新興市場研究專題：圖解越南經(jīng)濟(jì)增長的潛力與約束

l東方宏觀戰(zhàn)略團(tuán)隊(duì)現(xiàn)推出“新興市場研究專題”系列，以圖表形式解讀全球新興經(jīng)濟(jì)體，涵蓋東南亞、中東、南美等地區(qū)，關(guān)注新興市場的增長潛力與l制造業(yè)與服務(wù)業(yè)增長勢頭較好，農(nóng)業(yè)支撐效應(yīng)穩(wěn)健。2022年越南GDP實(shí)際同比增長率高達(dá)8.02%，在東南亞新興經(jīng)濟(jì)體中表現(xiàn)亮眼，但GDP總量與人均水平并不突出，受到人口規(guī)模與經(jīng)濟(jì)體量制約，仍屬于小國開放型經(jīng)濟(jì)體行列。2024年Q1越南制造業(yè)與服務(wù)業(yè)增長趨勢較好，農(nóng)業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)的支撐效應(yīng)穩(wěn)?。?024Q1農(nóng)業(yè)GDP增長率為2.98%，與前期數(shù)據(jù)基本持平）。越南曾發(fā)布農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)戰(zhàn)略，目標(biāo)是2030年農(nóng)業(yè)總產(chǎn)值年均增長率達(dá)到2.5%-3%，農(nóng)產(chǎn)品出口額年均增長率達(dá)到5%-6%，國家對(duì)農(nóng)業(yè)的重視程度未受經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的沖擊。但越南農(nóng)村人口占比較高（2022年61.23%），大量勞動(dòng)力受困于現(xiàn)代化程度較低的第一產(chǎn)業(yè)，導(dǎo)致城鎮(zhèn)化進(jìn)程與工業(yè)規(guī)模擴(kuò)大受阻。l人口紅利優(yōu)勢漸顯，能源自給率低限制制造業(yè)規(guī)模擴(kuò)大或集群效應(yīng)產(chǎn)生。越南勞動(dòng)力年齡結(jié)構(gòu)凸顯優(yōu)勢，2020年15-64歲人口占比為68.9%，高于世界平均水平，65歲及以上老齡人口占比僅7.9%，但生育率出現(xiàn)波動(dòng)下滑趨勢，人口紅利的持續(xù)性值得關(guān)注。據(jù)IEA發(fā)布的2021年數(shù)據(jù)，越南能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)以煤炭（49.1%）與原油（24.1%）為主，但主要能源消費(fèi)對(duì)外部進(jìn)口依賴度較高。季風(fēng)氣候造成降雨不穩(wěn)定限制了越南清潔能源發(fā)展，電力短缺制約大規(guī)模制形成，解決供電問題成為越南推進(jìn)制造業(yè)的關(guān)鍵前提。世界銀行數(shù)據(jù)顯示，越南水平面光照總輻射量由北至南顯著增強(qiáng)，形成了發(fā)展光電產(chǎn)業(yè)的巨大潛力，打開中國l交通基礎(chǔ)設(shè)施持續(xù)改善，制造業(yè)發(fā)展對(duì)外部依賴程度較高。越南積極推動(dòng)交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，但公路與鐵路存在設(shè)備老舊、南北交通成本高等問題（從河市的城際鐵路網(wǎng)絡(luò)尚不完善，影響國內(nèi)區(qū)域間經(jīng)貿(mào)合作）。根據(jù)比例高達(dá)GDP的6%，遠(yuǎn)高于東南亞國家平均水平（2.3%但仍需引入大量私人資本才能完成政府設(shè)定的基建投資目標(biāo)，據(jù)越南政府預(yù)測將私人資本由前期10%提高至20%，引入外資推進(jìn)越南交通基礎(chǔ)設(shè)施完善。美國希望通過部分供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)移至越南，減輕對(duì)中國的依賴，但越南制造業(yè)目前仍處于來品組裝階段，工業(yè)增加值占GDP比重未實(shí)現(xiàn)顯著提升，很大程度上是中國企業(yè)出海的落腳點(diǎn)。越南除能源對(duì)外依賴度較高外，中間產(chǎn)品與原l區(qū)域分工初步形成，地理位置優(yōu)勢幫助越南在國際貿(mào)易中左右逢源。越南已初步形成區(qū)域型的產(chǎn)業(yè)分工，北部、中部、南部與湄公河三角洲四個(gè)經(jīng)濟(jì)區(qū)共貢獻(xiàn)2022年越南GDP的73.37%，2023年吸引外資流入占越南量的71.38%。