2025吉利汽車（含極氪、銀河）深度報告：質(zhì)變周期開啟重歸成長賽道

1敬請關注文后特別聲明與免責條款質(zhì)變周期開啟，重歸成長賽道方正證券研究所證券研究報告分析師I文姬登記編號：S1220523120002唐嘉俊歷歷史表現(xiàn)24/1/2524/4/2524/7/數(shù)據(jù)來源：wind方正證券研究所民營汽車上市公司龍頭，轉(zhuǎn)型成長進行時。吉利汽車是國內(nèi)汽車行業(yè)領先有望通過品牌整合、供應鏈整合、研發(fā)整合等方面實現(xiàn)經(jīng)營效率的提升。化表現(xiàn)更優(yōu)秀，神盾短刀電池帶來更高的能量密度和安全性。新一代雷神EM-i超級電混技術實現(xiàn)行業(yè)量產(chǎn)最高熱效率46.5%，油耗達到2L級，質(zhì)的智能化駕駛體驗。在新技術的引領下公司銷量有望快速增長并有效攤計2025年銀河（含幾何）估值有望達到668.3-869.3億元。吉利汽車(00175)公司深度報告2敬請關注文后特別聲明與免責條款風險提示：下游需求不及預期風險，行業(yè)競爭數(shù)據(jù)來源：wind方正證券研究所注：EPS預測值按照最新股本攤薄吉利汽車(00175)公司深度報告3敬請關注文后特別聲明與免責條款正文目錄 6 6 6 7 9 11 21 4極氪科技集團：整合進程加速，盈利有望釋放 28 5吉利品牌：燃油車份額穩(wěn)中有升，多元化出海持續(xù)推進 35 39 424敬請關注文后特別聲明與免責條款 6 7 8 8 8 9 9 9 9 5敬請關注文后特別聲明與免責條款 吉利汽車(00175)公司深度報告6敬請關注文后特別聲明與免責條款資料來源：公司官網(wǎng)，方正證券研究所吉利汽車(00175)公司深度報告7敬請關注文后特別聲明與免責條款資料來源：公司公告，方正證券研究所個個性化需求，吉利汽車銷量在這一時期實現(xiàn)飛躍式增長。8敬請關注文后特別聲明與免責條款資料來源：公司公告，公司官網(wǎng)，易車網(wǎng)，車經(jīng)社，方正證券研究所場中目前份額仍處于追趕階段。2020-2023年公司銷量與市占資料來源：交強險，方正證券研究所資料來源：交強險，方正證券研究所吉利汽車(00175)公司深度報告9敬請關注文后特別聲明與免責條款資料來源：交強險，方正證券研究所資料來源：交強險，方正證券研究所資料來源：公司公告，方正證券研究所資料來源：公司年報，方正證券研究所吉利汽車(00175)公司深度報告10敬請關注文后特別聲明與免責條款資料來源：公司年報，方正證券研究所資料來源：公司年報，方正證券研究所資料來源：公司年報，方正證券研究所資料來源：公司年報，方正證券研究所吉利汽車(00175)公司深度報告11敬請關注文后特別聲明與免責條款資料來源：國家統(tǒng)計局，Wind，方正證券研究所資料來源：交強險，方正證券研究所資料來源：汽車公社，方正證券研究所吉利汽車(00175)公司深度報告12敬請關注文后特別聲明與免責條款牌，GEOME將主打智能精品小車市場，而銀河將聚焦主流新能源市場，產(chǎn)資料來源：汽車行業(yè)關注，方正證券研究所資料來源：公司公告，方正證券研究所權并通過認購領克新增資本達成對領克持股51%，在戰(zhàn)略整合的同時進一步氪向吉利并表的關系，實現(xiàn)品牌間的高效融合。13敬請關注文后特別聲明與免責條款資料來源：公司公告，方正證券研究所資料來源：公司公告，方正證券研究所吉利汽車(00175)公司深度報告14敬請關注文后特別聲明與免責條款資料來源：公司公告，方正證券研究所混動等多種動力類型，高度模塊化設計能夠有限縮短研發(fā)周期、降低物料成本，短保證了星愿在同級別車型中的空間優(yōu)勢。