第09章 金融衍生產(chǎn)品市場

第九章

金融衍生工具市場導(dǎo)入案例

中航油事件

第一節(jié)

金融衍生工具的產(chǎn)生和發(fā)展金融衍生工具，又稱金融衍生產(chǎn)品，與基礎(chǔ)性金融工具相對應(yīng)，是指在一定的基礎(chǔ)性金融工具的基礎(chǔ)上派生出來的金融工具，一般表現(xiàn)為一些合約，其價值由作為標(biāo)的物的基礎(chǔ)性金融工具的價格決定。

目前，在國際金融市場上最為普遍運(yùn)用的衍生工具有金融遠(yuǎn)期、金融期貨、金融期權(quán)和互換。

一、金融衍生工具的概念和特征

（一）金融衍生工具的概念

金融衍生工具指建立在基礎(chǔ)產(chǎn)品或基礎(chǔ)變量之上，其價格隨基礎(chǔ)金融產(chǎn)品的價格變動的派生金融產(chǎn)品。這里所說的基礎(chǔ)產(chǎn)品是一個相對的概念，不僅包括現(xiàn)貨金融產(chǎn)品，如債券、股票、銀行定期存款單等等，也包括金融衍生工具。作為金融衍生工具的變量則包括利率、各類價格指數(shù)甚至天氣（如溫度）指數(shù)。

（二）金融衍生工具的特點(diǎn)

1、價值受制于基礎(chǔ)性金融工具。

金融衍生工具是由傳統(tǒng)的基礎(chǔ)性金融工具派生出來的。由于它是衍生物，不能獨(dú)立存在，因此其價值的大小在相當(dāng)程度上受制于相應(yīng)的基礎(chǔ)性金融工具價格的變動。

2、具有高杠桿性和高風(fēng)險性。

金融衍生工具在運(yùn)作時多采用財務(wù)杠桿方式，即采用交納保證金的方式進(jìn)入市場交易。市場的參與者只需動用少量資金即可買賣交易金額巨大的金融合約。期貨交易的保證金和期權(quán)交易中的期權(quán)費(fèi)都屬于這種情況。

3、構(gòu)造復(fù)雜，設(shè)計靈活。

相對于基礎(chǔ)性金融工具而言，金融衍生工具具有構(gòu)造復(fù)雜，設(shè)計靈活的特征。

二、金融衍生工具市場的功能

創(chuàng)設(shè)與交易金融衍生工具的市場被稱為金融衍生工具市場。金融衍生工具市場的主要功能有：

1、價格發(fā)現(xiàn)功能。

2、套期保值功能。

3、投機(jī)獲利手段。

三、金融衍生工具的分類

（一）按照基礎(chǔ)工具分類

（二）按照交易特點(diǎn)分類

三、金融衍生工具的產(chǎn)生

為了避免或減少因匯率、利率過分波動所引起的市場風(fēng)險，金融衍生工具市場應(yīng)運(yùn)而生。1972年5月，美國芝加哥商品交易所推出了外匯期貨合約，這是第一筆金融期貨合約在交易所內(nèi)上市交易，意味著現(xiàn)代意義上的金融衍生工具產(chǎn)生。衍生金融工具市場自20世紀(jì)70年代產(chǎn)生以來，發(fā)展迅速。

（一）客觀背景

金融衍生工具產(chǎn)生的動力來自金融市場上的價格風(fēng)險。20世紀(jì)70年代以后，金融環(huán)境發(fā)生了很大的變化，利率、匯率和通貨膨脹呈現(xiàn)極不穩(wěn)定和高度易變的狀況，使金融市場的價格風(fēng)險大增。

（二）新技術(shù)的推動

（三）金融機(jī)構(gòu)的積極推動

（四）金融理論的推動第二節(jié) 金融遠(yuǎn)期合約市場一、金融遠(yuǎn)期合約的含義與特點(diǎn)

（一）金融遠(yuǎn)期合約的含義

金融遠(yuǎn)期合約是指交易雙方約定在未來某一個確定的時間，按照某一確定的價格買賣一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的合約。

金融遠(yuǎn)期合約的種類主要有遠(yuǎn)期利率協(xié)議、遠(yuǎn)期外匯合約等。

（二）金融遠(yuǎn)期合約的特點(diǎn)

遠(yuǎn)期合約是由交易雙方通過談判后簽署的非標(biāo)準(zhǔn)化合約。

合約中的交割地點(diǎn)、交割時間、交割價格以及合約的規(guī)模、標(biāo)的物的品質(zhì)等細(xì)節(jié)都可由雙方協(xié)商決定，具有很大的靈活性，可以盡可能地滿足交易雙方的需要。

