《中藥老字號企業(yè)同仁堂價值評估探析案例報告》14000字（論文）

中藥老字號企業(yè)同仁堂價值評估分析案例報告目錄TOC\o"1-3"\h\u摘要 1一、緒論 3（一）研究目的及意義 3（二）國內(nèi)外研究現(xiàn)狀 3（三）研究內(nèi)容 3（四）研究方法 4二、企業(yè)價值評估相關內(nèi)容 4（一）企業(yè)價值評估的概念 4（二）企業(yè)價值評估的主要方法 41.自由現(xiàn)金流折線模型 4（1）自由現(xiàn)金流折線模型概述 4（2）自由現(xiàn)金流折線模型的利弊 52.相對價值評估模型 5（1）市盈率法 5（2）市凈率法 6（3）市銷率法 6三、中國北京同仁堂有限公司財務狀況分析 6（一）盈利能力 6（二）償還能力 7（三）成長能力 9（四）營運能力 9四、中國北京同仁堂有限公司企業(yè)價值評估 10（一）EVA價值評估模型適用性分析 101.EVA指標與其他指標的對比分析 102.EVA價值評估模型的建立 113.確定估值模型 11（二）同仁堂歷史EVA值的計算 121.稅后凈營業(yè)利潤的計算 122.調(diào)整資本總額的計算 123.加權平均資本成本的計算 134.歷史EVA值的計算 13五、企業(yè)總體價值評估結論 14（一）同仁堂未來發(fā)展前景的預測 14（二）未來EVA值的預測 15六、結論 16參考文獻 17一、緒論（一）研究目的及意義甲乙雙方能夠形成交易的前提條件是商品的使用價值和價值屬性的共同存在。從市場經(jīng)濟發(fā)展的層面上來看，企業(yè)是一種特殊的商品；從市場交易的層面上來看，實用價值指的是特定價值類型下的價值，而價值得知的是最高使用條件下的價值。為了保證交易的公平性，在交易過程中，準確地對企業(yè)的使用價值和價值進行評估就顯得尤為重要。目前常用的評估方法是企業(yè)價值評估法，該種評估方法能夠很好的適應資產(chǎn)組合較為復雜的情況。在交易的過程中確定企業(yè)的公允價值是對企業(yè)利益相關者利益進行保護的前提。在經(jīng)營和發(fā)展的過程中，企業(yè)會面臨兼并，股權轉(zhuǎn)讓，股票發(fā)行上市等在內(nèi)的各種經(jīng)營活動，企業(yè)利益相關者的利益會在這些活動中出現(xiàn)不同程度的變化，為了對其利益進行保護，在上述的活動出現(xiàn)的時候，對企業(yè)進行價值評估是必要的。企業(yè)價值評估并不是簡單的對所有的資產(chǎn)進行累加即可，而是按照業(yè)務活動的技術邏輯以及經(jīng)營過程中的經(jīng)濟邏輯，對存在聯(lián)系的資產(chǎn)進行結合，構成一個有機結合體。和單項資產(chǎn)評估相比，企業(yè)價值評估的內(nèi)容有較大的變化，該種評估方法將企業(yè)當做是一個有機整體，在充分考慮影響企業(yè)獲利能力的諸多因素基礎上，對其整體資產(chǎn)的公允市場價值進行的綜合性評估。（二）國內(nèi)外研究現(xiàn)狀通過聶芳芳（2023）研究可知，我國在上世紀90年代左右，開始對企業(yè)價值評估進行研究，整體的起步時間滯后于西方發(fā)達國家，所以我國學者在對這一方面進行研究的時候，大多都借鑒了西方國家在這一方面的研究結論，以評估理論作為基礎，結合我國市場的特殊性，資本市場的特殊性以及經(jīng)濟環(huán)境的實際情況，利用定性和實證分析相結合的方法，對企業(yè)價值評估進行研究。根據(jù)張森（2024）提供的資料可以知道，企業(yè)價值這一概念首次出現(xiàn)是1906年，由美國經(jīng)濟學家IrvingFisher提出的。IrvingFisher指出企業(yè)的創(chuàng)建過程是一種變相的投資過程，而該企業(yè)的價值就是未來能夠所獲得的流量值1。后續(xù)學者們對其進行了進一步的研究來探究公司價值的決定因素以及企業(yè)價值的評估方法。企業(yè)價值評估以企業(yè)作為一個整體，對其股權以及存在邏輯關系的資產(chǎn)進行評估，其具體的內(nèi)容涵蓋范圍較大，除了報表上所記錄的資產(chǎn)價值之外，還包括了很多其他的內(nèi)容。楊雯（2023）從成長能力，償還能力，盈利能力，幾個維度對企業(yè)價值進行了評估，在一定程度上對企業(yè)的財務狀況進行了解。張森（2024）對傳統(tǒng)的企業(yè)價值評估的理論與方法（成本法、收益法、市場法）進行了概述。在市場經(jīng)濟發(fā)展的過程中，企業(yè)價值評估的內(nèi)容也在不斷豐富，而且企業(yè)的管理者以及市場的投資者對于企業(yè)價值評估的重視度也在越來越高。從企業(yè)的管理層面上來看，管理者可以利用價值評估，更為清楚的了解企業(yè)當前的發(fā)展情況，有助于管理者更為準確的做出未來的發(fā)展規(guī)劃。同時價值評估還能夠幫助管理者對當前的管理缺陷進行彌補，對于內(nèi)在價值的提升以及經(jīng)營戰(zhàn)略和相關策略的改善來說也有重要的作用；從市場投資者層面上來看，價值評估能夠讓投資者對于企業(yè)的價值有更為準確的了解，為投資者的投資決策提供了準確的科學依據(jù)，幫助投資者對風險進行了一定程度的規(guī)避。（三）研究內(nèi)容同仁堂是非物質(zhì)文化遺產(chǎn)的中華老字號品牌，擁有獨特的技術傳承，是中華民族優(yōu)秀傳統(tǒng)文化的攜帶者，在如今這個經(jīng)濟飛速發(fā)展的時代，其市場經(jīng)營勢必會對中醫(yī)藥文化進行傳播，對中華民族文化遺產(chǎn)進行保護，一方面有利于中華傳統(tǒng)文化的弘揚，另一方面有利于中華傳統(tǒng)文化的繼承。以同仁堂作為對象進行企業(yè)價值的研究，能夠讓同仁堂對當前所面臨的環(huán)境以及機遇優(yōu)劣勢等作出更為清楚的了解，有助于同仁堂做出更為科學和有效的相關發(fā)展戰(zhàn)略與應對策略。