航運(yùn)船舶行業(yè)系列（八）：美對(duì)華船舶敵意漸起中國(guó)造船業(yè)大而不倒

--航運(yùn)船舶行業(yè)系列（八）郵箱:zengzhixing@郵箱:wn美國(guó)對(duì)中國(guó)海事、造船業(yè)敵意漸起2025年1月16日，美國(guó)發(fā)布301調(diào)查報(bào)告，指責(zé)中國(guó)試圖主導(dǎo)海事、物流和造船業(yè)，認(rèn)為這壓制了美國(guó)商業(yè)，并暗美國(guó)于2024年4月啟動(dòng)301調(diào)查以來，曾提議對(duì)每艘中國(guó)建造的船舶征收額外港口費(fèi)用；12月19日，美國(guó)兩院推出《美國(guó)船舶法案》，其n非華造船及運(yùn)力完全滿足涉美海運(yùn)需求從海運(yùn)貿(mào)易角度看，美國(guó)是資源出口（氣油煤糧）與消費(fèi)品進(jìn)口（集裝箱貨、汽車）的主要地區(qū)。涉美主要船型多為中大型船舶，例如美國(guó)各貨種海運(yùn)貿(mào)易量占比基本低于非華現(xiàn)有運(yùn)力全球占比及非華新造船全球占比。我們認(rèn)為若美國(guó)對(duì)華造船業(yè)采取極端措施，中短期來看，非華現(xiàn)有運(yùn)力充分滿足美國(guó)海運(yùn)貿(mào)易需求；長(zhǎng)期來看，美國(guó)海運(yùn)貿(mào)易在氣運(yùn)與車運(yùn)上較高的占比將限制中國(guó)造船業(yè)在相關(guān)領(lǐng)域的n中國(guó)造船業(yè)大而不倒從21世紀(jì)初以來，中國(guó)造船業(yè)蓬勃發(fā)展，在上輪周期超過韓國(guó)（2009年），成為第一大造船國(guó)，并在本輪周期中貢獻(xiàn)造船產(chǎn)能主要增量。全球船隊(duì)老齡化疊加綠色轉(zhuǎn)型期，綠色更新造船需n投資建議：n風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)對(duì)華制裁激進(jìn)、特朗普2.0關(guān)稅、美聯(lián)儲(chǔ)降息不及預(yù)期、航運(yùn)環(huán)保法規(guī)不及預(yù)期、中國(guó)造船業(yè)發(fā)展不及預(yù)期。21.美國(guó)對(duì)華海事、物流和造船業(yè)301調(diào)查2.美國(guó)海運(yùn)貿(mào)易vs中國(guó)造船業(yè)與船隊(duì)4.風(fēng)險(xiǎn)提示n2025年1月16日，美國(guó)貿(mào)易代表辦公室發(fā)布了對(duì)華海事、物流和造船業(yè)301調(diào)查報(bào)告，指責(zé)中國(guó)試圖主導(dǎo)海事、物流和造船業(yè)，認(rèn)為這壓制了美n301調(diào)查報(bào)告得出結(jié)論：中國(guó)意圖主導(dǎo)海事、物流和造船業(yè)是不合理的；中國(guó)意圖主導(dǎo)海事、物流和造船業(yè)壓制或限制了美國(guó)商業(yè)。并在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步認(rèn)為“這種調(diào)查結(jié)果為采取適當(dāng)?shù)姆粗拼?024.3.122024.4.172024.12.192025.1.162024.3.122024.4.172024.12.192025.1.16?美國(guó)USW、IAM、IBB、IBEW和MTB五家協(xié)會(huì)組織向美國(guó)貿(mào)易代表（USTR）辦公室提交對(duì)中國(guó)在海事、物流和造船方面開展301調(diào)查的申請(qǐng)?美貿(mào)易代表辦公室（USTR）宣布發(fā)起針對(duì)中國(guó)海事、物流和造船業(yè)的301調(diào)查?美國(guó)兩黨推出了一項(xiàng)全新立法——《美國(guó)船舶法案》（ShipsforAmericaAct），旨在通過政府采購(gòu)本土船舶、擴(kuò)大補(bǔ)貼支持和強(qiáng)化技術(shù)研發(fā)等措施振興美國(guó)航運(yùn)業(yè)和造船業(yè)，并挑戰(zhàn)中國(guó)的主導(dǎo)地位?