遠(yuǎn)期合約的違約風(fēng)險較高，流動性也較差。

二、遠(yuǎn)期利率協(xié)議

遠(yuǎn)期利率協(xié)議是交易雙方承諾在某一個特定時期內(nèi)按雙方協(xié)議利率借貸一筆確定金額的名義本金的協(xié)議。

遠(yuǎn)期利率協(xié)議的買方是名義借款人，其訂立遠(yuǎn)期利率協(xié)議的目的主要是為了規(guī)避利率上升的風(fēng)險或者從利率上升中牟利；遠(yuǎn)期利率協(xié)議的賣方是名義貸款人，其訂立遠(yuǎn)期利率協(xié)議的目的主要是為了規(guī)避利率下降的風(fēng)險或者從利率下降中牟利。

2、遠(yuǎn)期利率協(xié)議結(jié)算金的計算。

在遠(yuǎn)期利率協(xié)議下，如果參照利率超過合同利率，那么賣方就要支付買方一筆結(jié)算金，以補(bǔ)償買方在實際借款中因利率上升而造成的損。其計算公式為：

其中，rr:參照利率；rk:合同利率；A:合同金額；D:合同期天數(shù)；B:一年的計息天數(shù)。3、遠(yuǎn)期利率協(xié)議的功能。

遠(yuǎn)期利率協(xié)議最重要的功能在于通過固定將來實際支付的利率而避免了利率變動風(fēng)險。簽訂遠(yuǎn)期利率協(xié)議后，不管市場利率如何波動，協(xié)議雙方將來收付資金的成本或收益總是固定在合同利率水平上。

第三節(jié) 金融期貨市場一、金融期貨合約的含義與特點(diǎn)

（一）金融期貨合約的含義

金融期貨合約是指交易雙方同意在約定的將來某個日期按約定的條件買入或賣出一定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的某種金融工具的標(biāo)準(zhǔn)化合約。

所謂金融期貨的標(biāo)準(zhǔn)化合約，是指期貨合約的合約規(guī)模、交割日期、交割地點(diǎn)等都是標(biāo)準(zhǔn)化的，即在合約上明確規(guī)定交易的規(guī)模、交割日期、交割地點(diǎn)等，無須雙方再商定。交易雙方所要做的唯一工作是選擇適合自己的期貨合約，并通過交易所競價確定成交價格。價格是期貨合約的唯一變量。

（二）金融期貨合約的特點(diǎn)

金融期貨合約都是在交易所內(nèi)進(jìn)行交易，交易雙方不直接接觸，而是各自跟交易所的清算部或?qū)ＴO(shè)的清算公司結(jié)算。金融期貨合約還克服了遠(yuǎn)期合約流動性差的特點(diǎn)，具有很強(qiáng)的流動性。金融期貨交易采取盯市原則，每天進(jìn)行結(jié)算。所謂盯市是指在每天交易結(jié)束時，保證金賬戶都要根據(jù)期貨價格的升跌而進(jìn)行調(diào)整，以反映交易者的浮動盈虧，這就是所謂的盯市。

（三）金融期貨與金融遠(yuǎn)期的區(qū)別

期貨合約和遠(yuǎn)期合約雖然都在交易時約定在將來某一時間按約定的條件買賣一定數(shù)量的某種標(biāo)的物的合約，但它們存在諸多區(qū)別，主要體現(xiàn)在以下幾個方面：

1、合約標(biāo)準(zhǔn)化程度不同。

2、交易場所不同。

3、違約風(fēng)險不同。

4、價格確定方式不同。

5、履約方式不同。

7、結(jié)算方式不同。

6、合約雙方關(guān)系不同。

二、金融期貨交易所

金融期貨交易所在組織形式上有非營利性會員制和營利性公司制兩種。

會員制交易所是由全體會員共同出資組建，繳納一定會員費(fèi)作為注冊資本的非營利性會員制法人機(jī)構(gòu)。會員制期貨交易所的特點(diǎn)是：會員繳納會員資格費(fèi)是取得會員資格的基本條件之一；交易所的建立和營運(yùn)資本由會員以繳納會員費(fèi)的形式籌得；交易所收入有結(jié)余時，會員不享有取得回報的權(quán)利；而當(dāng)交易所出現(xiàn)虧空時，會員必須以增加會費(fèi)的形式承擔(dān)；交易所會員投票權(quán)分配實行一人一票制，與會員出資多少無關(guān)，因而會員相互之間享有同等的權(quán)利和義務(wù)。

