宏觀點(diǎn)評：“科特估”重塑體系初見成效

panj@《從全球價值鏈洞察對華關(guān)稅影響》風(fēng)格逐漸向成長輪換。年初以來，DeepSeek橫空出世引發(fā)了市場對AI統(tǒng)也在積極部署DeepSeek使用，海量的用戶需求進(jìn)一步打開了國產(chǎn)化《從全球價值鏈洞察對華關(guān)稅影響》n跟隨政策導(dǎo)向，2024年6月開始，我們就旗幟鮮明地提出“科特估”指數(shù)超額收益已在逐步提升；在隨后的“924”行情中，科創(chuàng)指數(shù)漲幅特估”逐步得到市場驗(yàn)證。整體來看，與2024年初提重塑“科特估”時期相比，無論是從科技板塊上市公司數(shù)量、上市公司市值還是各行業(yè)估值整體水平都實(shí)現(xiàn)了明顯提升，尤其是“硬科技”板塊的提升更加明顯，說明“科特估”重塑估值體系初見成效。橫向?qū)Ρ葋砜?，國?nèi)的top科技公司與海外的市值和估值水平仍有差距，也還有小科技行業(yè)暫時還未實(shí)現(xiàn)估值躍遷，但差距正在逐漸縮小，科技產(chǎn)業(yè)整計算和IDC板塊的估值予以重估，正是資本市場針對人工智能這一國家重大戰(zhàn)略發(fā)展方向的估值體系重塑，即在原有PE估值體系下，加大國家號召，實(shí)現(xiàn)了金融賦能實(shí)業(yè)這一重要任務(wù)。 4 4 4 5 6 8 6 6 6 4 5 7司的PE略高于美股，狹義科技相對泛科技類的PE差距更大一些，相比2024年5月頭表1：中美科技板塊估值比較美國整體泛科技狹義科技整體泛科技狹義科技數(shù)量（家）/占比53952065120122%5516230842%市值（萬億）/占比95.9432.8820.75581.06287.1049%219.95數(shù)值數(shù)值數(shù)值數(shù)值數(shù)值數(shù)值市值top50估值水平PE36.0540.6731.18分位43.7168.4457.0856.08PB7.407.759.03分位85.3372.8773.88PS5.596.519.70分位87.8376.8687.50數(shù)據(jù)來源：wind，東吳證券研究所，數(shù)據(jù)截至2月14日，狹義科技為wind一級行業(yè)通訊服務(wù)和信息技術(shù)對應(yīng)企業(yè)，泛科技為wind分類下包含狹義科技和工業(yè)、醫(yī)療、公用事業(yè)大類中所包含的二級科技行業(yè)所對應(yīng)的企業(yè)，分位數(shù)為近10年分位數(shù)行業(yè)高于同期其他國家，醫(yī)藥的半數(shù)細(xì)分行業(yè)和通信的細(xì)分行業(yè)的PE低于日本PE普遍偏低，德國生物醫(yī)藥行業(yè)PE普遍偏低，英國PE普遍偏高。表2：全球主要市場科技行業(yè)估值對比中美日英德中美日英德軍工航空航空航天與國防新能源電氣設(shè)備醫(yī)藥生物醫(yī)療保健設(shè)備與用品醫(yī)療保健提供商與服務(wù)醫(yī)療保健技術(shù)-生物科技-制藥 生命科學(xué)工具和服務(wù)計算機(jī)信息技術(shù)服務(wù)軟件電腦與外圍設(shè)備-通信通信設(shè)備多元電信服務(wù)-無線電信業(yè)務(wù)--電子設(shè)備、儀器和元件半導(dǎo)體材料與設(shè)備半導(dǎo)體產(chǎn)品----傳媒媒體娛樂互動媒體與服務(wù)----數(shù)據(jù)來源：wind，東吳證券研究所，PE、PB均為整體法口徑（剔除負(fù)值數(shù)據(jù)截至2025年2月14日5年視角來看，美國的電腦信息技術(shù)服務(wù)、制藥、電子設(shè)備儀器和原件、半導(dǎo)體產(chǎn)快速提升，其他科技行業(yè)PB提升速度快于ROE增速，且R圖1：當(dāng)前PB-ROE的匹配程度視角看相對估值的橫向?qū)Ρ葦?shù)據(jù)來源：wind，東吳證券研究所，數(shù)據(jù)截至2025年2月14日圖2：2019年至今PB-ROE的5年平均增長變化視角的橫向?qū)Ρ龋?）務(wù)航空航天與ROE設(shè)ROE與用品術(shù)圖3：2014年至今PB-ROE的10年平均增長變化視角航空航天與儀器和元件儀器和元件ROEROE 5 5儀器和元件PB儀器和元件PB數(shù)據(jù)來源：wind，東吳證券研究所，數(shù)據(jù)截至2025年數(shù)據(jù)來源：wind，東吳證券研究所，數(shù)據(jù)截至2025年斷拓寬，DeepSeek接入到日常應(yīng)用場景的方方面面，各地政務(wù)系統(tǒng)也在積極部署關(guān)注、車企智能駕駛廣泛鋪開、動畫電影《表3：各地政府政務(wù)正在積極布局DeepSeek平臺呼和浩特市大數(shù)據(jù)管理局組織完成DeepSeek-R1在政務(wù)外網(wǎng)的本地化部署，模型規(guī)模覆蓋7B石家莊市數(shù)據(jù)局與深桑達(dá)所屬中國電子云基于石家莊人工智能計算中心可信智算資源，共同探索贛州專題學(xué)習(xí)會，強(qiáng)調(diào)要把握AI發(fā)展機(jī)遇，推動大模型賦能經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展，為蘇州建設(shè)“人工智能+”廣州市政務(wù)服務(wù)和數(shù)據(jù)管理局于近日在政務(wù)外網(wǎng)正式部署上線DeepSeek-R1、V3671B托數(shù)字廣州創(chuàng)新實(shí)驗(yàn)室實(shí)施，推動模型在民生政策解讀、123作為慶陽數(shù)據(jù)集群算力主要提供方，中國電信“東數(shù)西算”國家樞紐慶陽算力中心的算力服務(wù)器在近日，無錫在省內(nèi)率先實(shí)現(xiàn)政務(wù)信創(chuàng)環(huán)境下DeepSeek-R數(shù)據(jù)來源：各地區(qū)政務(wù)網(wǎng)站、公眾平臺，東吳證券研究所從科技板塊上市公司數(shù)量、上市公司市值還是各行業(yè)估值整體水平都實(shí)現(xiàn)了明顯提升，對比來看，國內(nèi)的top科技公司與海外的市值和估值水平仍有差距，也還有小部分科技高水平行列邁進(jìn)。和化解金融風(fēng)險、拓寬直接融資渠道的重要任務(wù)，在金融市場不斷發(fā)展與變革的當(dāng)下，技發(fā)展方向的企業(yè)賦予更多的價值。25年開年以來，市場對于云計算和值予以重估，正是資本市場針對人工智能這一國家重大戰(zhàn)略發(fā)展方向的估值體系重塑，即在原有PE估值體系下，加大了算力在公司估值的比重。這一現(xiàn)象表明市場正在逐步企業(yè)提供滋養(yǎng)的土壤。將保留向其追究法律責(zé)任