美國(guó)貿(mào)易代表辦公室（USTR）發(fā)布對(duì)華海事、物流和造船業(yè)301調(diào)查報(bào)告，認(rèn)為中國(guó)相關(guān)法律、政策和做法不合理，壓制或限制了美國(guó)商業(yè)，為美國(guó)采取應(yīng)對(duì)措施提供了依據(jù)中國(guó)相關(guān)政策及規(guī)劃中國(guó)相關(guān)政策及規(guī)劃?四大政策：中長(zhǎng)期科技發(fā)展規(guī)劃；戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)；中國(guó)制造2025；創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略?從2001年至2025年的五個(gè)5年計(jì)劃以及當(dāng)前產(chǎn)業(yè)政策制定中國(guó)主導(dǎo)行為不合理性中國(guó)主導(dǎo)行為不合理性?替代了外國(guó)實(shí)體，剝奪市場(chǎng)導(dǎo)向的交易及其工人的商業(yè)機(jī)會(huì)，削弱競(jìng)爭(zhēng)；?導(dǎo)致了對(duì)中國(guó)的依賴，增加了風(fēng)險(xiǎn)，削弱了供應(yīng)鏈韌性；?中國(guó)過度控制其經(jīng)濟(jì)主體及相關(guān)部門對(duì)美國(guó)商業(yè)的壓制影響對(duì)美國(guó)商業(yè)的壓制影響?損害美國(guó)海事、物流和造船業(yè)的交易機(jī)會(huì)及向其投資；?限制了競(jìng)爭(zhēng)和選擇，從而壓制或限制了美國(guó)商業(yè)；?造成了美國(guó)經(jīng)濟(jì)關(guān)鍵部門的依賴性和脆弱性，引起了經(jīng)濟(jì)安全風(fēng)險(xiǎn)；?削弱了供應(yīng)鏈韌性；對(duì)盟友產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的威脅4對(duì)盟友產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的威脅4?中國(guó)意圖主導(dǎo)海事、物流和造船業(yè)不僅是對(duì)美國(guó)提出的挑戰(zhàn)，也是美國(guó)盟友的共同關(guān)切，例如歐盟、加拿大等n2024年4月17日，美國(guó)貿(mào)易代表辦公室宣布發(fā)起針對(duì)中國(guó)海事、物流和造船業(yè)的301調(diào)查，美國(guó)鋼鐵工人聯(lián)合會(huì)等工會(huì)建議對(duì)進(jìn)入美國(guó)港口的每艘中國(guó)制造船舶征收額外的懲罰性港口費(fèi)用；此后，特朗普在競(jìng)選總統(tǒng)時(shí)也曾表示，其上任后將對(duì)中國(guó)建造的船舶加征60%懲罰性n2024年12月19日，美國(guó)兩院推出《美國(guó)船舶法案》，其中提到對(duì)使用中國(guó)、俄羅斯、伊朗、朝鮮等國(guó)家所有或運(yùn)營(yíng)船舶承運(yùn)的商品征征收懲罰性港口征收懲罰性港口費(fèi)?美國(guó)鋼鐵工人聯(lián)合會(huì)等工會(huì)提議對(duì)每一艘抵達(dá)美國(guó)港口的中國(guó)建造船舶征收100萬美元的費(fèi)用?特朗普在競(jìng)選美國(guó)總統(tǒng)時(shí)表示，其上任后將對(duì)中國(guó)建造的船舶加征60%的懲罰性港口費(fèi)用?《美國(guó)船舶法案》第202節(jié)：禁止總統(tǒng)對(duì)由特定國(guó)家伊朗、朝鮮）所有或運(yùn)營(yíng)的船舶豁免噸位稅和燈塔費(fèi)。（即對(duì)使用中國(guó)相關(guān)船舶進(jìn)口的商品征收新稅）?《美國(guó)船舶法案》第405節(jié)：目前，任何懸掛美國(guó)國(guó)旗的船舶在其盟國(guó)船廠進(jìn)行維修時(shí)需支付50%的關(guān)稅。該節(jié)增加了對(duì)特定國(guó)家（如中國(guó)）船廠維修的稅率至200%。在中國(guó)船廠維修需上交200%的關(guān)稅）?《美國(guó)船舶法案》第415節(jié)規(guī)定未來15年內(nèi)，美國(guó)從中國(guó)進(jìn)口的貨物中至少10%需由美國(guó)旗船舶運(yùn)輸。中貨美運(yùn)的比例需增加至1%，后每年增加1%，至14年增加至10%。51.美國(guó)對(duì)華海事、物流和造船業(yè)301調(diào)查2.