杭叉集團(tuán)深度研究報(bào)告:讓搬運(yùn)更輕松鋰電化與智能化塑造核心競(jìng)爭(zhēng)力_第1頁(yè)
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目 錄一、長(zhǎng)期專注于叉行,鑄就國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的車發(fā)生產(chǎn)企業(yè) 6(一)十叉行沉淀中叉制企領(lǐng)軍人” 6(二)營(yíng)量先利能優(yōu)秀 8二、電動(dòng)化智能化雙驅(qū)動(dòng),叉車行業(yè)未可期 10(一)料運(yùn)心,產(chǎn)鏈善用景元 10(二)際場(chǎng)爭(zhēng),國(guó)叉格穩(wěn)定 121、球車求中好,產(chǎn)牌上間闊 122、口增內(nèi)氣轉(zhuǎn)好行有加向上 14(三)動(dòng)趨確鋰電力業(yè)速型級(jí) 17三、智能化海外產(chǎn)能局,看好公司中長(zhǎng)成性 21(一)能布逐善,力量營(yíng)再長(zhǎng) 21(二)司新入增加創(chuàng)成顯著 25(三)外局續(xù),出增強(qiáng)勁 27四、投資建議:首覆,給予強(qiáng)推評(píng)級(jí) 29五、風(fēng)險(xiǎn)提示 31圖表目錄圖表1 司展程 6圖表2 司權(quán)圖 7圖表3 司營(yíng)品 7圖表4 2018~2024Q3司營(yíng)總?cè)胪兓?8圖表5 2018~2024Q3司歸凈潤(rùn)同變化 8圖表6 2018~2024Q1-Q3公銷毛率凈率 8圖表7 2018~2023司國(guó)外售利率 8圖表8 2018~2024Q1-Q3公期費(fèi)率 9圖表9 2018~2023司ROA及ROE(TTM) 9圖表10 2018~2024Q1-Q3公資負(fù)率(%) 9圖表2018~2024Q1-Q3公償能力 9圖表12 2018~2024Q1-Q3公現(xiàn)流額 10圖表13 2018~2023公司收款轉(zhuǎn)率 10圖表14 機(jī)工車類 10圖表15 叉常應(yīng)景 圖表16 2023年國(guó)車下行需分布 圖表17 2009~2023球叉分型量同比 12圖表18 2009~2023球叉分區(qū)量同變化 13圖表19 2023年球車排前1013圖表20 2009~2023中國(guó)車車銷及比變化 14圖表21 2017~2023車內(nèi)分型量同變化 15圖表22 2017~2023車內(nèi)分型量構(gòu) 15圖表23 2018~2024M11我國(guó)車銷量倉(cāng)指數(shù)制業(yè)PMI數(shù)系 15圖表24 2017~2023車出分型量同變化 16圖表25 2017~2023車出分型量構(gòu) 16圖表26 2018~2023車出分域量同變化 16圖表27 2023年國(guó)車銷及口量車占比 16圖表28 中叉制業(yè)梯隊(duì) 17圖表29 2016~2023年司業(yè)占率 17圖表30 全、主洲、國(guó)車動(dòng)率 18圖表31 鋰叉與叉車能比 18圖表32 全、主洲、國(guó)衡叉電化率 19圖表33 2017~2023國(guó)鋰叉分型量同比化 20圖表34 2017~2023國(guó)電叉分型電率 20圖表35 2017~2023國(guó)鋰叉分域量同比化 20圖表36 2017~2023國(guó)電叉分域電率 20圖表37 永力測(cè)2025年球車業(yè)動(dòng)率 21圖表38 2015~2023國(guó)叉移機(jī)人量同比化 21圖表39 2023年司出的產(chǎn)品 22圖表40 2017~2023司研投入 23圖表41 2017~2024Q1-Q3公與比司發(fā)用率比 23圖表42 公智工智能產(chǎn)線 23圖表43 2017~2023司叉銷()同變化 24圖表44 2023年內(nèi)車企分型量名 24圖表45 公其整品 25圖表46 公智物務(wù)發(fā)歷程 26圖表47 公智物塊主產(chǎn)品 27圖表48 杭全銷絡(luò)布局 27圖表49 公海擴(kuò)程碑 28圖表50 2011~2023年司國(guó)外入同變化 28圖表51 叉業(yè)營(yíng)測(cè) 29圖表52 公盈預(yù)測(cè) 30圖表53 可公估值 30一、長(zhǎng)期專注于叉車行業(yè),鑄就國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的叉車研發(fā)生產(chǎn)企業(yè)(一)數(shù)十載叉車行業(yè)的沉淀,中國(guó)叉車制造企業(yè)“領(lǐng)軍人”深耕叉車領(lǐng)域多年,改制、引入戰(zhàn)投、成功上市,公司進(jìn)入高速發(fā)展階段。19561974CZ31979200320102016緊跟行業(yè)發(fā)展趨勢(shì),加速全球化布局。5020235G2706006010圖表1 公司發(fā)展歷程資料來(lái)源:公司官網(wǎng),公司公告,股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定,產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)完善41.34%2024122678.98%20.00%20.39%圖表2 公司股權(quán)圖資料來(lái)源:,注:截至2024年12月26日產(chǎn)品型譜完善,研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及后市場(chǎng)一站式服務(wù)。公司主要從事叉車、倉(cāng)儲(chǔ)車、牽引車、無(wú)人駕駛叉車(AGV)等工業(yè)車輛、高空作業(yè)車輛、強(qiáng)夯機(jī)、清潔設(shè)備等整機(jī)及其關(guān)鍵零部件的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售,同時(shí)提供智能物流系統(tǒng)整體解決方案以及包括產(chǎn)品配件銷售、車輛修理、車輛改裝、車輛租賃、生產(chǎn)再制造等在內(nèi)的工業(yè)車輛后市場(chǎng)業(yè)務(wù),產(chǎn)品型譜完善,暢銷國(guó)內(nèi)外。圖表3公司主營(yíng)產(chǎn)品資料來(lái)源:公司公告(二)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量領(lǐng)先,盈利能力優(yōu)秀2023162.712.9%,17.274.2%2024127.31.55%15.7321.2%圖表4 2018~2024Q3公司營(yíng)業(yè)總收入及同變化 圖表5 2018~2024Q3公司歸母凈利潤(rùn)及同變化160.0140.0120.0100.080.060.040.020.00.0

