定期報(bào)告：一月可能繼續(xù)震蕩偏強(qiáng)中小盤(pán)成長(zhǎng)占優(yōu)

圖月風(fēng)電發(fā)電新增設(shè)備容量同比增速為25.0% 17圖月電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額累計(jì)同比增速為18.7% 17一、月度聚焦：1月行情展望（一）1月A股可能延續(xù)震蕩偏強(qiáng)走勢(shì)1A（1）1A股走勢(shì)未有明顯的季節(jié)性效應(yīng)。120101517次1A12012年溫201920231月陸股通資金大幅流入等；若政策收緊或外部事件偏負(fù)面，則對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn)有一定壓制，如2009年底全球三大評(píng)級(jí)公司下調(diào)希臘主權(quán)評(píng)級(jí)下歐債危機(jī)蔓延、2014IPO時(shí)隔一年半后重啟、2016年熔斷新規(guī)實(shí)施、2020年新冠疫情爆發(fā)、2022年十年期美債收益率快速拉升、2024A1月走勢(shì)也有較大影響：首先若流動(dòng)性寬松則2017年央行陸續(xù)通過(guò)臨時(shí)流動(dòng)性便利（TLF）操作為部分商業(yè)銀行提供臨時(shí)2018201916（分2012、2013、2017、2018、2019、2023年）DR007分位數(shù)均下降；其次若流動(dòng)性收緊A12023PMI15.4%1月的行情影響相對(duì)有限。圖1：2010年以來(lái)1月行情及各指標(biāo)變化一覽資料來(lái)源：，wind（注：PMI取前一年12月數(shù)據(jù)與當(dāng)年1月數(shù)據(jù)比較，其余月頻數(shù)據(jù)取前一年12月數(shù)據(jù)與當(dāng)年2月數(shù)據(jù)進(jìn)行比較；日頻數(shù)據(jù)取前一年12月數(shù)據(jù)與當(dāng)年1月最后一個(gè)交易日數(shù)據(jù)進(jìn)行比較；分位數(shù)計(jì)算從2005年起）1（1）1月正式上臺(tái)后可能再次對(duì)華加征關(guān)稅，20181月流動(dòng)性可能進(jìn)一步寬松。圖2：地方政府加速落實(shí)“兩新”政策 圖3：人民幣匯率維持相對(duì)穩(wěn)定資料來(lái)源： 資料來(lái)源：，wind（二）明年1月市場(chǎng)風(fēng)格可能仍偏小盤(pán)5010007次短期風(fēng)格調(diào)整的情況，6-505%-40%左右。二是調(diào)整主要受到政策偏緊、外部負(fù)2010/6/711.19、2015/6/13證監(jiān)會(huì)要求證券公司對(duì)外部接入進(jìn)行自查并清理場(chǎng)外配資、2020/3美國(guó)疫情爆發(fā)等；其次，小盤(pán)情緒過(guò)熱也會(huì)導(dǎo)致短期風(fēng)格切換，7410002%、5A20%后43DR00760%2015/7/62020/4/282021/10/9副總理劉鶴與美貿(mào)易代表通話(huà)、761000（2）當(dāng)前來(lái)看，小盤(pán)風(fēng)格調(diào)1212日開(kāi)始小微盤(pán)股相對(duì)1227121000ST4月測(cè)算的規(guī)模大幅下降，多數(shù)公司已經(jīng)在新規(guī)的引導(dǎo)下做出反應(yīng)，此外中證100012日大幅下降（3.6%→5%1圖4：小盤(pán)風(fēng)格占優(yōu)期間曾發(fā)生多次短期風(fēng)格切換資料來(lái)源：，wind圖5：小盤(pán)風(fēng)格占優(yōu)下短期風(fēng)格切換至大盤(pán)期間中證1000漲跌幅及指標(biāo)變化一覽資料來(lái)源：，wind（注：月頻數(shù)據(jù)取起止日期當(dāng)月數(shù)據(jù)進(jìn)行比較；日頻數(shù)據(jù)取起止日期當(dāng)日數(shù)據(jù)進(jìn)行比較；分位數(shù)計(jì)算從2005年起）月風(fēng)格仍可能偏向小盤(pán)歷史上盈利信用反向、（2）1月來(lái)看，盈利處于修復(fù)上行、信用仍處于回落探2025111-23202372025（5AAA中短期票據(jù)到期收益率-5年期國(guó)債到期收益率11200.6%的階段性高位已出現(xiàn)一定回落，而當(dāng)信用利差處于下降趨勢(shì)中風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，小盤(pán)風(fēng)格可能相對(duì)占優(yōu)。