香港上市公司分拆上市指引 2024

4 6 8 多年來，香港資本市場(chǎng)一直是全球投資者關(guān)注的焦點(diǎn)，這得益于其毗鄰中國內(nèi)地的獨(dú)特地理位置、完善的法律和監(jiān)管體系以及高度發(fā)達(dá)的專業(yè)服務(wù)行業(yè)。隨著市場(chǎng)環(huán)境的持續(xù)演變，香港上市公司的資本運(yùn)作策略也日益呈現(xiàn)出多元化的趨勢(shì)：分拆、私有化、股份回購、收購兼并等多樣化的資本運(yùn)本指引由香港公司治理公會(huì)與奮迅·貝克麥堅(jiān)時(shí)聯(lián)合精心編纂而成，匯集雙方在公司治理和法律實(shí)務(wù)領(lǐng)域的深厚經(jīng)驗(yàn)與專業(yè)智慧，旨在從香港證券監(jiān)管的角度出發(fā)，為香港上市公司及其董事、監(jiān)事、高級(jí)管理層、港股市場(chǎng)投資者以及所有相關(guān)利益方提供一份關(guān)于港股分拆的簡(jiǎn)明、清晰、易于理解的實(shí)用操作指引框架1。我們期待本指引能夠成為香香港公司治理公會(huì)李心雯貝克·麥堅(jiān)時(shí)亞太資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)部主席指香港聯(lián)合交易所有限公司證券上市規(guī)則（適用于聯(lián)交所主板發(fā)行指指指指上市母公司將其上市范圍內(nèi)的部分資產(chǎn)或業(yè)務(wù)在聯(lián)交所或其他交易指指指指指全部或部分資產(chǎn)或業(yè)務(wù)在本交易所或其他地方分拆作獨(dú)立上市的建指上市母公司根據(jù)PN15的主要原則向聯(lián)交所遞交的書面申請(qǐng)函，以尋8070504030200案例個(gè)數(shù)分拆上市地的選擇在該等分拆上市項(xiàng)目中，最常見的分拆上市地點(diǎn)為中國內(nèi)地（滬深證券交易所各板和新三板占比超過49%。分拆上市地點(diǎn)為中國境外的情形中，聯(lián)交所依然是最受歡迎的上8070504030200案例個(gè)數(shù)分拆上市地的選擇其他海外交易所其他海外交易所公告未明確分拆上市地中國內(nèi)地交易所香港聯(lián)交所美國(納斯達(dá)克/紐交所)從2019年中國內(nèi)地科創(chuàng)板的推出及中國證監(jiān)會(huì)《上市公司分拆所屬子公司境內(nèi)上市試點(diǎn)若干規(guī)定》3的發(fā)布開始，香港上市公司將有關(guān)業(yè)務(wù)或資產(chǎn)分拆至中國內(nèi)地上得益于中國內(nèi)地2020年開始對(duì)于公募基礎(chǔ)設(shè)施證券投資基金的推動(dòng)4，近年也涌現(xiàn)了一批分拆基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目至中國內(nèi)地資本市場(chǎng)的項(xiàng)目。于2020年1月1日至2024年司已經(jīng)或擬分拆其基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目于中國內(nèi)地交易所上市。該等基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目主要包括高速公路項(xiàng)2.分拆業(yè)務(wù)所處的行業(yè)趨勢(shì)分拆上市對(duì)于科技類公司、生物醫(yī)藥公司和房地產(chǎn)企業(yè)都是熱門的選擇。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，于2020年醫(yī)療或生物醫(yī)藥業(yè)務(wù)上市和20家科技公司分拆細(xì)分的業(yè)務(wù)上市。聯(lián)交所聯(lián)交所和上交所科創(chuàng)板是醫(yī)療或生物醫(yī)藥公司上市主要考慮的上市地，而科技公司分拆則還會(huì)考慮在香港，分拆上市（spin-offs）指的是香港上市公司將其上市范圍內(nèi)的部分資產(chǎn)或業(yè)務(wù)在聯(lián)交所或其他交易所分拆作獨(dú)立上市（PN15第2段）。除了聯(lián)交所以外，其他常見的上市地點(diǎn)包括中國內(nèi)地（滬深證券交易所各板和新三板）和國外（以美2.分拆上市對(duì)香港上市公司及其股東有何益處分拆上市可以讓上市集團(tuán)旗下優(yōu)質(zhì)的業(yè)務(wù)或資產(chǎn)獲得獨(dú)立的市場(chǎng)化估值和融資渠道，投資者可以獨(dú)立評(píng)估分拆業(yè)務(wù)或資產(chǎn)的業(yè)務(wù)模式和發(fā)展戰(zhàn)略，提升分拆實(shí)體的市場(chǎng)認(rèn)可度和企業(yè)價(jià)值，更能進(jìn)一3.聯(lián)交所在審批分拆上市申請(qǐng)時(shí)的總體原則聯(lián)交所在審批分拆上市申請(qǐng)時(shí)會(huì)主要遵循PN15第3段所載的一系列原則（詳見本指引下文的具體分析）。該等原則的核心在于，聯(lián)交所希望上市母公司擬進(jìn)行的分拆上市不會(huì)損害上市母公司及其股一般而言，需要遵守PN15要求的情形是擬分拆出來作單獨(dú)上市的主體是上市母公司的附屬公司。?如果分拆實(shí)體不是“附屬公司”，是否一定不需要適用PN如果分拆實(shí)體在擬進(jìn)行分拆時(shí)是“聯(lián)營公司”，則還需要看這家“聯(lián)營公司”在上市母公司最近一個(gè)完整財(cái)政年度（至少須有12個(gè)月）直至呈交分拆上市建議的任何時(shí)間（“相關(guān)期間”是否曾構(gòu)成上市母公司的附屬公司。如果在相關(guān)期間的任何時(shí)點(diǎn)都不是上市母公司的附屬公司，那么PN15不會(huì)適用；如在相關(guān)期間的任何時(shí)點(diǎn)曾經(jīng)是附屬公司，那么聯(lián)交所會(huì)如果分拆實(shí)體在相關(guān)期間內(nèi)曾為上市母公司的附屬公司，但上市母公司出售了在分拆實(shí)體的權(quán)益，導(dǎo)致在擬進(jìn)行分拆時(shí)，分拆實(shí)體不僅不再構(gòu)成附屬公司，且已達(dá)不到構(gòu)成“聯(lián)營公?如果分拆實(shí)體僅在交易所掛牌買賣而非申請(qǐng)正式上市，是甲公司的非全資海外附屬公司乙公司擬申請(qǐng)將其股票在海外的場(chǎng)外證券交易所掛牌買賣。甲公司認(rèn)為乙公司只是“掛牌買賣”，并非申請(qǐng)正式聯(lián)交所意見為符合海外的場(chǎng)外證券交易所掛牌買賣的公眾持股量要求，甲公司需要減持在乙公司的權(quán)益。聯(lián)交所基于此認(rèn)為乙公司在證券交易所掛牌買賣?如果分拆實(shí)體已在另一個(gè)交易所獨(dú)立上市，現(xiàn)計(jì)劃于聯(lián)雙重上市是指同一家公司在兩個(gè)不同的交易所獨(dú)立進(jìn)行掛牌上市?？紤]到上市母公司于同一分拆實(shí)體首次獨(dú)立上市時(shí)已遵守PN15，在聯(lián)交所雙重上市時(shí)不涉及新的“分拆”，因而不適甲公司是聯(lián)交所主板上市公司；乙公司是甲公司的附屬公司，其股份在海外證券交易所上市。甲公司在分拆乙公司在海外證券交易所上市時(shí)，乙公司擬透過全球發(fā)售部分新股方式在聯(lián)交所上市。此后其股份將同時(shí)?延伸問題及實(shí)操經(jīng)驗(yàn)：一家公司（母公司）的附屬公司先在聯(lián)交所主板上市，其后母公司本身也在聯(lián)交所主板上市（由于附屬公司先于母公司上市，因此歷史上并沒有適用過PN15）。