營(yíng)業(yè)總收入(億元) 同比變化

35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%

20.018.016.014.012.010.08.06.04.02.00.0

歸母凈利潤(rùn)(億元) 同比變化

80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%資料來(lái)源:, 資料來(lái)源:,2019~202121.3%15.5%202120232024202422.7%2022圖表6 2018~2024Q1-Q3公司銷售毛利率凈率 圖表7 2018~2023年公司國(guó)內(nèi)外銷售毛利率25.020.015.010.05.0

30.025.020.015.010.05.00.0

2018 2019 2020 2021 2022 202324Q1~Q3

0.0

2018 2019 2020 2021 2022 2023銷售毛利率(%) 銷售凈利率(%) 國(guó)內(nèi)銷售毛利率(%) 國(guó)外銷售毛利率(%)資料來(lái)源:, 資料來(lái)源:,20212020理費(fèi)用率呈現(xiàn)出穩(wěn)中有降的良性態(tài)勢(shì)。近年來(lái)公司凈利率提升明顯,帶動(dòng)公司ROEROA20.0%4.2pct4.6pct。圖表8 2018~2024Q1-Q3公司期間費(fèi)用率 圖表9 2018~2023年公司ROA及ROE(TTM)7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%-1.0%2018 2019 2020 2021 2022 20232018 2019 2020 2021 2022 202324Q1~Q3管理費(fèi)用率 銷售費(fèi)用率 財(cái)務(wù)費(fèi)用率 研發(fā)費(fèi)用率

25.020.015.010.05.00.0

2018 2019 2020 2021 2022 2023ROE(%) ROA(%)資料來(lái)源:, 資料來(lái)源:,2019~2021202233.0%42.2%2020圖表10 2018~2024Q1-Q3公司資產(chǎn)負(fù)債率(%) 圖表2018~2024Q1-Q3公司償債能力50.045.040.035.030.020.015.010.05.00.0

2018 2019 2020 2021 2022 202324Q1~Q3

3.02.52.01.51.00.50.0

2018 2019 2020 2021 2022 202324Q1~Q3流動(dòng)比率 速動(dòng)比率 現(xiàn)金比率資料來(lái)源:, 資料來(lái)源:,公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流穩(wěn)健回升,應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率逐步下降。20182021202316.2出和投資活動(dòng),以滿足其運(yùn)營(yíng)和投資需求。公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)波動(dòng)下降趨勢(shì),主要系公司海外銷售占比提升,海外銷售賬期相對(duì)較長(zhǎng)導(dǎo)致應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率呈下降趨勢(shì)。圖表12 2018~2024Q1-Q3公司現(xiàn)金流凈額 圖表13 2018~2023年公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率20.015.010.05.00.0

