工程科技第三章-籌資管理1

第三章：籌資管理學習目的：通過本章學習了解企業(yè)的籌資渠道和籌資方式；掌握資金成本的概念和計算、財務杠桿的原理；確定最佳籌資結(jié)構(gòu)的方法。重點：資金成本的概念和計算；財務杠桿的原理；確定最佳籌資結(jié)構(gòu)的方法。難點：資金成本的計算，確定最佳籌資結(jié)構(gòu)的方法。教學方法:結(jié)合案例采用對比的方法講解教學手段：多媒體教學時數(shù)：10節(jié)第一節(jié)企業(yè)資金籌集渠道、方式

一、資金籌集分類及意義（一）籌資的分類1、按資金使用期長短分類短期資金（短期借款、商業(yè)信用等）長期資金（吸收投資、發(fā)行股票、長期借款）2、按資金來源渠道不同所有者權(quán)益負債（二）意義1、資金籌集是企業(yè)進行經(jīng)營活動的前提。2、為企業(yè)投資提供基礎(chǔ)和前提。3、籌資數(shù)量及籌資結(jié)構(gòu)直接影響企業(yè)效益的好壞。二、籌資渠道和方式（一）渠道（資金來源的通道）1、國家財政資金：國家對企業(yè)的直接投資是國有企業(yè)最主要的資金來源渠道。2、銀行信貸資金：銀行對企業(yè)的貸款是企業(yè)最為重要的資金來源。3、非銀行金融機構(gòu)資金：4、其他企業(yè)資金：一方面用暫時閑置的資金相互融通投資，另一方面企業(yè)間購銷業(yè)務可以通過商業(yè)信用方式完成。5、企業(yè)自留資金：內(nèi)部積累形成。（二）籌資方式：（籌資所采用的具體形式）

吸收直接投資發(fā)行股票銀行借款商業(yè)信用發(fā)行債券融資租賃

籌資渠道與籌資方式的配合方式渠道吸收直接投資發(fā)行股票銀行借款發(fā)行債券融資租賃商業(yè)信用內(nèi)部積累國家財政資金VV銀行信貸資金V非銀行金融機構(gòu)資金VVVVV其他企業(yè)資金VVVV企業(yè)自留資金V第三節(jié)：自有資金的籌資一、吸收直接投資（適用于非股份制企業(yè)）（一）種類：1、吸收國家投資2、吸收法人投資3、吸收個人投資4、吸收外商投資（二）出資方式1、現(xiàn)金投資2、實物投資3、無形資產(chǎn)投資（三）吸收投資的優(yōu)缺點

1、優(yōu)點：（1）有利于增強企業(yè)信譽。（2）有利于盡快形成生產(chǎn)力。（3）有利于降低財務風險。2、缺點：（1）資金成本較高（2）企業(yè)控制權(quán)分散。二、發(fā)行股票1、種類：

普通股（1）按股東的權(quán)利和義務分優(yōu)先股普通股：是公司依法發(fā)行的具有管理權(quán)，股利不固定的股票。特點A、股東對公司具有管理權(quán)、在股東大會上有表決權(quán)。B、在公司增發(fā)新股時有優(yōu)先認股權(quán)。優(yōu)先股：較普通股票有某些優(yōu)先權(quán)利的股票。特點A、優(yōu)先獲利。

B、優(yōu)先分配剩余財產(chǎn)。（二）發(fā)行股票的優(yōu)缺點1、優(yōu)點（1）能提高公司信譽（2）沒有固定的到期日，不用償還。（3）沒有固定的利息負擔。（4）財務風險小。2、缺點（1）資金成本高。（2）控制權(quán)容易分散。第三節(jié)：借入資金籌集方式：銀行借款發(fā)行債券融資租賃商業(yè)信用一、銀行借款（一）種類1、按期限分：短期借款中期借款長期借款2、按信用條件分：信用借款

擔保借款

票據(jù)貼現(xiàn)3、按用途分：基本建設(shè)借款專向借款流動資金借款二）程序

1、企業(yè)提出申請

2、銀行審批

3、簽定借款合同

4、企業(yè)取得借款（三）銀行借款的信用條件1、信貸額度（允許借款的最高限額）2、周轉(zhuǎn)信貸協(xié)議：銀行具有法律義務地承諾提供不超過某一最高限額的貸款協(xié)議。企業(yè)享有周轉(zhuǎn)協(xié)議通常對未使用部分支付承諾費。3、補償性余額：指銀行要求借款人在銀行保持按待考限額或?qū)嶋H借用額的一定百分比（10%—20%）計算的最低存款余額。補償性余額會使企業(yè)實際利率高于名義利率。