合理的運用企業(yè)價值評估法分析同仁堂經(jīng)營業(yè)績，幫助投資者全面的了解同仁堂企業(yè)，讓投資者的投資依據(jù)變得更為準確和真實。投資者理性投資的前提是投資者對于企業(yè)的價值有清楚的認識。所以企業(yè)價值評估，幫助投資者進行理性投資，從而進一步推動資本市場的有效運行，同時還能幫助其制定更精準的經(jīng)營戰(zhàn)略，幫助企業(yè)自身幫助更好的開拓市場。（四）研究方法文獻研究法。主要通過書籍資料、網(wǎng)上資料、中國知網(wǎng)等期刊數(shù)據(jù)庫平臺，對于相關文獻資料進行收集，對其進行整理和分析，為后文的展開奠定基礎。在查閱相關資料的過程中，還學習了以輕資產(chǎn)運營模式作為主題的國內(nèi)外研究成果的具體內(nèi)容，以及與企業(yè)價值評估有關的理論內(nèi)容。二、企業(yè)價值評估相關內(nèi)容（一）企業(yè)價值評估的概念中國資產(chǎn)評估協(xié)會在2004年出臺了相關指導意見，用于對企業(yè)價值評估業(yè)務進行進一步的規(guī)范，該規(guī)范中對于企業(yè)價值評估的定義是：“獲得資格的資產(chǎn)評估師以特定目的對評估基準日的企業(yè)價值，股東部分權益或股東全部權益作出分析和評估并給出專業(yè)意見的過程。”從這一定義的具體內(nèi)容來看，企業(yè)價值評估的理解要對以下兩個方面的內(nèi)容給予重點關注：第一，企業(yè)價值評估對于過程的重視度也是較高的，不能只關注結果所帶來的信息，更要關注評估過程中所帶來的信息；第二，價值評估是存在層次性的。作為市場經(jīng)濟發(fā)展的重要產(chǎn)物，企業(yè)價值評估在企業(yè)的多個經(jīng)濟活動中都有所應用，比如融資貸款活動，企業(yè)并購活動等等。相比于單項的資產(chǎn)評估來說，企業(yè)價值評估對于技術的要求更高，評估的內(nèi)容也更多，對象也更為豐富，所以為了保證評估的準確性，在評估的時候，要對評估對象的復雜性作出充分的考量。總的來說，企業(yè)價值評估，在企業(yè)的各個活動中所起到的作用是較大的，這種評估方法將企業(yè)當做是一個整體，從有機整合的角度出發(fā)，系統(tǒng)性的對企業(yè)進行評估，但是與此同時由于內(nèi)容較為復雜的原因，企業(yè)價值評估的風險也是較大的。（二）企業(yè)價值評估的主要方法1.自由現(xiàn)金流折線模型（1）自由現(xiàn)金流折線模型概述在投資需求被滿足之后，所剩余的現(xiàn)金流量就是企業(yè)的自由現(xiàn)金流量，這部分流量是指在企業(yè)的持續(xù)發(fā)展不受影響的前提下，資本供應者可能獲得的最大現(xiàn)金額，自由現(xiàn)金流不包括債務有關現(xiàn)金流，這與股權自由現(xiàn)金流有所不同。（2）自由現(xiàn)金流折線模型的利弊在企業(yè)價值評估的過程中，為了更為準確的揭示價值的本質(zhì)，常用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法，對企業(yè)的內(nèi)在價值作出評估。該種方法常用的模型是現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型，在具體分析的過程中，現(xiàn)金流量折現(xiàn)法和價值理論的匹配度要高于其他的價值評估方法，通過運行模型的方式對各種假設進行驗證，以此來清楚的表示企業(yè)的管理層的實際管理經(jīng)驗以及管理水平。在具體的研究過程中，現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的缺陷在于：第一，評估過程很容易受到主觀因素的影響，最終所獲得的估值準確性有較大的風險；第二，沒有辦法靈活的對折現(xiàn)率進行反應；第三，忽略了項目與項目之間的依賴性和關聯(lián)；第四，只有在未來現(xiàn)金流量沒有出現(xiàn)異常波動或經(jīng)營沒有出現(xiàn)虧損的時候，才可以發(fā)揮作用。2.相對價值評估模型（1）市盈率法BenjaminGraham在上世紀30年代就對市盈率進行了詳細的表述：“股票的實際價值是股票收益的倍數(shù)?！卑l(fā)展到現(xiàn)在市盈率被用于對股票的投資價值進行衡量，除此以外，各行各業(yè)在使用市盈率方面，也將其作為市場價格的評估指標來進行使用。對于市盈率的使用目前并沒有一個統(tǒng)一的規(guī)范，而且在衡量一家公司的股票價值的時候，市盈率很容易就會受到其他因素的影響，所以在絕大多數(shù)時候利用市盈率法對于股票的價值進行衡量，結果的準確性并不高。比如對多家公司的股票價值進行比較的時候，對于公司數(shù)據(jù)真實性水平的要求極高；如果比較的對象來自于同一個行業(yè)，而且其經(jīng)營業(yè)務也具有一定的相似性的時候，或者是在比較的過程中，可以利用一樣的基準，對其進行量化的時候，市盈率的比較價值才能夠得以發(fā)揮。對于普通的市場投資者來說，市盈率指標是一個很好的能夠計算公司價值的指標，而且該指標的數(shù)據(jù)獲取難度也較低。市盈率指標所給出的結果是已經(jīng)經(jīng)過量化的數(shù)值，投資者在使用的過程中可以基于自己的需求，加上簡單的數(shù)學運算來進行投資。因為市盈率對于指標的對比結果較為直觀的原因，我們可以分析上市公司及其行業(yè)的市盈率和平均市盈率，在確定上市公司的市場地位。在了解上市公司的發(fā)展前景的時候，也可以以市盈率作為基礎，結合其發(fā)展規(guī)模來進行判斷。綜合上述兩個方面的內(nèi)容確定是否要選擇該上市公司作為投資標的進行投資。比如，多家企業(yè)在多方面有較大的相似性，那么此時市盈率較低的時候，這些企業(yè)的投資價值也就更高。