美國(guó)海運(yùn)貿(mào)易vs中國(guó)造船業(yè)與船隊(duì)4.風(fēng)險(xiǎn)提示n從海運(yùn)貿(mào)易角度看，美國(guó)是能源糧食出口與消費(fèi)品進(jìn)口的主要地區(qū)。各貨種海運(yùn)量占全球海運(yùn)量比值在氣運(yùn)板塊最高，且近年增速可觀，其中LPG比例接近50%，LNG占比達(dá)21%以上；其次為車運(yùn)、集運(yùn)板塊，占比在15%以上；散貨占比在13%-15%；原油成品油占貨種涉美貿(mào)易量在全球海運(yùn)量占比涉美船型20242025f2026f24-26變化散貨（糧食、煤炭為主）13.8%13.7%14.1%0.3pctHandymax、Panamax集裝箱貨15.9%15.8%15.7%-0.3pct3-7.9kTEU、8-11.9kTEU、12-16.9kTEU原油10.2%10.5%10.6%0.4pctVLCC、Suezmax、Aframax成品油11.3%10.7%10.5%-0.8pctLR型油輪LNG21.5%22.4%23.4%1.9pct大型LNG船LPG48.4%49.0%49.5%1.1pctVLGC車輛7n2024年中國(guó)建造船舶在數(shù)量和總噸位（GT）方面均占美國(guó)港口?？看螖?shù)的第三大份額。n在美國(guó)各貨種海運(yùn)方面，中國(guó)造船在散貨海運(yùn)份額最高，占比超40%；集運(yùn)、油運(yùn)、氣運(yùn)、車運(yùn)等板塊份額大致在10%-20%；海洋工程船等特殊 8n中國(guó)造船業(yè)自21世紀(jì)初以來蓬勃發(fā)展，其交付運(yùn)力占比從2001年的6.9%增長(zhǎng)至2024年的53.4%。由于發(fā)展較晚，中國(guó)造船在全球現(xiàn)有船隊(duì)占比百萬CGT(交付口徑）百萬CGT(交付口徑）0涉美船型現(xiàn)有船隊(duì)vs新船交付中國(guó)份額變化新船交付（GT計(jì)）韓國(guó)涉美船型現(xiàn)有船隊(duì)vs新船交付中國(guó)份額變化新船交付（GT計(jì)）韓國(guó)中國(guó)之外42.5%29.5%39.3%55.3%48.9%45.6%56.2%38.3%36.5%26.9%34.1%29.9%23.4%81.9%55.3%17.6%9現(xiàn)有船隊(duì)（GT計(jì)）韓國(guó)中國(guó)之外71.7%73.5%79.1%77.6%78.8%89.6%79.4%75.3%71.6%61.8%52.3%50.4%55.0%93.6%85.0%81.2%n中國(guó)船隊(duì)的運(yùn)力在全球范圍內(nèi)的比例顯著增長(zhǎng)，由2005年占據(jù)全球船隊(duì)運(yùn)力的6.2%到2024年16.5%，增長(zhǎng)了10.3個(gè)百分點(diǎn)；與此同時(shí)，美國(guó)船n在能源運(yùn)輸領(lǐng)域，包括原油油輪、LNG船以及VLGC船，中國(guó)船東的赴美活動(dòng)相對(duì)正常。然而，在非能源運(yùn)輸領(lǐng)域，特別是散貨船類別中，中國(guó)4.0%8.2%0.6%0美國(guó)中國(guó)之外美國(guó)中國(guó)之外n若美國(guó)對(duì)華造船業(yè)采取極端措施，我們認(rèn)為中短期來看，非華現(xiàn)有運(yùn)力充分滿足美國(guó)海運(yùn)貿(mào)易需求；長(zhǎng)期來看，美國(guó)海運(yùn)貿(mào)易在氣運(yùn)與車運(yùn)上較高的占比將限制中國(guó)造船業(yè)在相關(guān)領(lǐng)域的發(fā)展?jié)摿Γ粫?huì)對(duì)中國(guó)造船業(yè)的現(xiàn)n對(duì)于航運(yùn)市場(chǎng)，極端措施造成的額外成本，以及實(shí)施初期對(duì)海運(yùn)貿(mào)易造成的紊亂，特別是集運(yùn)，將對(duì)海運(yùn)費(fèi)有一定的支撐。