其中北部對(duì)外資吸引力顯著突出，北部與南部經(jīng)濟(jì)區(qū)憑借勞動(dòng)力素質(zhì)與產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)等優(yōu)高附加值產(chǎn)業(yè)入駐，而中部與湄公河三角洲經(jīng)濟(jì)區(qū)產(chǎn)業(yè)升級(jí)相對(duì)較慢，延海洋漁業(yè)的產(chǎn)業(yè)主導(dǎo)模式。由于國土呈南北狹長狀，越南南北兩地的經(jīng)濟(jì)明顯，但提供越南積極融入多個(gè)區(qū)域貿(mào)易集團(tuán)的機(jī)會(huì)，向北可融入中國北部區(qū)，向南融入東南亞經(jīng)濟(jì)圈。在中美兩大國間的外交平衡，也使越南充分享受兩國供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)移與巨大消費(fèi)市場的雙重優(yōu)勢。報(bào)告發(fā)布日期caojingnan@orientsec.執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S08605200100sunjinxia@orientsec.c執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S08605150700wangzhongyao1@執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S08605180500彭楚榕pengchurong@orien2024-05-12東方戰(zhàn)略周觀察：歐洲之行的幾個(gè)關(guān)鍵議題前景展望2024-05-122024-05-07東方戰(zhàn)略周觀察：假期國際局勢動(dòng)態(tài)2024-05-07有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。2目錄 5 7 8 有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。3 5 5 5 5 6 6 6 6 7 7 7 7 8 8 8 8 9 9 9 9 有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。4 有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。5越南經(jīng)濟(jì)增長勢頭強(qiáng)勁2022年越南GDP實(shí)際同比增長率高達(dá)8.02%，在東南亞新興經(jīng)濟(jì)體中表現(xiàn)亮眼，G億美元，超過馬來西亞4063億美元，新加坡與泰國GDP越南人均GDP水平并不突出，受人口規(guī)模制約未實(shí)他資源與人口優(yōu)勢兼具的新興市場國家，越南數(shù)據(jù)來源：世界銀行，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：世界銀行，東方證券研究所菲律賓文萊馬來西亞印度尼西亞新加坡數(shù)據(jù)來源：世界銀行，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：世界銀行，東方證券研究所制造業(yè)與服務(wù)業(yè)增長勢頭較好，勞動(dòng)力受困于第一產(chǎn)業(yè)影響城鎮(zhèn)化進(jìn)程與工業(yè)規(guī)模擴(kuò)大。61.23%大量勞動(dòng)力受困于現(xiàn)代化程度較低的第一產(chǎn)業(yè)，導(dǎo)致城鎮(zhèn)化進(jìn)59.03%相比仍有差距。區(qū)域發(fā)展不平衡問題反映在財(cái)富分配中，根據(jù)2022年越南統(tǒng)計(jì)局發(fā)有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。