第四章金融遠(yuǎn)期、期貨和互換教學(xué)案例

金融遠(yuǎn)期、期貨和互換第四章@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007學(xué)完本章后，你應(yīng)該能夠：了解金融遠(yuǎn)期、期貨和互換的概念及特點(diǎn)掌握遠(yuǎn)期合約和期貨合約的定價(jià)了解期貨價(jià)格和遠(yuǎn)期價(jià)格，期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格之間的關(guān)系掌握利率互換和貨幣互換的設(shè)計(jì)和安排@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007本章框架金融遠(yuǎn)期和期貨概述遠(yuǎn)期和期貨的定價(jià)金融互換@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007二、特點(diǎn)非標(biāo)準(zhǔn)化合約場(chǎng)外市場(chǎng)交易優(yōu)點(diǎn)靈活性較大流動(dòng)性較差市場(chǎng)效率低違約風(fēng)險(xiǎn)較高缺點(diǎn)@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007三、種類(lèi)遠(yuǎn)期利率協(xié)議遠(yuǎn)期外匯合約遠(yuǎn)期股票合約@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007（一）遠(yuǎn)期利率協(xié)議1、遠(yuǎn)期利率協(xié)議

(ForwardRateAgreements，簡(jiǎn)稱(chēng)FRA)是買(mǎi)賣(mài)雙方同意從未來(lái)某一商定的時(shí)期開(kāi)始在某一特定時(shí)期內(nèi)按協(xié)議利率借貸一筆數(shù)額確定、以具體貨幣表示的名義本金的協(xié)議。規(guī)避利率上升（下降）的風(fēng)險(xiǎn)@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007

2、重要術(shù)語(yǔ)交易流程合同金額合同貨幣交易日結(jié)算日確定日到期日合同期合同利率參照利率結(jié)算金@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007

3、結(jié)算金的計(jì)算：

在遠(yuǎn)期利率協(xié)議下，如果參照利率超過(guò)合同利率，那么賣(mài)方就要支付買(mǎi)方一筆結(jié)算金，以補(bǔ)償買(mǎi)方在實(shí)際借款中因利率上升而造成的損失。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007案例遠(yuǎn)期利率協(xié)議

@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007

甲銀行三個(gè)月后要拆進(jìn)一筆1000萬(wàn)美元的三月期存款，該行預(yù)測(cè)在短期內(nèi)利率將上升，為不使利息支出增加，甲行決定按現(xiàn)行三個(gè)月的LIBOR7.5%向乙行買(mǎi)進(jìn)1000萬(wàn)美元的遠(yuǎn)期利率協(xié)議（3×6）。三個(gè)月后LIBOR果真上升為8.5%，則這筆協(xié)議該誰(shuí)支付利息？金額是多少？@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007結(jié)算金

=10，000，000×（8.5%－7.5%)×0.251+8.5%×0.25=24479.8（美元）因交割利率高于協(xié)議利率，乙向甲支付結(jié)算金。若3個(gè)月后利率下降，甲銀行向乙銀行支付利率為8.5%。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007實(shí)際支付：10，000，000×8.5%×1/4=212，500（美元）利息再投資：24479.8×8.5%×1／4=520.196（美元）最終支付利息：212500－（520.196+24479.8）=187，500（美元）最終年利率：（187，500/10，000，000）×4=7.5%因此這筆協(xié)議該由乙向甲支付利息，金額是24479.8美元。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007

4、遠(yuǎn)期利率

(ForwardInterestRate)定義：現(xiàn)在時(shí)刻的將來(lái)一定期限的利率。計(jì)算：由一系列即期利率決定的。r為T(mén)時(shí)刻到期的即期利率；為T(mén)*時(shí)刻()到期的即期利率；為所求的t時(shí)刻的期間的遠(yuǎn)期利率。上式僅適用于每年計(jì)一次復(fù)利的情形。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007

連續(xù)復(fù)利：當(dāng)即期利率和遠(yuǎn)期利率所用的利率均為連續(xù)復(fù)利時(shí)，即期利率和遠(yuǎn)期利率的關(guān)系可表示為：