涉美船型造船口徑新船交付（GT計(jì)）現(xiàn)有船隊(duì)（GT計(jì)）中國(guó)中國(guó)之外中國(guó)中國(guó)之外現(xiàn)有船隊(duì)口徑船東國(guó)分布（GT計(jì)）過去一年赴美船舶（GT計(jì)）中國(guó)中國(guó)之外中國(guó)中國(guó)之外涉美貿(mào)易量集裝箱船57.5%42.5%28.3%71.7%83.0%10.70%89.3%3-8kTEU70.5%29.5%26.5%73.5%10.9%89.1%3.20%96.8%8-12kTEU60.7%39.3%20.9%79.1%10.8%89.2%12.30%87.7%12-17kTEU44.7%55.3%22.4%77.6%16.3%83.7%17.10%82.9%原油油輪51.1%48.9%21.2%78.8%88.2%12.20%87.8%Aframax54.4%45.6%10.4%89.6%6.2%93.8%3.50%96.5%Suezmax43.8%56.2%20.6%79.4%3.6%96.4%3.70%96.3%VLCC61.7%38.3%24.7%75.3%16.5%83.5%18.40%81.6%成品油輪63.5%36.5%28.4%71.6%88.3%4.10%95.9%LR73.1%26.9%38.2%61.8%10.3%89.7%3.70%96.3%散貨船65.9%34.1%47.7%52.3%26.0%74.0%13.00%87.0%Handymax70.1%29.9%49.6%50.4%29.3%70.7%16.10%83.9%Panamax76.6%23.4%45.0%55.0%25.1%74.9%14.60%85.4%LNG船（40k+cbm)81.9%6.4%93.6%5.3%94.7%4.30%95.7%21.5%VLGC44.7%55.3%85.0%88.6%11.60%88.4%48.4%汽車運(yùn)輸船（6k+ceu）82.4%81.2%4.7%95.3%2.00%98.0%1.美國(guó)對(duì)華海事、物流和造船業(yè)301調(diào)查2.美國(guó)海運(yùn)貿(mào)易vs中國(guó)造船業(yè)與船隊(duì)4.風(fēng)險(xiǎn)提示n從21世紀(jì)初以來，中國(guó)造船業(yè)蓬勃發(fā)展，在上輪周期超過韓國(guó)（2009年成為第一大造船國(guó)，并在本輪周期中貢獻(xiàn)造船產(chǎn)能主要增量。u產(chǎn)能減量u中國(guó)產(chǎn)能增量u產(chǎn)能減量u中國(guó)產(chǎn)能增量a韓國(guó)產(chǎn)能增量其他國(guó)家產(chǎn)能增量u中國(guó)交付量u韓國(guó)交付量a日本交付量u其他交付量百萬CGT60百萬CGT50403020200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023202420252026200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023202420252026-44.6%百萬GT954-12021202220232024202520262027202820292030u渤海船舶大型船廠奕淳船舶中型船廠u東方船舶中型船廠u三星寧波中型船廠u藍(lán)天造船中型船廠u宏信船舶中型船廠u凱航船舶中型船廠u中旭船舶中型船廠CGT產(chǎn)能（百萬）DWT產(chǎn)能（百萬）n本輪造船周期以來，并未出現(xiàn)與上輪周期相似的船廠數(shù)量與產(chǎn)能大量增加的情況。船廠產(chǎn)能有限增加的同時(shí)，船廠數(shù)量持續(xù)下降，特別是中國(guó)n從產(chǎn)能覆蓋率看，中國(guó)頭部船廠的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力明顯高于日韓船廠。中國(guó)前五大造船集團(tuán)產(chǎn)能覆蓋率基本在4年左右，而韓國(guó)三大船廠僅有3年。3530252050在手訂單（百萬CGT）產(chǎn)能覆蓋率（年，右軸）船廠產(chǎn)能（百萬CGT）行業(yè)產(chǎn)能覆蓋率水平（年，右軸）5.615.614.163.823.753.803.923.653.383.212.892.513.133.433.202.782.222.2843.2934.033.63056218007006005004003002000中國(guó)船廠數(shù)量歐洲船廠數(shù)量韓國(guó)船廠數(shù)量日本船廠數(shù)量中國(guó)船廠數(shù)量歐洲船廠數(shù)量韓國(guó)船廠數(shù)量2005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023202