實際利率=名義利率/（1-補償性余額比例）4、抵押借款：銀行向風險較大、信譽不好的企業(yè)發(fā)放貸款，往往需要有抵押品。5、按貼現(xiàn)法：在發(fā)放貸款時先從本金中扣除利息。

實際利率》名義利率（四）銀行借款的優(yōu)缺點1、優(yōu)點（1）借款的彈性大。（2）資金成本低。2、缺點（1）財務風險大。（2）借款額有限。（一）含義：指商品交易中延期付款或延期交貨所形成的借貸關(guān)系，是企業(yè)間直接信用行為。（二）商業(yè)信用的形式：賒購商品（延期付款）預收貨款（延期交貨）商業(yè)匯票（延期付款）二、商業(yè)信用（三）信用條件：指銷貨人對付款時間和現(xiàn)金折扣所作的規(guī)定。（如：2/101/20N/30）

（四）優(yōu)缺點：1、優(yōu)點：（1）籌資便利（2）限制條款少（3）有時無籌資成本。2、缺點：（1）期限較短（2）在有現(xiàn)金折扣的條件下，如果放棄現(xiàn)金折扣則要付出較高的資金成本。（五）現(xiàn)金折扣成本1、現(xiàn)金折扣成本的計算：現(xiàn)金折扣的機會成本=折扣率/（1-折扣率）×360/（信用期-折扣期）例：某企業(yè)擬以2/10，N/30的信用條件購進原材料，如果企業(yè)放棄現(xiàn)金折扣，則機會成本為：2%/（1-2%）×360/（30-10）=36.73%2、利用現(xiàn)金折扣決策（1）如果能以低于放棄折扣的機會成本的利率借入資金，便應在現(xiàn)金折扣期內(nèi)用借入資金支付貨款，享受現(xiàn)金折扣。（2）如果在折扣期內(nèi)將應付賬款用于短期投資，所得的投資收益率高于放棄折扣的機會成本，則應放棄折扣而去追求更高的收益。（3）如果企業(yè)因缺乏資金而欲展延付款期，（如上例中將付款日推遲到第50天）則需在降低了的放棄折扣機會成本與展延付款帶來的損失之間作出選擇（4）如果面對兩家以上提供不同信用條件的賣方，應通過衡量放棄折扣成本大小，選擇信用成本最?。ɑ蚴找孀畲螅┑囊患?。比如，上例中另有一家供應商提出1/20，N/30的信用條件，其放棄折扣的機會成本為：

1%/（1-1%）×360/（30-20）=36·4%與上例中2/10，N/30信用條件的情況相比，后者的成本較低，如果買方企業(yè)估計會拖延付款，那么寧肯選擇第二家供應商。如果買方在折扣期付款，應選擇第一家。思考與討論：1、會計人員在財務要領(lǐng)上混淆了什么？2、喪失現(xiàn)金折扣的實際成本有多大？3、如果四通公司無法獲得貸款，而被迫使用商業(yè)信用資金（利用推遲付款的商業(yè)信用籌資方式），為降低年利息成本，你應向財務經(jīng)理宋海提出何種建議？第四節(jié)：資金成本一、資金成本的含義和作用

（一）含義：指企業(yè)籌集和使用資金必須支付的費用。用資費用：因使用資金支付的費用（如利息、股利）

籌資費用：因取得資金而支付的費用（借款手續(xù)費、發(fā)行股票、債券而支付的手續(xù)費。）（二）作用：1、是企業(yè)選擇資金來源，擬訂籌資方案的依據(jù)。2、資金成本在企業(yè)分析投資項目決策方案時起重要作用。（利用凈現(xiàn)值指標進行決策時常常以資金成本作為折現(xiàn)率）

年用資費用/（籌資額-籌資費用）二、資金成本的計算（一）個別資金成本的計算1、銀行借款資金成本

（三）計算公式

KL=I×（1-T）/L×（1-F）由于銀行借款手續(xù)費很低，上式中F可以忽略公式可以簡化為：

KL=i×（1-T）例：A公司向銀行貸款100萬，年利率10%，每年付息一次，籌資費率為0.2%，稅率為33%

K=[100×10%×（1-33%）]

100×（1-0.2%)