市盈率指標較為簡單是一項優(yōu)點，但與此同時也是該指標的缺點所在，過于簡單的指標，無法對內(nèi)在影響因素之間的邏輯關系作出反應，也無法有效的區(qū)分各影響因素，所以在企業(yè)價值評估中，市盈率指標法的有效性是否能夠保證企業(yè)價值評估的準確，這一點還有待進一步的討論。比如利用市盈率法對于企業(yè)的利潤進行計算，首先，非經(jīng)常性損益對于利潤的干擾是較為頻繁的，而市盈率這一指標所考慮的正是企業(yè)的利潤，在考量的過程中利潤上漲的同時市盈率水平較低，雖然從表面上看來是可投資的，但是這種可投資的持續(xù)性是不長的。總的來說，如果公司的盈利增長和經(jīng)營狀況都較為穩(wěn)定的話，那么市盈率分析法是比較合適的一種分析方法，但是對于盈利狀況波動性較大的公司，比如正處于初創(chuàng)期的公司或者公司，那么市盈率分析法就不再合適。此外，對于處于有較強周期性特征的行業(yè)的企業(yè)來說，盈利能力受經(jīng)濟周期的影響是極大的，在不同的經(jīng)濟周期中有較大的差異，而市盈率所體現(xiàn)的是歷史盈利狀況以及當前的盈利狀況，所以在對這些企業(yè)進行衡量的時候，市盈率分析法就顯得不太合適。市盈率分析法主要是對數(shù)值的大小進行比較來進行衡量，那么此時如果盈利數(shù)值為負計算結果也為負的時候，就很難對結果進行準確的對比。（2）市凈率法每股凈資產(chǎn)中每股股價的比率被稱為市凈率，該指標主要用于分析股票投資，和投資價值之間成反比關系。在使用該指標的時候，要考慮各方面的內(nèi)容，如盈利能力，經(jīng)營狀況以及分析時企業(yè)所處的市場環(huán)境。（3）市銷率法市銷率(Price-to-sales,PS),是股價除以每股銷售額之后的比率或者是主營業(yè)務收入中總市值所占的比率。市銷率和公司股票投資價值成反比關系。在對企業(yè)的發(fā)展前景進行評估的時候，收入分析是其中較為重要的一個環(huán)節(jié)，而具體分析過程中，市銷率是一個重要的指標。在近年來國際資本市場上，對于這一方面的研究主要是以創(chuàng)業(yè)板上的企業(yè)為對象。在國內(nèi)的證券市場上，該指標常用于對市盈率較低的企業(yè)進行剔除，對于選股來說有一定的利好作用。比如會剔除核心業(yè)務缺失主要依賴于非經(jīng)營性損益獲利的公司。總而言之，該指標可以讓我們準確的對收益質(zhì)量水平做出把握，同時也有助于投資者對公司收益能力的可靠性和穩(wěn)定性作出考察。三、中國北京同仁堂有限公司財務狀況分析（一）盈利能力企業(yè)的獲利能力也就是企業(yè)的盈利能力，該項能力不論是對于投資者來說，還是對于企業(yè)本身來說都是至關重要的，對盈利能力進行分析的時候，常用的指標有權益凈利率，總資產(chǎn)收益率以及銷售凈利率。凈銷售額中稅后利潤所占的比重就是銷售凈利率，該指標和盈利能力之間成正比關系。計算銷售凈利率的公式如下：銷售凈利率=凈利潤/銷售收入*100%銷售凈利率計算結果可以見表3-1：表3-1同仁堂銷售凈利率分析(萬元)時間凈利潤銷售收入銷售凈利率2019106,670.13871,464.7412.24%2020125,396.53968,586.7512.95%2021146,509.7980,876.1213.55%2022156,218.32209,074.0112.92%2023174,171.73337,596.6313.02%總資產(chǎn)收益率指的是總資產(chǎn)中稅后利潤所占的比率，該指標是企業(yè)盈利能力的關鍵指標，常用于反映企業(yè)資產(chǎn)的利潤創(chuàng)造能力。債務水平的變化不會對企業(yè)價值的提升產(chǎn)生影響，但是會給企業(yè)的財務帶來較大的風險。債務水平的控制受多方面因素的影響，其中尤其是股東回報率，為了讓股東的回報率得到進一步的提高，公司有必要對總資產(chǎn)回報率進行提高?？傎Y產(chǎn)收益率計算公式如下：總資產(chǎn)收益率=凈利潤/總資產(chǎn)*100%總資產(chǎn)收益率計算結果可以見表3-2：表3-2同仁堂總資產(chǎn)收益率分析(萬元)時間凈利潤總資產(chǎn)總資產(chǎn)收益率2019106,670.13191,190.008.95%2020125,396.53294,667.599.69%2021146,509.79433,986.9210.22%2022156,218.32706,001.079.16%2023174,171.73870,813.299.31%權益凈利率是指企業(yè)屬于股東的稅后利潤和所有者權益余額之間的比率，具體計算為凈利潤除以所有者權益。該指標綜合性較強，它概括了企業(yè)的整體濟寧營業(yè)績和財務業(yè)績。權益凈利率的計算公式如下：權益凈利率=凈利潤/股東權益*100%權益凈利率計算結果可以見表3-3：表3-3同仁堂權益凈利率的分析(萬元)時間凈利潤總資產(chǎn)總資產(chǎn)收益率2019106,670.13783,740.1913.61%2020125,396.53864,645.7114.50%2021146,509.7987,038.5213.48%2022156,218.32207,832.6612.93%2023174,171.73316,810.6013.23%同仁堂公司2013-2021年盈利能力的變化趨勢如表2-8所示：表3-5同仁堂盈利能力分析(萬元)凈利率20192020202120222023銷售凈利率12.24%12.95%13.55%12.92%13.02%資產(chǎn)收益率8.95%9.69%10.22%9.16%9.31%權益凈利率13.61%14.50%13.48%12.93%13.23%根據(jù)表可以知道，北京同仁堂的數(shù)據(jù)基礎上進行分析的結果表明，公司的盈利能力有所上升，在2019-2023年逐年上升了，但在2020年略微下降之后又開始緩速上升。