圖6：信用利差仍處低位 圖7：工業(yè)企業(yè)盈利增速拐頭向上5(AAA)-5）資料來(lái)源：，wind1月A股可能開(kāi)啟開(kāi)門(mén)紅行情（一）分子端：1月經(jīng)濟(jì)和盈利預(yù)期繼續(xù)修復(fù)1月經(jīng)濟(jì)可能延續(xù)弱修復(fù)。（1）政策推動(dòng)社零增速可能繼續(xù)回升。一是2025年春節(jié)將于1月開(kāi)始，消費(fèi)需求有望得到提前釋放，且觀察2018至2024年期間社零單月同比變化（剔除受20202021年數(shù)據(jù)，下同）1-2月社零增速多偏高，消費(fèi)存在一定季節(jié)因城施策，例如近期上海綠地外灘中心“潮玩生活節(jié)”啟動(dòng)、成都其樂(lè)融“蓉”新春消費(fèi)季與2025成都新春歡樂(lè)購(gòu)系列活動(dòng)啟幕下，擴(kuò)內(nèi)需政策有望與消費(fèi)旺季形成共振，進(jìn)一步推動(dòng)社零（2）低基數(shù)下投資增速可能維持高位。一是歷史經(jīng)驗(yàn)上投資增速在年初可能偏高，2024110工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速來(lái)看，10月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速為-10.0%月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速為-7.3%，增速降2.7%；月的利潤(rùn)增速為-8.7%7-9月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速的-13.6%，增速5.0%A股盈利增速大概率繼續(xù)回升。圖8：社零增速在年初多偏高 圖9：出口增速在年初多上升 資料來(lái)源：，wind（注：剔除受疫情影響嚴(yán)重的2020和2021年數(shù)據(jù)）資料來(lái)源：，wind（注：剔除受疫情影響嚴(yán)重的2020和2021年數(shù)據(jù)）圖10：我國(guó)對(duì)非洲、東盟等地出口金額占比上升 圖11：投資增速在2024年相對(duì)偏低 資料來(lái)源：，wind 資料來(lái)源：，wind（二）流動(dòng)性：1月國(guó)內(nèi)流動(dòng)性可能進(jìn)一步寬松1月國(guó)內(nèi)流動(dòng)性可能進(jìn)一步寬松1月可CME6國(guó)內(nèi)方11圖12：美國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)仍在回升 圖13：近期央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作投放部分流動(dòng)性資料來(lái)源：，wind 資料來(lái)源：，wind1月外資、融資、保險(xiǎn)等資金流入可能季節(jié)性回升。（1）12月微觀資金延續(xù)流入趨勢(shì)。一22727前值為09億份，276前值為002億份112（367.1上月為479億元22016119851月凈流入均367.7929.61月繼續(xù)回流，微觀流動(dòng)性保持寬松趨勢(shì)不變。圖14：2016年以來(lái)1月微觀資金表現(xiàn)一覽 圖15：本周新發(fā)基金份額有所回升 資料來(lái)源：，wind 資料來(lái)源：，wind（三）風(fēng)險(xiǎn)偏好：1月仍可能維持偏強(qiáng)1月仍可能維持偏強(qiáng)1月特朗普上臺(tái)和美聯(lián)儲(chǔ)暫停降息可1月可能暫停120日宣誓就職，屆時(shí)可能出圖16：近期穩(wěn)地產(chǎn)、促銷(xiāo)費(fèi)政策持續(xù)落地資料來(lái)源：三、行業(yè)配置：短期聚焦科技、大金融和核心資產(chǎn)（一）1月科技和大金融可能相對(duì)占優(yōu)1201015行業(yè)列出，（1）1月科技行業(yè)較為占優(yōu)，如101受益于微博等新興互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)傳播媒介興起的傳iphone4發(fā)布下的計(jì)算機(jī)；2011.127.4%左右的高位水平走強(qiáng)的建筑裝飾、鋼鐵、機(jī)械設(shè)備；2012.1受益于金融危機(jī)后全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇下大宗商品需求增加而走強(qiáng)的有色金屬、煤炭、鋼鐵等資源品；2013.1