企業(yè)購并教程課件：企業(yè)購并風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)購并風(fēng)險(xiǎn)

重要名詞購并風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)購并面臨失敗的可能性。購并風(fēng)險(xiǎn)邊界

是指企業(yè)購并項(xiàng)目對其決定因素變動(dòng)的承受限度。重要名詞購并風(fēng)險(xiǎn)決策變量

是指改變其數(shù)值可以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的變量。其測算包括單因素風(fēng)險(xiǎn)決策變量測算和多因素決策變量測算。財(cái)務(wù)杠桿

是指企業(yè)息稅前利潤變動(dòng)對每股凈收益的影響。它是企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的產(chǎn)物。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間存在同向變動(dòng)關(guān)系。

第一節(jié)購并風(fēng)險(xiǎn)特性一、購并風(fēng)險(xiǎn)釋義含義：企業(yè)購并風(fēng)險(xiǎn)，是指企業(yè)購并失敗的可能性。表現(xiàn)：一是購并成本大于購并收益，二是購并活動(dòng)半途而廢。分類：根據(jù)性質(zhì)不同，企業(yè)購并風(fēng)險(xiǎn)可以區(qū)分為經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)和非經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)；根據(jù)來源不同，企業(yè)購并風(fēng)險(xiǎn)可以區(qū)分為交易風(fēng)險(xiǎn)和融資風(fēng)險(xiǎn)；根據(jù)控制程度不同，企業(yè)購并風(fēng)險(xiǎn)可以區(qū)分為可控風(fēng)險(xiǎn)和不可控風(fēng)險(xiǎn)。第一節(jié)購并風(fēng)險(xiǎn)特性——購并風(fēng)險(xiǎn)分析定義：是指對企業(yè)購并結(jié)果偏離理想狀態(tài)的度量與評價(jià)。作用：可以測度風(fēng)險(xiǎn)的大小和范圍，可以為規(guī)避或控制風(fēng)險(xiǎn)提供科學(xué)依據(jù)；可以提高目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評估的科學(xué)性。第一節(jié)購并風(fēng)險(xiǎn)特性二、購并風(fēng)險(xiǎn)成因——購并價(jià)款過高。主要表現(xiàn)為：一是目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評估過高，二是過度支付購并溢價(jià)?！彶⒑蠼?jīng)營不善。主要表現(xiàn)為：一是購并后目標(biāo)企業(yè)無法達(dá)到理想狀態(tài)或出現(xiàn)虧損，二是購并后主并企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績下降。造成購并后經(jīng)營不善的主要原因在于：業(yè)績改進(jìn)能力不足、產(chǎn)品市場需求波動(dòng)、以及由信息不對稱所造成的認(rèn)識(shí)誤差。第一節(jié)購并風(fēng)險(xiǎn)特性——購并融資不當(dāng)。主要包括三種狀況，即融資不足、融資規(guī)模過大、以及融資成本過高?！彶⒄险系K。主要原因在于：購并雙方在生產(chǎn)技術(shù)、經(jīng)營業(yè)務(wù)、以及財(cái)務(wù)上不具有互補(bǔ)性，主并企業(yè)不具備必要的整合條件與能力，整合戰(zhàn)略與措施不當(dāng)，以及雙方企業(yè)文化融合困難等?！ㄒ?guī)限制。包括內(nèi)容性限制與解釋性限制。其中，內(nèi)容性法規(guī)限制，是指有關(guān)政策法規(guī)對具體購并內(nèi)容的約束。所謂解釋性法規(guī)限制，是指政府有關(guān)部門的法規(guī)解釋對企業(yè)購并過程或結(jié)果所產(chǎn)生的影響。第二節(jié)購并風(fēng)險(xiǎn)度量一、購并財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)測度定義：所謂財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，是指企業(yè)購并造成企業(yè)資不抵債或破產(chǎn)的可能性。方法：測度企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，既可以用企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，也可以用每股凈收益標(biāo)準(zhǔn)差，或者兩者同時(shí)使用。步驟：第一步，測算公司每股盈余期望值；第二步，測算公司每股凈收益標(biāo)準(zhǔn)差；第三步，測算每股凈收益的變差系數(shù)；第四步，測算公司財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)；最后，將公司的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和每股凈收益變差系數(shù)與行業(yè)平均水平或同類可比項(xiàng)目比較，從而判斷該公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大小。第二節(jié)購并風(fēng)險(xiǎn)度量二、購并經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)測算含義：測度企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的基本尺度是經(jīng)營杠桿系數(shù)。所謂經(jīng)營杠桿，是指企業(yè)利潤變動(dòng)率大于產(chǎn)銷變動(dòng)率的現(xiàn)象。度量企業(yè)經(jīng)營杠桿程度的指標(biāo)是經(jīng)營杠桿系數(shù)。所謂經(jīng)營杠桿系數(shù)，是指企業(yè)營業(yè)利潤變動(dòng)率與產(chǎn)銷量變動(dòng)率之比。公式：經(jīng)營杠桿系數(shù)：