銷售凈利率除了2020年其余年份均逐年提高，說明銷售仍在為企業(yè)獲利，總資產(chǎn)收益率的下降的主要原因是因為銷售凈利率的下降，從2020年開始，由升轉(zhuǎn)降，表明資產(chǎn)利用率和資本利用率下降，產(chǎn)生的收入一直在下降，與此形成呼應的是制藥行業(yè)的發(fā)展，近年來，隨著經(jīng)濟的下滑，市場對于中藥的需求量有所下降，中藥的市場價格也有所下跌。在這一過程中，中藥企業(yè)的市場收益水平也持續(xù)性的降低。但是從同仁堂的盈利能力的變化情況來看，雖然整體的增幅在減緩，但是仍然是在增加的。（二）償還能力企業(yè)的生存能力在很大程度上，指的是企業(yè)的償債能力。企業(yè)對于債務的償還能力反映著企業(yè)的資金利用能力和企業(yè)的資金實力。在分析企業(yè)的償債能力的時候，主要使用到的指標有以下幾個：流動比率。指的是流動負債中流動資產(chǎn)所占的比重。常用于表示流動負債受到流動資產(chǎn)的保護情況，具體的計算公式如下：流動比率=流動資產(chǎn)/流動負債*100%流動比率計算結果可以見下表3-6：表3-6同仁堂流動比率分析(萬元)時間流動資產(chǎn)流動負債流動比率2019999,729.11298,457.09334.97%202051,248.01321,317.17327.17%2021139,198.68331,029.83344.14%2022345,278.50392,129.41343.07%2023468,316.78446,312.91328.99%流動資產(chǎn)在扣除了預付費用和存貨費用之后所獲得的余額即速動資產(chǎn)。而速動比率則指的是流動負債中速動資產(chǎn)所占的比重。具體的計算公式如下：速動比率計算公式如下：速動比率=速動資產(chǎn)/流動負債*100%速動比率計算結果可以見下表3-7：表3-7同仁堂速動比率分析(萬元)時間速動資產(chǎn)流動負債速動比率2019581,696.70298,457.09181.04%2020591,714.45321,317.17184.15%2021635,252.48331,029.83191.90%2022812,447.92392,129.41207.19%2023877,024.17446,312.91196.50%資產(chǎn)負債率等于總資產(chǎn)除以總負債。在分析財務風險的時候，可以通過分析資產(chǎn)負債率水平來了解具體的風險程度，企業(yè)對于債務的償還能力和企業(yè)的資產(chǎn)負債率之間是呈反比關系的。資產(chǎn)負債率計算公式下列：資產(chǎn)負債率=總資產(chǎn)/總負債*100%資產(chǎn)負債率計算結果可以見表3-8：表3-8同仁堂資產(chǎn)負債率(萬元)時間總負債總資產(chǎn)資產(chǎn)負債率2019407,449.81191,190.0034.21%2020430,021.88294,667.5933.21%2021346,948.40433,986.9224.19%2022498,168.41706,001.0729.20%2023554,002.69870,813.2929.61%同仁堂公司2013-2021年償債能力的變化趨勢如表2-9所示：表3-9同仁堂公司償債能力分析比率20192020202120222023流動比率334.97%327.17%344.14%343.07%328.99%速動比率181.04%184.15%191.90%207.19%196.50%資產(chǎn)負債率34.21%33.21%24.19%29.20%29.61%根據(jù)該表可以知道，同仁堂公司的償債能力逐年提高，證明在長期償債能力以及短期債務的償還能力層面上同仁堂的整體能力水平是較好的。企業(yè)的債務償還能力和速動比率以及流動比率這兩個指標有較為密切的聯(lián)系，這兩個指標和企業(yè)的償還能力之間成正比關系，流動比率的值到達2的時候，企業(yè)的償債能力是最大的。要特別注意的是，流動比率到達2證明企業(yè)的流動資產(chǎn)是流動負債的兩倍，在短期內(nèi)，企業(yè)有一部分的流動資產(chǎn)是沒有辦法變現(xiàn)的。速動比率大于1的時候證明，流動負債和能夠變現(xiàn)成現(xiàn)金的速動資產(chǎn)是相當?shù)?，企業(yè)對于流動負債的償還壓力是較低的。結合圖表變化趨勢來看，同仁堂的流動比率和速動比率的整體變化并不穩(wěn)定，但是是處于較好的一個狀態(tài)范圍區(qū)間內(nèi)的。比如流動比率，只有在2019年和2022年的時候有下降且下降幅度較小，除此以外的其他年份里，流動比率都在上升。速動比率的整個變化，也沒有超出標準的變動范圍，也就是說同仁堂擁有較好的變現(xiàn)能力，在償還債務的時候，可以通過資產(chǎn)的變現(xiàn)來達到目的，而且短期的債務償付能力是較為平穩(wěn)的，所面臨的財務風險也是較小的。總的來說，北京同仁堂償債能力趨勢良好。（三）成長能力企業(yè)在經(jīng)營發(fā)展過程中所表現(xiàn)出來的發(fā)展速度和發(fā)展趨勢即企業(yè)的發(fā)展能力也就是成長能力。在分析成長能力的時候，常用的指標有稅后利潤增長率，營業(yè)利潤增長率等。具體的計算公式如下：營業(yè)收入增長率=(本年營業(yè)收入一上年營業(yè)收入)/上年營業(yè)收入*100%表3-10成長能力分析20192020202120222023營業(yè)收入增長率15.94%11.14%11.59%11.86%10.63%營業(yè)利潤增長率20.42%18.69%17.58%6.99%13.47%稅后利潤增長率21.40%17.56%16.84%6.63%11.49%總資產(chǎn)增長率22.95%8.69%10.76%18.97%9.66%結合分析結果不難看出：在當前整體經(jīng)濟環(huán)境不是特別好的背景中，同仁堂的發(fā)展能力有所增加，但增幅有所減緩。