回顧與展望》中我們對此進行過專門討論，將利潤較大幅度下滑的原因更多歸結(jié)于價格戰(zhàn)加劇，而非需不過也并非每個大城市都存在北京、上海的壓力，廣州等地表現(xiàn)明顯更湖南、山東等地今年消費增速靠前，海南、天津、青海、上海、北京承壓最為明顯。當前市場對這一現(xiàn)象有多重解釋，包括一線城市消費降級空間大、商務(wù)消費占比高、海南旅游降溫等等，但北京、上海、天津本來就不是高消費增速的地區(qū)，這可能和人口集聚進入后半程、消費升級空間不大有關(guān)，不妨參考疫情之前的2019年，在全國排序中這些速被市場熱議（在全國名列前茅，1-1010.005.000.00-5.00-10.00數(shù)據(jù)來源：同花順，東方證券研究所有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。525.0020.0015.0010.00 5.00 0.00-5.00江西省安徽省四川省河南省云南省湖北省湖南省福建省重慶浙江省西藏自治區(qū)河北省全國廣東省山西省甘肅省陜西省廣西壯族自治區(qū)上海山東省江蘇省黑龍江省江西省安徽省四川省河南省云南省湖北省湖南省福建省重慶浙江省西藏自治區(qū)河北省全國廣東省山西省甘肅省陜西省廣西壯族自治區(qū)上海山東省江蘇省黑龍江省遼寧省新疆維吾爾自治區(qū)青海省海南省寧夏回族自治區(qū)貴州省北京內(nèi)蒙古自治區(qū)吉林省天津數(shù)據(jù)來源：同花順，東方證券研究所同為省會/直轄市，并非每一個城市都有明顯壓力，相比城市等級、人均收入等因素，我們發(fā)現(xiàn)今年消費的增長表現(xiàn)呈現(xiàn)與工業(yè)、制造業(yè)相關(guān)性更強的特征，這意味著，供給側(cè)政策與需求側(cè)政策并非割裂，工業(yè)與新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展傳導(dǎo)到居民的收8646420山西廣東0.0010.0060.00北京上海-2山西廣東0.0010.0060.00北京上海-2青海天津20.0030.0040.0050.00-4海南海南-8數(shù)據(jù)來源：同花順，東方證券研究所服務(wù)消費：關(guān)注一線城市以外的增長空間一般認為大城市具有更多元的服務(wù)消費場景，但今年數(shù)據(jù)顯示，在收入增速放緩、供給側(cè)存在價格壓力的背景下，大城市消費數(shù)據(jù)反而更為疲軟，如何看待未來服務(wù)消費的增長空間與波動風(fēng)險？我們認為，對于一線城市來說，生活成本很難在短期內(nèi)下行，這限制了包括服務(wù)消費在內(nèi)的可選消費支出，對于這些地區(qū)，其優(yōu)勢一是在于財政促消費的能力，二是新市民帶來的紅利，而對于其他地區(qū)，服務(wù)消費的提振空間可能更大，創(chuàng)設(shè)更多元的新型服務(wù)場景有望帶來更多增量。更大規(guī)模的人口集聚、更多元化的消費場景，以及高于平均水平的居民人均收入帶來更大的服務(wù)消費規(guī)模，2023年城鎮(zhèn)居民家庭人均教育文化娛樂服務(wù)消費支出的絕對值排序來看，上海、北京名列前茅，但如果考察文教娛樂的支出占比，排名靠前的是湖南、廣西、貴州、江西等地區(qū)，在），勢，即服務(wù)消費占比與當?shù)亟?jīng)濟密度的相關(guān)有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。6如何理解這一現(xiàn)象？我們認為一是一線城市生活成本偏高，擠壓了文化娛樂支出，二是從全國層面上講，服務(wù)消費的場景可能仍然比較有限，導(dǎo)致人均收入壓低了文娛類支出占比。6,000.005,000.004,000.003,000.002,000.001,000.000.00廣西壯族自治區(qū)廣西壯族自治區(qū)數(shù)據(jù)來源：同花順，東方證券研究所16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%廣西壯族自治區(qū)廣西壯族自治區(qū)數(shù)據(jù)來源：同花順，東方證券研究所針對消費場景的拓展，2024年先后有《關(guān)于打造消費新場景培育消費新增長點的措施》、《院關(guān)于促進服務(wù)消費高質(zhì)量發(fā)展的意見》等多個文件發(fā)布，自上而下集中部署。