第七章-投資管理教材課程

第七章投資管理第三節(jié)投資項目評價方法一個關于車位的例子購買車位，50年使用權，一次付款90000元。另每年交管理費600元，年底支付。租車位，每年租金3600元，每年年底支付。假定50年中預計無風險收益率為年利率3%。問題：購買車位，還是租車位？車位案例的決策購買車位現(xiàn)金流量總額：90000+600×50=120000元購買車位現(xiàn)金流量的現(xiàn)值：90000+600×25.73=105438元租車位現(xiàn)金流量總額：3600×50=180000元租車位現(xiàn)金流量的現(xiàn)值：3600×25.73=92628元5(1)現(xiàn)有生產設備10臺，其中冷軋機4臺，熱軋機6臺。每臺設備臺班產量均為40臺，每天開工三班，全年計劃設備檢修15天。

(2)如果按市場訂單組織生產，計劃年度冷軋機應生產鋼材280000噸，熱軋機應生產鋼材200000噸。(3)公司通過內部挖潛，充分利用原有舊設備，還可修復一臺冷軋機，大約需要修理費用58000元。(4)現(xiàn)有市場價格：每臺熱軋機230850元，每臺冷軋機180500元。(5)公司勞動力充足。(6)如果公司需要新增生產能力，其投資所需資金，公司能夠通過合理的渠道加以解決。6設備部門經過測算，公司新增三臺冷軋機和修復一臺冷軋機，設備資額為419000元。根據(jù)目前市場銷售價格測算，公司新產能每年增加凈現(xiàn)金流量100000元，新增設備服務年限5年，公司要求投資報酬率不低于5%。要求財務部門評價新增投資項目可行性。

金山公司項目投資決策的方法就是根據(jù)項目的現(xiàn)金流量，利用凈現(xiàn)值法評價投資方案的可行性。本章就項目投資評價決策的各種方法進行學習。7回顧：現(xiàn)金流量內容按現(xiàn)金流動的時間劃分初始現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量終結現(xiàn)金流量投資項目現(xiàn)金流量012n初始現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量終結點現(xiàn)金流量初始現(xiàn)金流量投資前費用、設備購置費用、設備安裝費用、建筑工程費營運資金的墊支原有固定資產的變價收入扣除相關稅金后的凈收益營業(yè)現(xiàn)金流量每年營業(yè)現(xiàn)金凈流量NCF＝年營業(yè)收入－付現(xiàn)成本－所得稅＝稅后凈利＋折舊終結現(xiàn)金流量固定資產殘值收入或變價收入、收回墊支在流動資產上的資金停止使用的土地的變價收入回顧：現(xiàn)金流量的測算在實務中，對某一投資項目在不同時點上現(xiàn)金流量數(shù)額的測算，通常通過編制“投資項目現(xiàn)金流量表”進行。通過該表，能測算出投資項目相關現(xiàn)金流量的時間和數(shù)額，以便進一步進行投資項目可行性分析?，F(xiàn)舉例說明投資項目現(xiàn)金流量的測算：910【例】大華公司準備購入一設備以擴充生產能力?，F(xiàn)有甲乙方案可選擇，甲方案需投資10000元，使用壽命為5年，采用直線折舊法，5年后無殘值。5年中每年銷售收入6000元，每年付現(xiàn)成本2000元。乙方案需投資12000元，采用直線折舊法，使用壽命5年，5年后殘值收入2000元。