投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~(億元)籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~(億元)

20.018.014.012.010.08.06.04.02.00.0

2012018 2019 2020 2021 2022 202324Q1~Q3經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~(億元)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率(次)資料來(lái)源:, 資料來(lái)源:,二、電動(dòng)化+智能化雙輪驅(qū)動(dòng),叉車行業(yè)未來(lái)可期(一)物料搬運(yùn)核心裝備,產(chǎn)業(yè)鏈完善應(yīng)用場(chǎng)景多元叉車是生產(chǎn)生活中不可或缺的物料搬運(yùn)裝備,電動(dòng)化有望驅(qū)動(dòng)行業(yè)加速轉(zhuǎn)型升級(jí)(I類車(I類車I((V(V圖表14 機(jī)動(dòng)工業(yè)車輛類資料來(lái)源:中國(guó)工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)工業(yè)車輛分會(huì),產(chǎn)品噸位覆蓋跨度大,下游應(yīng)用場(chǎng)景多元。1.2~8.010.0~52.08.0~45.03.0~6.01.0~8.0圖表15資料來(lái)源:杭叉集團(tuán)招股書(shū),下游占比相對(duì)分散,受單一行業(yè)需求波動(dòng)影響風(fēng)險(xiǎn)小。202321.5%13.7%6.3%圖表16 2023年中國(guó)車下游行業(yè)需求分布其他,38.2%

電氣機(jī)械21.5%批發(fā)零售13.7%石油化工,2.7%造紙,2.8%食品飲料,2.9%電子設(shè)備制造,3.3%

汽車,4.1%

交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)物流,6.3%租賃,4.7%資料來(lái)源:中國(guó)工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì),(二)國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈,國(guó)內(nèi)叉車格局穩(wěn)定1、全球叉車需求穩(wěn)中向好,國(guó)產(chǎn)品牌向上空間廣闊全球叉車市場(chǎng)呈現(xiàn)階梯式增長(zhǎng)趨勢(shì),近兩年I類車增速最為亮眼。2009年56.62023213.710.0%20202021196.924.4%III2022III類車200917.42023100.113.3%,I20099.6202339.6類叉200923.4202359.36.9%。2022IIII2023I圖表17 2009~2023年全球叉車分車型銷量同比250200150100500

200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023

60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%Ⅰ類(萬(wàn)臺(tái)) Ⅱ類(萬(wàn)臺(tái)) Ⅲ類(萬(wàn)臺(tái)) Ⅳ和Ⅴ類(萬(wàn)臺(tái)Ⅰ類同比 Ⅱ類同比 Ⅲ類同比 Ⅳ&Ⅴ類同比資料來(lái)源:WITS,亞、歐、美洲合計(jì)占全球需求的97%,主要區(qū)域叉車銷量呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。叉車主要的消費(fèi)區(qū)域集中在亞洲、歐洲和美洲區(qū)域,近五年上述區(qū)域叉車銷量合計(jì)占比97%20202023100.7、64.243.18.1%0.5%2009工業(yè)化推進(jìn)速度快以及倉(cāng)儲(chǔ)物流需求的興起表現(xiàn)最為亮眼,2009~202312.0%9.0%8.4%。圖表18 2009~2023年全球叉車分地區(qū)銷量同變化250200150100500