資料來源：有駕網(wǎng)，方正證券研究所資料來源：汽車之家，方正證券研究所格和軸距分布來看，位于斜線上方的車型在尺寸空間方面更具性價比，通過GEA不變的情況下增大車內(nèi)空間，使得新車在空間吉利汽車(00175)公司深度報告15敬請關注文后特別聲明與免責條款資料來源：交強險，方正證券研究所注：氣泡大小代表銷量資料來源：交強險，方正證券研究所注：氣泡大小代表銷量資料來源：吉利汽車，SmartEnergyExpo，方正證券研究所資料來源：易車網(wǎng)，星驅(qū)科技，方正證券研究所3）神盾短刀電池帶來更高能量密度與安全性：公司自研自產(chǎn)的神盾短刀電池于吉利汽車(00175)公司深度報告16敬請關注文后特別聲明與免責條款資料來源：吉利汽車集團，方正證券研究所搭載新一代雷神混動技術的測試車可實現(xiàn)2390吉利汽車(00175)公司深度報告17敬請關注文后特別聲明與免責條款資料來源：吉利汽車集團，方正證券研究所圖表30:11雷神EM-i的五個“新一代”資料來源：電動知士，方正證券研究所中、域融合、準中央計算+區(qū)域架構演進，最終發(fā)展方向為中央計算+區(qū)域架構，資料來源：博世，汽車之心，方正證券研究所吉利汽車(00175)公司深度報告18敬請關注文后特別聲明與免責條款資料來源：佐思汽研，方正證券研究所2023年顯著下降，目前公司資本開支增速放緩資料來源：公司年報，方正證券研究所資料來源：公司年報，方正證券研究所19敬請關注文后特別聲明與免責條款資料來源：公司年報，方正證券研究所資料來源：公司年報，方正證券研究所資料來源：公司年報，方正證券研究所測算20敬請關注文后特別聲明與免責條款資料來源：公司年報，方正證券研究所測算21敬請關注文后特別聲明與免責條款資料來源：交強險，方正證券研究所資料來源：交強險，方正證券研究所資料來源：交強險，方正證券研究所資料來源：交強險，方正證券研究所22敬請關注文后特別聲明與免責條款資料來源：汽車之家，方正證券研究所項目銀河E5元PLUSAIONY基本信息外觀售價（萬元）10.98-14.5811.98-14.7810.98-14.58上市時間2024.82024.32024.5級別緊湊型SUV緊湊型SUV緊湊型SUV車身結(jié)構能源類型純電動純電動純電動尺寸（mm）4615*1901*16704455*1875*16154535*1870*1650軸距（mm）275027202750電動機參數(shù)320310176/225最大功率（KW）100/150CLTC純電續(xù)航里程(km)440/530430/510430/510/610百公里耗電量（kWh/100km）11.9/12.112.2/12.512.6/12.9/13.323敬請關注文后特別聲明與免責條款電池快充時間（小時）0.330.50.33底盤轉(zhuǎn)向驅(qū)動方式●前置前驅(qū)●前置前驅(qū)●前置前驅(qū)前懸架類型●麥弗遜獨立懸架●麥弗遜獨立懸架●麥弗遜獨立懸架后懸架類型●多連桿式獨立懸架●多連桿式獨立懸架●扭力梁式非式獨立懸架軟硬件配置無鑰匙進入功能●全車●駕駛位●前排語音識別控制系統(tǒng)●多媒體系統(tǒng)●導航●電話●空調(diào)●天窗●車窗●座椅加熱●座椅通風●座椅按摩●多媒體系統(tǒng)●導航●電話●空調(diào)●天窗●多媒體系統(tǒng)●導航●電話●空調(diào)●車窗●座椅加熱●座椅通風●座椅按摩HUD抬頭數(shù)字顯示-/○/●//資料來源：公司公告，方正證券研究所近的情況下尺寸空間更大，電機功率、快充時間表現(xiàn)更優(yōu)，同寸相近的情況下，星愿在價格方面具有優(yōu)勢，性價比項目星愿海鷗海豚基本信息外觀售價（萬元）6.98-9.886.98-8.589.98-12.98上市時間2024.102024.82024.7級別小型車小型車小型車車身結(jié)構5門5座兩廂車5門4座兩廂車5門5座兩廂車能源類型純電動純電動純電動尺寸（mm）4135*1805*15703780*1715*15404125*1770*1570軸距（mm）265025002700電動機參數(shù)130/150180/310最大功率（KW）58/855570/150CLTC純電續(xù)航里程(km)310/410305/405420/520百公里耗電量（kWh/100km）10.9/10.79.9/10.110.5/11.2/13.1電池快充時間（小時）0.350.50.5底盤轉(zhuǎn)向驅(qū)動方式●后置后驅(qū)●前置前驅(qū)●前置前驅(qū)前懸架類型●麥弗遜獨立懸架●麥弗遜獨立懸架●麥弗遜獨立懸架后懸架類型●多連桿式獨立懸架●扭力梁式獨立懸架●四連桿式獨立懸架軟硬件駕駛輔助影響●360度全景影像●倒車影像●倒車影像/●360度全24敬請關注文后特別聲明與免責條款配置景影像巡航系統(tǒng)●定速巡航○全速自適應巡航●定速巡航●定速巡航/●全速自適應巡航車窗一鍵升降功能●全車●駕駛位●駕駛位/●全車中控屏尺寸●14.6英寸●10.1英寸●10.1英寸/●12.8英寸資料來源：公司公告，方正證券研究所油耗和續(xù)航里程方面均較為領先。