受益于前期家電下鄉(xiāng)、以舊換新政策下走強(qiáng)的美容護(hù)理、家用電器，以及南海仲裁案短期催化下的國(guó)防軍工；2014.1、2015.1均為受益于移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)周期走強(qiáng)的傳媒、計(jì)算機(jī)、電子；2016.1、2017.1受益于供給側(cè)改革推100.0%以上的煤炭以及扭虧為盈的鋼鐵行業(yè)，2018.1201710%高位，房地產(chǎn)庫(kù)存去化下走強(qiáng)的房地產(chǎn)、家用電器，以及國(guó)際原油價(jià)格上漲下的石油石化；2019.1受益于外資持續(xù)流入下大盤(pán)藍(lán)籌風(fēng)格持續(xù)占優(yōu)，家電、食品飲料等行業(yè)走強(qiáng)；2020.1受益于第四輪半導(dǎo)體上行周期下走強(qiáng)的電子、計(jì)算機(jī)行業(yè)走強(qiáng)；2021.1受益于美國(guó)嚴(yán)寒天氣沖擊當(dāng)?shù)氐臒捰图跋嚓P(guān)化工品生產(chǎn)裝置的運(yùn)行及歐洲重要苯乙烯供應(yīng)商裝置因故障致部分化工產(chǎn)品供應(yīng)緊張下走強(qiáng)的基礎(chǔ)化工、及新能源趨勢(shì)下走強(qiáng)的電力設(shè)備；2022.1ChatGPT受益于降準(zhǔn)預(yù)期下的銀行以及國(guó)務(wù)院關(guān)稅稅則委員會(huì)公布自2024年1月1日起恢復(fù)煤炭進(jìn)口關(guān)稅下預(yù)期利好國(guó)內(nèi)煤炭企業(yè)的煤炭15的行業(yè)1510圖17：1月高景氣及大金融行業(yè)較為占優(yōu)資料來(lái)源：，wind1月高景氣行業(yè)和大金1AI相關(guān)的科技行業(yè)仍可能是景氣度最高的行業(yè)、流動(dòng)性寬松下大金融可能受益，具體來(lái)看：一是科技方面，AndroidXR為頭戴設(shè)備和智能眼鏡帶來(lái)革AI推動(dòng)的電子產(chǎn)品革新潮有望拉動(dòng)行業(yè)需求回升；網(wǎng)信辦加快推動(dòng)《人工智能生成合成內(nèi)容標(biāo)識(shí)方法》等標(biāo)準(zhǔn)的研制強(qiáng)化了智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)、自動(dòng)駕駛等相關(guān)網(wǎng)絡(luò)安全標(biāo)準(zhǔn)研究，5G5G及算力基建有望快速完善；OpenAIo1APIAI產(chǎn)品或顯著實(shí)現(xiàn)降本增效下“AI+內(nèi)容生成”的創(chuàng)作門(mén)檻或進(jìn)一步降低；特斯拉、華為等中美科技企業(yè)（二）財(cái)政發(fā)力下新舊基建加速，相關(guān)的科技和周期行業(yè)可能受益1月財(cái)政發(fā)力下新舊基建可能加速，相關(guān)的科技和周期行業(yè)可能受益。首先，歷史經(jīng)月專(zhuān)項(xiàng)債新增領(lǐng)域可能進(jìn)一步延伸至戰(zhàn)略新興基礎(chǔ)設(shè)施，科技、周期行業(yè)有望走強(qiáng)：一是節(jié)奏上，2025年一季度地20253000、城市更新（城鎮(zhèn)老舊小區(qū)改造、棚戶(hù)區(qū)改造、城中村改造、老等老基建投（、前瞻性戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施（信息技術(shù)、新材料、生物制造、數(shù)等新基建項(xiàng)目，有望提升相關(guān)科技行業(yè)景氣。圖18：TMT（除傳媒）固定資產(chǎn)投資增速今年來(lái)維持12%高位 圖19：今年下半年基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)固定資產(chǎn)投資增速處上升趨勢(shì)資料來(lái)源：，wind 資料來(lái)源：，wind（三）影視動(dòng)漫等成長(zhǎng)行業(yè)，保險(xiǎn)等高股息行業(yè)短期性?xún)r(jià)比較高影視動(dòng)漫制作、門(mén)戶(hù)網(wǎng)站、機(jī)器人等行業(yè)本輪調(diào)整幅度較大但營(yíng)收預(yù)期較好，估值性?xún)r(jià)比較高。92024/12/10-2024/25期間漲跌幅排序，30%0，2025wind0%PEG＜1的行業(yè)；27個(gè)成長(zhǎng)三級(jí)行業(yè)本輪調(diào)整幅度較大、但平均營(yíng)收增速及營(yíng)收增長(zhǎng)預(yù)期較高、且具備估值性?xún)r(jià)比。