公司制交易所是由投資人以入股形式組建并設(shè)置場所和設(shè)施，以股份有限公司或有限責(zé)任公司形式設(shè)立的經(jīng)營交易市場的營利性企業(yè)法人。公司制交易所的主要特點(diǎn)是：交易所不參與合約買賣交易，但按規(guī)定對參與交易者收取交易費(fèi)用，投資人從中分享收益；交易所按投資人出資多少分配投票權(quán)，實行一股一票制；交易所的經(jīng)營重視盈利性，注重擴(kuò)大市場規(guī)模，提高經(jīng)營效率，但忽視公益性，影響市場穩(wěn)定等。

三、金融期貨市場的交易規(guī)則

1、集中交易制度。

2、標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約和對沖機(jī)制。

3、保證金及其杠桿作用。

4、結(jié)算所和無負(fù)債結(jié)算制度。

5、限倉制度。

6、大戶報告制度。

7、每日價格波動限制及斷路器規(guī)則。

四、金融期貨合約的種類

依據(jù)標(biāo)的物不同，金融期貨可分為外匯期貨、利率期貨、股價指數(shù)期貨。

外匯期貨

是以外匯為標(biāo)的物的期貨合約，是金融期貨中最早出現(xiàn)的品種。每一份外匯期貨的資產(chǎn)標(biāo)的物是一定數(shù)量的該種貨幣。交易者或者利用外匯期貨合約來規(guī)避匯率風(fēng)險，或者從事投機(jī)活動，以期望從匯率變動中獲利。

利率期貨

其標(biāo)的物是一定數(shù)量的與利率相關(guān)的某種金融工具，即各種固定利率的有價證券。利率期貨主要是為了規(guī)避利率風(fēng)險而產(chǎn)生的。固定利率有價證券的價格受到現(xiàn)行利率和預(yù)期利率的影響，價格變化與利率變化一般呈反向變動關(guān)系。

股票價格指數(shù)期貨

是金融期貨中產(chǎn)生最晚的一個類別，是20世紀(jì)80年代金融創(chuàng)新中出現(xiàn)的最重要、最成功的金融工具之一。股票價格指數(shù)是反映整個股票市場上各種股票市場價格總體水平及其變動情況的統(tǒng)計指標(biāo)，而股票價格指數(shù)期貨即是以股票價格指數(shù)作為標(biāo)的物的期貨交易。

股票價格指數(shù)之所以能夠成為金融期貨市場上進(jìn)行交易的主要對象，是因為股票價格的大幅度波動，在給股票持有者帶來巨大風(fēng)險的同時，也給投機(jī)者帶來獲得巨大收益的機(jī)會。為了規(guī)避股票風(fēng)險和實現(xiàn)投機(jī)收益，就自然產(chǎn)生了股價指數(shù)期貨交易。

知識拓展

滬深300股指期貨合約表合約標(biāo)的滬深300指數(shù)最低交易保證金合約價值的8%合約乘數(shù)每點(diǎn)300元最后交易日合約到期月份的第三個周五，遇國家法定假日順延報價單位指數(shù)點(diǎn)交割日期同最后交易日最小變動價位0.2點(diǎn)交割方式現(xiàn)金交割合約月份當(dāng)月、下月及隨后兩個季月交易代碼IF交易時間上午：9:30-11:30，下午：13:00-15:00上市交易所中國金融期貨交易所每日價格最大波動限制上一個交易日結(jié)算價的±10%

表9-1滬深300股指期貨合約表第四節(jié)

金融期權(quán)市場一、金融期權(quán)的含義

（一）金融期權(quán)的定義

期權(quán)又稱選擇權(quán)，是指其持有者能在規(guī)定的期限內(nèi)按交易雙方商定的價格購買或出售一定數(shù)量的基礎(chǔ)工具的權(quán)利。

期權(quán)交易實際上是一種權(quán)利的單方面有償讓渡。期權(quán)的買方以支付一定數(shù)量的期權(quán)費(fèi)為代價而擁有了這種權(quán)利，但不承擔(dān)必須買進(jìn)或賣出的義務(wù)；期權(quán)的賣主則在收取了一定數(shù)量的期權(quán)費(fèi)后，在一定期限內(nèi)必須無條件服從買方的選擇并履行成交時的允諾。

（二）期權(quán)合約的內(nèi)容

1、期權(quán)合約買方與賣方。

期權(quán)合約的買方是買進(jìn)期權(quán)，付出期權(quán)費(fèi)的投資者，也稱期權(quán)持有者或期權(quán)多頭。在支付期權(quán)費(fèi)后，期權(quán)合約的買方就擁有了在合約規(guī)定的時間內(nèi)行使其購買或出售標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利，當(dāng)然，如果行使權(quán)利對其不利，期權(quán)合約的買方也可以放棄行使這個權(quán)利，而不用承擔(dān)任何義務(wù)。