與宋PLUSDM-i相比，星艦7動力性能變現(xiàn)出項目星艦7EM-i宋PRODM-i宋PLUSDM-i基本信息外觀售價（萬元）10.38-13.6811.28-14.2813.58-17.58上市時間2024.122024.92024.7級別緊湊型SUV緊湊型SUV緊湊型SUV車身結(jié)構能源類型插電式混合動力插電式混合動力插電式混合動力尺寸（mm）4740*1905*16854735*1860*17104775*1890*1670軸距（mm）275527122765電動機參數(shù)最大功率（KW）262210260CLTC純電續(xù)航里程(km)55/12075/11575/112/160CLTC綜合續(xù)航里程(km)1355/1420/1415/1450百公里耗電量（kWh/100km）11/14.815.815.9/16.8發(fā)動機參數(shù)最大功率（KW）827474CLTC最低荷電狀態(tài)油耗（L/100km）3.75//WLTC最低荷電狀態(tài)油耗（L/100km）/4.94.93/4.95/4.98NEDC最低荷電狀態(tài)油耗（L/100km）/3.793.88/3.9/3.93WLTC綜合油耗（L/100km）0.99/2.11.14/2.080.85/1.15/1.88底盤轉(zhuǎn)向驅(qū)動方式●前置前驅(qū)●前置前驅(qū)●前置前驅(qū)前懸架類型●麥弗遜獨立懸架●麥弗遜獨立懸架●麥弗遜獨立懸架后懸架類型●多連桿式獨立懸架●多連桿式獨立懸架●四連桿式獨立懸架25敬請關注文后特別聲明與免責條款軟硬件配置駕駛輔助影像●360度全景影像●車側(cè)盲區(qū)影像●360度全景影像●360度全景影像中控屏幕尺寸●14.6英寸●12.8英寸/●15.6英寸●12.8英寸/●15.6英寸資料來源：公司公告，方正證券研究所資料來源：Marklines，方正證券研究所26敬請關注文后特別聲明與免責條款資料來源：汽車之家，方正證券研究所價格折扣，我們預計2024/2025年銀河（含幾何）車輛銷售收入分別為圖表49:2025年銀河（含幾何）估值敏感性測算（PE估值）資料來源：方正證券研究所測算27敬請關注文后特別聲明與免責條款圖表50:2025年銀河（含幾何）估值敏感性測算（PS估值）資料來源：方正證券研究所測算28敬請關注文后特別聲明與免責條款以及轎車產(chǎn)品極氪007,2024年陸續(xù)發(fā)布SUV產(chǎn)品極氪7X和跨界車型極氪MIX，資料來源：汽車之家，方正證券研究所資料來源：交強險，方正證券研究所資料來源：交強險，方正證券研究所吉利汽車(00175)公司深度報告29敬請關注文后特別聲明與免責條款資料來源：交強險，方正證券研究所資料來源：交強險，方正證券研究所資料來源：Marklines，方正證券研究所吉利汽車(00175)公司深度報告30敬請關注文后特別聲明與免責條款圖表57:浩瀚智駕2.0軟件架構資料來源：電動汽車觀察家，方正證券研究所資料來源：極氪汽車，方正證券研究所資料來源：極氪汽車，方正證券研究所產(chǎn)品放量+智駕賦能，盈利能力有望向好，極氪扭虧可期。