第二節(jié)-債券市場電子教案

第二節(jié)債券市場2/6/20251

1879年的蘇伊士運河債券2/6/202521879年蘇伊士運河公司發(fā)行面值500法郎利率3%的不記名債券用于蘇伊士運河的挖掘和開發(fā)融資文件右上方寫明借款人的義務(wù)，并描述了證券持有人的權(quán)利每半年支付7.5法郎利息，支付日期分別是每年的3月1日和9月1日，到1934年為止2/6/20253有意思的防偽技術(shù)對金融技術(shù)熱心的富蘭克林約翰-勞的密西西比泡沫之后，不到十年，富蘭克林就提出：要在賓夕法尼亞增加紙幣的發(fā)行數(shù)量，以刺激貿(mào)易和商業(yè)。1739年，富蘭克林印制的紙幣，故意拼錯了一個字母——邏輯是偽造者會“錯誤地”糾正它。2/6/20255富蘭克林還設(shè)計了一種帶有樹葉裝飾的圖案，他把一片真正的樹葉鑄造在鉛板之中——理由是，樹葉只有我這一片，不可能有一摸一樣的另一片。富蘭克林設(shè)計很多獨一無二的圖案用于紙幣、債券和貸款契約。2/6/20256一、債券的定義和特征債券是債務(wù)人依照法定程序發(fā)行，承諾按約定的利率和日期支付利息，并在特定日期償還本金的書面?zhèn)鶆?wù)憑證。債券的特點有：（1）期限性（2）安全性（3）流動性（4）收益性2/6/20257債券與股票的區(qū)別有：（1）持有者權(quán)利不同（2）期限不同（3）收益穩(wěn)定性不同（4）分配和清償順序不同2/6/20258標準形式中衍生出來的債券1、固定日期無條件獲得固定利息的修正利息在一段時間內(nèi)是或有的，之后則是固定的例如丹佛和里奧格蘭德西部鐵路公司普通債券，利率5%，1924年2月發(fā)行，1929年2月之前，債券利息由董事會決定是否支付（實際上沒有支付），此后，利息固定，1955年到期。2/6/20259華納兄弟電影公司擇權(quán)債券：利率6%，1939年到期系列，持有人有權(quán)選擇以現(xiàn)金或股票形式支付利息。2/6/2025102、固定日期無條件獲得本金償還的權(quán)利修正無確定到期日的可贖回債券：英國1888年永久公債，利率2.5%由借債人決定是否償還的債券：巴爾的摩聯(lián)合鐵路與電氣公司收入債券，利率4%，1899年3月3日發(fā)行，1949年3月1日之后公司有權(quán)決定是否償還。2/6/2025113、收回本金與利息但沒有其他權(quán)利的修正參與債券：西門子和哈爾斯科-A-G公司參與信用債券，2930年到期（可參與利潤分配）可轉(zhuǎn)換債券：轉(zhuǎn)換價格、期限、品種等進行約定2/6/202512高盛的債券業(yè)務(wù)福特股票的發(fā)行對高盛和西德尼-溫伯格都是一場勝利當(dāng)時的助手懷特黑德也獲得了信任，啟動了職業(yè)生涯不過他當(dāng)時還不是合伙人2/6/202513西德尼-溫伯格之后的最高決策者是格斯-利維懷特黑德評價格斯-利維的管理模式：不愿意授權(quán)西德尼-溫伯格是個人英雄主義，懷特黑德打造了高盛的團隊文化2/6/202514債券業(yè)務(wù)五六十年代，高盛并沒有關(guān)注債券業(yè)務(wù)直到有一天，格斯-利維看到了所羅門公司的第一份年報年報顯示，這家競爭對手從債券業(yè)務(wù)中賺取高額利潤利維當(dāng)即決定，進軍這個領(lǐng)域2/6/202515所羅門的騙局所羅門的年報是CEO威廉-所羅門的詭計實際上，這是一份“廣告”，他認為如果所羅門想要成為一家知名承銷商，就必須讓世人認同該公司現(xiàn)在已經(jīng)具備了強大的贏利能力。所羅門公司還策劃了一項廣告攻勢，以所羅門公司寬闊的債券交易室的巨幅照片為中心所羅門怎么也沒想到，“廣告”招來了強大的競爭對手——高盛。2/6/202516利維組織了一個團隊，專門研究企業(yè)債的盈利機會研究結(jié)果是：在二級市場進行承銷和交易都有很大的機會盈利2/6/202517債券的分類（一）政府債券和企業(yè)債券政府債券包括中央政府公債，地方政府公債和政府機構(gòu)債券。