據(jù)個(gè)案中與聯(lián)交所的咨詢溝通，鑒于該附屬公司在母公司成為香港上市公司前已獨(dú)立上市，上市母公司需要向聯(lián)交所遞交PN15申請(qǐng)函，詳細(xì)闡明分拆上市符合PN15所載列的每一項(xiàng)主要原PN15申請(qǐng)函由上市母公司或代表上市母公司的香港法律顧問提交聯(lián)交所上市科監(jiān)管上市母公司日鑒于上市母公司最初上市的審批是基于它在上市時(shí)的業(yè)務(wù)組合，而其當(dāng)時(shí)投資者會(huì)期望上市母公司上市后繼續(xù)發(fā)展這些業(yè)務(wù)。因此，如上市母公司的上市年期不足三年，聯(lián)交所一般不會(huì)考慮其分拆上市的申請(qǐng)（PN15第3(b)段）。因此，盡管有關(guān)分拆事項(xiàng)可提前籌劃，但上市母公司通常必須等聯(lián)交所要求，分拆完成后，剩余集團(tuán)應(yīng)保留有足夠的業(yè)務(wù)運(yùn)作和相當(dāng)價(jià)值的資產(chǎn)以支持其于聯(lián)交所的獨(dú)立上市地位（PN15第3(c)段）。剩余集團(tuán)應(yīng)單獨(dú)符合《上市規(guī)則》第8章的所有關(guān)于上市的資要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，該等財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)主要包括主營業(yè)務(wù)收入、稅前利潤(rùn)、股東應(yīng)占盈利（扣除上市母公司日常業(yè)務(wù)以外的業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的收入或虧損）、總資產(chǎn)及凈資產(chǎn)。通常來說，上市母公司的上述主要財(cái)通常而言，聯(lián)交所會(huì)預(yù)期剩余集團(tuán)滿足《上市規(guī)則》第8.05(1)條的“盈利測(cè)試”?！坝麥y(cè)試”中的財(cái)務(wù)指標(biāo)要求是：剩余集團(tuán)在過往三個(gè)會(huì)計(jì)年度的營業(yè)記錄期間內(nèi)，最近一年的股東應(yīng)占盈利不得低于3,500萬港元，及前兩年累計(jì)的股東應(yīng)占盈利亦不得低于4,500萬港元（《上市規(guī)則》第8.05(1)(a)條）。上述“盈利測(cè)試”中的財(cái)務(wù)指標(biāo)是最為常見、簡(jiǎn)單且直接的，聯(lián)交所接受度也最高。如無法滿足“盈利測(cè)試”中的財(cái)務(wù)指標(biāo)，則可考慮再判斷剩余集團(tuán)是否能夠滿足《上市規(guī)則》第8.05條的其他測(cè)試中的財(cái)務(wù)指標(biāo)，即《上市規(guī)則》第8.05(2)條的“市值╱收益╱現(xiàn)金流量測(cè)試”或第8.05(3)條的“市值╱收益測(cè)試”，但需要注意的是，這在實(shí)操中并不是常見情況。?如因市況大幅逆轉(zhuǎn)導(dǎo)致剩余集團(tuán)無法滿足《上市規(guī)則》第8.05(1)條“盈利測(cè)試”，聯(lián)交所還倘若剩余集團(tuán)未能滿足《上市規(guī)則》第8.05(1)條的“盈利測(cè)試”，在一些特殊的情況下，聯(lián)交所會(huì)結(jié)合個(gè)案具體情況考慮剩余集團(tuán)是否有足夠的業(yè)務(wù)運(yùn)作和相當(dāng)價(jià)值的資產(chǎn)以支持其獨(dú)立上市的地位，從而給予豁免，比如說，純粹是因?yàn)檫^往年度曾發(fā)生了市場(chǎng)情況突然惡化導(dǎo)致剩余集團(tuán)某些年度無法達(dá)到第8.05(1)條的盈利要求。在這種情況下，上市母公司須向聯(lián)交所證明這種情況是偶發(fā)、暫時(shí)的，后續(xù)基本不會(huì)再次出現(xiàn)，及上市母公司已經(jīng)采取適當(dāng)措施解決或防止該等市場(chǎng)情況惡化對(duì)盈利的影響。例如，在新冠疫情期間因?yàn)榉饪貙?dǎo)致交通運(yùn)輸行業(yè)（比如高速公路收費(fèi)）運(yùn)營情況突然惡化，進(jìn)而影響某些交通運(yùn)輸行業(yè)的上市公司的業(yè)此外，即使聯(lián)交所愿意考慮給予豁免，也還是會(huì)要求剩余集團(tuán)的利潤(rùn)必須滿足一定的標(biāo)準(zhǔn)：(a)在緊接提出申請(qǐng)分拆上市前連續(xù)三個(gè)財(cái)政年度的盈利/虧損合計(jì)后的純利，不得少于8,000萬港元；如未能達(dá)到這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的話，則(b)在緊接提出申請(qǐng)分拆上市前連續(xù)四個(gè)財(cái)政年度中，其中任何三個(gè)財(cái)政年度的盈利/虧損合計(jì)后的純利，不得少于8,000萬港元；如仍未能達(dá)到這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的話，則(c)在緊接提出申請(qǐng)分拆上市前連續(xù)的五個(gè)財(cái)政年度中，其中任何三個(gè)財(cái)政年度的盈利/虧損合計(jì)后的純利，不得少于8,000萬港元。有關(guān)的盈利/虧損指上市母公司的股東應(yīng)占盈利/虧損(不包括上市母公司在分拆實(shí)體的權(quán)益)，并應(yīng)扣除上市母公司日常業(yè)務(wù)以外的業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的收入或虧損。在上述(b)或(c)的情況下，上市母公司必須證明那些沒有將盈利╱虧損計(jì)算在8,000萬港元最低純利內(nèi)的財(cái)政年度，其盈利╱虧損是受到市況大幅逆轉(zhuǎn)所?剩余集團(tuán)能否依賴其投資物業(yè)的未變現(xiàn)公平值收益以符合《上市規(guī)則》第8.05(1)(a)條的盈利此種情況下，聯(lián)交所的審核依據(jù)來自于其在港股IPO過程中審核新上市申請(qǐng)人的基本原則（《新上市申請(qǐng)人指南》第1.2A章即如果剩余集團(tuán)的大部分盈利均來自投資物業(yè)產(chǎn)生的公平值收益，聯(lián)交所會(huì)質(zhì)疑該剩余集團(tuán)業(yè)務(wù)的可持續(xù)性。若剩余集團(tuán)有下列情況，聯(lián)交所會(huì)認(rèn)為其物業(yè)業(yè)務(wù)并非持續(xù)可行且不適合上市：(a)在扣除投資物業(yè)的未實(shí)現(xiàn)收益后未能符合《上市規(guī)則》第8.05(1)(a)條最低盈利規(guī)定；及(b)業(yè)績(jī)紀(jì)錄期內(nèi)沒有任何實(shí)質(zhì)業(yè)務(wù)（例如出售物業(yè)或產(chǎn)生經(jīng)常性租金收入）。就此，上市母公司在PN15申請(qǐng)函中須向聯(lián)交所證明剩余集團(tuán)在營運(yùn)紀(jì)錄期間擁有實(shí)質(zhì)性、可持續(xù)性的物業(yè)業(yè)務(wù)，而這方面往往需要財(cái)務(wù)顧問、審計(jì)師幫該集團(tuán)從事多項(xiàng)主要業(yè)務(wù)，包括生產(chǎn)及銷售若干家居產(chǎn)品（制造業(yè)務(wù)）及物業(yè)投資（物業(yè)業(yè)務(wù)）。甲公司建議將制造業(yè)務(wù)注入乙公司，并尋求乙公剩余集團(tuán)在營運(yùn)紀(jì)錄期間的盈利主要來自于其所持有投資物業(yè)的未變現(xiàn)公平值收益。剩余集團(tuán)保留的其他業(yè)務(wù)均錄得虧損或微薄的盈利。