@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007

5、功能通過(guò)固定將來(lái)實(shí)際交付的利率而避免了利率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)給銀行提供了一種管理利率風(fēng)險(xiǎn)而無(wú)須改變其資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的有效工具簡(jiǎn)便、靈活、不需支付保證金等優(yōu)點(diǎn)存在信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，但這種風(fēng)險(xiǎn)又是有限的@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007（二）遠(yuǎn)期外匯合約遠(yuǎn)期外匯合約(ForwardExchangeContracts)是指雙方約定在將來(lái)某一時(shí)間按約定的遠(yuǎn)期匯率買(mǎi)賣(mài)一定金額的某種外匯的合約。直接遠(yuǎn)期外匯合約遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議遠(yuǎn)期匯率(ForwardExchangeRate)是指兩種貨幣在未來(lái)某一日期交割的買(mǎi)賣(mài)價(jià)格。遠(yuǎn)期匯率的報(bào)價(jià)方法：報(bào)出直接遠(yuǎn)期匯率報(bào)出遠(yuǎn)期差價(jià)遠(yuǎn)期差價(jià)是指遠(yuǎn)期匯率與即期匯率的差額。升水平價(jià)貼水加減規(guī)則：前小后大往上加，前大后小往下減。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議是指雙方約定買(mǎi)方在結(jié)算日按照合同中規(guī)定的結(jié)算日直接遠(yuǎn)期匯率用第二貨幣向賣(mài)方買(mǎi)入一定名義金額的原貨幣(PrimaryCurrency)，然后在到期日再按合同中規(guī)定的到期日直接遠(yuǎn)期匯率把一定名義金額原貨幣出售給賣(mài)方的協(xié)議。遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議實(shí)際上是名義上的遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期掉期交易。遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議是對(duì)未來(lái)遠(yuǎn)期差價(jià)進(jìn)行保值或投機(jī)而簽訂的遠(yuǎn)期協(xié)議。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議與遠(yuǎn)期利率協(xié)議的最大區(qū)別在于：前者的保值或投機(jī)目標(biāo)是兩種貨幣間的利率差以及由此決定的遠(yuǎn)期差價(jià)，后者的目標(biāo)則是一國(guó)利率的絕對(duì)水平。但兩者也有很多相似之處：

標(biāo)價(jià)方式都是m

n，其中m表示合同簽訂日到結(jié)算日的時(shí)間，n表示合同簽訂日至到期日的時(shí)間。

兩者都有五個(gè)時(shí)點(diǎn)，即合同簽訂日、起算日、確定日、結(jié)算日、到期日，而且有關(guān)規(guī)定均相同。

名義本金均不交換。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議根據(jù)計(jì)算結(jié)算金的方法不同，我們可以把遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議分為很多種，其中最常見(jiàn)的有兩種：一是匯率協(xié)議；一是遠(yuǎn)期外匯協(xié)議。結(jié)算金結(jié)算金@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007遠(yuǎn)期股票合約遠(yuǎn)期股票合約(Equityforwards)是指在將來(lái)某一特定日期按特定價(jià)格交付一定數(shù)量單個(gè)股票或一攬子股票的協(xié)議。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007第二節(jié)金融期貨合約一、定義金融期貨合約(FuturesContracts)是指協(xié)議雙方同意在約定的將來(lái)某個(gè)日期按約定的條件(包括價(jià)格、交割地點(diǎn)、交割方式)買(mǎi)入或賣(mài)出一定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的某種金融工具的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。期貨價(jià)格(FuturesPrice)。

@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007二、特點(diǎn)1、期貨合約均在交易所進(jìn)行,違約風(fēng)險(xiǎn)小2、采取對(duì)沖交易以結(jié)束其期貨頭寸(即平倉(cāng))，而無(wú)須進(jìn)行最后的實(shí)物交割。3、標(biāo)準(zhǔn)化合約4、期貨交易是每天進(jìn)行結(jié)算，買(mǎi)賣(mài)雙方在交易之前都必須在經(jīng)紀(jì)公司開(kāi)立專(zhuān)門(mén)的保證金賬戶(hù)