6布的預(yù)測數(shù)據(jù)，產(chǎn)業(yè)相對(duì)集中的東南部與紅數(shù)據(jù)來源：世界銀行，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：世界銀行，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：世界銀行，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：越南統(tǒng)計(jì)局，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源數(shù)據(jù)來源：越南統(tǒng)計(jì)局，東方證券研究所進(jìn)口依賴疊加附加值低造成凈出口對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用有限。根據(jù)越南統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的2022年測算數(shù)據(jù)，消費(fèi)與投資對(duì)越南經(jīng)濟(jì)增長的拉動(dòng)作用顯著（分別占63.92%，33.41%盡管越南經(jīng)濟(jì)的出口導(dǎo)向型特征明顯，2022年商品與服務(wù)貿(mào)易出口占GDP比重高達(dá)93.99%，但受對(duì)原料進(jìn)口依賴與出口產(chǎn)品附加值較低影響，凈出口對(duì)經(jīng)有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。70數(shù)據(jù)來源：越南統(tǒng)計(jì)局，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所勞動(dòng)力優(yōu)勢僅次于印度尼西亞與菲律賓的人口大國。越南勞動(dòng)力年齡結(jié)構(gòu)凸顯優(yōu)勢，2020年15-64歲人口占比為68.9%，高于世界平均水平，65歲及以上老齡人口占比僅7.9%。但生育率出現(xiàn)波動(dòng)下滑趨勢，且20世紀(jì)80年代后期越南政府為控制人口規(guī)模推出計(jì)劃生育政策延續(xù)至2020年，人口紅利的持續(xù)性值得關(guān)注（越南當(dāng)局在1988年10月頒布“計(jì)劃生育”政策，規(guī)定每個(gè)家庭最多只數(shù)據(jù)來源：PopulationPyramid，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：世界銀行，東方證券研究所產(chǎn)業(yè)聚集與人口分布相呼應(yīng)加劇區(qū)域發(fā)展不平衡。越南國土狹長，受季風(fēng)氣候影響旱澇福、平陽、同奈和巴地頭頓等省，相應(yīng)形成了產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)、城鎮(zhèn)化率、勞動(dòng)要素等條件突出的優(yōu)勢區(qū)域。東南部的工業(yè)園區(qū)和產(chǎn)業(yè)集群發(fā)展水平占30.6%居全國前列，但交通基礎(chǔ)設(shè)施的滯后影響有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。8區(qū)域形成有效協(xié)同，特別是跨區(qū)域公路與機(jī)場聯(lián)通公路的缺失。產(chǎn)業(yè)也受自然地理與勞動(dòng)力條件呈現(xiàn)“南北兩極”的聚集特點(diǎn)，進(jìn)一步加劇了區(qū)域發(fā)展差距，亟待改善基建以實(shí)現(xiàn)區(qū)域間的便利數(shù)據(jù)來源：VietnamPlus，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：越南統(tǒng)計(jì)局，東方證券研究所越南的競爭力還表現(xiàn)在勞動(dòng)力成本低方面，但伴隨大量外資進(jìn)入市場與外國企業(yè)投資拉動(dòng)土地等生產(chǎn)要素價(jià)格上漲，存在相對(duì)優(yōu)勢收窄的風(fēng)險(xiǎn)。另外，根據(jù)世界勞工組織發(fā)布的報(bào)告，越南營商環(huán)境仍待優(yōu)化，設(shè)立公司、稅收、跨境交易、破查清算等經(jīng)營環(huán)節(jié)排名靠后，仍有較大改善空間。數(shù)據(jù)來源：EIU，東方證券研究所營商環(huán)境指數(shù)設(shè)立公司建筑相關(guān)事宜能源獲取財(cái)產(chǎn)登記獲取貸款保護(hù)外來投資者跨境交易合同簽訂破產(chǎn)解決數(shù)據(jù)來源：世界銀行，東方證券研究所能源結(jié)構(gòu)能源自給率低限制制造業(yè)規(guī)模擴(kuò)大或集群效應(yīng)產(chǎn)生。