期權(quán)合約的賣方是賣出期權(quán)，收取期權(quán)費(fèi)的投資者。在收取買方所支付的期權(quán)費(fèi)之后，期權(quán)合約的賣方就承擔(dān)了在規(guī)定時間內(nèi)根據(jù)買方要求履行合約的義務(wù)，而沒有任何權(quán)利。也就是說，當(dāng)期權(quán)合約的買方按合約規(guī)定行使其買進(jìn)或賣出標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利時，期權(quán)合約的賣方必須依約相應(yīng)地賣出或買進(jìn)該標(biāo)的資產(chǎn)。

顯然，在期權(quán)交易中，買賣雙方在權(quán)利和義務(wù)上有著明顯的不對稱性，期權(quán)費(fèi)正是作為這一不對稱性的彌補(bǔ)，由買方支付給賣方的。一經(jīng)支付，無論買方是否行使權(quán)利，其所付出的期權(quán)費(fèi)均不退還。

2、期權(quán)費(fèi)。

期權(quán)費(fèi)又稱權(quán)利金、期權(quán)價格或保險費(fèi)，是指期權(quán)買方為獲得期權(quán)合約所賦予的權(quán)利而向期權(quán)賣方支付的費(fèi)用。

3、合約中標(biāo)的資產(chǎn)的數(shù)量。

4、執(zhí)行價格。

執(zhí)行價格是指期權(quán)合約中確定的、期權(quán)買方在行使其權(quán)利時實際執(zhí)行的價格。顯然，執(zhí)行價格一經(jīng)確定，期權(quán)買方就必然根據(jù)執(zhí)行價格和標(biāo)的資產(chǎn)實際市場價格的相對高低來決定是否行使期權(quán)合約。

5、到期日。

指一份期權(quán)合約的最終有效日期。到了到期日如果期權(quán)合約的買方不行權(quán)，則意味著其自愿放棄了這一權(quán)利。

（三）金融期貨與期權(quán)的區(qū)別

1、基礎(chǔ)資產(chǎn)不同。

凡可作期貨交易的金融工具都可用作期權(quán)交易?？捎米髌跈?quán)交易的金融工具卻未必可作期貨交易。只有金融期貨期權(quán)，而沒有金融期權(quán)期貨。一般而言，金融期權(quán)的基礎(chǔ)資產(chǎn)多于金融期貨的基礎(chǔ)資產(chǎn)。

2、交易者權(quán)利與義務(wù)的對稱性不同。

金融期貨交易雙方的權(quán)利與義務(wù)對稱。金融期權(quán)交易雙方的權(quán)利與義務(wù)存在著明顯的不對稱性。對于期權(quán)的買方只有權(quán)利沒有義務(wù)，對于期權(quán)的賣方只有義務(wù)沒有權(quán)利。

3、履約保證不同。

金融期貨交易雙方均需開立保證金賬戶，并按規(guī)定繳納履約保證金。在金融期權(quán)交易中，只有期權(quán)出售者，尤其是無擔(dān)保期權(quán)的出售者才需開立保證金財戶，并按規(guī)定繳納保證金，因為它有義務(wù)沒有權(quán)利。而作為期權(quán)的買方只有權(quán)利沒有義務(wù)。它不需要交納保證金，它的虧損最多就是期權(quán)費(fèi)。

4、現(xiàn)金流轉(zhuǎn)不同。

金融期貨交易雙方在成交時不發(fā)生現(xiàn)金收付關(guān)系，但在成交后，由于實行逐日結(jié)算制度，交易雙方將因價格的變動而發(fā)生現(xiàn)金流轉(zhuǎn)，即盈利一方的保證金賬戶余額將增加，而虧損一方的保證金賬戶余額將減少。當(dāng)虧損方保證金賬戶余額低于規(guī)定的維持保證金時，虧損方必須按規(guī)定及時繳納追加保證金。因此，金融期貨交易雙方都必須保有一定的流動性較高的資產(chǎn)，以備不時之需。而在金融期權(quán)交易中，在成交時，期權(quán)購買者為取得期權(quán)合約所賦予的權(quán)利，必須向期權(quán)出售者支付一定的期權(quán)費(fèi)，但在成交后，除了到期履約外，交易雙方將不發(fā)生任何現(xiàn)金流轉(zhuǎn)。