5年中每年銷售收入8000元，付現(xiàn)成本第一年3000元，以后每年增加400元修理費用，另需墊支營運資金3000元，假設所得稅率40％，計算兩方案的現(xiàn)金流量。11分析：為計算現(xiàn)金流量必須先計算兩個方案的折舊額甲方案每年折舊額：乙方案每年折舊額：12甲方案t12345銷售收入（1）60006000600060006000付現(xiàn)成本（2）20002000200020002000折舊（3）20002000200020002000稅前凈利（4）=（1）-（2）-（3）20002000200020002000所得稅（5）=（4）×40%800800800800800稅后凈利（6）=（4）-（5）12001200120012001200現(xiàn)金流量（7）=（1）-（2）-（5）32003200320032003200現(xiàn)金流量（7）=（3）+（6）投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量計算表單位：元13t12345銷售收入（1）80008000800080008000付現(xiàn)成本（2）30003400380042004600折舊（3）20002000200020002000稅前凈利（4）=（1）-（2）-（3）30002600220018001400所得稅（5）=（4）×40%12001040880720560稅后凈利（6）=（4）-（5）1800156013201080840現(xiàn)金流量（7）=（1）-（2）-（5）38003560332030802840現(xiàn)金流量（7）=（3）+（6）乙方案投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量計算表單位：元14投資項目的現(xiàn)金流量計算表t012345甲方案固定資產投資-10000營業(yè)現(xiàn)金流量32003200320032003200現(xiàn)金流量合計-1000032003200320032003200乙方案固定資產投資-12000營運資金墊支-3000營業(yè)現(xiàn)金流量38003560332030802840固定資產殘值2000營運資金回收3000現(xiàn)金流量合計-1500038003560332030807840一、凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值法是根據(jù)凈現(xiàn)值來評價投資方案的一種決策方法。所謂凈現(xiàn)值（NetPresentValue，簡寫為NPV），是指投資項目未來現(xiàn)金凈流量，按企業(yè)預定貼現(xiàn)率折算成現(xiàn)值，減去初始投資額后的余額。其計算公式為：凈現(xiàn)值（NPV）=未來現(xiàn)金凈流量的總現(xiàn)值-初始投資額

即：(1+k)t-CNPV=n

t=1NCFt

第三節(jié)投資評價的基本方法凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則:（1）單一方案決策：NPV>0時，表明投資報酬率大于資本成本，該項目可以增加股東財富。應予采納。（2）多方案決策：在NPV>0的基礎上，選擇NPV最大者為最優(yōu)方案?！纠吭O企業(yè)資本成本為10%，某項目的現(xiàn)金流量如下：要求：計算該項目的凈現(xiàn)值。答案：凈現(xiàn)值＝（1200×0.9091＋6000×0.8264＋6000×0.7513）—9000＝1557（萬元）年份0123現(xiàn)金流量（9000）120060006000優(yōu)點：1、適用性強，能基本滿足年限相同的互斥投資方案的決策；2、能靈活地考慮投資風險。缺陷：1、絕對值，在獨立投資方案決策時，如果各方案的原始投資額不相等，有時無法作出正確決策；2、對貼現(xiàn)率的準確性依賴較大；3、未能揭示項目本身報酬率的高低。

對凈現(xiàn)值法的評價：二、現(xiàn)值指數(shù)法是運用現(xiàn)值指數(shù)來評價投資方案優(yōu)劣的一種決策分析方法?，F(xiàn)值指數(shù)（ProfitabilityIndex，簡寫為PI），是投資方案未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與流出量現(xiàn)值的比率，也叫現(xiàn)值比率、獲利指數(shù)等。其計算公式：現(xiàn)值指數(shù)=未來現(xiàn)金凈流量的總現(xiàn)值

初始投資額

獲利指數(shù)的決策規(guī)則（1）單一方案決策，PI>1時，表明投資報酬率大于資本成本，該項目可以增加股東財富。應予采納。（2）多方案決策，在PI>1的基礎上，選擇PI最大者為最優(yōu)方案。優(yōu)點：有利于在初始投資額不同的投資方案之間進行對比。缺點：仍然無法反映投資項目本身可能達到的報酬水平。通常應與凈現(xiàn)值指標結合使用，以便對投資方案的評價更為全面正確。

21對凈現(xiàn)值法的評價：三、內含報酬率法是根據(jù)投資項目本身的內含報酬率來評價方案優(yōu)劣的一種決策方法。

內含報酬率（InternalRateofReture，簡寫為IRR），是使項目的預期現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的貼現(xiàn)率，亦即使項目的凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。其計算公式為：內部報酬率的決策規(guī)則：1）單一方案，IRR≥企業(yè)的資本成本率或必要報酬率時，采納；反之，則拒絕。2）互斥方案選優(yōu)，則在IRR≥企業(yè)的資本成本率或必要報酬率的基礎上，選擇IRR最大者。優(yōu)點：考慮了資金時間價值，能夠反映投資項目的真實報酬率，概念易于理解，容易被人接受。缺點：計算過程復雜。內含報酬率法的評價【總結】指標之間的關系