從近幾個月各地各地財政補貼/政府側(cè)推動相關(guān)案例挖掘地方特色美食資源，鼓勵大型連鎖餐飲下沉發(fā)展，支持化、數(shù)字化、智能化等改造升級的每家門店給有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。7積極發(fā)展冰雪旅游、海洋旅游、自駕露營旅游、旅游、康養(yǎng)旅游，推廣“音樂+旅游”“演出+旅游”“賽事+旅游”等業(yè)態(tài)。認定一批全國休閑農(nóng)業(yè)重點縣，推出一批全國鄉(xiāng)村旅游重點村鎮(zhèn)，打造“游購鄉(xiāng)村”系列活動品牌。提升入境旅游便利水平。打造新生代潮玩聚集地，支持打造一批演藝新空間，開展“體育賽事進景區(qū)、進街區(qū)、進商圈”“跟著賽事去旅行”“戶外運動活力山水”行動計劃等促消費品牌活動本雪季（2024-2025）吉林省將冰雪消費券總規(guī)模括境外游客都可享受到優(yōu)惠政策，可使用場景探索社會閑置公共資源商業(yè)化運營，鼓勵經(jīng)營困難的傳店、大型體育場館等改造為商業(yè)綜合體。利用新技術(shù)拓展購費體驗。完善商貿(mào)流通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。培育國貨“潮品”消近一兩年來北京多個老百貨先后開啟改造，包百年歷史的西單商場（未來地下一層將設(shè)置"鼓勵限購城市放寬車輛購買限制，增發(fā)購車指標。鼓勵家裝間進商場、進社區(qū)、進平臺，支持居民開展舊房裝修、局部和居家適老化改造。積極推廣智能安防、智慧停車、立體停新模式。合理滿足居民多樣化的家裝家居消費金融需求。加性屏、超級攝影、超級快充、人工智能助手、端跨端互聯(lián)等軟硬件功能開發(fā)，支持智能穿戴設(shè)備在通信娛樂動健身、健康監(jiān)測、移動支付等領(lǐng)域應(yīng)用，開拓柔性可穿戴鼓勵有條件的地區(qū)和醫(yī)療機構(gòu)提供特需醫(yī)療服務(wù)，支持社會進入高端醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域。研究制定統(tǒng)一的居民電子健康檔案基本內(nèi)容。加快消費場所適老化改造，鼓勵商場、超市等開年專區(qū)或便捷窗口，提高老年人消費便利度。探索社區(qū)、家助等托育服務(wù)新模式，支持行業(yè)協(xié)會等開發(fā)嬰幼兒照護課堂造消費品以舊換新”活動，申領(lǐng)消費券的老年利、居家環(huán)境改善、智能監(jiān)測跟進以及輔助器配等眾多品類，包括坐便器、防滑地磚、智鎖、具有心率監(jiān)測功能或定位功能的腕表、坐浴器、移位機、廚房適老升降吊柜、智能監(jiān)控支持社區(qū)盤活現(xiàn)有閑置房屋場所，鼓勵利用現(xiàn)有設(shè)施轉(zhuǎn)嵌入式服務(wù)設(shè)施，加快補齊農(nóng)村道路、供排水、生活污水垃數(shù)據(jù)來源：各地公開報道，東方證券研究所在前期報告《撥雪尋春：2025年中國宏觀經(jīng)濟展望》中，我們曾假設(shè)明年中央財政助力消費間區(qū)間從今年5個月擴大到明年二至四季度，基于此額700萬元，5-10萬元車輛每臺補貼20有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。8會上提出，元旦期間，發(fā)放餐飲美食消費券，市民可通過美團APP領(lǐng)券；春節(jié)期間，發(fā)放出強度、加快支出進度”，中央財政資金在一季度即形成對各領(lǐng)域的大力支持同樣值得期待?？赡芤埠蜕虾＞W(wǎng)絡(luò)消費占比更高、線下消費占比更月同比1.6%，前值1%）、“燒的l補貼規(guī)模來看，5億財政資金對于整體社零來說并不大，這就決定了顯。2023年末上海社會消費品零售總額累計為1.85萬億，5億元補貼相當于這一規(guī)模的），l補貼方向來看，上海的餐飲補貼以正餐為主，更加利好頭部。一方面，券面額度較大（一般在200元以上所以多數(shù)報名參與的商家都是人均面，大額券核銷率更高的特征進一步利好大企業(yè)（根據(jù)對第一輪消費券發(fā)放的官方統(tǒng)計，從），餐飲業(yè)態(tài)的61家餐飲公司進行月度營收統(tǒng)計來餐下降9.3%，火鍋烤肉業(yè)態(tài)增長2%，都好于正餐?？捎嘘P(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。