上式中：Dl=企業(yè)經(jīng)營杠桿系數(shù)；p=企業(yè)利潤；s=企業(yè)產(chǎn)銷量；經(jīng)營杠桿系數(shù)的大小主要取決于企業(yè)總成本中固定成本比例的高低。經(jīng)營杠桿系數(shù)越高，企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)就越大。方法：除了使用經(jīng)營杠桿系數(shù)以外，度量企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)還可以采用企業(yè)息、稅前利潤變動(dòng)的標(biāo)準(zhǔn)差。第二節(jié)購并風(fēng)險(xiǎn)度量步驟：第一步，測算公司的邊際貢獻(xiàn)期望值；第二步，測算公司期望利潤值；第三步，測算公司期望經(jīng)營杠桿系數(shù)；第四步，測算公司營業(yè)利潤標(biāo)準(zhǔn)差；第五步，測算公司利潤的變差系數(shù)；最后，判別公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。第二節(jié)購并風(fēng)險(xiǎn)度量三、購并法規(guī)風(fēng)險(xiǎn)評估定義：購并法規(guī)性風(fēng)險(xiǎn)，是指企業(yè)購并行為違反有關(guān)政策法規(guī)的可能性。步驟：首先是了解政策法規(guī)對購并行為的限制；其次是預(yù)測企業(yè)購并可能產(chǎn)生的具體結(jié)果；最后是判斷企業(yè)購并是否觸犯有關(guān)政策法規(guī)。測算HHI：發(fā)達(dá)國家對購并結(jié)果的法規(guī)限制，主要表現(xiàn)為采取反壟斷審查制度。通過測算HHI值，可以判斷企業(yè)購并是否觸犯美國的反壟斷法。運(yùn)用HHI法預(yù)測企業(yè)購并獲準(zhǔn)可能性的過程如下：第一步，測算購并雙方所處行業(yè)的HHI值；第二步，測算企業(yè)購并HHI上升值；第三步，判斷企業(yè)購并獲準(zhǔn)的可能性。第三節(jié)購并風(fēng)險(xiǎn)分析一、購并風(fēng)險(xiǎn)程度分析含義：是指對企業(yè)購并風(fēng)險(xiǎn)大小的判別與評價(jià)。目的：一是為不同購并方案的選擇提供決策依據(jù)，二是了解或判別企業(yè)購并風(fēng)險(xiǎn)大小及其性質(zhì)。步驟：首先是進(jìn)行市場需求預(yù)測、以及估算不同市場需求狀況出現(xiàn)的概率，其次是測算不同方案現(xiàn)金流量的預(yù)期值，其三是測算每個(gè)方案的凈現(xiàn)金流量，其四是計(jì)算不同方案的標(biāo)準(zhǔn)差和變差系數(shù)，其五是根據(jù)變差系數(shù)大小判斷購并風(fēng)險(xiǎn)高低。第三節(jié)購并風(fēng)險(xiǎn)分析