剩余集團(tuán)該集團(tuán)從事多項(xiàng)主要業(yè)務(wù)，包括生產(chǎn)及銷售若干家居產(chǎn)品（制造業(yè)務(wù)）及物業(yè)投資（物業(yè)業(yè)務(wù)）。甲公司建議將制造業(yè)務(wù)注入乙公司，并尋求乙公聯(lián)交所意見由于剩余集團(tuán)(i)持有的多項(xiàng)用作租賃及資本增值的物業(yè)在最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度每年產(chǎn)生的租金收入非常少，且(ii)并無任何發(fā)展中或有重大經(jīng)常性收入的物業(yè)項(xiàng)目（雖有部分處于初步階段的拓展計(jì)劃），聯(lián)交所認(rèn)為甲公司無法證明剩余集團(tuán)擁有實(shí)質(zhì)性及可持續(xù)的物業(yè)業(yè)務(wù)，從而駁回了甲公司的通常情況下，PN15申請(qǐng)函中提供予聯(lián)交所審閱的分拆實(shí)體的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)應(yīng)當(dāng)經(jīng)過審計(jì)師審計(jì)或?qū)忛?。考慮到分拆實(shí)體要去聯(lián)交所或其他交易所單獨(dú)上市，各交易所的規(guī)則一般也會(huì)要求分拆實(shí)體本身過往的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)應(yīng)當(dāng)經(jīng)過合資格的審計(jì)師審計(jì)或?qū)忛?。并且，鑒于分拆實(shí)體是（或在過去12個(gè)月內(nèi)曾是）上市母公司的附屬公司，因而，分拆實(shí)體經(jīng)審計(jì)或?qū)忛嗀?cái)務(wù)數(shù)據(jù)的取得一般不會(huì)特別困難。如果在提交PN15申請(qǐng)函初稿時(shí)，分拆實(shí)體的財(cái)務(wù)審計(jì)或?qū)忛嗊€在進(jìn)行中、最終的審計(jì)或?qū)忛喩形赐瓿?，?lián)交所一般會(huì)要求上市母公司和審計(jì)師對(duì)于提供的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性給予一定的安慰和確認(rèn)，例如確認(rèn)PN15申請(qǐng)函中包含的分拆實(shí)體的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)就PN15申請(qǐng)函中提供的剩余集團(tuán)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)而言，聯(lián)交所其一般預(yù)期剩余集團(tuán)的備考財(cái)務(wù)資料必須經(jīng)過審計(jì)師審閱。實(shí)踐中，在極其特殊的情況下（如項(xiàng)目時(shí)間表尤為緊張且分拆實(shí)體在上市集團(tuán)中的業(yè)績(jī)占比的確非常?。?，而上市母公司無法在PN15申請(qǐng)函中提供該等經(jīng)審計(jì)師審閱的數(shù)字，聯(lián)交所有可能愿意接受由上市母公司財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人員準(zhǔn)備的數(shù)字，但上市母公司應(yīng)盡可能提供對(duì)于財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)準(zhǔn)確性的確認(rèn)或安慰，例如闡明已和審計(jì)師充分討論了有關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的原則和方法且并未收到審計(jì)師的反對(duì)意見等。此外，根據(jù)聯(lián)交所的上市決策（HKEX-LD10-2）及《上市發(fā)行人監(jiān)管通訊》（2024年5月第十期根據(jù)PN15對(duì)于一項(xiàng)業(yè)務(wù)不能支持兩項(xiàng)上市的原則，剩余集團(tuán)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)應(yīng)當(dāng)為扣除了（i）上市集團(tuán)內(nèi)所有其他已經(jīng)在聯(lián)交所上市的附屬公司;（ii）并非在聯(lián)交所上市但先前已值得注意的是，聯(lián)交所評(píng)估剩余集團(tuán)的股東應(yīng)占盈利時(shí)會(huì)要求扣除剩余集團(tuán)日常業(yè)務(wù)以外的業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的收入或虧損，一般而言，評(píng)估的標(biāo)準(zhǔn)與聯(lián)交所對(duì)新申請(qǐng)人是否符合《上市規(guī)則》第8.05條的有關(guān)首次上市的財(cái)務(wù)往績(jī)記錄規(guī)定評(píng)估一致。剩余集團(tuán)的備考財(cái)務(wù)資料中應(yīng)剔除的日常業(yè)務(wù)以外的收入或虧損包括但不限于本次擬分拆上市將產(chǎn)生的收益、已終止經(jīng)營的業(yè)務(wù)或并非剩余集團(tuán)主營業(yè)務(wù)產(chǎn)生的收益或虧損。聯(lián)交所強(qiáng)調(diào)，就《上市規(guī)則》第8.05條而言，某個(gè)項(xiàng)目是否屬于日常業(yè)務(wù)范圍完全是因個(gè)案而異，如果上市母公司發(fā)現(xiàn)有重大項(xiàng)目可能會(huì)在是否符合相關(guān)測(cè)試上具爭(zhēng)議性，可在PN15申請(qǐng)函中指出有關(guān)項(xiàng)目并附以分析以提供同時(shí)，聯(lián)交所要求剩余集團(tuán)的備考財(cái)務(wù)資料必須合理詳盡，并能說明是如何得出有關(guān)數(shù)據(jù)，表類似的方式呈列其財(cái)務(wù)資料，同時(shí)提供分拆實(shí)體的數(shù)據(jù)、任何上市集團(tuán)內(nèi)部交易和成本分配的調(diào)整（附上解釋）、以及剩余集團(tuán)整體的數(shù)據(jù)；及（ii）PN15申請(qǐng)函中應(yīng)充分描述和解釋備考財(cái)務(wù)報(bào)表中主要的財(cái)務(wù)報(bào)表項(xiàng)目的性質(zhì)，以證明這些項(xiàng)目是由剩余集團(tuán)于日常業(yè)務(wù)過?如果剩余集團(tuán)已經(jīng)滿足財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)指標(biāo)，聯(lián)交所還會(huì)關(guān)注剩余集團(tuán)的具體業(yè)務(wù)嗎?會(huì)的。聯(lián)交所會(huì)綜合各項(xiàng)因素判斷剩余集團(tuán)所運(yùn)營的業(yè)務(wù)于聯(lián)交所上市的“合適性”。如果聯(lián)交所根據(jù)剩余集團(tuán)的特定業(yè)務(wù)模式及相關(guān)事實(shí)和情況，認(rèn)為剩余集團(tuán)未必是在經(jīng)營實(shí)質(zhì)業(yè)務(wù)，而其從事業(yè)務(wù)的目的是純粹在維持其于聯(lián)交所的上市地位而非真正發(fā)展有關(guān)業(yè)務(wù)，聯(lián)交甲公司擬將其制造及銷售若干電子產(chǎn)品的業(yè)務(wù)進(jìn)行分拆注入乙公司，尋求乙公司在聯(lián)交所獨(dú)立上市。