200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023

60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%歐洲(萬(wàn)臺(tái)) 美洲(萬(wàn)臺(tái)) 亞洲(萬(wàn)臺(tái)) 非洲(萬(wàn)臺(tái)) 大洋洲(萬(wàn)臺(tái)歐洲同比 美洲同比 亞洲同比 非洲同比 大洋洲同比資料來(lái)源:WITS,全球叉車競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定,國(guó)產(chǎn)品牌加速追趕。深耕行業(yè)多年,目前已完成全球化布局,擁有較強(qiáng)的品牌壁壘。根據(jù)ModernMaterialsHandling2023163.23~6-624.523.078III圖表19 2023年全球車排名前10企業(yè)排名企業(yè)名稱成立年份所在區(qū)域主要品牌2023年?duì)I業(yè)收入(億美元)2023年銷量(萬(wàn)臺(tái))1豐田自動(dòng)織機(jī)株式會(huì)社(ToyotaIndustriesCorp.)1926日本愛(ài)知縣Toyota、BT、Raymond、CESAB、臺(tái)勵(lì)福163.230.82凱傲集團(tuán)(KionGroupAG)1904德國(guó)威斯巴登Dematic、STILL、Linde、寶驪93.624.23永恒力集團(tuán)(JungheinrichAG)1953德國(guó)漢堡Jungheinrich61.312.24科朗設(shè)備公司(CrownEquipmentCorp.)1946美國(guó)俄亥俄州Crown、Hamech51.8-5三菱物捷仕有限公司(MitsubishiLogisnextCO..Lid)1937日本京都Mitsubishi、CAT、UniCarriers46.4-6海斯特-耶魯物料搬運(yùn)設(shè)備公司(Hyster-YaleMaterialHandling.Inc.)1929美國(guó)克利夫蘭Hyster、Yale、優(yōu)特力41.210.27安徽合力1958中國(guó)安徽合力、HELI、CHL24.529.28杭叉集團(tuán)1956中國(guó)浙江杭叉、HC、HANGCHA23.024.59斗山工業(yè)車輛公司(DoosanIndustrialVehicle)1968韓國(guó)首爾Doosan20.0-10克拉克物料搬運(yùn)公司1917美國(guó)肯塔基CLARK10.0-資料來(lái)源:ModernMaterialsHandling網(wǎng)站,杭叉集團(tuán)公司公告,2、出口高增國(guó)內(nèi)景氣度轉(zhuǎn)好,行業(yè)有望加速向上下游產(chǎn)業(yè)需求擴(kuò)張,叉車銷量持續(xù)增長(zhǎng)。200913.9202310.0%。202354.9%I、III2009~202319.2%30.4%II類叉車同比增長(zhǎng)率雖高,但由于銷售基數(shù)較小,導(dǎo)致絕對(duì)增長(zhǎng)量有限。近年來(lái)電動(dòng)化趨勢(shì)在中國(guó)市場(chǎng)上顯得尤為明顯,與傳統(tǒng)的內(nèi)燃叉車相比,電動(dòng)叉車具備經(jīng)濟(jì)性和環(huán)保性的雙重優(yōu)勢(shì)。隨著制造技術(shù)的不斷提升和關(guān)鍵零部件國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程的加速,未來(lái)電動(dòng)叉車的202367.9%202264.4%3.5%。圖表20 2009~2023年中國(guó)叉車分車型銷量及比變化140120100806040200

200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023

100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%I類車(萬(wàn)臺(tái)) II類車(萬(wàn)臺(tái)) III類車(萬(wàn)臺(tái)) IV+V類車(萬(wàn)臺(tái)I類車同比 II類車同比 III類車同比 IV+V類車同比資料來(lái)源:中國(guó)工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì),國(guó)內(nèi)內(nèi)燃占比下滑III升級(jí)以及電商興起帶動(dòng)的倉(cāng)儲(chǔ)物流需求的景氣,2017~2021III202220232017~2023CAGR12.9%CAGR8.2%,2023年,III48.3%、35.6%2020年開(kāi)2022202320222023I12.6%、14.4%我國(guó)歷年銷量中內(nèi)燃車占比相對(duì)較高,國(guó)內(nèi)叉車市場(chǎng)中內(nèi)燃車存量占比相對(duì)較高,預(yù)計(jì)未來(lái)I類車對(duì)IV、V類叉車存在較大的替代潛力,I類車仍有較大的市場(chǎng)空間。圖表21 2017~2023年叉車內(nèi)銷分車型銷量同變化 圖表22 2017~2023年叉車內(nèi)銷分車型銷量100.080.040.020.00.0

2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023I類車(萬(wàn)臺(tái)) II類車(萬(wàn)臺(tái)

60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0%

100%90%80%70%60%50%40%30%20%

I類車 II類車 III類車 IV+V類車III類車(萬(wàn)臺(tái)) IV+V類車(萬(wàn)臺(tái)I類車YoY II類車YoYIII類車YoY IV+V類車YoY

0%

2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023資料來(lái)源:中國(guó)工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)等《中國(guó)工程機(jī)械工業(yè)年鑒》,

資料來(lái)源:中國(guó)工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)等《中國(guó)工程機(jī)械工業(yè)年鑒》,PMI24Q3PMIPMI50%20204月至20218172024年P(guān)MI圖表232018~2024M11我國(guó)叉車內(nèi)銷銷量與倉(cāng)儲(chǔ)指數(shù)、制造業(yè)PMI指數(shù)關(guān)系 55%