凈現(xiàn)值＞0——現(xiàn)值指數(shù)＞1——內含報酬率＞項目資本成本

凈現(xiàn)值＜0——現(xiàn)值指數(shù)＜1——內含報酬率＜項目資本成本

凈現(xiàn)值＝0——現(xiàn)值指數(shù)＝1——內含報酬率＝項目資本成本

四、投資回收期（一）靜態(tài)投資回收期指的是自投資方案實施起，至收回初始投入資本所需要的時間，即能夠使此方案相關的累計現(xiàn)金流入量等于累計現(xiàn)金流出量的時間。投資回收期的計算，因每年營業(yè)凈現(xiàn)金流量是否相等而有所不同。如果項目的投資是一次性支出，且每年營業(yè)凈現(xiàn)金流量（NCF）相等時，其計算公式為：27投資回收期=初始投資額每年NCF如果每年的現(xiàn)金凈流量不相等，或項目投資是分期投入的，則需逐年累計各年的現(xiàn)金凈流量，直至等于項目的原始投資額，所經歷的時間就是投資回收期。其計算公式為：投資回收期=第T年的現(xiàn)金凈流量（T-1）+

第（T-1）年的累計現(xiàn)金凈流量

=T-第T年的現(xiàn)金凈流量第T年的累計現(xiàn)金凈流量[例]某公司擬增加一條生產線，現(xiàn)有A、B兩個投資方案可供選擇，兩方案均投資120000元，使用期限均為5年，各年現(xiàn)金流量見表3所示。試求兩個項目的投資回收期并作出決策。表3現(xiàn)金流量表單位：元年份012345A方案-1200004000040000400004000040000B方案-1200004000056000600002000010000A方案每年的現(xiàn)金凈流量相等，因此：A方案的投資回收期=120000

40000=3（年）而B方案每年的現(xiàn)金凈流量不等，所以采用逐年累計現(xiàn)金凈流量的辦法來計算其投資回收期（見表4）。30表4B方案累計現(xiàn)金凈流量單位：元年份012345現(xiàn)金凈流量-1200004000056000600002000010000累計現(xiàn)金凈流量-120000-80000-24000360005600066000B方案的投資回收期=（3-1）+60000=2.4（年）

-24000

或：B方案的投資回收期=3-60000=2.4（年）36000優(yōu)點：該方法容易理解，便于計算。缺點：沒有考慮資金的時間價值，沒有考慮回收期滿后的現(xiàn)金流量狀況。

現(xiàn)舉例說明如下：對投資回收期法的評價：例4：有兩個方案的預計現(xiàn)金流量詳見下表，試計算回收期，比較優(yōu)劣。表5預計現(xiàn)金流量表單位：元項目012345A方案-1000040006000400040004000B方案-1000040006000600060006000兩方案的回收期相等，都是2年，如用該方法評價，似乎兩方案不相上下，但實際B方案明顯優(yōu)于A方案。動態(tài)投資回收期需要將投資引起的未來現(xiàn)金凈流量進行貼現(xiàn)，以未來現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值等于原始投資額現(xiàn)值時所經歷的時間為回收期，也叫折現(xiàn)回收期法。

即滿足以下條件的n（二）動態(tài)投資回收期在這種情況下，應把每年的現(xiàn)金凈流量逐一貼現(xiàn)并加總，根據(jù)累計現(xiàn)金流量現(xiàn)值來確定回收期。例3中的B方案屬這種情況，假設資本成本率為10%。表5累計現(xiàn)金凈流量單位：元年份012345現(xiàn)金凈流量-1200004000056000600002000010000現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值-1200003636446278.445078136606209累計現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值-12000-83636-37357.67720.42138027589.4B方案動態(tài)投資回收期=2+37357.645078=2.83年優(yōu)點：考慮資金的時間價值，計算簡便，易于理解。缺點：沒有考慮回收期以后的現(xiàn)金流量狀況，容易導致決策者優(yōu)先考慮急功近利的項目，而放棄長期成功的項目。

評價：五、會計收益率會計收益率，也稱投資收益率，是通過計算和比較投資項目的年均凈利潤與初