420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024n全球船隊(duì)船齡已超2005年峰值，但船廠訂單仍在歷史低位，油輪、散貨船、MPP和雜貨船的在手訂單無法滿足船隊(duì)基本更新需要，集裝箱船、60%50%40%30%20%——60%50%40%30%20%86420605040302002005200720092011201320152017201920212023203025年+203020年+202725年+202720年+在手訂單80%70%0%0%0%0%53.4%12.6%10.2%5.7%13.5%35.油輪散貨船LPG船LNG船集裝箱船MPP雜貨船汽車運(yùn)輸船n環(huán)保法規(guī)主要分為兩類，其中，IMO實(shí)施的EEXI、CII和歐盟實(shí)施的EUETS主要推動(dòng)老舊船的加速淘汰，通過航行限制和額外費(fèi)用去加大老船與新船的運(yùn)營(yíng)成本差距；歐盟實(shí)施的FuelEU和IMO初步擬定的GFS將直接推動(dòng)船東去新造新燃料船舶去減少使用傳統(tǒng)燃料的現(xiàn)有船隊(duì)所承受的罰款。（AverageCO2Emission,Tonnes,PerDay）2023202420252027（AverageCO2Emission,Tonnes,PerDay）2023202420252027?EU：ETS（歐盟碳稅）開始實(shí)施?IMO：全球碳稅等中期措施制定?EU：FuelEU開始實(shí)施?IMO：全球碳稅等中期措施開始實(shí)施2010Built2015Built'Eco'能效提升（右軸）300250200500VLCCCapesize10,000/11,000TEU35%30%25%20%5%0%80604020070%綠甲-節(jié)約合規(guī)費(fèi)用（百萬歐元） 重油-單船F(xiàn)uelEU費(fèi)用（百萬歐元）70%綠甲-池化合規(guī)數(shù)量（右軸）2025-292030-342034-392040-442045-492049+60504030200nEEXI、CII、EUETS、FuelEU等船舶綠色法規(guī)逐步實(shí)施、趨嚴(yán)，刺激老舊且基本使用傳統(tǒng)燃料的船隊(duì)進(jìn)行綠色更新，產(chǎn)能利用率維持高位，支撐運(yùn)價(jià)提高。當(dāng)前新造船價(jià)較調(diào)整通脹的歷史高位仍有46百萬GT百萬GT806040200203420332032203120302029202820272026202520242023202220212020201920182017201620342033203220312030202920282027202620252024202320222021202020192018201720161.美國(guó)對(duì)華海事、物流和造船業(yè)301調(diào)查2.美國(guó)海運(yùn)貿(mào)易vs中國(guó)造船業(yè)與船隊(duì)4.風(fēng)險(xiǎn)提示?美國(guó)對(duì)華制裁激進(jìn)：美國(guó)對(duì)華造船及航運(yùn)制裁措施更為激進(jìn)，或?qū)⒅苯佑绊懼忻蕾Q(mào)易及全球海運(yùn)。?特朗普2.0關(guān)稅：特朗普2.0或繼續(xù)加強(qiáng)關(guān)稅政策，增加貿(mào)易成本，影響美國(guó)海運(yùn)貿(mào)易量。?美聯(lián)儲(chǔ)降息不及預(yù)期：美聯(lián)儲(chǔ)降息決策對(duì)全球經(jīng)濟(jì)有重要影響，包括全球貨幣流動(dòng)性和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，影響海運(yùn)需求。?航運(yùn)環(huán)保法規(guī)不及預(yù)期：全球航運(yùn)業(yè)脫碳推動(dòng)老舊運(yùn)力出清，若法規(guī)出臺(tái)或執(zhí)行低于預(yù)期，將影響造船需求。?中國(guó)造船業(yè)發(fā)展不及預(yù)期：中國(guó)造船業(yè)因產(chǎn)業(yè)政策、人力資源、地緣政治等因素發(fā)展低于預(yù)期。