100%50%50% 0%45%

-50%-100%2018-012018-042018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-10中國(guó)倉(cāng)儲(chǔ)指數(shù) 中國(guó)制造業(yè)PMI 榮枯分界線 叉車內(nèi)銷同比變化(右軸)資料來(lái)源:中國(guó)工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì),,國(guó)家統(tǒng)計(jì)局,中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì),出口銷量持續(xù)高增,量變加速向質(zhì)變轉(zhuǎn)換。202173.8%31.62021~2023III202331.7%79.1%2023I6.9I48.3。圖表24 2017~2023年叉車出口分車型銷量同變化 圖表25 2017~2023年叉車出口分車型銷量50.040.030.020.010.00.0

2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023I類車(萬(wàn)臺(tái)) II類車(萬(wàn)臺(tái)

150.0%100.0%50.0%0.0%-50.0%

100%90%80%70%60%50%40%30%20%

I類車 II類車 III類車 IV+V類車III類車(萬(wàn)臺(tái)) IV+V類車(萬(wàn)臺(tái)I類車YoY II類車YoYIII類車YoY IV+V類車YoY

0%

2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023資料來(lái)源:中國(guó)工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)等《中國(guó)工程機(jī)械工業(yè)年鑒》,

資料來(lái)源:中國(guó)工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)等《中國(guó)工程機(jī)械工業(yè)年鑒》,I202313.745.5%20192020~2022202319.9%IIIIII60.1%IIIIII量分別為21.0%、8.4%,未來(lái)仍有較大的市場(chǎng)空間。圖表26 2018~2023年叉車出口分區(qū)域銷量同變化 圖表27 2023年中國(guó)車銷量及出口銷量車占比15.010.05.00.0

2018 2019 2020 2021

2023

150.0%100.0%50.0%0.0%-50.0%

70.0%60.1%63.6%60.1%63.6%54.9%43.1%.6%.4%.6%.0%16.3%8.4%2129363250.0%40.0%30.0%20.0%歐洲(萬(wàn)臺(tái)) 美洲(萬(wàn)臺(tái)) 亞洲(萬(wàn)臺(tái)非洲(萬(wàn)臺(tái)) 大洋洲(萬(wàn)臺(tái)) 歐洲YoY美洲YoY 亞洲YoY 非洲YoY