5、盈虧特點(diǎn)不同。

金融期貨交易雙方都無權(quán)違約、也無權(quán)要求提前交割或推遲交割，而只能在到期前的任一時間通過反向交易實現(xiàn)對沖或到期進(jìn)行實物交割。其盈利或虧損的程度決定于價格變動的幅度。因此，金融期貨交易中購銷雙方潛在的盈利和虧損是有限的。在金融期權(quán)交易中，期權(quán)的購買者與出售者在權(quán)利和義務(wù)上不對稱，金融期權(quán)買方的損失僅限于他所支付的期權(quán)費(fèi)，而他可能取得的盈利卻是無限的，相反，期權(quán)出售者在交易中所取得的盈利是有限的，僅限于他所收取的期權(quán)費(fèi)，損失是無限的。

5、盈虧特點(diǎn)不同。

金融期貨交易雙方都無權(quán)違約、也無權(quán)要求提前交割或推遲交割，而只能在到期前的任一時間通過反向交易實現(xiàn)對沖或到期進(jìn)行實物交割。其盈利或虧損的程度決定于價格變動的幅度。因此，金融期貨交易中購銷雙方潛在的盈利和虧損是有限的。在金融期權(quán)交易中，期權(quán)的購買者與出售者在權(quán)利和義務(wù)上不對稱，金融期權(quán)買方的損失僅限于他所支付的期權(quán)費(fèi)，而他可能取得的盈利卻是無限的，相反，期權(quán)出售者在交易中所取得的盈利是有限的，僅限于他所收取的期權(quán)費(fèi)，損失是無限的。

6、套期保值的作用與效果不同。

利用金融期權(quán)進(jìn)行套期保值，若價格發(fā)生不利變動，套期保值者可通過執(zhí)行期權(quán)來避免損失；若價格發(fā)生有利變動，套期保值者又可通過放棄期權(quán)來保護(hù)利益。而利用金融期貨進(jìn)行套期保值，在避免價格不利變動造成的損失的同時也必須放棄若價格有利變動可能獲得的利益。

并不是說金融期權(quán)比金融期貨更為有利。如從保值角度來說，金融期貨通常比金融期權(quán)更為有效，也更為便宜，而且要在金融期權(quán)交易中真正做到既保值又獲利，事實上也并非易事。

二、金融期權(quán)的分類

1、按期權(quán)權(quán)利性質(zhì)劃分，期權(quán)可分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。

看漲期權(quán)也稱買權(quán)，是指賦予期權(quán)買方在給定時間或在此時間以前的任一時刻以執(zhí)行價格從期權(quán)賣方手中買入一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)權(quán)利的期權(quán)合約。投資者通常會在預(yù)期某種金融資產(chǎn)的價格將要上漲時買入看漲期權(quán)。

看跌期權(quán)也稱賣權(quán)，是指賦予期權(quán)的買方在給定時間或在此時間以前的任一時刻以執(zhí)行價格賣給期權(quán)賣方一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)權(quán)利的期權(quán)合約。投資者通常會在預(yù)期某種金融資產(chǎn)的價格將要下跌時買入看跌期權(quán)。

2、按期權(quán)行權(quán)時間的不同，期權(quán)分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)。

歐式期權(quán)是只允許期權(quán)的持有者在期權(quán)到期日行權(quán)的期權(quán)合約。

美式期權(quán)則允許期權(quán)持有者在期權(quán)到期日前的任何時間執(zhí)行期權(quán)合約。在其他情況一定時，美式期權(quán)的期權(quán)費(fèi)通常比歐式期權(quán)的期權(quán)費(fèi)要高一些。

3、按期權(quán)合約的標(biāo)的物的資產(chǎn)劃分，期權(quán)可分為股票期權(quán)、外匯期權(quán)、期貨期權(quán)。

股票期權(quán)是指以單一股票作為標(biāo)的資產(chǎn)的期權(quán)合約。外匯期權(quán)是指以各種貨幣為標(biāo)的資產(chǎn)的期權(quán)合約。期貨期權(quán)是指以各種期貨合約為資產(chǎn)的期權(quán)合約。

第五節(jié)

金融互換市場一、金融互換的含義

金融互換是指交易雙方利用各自籌資機(jī)會的相對優(yōu)勢，以商定的條件將不同幣種或不同利息的資產(chǎn)或負(fù)債在約定的期限內(nèi)互相交換，以避免將來匯率和利率變動的風(fēng)險，獲取常規(guī)籌資方法難以得到的幣種或較低的利息，實現(xiàn)籌資成本降低的一種交易活動。