=6.7%

100×10%×(1-33%)=6.7%2、債券資金成本：債券發(fā)行價格

KB=I×（1-T）/B0×（1-F）例：企業(yè)發(fā)行期限為10年的債券面值1000萬元，發(fā)行價格為980，票面利率為12%，每年一次利息，發(fā)行費率3%，稅率40%

KB=1000×12%×（1-40%）

980×（1-3%）

=8.16%3、優(yōu)先股資金成本

KP=D/P0×（1-F）

例：企業(yè)按面值發(fā)行100萬優(yōu)先股，籌資費率4%，每年支付12%股利。

KP=100×12%/100×（1-4%）

=12.5%4、普通股資金成本：（1）股利固定不變的股票

KS=D/V0×（1-F）（2）股利固定增長的股票

KS=[D0（1+G）/V0×（1-F）]+GA公司普通股每股發(fā)行價格10元，籌資費率5%，上年股利每股1.2元，以后每年增長4%。

K=[1.2×1+4%）/10×（1-5%）]+4%=17%（二）綜合資金成本計算（加權(quán)資金成本）1、公式：

KW=ΣKJWJ2、舉例：某企業(yè)目前資金結(jié)構(gòu)如下表：

單位：萬元籌資方式籌資額資金成本發(fā)行債券306%優(yōu)先股1012%普通股4015.5%留存收益2015%合計100__WB=30/100=30%WP=10/100=10%WS=40/100=40%WE=20//100=20%KW=30%×6%+10%×12%+40%×15.5%+20%×15%=12.2%（三）邊際資金成本(追加籌資時所使用的加權(quán)資金成本）1、邊際資金成本的概念：是指資金沒增加一個單位而增加的成本。2、計算例：某企業(yè)擁有長期資金400萬元，其中長期借款60萬元，資本成本3%；長期債券100萬，資本成本10%；普通股240萬元，資本成本13%。平均資本成本為10.75%。由于擴大經(jīng)營規(guī)模的需要，擬籌集新資金。經(jīng)分析，認為籌集新資金后應保持目前的資本結(jié)構(gòu)，即長期借款占15%，長期債券占25%，普通股占60%，并測算出了隨籌資的增加各種資本成本的變化見表4-1資金種類目標資金結(jié)構(gòu)新籌資額資本成本

長期借款

15%45000以內(nèi)

3%45000~90000

5%90000以上

7%長期債券

25%200000元以內(nèi)

10%200000~40000011%400000以上

12%普通股

60%3000000以內(nèi)

13%300000~600000

14%600000以上

15%（1）計算籌資突破點籌資突破點：指保持某資本成本條件下可以籌集到得資金總限度稱為現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)下的籌資突破點。（在籌資突破點范圍內(nèi)籌資，原來的資本成本不會改變；一旦籌資額超過籌資突破點，即使維持現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)，其資本成本也會增加。計算公式：籌資突破點=

可用某一特定成本籌集到得某種資金額該種資金在資本結(jié)構(gòu)中所占的比重45000/15%=30000090000/15%=600000200000/25%=800000400000/25%=1600000長期借款的籌資突破點:長期債券的籌資突破點:普通股的籌資突破點:300000/60%=500000600000/60%=1000000(2)計算邊際資金成本根據(jù)上一步計算的籌資突破點,可以得到7組籌資總額范圍:(1)30萬以內(nèi)；（2）30-50；（3）50-60；（4）60-80；（5）80-100；（6）100-160；（7）160萬元以上分別計算7組的籌資總額范圍的加權(quán)資金成本：（1）30萬元以內(nèi)：3%×15%+10%×25%+13%×60%=10.75%（2）30萬元~50萬元5%×15%+10%×25%+13%×60%=11.05%（3）50萬元~60萬元5%×15%+10%×25%+14%×60%=11.65%（4）60萬元~80萬元7%×15%+10%×25%+14%×60%=11.95%（5）80萬元~100萬元7%×15%+11%×25%+14%×60%=12.2%（6）100萬元~160萬元7%×15%+11%×25%+15%×60%=12.8%（7）160萬元以上7%×15%+12%×25%+15%×60%=13.05%第五節(jié):籌集風險與杠桿原理一、經(jīng)營風險與經(jīng)營杠桿（一）經(jīng)營風險