10.0%0.0%

I

II

III

IV+V類車 合計(jì)大洋洲YoY

中國(guó)銷量占全球銷量比例 中國(guó)出口銷量占海外市場(chǎng)銷量比例資料來(lái)源:中國(guó)工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)等《中國(guó)工程機(jī)械工業(yè)年鑒》,資料來(lái)源:中國(guó)工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)等《中國(guó)工程機(jī)械工業(yè)年鑒》,WITS,國(guó)內(nèi)雙寡頭格局穩(wěn)定,頭部效應(yīng)明顯。2235120500253000臺(tái),31200044%2010010~1001020202021圖表28 中國(guó)叉車制造業(yè)梯隊(duì) 圖表29 2016~2023年公司行業(yè)市占率30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023杭叉集團(tuán) 安徽合力資料來(lái)源:前瞻產(chǎn)業(yè)研究院,注:按2021年?duì)I收劃分資料來(lái)源:安徽合力公司公告,杭叉集團(tuán)公司公告,中國(guó)工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì),注:此處為銷量市占率(三)電動(dòng)化趨勢(shì)確定,鋰電助力行業(yè)加速轉(zhuǎn)型升級(jí)電動(dòng)化趨勢(shì)確定,國(guó)內(nèi)外替代空間廣闊。近年來(lái),全球?qū)Νh(huán)保的重視程度逐步加強(qiáng),工業(yè)車輛行業(yè)也逐步進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。電動(dòng)叉車具有無(wú)污染、噪音低、使用成本低等優(yōu)數(shù)據(jù),202372.2%88.7%67.9%圖表30 全球、各主要洲、中國(guó)叉車電動(dòng)率100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023歐洲 美洲 亞洲 非洲 大洋洲 全球 中國(guó)資料來(lái)源:WITS,中國(guó)工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì),產(chǎn)品技術(shù)革新,鋰電化加速電動(dòng)化轉(zhuǎn)型。在鋰電叉車問(wèn)世之前,傳統(tǒng)的電動(dòng)叉車通常采用鉛酸電池,雖然實(shí)現(xiàn)了叉車由內(nèi)燃向電動(dòng)的轉(zhuǎn)型,但由于鉛酸電池在性能、使用體驗(yàn)鋰電優(yōu)勢(shì)明顯,滲透率有望加速。1)10%100%28-101200(6000小時(shí)4000(24000-20度到60度之間的高溫或低溫狀態(tài)下仍然表現(xiàn)出良好的放電性能。在-20度的環(huán)境下,鋰離子電池的放電效率可達(dá)80%~90%,而鉛酸電池的放電效率則不足30%。5)托盤移動(dòng)效率:據(jù)ResearchGate數(shù)據(jù),在行駛距離、提升高度和托盤重量差別不大的前提下,鋰電叉車平均每小時(shí)移動(dòng)的托盤數(shù)量為21.1個(gè),高于鉛酸叉車的18.1個(gè)/小時(shí)。圖表31性能指標(biāo)磷酸鐵鋰電池鉛酸蓄電池磷酸鐵鋰電池優(yōu)勢(shì)充電速度(h)28~10鋰電池依靠自身特性,充電速度更快充電特性無(wú)充電記憶有充電記憶鋰電池可以隨時(shí)隨機(jī)、間歇充電,不影響壽命;且無(wú)論剩余多少電量可以始終保持額定功率循環(huán)次數(shù)(次)4000+1200鋰電池使用壽命更長(zhǎng);鋰電池達(dá)使用壽命后仍有65%以上容量,而鉛酸電池不足50%使用壽命(h)240006000放電溫度-20~60℃0~40℃在-20℃的情況下,鋰離子電池的放電效率為80%~90%,而鉛酸電池放電效率不足30%托盤移動(dòng)效率(個(gè)/小時(shí))21.118.1在行駛距離、提升高度和托盤重量差別不大的前提下,鋰電叉車平均每小時(shí)移動(dòng)的托盤數(shù)量高于鉛酸叉車。資料來(lái)源:鉅大鋰電,中叉網(wǎng),樂(lè)億通電池,LithiumBattery,ResearchGate,(IIIII類車(IVV類車型。平衡重車型因使用場(chǎng)景負(fù)載相對(duì)更大、工作環(huán)境相對(duì)更惡劣等因素,過(guò)去鉛酸電動(dòng)車對(duì)內(nèi)燃車替代的進(jìn)展較慢。從全球主要區(qū)域來(lái)看,歐洲平衡重叉車電動(dòng)化率始終走在WITS202365.2%LNG圖表32 全球、各主要洲、中國(guó)平衡重叉電化率70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023歐洲 美洲 亞洲 非洲 大洋洲 全球 中國(guó)資料來(lái)源:WITS,中國(guó)工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì),IIIIIIII100%IIIIII20173699202310879075.7%2023年IIII63.7%圖表33 2017~2023年中國(guó)鋰電叉車分車型量同變化

圖表34 2017~2023年中國(guó)電動(dòng)叉車分車型電率500000450000400000350000300000250000200000150000100000500000

2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023I類車(臺(tái)) II類車(臺(tái)) III類車(臺(tái)I類車YoY II類車YoY III類車YoY

300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%

80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%

2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023I類車 II類車 III類車 I+II+III類資料來(lái)源:中國(guó)工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)等《中國(guó)工程機(jī)械工業(yè)年鑒》,

資料來(lái)源:中國(guó)工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)等《中國(guó)工程機(jī)械工業(yè)年鑒》,鋰電叉車出口表現(xiàn)亮眼,國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)加速兌現(xiàn)。從區(qū)域來(lái)看,2017年以來(lái)國(guó)內(nèi)和出口的鋰電叉車均保持高質(zhì)量發(fā)展,其中國(guó)內(nèi)內(nèi)銷由2017年的5077臺(tái)提升至2023年的2105602023201~2225.8023III39.1%。鋰電化率方面,國(guó)內(nèi)市場(chǎng)受鋰電III類車增速下降的影響,鋰電化率提升仍較為緩慢,202342.5%。20232023IIIIIII、II圖表35 2017~2023年中國(guó)鋰電叉車分區(qū)域量同變化

圖表36 2017~2023年中國(guó)電動(dòng)叉車分區(qū)域電率300000250000200000150000100000500000

2017 2018 2019 2020 2021 2022

350%300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%

120.0%100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%

2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023國(guó)內(nèi)(臺(tái)) 出口(臺(tái)) 國(guó)內(nèi)YoY 出口YoY

國(guó)內(nèi) 出口資料來(lái)源:中國(guó)工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)等《中國(guó)工程機(jī)械工業(yè)年鑒》,

資料來(lái)源:中國(guó)工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)等《中國(guó)工程機(jī)械工業(yè)年鑒》,注:鋰電化率指鋰電叉車銷量/電動(dòng)叉車銷量海外龍頭紛紛加速布局,行業(yè)鋰電化滲透率有望提速。202562%20184pct52%201820252024~202716%202320pct。圖表37 永恒力預(yù)測(cè)2025年全球叉車行業(yè)動(dòng)率鋰電叉車,52%內(nèi)燃叉車,37%