同時營業(yè)利潤也呈現(xiàn)出了和發(fā)展能力相類似的變化趨勢，利潤水平在逐年增加，但是相比于以前仍然是下跌的。凈利潤增長率和營業(yè)利潤增長率也出現(xiàn)了不同程度的下滑，建議同仁堂更加注重產(chǎn)品銷售和資產(chǎn)使用。當前整個市場上中藥處于低迷時期，而西藥處于盛行發(fā)展時期，市場消費者的需求較低，限制了行業(yè)的進一步發(fā)展，同仁堂在此環(huán)境中要盡快的對戰(zhàn)略進行調(diào)整，比如在產(chǎn)品研發(fā)方面投入更多的資金，利用產(chǎn)品的創(chuàng)新，獲得更多的消費者；對銷售渠道進行進一步的拓寬，從而搶占更多的市場份額。（四）營運能力在反映營運能力的時候，常用的指標有應收賬款周轉(zhuǎn)率等指標。流動資產(chǎn)和固定資產(chǎn)在經(jīng)營范圍內(nèi)的流通所獲得的銷售收入能力也就是企業(yè)的營運能力，從本質(zhì)層面上來看，營運能力主要用于對企業(yè)的資本流轉(zhuǎn)速度作出反應。資本周轉(zhuǎn)速度快，證明企業(yè)的獲利能力高。在具體分析的過程中，對于應收賬款周轉(zhuǎn)率的計算，以應收賬款中年末余額銷售收入所占的比重進行計算，該公式主要用于反映在應收賬款行程開始到應收賬款回收結束這段期間內(nèi)的應收賬款的次數(shù)，應收賬款天數(shù)指的是從形成到結束的具體時間。計算公式如下：應收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)=銷售收入/應收賬款應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)=365/(銷售收入/應收賬款)表3-11資金周轉(zhuǎn)能力分析年份應收賬款周轉(zhuǎn)存貨周轉(zhuǎn)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)天數(shù)次數(shù)天數(shù)次數(shù)天數(shù)201918.519.731.19306.480.73498.91202015.523.541.2304.730.75487.88202112.529.21.16315.610.75484.24202213.0627.951.23297.750.71515.01202311.432.011.22300.110.71510.5通過上述分析可以看出，同仁堂的各項周轉(zhuǎn)指標趨于下降，表明企業(yè)的營運能力開始下降。存貨周轉(zhuǎn)的下降表明同仁堂的庫存從2013年開始就出現(xiàn)難以銷售的情況，產(chǎn)品在生產(chǎn)銷售環(huán)節(jié)的配合不夠協(xié)調(diào)，加上財務績效分析可以得出同仁堂資本利用率較低的結論。流動資產(chǎn)和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的減少說明同仁堂的資本有效利用率不夠高，結合流動比率分析，建議同仁堂采取措施提高企業(yè)資金的利用率，同時由于同仁堂所處的己經(jīng)不是成長期，若想有所改變，則需要合理開發(fā)企業(yè)資金的潛力，通過節(jié)約各方面的資源，讓銷售收入得到進一步的提高。四、中國北京同仁堂有限公司企業(yè)價值評估（一）EVA價值評估模型適用性分析1.EVA指標與其他指標的對比分析（1）凈利潤指標分析在一個會計計提期間內(nèi)的經(jīng)營成果也就是企業(yè)的凈利潤。具體包括了準備金調(diào)整、營業(yè)外收支、投資收益等在內(nèi)的各種收支，在進行核算的時候，主要是通過對這些收支進行核算的方法來獲得具體的數(shù)值。在指標層面上，凈利潤指標主要包括了投資獲益、由外部因素所帶來的獲益。考慮到這一點，在評估輕資產(chǎn)企業(yè)的時候，凈利潤指標并不是特別的合適。（2）凈現(xiàn)金流量指標分析該種分析方法以收益法理論作為基礎，在使用的時候需要滿足兩個前提條件：第一，折現(xiàn)率是確定的。第二，采用相關測量手段，可以對現(xiàn)金流量作出測量。處于擴張期的企業(yè)的現(xiàn)金流的特點是流出量大于流入量，那么在此時，企業(yè)的現(xiàn)金流量很有可能是負數(shù)或者是較小，在評估價值的時候就不能利用凈現(xiàn)金流量指標分析法。此外，同仁堂在近年來為了滿足戰(zhàn)略發(fā)展的相關需求，將大量的資金投入到了直營門店的建設以及原料生產(chǎn)地的建設方面，所以同仁堂近年來的凈現(xiàn)金流量的整體水平是偏低的，此時凈現(xiàn)金流量指標分析法對于企業(yè)價值的評估結果的準確性無法得到保證。（3）經(jīng)濟增加值指標分析該種方法將企業(yè)價值和企業(yè)績效聯(lián)系在一起，對企業(yè)進行評估，在評估的過程中，首先對凈現(xiàn)金流量指標等指標進行了調(diào)整，比如利用經(jīng)濟增加值代替了部分指標來進行分析，這種做法一方面避免了來自于凈現(xiàn)金流量所帶來的結果，片面的影響，另一方面也使得非經(jīng)營性收支被排除在外，保證能夠更為科學的對企業(yè)資本的創(chuàng)造力進行分析。結合上文內(nèi)容，對輕資產(chǎn)企業(yè)的價值進行評估的時候，更為合適的方法是EVA指標法。該種方法的主要評估對象是企業(yè)的績效指標，該種評估方法和輕資產(chǎn)運營模式擁有共同的目標，都是為了分析股東所獲得的價值，所以本人選擇該方法對同仁堂價值進行評估。2.EVA價值評估模型的建立（1）調(diào)整會計項目在上文理論的論述部分對于EVA模型在運行的過程中的具體項目進行了介紹。以財務報告和實際經(jīng)營狀況作為依據(jù)，在整理具體的會計項目的時候，需要調(diào)整的會計項目主要有：遞延所得稅、財務費用、投資收益等。