中央政府公債又稱國債，由一國中央政府發(fā)行的債券，是政府以國家的信用籌集資金的一種方式。地方政府債券又稱市政債券，是地方政府為發(fā)展當(dāng)?shù)亟?jīng)濟，建設(shè)公用事業(yè)而發(fā)行的債券。2/6/202518政府機構(gòu)債券是由政府所屬的公共事業(yè)機構(gòu)、公共團體機構(gòu)或公營公司發(fā)行的債券。企業(yè)債券包括金融債券和公司債券。金融債券是大銀行或一流的非銀行金融機構(gòu)為籌集信貸資金而發(fā)行的債權(quán)債務(wù)憑證。公司債券是公司為籌集資金而發(fā)行的債務(wù)憑證。2/6/202519（二）定息債券、貼現(xiàn)債券、浮動利率債券與累進利息債券定息債券是指在券面上附有支付利息息票的債券。貼現(xiàn)債券是指券面上不附息票，發(fā)行時按規(guī)定的貼現(xiàn)率，以低于面額的價格發(fā)行，到期按面額償還本金的債券。浮動利率債券是指不規(guī)定固定利率，而是根據(jù)事先確定的某一市場利率為參考標準，利率隨該參考利率的波動而變化的債券。累進利率債券是指按債券的投資期限累進計息的債券。2/6/202520思考發(fā)行什么債券，可以讓企業(yè)永遠不需現(xiàn)金流支出？2/6/202521（三）公募債券和私募債券公募債券是指以不特定多數(shù)投資者為對象廣泛募集的債券。私募債券是指僅向與發(fā)行人有特定關(guān)系的投資者為對象而募集的債券。（四）短期債券、中期債券和長期債券短期債券是指償還期限在1年以下（含1年）的債券。中期債券是指償還期限在1至5年之間的債券。長期債券是指償還期限在5年以上的債券。2/6/202522（五）注冊債券、記名債券和不記名債券注冊債券，也稱登記債券，指債券發(fā)行人委托注冊機構(gòu)將債券購買人的姓名、地址等登記在冊，并發(fā)給債權(quán)人注冊證書以代替發(fā)行債券本身的債券。記名債券是指在券面上注明債權(quán)人姓名，同時在發(fā)行公司的賬簿上作同樣登記的債券。不記名債券是指在券面上不注明債權(quán)人姓名，也不在發(fā)行公司賬簿上登記的債券。2/6/202523（六）國內(nèi)債券和國際債券國內(nèi)債券是指在本國境內(nèi)，以本國貨幣為面額發(fā)行的債券。國際債券是指由一國政府、地方團體、金融機構(gòu)、工商企業(yè)及國際組織為籌集資金而在國外發(fā)行的債券。2/6/202524三、債券的發(fā)行市場債券的發(fā)行市場是將新發(fā)行的債券從發(fā)行人手中轉(zhuǎn)移到初始投資者手中的市場。（一）債券的發(fā)行目的債券發(fā)行的目的隨債券發(fā)行主體的不同而各異。（二）債券的構(gòu)成要素1、發(fā)行額2、券面金額3、票面利率4、償還期限5、償還方式6、發(fā)行價格（三）債券的發(fā)行程序2/6/202525四、債券的流通市場債券的流通市場是指已發(fā)行債券在投資者之間轉(zhuǎn)手買賣的場所。債券的流通市場可分為有組織的交易市場和場外交易市場。2/6/202526人才大戰(zhàn)高盛債券業(yè)務(wù)原來是福勒掌管，他對國債市場十分了解為了進軍企業(yè)債，招來羅斯，兩年后業(yè)務(wù)沒什么起色換成約翰-溫伯格，溫伯格物色了所羅門的比爾-西蒙，所羅門用更高薪水留住了西蒙2/6/202527溫伯格只好找到公司內(nèi)部的希因伯格，他原來主管可轉(zhuǎn)債懷特黑德招攬了鮑勃-唐尼開拓地方債市場唐尼的團隊大獲成功，沒有成為合伙人，決定跳槽到地杰公司，最后時刻，唐尼給了利維一個電話，利維敏銳地覺察到還有機會，在幾個小時之內(nèi)，左右斡旋，化解了這個危機20世紀末，高盛的協(xié)議成交債券承銷業(yè)務(wù)始終在業(yè)界排名第一2/6/2025281976年10月26日，操勞過度的利維在洛杉磯參加完一個會議，乘航班回到紐約，之后又參加了高盛一天的內(nèi)部會議，在會上，心臟病突發(fā)，于11月3日去世此時，格斯-利維在公司內(nèi)外的影響力正處于巔峰之際公司面臨一個難題：約翰-懷特黑德和約翰-溫伯格，誰應(yīng)該執(zhí)掌公司？