電動(dòng)叉車,62%鉛酸叉車,48%資料來(lái)源:InteractAnalysis、轉(zhuǎn)引自永恒力公司官網(wǎng),智能物流空間廣闊,叉車制造商向解決方案供應(yīng)商轉(zhuǎn)型。20152015年的30020231950068.5%AGVAGVX-Mover圖表382015~2023年中國(guó)叉式移動(dòng)機(jī)器人銷量及同比變化2500020000150001000050000

2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%銷量(臺(tái)) YoY資料來(lái)源:中國(guó)移動(dòng)機(jī)器人(AGV/AMR)產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟、轉(zhuǎn)引自中力股份公司招股說(shuō)明書(shū),三、智能化+海外產(chǎn)能布局,看好公司中長(zhǎng)期成長(zhǎng)性(一)智能化布局逐漸完善,助力銷量和營(yíng)收再增長(zhǎng)率先布局新能源產(chǎn)品,實(shí)現(xiàn)從“替代內(nèi)燃”到“超越內(nèi)燃”的跨越。公司作為傳統(tǒng)叉車龍頭,緊密跟蹤行業(yè)變化,積極擁抱產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì),2018年就率先推出了XC系列新能201940200AE2021XH(~3.5C1~2522XH1.5~48t圖表392023年公司推出的新產(chǎn)品資料來(lái)源:公司公告持續(xù)行業(yè)領(lǐng)先的研發(fā)投入,產(chǎn)學(xué)研成果不斷轉(zhuǎn)化。2017~20232.57.3率達(dá)19451人提升至106702317.6,28220185圖表40 2017~2023年公司研發(fā)投入

圖表41 2017~2024Q1-Q3公司與可比公司發(fā)用對(duì)比8.07.06.05.04.03.02.01.00.0

2017 2018 2019 2020 2021 2022

120010008006004002000

6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%資金投入(億元,左軸) 人員投入(人,右軸) 杭叉集團(tuán) 安徽合力 諾力股份資料來(lái)源:公司公告, 資料來(lái)源:,智能制造降本增效,數(shù)字化改造全方位賦能。202310產(chǎn)線的柔性制造能力和重裝車輛產(chǎn)能;橫畈產(chǎn)業(yè)園三期電器公司鋰電池模組生產(chǎn)線及AGV2155G60020余1060AGV540圖表42資料來(lái)源:公司公告68000臺(tái)內(nèi)10000IPO562020254020178.0、2.422.5%202114.010.715.1%43.1%2022202324.56.6%圖表43 2017~2023年公司叉車銷量(臺(tái))同變化30000025000015000010000050000