據(jù)IEA發(fā)布的2021年數(shù)據(jù)，越南能源消費(fèi)身煤炭資源并不匱乏，相反是東南亞煤炭資源相對(duì)豐富的國家，擁有廣寧煤田無煙煤、紅河三角洲地區(qū)和湄公河三角洲地區(qū)的褐煤與泥煤等煤礦，與煤炭相比其他發(fā)電方式成本更高，且季風(fēng)氣候造成降雨不穩(wěn)定限制了越南清潔能源發(fā)展，越南因此形成了以煤炭主導(dǎo)的能源結(jié)構(gòu)。伴隨大量海外企業(yè)在越南投資設(shè)廠，用電需求大幅跳漲與供給能力提高出現(xiàn)斷層，時(shí)有限電問題發(fā)生。電力短缺制約大規(guī)模制造業(yè)集群的形成，解決供電問題成為越南推進(jìn)制造業(yè)的關(guān)鍵前提。世界銀行有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。9數(shù)據(jù)顯示，越南水平面光照總輻射量由北至南顯著增強(qiáng)，形成了發(fā)展光電產(chǎn)業(yè)的巨大潛力，打開數(shù)據(jù)來源：IEA，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：數(shù)據(jù)來源：IEA，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所越南允許并歡迎外國投資參與當(dāng)?shù)鼗A(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資。以電力生產(chǎn)行業(yè)為例，2017年越南政府新批3個(gè)由日本和新加坡投資的大型熱電項(xiàng)目，分別是伏項(xiàng)目提供長期購電合同的支持，并確保價(jià)格長期穩(wěn)定；對(duì)光伏設(shè)備進(jìn)口給予零關(guān)稅；對(duì)于光伏項(xiàng)目投資可以減免增值稅、地稅和土地使用費(fèi)等；甚至還通過各種機(jī)制為光伏項(xiàng)目提供資金和利息補(bǔ)貼。美國近期對(duì)進(jìn)口自越南的晶體硅光伏電池發(fā)起反傾銷和反補(bǔ)貼調(diào)查，恐影響光伏企業(yè)在有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。中越合作有望加深越南的政黨與經(jīng)濟(jì)制度在多個(gè)歷史時(shí)期與中國聯(lián)系緊密，中越兩國在意識(shí)形態(tài)與經(jīng)濟(jì)合作方面深度融合，越南承接中國光伏、電子、制造等多行業(yè)產(chǎn)能轉(zhuǎn)移與資金流入。兩國未來的合作重點(diǎn)將體現(xiàn)在民生方面，向農(nóng)業(yè)、醫(yī)療、教育等領(lǐng)域傾斜，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)特別是援建鐵路仍是重要合作內(nèi)容（中國將向越南提供資金援助從昆明至越南第三大城市海防的鐵路建能源、稀土產(chǎn)業(yè)鏈等領(lǐng)域?qū)⒋蜷_兩國合作空間。建設(shè)啟動(dòng)，加速了中國企業(yè)對(duì)外投資的步伐，2007年越南加入世界貿(mào)易組織，更廣泛深入的融入（3）2008~2015年調(diào)整發(fā)展時(shí)期。在2008年金融危機(jī)的影響下企業(yè)赴越南投資的熱度“降溫”，隨著世界經(jīng)濟(jì)的逐漸復(fù)蘇和越南經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，越南的投資環(huán)境以及中國—東盟自由貿(mào)易區(qū)升級(jí)《議定書》對(duì)中國與越南生效以來，兩國在政治、經(jīng)貿(mào)、投資、科技、教育、交通、旅游等領(lǐng)域的合作不斷推進(jìn)，中國企業(yè)在越南的投資也進(jìn)入一個(gè)新的發(fā)展階個(gè)國家和地區(qū)中排名第六位。2023年，中國對(duì)目前中國對(duì)越投資存在三大顯著問題：投資規(guī)模小、投資區(qū)域集中、投資行業(yè)單一中國大陸對(duì)越南的投資總額較?。ǘ酁橄愀垭x岸市場，受外資數(shù)據(jù)擾動(dòng)），絕對(duì)金額低于韓國、新加坡和日本；在投資區(qū)域方面，中國企業(yè)在越南的投資主要分布在越南北部和南部的核心地區(qū)，如海防市、河內(nèi)市以及胡志明市、南部省區(qū)。