建議分拆后，剩余集團(tuán)的業(yè)務(wù)性質(zhì)僅為證券投資，投資組合高度集中，且甲公司在過去三個(gè)年度主要獲得投資收益的附甲公司認(rèn)為，建議分拆后，剩余集團(tuán)的業(yè)績(jī)指標(biāo)能夠滿足《上市規(guī)則》第聯(lián)交所意見聯(lián)交所認(rèn)為，剩余集團(tuán)的業(yè)務(wù)具有高度投機(jī)性，可能會(huì)引致投機(jī)活動(dòng)及操縱市場(chǎng)行為，對(duì)市場(chǎng)秩序、質(zhì)素及聲譽(yù)有不好的影響。甲公司無法證明剩余集團(tuán)的業(yè)務(wù)可持續(xù)發(fā)展及適合于聯(lián)交所上市。盡管該剩余集團(tuán)的業(yè)績(jī)指標(biāo)能夠滿足《上市規(guī)則》第8.05條的盈利測(cè)試，聯(lián)交所依然拒絕了甲公司除了業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)外，聯(lián)交所也會(huì)關(guān)注剩余集團(tuán)是否能夠滿足最低市值的要求。上市母公司在PN15申請(qǐng)函中須證明其剩余集團(tuán)仍有具實(shí)質(zhì)性的業(yè)務(wù)，剩余集團(tuán)的市值能夠達(dá)到至少5億港元（《上市規(guī)則》第8.09(2)條）。剩余集團(tuán)的市值僅僅是一個(gè)理論上的概念，是根據(jù)上市母公司情況進(jìn)行的一個(gè)合理性測(cè)試。如果根據(jù)近期股價(jià)計(jì)算，上市母公司本身的市值遠(yuǎn)超5億港元，且分拆實(shí)體對(duì)于上市母公司的財(cái)務(wù)貢獻(xiàn)微小，則可較為容易向聯(lián)交所證明分拆后剩余集團(tuán)市值也符合最低要求，簡(jiǎn)單地將上市母公司市值減去分拆實(shí)體的估值通常就已經(jīng)足夠。但如果上市母公司根據(jù)近期股價(jià)計(jì)算的市值接近或低于5億港元，則必須提供更強(qiáng)有力的分析資料使聯(lián)交所相信剩余集團(tuán)能夠滿足5億港元的最低市值要求。該等分析資料常見的情況包括獨(dú)立評(píng)估師對(duì)剩余集團(tuán)的主要資產(chǎn)、業(yè)務(wù)的評(píng)估報(bào)告，但有關(guān)的獨(dú)立估值須使用合理假設(shè)、且刨除與剩余集團(tuán)運(yùn)營無關(guān)的資產(chǎn)（比如非業(yè)務(wù)運(yùn)營所必要的現(xiàn)金、并非從事房地產(chǎn)投資的公司持有的投資性物業(yè)等）。提供估值作為剩余集團(tuán)市值的證據(jù)時(shí)，上市母公司應(yīng)證明所采納的估值方法適用于剩余集團(tuán)的行業(yè)及業(yè)務(wù)，且相關(guān)假設(shè)屬合理，且通常應(yīng)使用多于一種估值方法支持估值。對(duì)于特殊個(gè)案，聯(lián)交所會(huì)更加嚴(yán)格地審查估值方法和有關(guān)估值的參數(shù)。聯(lián)交所對(duì)此有絕對(duì)的酌情裁量權(quán)，如值得注意的是，如果上市母公司最終采納并使用的并非《上市規(guī)則》第8.05(1)條的“盈利測(cè)試”，而是《上市規(guī)則》第8.05(2)條的“市值╱收益╱現(xiàn)金流量測(cè)試”或第8.05(3)條的“市值╱收益測(cè)試”，那么該等測(cè)試對(duì)于剩余集團(tuán)市值的要求都比較高，分別為20億港元和40億港元。在這種情況下，于實(shí)操中，聯(lián)交所對(duì)于剩余集團(tuán)市值的測(cè)算要求會(huì)更加嚴(yán)格，僅依據(jù)上市母公司近期的股價(jià)測(cè)算恐怕不足夠，上市母公司往往還需要引入獨(dú)立評(píng)估師對(duì)分拆實(shí)體通常會(huì)就測(cè)算市值的方法及過程提出問詢。上市母公司應(yīng)與其財(cái)務(wù)顧問、法律顧問就PN15申該集團(tuán)經(jīng)營兩項(xiàng)主要業(yè)務(wù)，分別為發(fā)展及銷售住宅物業(yè)（住宅物業(yè)業(yè)務(wù)）及投資工商物業(yè)。甲公司擬將旗下住宅物業(yè)業(yè)務(wù)注入乙公司，并尋求乙公港元。由于住宅物業(yè)業(yè)務(wù)占該集團(tuán)大部分業(yè)務(wù)，聯(lián)交所質(zhì)疑剩余集團(tuán)是否甲公司股份的成交價(jià)一直大幅低于該集團(tuán)的資產(chǎn)凈值。甲公司提交的估值在進(jìn)行建議中的分拆前甲公司的市值已低于5億港元，將住宅物業(yè)業(yè)務(wù)（占大部分現(xiàn)有業(yè)務(wù)）從該集團(tuán)分拆出來后，甲公司市值預(yù)期還會(huì)進(jìn)一步因此，聯(lián)交所認(rèn)為，實(shí)體的相關(guān)業(yè)務(wù)或資產(chǎn)的估值未必反映該實(shí)體的市甲公司擬將旗下軟件業(yè)務(wù)注入乙公司，并尋求乙公司于聯(lián)交所獨(dú)立上市。剩余集團(tuán)將繼續(xù)從事（a）解決方案業(yè)務(wù)，及（b）投資活動(dòng)。解決方案業(yè)務(wù)是剩余集團(tuán)的核心業(yè)務(wù)，于上一財(cái)政年度占剩余集團(tuán)總收入約98%。剩余集團(tuán)的投資活動(dòng)于過去三個(gè)財(cái)政年度收入甚微。其投資組合包括若干投資物業(yè)（投資物業(yè)）以及上市證券及其他債務(wù)投資（財(cái)務(wù)資產(chǎn)），總值約剩余集團(tuán)亦維持約2.2億港元的現(xiàn)金儲(chǔ)備（不包括經(jīng)營解決方案業(yè)務(wù)所需的現(xiàn)金）（現(xiàn)金盈余），占剩余集團(tuán)在最近年結(jié)日的總資產(chǎn)60%以上。甲公司表示該集團(tuán)多年來均維持大量現(xiàn)金儲(chǔ)備。建議中的分拆完成后，現(xiàn)金盈集團(tuán)本身能否獨(dú)立地滿足《上市規(guī)則》第8.09(2)條規(guī)定的最低市值5億港港元。有關(guān)估值使用的是分類加總估值法，當(dāng)中包含以下兩部分：(a)解決方案業(yè)務(wù)估值約2.8億港元（使用市場(chǎng)估值法，參考可比公司市盈率及企業(yè)）；聯(lián)交所意見聯(lián)交所不同意甲公司提供的剩余集團(tuán)的獨(dú)立估值。因?yàn)槭Ｓ嗉瘓F(tuán)的非營運(yùn)資產(chǎn)（估值約為3.2億港元）并非用于支持剩余集團(tuán)的業(yè)務(wù)運(yùn)作，因此在計(jì)算剩余集團(tuán)市值時(shí)不應(yīng)將該等非營運(yùn)資產(chǎn)計(jì)算在內(nèi)。聯(lián)交所亦注意到解決方案業(yè)務(wù)（剩余集團(tuán)的核心業(yè)務(wù)）估值為2.8億港元，遠(yuǎn)低于規(guī)定的最低市值5億港元。聯(lián)交所不認(rèn)為剩余集團(tuán)可符合《上市規(guī)則》第8.09(2)條的規(guī)需要特別注意的是，《上市規(guī)則》第8.05條的三類財(cái)務(wù)指標(biāo)測(cè)試中，除了財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)口徑和標(biāo)準(zhǔn)不相同之外，對(duì)(a)管理層連續(xù)性和(b)擁有權(quán)和控制權(quán)穩(wěn)定性都有相同的要求。因此，在遞交PN15申請(qǐng)函時(shí)，剩余集團(tuán)至少前3個(gè)會(huì)計(jì)年度的管理層應(yīng)大體維持不變；及至少經(jīng)審計(jì)的最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度的擁有權(quán)和控制權(quán)維持不變。