@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007三、種類(lèi)利率期貨（標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格依賴(lài)于利率水平的期貨合約）股價(jià)指數(shù)期貨(標(biāo)的物是股價(jià)指數(shù))外匯期貨(標(biāo)的物是外匯)@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007股票指數(shù)期貨（多頭套期保值）香港恒生指數(shù)股票市場(chǎng)期貨市場(chǎng)7月15日賣(mài)出價(jià)值36，000港元股票。購(gòu)入8月份恒生指數(shù)合約，指數(shù)為3200點(diǎn)。8月15日股市價(jià)格上升，股票價(jià)值增至42，000港元。指數(shù)為3348點(diǎn)時(shí)，賣(mài)出指數(shù)合約，盈利（3348－3200）×50損失6000港元盈利7400港元@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007股票指數(shù)期貨（空頭套期保值）標(biāo)準(zhǔn)普耳指數(shù)股票市場(chǎng)期貨市場(chǎng)7月15日持有股票價(jià)值21000美元。賣(mài)出一份3月期的股指期貨合約，指數(shù)為850點(diǎn)，合約價(jià)值為850×500=425000美元。10月15日股市價(jià)格下降，股票價(jià)值減至17000美元。指數(shù)跌到840點(diǎn)時(shí)，買(mǎi)入指數(shù)合約，盈利840×500=420000美元。損失4000美元盈利5000美元@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007股票指數(shù)期貨投機(jī)（空頭）股票市場(chǎng)期貨市場(chǎng)7月15日持有股票價(jià)值21000美元。賣(mài)出一份3月期的股指期貨合約，指數(shù)為850點(diǎn)，合約價(jià)值為850×500=425000美元。10月15日股市價(jià)格下降，股票價(jià)值減至17000美元。指數(shù)跌到840點(diǎn)時(shí)，買(mǎi)入指數(shù)合約，盈利840×500=420000美元。損失4000美元盈利5000美元@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007四、期貨合約和遠(yuǎn)期合約的比較標(biāo)準(zhǔn)化程度不同交易場(chǎng)所不同違約風(fēng)險(xiǎn)不同價(jià)格確定方式不同履約方式不同合約雙方關(guān)系不同結(jié)算方式不同@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007五、期貨市場(chǎng)的功能轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的功能價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007六、期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系期貨價(jià)格和現(xiàn)在現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系現(xiàn)貨價(jià)格和預(yù)期現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007期貨價(jià)格和現(xiàn)在現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系可以用基差(Basis)來(lái)描述?；?現(xiàn)貨價(jià)格—期貨價(jià)格@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007現(xiàn)貨價(jià)格和預(yù)期現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系以無(wú)收益資產(chǎn)為例：比較可知，y和r的大小就決定了F和

孰大孰小。y值的大小取決于標(biāo)的資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。在現(xiàn)實(shí)生活中，大多數(shù)標(biāo)的資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)都大于零，因此在大多數(shù)情況下，F(xiàn)都小于

。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007第三節(jié)金融互換市場(chǎng)

一、金融互換概述

金融互換（FinancialSwaps）是約定兩個(gè)或兩個(gè)以上當(dāng)事人按照商定條件，在約定的時(shí)間內(nèi)，交換一系列現(xiàn)金流的合約。（一）互換與掉期的區(qū)別

1、合約與交易的區(qū)別：掉期是外匯市場(chǎng)上的一種交易方法，沒(méi)有實(shí)質(zhì)的合約，而互換則有實(shí)質(zhì)的合約。

2、有無(wú)專(zhuān)門(mén)市場(chǎng)不同：掉期沒(méi)有專(zhuān)門(mén)的市場(chǎng)；互換則在專(zhuān)門(mén)的互換市場(chǎng)上交易。

@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007二、平行貸款、背對(duì)背貸款與金融互換1、平行貸款（ParallelLoan）是指在不同國(guó)家的兩個(gè)母公司分別在國(guó)內(nèi)向?qū)Ψ焦驹诒緡?guó)境內(nèi)的子公司提供金額相當(dāng)?shù)谋編刨J款，并承諾在指定到期日，各自歸還所借貨幣。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007平行貸款其流程圖如下圖所示：

平行貸款流程圖

英國(guó)母公司AB子公司

英鎊利息償還英鎊貸款

英鎊貸款美國(guó)母公司BA子公司償還美元貸款

美元貸款

美元利息@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,20072、背對(duì)背貸款（BacktoBackLoan）是為了解決平行貸款中的信用風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題而產(chǎn)生的。它是指兩個(gè)國(guó)家的母公司相互直接貸款，貸款幣種不同但幣值相等，貸款到期日相同，各自支付利息，到期各自?xún)斶€原借款貨幣。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007其流程圖如下圖所示：背對(duì)背貸款流程圖