中國對(duì)越南投資的企業(yè)主要來源于鄰近的兩廣地區(qū)、云南以及長三角的一些城市；在投資行業(yè)方面，中國企業(yè)在投資行業(yè)選擇上仍集中在加工制造業(yè)、有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所制造業(yè)發(fā)展受制于外部依賴交通基礎(chǔ)設(shè)施持續(xù)改善，制造業(yè)發(fā)展對(duì)外部依賴程度較高。越南積極推動(dòng)交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，但存在公路與鐵路設(shè)備老舊、南北聯(lián)通成本高（從河內(nèi)至胡志明市的城際鐵路網(wǎng)絡(luò)尚不完善，影響國內(nèi)區(qū)域間經(jīng)貿(mào)合作）、國內(nèi)無國際中轉(zhuǎn)港（需借道新加坡或中國香港）等問題。根據(jù)2022年世定的基建投資目標(biāo)，據(jù)越南政府預(yù)測將私人資本的投資占比由前期數(shù)據(jù)更新至202220222020202020172020國際機(jī)場國內(nèi)機(jī)場總鐵路長度（千米）總公路長度（千米）國內(nèi)海港吞吐量（千噸）國際海港吞吐量（千噸）1//30179/35654648832007660236265632600054515596513077845949458287//6351799267012/564329//13982647821095288014833120140731164404新加坡2/2323525/590738749987027236085023982992646639993238540433060數(shù)據(jù)來源：ASEANSTATA，東方證券研究所加工制造領(lǐng)域成為外資流入越南的重點(diǎn)板塊。2023年越南吸引外商直接投資366億美元，與2022年同期相比增長32%以上。其中，新簽項(xiàng)目投資資金65.7%。除了2022年基數(shù)低的影響外，越南在2023年國家的經(jīng)濟(jì)外交是關(guān)鍵因素，與日本、美國提升至全面戰(zhàn)略伙伴關(guān)系為外資提供了一定安全保障。進(jìn)技術(shù)應(yīng)用等領(lǐng)域上有許多采用高科技的大型項(xiàng)目， 業(yè)目錄》，根據(jù)該目錄，禁止外商投資產(chǎn)業(yè)共25個(gè)，限制外商投資產(chǎn)業(yè)共有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。經(jīng)營或涉及文化傳播的領(lǐng)域）。并發(fā)布規(guī)則嚴(yán)格限制“原產(chǎn)地原則”的適用范圍，要求企業(yè)將更數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所外向型經(jīng)濟(jì)對(duì)進(jìn)出口依賴程度較高，易出現(xiàn)輸入型通脹風(fēng)險(xiǎn)。越南是外向型經(jīng)濟(jì)體，進(jìn)出口貿(mào)易越南加快融入國際經(jīng)濟(jì)體系，主動(dòng)調(diào)整和完善法律法規(guī)，積極加入各類貿(mào)易協(xié)定。目前，越南已單獲取并傳導(dǎo)至整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行上。越南自全球進(jìn)口主要商品（2022年）越南對(duì)全球出口主要商品（2022年）集成電路電話機(jī);其他發(fā)送或接收聲音、圖像或其他數(shù)據(jù)用的設(shè)備電話機(jī)；其他發(fā)送或接收聲音、圖像或其他數(shù)據(jù)用的設(shè)備集成電路平板顯示模組平板顯示模組成品油紡織材料制鞋面的鞋靴印刷電路自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備及其他辦公機(jī)器的零附件鐵或非合金鋼平板軋材家具及其零件郵票、印花稅票及類似票證平板顯示裝置或設(shè)備的零件平板顯示裝置或設(shè)備的零件皮革制鞋面的鞋靴半導(dǎo)體器件半導(dǎo)體器件針織物或鉤編織物自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備及其部件數(shù)據(jù)來源：GlobalTradeFlow，東方證券研究所能力較低，工業(yè)增加值占GDP比重未實(shí)現(xiàn)顯著提升，很大程度除能源對(duì)外依賴度較高外，中間產(chǎn)品與原材料也高度依賴進(jìn)口，需警惕輸入型通脹風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)濟(jì)過有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所受國際需求變化與越南貨幣貶值影響，越南經(jīng)常賬戶余額波動(dòng)較大且虧損問題頻發(fā)，2022年全球需求復(fù)蘇后受原料進(jìn)口依賴影響，越南經(jīng)常賬戶盈余出現(xiàn)下滑。