如果上市母公司在分拆之前經(jīng)歷過重大的股東調(diào)整或者管理層調(diào)整，如果分拆實(shí)體擬在聯(lián)交所上市，聯(lián)交所則會(huì)關(guān)注其是否符合《上市規(guī)則》下的上市資格（PN15第3(a)段）。在這種情況下，聯(lián)交所會(huì)有兩個(gè)團(tuán)隊(duì)對(duì)PN15申請(qǐng)函進(jìn)行審規(guī)工作的監(jiān)管團(tuán)隊(duì)將主要關(guān)注上市母公司的PN15合規(guī)義務(wù)；另一個(gè)是處理新上市申請(qǐng)的監(jiān)管團(tuán)隊(duì)(IPOvettingteam)，提前考慮分拆實(shí)體是否適合在聯(lián)交所上市。如果分拆實(shí)體并非計(jì)劃在聯(lián)交所上市，則聯(lián)交所一般不會(huì)對(duì)分拆實(shí)體的上市資格有實(shí)質(zhì)性的問詢，聯(lián)交所要求，分拆實(shí)體的業(yè)務(wù)和剩余集團(tuán)的保留業(yè)務(wù)必須有明確的界限（PN15第3(d)(i)段）。聯(lián)交所會(huì)從分拆實(shí)體和剩余集團(tuán)是否有不同的業(yè)務(wù)模式、產(chǎn)品和服務(wù)、獨(dú)立的供應(yīng)商、經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)、客戶群體、知識(shí)產(chǎn)權(quán)等具體的業(yè)務(wù)范疇來考察。此外，聯(lián)交所還會(huì)關(guān)注分拆實(shí)體的業(yè)務(wù)和剩余集團(tuán)之分拆實(shí)體和剩余集團(tuán)的業(yè)務(wù)模式，并解釋兩者業(yè)務(wù)是如何能夠明確區(qū)分，特別是兩者在產(chǎn)品、技術(shù)、品牌、客戶和供應(yīng)商方面都高度相似時(shí)，這一點(diǎn)尤其重要。在這種情況下，PN15申請(qǐng)函應(yīng)提供充分的詳細(xì)資料并以適當(dāng)?shù)男袠I(yè)特定參數(shù)或指標(biāo)作為支持，例如產(chǎn)品的應(yīng)用、分部市場(chǎng)及地理位在分拆實(shí)體計(jì)劃在聯(lián)交所上市的情況下，聯(lián)交所會(huì)格外關(guān)注分拆實(shí)體和剩余集團(tuán)二者及雙方股東之間可能會(huì)出現(xiàn)的涉及利益沖突的問題。聯(lián)交所在其指引信（HKEX-GL69-13）中列出了較為常見的涉及沖突問題的例子：（a）競(jìng)爭(zhēng)問題，包括分拆實(shí)體與上市母公司業(yè)務(wù)重疊的程度，以及與上市母公司之間是否有清晰的業(yè)務(wù)界線；（b）不包括上市母公司所持有重疊業(yè)務(wù)的原因；（c）與上市母公司潛在／實(shí)際競(jìng)爭(zhēng)的程度；（d）為處理日后與上市母公司潛在／實(shí)際競(jìng)爭(zhēng)而采取的企業(yè)管治措施；及（e）分拆實(shí)體的運(yùn)作（包括在管理、營運(yùn)及財(cái)務(wù)方面）如何能夠獨(dú)立于上市母公司。聯(lián)在一些分拆案例中，上市母公司可能會(huì)向分拆實(shí)體作出不競(jìng)爭(zhēng)承諾，以厘清分拆實(shí)體上市后兩個(gè)集團(tuán)的業(yè)務(wù)。盡管不競(jìng)爭(zhēng)承諾或可更清晰地列出兩個(gè)集團(tuán)未來的業(yè)務(wù)，但聯(lián)交所認(rèn)為上市母公司仍須證明現(xiàn)階段剩余集團(tuán)與分拆實(shí)體的業(yè)務(wù)之間有明確區(qū)分，也須考量為何作出有關(guān)承諾會(huì)符合上市母趨嚴(yán)，往往要求上市母公司提供充足的量化數(shù)據(jù)支持有關(guān)業(yè)務(wù)清晰劃分的分析。尤其是對(duì)于分拆實(shí)體擬在聯(lián)交所上市的案件，聯(lián)交所處理新上市申請(qǐng)的監(jiān)管團(tuán)隊(duì)(IPOvettingteam)會(huì)提前介入，從?如果分拆實(shí)體擬在中國內(nèi)地交易所上市，其與剩余集團(tuán)的業(yè)務(wù)劃分已經(jīng)能夠滿足中國內(nèi)地法在此情形下，境內(nèi)規(guī)則對(duì)于業(yè)務(wù)劃分的審核要求，更側(cè)重對(duì)于擬上市的分拆實(shí)體及中小股東利益的保護(hù)，較為關(guān)注重大競(jìng)爭(zhēng)問題。聯(lián)交所在審批分拆上市申請(qǐng)時(shí)的核心原則在于確保上市母公司擬進(jìn)行的分拆上市不會(huì)損害上市母公司及其股東的整體利益。因此，聯(lián)交所在審核業(yè)務(wù)劃分問題時(shí)，并非單純從保護(hù)分拆實(shí)體及其股東利益的角度出發(fā)，更為關(guān)注的是業(yè)務(wù)的清晰劃分，即“劃線”，兼顧保障剩余集團(tuán)及其股東的利益。這意味著，即便是在業(yè)務(wù)劃分已經(jīng)能夠滿足境內(nèi)規(guī)則的情況下（比如可保留部分重疊業(yè)務(wù)，程度未構(gòu)成重大競(jìng)爭(zhēng)），聯(lián)交除了業(yè)務(wù)、運(yùn)營方面的獨(dú)立之外，聯(lián)交所要求，分拆實(shí)體的董事和管理層、行政職能、財(cái)務(wù)等方面應(yīng)當(dāng)能夠獨(dú)立于上市母公司（PN15第3(d)(ii)段）。如果上市母公司希望能夠減少聯(lián)交所對(duì)于此方面獨(dú)立性的質(zhì)疑，需使得兩者的董事及高級(jí)管理層沒從《上市規(guī)則》的角度，盡管純粹存在相同董事和高級(jí)管理層出任的情況并不會(huì)對(duì)分拆構(gòu)成實(shí)質(zhì)性的障礙，但如果(a)重疊的人數(shù)比較多（例如超過三分之一），又或是(b)分拆實(shí)體擬在聯(lián)交所上分拆實(shí)體須證明其擁有的核心、關(guān)鍵的行政能力是獨(dú)立于剩余集團(tuán)的。聯(lián)交所一般最關(guān)注分拆實(shí)體和剩余集團(tuán)的財(cái)務(wù)系統(tǒng)、財(cái)務(wù)人員的獨(dú)立性。除此之外，二者的辦公場(chǎng)所、人力資源、IT系統(tǒng)的獨(dú)立也可能會(huì)被聯(lián)交所問及。對(duì)于分拆實(shí)體和上市母公司之間非核心行政職能的分擔(dān)，聯(lián)交所一般可如果分拆上市落實(shí)后，分拆實(shí)體與剩余集團(tuán)之間的交易將構(gòu)成《上市規(guī)則》第14A章下的關(guān)連交易（比如，分拆實(shí)體擬于聯(lián)交所上市，剩余集團(tuán)構(gòu)成分拆實(shí)體在《上市規(guī)則》第14A章項(xiàng)下的關(guān)連人士），則聯(lián)交所在PN15階段就會(huì)關(guān)注后續(xù)潛在關(guān)連交易的情況。在PN15申請(qǐng)函的準(zhǔn)備階段，應(yīng)提前識(shí)別分拆實(shí)體和剩余集團(tuán)目前持續(xù)進(jìn)行且未來可能繼續(xù)發(fā)生的交易，并預(yù)估未來三年的交易金額。