具體的計算公式分別是：稅后凈營業(yè)利潤=營業(yè)利潤+財務費用+營業(yè)外支出+遞延所得稅負債增加額+遞延所得稅資產(chǎn)減少額+各種壞賬、減值準備本期增加額+少數(shù)股東損益一營業(yè)外收入一非營業(yè)性投資收益-EVA稅收調(diào)整額減值準備本期增加額以及壞賬的調(diào)整具體為：本期增加額=壞賬準備本期增加額+存貨跌價準備本期增加額+固定資產(chǎn)減值準備本期增加額+無形資產(chǎn)減值準備本期增加額+長期投資減值準備本期增加額EVA稅收調(diào)整額=所得稅費用+所得稅稅率x(財務費用+營業(yè)外支出+遞延所得稅負債增加額+遞延所得稅資產(chǎn)減少額+各種壞賬、減值準備本期增加額一營業(yè)外收入-非營業(yè)性投資收益資本總額的調(diào)整所涉及到的內(nèi)容主要有權益資本，債務資本在建工程和股權資本。從實際情況來看，同仁堂的債務資本主要包括了應付債券長短期的借款。在2021年的時候，同仁堂有部分借款期限為一年的非流動負債，這部分流動負債在總的負債總額中所占的比重是較小的，對于整個債務資本的影響并不明顯，甚至可以忽略不計，所以在這里不做過多的考慮。在具體核算的過程中，權益資本的計算內(nèi)容主要涉及股東的權益，具體的計算公式如下：調(diào)整資本總額=債務資本+權益資本+約當股權資本一在建工程凈值約當股權資本=遞延所得稅貸方余額一遞延所得稅借方余額+各種準備金余額+稅后營業(yè)外支出一稅后營業(yè)外收入（2）確定折現(xiàn)率在測算的時候，首先要進行現(xiàn)值的計量，也就是以合適的折現(xiàn)率進行計量。因為在進行成本核算的時候，權益資本成本和債務資本成本都包括在其中，所以在進行折現(xiàn)率的選擇時，其目標應該和EVA的核算目標是相同的。論文對于企業(yè)價值評估折現(xiàn)率的計算，利用加權平均資本成本來進行計算。3.確定估值模型在前文論述的過程中，采用了成熟的模型對相關問題進行了驗證，考慮到同仁堂所在的中醫(yī)藥行業(yè)國民經(jīng)濟中的基礎性行業(yè)，并結合前文的企業(yè)經(jīng)營狀況與財務分析，同仁堂作為一個己經(jīng)上市二十幾年的老牌企業(yè)，經(jīng)營狀況持續(xù)良好，資本結構也相對穩(wěn)定，雖然不像是剛成長的企業(yè)，有較快的利潤增長速度，但是在國家對中藥行業(yè)扶持的利好條件的推動下，在未來同仁堂將會獲得更多的與現(xiàn)在相比更好的發(fā)展機遇。（二）同仁堂歷史EVA值的計算1.稅后凈營業(yè)利潤的計算根據(jù)同仁堂的過去五年的歷史財務數(shù)據(jù)，可以計算出同仁堂2019-2023年調(diào)整后凈營業(yè)利潤，如下表所示：表4-1同仁堂2013-2020年調(diào)整后稅后凈營業(yè)利潤(NOPAT)（單位：萬元）項目2019年2020年2021年2022年2023年營業(yè)利潤126359.95149974.51176428.91188660.24214073.67財務費用2651.44-999.79-1656.48-1861.0434.37營業(yè)外支出256.43488.05390432.3368.5遞延所得稅負債增加額-636.29-648.36-1041.75-193.0934.1遞延所得稅資產(chǎn)減少額-212.24-917.85-2494.02-2216.7638.35各種準備金本期增加額321.17475.614429.988101.628559.59少數(shù)股東損益41068.7549029.6259021.1562901.7872433.58營業(yè)外收入3477.422765.051893.833340321非營業(yè)性投資收益388.47284.7589.68284.4440.8EVA稅收調(diào)整額22,539.4625691.9530778.8235625.9541903.49稅后凈營業(yè)利潤143403.85168660.05202315.45216574.71252800.172.調(diào)整資本總額的計算結合同仁堂的債務資本和權益資本的構成關系及過去五年的歷史數(shù)據(jù)資料，獲得如下所示的結果：表4-2同仁堂2013-2020年調(diào)整后資本總額（單位：萬元）項目2019年2020年2021年2022年2023年債務資本120846.22116122.5535086.97130604.92130565.46短期借款2610020600340503808037767.5長期借款3931-1036.9712719.712950.61應付債券90815.2295522.55-79805.2279847.35權益資本783740.19864645.711088138.651207832.661316810.61普通股東權益501797.21551895.78712309.7779347.69841608.58少數(shù)股東權益281942.98312749.93375828.95428484.97475202.03約當股權資本10454.997981.238343.438739.1511217.52遞延所得稅貸方余額2417.81769.44727.69534.6568.7遞延所得稅借方余額4234.835152.687646.79863.469901.8各種資產(chǎn)價值準備余額14687.7613072.2216390.3120248.7820514.99應收賬款壞賬準備8796.968718.679790.0310788.1410612.07其他應收賬款壞賬準備691.96697.81620.62691.94828.1存貨跌價準備5198.843655.745979.668768.79074.82稅后營業(yè)外支出192.32366.04292.5324.23276.38稅后營業(yè)外收入2608.072073.791420.372505240.75在建工程凈值26351.6956241.287169.74133228.73126170.06調(diào)整資本總額888689.71932508.291044399.3112139481332423.533.