除外需影響貿(mào)易順差外，旅游業(yè)復(fù)蘇和外國直接投資穩(wěn)定流入構(gòu)成越南外匯儲(chǔ)備來源，充足的外匯儲(chǔ)備是越南國家銀行確保數(shù)據(jù)來源：CEIC，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：數(shù)據(jù)來源：CEIC，東方證券研究所貨幣與財(cái)政政策穩(wěn)健國家管控下的浮動(dòng)匯率制度穩(wěn)定貨幣價(jià)值。越南實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制度，依據(jù)上日銀行間市場越南盾對(duì)美元平均匯率發(fā)布當(dāng)日銀行間市場匯率，商業(yè)銀行報(bào)價(jià)不得超過越南國家銀行公布匯率的上下一定區(qū)間。在2008年全球金融危機(jī)影響下，越南盾住美元的匯率機(jī)制，價(jià)格確定主要參考八種籃子貨幣，參照同業(yè)外匯市場加權(quán)平均匯率，結(jié)合與越南有較大貿(mào)易、債務(wù)、投資關(guān)系國家的貨幣匯率變化，并在充分考慮宏觀經(jīng)濟(jì)狀況和貨幣政策的基礎(chǔ)上確定；央行每日公布“參考匯率中間價(jià)”，商業(yè)銀行在±3%范圍內(nèi)確定各自的匯率價(jià)格。有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。從較長時(shí)間區(qū)間來看，越南廣義貨幣供應(yīng)量持續(xù)擴(kuò)大，越南盾總體呈貶值趨勢，但并未對(duì)外資FDI流入造成消極影響。對(duì)于越南政府來說，一方面，要有充足的外匯儲(chǔ)備用于干預(yù)和穩(wěn)定外匯市場；另一方面，又要滿足重要物資進(jìn)口等用匯需求并維護(hù)外匯儲(chǔ)備的規(guī)模。鑒此，央行通過高利率政策以及鼓勵(lì)資本項(xiàng)下資金流入的外匯管數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所越南在公共債務(wù)管理方面取得一定成效，但需考慮國內(nèi)基建開支對(duì)政府財(cái)政的壓力。越南未償政法律建設(shè)的方式保障信用聲譽(yù)與收支平衡。2015-2023年間越南實(shí)現(xiàn)有效減債，為國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)幦】臻g，但需考慮基建資金缺數(shù)據(jù)來源：CEIC，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源數(shù)據(jù)來源：CEIC，東方證券研究所從產(chǎn)業(yè)地理角度看區(qū)域分工區(qū)域分工初步形成，地理位置優(yōu)勢幫助越南在國際貿(mào)易中左右逢源。越南已初步形成區(qū)域型的產(chǎn)有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。業(yè)分工，北部、中部、南部與湄公河三角洲四個(gè)經(jīng)濟(jì)區(qū)共貢獻(xiàn)2022年越南GDP的73.37%，對(duì)越投資中，北部經(jīng)濟(jì)區(qū)同比增長119%，中部與南部均出現(xiàn)下滑）。北部動(dòng)力素質(zhì)與產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)等優(yōu)勢，吸引高附加值產(chǎn)業(yè)入駐，而中部與湄公河三角洲經(jīng)濟(jì)區(qū)產(chǎn)業(yè)升級(jí)相對(duì)較慢，延續(xù)農(nóng)業(yè)與海洋漁業(yè)的產(chǎn)業(yè)主導(dǎo)模式。