圖20：影視動(dòng)漫制作、門(mén)戶(hù)網(wǎng)站、機(jī)器人等行業(yè)本輪調(diào)整幅度較大但營(yíng)收預(yù)期較好，估值性?xún)r(jià)比較高資料來(lái)源：，wind首先，2025年中長(zhǎng)期來(lái)看，高股息板塊有長(zhǎng)期配置價(jià)值：一是歷史經(jīng)驗(yàn)上，紅利指數(shù)相對(duì)走強(qiáng)主要受1.7%，其歷史分位（2005年起）0%的最低位，作為低估值穩(wěn)定類(lèi)的權(quán)益資產(chǎn)的高股息板塊具有2%ROEPB比值220250的行2019-202360%，盈利較為穩(wěn)定的行24個(gè)申萬(wàn)三級(jí)高股息行業(yè)當(dāng)前盈利增速預(yù)期較高且穩(wěn)定，估值性?xún)r(jià)比較高。圖21：保險(xiǎn)Ⅲ、空調(diào)、煉油化工等24個(gè)高股息行業(yè)當(dāng)前盈利增速預(yù)期較高且穩(wěn)定，估值性?xún)r(jià)比較高資料來(lái)源：，wind（四）1月建議關(guān)注：科技成長(zhǎng)及部分核心資產(chǎn)TMT（1）通信方面：近期燧原科技大AI（2）DRAMDXI指數(shù)（DRAM產(chǎn)值指數(shù)）12DRAM市場(chǎng)正逐步復(fù)蘇；Canalys2025PC市場(chǎng)仍將繼續(xù)復(fù)蘇，受支持消費(fèi)者和企業(yè)采購(gòu)的刺激政策影響，臺(tái)9%4%，AI換機(jī)潮有望拉動(dòng)行業(yè)需求回升；半導(dǎo)體方面，集成電路569202310月的466億美元增長(zhǎng)22.1%，比2024年9月的553億美元增長(zhǎng)2.8%，行業(yè)需求向好；（3）傳媒方面：AI應(yīng)用方面，OpenAI正式發(fā)布了o1模型的API，并且對(duì)實(shí)時(shí)API進(jìn)行大升級(jí)支持WebRTC、字節(jié)跳動(dòng)旗下火山引擎發(fā)布豆包視覺(jué)理解模型，其輸入價(jià)格0.003元/千tokens比行業(yè)價(jià)格低85%，頭部公司AI產(chǎn)品或顯著實(shí)現(xiàn)降本增效，“AI+內(nèi)容生成”的創(chuàng)作門(mén)檻或進(jìn)一步降低，賦能行業(yè)生態(tài)發(fā)展。（4）計(jì)算機(jī)方面：智能駕駛方面，工業(yè)和信息化部國(guó)家無(wú)線(xiàn)電辦公室發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步明確車(chē)聯(lián)網(wǎng)直連通信無(wú)線(xiàn)電發(fā)射設(shè)備有關(guān)技術(shù)要求的通知》，進(jìn)一步提升信道配置靈活度，提高頻譜使用效率和抗干擾能力，為產(chǎn)品研制、規(guī)模部署、應(yīng)用推廣提供更多選擇；國(guó)產(chǎn)軟件方面，2024年前10個(gè)月我國(guó)軟件業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)11.0%，較9月上升了1.8pcts，自主開(kāi)發(fā)趨勢(shì)下軟件行業(yè)增長(zhǎng)有望進(jìn)一步提升。（5）軍工、機(jī)械方面：機(jī)器人方面，產(chǎn)能端，1120242024年中國(guó)人形機(jī)27.62029750億元，占據(jù)全球市32.7%圖22：DIX指數(shù)12月上漲了12.1% 圖23：2024年低空經(jīng)濟(jì)規(guī)模同比增速有望達(dá)到9%資料來(lái)源：，wind 資料來(lái)源：，ASKCI月餐飲0.84.0%，隨著政策加碼，疊加各地出臺(tái)消費(fèi)券促餐飲等措施，基本12270萬(wàn)輛，15%4.2%、3.7%7月22%9月家用電器出口金額同比及10.1%、-4.3%、1.3%，必選消費(fèi)表現(xiàn)較為穩(wěn)健；3.0%，1.8圖24：11月家用電器出口金額同比及利潤(rùn)總額同比均為正增 圖25：7-12月零售業(yè)景氣指數(shù)提升了1.6% 資料來(lái)源：，wind 資料來(lái)源：，wind（1）月我國(guó)7.1%51.1%45.6%月風(fēng)電發(fā)電新增設(shè)備容量同400mw力方面，月電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額累計(jì)