加權平均資本成本的計算（1）債務資本成本的計算同仁堂的債務資本主要由銀行短期借款、長期借款以及應付債券組成。其中，短期債務資本主要來源于銀行的短期信用借款，按照同仁堂財務報告的披露，計算獲得短期債務資本利率是5.78%，長期借款相比于應付債券，在長期債務資本中所占的比重并不大，由此可以看出，在投資的時候，企業(yè)主要是通過債券來進行投資的，所以長期債務資本利率也就是應付債券的利率。根據(jù)相關數(shù)據(jù)進行計算之后，可知公司的長期債務資本利率是5.75%，所得稅的稅率是25%。綜上分析，可得2019-2023年債務資本成本如下表所示：表4-3同仁堂2013-2020年債務資本成本的計算（單位：萬元）項目2019年2020年2021年2022年2023年債務資本總額120846.22116122.5535086.97130604.92130565.46短期債務資本總額2610020600340503808037767.5短期債務資本比重21.60%17.74%97.04%29.16%28.93%短期債務資本利率5.78%5.78%5.78%5.78%5.78%長期債務資本總額94746.2295522.551036.9792524.9292797.96長期債務資本比重78.40%82.26%2.96%70.84%71.07%長期債務資本利率5.74%5.74%5.74%5.74%5.74%綜合債務資本成本5.75%5.75%5.78%5.75%5.75%所得稅稅率25%25%25%25%25%稅后債務資本成本4.31%4.31%4.33%4.31%4.31%2.權益資本成本的計算同仁堂的權益資本成本主要通過資本資產(chǎn)定價模型來計算。其中，無風險利率將根據(jù)中國人民銀行公布的三年期定期存款利率來確定；系數(shù)將通過wind數(shù)據(jù)庫查找同仁堂2019-2023年綜合市場年Beta值來確定；市場風險溢價則通過國內(nèi)2019-2023年的GDP增長率來確定。由此得出同仁堂2013-2020年權益資本成本如下表所示：表4-4同仁堂2013-2020年權益資本成本的計算（單位：萬元）項目2019年2020年2021年2022年2023年無風險利率2.75%2.75%2.50%2.75%2.75%β系數(shù)0.870.661.091.020.59市場風險溢價7.80%7.30%6.90%6.70%6.80%權益資本成本7.14%5.75%7.30%6.78%5.14%4.歷史EVA值的計算通過以上對相關數(shù)據(jù)的分析計算并結合EVA的計算方法，年EVA值的計算結果如下表所示：EVA=稅后凈營業(yè)利潤-調(diào)整資本總額*加權平均資本成本表4-5同仁堂2013-2020年EVA值的計算（單位：萬元）項目2019年2020年2021年2022年2023年稅后凈營業(yè)利潤143403.85168660.05202315.45216574.71252800.17調(diào)整資本總額888689.71932508.291044399.311213948.001332423.53加權平均資本成本6.76%5.58%7.21%6.54%5.07%EVA83328.43116626.09127014.26137182.51185246.30EVA增長率-39.96%8.91%8.01%35.04%為了對同仁堂進行更準確和更全面的分析，下文將把同仁堂2019-2023年的歷史EVA值與其他績效評價指標進行對比分析，如表4-6所示：表4-6歷史EVA值與其他績效評價指標對比分析（單位：萬元）項目2019年2020年2021年2022年2023年EVA值83328.43116626.09127014.26137182.51185246.3EVA值增長率-39.96%8.91%8.01%35.04%凈利潤106670.13125396.53146509.79156218.32174171.73凈利潤增長率-17.56%16.84%6.63%11.49%營業(yè)收入871464.74968586.751080876.121209074.011337596.63營業(yè)收入增長率-11.14%11.59%11.86%10.63%營業(yè)利潤126359.95149974.51176339.9188776.63214073.67營業(yè)利潤增長率-18.69%17.58%7.05%13.40%通過表4-6對同仁堂2019-2023年歷史EVA值的計算結果可以看出，近五年的EVA值均為正數(shù)，并且表現(xiàn)出不俗的增長速度，2020年和2023年的增長率高達39%和35%，這說明該公司在為投資者創(chuàng)造真正的財富和價值。將EVA值與凈利潤相比，二者均處于增長趨勢，且EVA值在2023年超過了凈利潤。但值得注意的是，EVA值在2021年和2022年表現(xiàn)出明顯的減緩增長速度。通過分析可知，同仁堂在2021年將到期的債券全部贖回，同時將一部分債券轉(zhuǎn)股，使得股本增加了約6000萬元。這一舉措，使得2021年的資本結構發(fā)生改變，權益資本成本本就高于債務資本成本，加權平均資本又會因為債務資本的減少和權益資本的增加而出現(xiàn)上漲，當加權平均資本上漲的時候EVA的增值速度就會有所放緩。對營業(yè)指標進行分析之后可以知道，同仁堂在2022年的時候，因為營業(yè)方面的成本大幅增加的原因EVA值的增長速度出現(xiàn)下降。營業(yè)成本大幅增加，主要是因為在人力資源方面的成本有所增加。此外，因為在當期會計具體期間內(nèi)，長期資產(chǎn)的減值準備有所增加的原因，2022年的資產(chǎn)減值損失比同比上升了82.88%。從整體角度上來看，同仁堂2022年的稅后凈利潤的增幅有所下降。