0%02017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

-10%內(nèi)燃叉車 電動(dòng)叉車 其他工業(yè)車輛 合計(jì)銷量 合計(jì)銷量YoY資料來(lái)源:公司公告,I51085.8%95.3%叉車領(lǐng)域,杭叉集團(tuán)位列電動(dòng)平衡重叉車銷量第一名,安徽合力緊隨其后,電動(dòng)汽車龍43656.9%、III694.3%圖表44 2023年國(guó)內(nèi)車企業(yè)分車型銷量名排名內(nèi)燃叉車(IV+V類)電動(dòng)平衡重叉車(I類)電動(dòng)倉(cāng)儲(chǔ)叉車(II+III類)鋰電叉車1安徽合力杭叉集團(tuán)中力股份中力股份2杭叉集團(tuán)安徽合力安徽合力安徽合力3龍工中力股份杭叉集團(tuán)諾力股份4江淮比亞迪諾力股份杭叉集團(tuán)5柳工林德如意林德6中力股份龍工林德比亞迪Top3銷量(臺(tái))323464(Top5銷量)97137415517303384Top3份額85.8%(Top5份額)56.9%66.4%69.1%Top6銷量(臺(tái))359605(Top10銷量)136343552676414296Top6份額95.3%(Top10份額)70.9%88.3%94.3%資料來(lái)源:中國(guó)工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)工業(yè)車輛分會(huì),注:內(nèi)燃叉車對(duì)應(yīng)的分別是Top5和Top10的銷量和份額高機(jī)產(chǎn)品持續(xù)放量,助力提升綜合盈利能力。(MANITOUBF)OEMMANITOUBF19564~28TUVCE5000圖表45資料來(lái)源:公司公告(二)公司創(chuàng)新投入持續(xù)增加,創(chuàng)新成果顯著2012AGV201640%202062.5%2017年,通自主研發(fā)的智能物流產(chǎn)品及整體智能物流系統(tǒng)解決方案日臻成熟,產(chǎn)品項(xiàng)目已在汽車、橡膠、光伏、醫(yī)藥等多個(gè)行業(yè)知名公司順利實(shí)施,并在行業(yè)內(nèi)首次推出高舉升三向前移式AGV叉車、3噸堆垛式AGV車輛等產(chǎn)品。持續(xù)加大投資,國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)同步拓展。2018合肥漢和智能物流科技有限公司等共同出資設(shè)立浙江杭叉智能科技有限公司,專注于叉AGV2018100AGVAGV2019GGGGC圖表46 公司智能物流務(wù)發(fā)展歷程資料來(lái)源:公司官網(wǎng),公司公告,杭叉智能收入規(guī)模行業(yè)領(lǐng)先,智能物流有望成為公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。5GAIAGV(V24223V001600150%20232023AGV1281715圖表47 公司智能物流塊主要產(chǎn)品資料來(lái)源:公司公告(三)海外布局持續(xù)完善,出口增長(zhǎng)強(qiáng)勁6010--品在海外市場(chǎng)的銷售規(guī)模也迅速增長(zhǎng)。通過(guò)這種全方位的營(yíng)銷模式,公司有效地鞏固了在國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)的地位,為客戶提供了更便捷、更專業(yè)的服務(wù),進(jìn)一步加強(qiáng)了公司在叉車行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)地位。圖表48 杭叉全球銷售絡(luò)布局資料來(lái)源:公司公告從銷售到后市場(chǎng)服務(wù)鏈條得以延伸,應(yīng)對(duì)貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)布局首家海外制造工廠。+2024242024圖表49時(shí)間海外市場(chǎng)擴(kuò)張里程碑2016設(shè)立德國(guó)子公司、東南亞子公司2017設(shè)立美國(guó)公司2019設(shè)立加拿大公司2020設(shè)立北美研發(fā)中心、歐洲配件公司2021設(shè)立澳大利亞公司2022設(shè)立泰國(guó)公司2023設(shè)立墨西哥公司、巴西公司,美國(guó)通用鋰電池有限公司相繼投入運(yùn)營(yíng)2024擬設(shè)立馬來(lái)西亞、印尼、日本子公司,歐洲、越南租賃公司,泰國(guó)制造公司、美國(guó)智能物流公司資料來(lái)源:公司公告,2021202129.6106.2%202341.7%圖表502011~2023年公司國(guó)內(nèi)外收入及同比變化180.0160.0140.0120.0100.080.060.040.020.00.0

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%國(guó)內(nèi)(億元) 海外(億元) 國(guó)內(nèi)YoY 海外YoY 海外收入占比資料來(lái)源:,四、投資建議:首次覆蓋,給予“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)關(guān)鍵假設(shè):4327968164106739臺(tái),94577、136867、139612202320222024~2026126678、149480、171902131388、130074130074臺(tái)。4.13.23.1/6.56.06.5萬(wàn)元/III類車持續(xù)放量以及海外占比大幅提升,當(dāng)前公司電動(dòng)叉車平均單價(jià)較20212024~20264.74.95.2/臺(tái),內(nèi)燃叉車平均單價(jià)分別為6.6、6.5、6.5萬(wàn)元/臺(tái)。2024~202659.473.688.986.885.185.1、14.1、17.1157.9、172.8、20202021202220232024E2025E2026E營(yíng)業(yè)收入(億元)105.9126.1127.0149.1157.9172.8191.0營(yíng)收YoY31.0%19.0%0.8%17.3%5.9%9.4%10.5%電動(dòng)叉車營(yíng)業(yè)收入(億元)20202021202220232024E2025E2026E營(yíng)業(yè)收入(億元)105.9126.1127.0149.1157.9172.8191.0營(yíng)收YoY31.0%19.0%0.8%17.3%5.9%9.4%10.5%電動(dòng)叉車營(yíng)業(yè)收入(億元)21.533.259.473.688.9電動(dòng)叉車營(yíng)收YoY21.2%54.3%23.9%20.8%內(nèi)燃叉車營(yíng)業(yè)收入(億元)82.090.586.885.185.1內(nèi)燃叉車營(yíng)收YoY34.3%10.4%-2.0%0.0%合計(jì)銷量(臺(tái))207189247698230398245496262769284493307162銷量YoY48.6%19.6%-7.0%6.

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