貸款利差英國(guó)母公司A美國(guó)母公司B公司

英鎊貸款

美元貸款A(yù)子公司B子公司

償還貸款本金

美元

英鎊@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,20073、比較優(yōu)勢(shì)理論與互換原理比較優(yōu)勢(shì)（ComparativeAdvantage）理論是英國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家大衛(wèi)

李嘉圖（DavidRicardo）提出的。

李嘉圖的比較優(yōu)勢(shì)理論不僅適用于國(guó)際貿(mào)易，而且適用于所有的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。只要存在比較優(yōu)勢(shì)，雙方就可通過(guò)適當(dāng)?shù)姆止ず徒粨Q使雙方共同獲利?；Q是比較優(yōu)勢(shì)理論在金融領(lǐng)域最生動(dòng)的運(yùn)用。根據(jù)比較優(yōu)勢(shì)理論，只要滿(mǎn)足以下兩種條件，就可進(jìn)行互換：

雙方對(duì)對(duì)方的資產(chǎn)或負(fù)債均有需求；

雙方在兩種資產(chǎn)或負(fù)債上存在比較優(yōu)勢(shì)。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007三、金融互換的功能1、通過(guò)金融互換可在全球各市場(chǎng)之間進(jìn)行套利，從而一方面降低籌資者的融資成本或提高投資者的資產(chǎn)收益，另一方面促進(jìn)全球金融市場(chǎng)的一體化。2、利用金融互換，可以管理資產(chǎn)負(fù)債組合中的利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)。3、金融互換為表外業(yè)務(wù)，可以逃避外匯管制、利率管制及稅收限制。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007四、金融互換的種類(lèi)（一）利率互換：利率互換（InterestRateSwaps）是指雙方同意在未來(lái)的一定期限內(nèi)根據(jù)同種貨幣的同樣的名義本金交換現(xiàn)金流，其中一方的現(xiàn)金流根據(jù)浮動(dòng)利率計(jì)算出來(lái)，而另一方的現(xiàn)金流根據(jù)固定利率計(jì)算?；Q的期限通常在2年以上，有時(shí)甚至在15年以上。

@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007市場(chǎng)提供給A、B兩公司的借款利率

固定利率浮動(dòng)利率

A公司10.00%6個(gè)月期LIBOR+0.30%B公司11.20%6個(gè)月期LIBOR+1.00%我們假定雙方各分享一半的互換利益，則其流程圖可表示為：

A公司B公司10%的固定利率9.95%的固定利率LIBOR+1%浮動(dòng)利率LIBOR的浮動(dòng)利率@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007（二）貨幣互換（CurrencySwaps）是將一種貨幣的本金和固定利息與另一貨幣的等價(jià)本金和固定利息進(jìn)行交換。貨幣互換的主要原因是雙方在各自國(guó)家中的金融市場(chǎng)上具有比較優(yōu)勢(shì)。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007市場(chǎng)向A、B公司提供的借款利率

美元英鎊

A公司8.0%11.6%B公司10.0%12.0%假定A、B公司商定雙方平分互換收益，若不考慮本金問(wèn)題，貨幣互換可用下面的流程圖來(lái)表示：

A公司B公司10.8%英鎊借款利息

8%美元借款利息

8%美元借款利息

12%英鎊借款利息

@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007（三）其它互換交叉貨幣利率互換：是利率互換和貨幣互換的結(jié)合，它是以一種貨幣的固定利率交換另一種貨幣的浮動(dòng)匯率。增長(zhǎng)型互換、減少型互換和滑道型互換?；c(diǎn)互換：雙方都是浮動(dòng)利率，只是兩種浮動(dòng)利率的參照利率不同?？裳娱L(zhǎng)互換和可贖回互換。零息互換:是指固定利息的多次支付流量被一次性的支付所取代，該一次性支付可以在互換期初也可在期末。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007后期確定互換：其浮動(dòng)利率是在每次計(jì)息期結(jié)束之后確定的。差額互換：是對(duì)兩種貨幣的浮動(dòng)利率的現(xiàn)金流量進(jìn)行交換。遠(yuǎn)期互換：是指互換生效日是在未來(lái)某一確定時(shí)間開(kāi)始的互換?；Q期權(quán)：從本質(zhì)上屬于期權(quán)而不是互換，該期權(quán)的標(biāo)的物為互換。股票互換：是以股票指數(shù)產(chǎn)生的紅利和資本利得與固定利率或浮動(dòng)利率交換。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007央行推出人民幣利率互換試點(diǎn)(2006-0