2/6/202529懷特黑德和溫伯格最終決定聯(lián)合管理高盛他們決定大規(guī)模進軍二級債券市場地方債——企業(yè)債——政府債2/6/202530他們找到的負責(zé)人是弗蘭克-斯米爾1977年4月加入，保底年薪是50萬美元，附加相當(dāng)高的合伙人份額——與懷特黑德和溫伯格差不多，同時，立即加入公司管理委員會斯米爾迅速組建了團隊：以客戶為導(dǎo)向的營銷團隊2/6/202531斯米爾的特長是地方債和國債，但是高盛的業(yè)務(wù)機會是企業(yè)債這是斯米爾最大的問題債券自營業(yè)務(wù)正在迅速發(fā)展，而斯米爾仍然固守中介業(yè)務(wù)最終高盛的債券業(yè)務(wù)逐漸萎縮所羅門公司遠遠超過了高盛2/6/202532約翰-溫伯格準備任命史蒂夫-弗里德曼為固定收益部門主管鮑勃-魯賓說服溫伯格把自己任命為聯(lián)席主管2/6/2025331986年利率下跌在企業(yè)債上做多的高盛并沒有發(fā)現(xiàn)價格上漲在國債上做空的部分卻在上漲高盛的套利部門損失1億美元2/6/202534弗里德曼質(zhì)問：哪里出了問題2/6/202535（二）債券的價格債券的價格由每年的利息收入和期末的本金償還這兩部分按市場利率折算的現(xiàn)值之和。若債券以單利計算，則若債券以復(fù)利計算，則債券的理論價格主要取決于票面金額、票面利率、市場利率和債券年限等因素。2/6/202536影響債券市場價格的因素還有：（1）債券市場供求關(guān)系的變化直接影響債券價格。（2）債券市場價格和市場利率呈反方向變動。（3）債券價格會伴隨經(jīng)濟發(fā)展的不同階段而波動。（4）宏觀經(jīng)濟政策的變化對債券的價格也有很大影響。2/6/202537高盛的困局企業(yè)債不漲價，國債漲價幾天之后有人意識到：利率下跌，所以企業(yè)提前贖回債券，并重新發(fā)行低利率債券新債券供給，擠壓了高盛持有的原有債券的需求，價格就不會象預(yù)期那樣上漲。企業(yè)債與國債的價格上漲就有差異關(guān)鍵問題：債券隱含的提前贖回權(quán)值多少錢？2/6/202538魯賓的會議：周六例會他要求每個人發(fā)表看法，大家都說了之后，魯賓轉(zhuǎn)向一個角落，那里靜靜的坐著一個人魯賓問：費舍爾，你一直不說話，你有什么補充？這個人就是鼎鼎大名的費舍爾-布萊克布萊克-斯科爾斯-莫頓定價模型：此后的金融學(xué)發(fā)展都是這個公式的注解。2/6/202539（三）債券的信用評級債券的信用評級是指按一定的指標體系對準備發(fā)行債券的還本付息的可靠程度作出客觀公正的評定。目前國際上公認的最具權(quán)威性的信用評級機構(gòu)主要有美國的標準普爾和穆迪投資服務(wù)公司。標準普爾的信用等級標準從高到低有：AAA級、AA級、A級、BBB級、BB級、B級、CCC級、CC級、C級和D級。穆迪投資服務(wù)公司的信用等級標準從高到低有：Aaa級、Aa級、A級、Baa級、Ba級、B級、Caa級、Ca級和C級。前四個級別的債券屬于“投資級”債券；后面等級的債券屬于“投機級”債券。2/6/202540第三節(jié)證券交易所2/6/202541一、證券交易所的特征及功能（一）證券交易所的特征（1）證券交易所本身不買賣證券，也不參與制定價格，只為買賣雙方成交創(chuàng)造條件、提供場所和服務(wù)，并進行監(jiān)督。（2）有固定的交易場所和嚴格的立會時間。（3）交易采用經(jīng)紀制度。（4）參加交易對象僅限于符合一定標準的上市證券。（5）所有證券買賣完全公開，交易量集中，具有較高的成交速度和成交率。（6）對證券交易實行嚴格管理，市場秩序化。2/6/202542（二）證券交易所的功能（1）維持證券的市場活