在PN15申請(qǐng)函中，聯(lián)交所一般預(yù)期上市母公司列出每一項(xiàng)潛在關(guān)連交易/持續(xù)關(guān)連交易的類型、主要條款、定價(jià)原則、未來三年的交易年度上限，且上市母公司應(yīng)當(dāng)闡明每一項(xiàng)交易的商業(yè)合理性和必要性，以及確保有關(guān)潛在關(guān)連交易/持續(xù)關(guān)連交易在條款（尤其是對(duì)價(jià)）厘定時(shí)的公允合即便分拆實(shí)體與剩余集團(tuán)之間的交易不構(gòu)成《上市規(guī)則》第14A章下的關(guān)連交易，聯(lián)交所也會(huì)預(yù)期除非確有充足的交易必要性及對(duì)分拆實(shí)體與剩余集團(tuán)雙方均屬十分有益，否則聯(lián)交所一般預(yù)期分拆實(shí)體和剩余集團(tuán)的交易類型及交易量不應(yīng)過多或過高，從而確保分拆實(shí)體在業(yè)務(wù)運(yùn)營方面不會(huì)依賴剩余集團(tuán)。財(cái)務(wù)資助性質(zhì)的交易往往比較容易受到聯(lián)交所質(zhì)疑（比如，剩余集團(tuán)向分拆實(shí)體提供貸款或擔(dān)保），尤其是如果分拆實(shí)體擬于聯(lián)交所上市的情況下，財(cái)務(wù)資助一般須在分拆上市完成之前說明（PN15第3(d)(iii)段）。同時(shí)，上市母公司董事會(huì)應(yīng)對(duì)分拆上市應(yīng)不會(huì)對(duì)股東的利益產(chǎn)生不利的影響作出確認(rèn)（PN15第3(d)(iv)段）。聯(lián)交所要求上市母公司向其股東提供一項(xiàng)“保證配額”(assuredentitlement)，以保護(hù)上市母公司的股東在分拆中的利益，保證其可以直接獲得或者優(yōu)先認(rèn)購分拆實(shí)體的股份，來“補(bǔ)償”其由于上市母公司在分拆實(shí)體中權(quán)益被攤薄的間接“損失”。上市母公司提供保證配額的方式包括，向其股東以特別股息的方式分派分拆實(shí)體的現(xiàn)有股份；或是在發(fā)售分拆實(shí)體的現(xiàn)有股份或新股時(shí)，授予他們優(yōu)先申請(qǐng)認(rèn)購權(quán)。拿出多少比例股份提供“保證配額”以及采用何種方式進(jìn)行分派，主要取決于上市母公司的商業(yè)考量。上市母公司一般會(huì)結(jié)合分拆實(shí)體的整體發(fā)行上市方案，與財(cái)務(wù)顧問/保薦香港上市公司提供保證配額的方式一般包括以下兩種，可以選擇其中一種方式，也可以打“組合即上市母公司向其合資格股東分派分拆實(shí)體的現(xiàn)有股份，例如以附條件特別股息的方式進(jìn)行分派，分派基準(zhǔn)通常為上市母公司的合資格股東于記錄日期每持有上市母公司X股股份將獲分派1股分拆實(shí)體股份。上市母公司也可以在分派現(xiàn)有股份的同時(shí)授予股東現(xiàn)金選擇權(quán)，股東可以選擇收取股份或現(xiàn)金。從市場(chǎng)案例上看，分配基準(zhǔn)的差異較大，不乏有上市母公司通過實(shí)物分派將分拆實(shí)體“出表”甚至不再持有其任何權(quán)益的案例，后在發(fā)售分拆實(shí)體現(xiàn)有股份或新股時(shí)，預(yù)留一部分股份，讓上市母公司合資格股東可優(yōu)先申請(qǐng)認(rèn)購。例如，分拆實(shí)體在聯(lián)交所上市，股份的全球發(fā)售會(huì)包含“優(yōu)先發(fā)售(preferentialoffering)”部分，僅上市母公司的合資格股東可參與此部分發(fā)售的認(rèn)購，認(rèn)購價(jià)格與其他投資者相同，均為IPO發(fā)行價(jià)格。從分拆實(shí)體在聯(lián)交所上市的市場(chǎng)案例如果因?yàn)榉植饘?shí)體上市地的監(jiān)管障礙導(dǎo)致上市母公司無法向其股東提供保證配額，上市母公司可就此向聯(lián)交所申請(qǐng)豁免。最為常見的情形為分拆上市地為中國內(nèi)地交易所的情況。聯(lián)交所的上市決策（HKEX-LD104-2017）載明，對(duì)于擬分拆業(yè)務(wù)在中國內(nèi)地的上交所、深交所及新三板上市的發(fā)行中國內(nèi)地法律法規(guī)對(duì)上市母公司向股東提供保證配額存在的法律限制主要在于，只有特定的“合格3月31日期間分拆實(shí)體上市地為中國內(nèi)地交易所的市場(chǎng)案例上看，基本都取得了該豁免。因此，就分拆上市地為中國內(nèi)地交易所的情況，取得聯(lián)交所對(duì)于保證配額的豁免屬于一項(xiàng)常規(guī)、可預(yù)期的操此外，對(duì)于提供保證配額沒有監(jiān)管障礙的上市地（即聯(lián)交所無法就不提供保證配額直接授予上述的豁免），倘若上市母公司出于特別考慮（例如，潛在股東人數(shù)龐大而導(dǎo)致的監(jiān)管合規(guī)成本過大及可能延誤分拆上市時(shí)間表等），計(jì)劃不就分拆上市為股東提供保證配額，亦可以將豁免提供保證配額作為一項(xiàng)股東會(huì)議案，提請(qǐng)上市母公司的少數(shù)股東審議并通過（就此議案，控股股東應(yīng)放棄表決）。如有關(guān)議案獲得通過，本質(zhì)上相當(dāng)于上市母公司的股東自行放棄了保證配額，聯(lián)交所也認(rèn)可此種對(duì)于分拆實(shí)體的上市地為聯(lián)交所以外的海外證券交易所的情況，對(duì)于保證配額事項(xiàng)安排各有不同。股東會(huì)提請(qǐng)股東批準(zhǔn)有關(guān)不予提供保證配額的議案，也有上市母公司還是爭(zhēng)取了聯(lián)交所關(guān)于提供保證配額的豁免。保證配額事項(xiàng)的處理對(duì)于香港上市公司的分拆上市項(xiàng)目是一個(gè)關(guān)鍵的事項(xiàng)，上市母如果PN15申請(qǐng)函在遞交后出現(xiàn)任何重大變更及／或分拆項(xiàng)目有重大延遲，導(dǎo)致已獲批的PN15申請(qǐng)中的分拆實(shí)體、剩余集團(tuán)的業(yè)績(jī)記錄期變得過時(shí)，上市母公司及分拆實(shí)體應(yīng)重新進(jìn)行評(píng)估，并向聯(lián)交所提交相應(yīng)的補(bǔ)充材料（包括但不限于分拆實(shí)體及剩余集團(tuán)在更新業(yè)績(jī)記錄期的財(cái)務(wù)資料等），5.聯(lián)交所審查分拆上市所需時(shí)間申請(qǐng)函進(jìn)行修改。這一階段通常需要6-10周的時(shí)間，視乎項(xiàng)目的復(fù)雜程度、聯(lián)交所審閱及上市母公員會(huì)審閱的內(nèi)部匯報(bào)材料。在這過程中，監(jiān)管團(tuán)隊(duì)可能會(huì)隨時(shí)及頻繁地向上市母公司進(jìn)行進(jìn)一步提在完成了內(nèi)部匯報(bào)材料撰寫后，監(jiān)管團(tuán)隊(duì)便將正式提交內(nèi)部匯報(bào)材料至上市委員會(huì)。這一階段的時(shí)間取決于上市委員會(huì)會(huì)議的排期情況，以及上市委員會(huì)是否有其他進(jìn)一步的實(shí)質(zhì)性意見。經(jīng)上市委盡管并非《上市規(guī)則》的硬性規(guī)定，上市母公司通常會(huì)在分拆實(shí)體遞交上市申請(qǐng)前取得聯(lián)交所的復(fù)需要在遞交上市申請(qǐng)前取得，另一方面，從審慎角度起見也可以盡早減少項(xiàng)目執(zhí)行中的不確定因6.上市母公司及分拆實(shí)體內(nèi)部審議程序就分拆上市事項(xiàng)涉及的上市母公司內(nèi)部審批程序（即是否需要經(jīng)過董事會(huì)、股東審批），首先應(yīng)考慮上市母公司注冊(cè)成立地的法律法規(guī)、上市母公司的公司章程中的規(guī)定。據(jù)此，上市母公司需要與盡管《上市規(guī)則》整體上并未有明確規(guī)則條文要求就分拆上市應(yīng)履行董事會(huì)程序，考慮到分拆上市事項(xiàng)的重大性和復(fù)雜性，以及其中涉及的保證配額的分配問題，實(shí)操中還是比較建議上市母公司召開董事會(huì)就分拆上市的事項(xiàng)進(jìn)行審議。