極氪銷量的增長帶動吉利汽車(00175)公司深度報告31敬請關注文后特別聲明與免責條款資料來源：極氪年報，方正證券研究所資料來源：極氪年報，方正證券研究所資料來源：極氪年報，方正證券研究所資料來源：極氪年報，方正證券研究所資料來源：公司年報，方正證券研究所資料來源：公司年報，方正證券研究所32敬請關注文后特別聲明與免責條款資料來源：公司年報，方正證券研究所資料來源：公司年報，方正證券研究所資料來源：汽車之家，方正證券研究所33敬請關注文后特別聲明與免責條款資料來源：Marklines，方正證券研究所億元，同比+19.5%，凈利潤-11.0元，同比績承壓，2024H1領克營收213.0億元，同比+70.9%，凈利資料來源：公司年報，方正證券研究所資料來源：公司年報，方正證券研究所吉利汽車(00175)公司深度報告34敬請關注文后特別聲明與免責條款資料來源：公司年報，方正證券研究所資料來源：公司年報，方正證券研究所克整體經(jīng)營效率實現(xiàn)提升，助力極氪科技集團旗下雙品牌加速扭虧。資料來源：汽車之家，方正證券研究所吉利汽車(00175)公司深度報告35敬請關注文后特別聲明與免責條款資料來源：汽車之家，方正證券研究所資料來源：Marklines，方正證券研究所資料來源：交強險，方正證券研究所吉利汽車(00175)公司深度報告36敬請關注文后特別聲明與免責條款資料來源：Marklines，方正證券研究所據(jù)，2024H1公司出口車型中燃油車占比約為90%，純電與插資料來源：公司公告，方正證券研究所資料來源：Marklines，方正證券研究所37敬請關注文后特別聲明與免責條款資料來源：中汽協(xié)，方正證券研究所資料來源：Marklines，方正證券研究所術、供應鏈燈腳多方面協(xié)同合作，有助于吉利深入開拓東資料來源：觀察者網(wǎng)，方正證券研究所資料來源：觀察者網(wǎng)，方正證券研究所燃油及混動產(chǎn)品。2024年吉利與雷諾成有望為公司帶來更多元化的收入來源。38敬請關注文后特別聲明與免責條款資料來源：懂車帝，方正證券研究所吉利汽車(00175)公司深度報告39敬請關注文后特別聲明與免責條款別為-0.7%/-9.0%，銀河（含幾何）銷量分別為94.9/121.9萬輛，同比分別克銷量分別為39.2/43.4萬輛，同比分別+37.3%/+10.6%，公司總銷量分別為6.1%-0.7%領克資料來源：公司年報，方正證券研究所測算融合有望減少各品牌間的重復投資并形成供應鏈協(xié)同從而實現(xiàn)降本，我們預計2024/2025/2026公司總營收分別有望達到2440.3/3391.7研發(fā)收入21.1%資料來源：公司年報，方正證券研究所測算吉利汽車(00175)公司深度報告40敬請關注文后特別聲明與免責條款1）吉利主品牌產(chǎn)品主要為燃油車，燃油車行業(yè)需導致產(chǎn)品均價受到影響，預計2024/2025/2026吉利主品牌凈利分別為2）銀河（含幾何）新品周期開啟，銷量高速增長，同時規(guī)模效應帶動盈利能力提升，預計銀河2024/2025/2026收入分別4）領克品牌擁有燃油車和新能源車兩類產(chǎn)品，燃油車銷量受行業(yè)影響預計有所5）其他業(yè)務包含汽車零部件、研發(fā)收入、知識產(chǎn)權收入、合約制造收入以及電41.6//4.7吉利汽車(00175)公司深度報告41敬請關注文后特別聲明與免責條款46.5111141.5資料來源：方正證券研究所測算我們選取乘用車主流車企比亞迪、長安汽車以及理想汽車進行對比，2024-202691.09.89.3資料來源：Wind，方正證券研究所預測注：吉利汽車財務預測來自于方正證券研究所，其余公司均來自Wind一致預期，截至2025年1月24日吉利汽車(00175)公司深度報告42敬請關注文后特別聲明與免責條款43敬請關注文后特別聲明與免責條款40464950短期借款000046434479434941944.85932092059.630000000數(shù)據(jù)來源：wind方正證券研究所44敬請關注文后特別聲明與免責條款作者具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格，保證報告所采用的數(shù)據(jù)和信息均來自公開合規(guī)渠道，分析邏輯基于作者的職業(yè)理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結(jié)論不受任何第三方的授意或影響。研究報告對所涉及的證券或發(fā)行人的評價是分析師本