證券分析師聲明本報(bào)告署名分析師在此聲明，本人具有中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并注冊(cè)為證券分析師，本報(bào)告表述的所有觀點(diǎn)均準(zhǔn)確反映了本人對(duì)標(biāo)的證券和發(fā)行人的個(gè)人看法。本人以勤勉的職業(yè)態(tài)度，專業(yè)審慎的研究方法，使用合法合規(guī)的信息，獨(dú)立、客觀的出具此報(bào)告，本人所得報(bào)酬的任何部分不曾與、不與，也不將會(huì)與本報(bào)告中的具體投資意見或觀點(diǎn)有直接或間接聯(lián)系。一般聲明華源證券股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“本公司”）具有中國(guó)證監(jiān)會(huì)許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。本報(bào)告是機(jī)密文件，僅供本公司的客戶使用。本公司不會(huì)因接收人收到本報(bào)告而視其為本公司客戶。本報(bào)告是基于本公司認(rèn)為可靠的已公開信息撰寫，但本公司不保證該等信息的準(zhǔn)確性或完整性。本報(bào)告所載的資料、工具、意見及推測(cè)等只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購(gòu)買證券或其他投資標(biāo)的的邀請(qǐng)或向人作出邀請(qǐng)。該等信息、意見并未考慮到獲取本報(bào)告人員的具體投資目的、財(cái)務(wù)狀況以及特定需求，在任何時(shí)候均不構(gòu)成對(duì)任何人的個(gè)人推薦。客戶應(yīng)對(duì)本報(bào)告中的信息和意見進(jìn)行獨(dú)立評(píng)估，并應(yīng)同時(shí)考量各自的投資目的、財(cái)務(wù)狀況和特殊需求，必要時(shí)就法律、商業(yè)、財(cái)務(wù)、稅收等方面咨詢專家的意見。對(duì)依據(jù)或使用本報(bào)告所造成的一切后果，本公司及/或其關(guān)聯(lián)人員均不承擔(dān)任何法律責(zé)任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔(dān)證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報(bào)告所載的意見、評(píng)估及推測(cè)僅反映本公司于發(fā)布本報(bào)告當(dāng)日的觀點(diǎn)和判斷，在不同時(shí)期，本公司可發(fā)出與本報(bào)告所載意見、評(píng)估及推測(cè)不一致的報(bào)告。本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的的價(jià)格、價(jià)值及投資收入可能會(huì)波動(dòng)。除非另行說明，本報(bào)告中所引用的關(guān)于業(yè)績(jī)的數(shù)據(jù)代表過往表現(xiàn)，過往的業(yè)績(jī)表現(xiàn)不應(yīng)作為日后回報(bào)的預(yù)示。本公司不承諾也不保證任何預(yù)示的回報(bào)會(huì)得以實(shí)現(xiàn)，分析中所做的預(yù)測(cè)可能是基于相應(yīng)的假設(shè)，任何假設(shè)的變化可能會(huì)顯著影響所預(yù)測(cè)的回報(bào)。本公司不保證本報(bào)告所含信息保持在最新狀態(tài)。本公司對(duì)本報(bào)告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。本報(bào)告的版權(quán)歸本公司所有，屬于非公開資料。本公司對(duì)本報(bào)告保留一切權(quán)利。未經(jīng)本公司事先書面授權(quán)，本報(bào)告的任何部分均不得以任何方式修改、復(fù)制或再次分發(fā)給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權(quán)的其他方式使用。如征得本公司許可進(jìn)行引用、刊發(fā)的，需在允許的范圍內(nèi)使用，并注明出處為“華源證券研究所”，且不得對(duì)本報(bào)告進(jìn)行任何有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。本公司保留追究相關(guān)責(zé)任的權(quán)利。所有本報(bào)告中