在財務杠桿作用的影響下，同仁堂在2023年對資本結構進行了進一步的改善，加權平均資本成本有了明顯的降低。2023年的EVA值也因為營業(yè)成本得到有效控制之后，增速開始上升。按照上述發(fā)展趨勢來看，在未來同仁堂所表現(xiàn)出的價值，創(chuàng)造能力和盈利能力將會更好。五、企業(yè)總體價值評估結論下面就財務報表數(shù)據(jù)、輕資產(chǎn)運營模式背景等相關內(nèi)容進行介紹，以此來預測同仁堂的EVA值在未來的具體變化。（一）同仁堂未來發(fā)展前景的預測在中醫(yī)藥行業(yè)中，同仁堂的品牌市場知名度是較高的，作為一個有十余年發(fā)展歷史的老牌中醫(yī)藥企業(yè)，同仁堂的市場份額的比例早已變得穩(wěn)定，而且已經(jīng)度過了初成期和高速發(fā)展期進入了成熟發(fā)展的階段，但是這并不代表同仁堂的發(fā)展速度會放緩。同仁堂的營業(yè)收入在長時間以來能夠保持正比例增長的根本原因，一方面是因為市場品牌效應，另一方面則是因為其產(chǎn)品配方的獨特性。同仁大活絡丸同仁牛黃清心丸等在內(nèi)的王牌產(chǎn)品，已經(jīng)是市場上家喻戶曉的產(chǎn)品，這些產(chǎn)品在國際市場上也有一定的知名度。同仁堂在產(chǎn)品研發(fā)方面對于技術資源的投入始終有較高的關注度，近年來除了在一線產(chǎn)品方面給予高度的關注之外，在除一線以外的其他生產(chǎn)線上的產(chǎn)品也有較高的關注。在輕資產(chǎn)運營模式中，同仁堂的產(chǎn)業(yè)鏈條的上下游以戰(zhàn)略投資的前瞻性作為重點進行運營。從具體內(nèi)容上來看，同仁堂在進行藥材采購的時候，除了面向于上游的供應商進行藥材的采購，自己還成立了中藥種植基地，每年會支出一定比例的資金，用于該基地的技術研發(fā)和基地的新建。中藥種植基地的建設，讓同仁堂的原材料的質(zhì)量和供應得到了保證，更為重要的是同仁堂利用這一舉措對原材料的成本進行了控制，加強了自身和供應商之間的議價能力。在產(chǎn)業(yè)鏈的下游建設方面，一是建設了零售藥店，二是和購物網(wǎng)站平臺進行了合作。通過線上和線下的方式進行產(chǎn)品的銷售。在自身發(fā)展方面，同仁堂建立了中成藥研發(fā)機構等在內(nèi)的各單位，致力于打造集合研發(fā)到銷售為一體的產(chǎn)業(yè)鏈條，同仁堂通過對產(chǎn)業(yè)鏈條的持續(xù)性建設與持續(xù)性優(yōu)化，獲得更多的市場競爭動力以及以及更強大的核心競爭力的增長動力。從醫(yī)藥行業(yè)的宏觀發(fā)展層面上來看，近年來隨著中藥調(diào)理和中醫(yī)診斷，在預防性治療等領域中的作用性的日益明顯，國家對于中醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展持積極態(tài)度。2020年頒布了一系列的鼓勵中醫(yī)藥發(fā)展的相關文件，進一步確立并提高了在國家發(fā)展戰(zhàn)略中中醫(yī)藥的地位與價值?！吨嗅t(yī)藥“一帶一路”發(fā)展規(guī)劃(2019-2023》對打造中醫(yī)藥事業(yè)全方位開放新格局提供了指導。在2021年中醫(yī)藥行業(yè)在多變的復雜環(huán)境中穩(wěn)中求進。隨著公立醫(yī)院綜合改革、分級診療等各方面措施的相繼落地、人民健康意識的增強、老齡化水平的嚴重，中醫(yī)藥事業(yè)迎來了前所未有的發(fā)展機遇。在醫(yī)藥改革工作進入深水區(qū)的發(fā)展階段中，中醫(yī)藥行業(yè)的集中度將會隨著中醫(yī)藥企業(yè)內(nèi)部結構的優(yōu)化和調(diào)整，得到進一步的提升。結合上述結論和第3章所獲得的分析結果，論文預測在2024年到2025年間，同仁堂的整體發(fā)展速度將保持在中高速的范圍之內(nèi)，在此之后，同仁堂的整體發(fā)展將進入到穩(wěn)定期。（二）未來EVA值的預測1.稅后凈營業(yè)利潤的預測（1）營業(yè)利潤的預測。結合下表所顯示的具體數(shù)據(jù)來看，在2019年到2023年間，同仁堂的營業(yè)收入以及營業(yè)收入增長率整體是較為穩(wěn)定的，略高于中藥行業(yè)的平均增長水平。近年來在一系列的改革措施落地，以及政策宏觀環(huán)境不斷改善的過程中，國家對于中醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展的關注度越來越高，但是考慮到該行業(yè)本身屬性較為特殊的原因，在未來該行業(yè)的競爭空間不會有過大的變化。所以論文預測在未來該行業(yè)的發(fā)展速度，要么是低于現(xiàn)在的發(fā)展速度，要么是基本維持，不會有太大的增長。對同仁堂目前的市場地位以及運營規(guī)模進行分析，按照其發(fā)展趨勢以及宏觀政策的支持，同仁堂的營業(yè)收入在未來5年的增長率將達到10%。同時在2022年之后，同仁堂的整個發(fā)展階段將轉(zhuǎn)變?yōu)榉€(wěn)定發(fā)展階段。此時宏觀政策環(huán)境的特點是醫(yī)藥行業(yè)改革已基本完成，并且同時也進入到了成熟階段。作為基礎性需求行業(yè)，中醫(yī)藥行業(yè)對于國民經(jīng)濟的影響在進入成熟階段之后就不會像之前那么明顯，整個行業(yè)的變動與國家經(jīng)濟的整體變動會變得更為接近。但是國民經(jīng)濟增長速度仍然是快于行業(yè)增長速度的。同時，在2022年之后，同仁堂的供應鏈建設任務已基本完成，在成熟發(fā)展期其發(fā)展的重點將會轉(zhuǎn)移至庫存的優(yōu)化、技術的更新等幾個方面。結合GDP的具體增長趨勢以及博鰲亞洲論壇所給出的新興經(jīng)濟體的GDP預測報告，我國GDP的增長率將在2025年的時候下降到5.6%，同期同仁堂的增長率將維持在4%左右。表4-7同仁堂2013-2020年