9同時，值得注意的是，可能是由于少子化、家庭規(guī)模小型化等趨勢，疫情之前中國的正餐份額占比本身就是在不斷降低的，疫情之后人口流動受限，運營與成本管控能力相對強的企業(yè)更具優(yōu)勢，正餐（大企業(yè)居多）規(guī)模觸底反彈，而進入2024年后，由于居民對價格的敏感程度提升，正餐份額可能將面臨新一輪下行壓力（尚無2024年數(shù)據(jù)，但可以從北京季頻數(shù)據(jù)中發(fā)現(xiàn)這一特征），這在商務(wù)消費占比更高的大城市更為明顯，從這個角度看，餐飲結(jié)構(gòu)的變化或許并未結(jié)束。正餐服務(wù)業(yè)商品購進總額/快餐服務(wù)業(yè)商品購進總額限額以上正餐服務(wù)業(yè)餐費收入/限額以上快餐服務(wù)業(yè)餐費收入（右）160.0%140.0%120.0%100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%43.532.521.510.50200520062007200820052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232.521.510.5020172018201920202021202220232024數(shù)據(jù)來源：同花順、通聯(lián)數(shù)據(jù)、東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：同花順，東方證券研究所風(fēng)險提示風(fēng)險。雖然中央財政可能進一步加杠桿穩(wěn)增長，但地方土地收入依然面臨下行壓力，支出空l假設(shè)條件變化影響預(yù)測及測算結(jié)果的風(fēng)險：文中測算基于設(shè)定的前提假設(shè)基礎(chǔ)之上，在各種地緣政治沖突激化的可能性下，存在假設(shè)條件發(fā)生有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。每位負責(zé)撰寫本研究報告全部或部分內(nèi)容的研究分析師在此作以下聲明：分析師在本報告中對所提及的證券或發(fā)行人發(fā)表的任何建議和觀點均準確地反映了其個人對該證券或發(fā)行人的看法和判斷；分析師薪酬的任何組成部分無論是在過去、現(xiàn)在及將來，均與其在本報告發(fā)布日后的12個月內(nèi)行業(yè)或公司的漲公司投資評級的量化標準存在潛在的利益沖突情形；亦或是研究報告發(fā)布當時該股票的價值和價格分析存在重大不確定性，缺乏足夠的研究依據(jù)支持分析師給出明確投資評級；分析師在上述情況下暫停對該股票給予投資評級等信息，投資者需要注意在此報告發(fā)布之前曾給予該股票的投資評級、盈利行業(yè)投資評級的量化標準：未評級：由于在報告發(fā)出之時該行業(yè)不在本公司研究覆蓋范圍內(nèi)，分析師基于當時對該行業(yè)暫停評級：由于研究報告發(fā)布當時該行業(yè)的投資價值分析存在重大不確定性，缺乏足夠的研究依據(jù)支持分析師給出明確行業(yè)投資評級；分析師在上述情況下暫停對該行業(yè)給予投資評級信息，投資者需要注意在此報告發(fā)布之前曾給予該有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。本報告僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告的全體接收人應(yīng)當采取必要措施防止本報告被轉(zhuǎn)發(fā)給他本報告是基于本公司認為可靠的且目前已公開的信息撰寫，本公司力求但不保證該信息的準確性和完整性，客戶也不應(yīng)該認為該信息是準確和完整的。同時，本公司不保證文中觀點或陳述不會發(fā)生任何變更，在不同時期，本公司可發(fā)出與本報告所載資料、意見及推測不一致的證券研究報告。本公司會適時更新我們的研究，但可能會因某些規(guī)定而無法做到。除了一些定期出版的證券研究報告之外，絕大多數(shù)證券研究報告是在在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構(gòu)成對任何人的投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務(wù)狀況或需求?？蛻魬?yīng)考慮本報告中的任何意見或