二、購并風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償分析含義：是指對企業(yè)購并風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償程度的測度與評價(jià)。目的：在于了解企業(yè)購并風(fēng)險(xiǎn)能否、以及在多大程度上得到補(bǔ)償，以便為企業(yè)購并的可行性分析提供依據(jù)。一般來說，如果風(fēng)險(xiǎn)能夠得到完全補(bǔ)償，那么企業(yè)購并則具有可行性。倘若風(fēng)險(xiǎn)不能得到補(bǔ)償或補(bǔ)償程度較低，那么企業(yè)購并就不具有經(jīng)濟(jì)合理性。方法：比較分析購并投資必要報(bào)酬率和內(nèi)部收益率。步驟：首先是測算購并項(xiàng)目的必要報(bào)酬率，其次是測算購并項(xiàng)目的內(nèi)部收益率，最后是評價(jià)購并風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償程度。第三節(jié)購并風(fēng)險(xiǎn)分析三、購并風(fēng)險(xiǎn)承受能力分析定義：企業(yè)購并風(fēng)險(xiǎn)承受能力的測度主要是通過敏感性分析來完成的。所謂企業(yè)購并的敏感性，是指企業(yè)購并損益對某些決定因素變動(dòng)的反應(yīng)程度。企業(yè)購并的敏感性分析，是指對企業(yè)購并敏感性的測度與評價(jià)。目的：在于了解企業(yè)購并風(fēng)險(xiǎn)的大小、分析企業(yè)購并風(fēng)險(xiǎn)形成的原因、估算企業(yè)購并風(fēng)險(xiǎn)的臨界值、以及尋找購并風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避途徑。方法：企業(yè)購并風(fēng)險(xiǎn)承受能力分析包括，方案風(fēng)險(xiǎn)分析、風(fēng)險(xiǎn)因素分析、風(fēng)險(xiǎn)邊界分析、以及風(fēng)險(xiǎn)決策分析。第三節(jié)購并風(fēng)險(xiǎn)分析所謂方案風(fēng)險(xiǎn)分析，是指通過測算不同企業(yè)購并方案的敏感性來比較不同方案的風(fēng)險(xiǎn)大小；所謂因素敏感性分析，是指測度同一方案收益或成本對不同決定因素變化的反應(yīng)程度；所謂風(fēng)險(xiǎn)邊界，是指企業(yè)購并項(xiàng)目對其決定因素變動(dòng)的承受限度。風(fēng)險(xiǎn)邊界分析，旨在測算企業(yè)購并項(xiàng)目對其主要決定因素變動(dòng)的最大承受限度。第三節(jié)購并風(fēng)險(xiǎn)分析四、風(fēng)險(xiǎn)決策變量測算1、單因素風(fēng)險(xiǎn)決策變量測算定義：是指對規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)所需的單個(gè)決定因素必要變動(dòng)率的測算。步驟：首先是決定決策目標(biāo)的變動(dòng)幅度；其次是測算凈現(xiàn)值對主要決定因素的敏感系數(shù)；其三是測算為了實(shí)現(xiàn)決策目標(biāo)變動(dòng)幅度，各個(gè)決定因素的必要變動(dòng)率；最后是分析或評價(jià)測算結(jié)果。第三節(jié)購并風(fēng)險(xiǎn)分析2、多因素風(fēng)險(xiǎn)決策變量測算定義：是指對各種風(fēng)險(xiǎn)決策變量必要互動(dòng)幅度的估算。原理：從理論上說，單獨(dú)變動(dòng)產(chǎn)品售價(jià)、可變成本、有效經(jīng)營期、以及折現(xiàn)率等因素，就可以實(shí)現(xiàn)凈現(xiàn)值增長預(yù)期目標(biāo)。但在實(shí)際生活中，上述因素并非可以任意調(diào)整。于是很可能會(huì)出現(xiàn)這樣一種狀況，單純變動(dòng)某一決定因素?zé)o法實(shí)現(xiàn)凈現(xiàn)值增長的預(yù)定目標(biāo)?；蛘哒f，預(yù)期凈現(xiàn)值增長目標(biāo)只有通過多因素互動(dòng)才有可能實(shí)現(xiàn)。在這種情況下，就需要測算多因素互動(dòng)的具體幅度。從而需要進(jìn)行多因素風(fēng)