1、含義：因經(jīng)營上的原因而導致利潤（息稅前利潤）變動的風險。

2、影響的因素：產(chǎn)品需求的變動產(chǎn)品售價的變動固定成本的比重（二）經(jīng)營杠桿1、經(jīng)營杠桿的含義：由于固定成本的存在，銷售變動對利潤產(chǎn)生的影響。2、計算公式：△EBIT/EBIT

△Q/Q△EBIT——息稅前利潤變動額EBIT——變動前息稅前利潤△Q——銷售變動量Q——變動前的銷量公式1：DOL=公式2：DOL=Q×（P-V）Q×（P-V）-FQ—銷量P—單位售價V—單位變動成本F—固定成本3、舉例：某企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品，固定成本60萬，變動成本率為60%，銷量為10萬件，單位售價40元，要求計算經(jīng)營杠桿系數(shù)10×40×（1-60%）10×40×（1-60%）-60DOL==1.33經(jīng)營杠桿率越大，經(jīng)營風險越大。二財務杠桿與財務風險（一）財務杠桿原理例：甲乙兩個公司資金總額相等均為200萬元，息稅前利潤相等均為20萬元，不同的是資金結(jié)構(gòu)。（稅率為40%，負債的利息率為8%）（股本每股100元）每股凈利潤=[（息稅前利潤-利息）×（1-所得稅稅率）]-優(yōu)先股利普通股股數(shù)甲乙兩個公司資金結(jié)構(gòu)如下：單位：萬元籌資方式股本負債甲公司2000乙公司100100甲公司每股凈利潤=200000×（1-40%）/20000=6乙公司每股凈利潤=（200000-1000000×8%）×（1-40%）/20000=7.2（二）財務杠桿公式2：DFL=EBIT/（EBIT-I-D）優(yōu)先股股利1、財務杠桿的含義：負債對投資者的影響2、計算公式：公式1：DFL=△EPS/EPS△EBIT/EBIT△EPS-每股收益變動額EPS-變動前每股收益

3、財務風險評價：財務杠桿系數(shù)愈大，則財務風險愈大。

當公司息稅前利潤較大、增長較快時，適當利用負債資金，可以發(fā)揮財務杠桿作用，增加股東每股凈利潤，使股票價格上漲，從而使企業(yè)價值提高。三、復合杠桿(總杠桿)DTL=DOL×DFL作用:1、能夠估計銷售變動對每股收益產(chǎn)生的影響。2、了解經(jīng)營杠桿與財務杠桿的關(guān)系，有利與作出決策。

第六節(jié):資金結(jié)構(gòu)一、資金結(jié)構(gòu)的含義指企業(yè)資金總額中各種資金來源的構(gòu)成比例。二、確定合理資金結(jié)構(gòu)的方法

（一）比較資金成本法某飯店初創(chuàng)時有三個籌資方案如下表：單位：萬元籌資方式籌資方案A籌資方案B籌資額資金成本籌資額資金成本長期借款806%1006.5%債券2007%3008%優(yōu)先股12012%20012%普通股60015%40015%合計1000——1000_KWA=8%×6%+20%×7%+12%×12%+60%×15%

=12.32%

KWB=10%×6.5%+30%×8%+20%×12%+40%×15%=11.45%由于

KWA>KWB;所以B方案優(yōu)于A方案該方法的基本原理是：以分析每股收益的變化來衡量資本結(jié)構(gòu)的合理與否。能提高每股收益的資本結(jié)構(gòu)是合理的；否則就不夠合理。該種方法是利用每股收益無差別點進行的。所謂的每股收益無差別點，指每股收益不受融資方式影響的息稅前利潤即，在每股收益無差別點上，無論采用負債籌資，還是采用權(quán)益籌資，每股收益都是相等的。(二)EBIT—EPS分析法若以EPS1代表負債籌資，以EPS2代表權(quán)益融資，有：EPS1=EPS2即：[（EBIT-I1）×（1-T）]/N=[（EBIT-I2）×（1-T）]/N2例：某公司原有資本700萬，其中債務200萬，年利率為12%，普通股500萬（發(fā)行普通股10萬股，每股面值50元），由于擴大業(yè)務，須增加籌資300萬元，其籌資方式有兩種：一是全部發(fā)行普通股，增發(fā)6萬股，每股面值50元；二是全部發(fā)行債券：利率仍為12%；所得稅率為33%設(shè)：EPS1=EPS2

[（EBIT-500×12%）×（1-33%）][（EBIT-200×12%）×（1-33%）]=1016

（EBIT-60）/10=（EBIT-24）/16EBIT=120