由于國土呈南北狹長狀，越南南北兩地的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系并不明顯，但提供越南積極融入多個(gè)區(qū)域貿(mào)易集團(tuán)的機(jī)會(huì)，向北可融入中國北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)，向南融入東南亞經(jīng)濟(jì)圈，同時(shí)可在多個(gè)國際自由貿(mào)易協(xié)議中最大化自身利益。在中美兩大國間的外交平衡，也使越南充分享受兩國供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)移與巨大消費(fèi)市場的雙重優(yōu)勢。數(shù)據(jù)來源：KPMG，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：GSO，Provincialstatistical數(shù)據(jù)來源：KPMG，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：越南統(tǒng)計(jì)局，東方證券研究所經(jīng)濟(jì)區(qū)概況北部經(jīng)濟(jì)區(qū)過去5年中日本、韓國、新加坡、香港共出資北部經(jīng)濟(jì)區(qū)注冊(cè)資本的70%南部經(jīng)濟(jì)區(qū)商業(yè)活動(dòng)最活躍，勞動(dòng)力素質(zhì)與成本都更高（特別是胡志明市），跨國企業(yè)的投資集中地海洋經(jīng)濟(jì)與農(nóng)業(yè)較發(fā)達(dá)，區(qū)域集中程度更高湄公河三角洲越南的重要農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)區(qū)，工業(yè)與吸收外資基礎(chǔ)較弱數(shù)據(jù)來源：KPMG，東方證券研究所風(fēng)險(xiǎn)提示越南除能源對(duì)外依賴度較高外，中間產(chǎn)品與原材料也高度依賴進(jìn)口，需警惕輸入型通脹風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)美國曾對(duì)越南木材和匯率政策發(fā)起“301調(diào)查”，并對(duì)進(jìn)口自越南的晶體硅光伏電池（無論是否有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。每位負(fù)責(zé)撰寫本研究報(bào)告全部或部分內(nèi)容的研究分析師在此作以下聲明：分析師在本報(bào)告中對(duì)所提及的證券或發(fā)行人發(fā)表的任何建議和觀點(diǎn)均準(zhǔn)確地反映了其個(gè)人對(duì)該證券或發(fā)行人的看法和判斷；分析師薪酬的任何組成部分無論是在過去、現(xiàn)在及將來，均與其在本報(bào)告發(fā)布日后的12個(gè)月內(nèi)行業(yè)或公司的漲公司投資評(píng)級(jí)的量化標(biāo)準(zhǔn)存在潛在的利益沖突情形；亦或是研究報(bào)告發(fā)布當(dāng)時(shí)該股票的價(jià)值和價(jià)格分析存在重大不確定性，缺乏足夠的研究依據(jù)支持分析師給出明確投資評(píng)級(jí)；分析師在上述情況下暫停對(duì)該股票給予投資評(píng)級(jí)等信息，投資者需要注意在此報(bào)告發(fā)布之前曾給予該股票的投資評(píng)級(jí)、盈利行業(yè)投資評(píng)級(jí)的量化標(biāo)準(zhǔn)：未評(píng)級(jí)：由于在報(bào)告發(fā)出之時(shí)該行業(yè)不在本公司研究覆蓋范圍內(nèi)，分析師基于當(dāng)時(shí)對(duì)該行業(yè)暫停評(píng)級(jí)：由于研究報(bào)告發(fā)布當(dāng)時(shí)該行業(yè)的投資價(jià)值分析存在重大不確定性，缺乏足夠的研究依據(jù)支持分析師給出明確行業(yè)投資評(píng)級(jí)；分析師在上述情況下暫停對(duì)該行業(yè)給予投資評(píng)級(jí)信息，投資者需要注意在此報(bào)告發(fā)布之前曾給予該有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。本報(bào)告僅供本公司的客戶使用。本公司不會(huì)因接收人收到本報(bào)告而視其為本公司的當(dāng)然客戶。本報(bào)告的全體接收人應(yīng)當(dāng)采取必要措施防止本報(bào)告被轉(zhuǎn)發(fā)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