并且，如果分拆上市事項(xiàng)涉及的“視作出售”構(gòu)成上市母公司于《上市規(guī)則》第14章下的須予披露的交易或更高級(jí)別的交易時(shí)，上市母公司在刊發(fā)的交易公告中需披露的內(nèi)容包括（不限于）董事相信交易條款公平合理且符合股東整體利益的聲明，因而實(shí)際上也對(duì)于董事會(huì)履行審議及批準(zhǔn)程序有所要求。(《上市規(guī)則》第14.08、14.29、14.58(8)條)從《上市規(guī)則》角度，分拆上市是否需要上市母公司股東的批準(zhǔn)，取決于分拆實(shí)體的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)以及融資的規(guī)模，需要進(jìn)行規(guī)模測(cè)試來判斷。如果資產(chǎn)、收益、盈利和代價(jià)的百分比率(《上市規(guī)則》第14.07條)其中任何一項(xiàng)達(dá)到25%或以上（即構(gòu)成主要交易或更高級(jí)別的交易），分拆上市需要上市母公司的股東批準(zhǔn)，方可進(jìn)行。此外，如控股股東在有關(guān)分拆上市事項(xiàng)中占有重大利益，則該控股股東及其聯(lián)系人均須放棄其表決權(quán)。同時(shí)，上市母公司需要聘請(qǐng)獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問，對(duì)于分拆上市是否公平合理，是否符合上市母公司及其股東的整體利益以及股東如何進(jìn)行表決提供意見。該獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問不可同時(shí)擔(dān)任分拆實(shí)體上市的保薦人或承銷商（PN15第3(e)段）。對(duì)于根據(jù)《上市規(guī)則》需要股東批準(zhǔn)的分拆上市項(xiàng)目，上市母公司向股東發(fā)出的通函中的內(nèi)容需要滿足《上市規(guī)則》的相關(guān)披露要求，包括《上市規(guī)則》第14章及/或第14A章對(duì)交易通函的則條文有所不同），以及《上市規(guī)則》針對(duì)分拆通函的要求，主要包括第13.39(6)及(7)條有關(guān)獨(dú)立原則上，《上市規(guī)則》要求在分拆實(shí)體完成上市前取得，而更重要的是要考慮分拆實(shí)體上市以分拆實(shí)體在香港上市為例，因?yàn)樵谶f交上市申請(qǐng)前信息都需要嚴(yán)格保密，而聯(lián)交所又要求上市母公司給予股東充分的信息來進(jìn)行表決，在對(duì)股東通函進(jìn)行預(yù)審的過程中一般要求通函中包含預(yù)計(jì)價(jià)格區(qū)間、預(yù)計(jì)發(fā)行規(guī)模、對(duì)母公司財(cái)務(wù)影響、業(yè)務(wù)區(qū)分及獨(dú)立性的安排等資料，所以，上市母公司通常選擇在分拆實(shí)體遞交上市申請(qǐng)且刪節(jié)版招股書掛網(wǎng)后再刊發(fā)通函、召開股東大會(huì)。這種方法確保上市母公司的股東有必要的信息來進(jìn)行表決，同時(shí)保證分如果分拆實(shí)體擬在中國內(nèi)地交易所上市，則上市母公司對(duì)于分拆事項(xiàng)的股東批準(zhǔn)往往會(huì)在分拆實(shí)體遞交上市申請(qǐng)之前取得。此乃由于在實(shí)踐中，中國內(nèi)地監(jiān)管機(jī)構(gòu)通常要求上市母公司取得所需的所有批復(fù)（包括聯(lián)交所的批復(fù)及股東批準(zhǔn)）后，分拆實(shí)體才可遞交上市申請(qǐng)。并且，中國內(nèi)地監(jiān)管機(jī)構(gòu)一般會(huì)要求分拆上市項(xiàng)目的中介機(jī)構(gòu)對(duì)分拆實(shí)體的分拆上市事項(xiàng)是否符合中國境外監(jiān)管的相關(guān)規(guī)定進(jìn)行核查并發(fā)表意見，在上市審核過程中也可能會(huì)問及是否已因此，在選擇提交股東批準(zhǔn)的時(shí)間點(diǎn)時(shí)，需要權(quán)衡商業(yè)信息敏感性和信息披露的要求。上市如果上市母公司是A+H股公司，分拆上市還需要遵守中國內(nèi)地上市公司分拆上市相關(guān)規(guī)定，如《上市公司分拆規(guī)則（試行）》等規(guī)定。若分拆實(shí)體擬到中國境外上市的，上市母公司股東大會(huì)應(yīng)當(dāng)就董事會(huì)提案中有關(guān)所屬企業(yè)分拆是否有利于維護(hù)上市母公司股東和債權(quán)人合法權(quán)益、上市母公司分拆后能否保持獨(dú)立性及持續(xù)經(jīng)營能力等進(jìn)行逐項(xiàng)審議并表決。上市母公司股東大會(huì)就分拆事項(xiàng)作出決議，必須經(jīng)出席會(huì)議的股東所持表決權(quán)的三分之二以上通過，且須經(jīng)出席會(huì)議的中小股東所持表決權(quán)的三分之二以上通過。此外，若上市母公司董事、高級(jí)管理人員在擬分拆所屬企業(yè)安排持股計(jì)劃的，該事項(xiàng)應(yīng)當(dāng)由上市母公司獨(dú)立董事發(fā)表獨(dú)立意見，作為獨(dú)立議案提交上市母公司股東大會(huì)表決，并須經(jīng)出席會(huì)議的中小股東所持表決權(quán)就分拆上市事項(xiàng)，分拆實(shí)體的內(nèi)部審批程序應(yīng)考慮分拆實(shí)體注冊(cè)成立地的法律法規(guī)、分拆實(shí)體的公根據(jù)PN15要求，上市母公司需要在分拆實(shí)體遞交上市申請(qǐng)時(shí)或之前，刊發(fā)有關(guān)分拆上市的公告從實(shí)操角度，上市母公司首次刊發(fā)公告披露有關(guān)分拆上市事項(xiàng)的時(shí)點(diǎn)一般比分拆實(shí)體遞交正式上市在進(jìn)行分拆上市的過程中，上市母公司需要關(guān)注內(nèi)幕消息的保密和信息披露的要求。如果上市母公司認(rèn)為分拆上市構(gòu)成一項(xiàng)內(nèi)幕消息，上市母公司應(yīng)當(dāng)在切實(shí)可行的范圍內(nèi)盡快披露（香港《證券及期貨條例》第307B(1)條）。如果出于商業(yè)原因希望利用內(nèi)幕消息披露的“安全港”而暫緩披露，那么上市母公司需要采取適當(dāng)?shù)谋Ｃ艽胧?，?duì)于分拆事項(xiàng)進(jìn)行嚴(yán)格保密。在無法保密的情況下，需要及時(shí)刊發(fā)公告（香港《證券及期貨條例》第307D(2)條）。實(shí)踐中，上市母公司及分拆實(shí)體在計(jì)劃、推進(jìn)分拆上市事宜時(shí)，涉及聘請(qǐng)相關(guān)中介、與監(jiān)管機(jī)構(gòu)預(yù)溝通、履行內(nèi)部審批程序等多維度的企業(yè)活動(dòng)，保密工作可能存在比較大的困難，因此不少上市母公司會(huì)在分拆實(shí)體遞交上市申請(qǐng)之前(2)A+H股公司如上市母公司是A+H股公司，則通常會(huì)選擇董事會(huì)審批有關(guān)分拆上市事項(xiàng)時(shí)刊發(fā)分拆公告，以保持在分拆實(shí)體進(jìn)行重組的階段，可能會(huì)涉及到引入投資者和股權(quán)激勵(lì)等安排，對(duì)于上市母公司而言都可能會(huì)構(gòu)成需要履行合規(guī)義務(wù)的交易，需要根據(jù)融資的規(guī)模和激勵(lì)的方案，來判斷上市母公司的合規(guī)義務(wù)。如構(gòu)成《上市規(guī)則》第14章及/或第14A章應(yīng)進(jìn)行公告為了確保和分拆實(shí)體上市地的披露一致和同步，上市母公司一般會(huì)在一些重要時(shí)間節(jié)點(diǎn)刊發(fā)進(jìn)展公為便于讀者了解上市母公司一般會(huì)在何時(shí)、就何事項(xiàng)進(jìn)行何種類型的信息披露，以下載列結(jié)合多個(gè)市場(chǎng)案例提煉的披露情形，僅為示意性目的，供參考。上市母公司及分拆實(shí)體如就披露有任何問題，請(qǐng)及時(shí)與香港法律顧問咨詢，必要時(shí)可咨詢聯(lián)交所的意見。涉及多地上市的上市母公司，還應(yīng)1.示意性案例一：透過公開募集基礎(chǔ)設(shè)施證券投資基金之結(jié)構(gòu)分拆附屬公?甲公司擬根據(jù)中國證監(jiān)會(huì)與發(fā)改委于2020年4月30日聯(lián)合頒布的《關(guān)于做好基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金(REITs)試點(diǎn)項(xiàng)目申報(bào)工作的通知》透過公開募集基礎(chǔ)設(shè)施證券投資基金?倘建議分拆落實(shí)，其將構(gòu)成《上市規(guī)則》第14.29條項(xiàng)下甲公司于乙公司股權(quán)的視作出售事項(xiàng)。根據(jù)甲公司及乙公司的最新財(cái)務(wù)資料及基礎(chǔ)設(shè)施基金的預(yù)期發(fā)售規(guī)模，有關(guān)建議分拆的一項(xiàng)或多項(xiàng)適用百分比率將超過25%但全部低于75%。因此，建議分拆可能構(gòu)成甲公司的一項(xiàng)主要交易，并須遵守PN15第3(e)(1)段及《上市規(guī)則》第14章項(xiàng)下的申報(bào)、公告、通函及股）：甲公司籌劃分拆事關(guān)于分拆事項(xiàng)的首次公告（以自愿性公告的形項(xiàng)目）的概況及分拆方式（透過公開募集基礎(chǔ)設(shè)施）；2.甲公司已根據(jù)PN15向聯(lián)交所進(jìn)行分拆申請(qǐng)（尚未甲公司就分拆事項(xiàng)取得聯(lián)交所PN15申請(qǐng)批復(fù)及保證配額根據(jù)《上市規(guī)則》第14章發(fā)布關(guān)于分拆事項(xiàng)的1.《上市規(guī)則》第14章對(duì)于主要交易公告的內(nèi)容要求，包括但不限于建議分拆完成后基礎(chǔ)設(shè)施基金的架構(gòu)、基礎(chǔ)設(shè)施基金的發(fā)行條件、進(jìn)行建議分拆的理由及裨益、有關(guān)乙公司的資料及建議分拆的財(cái)務(wù)2.PN15申請(qǐng)已獲得聯(lián)交所同意，同時(shí)聯(lián)交所也已授3.甲公司已成立獨(dú)立董事委員會(huì)及聘請(qǐng)獨(dú)立財(cái)務(wù)顧關(guān)于分拆事項(xiàng)的主要交1.《上市規(guī)則》第14章對(duì)于主要交易通函的內(nèi)容要甲公司股東會(huì)批準(zhǔn)甲公司股東會(huì)表決結(jié)果有關(guān)分拆上市事項(xiàng)獲甲公司股東于股東特別大會(huì)基礎(chǔ)設(shè)施基金的上進(jìn)展公告（以自愿性公有關(guān)建議基礎(chǔ)設(shè)施基金之單位于上交所獨(dú)立上市之申請(qǐng)已獲中國證監(jiān)會(huì)及上交所受理以作進(jìn)一步基礎(chǔ)設(shè)施基金于中進(jìn)展公告（以自愿性公基礎(chǔ)設(shè)施基金于中國證監(jiān)會(huì)成功注冊(cè)的時(shí)間、基國證監(jiān)會(huì)注冊(cè)完成后2.示意性案例二：A+H股公司分拆附屬公司至中國內(nèi)地交易所上市），?倘建議分拆落實(shí)，其將構(gòu)成《上市規(guī)則》第14.29條項(xiàng)下甲公司于乙公司股權(quán)的視作出售事項(xiàng)。根據(jù)甲公司及乙公司的最新財(cái)務(wù)資料及發(fā)售股份的預(yù)期發(fā)售條款，有關(guān)建議分拆的一項(xiàng)或多項(xiàng)適用百分比率將超過5%但全部低于25%。因此，建議分拆可能構(gòu)成甲公司的一項(xiàng)須予）：甲公司董事會(huì)作出關(guān)于分拆事項(xiàng)的首次公告（以內(nèi)幕消息+海外2.分拆乙公司的預(yù)案，包括但不限于本次分拆對(duì)甲公司的影響、本次分拆尚需履行的批準(zhǔn)程序、本次分拆的背景與目的、初步發(fā)行方案、乙公司基本情3.對(duì)本次分拆符合有關(guān)中國內(nèi)地監(jiān)管要求進(jìn)行詳甲公司就分拆事項(xiàng)取得聯(lián)交所PN15申請(qǐng)批復(fù)及保證配額進(jìn)展公告（以自愿性公1.PN15申請(qǐng)已獲得聯(lián)交所同意，同時(shí)聯(lián)交所也已授公司于乙公司股權(quán)的視作出售事項(xiàng)，預(yù)期有關(guān)建議甲公司提請(qǐng)股東根據(jù)中國內(nèi)地法律法規(guī)的要求審議分拆甲公司股東大會(huì)根據(jù)中國內(nèi)地監(jiān)管要求圍繞董事會(huì)提案中有關(guān)分拆是否有利于維護(hù)甲公司股東和債權(quán)人合法權(quán)益、甲公司分拆后能否保持獨(dú)立性甲公司股東會(huì)批準(zhǔn)甲公司股東會(huì)表決結(jié)果有關(guān)乙公司分拆上市事項(xiàng)獲甲公司股東于股東大乙公司正式遞交上進(jìn)展公告（以自愿性公乙公司向上交所提交在上交所科創(chuàng)板上市的申請(qǐng)乙公司上市申請(qǐng)通進(jìn)展公告（以自愿性公上交所科創(chuàng)板上市委員會(huì)發(fā)布審核結(jié)果公告的日過上交所科創(chuàng)板上乙公司發(fā)行股票取得中國證監(jiān)會(huì)同意進(jìn)展公告（以自愿性公乙公司發(fā)售規(guī)模、進(jìn)展公告（以自愿性公發(fā)售價(jià)和上市日期3.示意性案例三：分拆附屬公司至聯(lián)交所上市?倘建議分拆落實(shí)，其將構(gòu)成《上市規(guī)則》第14.29條項(xiàng)下甲公司于乙公司股權(quán)的視作出售事項(xiàng)。根據(jù)甲公司及乙公司的最新財(cái)務(wù)資料及發(fā)售股份的預(yù)期發(fā)售條款，有關(guān)建議分拆的一項(xiàng)或多項(xiàng)適用百分比率將超過5%但全部低于25%。因此，建議分拆可能構(gòu)成甲公司的一項(xiàng)須予）：取得聯(lián)交所PN15分關(guān)于分拆事項(xiàng)的首次公拆同意后，乙公司告（以內(nèi)幕消息公告的確認(rèn)保證配額記錄日期、厘定保證配關(guān)于保證配額的記錄日1.合資格股東于優(yōu)先發(fā)售中預(yù)留股份的保證配額基乙公司發(fā)售的預(yù)期關(guān)于乙公司發(fā)售的預(yù)期規(guī)模及發(fā)售價(jià)范圍規(guī)模及發(fā)售價(jià)范圍的公告乙公司發(fā)售的最終進(jìn)展公告（以自愿性公計(jì)上市日期及乙公司股票于聯(lián)交所開始買賣的時(shí)乙公司于聯(lián)交所正進(jìn)展公告（以自愿性公4.示意性案例四：分拆附屬公司至美國納斯達(dá)克上市?倘建議分拆落實(shí)，其將構(gòu)成《上市規(guī)則》第14.29條項(xiàng)下甲公司于乙公司股權(quán)的視作出售事項(xiàng)。根據(jù)甲公司及乙公司的最新財(cái)務(wù)資料及發(fā)售股份的預(yù)期發(fā)售條款，有關(guān)建議分拆的一項(xiàng)交易，并須遵守PN15第3(e)(1)